外汇与黄金市场分析与展望

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摘要:

美联储12月FOMC会议纪要显示内部分歧，美国初请、续请失业金人数低于预期，叠加欧元区PMI表现弱于预期，美元指数全周小幅涨0.21%至98.4594。主要非美货币普跌，人民币继续在结汇力量下升值，美元兑人民币全周跌0.29%至6.9879。

一、市场回顾

汇率市场：美联储12月FOMC会议纪要显示内部分歧，美国初请、续请失业金人数低于预期，叠加欧元区PMI表现弱于预期，美元指数全周小幅涨0.21%至98.4594。主要非美货币普跌，人民币继续在结汇力量下升值，美元兑人民币全周跌0.29%至6.9879。

黄金市场：黄金在4440~4450附近开盘后，两度大幅回撤，最低至4280附近，周跌200多美元。其中白银最大跌幅达17%。COMEX一周连续两次上调保证金水平，为本次回调导火索。叠加此前一周大涨产生的获利平仓效应，以及西方假期流动性不足因素，当周金银波幅有所放大。

图1：上周主要汇率变化（兑美元表现），资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

二、市场展望

当前美国就业疲软、通胀温和，市场交易美联储宽松周期的概率加大。若特朗普提名鸽派官员任美联储主席，可能强化降息预期，利空美元，美元指数下行风险较大。委内瑞拉事件或许短暂提振避险情绪、支撑美元，但持续性存疑。受春节前结汇需求支撑，人民币汇率预计保持相对强势。

针对黄金，境内外交易所近期上调保证金（CME金银保证金比例5%-8%仍属历史中等水平），主要为抑制过度投机、管理波动风险，可能引发黄金短期技术性回调，但未改变其长期看涨逻辑。监管干预促使市场情绪回归理性，有利于行情健康发展。短期内需关注美联储主席提名进展，并警惕月中大宗商品基金再平衡带来的平仓压力。黄金预计维持高位震荡，中长期仍建议逢低布局。

三、市场观点

USDCNY：短期内季节性结汇因素继续提振人民币，中期维持人民币温和渐进升值观点。

EURUSD：欧元将继续随美指被动涨跌，预计仍有一定上行空间。从中期来看，仍需警惕欧美经济差对欧元的利空作用。USDJPY：近期关注日本当局的汇率干预风险，中期继续警惕套息交易对日元的利空作用。XAU：交易所上调保证金和大宗商品基金再平衡可能成为短期利空因素，倾向为技术性回调。关注企稳机会，预计后续市场将重点聚焦联储新主席提名的信息。总体预期黄金近期偏高位震荡，长线推荐逢低买入。

四、本周重点关注

本周事件方面，关注美联储官员讲话以及主席提名进展；经济数据方面，关注中国12月通胀、社融数据，美国12月ISM制造业及非制造业指数、12月ADP及非农就业数据、1月密歇根大学消费者信心调查数据，欧元区12月HICP，加拿大12月就业数据，澳大利亚11月CPI数据等。

汇率市场重点分析

一、美联储12月FOMC会议纪要揭露内部分歧

周三公布的12月FOMC会议纪要再度揭示了美联储内部的政策分歧。从12月的降息决定本身来看，大多数人（most）支持了降息，一些人（some）支持维持利率不变。不过支持降息中的人，有一些（some）是认为可降可不降的，这部分人很可能在未来转向鹰派阵营。两派在风险平衡、政策策略和数据解读方面都存在分歧：降息派认为就业下行风险更加急迫，维持派认为通胀上行风险仍然是主要矛盾，抗通胀任务尚未完成；降息派更主张先发制人，有助于强化2026年的经济和劳动力市场，维持派更依赖数据，强调应该看到更多通胀回落的证据再行动；降息派更重视风险管理，即便数据没有严重恶化，但风险增加也是政策宽松的理由，维持派认为数据并未显示劳动力市场基本延续此前状态，并未进一步严重恶化，并无立即行动的必要。对于未来的政策路径，双方核心共识是非预设性，强调继续依赖数据。

不过主流观点（most）认为，如果通胀能如预期那样逐步下降，那么进一步降息是合适的。部分官员（some）认为较长时间维持利率不变，这样有助于观察评估过往政策效果、同时增强市场对通胀回落的信心。鉴于就业数据仍处于弱化趋势，尚未得到明显遏制，预计多数官员仍会认为降息周期并未结束，宽松交易仍有进一步发酵空间，仍需关注美元指数下行风险。而从中期来看，随着利率回归中性水平以及预防性降息对劳动力市场的托举作用逐渐显现，美联储内部阵营有望进一步“鹰化”，美元指数有望再度反弹。

二、美联储主席提名进展（美元指数）

上周美联储主席提名者仍未揭晓，显示其内部磋商进程仍在继续。而时间拖沓越久，市场对最热门的人选哈塞特能否当选的疑虑就越高、对超预期宽松的预期就会降低。从Polymarket的定价来看，哈塞特的最新当选概率已经下降至38%，已经与第二名凯文·沃什的36%旗鼓相当。哈塞特的政策理念更忠诚于特朗普，但令市场增加对美联储独立性的担忧，后续参议院的听证与确认环节也可能面临更多挑战。而沃什曾任美联储理事，在参议院面临的挑战相对较低，也有利于捍卫央行独立性。提名者一直悬而未决，可能意味着能否顺利通过参议院流程以及市场反应，也是特朗普需要重要考虑的因素。沃什以央行信誉和制度纪律为核心，强调通胀控制优先、谨慎降息和资产负债表正常化；若其出任美联储主席，货币政策路径可能更稳健但不激进。相较于哈塞特当选的结果，沃什当选会令短期宽松预期下降，长期政策可信度上升。同时从中长期来看，对美元汇率相对更加有利。

三、委员意见摘要指向加息周期仍在持续（日元）

与10月摘要相比，日本央行发布的12月委员意见摘要显现出了更加积极的一面。一是在对经济形势的评估上，态度明显更加乐观。10月会更加重视各种不确定性，比如美国关税影响，关税之下企业的盈利能力、新内阁的政策方向等等，而12月则认为美国关税的下行风险已经降低，最新调查显示企业信心并不疲软、政府经济措施可能在未来一到两年提振经济。二是对物价形势的判断也更加积极。10月表示要关注春斗结果、企业定价态度和消费者购买行为，对通胀粘性和工资-物价循环依然信心不足。而12月更强调上行风险，明确指出价格上涨具有粘性，如果明年春天确认工资连续第三年达标，则可以（而不是“可能”）判断物价基础趋势已经达到2%。三是加息行动更加明确、干脆。12月的摘要强调此次会议加息既是合适的，也是紧迫的。合适主要是指确认了工资-物价的良性循环以及对经济韧性的信心，同时实际利率依然显著为负值，环境仍然宽松。紧迫是指要防止过度宽松导致金融失衡（泡沫）、避免落后于海外加息转向、避免日元过度疲软带来输入性风险等等。不过加息的前景不一定意味着日元的持续升值。渐进式的节奏意味着利差收窄速度较慢，其带来的升值动力偏弱，这个过程中仍可能存在多个套息交易窗口期。目前市场仍然定价下次加息发生在今年下半年，而在此之前，除非美联储的降息交易发酵，否则仍需警惕日元贬值风险。

黄金市场重点分析

一、COMEX芝商所连续上调保证金，投机情绪有所降温

芝加哥商品交易所在本月12日之后，分别在26日、30日连续上调贵金属业务保证金。该监管动作引发投资者警惕，推动此前过热的投机情绪降温。金银近期波动放大，且恰逢假期，不仅芝商所多次上调保证金，境内上海金交所、期货交易所也在本月多次就开仓限制、保证金、涨跌停等进行风控调整。相比12月12日，当周两次保证金调整在发布节奏、针对性以及幅度上有所不同，更体现了监管由此前的例行/周期性保证金修订，转为风险管理级别的调整。首先节奏上，本次三个工作日连续两次上调，凸显密集型；其次，最近两次针对性均单独指向贵金属，覆盖贵金属各品种、各月份合约和不同风险等级，不同于之前例行调整包括了各类其他品种，针对性强；第三，两次保证金比例上调幅度大，黄金两次均上调9~10%（由每手20000$调整至24000$），白银则分别上调14%和32%（由22000$上调至32500$，风险管理的目的性更强。

二、地缘局势扑朔迷离，俄乌和平谈判可能生变

地缘方面，因乌克兰可能主导了一次无人机对普京官邸的袭击，俄乌和平谈判进程突然生变。俄罗斯称因乌克兰国家恐怖主义，将修订谈判立场。伊朗因货币大幅贬值引发国内骚乱，内部政治局势不稳。特朗普称若伊朗武力镇压抗议，可能遭至美国惩戒。此外称伊朗可能再重建军事力量，警告伊朗若发展导弹或核武器，将导致受以色列或美国直接打击。伊朗也回应，若美国冒险行事，则该地区的美军基地可能成为报复目标。美国继续制裁委内瑞拉油轮，双边关系继续紧张。周末，美国突然对委内瑞拉发起地面空袭，并派军队逮捕委内瑞拉总统夫妇。目前，地缘方面因素暂未成为黄金主要影响因素，关注后续事态和情绪发展。

来源：招银避险

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