鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？

东吴证券

外汇

经济

政治

摘要:

在市场担心特朗普钦定的新任美联储主席可能会令美联储货币决策丧失独立性时，一个被市场低估的风险是鲍威尔捍卫美联储独立性的决心。参考历史，鲍威尔可能打破惯例、效仿1940s的美联储主席埃克尔斯，虽辞去主席职务但依旧担任理事，成为美联储事实意义上的“太上皇”。

核心观点：在市场担心特朗普钦定的新任美联储主席可能会令美联储货币决策丧失独立性时，一个被市场低估的风险是鲍威尔捍卫美联储独立性的决心。参考历史，鲍威尔可能打破惯例、效仿1940s的美联储主席埃克尔斯，虽辞去主席职务但依旧担任理事，成为美联储事实意义上的“太上皇”。市场将在短期内迅速形成美元信用修复的交易叙事，并给美元指数&美股&短端美债利率带来上行冲击、黄金&大宗商品&长端美债利率带来下行冲击。

美联储“太上皇”的理论基础。美联储的行政架构可谓是美国三权分立体制的一个缩影。联邦公开市场委员会(FOMC)由12名票位组成，其中7人为美联储理事会的理事，4人由11位地方联储主席轮值，剩余1人为纽约联储主席。这里，主席（Chair）并非一个独立于理事（Governor）的职位，而是在理事身份基础上指定的职务，即美联储主席必须由现任理事出任。《联邦储备法》规定，美联储理事任期为14年，而主席任期每4年就会迎来一次重选，因此当美联储主席任期届满时，其将面临两个选择：①同时辞去理事职务，彻底离开美联储；②留在理事会，继续履行理事职责。若选择后者，则意味着其在主席任期内积累的声望、权威和政策惯性等都可能在事实上对未来美联储货币政策产生“主席级”影响，让其成为美联储的“太上皇”。

美联储“太上皇”的现实案例。美联储自1914年成立以来共有16位主席（包括鲍威尔），其中，除伯恩斯(Arthur F.Burns)因新主席提名流程尚未结束而在主席职务上多挂职了23天外，真正当过美联储“太上皇”的仅有2人：首任主席哈姆林(Charles S.Hamlin)与第7任主席埃克尔斯(Marriner S.Eccles），二人在辞去主席职务后，分别在理事会留任了19年零6个月、3年零5个月。哈姆林的留任更多是出于对工作的热爱，但埃克尔斯的留任则更是为美联储独立性而做出的抗争。因此，埃克尔斯的案例对鲍威尔是否留任为美联储下一任“太上皇”有重要参考意义。

美联储史上著名的“太上皇”。埃克尔斯于1934-1948年任职美联储主席，其任期始于美国大萧条时期，终于二战后的布雷顿森林体系。埃克尔斯上任时期的货币政策导向兼具宽松与独立性。一方面，埃克尔斯上任时美国经济仍在大萧条时期，因此其主张延续低利率政策来配合财政宽松以刺激需求，另一方面，他认为货币与财政政策本质上是两套体系，在任内推动通过了《银行法案(Banking Act of1935)》，移除财政部部长（Secretary of the Treasury）和货币总监（Comptroller of the Currency）在美联储理事会中的席位，进一步提升美联储的独立性。二战结束后，美国通胀压力逐步显现，埃克尔斯主张加息，但这与时任总统杜鲁门的立场相违背。1947年12月，理事兰萨姆（Ronald R.Ransom）在任上不幸离世，而理事职位的新空缺令杜鲁门在美联储人事安排上拥有了更多空间。因此，在埃克尔斯1948年主席任期结束后，杜鲁门选择麦凯布(Thomas B.McCabe)接替兰萨姆的理事空缺，并为任命其为美联储新主席。但埃克尔斯并未选择离开美联储，而是留任为美联储理事，成为事实上的“太上皇”。期间，埃克尔斯继续在公开场合反对财政部与白宫对美联储利率决议的干预，其“货币政策应具备独立性”的理念持续影响着美联储。最终，美联储与财政部于1951年达成协定(Treasury-FedAccord of1951)，美联储不再维持固定利率，货币政策重新获得利率的自主制定权，这份协议后来也被学界视作美联储独立性发展的重要里程碑（详见报告《特朗普干预美联储独立性的三个途径》）。

鲍威尔会成为“太上皇”吗？鲍威尔本届美联储主席任期将在2026年5月15日结束，但理事任期一直到2028年1月31日才结束。因此，理论上鲍威尔可以效仿埃克尔斯，在卸任主席后继续以理事身份留任在美联储理事会，成为美联储16任主席中的第二位事实上的“太上皇”。不过当前市场并未对此事有较为充分的定价，博彩网站Polymarket显示，鲍威尔在2026年8月前离开美联储理事会的概率高达85%，即市场仍预期鲍威尔会遵从美联储的“传统”，在卸任主席后选择离开美联储。但鲍威尔本人一直未就主席期满后的下一步个人计划明确表态，在最新的12月FOMC发布会上，当鲍威尔被问及“是否考虑卸任主席后是否继续担任美联储理事”时，他表示“只专注于作为主席剩下的工作，对这个问题我没有新的回答”（I’m focused on my remaining time as Chair.I haven’t got anything new on that to tell you）1。考虑到：①特朗普对美联储货币政策的持续干预；②鲍威尔对留任理事一事较为模糊的表态；③鲍威尔主席任期内对美联储独立性一贯的维护态度，我们认为虽然当前市场对其做美联储“太上皇”的定价仅15%，但这一尾部风险仍然投资者的留意与关注。

特朗普将如何应对？若鲍威尔主席期满后继续留任为理事，可对特朗普新主席的任命流程产生意想不到的负面影响。由于特朗普近期公开表示最看好的2也是市场预期最高的两位候选人哈赛特（Kevin Hassett）与沃什（Kevin Warsh）均不是现任美联储理事，而《联邦储备法》规定主席必须从现任的7位理事中提名。因此若鲍威尔拒绝辞去理事职务，则理论上特朗普提名的新主席将因理事职位无缺口而无法进入理事会，成为下任美联储主席。为规避人事任命的流程风险，特朗普或“未雨绸缪”，提前将下任主席候选人提名为理事。

从现任理事结构来看，特朗普目前能够替换的理事职位有二：①接替提前辞职的库格勒，任期将于2026年1月31日期满的理事米兰（Stephen I.Miran），②此前遭特朗普“弹劾”，陷入法律纠纷的理事库克（Lisa D.Cook）（详见报告《特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战》）。但由于最高法院就特朗普罢免库克的案件仍要等到2026年1月21日开庭，且此前上诉法院已经认定特朗普以库克任期之外的行为罢免其职务不属于《联邦储备法》中规定的“正当理由（for cause）”，最高法院大概率延续该判决结果，因此我们预计特朗普最终无法提前解除库克的理事职务。综上所述，我们认为特朗普或将在米兰理事期满后，将其替换为将要提名下任美联储主席候选人，以规避后续鲍威尔可能留任理事带来的尾部流程风险。

来源：东吴证券

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Michael Ross

外汇

央行

经济

美联储近年的货币政策在无形中加剧了美国的经济不平等。尽管决策者们承认了这一“K型”分化困境，但他们也坦言，单靠美联储的工具箱，这个问题几乎无解。

美联储制造“K型”美国，美元承压_1

一场财富盛宴，谁被排除在外？

疫情期间，美联储为救市而采取的宽松货币政策，为数百万美国人，尤其是富裕阶层，创造了利用超低利率的绝佳机会。

时至今日，尽管借贷成本已大幅攀升，但数据显示，仍有约20%的房主享受着低于3%的抵押贷款利率。这意味着他们不仅住房支出更低，其持有的房产也在持续增值，不断累积财富。

然而，这场盛宴与低收入家庭几乎无关。他们既很少参与股市投资，也更大概率是租房者，因此完全错过了过去五年的资产财富效应。亚特兰大联储的数据更显示，在2025年全年，低收入群体的工资增速也一直落后于最富裕的阶层。

从决策层到民众：“K型”焦虑蔓延

住房与生活成本问题，已成为许多美国人，特别是低收入群体的核心关切。这一点在多项民意调查中得到印证，并迅速上升为重要的政治议题。即便是特朗普总统，也开始将其列为优先事项，尽管他在近期的全国讲话中试图淡化这些担忧。

作为美国经济的掌舵者，美联储官员已公开承认，他们难以解决经济学家口中的“K型”分化。

美联储理事克里斯托弗·沃勒直言不讳：“当我与服务于收入前三分之一群体的企业CEO交流时，他们都说一切安好。但收入后一半的民众却只能眼睁睁看着，心里纳闷：到底发生了什么？”包括主席鲍威尔在内的多位决策者，也都在2025年承认了美国经济不平等加剧的现实。

沃勒补充说：“我们能做的最好的事，就是努力让劳动力市场重回正轨，推动经济实现更高质量的增长，希望就业稳定和工资增长能最终跟上。”

政策溯源：从2008年到新冠疫情

货币政策并非有意加剧贫富分化，但这确实是其副作用之一。

2020年，为应对疫情冲击，美联储将利率降至近零。在当时，这一决策合情合理。国会赋予美联储“实现最大就业与物价稳定”的双重使命，而彼时美国正面临企业倒闭潮和失业率飙升的危机。

美联储将这一超低利率维持到2022年3月才开始激进加息。在此期间，全美约8500万房主中，已有约四分之一锁定了极低的抵押贷款利率，此后鲜有人放弃。

但“K型”经济的种子可能埋得更早。

全国保险公司的金融市场经济学家奥伦·克拉奇金认为：“这种现象实际上始于2008年。当时美联储为应对全球金融危机注入了大规模流动性，推高了股市和房地产价值。从那时起，有产者和无产者之间的差距就持续存在，只是在疫情后一度缩小过。”

短暂“追赶”后，工资差距再拉大

事实的确如此。亚特兰大联储的数据显示，从2020年到2023年，在劳动力紧缺、雇主争相招聘的背景下，美国最贫困群体的工资增速一度远超最富裕的劳动者。

但好景不长，2025年情况逆转。9月份的数据显示，收入底层四分之一家庭工资增长的12个月移动中值为3.7%，而最高收入群体的这一数字为4.4%。

克拉奇金指出：“底层群体没有房产价值作为缓冲，没有股票投资组合提供支持，也更难获得信贷。他们主要依赖工资增速跑赢通胀。”

美联储的“钝器”：为何难以精准调控？

美联储的主要政策工具——基准利率——被广泛认为是一种“钝器”，因为它影响的是整个社会的借贷成本。

这意味着，当美联储试图刺激或冷却劳动力市场时，无法精准地惠及特定群体。此外，美联储也无法直接控制长期利率，后者更多跟随长期国债收益率波动。

在过去两年中，美联储已累计降息1.75个百分点，希望通过维持劳动力市场的整体稳定，产生“水涨船高”的普惠效应。

旧金山联储主席玛丽·戴利表示：“我们必须继续降低通胀，2%的目标没有商量余地，但实现路径至关重要。这意味着我们不能放任劳动力市场疲软。”她认为，实际工资的增长来源于长期可持续的经济扩张。

目前来看，美联储能做的，或许只是尽力防止劳动力市场恶化，并寄望于其他力量来推动就业和工资增长。

共振财富合伙公司首席投资官亚历山大·朱利亚诺分析称：“对低收入家庭而言，避免失业比应对通胀更重要。他们无法控制是否失业，但可以通过自身选择来应对通胀压力。”

结构性内伤：K型分化如何侵蚀美元？

美国日益加剧的“K型”分化，已不仅是社会公平问题，它正从结构上对美元指数的长期走势构成复杂的偏空影响。

美元的强势传统上建立在美国经济的韧性和美元资产的吸引力之上。然而，“K型”分化正在从内部侵蚀这两大支柱。它通过削弱内需基础、束缚货币政策空间以及抬高社会政治风险，从多个维度动摇了支撑美元的根基。

这种深刻的结构性矛盾所带来的“内伤”，可能注定了美元指数将面临持续的、内生性的下行压力。周一（12月29日）亚洲时段，美元指数在98.00附近窄幅震荡，距离10月初创下的97.75低点不远。

美联储制造“K型”美国，美元承压_2

美元指数日线图显示，该指数在98.00附近震荡，接近10月初创下的97.75低点。

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Alex Li

大宗商品

疯狂的国投瑞银白银期货（场内简称“国投白银LOF”）炒作暂告一段落。

12月26日，场内交易的国投白银LOF连续2日跌停，其二级市场价格相比基金份额净值溢价从接近70%迅速回落至不足30%。

随着大量套利资金的抛售，其溢价幅度有望继续回落。一些参与套利的投资者开始回归理性，参与国投白银LOF套利热情逐渐退却。

值得反思的是，国投白银LOF的极端波动，意外将溢价风险、场内基金套利机制等专业金融知识向投资者普及，成为一堂冲击力强的实战式金融公开课。其背后也暴露出公募行业前瞻性创新不足的短板，风险管理工具、多元化工具的缺失。

国投白银LOF价格狂飙始末

今年以来，黄金、白银等贵金属价格一路飙涨，如白银期货主力合约年内涨幅高达152%。国投白银LOF作为公募基金市场上较为稀缺的跟踪白银资产的基金产品，无论是场外申购还是场内交易，其相对于白银期货的波动和交易门槛都极低，也因此获得大量资金追捧配置。

对于大多数基金投资者而言，买白银资产几乎等于买入国投白银LOF。三季度末，国投白银LOF基金份额净值年内涨幅已达到42%，其规模更是达到66.4亿元的历史最高值，其份额相比去年底翻了一倍之多。

不过，规模大幅提升后，对基金管理人也提出了更多考验。该基金跟踪的产品为上期所交易的白银期货，以9月30日节点为例，白银期货主力合约AG2512前二十机构净持仓为7.5万手，而国投白银LOF持有3.16万手AG2512合约。由此可见，国投白银LOF已经成为上期所白银期货的重要机构投资者。

由于不允许使用杠杆、最大持仓限制、流动性担忧、投资者频繁申购赎回等因素影响，国投白银LOF的基金份额净值上涨幅度大幅跑输白银期货指数走势。也是上述原因，为保护持有人利益，国投瑞银基金在四季度以来开始采取限购措施，并多次降低限购金额。10月20日，国投白银LOF的A类基金份额及C类基金份额限购金额降至100元及1000元。

12月以来，白银资产价格迎来历史性狂飙，上期所白银期货主力合约12月涨幅高达53%。在场外交易的国投白银LOF的A类、C类都限购的情况下，基金投资者开始涌向场内交易的国投白银LOF。

国投白银LOF的基金份额净值上涨幅度大幅跑输白银期货指数走势。而场内交易投资者却以白银期货走势为锚，参与国投白银LOF的交易，将国投白银LOF的二级市场价格一路推高，大幅偏离基金份额净值，造成溢价幅度的进一步扩大。

近期，国投白银LOF的多次涨停已经宣告投资者忽视其基金份额净值锚的作用，该产品进入非理性炒作阶段。

一场套利财富幻象

国投白银LOF场内价格溢价居高不下，国投瑞银基金连发10多次风险提示，并采取了早盘停盘1小时，将能套利的A类份额限购金额从100元放宽至500元等一系列举措，为市场降温。

当国投白银LOF的场内价格相比基金份额净值溢价超过30%时，“申购国投白银LOF，待T+2交易日份额到账后卖出，即可轻松赚取30%无风险收益”的套利攻略，开始在各大财经社交平台广泛流传，不少投资者被稳赚不赔的话术吸引跟风入局。而当溢价率飙升至60%以上时，这类套利讨论彻底达到顶峰，不少股民也按捺不住跃跃欲试的心态，纷纷加入套利大军。

套利资金在源源不断净流入国投白银LOF。自12月23日以来，净流入国投白银LOF的份额分别为0.81亿份、1.04亿份、1.62亿份和0.98亿份，其份额在12月26日达到历史巅峰。如果这些份额由套利者带来，意味着这几日每天平均至少有40万账户参与套利。

大量套利资金加入，并成为国投白银LOF二级市场的抛售方。12月26日，国投白银LOF连续二个交易日跌停，场内价格相对净值的溢价率从接近70%快速回落至不足30%。

由于连续2日跌停，一些套利资金仍未卖出，有望继续扮演空方力量，打压国投白银LOF二级市场价格，压缩溢价。

值得注意的是，此次套利的实际收益较少。此前基金A类份额单日申购上限仅100元，近期才放宽至500元，即便在12月25日炒作最狂热的阶段，单账户每天套利收益约300元，随着溢价率收窄，这一收益进一步缩水至150元左右。

套利资金此时面临双重困境，一方面，受T+2结算机制影响，当套利资金的份额到账时，市场行情已急转直下，基金连续跌停导致资金难以卖出，陷入流动性陷阱；另一方面，此次套利的实际收益本就微薄，所谓“无风险高收益”纯属幻象。

产品创新不足亟须破解

国投白银LOF的极端波动，意外将溢价风险、场内基金套利机制等专业金融知识向投资者普及，成为一堂冲击力强的实战式金融公开课。

在炒作高峰期，套利神器、史诗级羊毛等话术在财经平台广泛传播，吸引大量散户跟风；而当行情急转直下，连续涨停变为跌停，投资者才直观体会到一些交易品种套利也存在风险，高溢价背后是随时可能破裂的泡沫。

国投瑞银曾多次发文，在风险提示中明确指出，高溢价背后叠加多重不确定性，投资者需警惕两大核心风险：一是估值回归风险，历史经验证明，任何脱离基本面的泡沫终将破灭，价格终将向价值靠拢；二是双重打击风险，高溢价本身意味着价格虚高，还需叠加底层白银资产价格波动的潜在影响。

另外，国投白银LOF的火爆炒作，也从侧面暴露了国内公募市场工具性产品的匮乏。作为全市场唯一一只跟踪白银期货的公募基金，该产品的稀缺性成为资金集中涌入的核心诱因之一。受制于产品规模容量限制，限购政策的反复调整也反映出产品供给不足与市场需求旺盛之间的矛盾。

多位市场人士指出，若存在白银现货挂钩的场内产品，此次高溢价炒作现象大概率不会发生。

当前国内基金产品类型虽不断丰富，已成为居民资产配置的重要工具，但仍存在同质化、单一化问题，创新类、多元化工具产品相对稀缺，尤其在特定品类资产的覆盖上稍显不足。

对此，有基金经理建议，公募行业需进一步完善基金产品体系，持续丰富风险管理工具、多元化工具，满足不同投资者的资产配置需求。唯有补齐工具性产品短板，才能从根源上减少因稀缺性引发的非理性炒作，引导市场回归理性投资的本质。

来源：证券时报网

风险提示及免责条款

Alex

股市

就在美股接近历史高点之际，华尔街策略师们对人工智能（AI）泡沫的担忧似乎仍不屑一顾。至少目前仍是如此。

Sanctuary Wealth首席投资策略师Mary Ann Bartels在接受最新采访时说道，"我根本没有看到泡沫。然而，我确实认为我们即将进入泡沫。"

Bartels将当前的市场与之前的泡沫进行了比较，包括20世纪20年代末和互联网泡沫。她解释称，"走势确实非常相似。我认为泡沫正在形成，但可能要到2029年-2030年才会破裂。"

但就目前而言，Bartels预测，科技股将继续引领市场走高，直到2030年。她预计，到2030年，标准普尔500指数将收于1万至1.3万点之间。

"这就是为什么我们把2026年称为'无所畏惧之年'，因为这个市场仍然有很大的上行空间，尤其是在科技领域，"她说。

她还特别提到，部分上涨空间来自半导体股票。这些股票曾经被视为大宗商品股，如今却摇身一变成为成长股，其中英伟达"基本上改写了半导体芯片的发展道路"。

今年迄今为止，这家人工智能芯片巨头的股价飙升了37%以上，市值达到4.6万亿美元，成为市值最高的上市公司。上周五，英伟达宣布与专业芯片制造商Groq达成200亿美元的授权协议后，该公司股价进一步上涨。

此外，瑞银策略师也预计，人工智能的繁荣和强劲的利润增长将支撑2026年的市场上涨。

该行策略师在一份报告中指出，"我们注意到，目前的预期市盈率仅略高于年初，这进一步证明，推动市场上涨的是盈利增长，而不是估值泡沫。"

瑞银预计，标准普尔500指数的每股收益将同比增长约10%，到明年年底，该指数将升至7,700点。

华尔街老将、投资咨询公司Yardeni Research创始人埃德·亚德尼（Ed Yardeni）也认为，标普500指数明年将达到7,700点，他提出的"21世纪20年代狂飙"情景发生的概率为60%。他列举了今年通过的"大而美"税改法案和人工智能繁荣等原因。

此前，高盛分析师也曾表示，股市并未出现泡沫，因为科技股的上涨主要是由于实际增长，而非投机性押注。该行指出，表现最好的公司拥有强劲的资产负债表，人工智能行业仍主要由少数几家大公司主导，而大多数泡沫都是在许多新进入者涌入热门行业时出现的。

另一方面，尽管今年大部分盈利增长是由标准普尔500指数中最大的7只成份股引领的，但高盛分析师也认为，参与增长的企业队伍正在扩大。

高盛的Ben Snider本月早些时候写道："我们预计，经济增长加速和关税对利润率拖累的减弱带来的宏观利好，将支持剩余493只股票的盈利增速加快。"

与此同时，Rain Equity的创始人Joseph Shaposhnik表示，人工智能的生产力预计将提高"科技七巨头"股票以外的公司的盈利。

"我认为，其中一些公司会休息一下，其中一些公司会表现良好。但实际上，明年获得巨额回报的机会将不在这七家公司。"他补充道。

来源: 财联社

风险提示及免责条款

Justin

外汇

政治

经济

基本面总结：

1.澳大利亚央行释放复杂政策信号：通胀担忧加剧，加息可能重回议程

澳大利亚央行最新公布的12月政策会议纪要显示，由于近期通胀数据意外走高，货币政策委员会已开始严肃讨论在2026年某个时点加息的必要性，但同时强调仍需时间观察以确认通胀压力的持续性。

会议纪要揭示，10月份消费者价格指数（CPI）同比飙升至3.8%，以及第三季度整体通胀数据超出预期，令董事会成员认为通胀上行风险已经增加。尤其令人担忧的是，同期核心通胀率亦升至3.3%，持续运行于央行2%至3%的目标区间之上。通胀升温的部分原因被归咎于政府电力补贴结束等波动性因素，这使得即将于1月下旬公布的第四季度通胀数据至关重要，将成为评估趋势的关键依据。

在此背景下，董事会成员明确探讨了“在哪些情况下，可能需要在未来一年中的某个时候考虑提高现金利率”。尽管存在加息讨论，但会议记录同时指出，成员们普遍认为“还需要一段时间才能评估通胀压力的持续性”。这种审慎态度与行长米歇尔·布洛克在会后新闻发布会上的言论一致，她当时既排除了进一步降息的可能性，也警告称若通胀未能如期消退，则可能需要加息。

会议记录还显示，董事会内部对于当前金融环境是否足够紧缩存在分歧。部分成员指出，银行激进的放贷行为与持续走强的房价可能意味着金融条件已不再具有限制性。不过，董事会一致认为劳动力市场依然紧张，经济可能仍处于需求过剩状态，较高的产能利用率也表明供应受限。

这一复杂的政策信号已引发市场剧烈反应。目前，利率期货市场已开始消化加息风险，预计央行在明年2月的下一次会议上加息25个基点的可能性显著存在。市场的定价进一步暗示，到2026年7月，现金利率上调0.25个百分点将被完全消化，全年隐含的加息幅度总计约44个基点。澳大利亚央行的下一步行动，将高度依赖于未来几个月的数据，特别是通胀是否展现出持续放缓的明确迹象。

2.美国劳动力市场呈现韧性表象下的深层隐忧：失业申请意外下降与就业市场疲软并存

最新数据显示，美国上周初请失业金人数意外下降，但这可能并未反映就业市场的全貌，持续高企的失业金申领人数与消费者信心恶化，共同指向劳动力市场实际可能较为疲软。

美国劳工部上周三报告称，截至12月20日当周，经季节调整后的初请失业金人数减少1万人至21.4万人，为连续第二周下降，且低于市场预期。有分析指出，这一意外下降部分可能源于年底假期前后数据季节性调整所面临的挑战。尽管数据积极，但劳动力市场整体仍处于经济学家所描述的“不招人，不解雇”模式。FWDBONDS首席经济学家克里斯托弗·鲁普基指出，只要企业不大规模裁员，经济仍能温和前行，但经济学家也认为，前总统特朗普时期的进口关税和移民政策对劳动力供需产生了压制。

更为关键的指标——持续申领失业金人数（涵盖初次申领后继续领取救济的人数）在截至12月13日当周上升了3.8万人，达到192.3万人。这一数据涵盖了政府计算12月份失业率的调查期，其居高不下与消费者对劳动力市场的悲观看法相呼应。世界大型企业联合会上周二的调查显示，消费者对就业市场的看法在12月恶化至2021年初以来的最低水平。尽管11月失业率升至4.6%的部分原因与早前政府停摆造成的技术性因素有关，但当前数据组合仍暗示就业市场并不强劲。

面对复杂的劳动力市场信号与通胀前景，美联储在本月降息25个基点的同时，已暗示将谨慎行事，等待更多明确数据。牛津经济研究院首席美国经济学家南希·范登豪顿对此解读称，持续申领失业金人数的水平与缓慢的招聘节奏相符，但尚未发出状况显著恶化的警报。

3.美股有望强势收官2025，市场关注点转向利率路径与板块轮动

美国股市正朝着以强劲态势结束2025年的方向迈进，主要股指在年末创下历史新高，并接近新的整数里程碑。投资者期待市场能为又一个表现强劲的年份画上句号。

在摆脱了本月早些时候因对人工智能领域支出担忧所引发的科技股波动后，美国主要股指有望在12月收涨。标普500指数上周创下历史收盘纪录，距离首次突破7000点大关仅一步之遥，该基准指数有望实现自2017-2018年以来最长的月度连续上涨。市场策略师指出，当前动能显然有利于多头，在缺乏外部冲击的情况下，市场上行路径阻力最小。

市场近期焦点集中于美联储未来的政策路径。尽管美联储已在2025年下半年累计降息75个基点，但其在12月会议上的决定存在分歧，决策者对来年利率走势的预测也不尽相同。投资者正密切关注将于下周公布的美联储12月会议纪要，以期获取关于内部讨论的更多线索，从而判断明年可能的降息次数。此外，美国总统特朗普关于提名下一任美联储主席以接替杰罗姆·鲍威尔的任何动向，也可能在未来一周影响市场情绪。

回顾全年，标普500指数迄今上涨近18%，纳斯达克综合指数涨幅约22%，表现强劲。然而，市场内部出现了明显的板块轮动。作为过去几年牛市主要驱动力的科技板块，自11月初以来表现相对疲软，而金融、工业、医疗保健及小盘股等领域则获得了稳健的资金流入并表现出色。分析认为，这显示出资金正在向估值更具吸引力的板块扩散，也反映出投资者对经济保持韧性的认同，市场已克服了年内诸多潜在障碍。

在年底交易量通常清淡的背景下，假期后的市场动态与投资组合调整可能加剧短期波动，但整体情绪倾向于乐观，期待为新的一年奠定基础。

北京时间12月29日（周一），澳大利亚基本面暂无重要数据公布，晚间23:00将公布美国11月成屋签约销售指数月率。

经济资讯

澳大利亚消费者信心急转直下，利率恐慌蔓延

信心指数大幅回落：西太平洋银行与墨尔本研究所联合调查显示，12月消费者信心指数环比暴跌9%，从11月的103.8骤降至94.5，重新跌回悲观区间（低于100点）。这几乎完全抵消了11月创下的七年来最强劲涨幅，表明市场情绪极为脆弱。分项数据普遍恶化，其中对未来五年的经济展望下降11.7%，购买大件商品的意愿指数也下滑11.4%，显示出广泛的谨慎情绪。

通胀与利率焦虑是核心：调查指出，78%的受访者认为通胀消息是负面的。尽管通胀担忧比例较年初略有下降，但情绪基调已转向“明显负面”。更关键的是，消费者对利率的恐慌显著升温：64%的人认为利率消息不利信心，而衡量未来12个月房贷利率预期的指数在过去三个月飙升了65.4%，这是自2010年该指标设立以来最剧烈的预期逆转。

与央行政策转向同步：消费者情绪的剧变与澳大利亚储备银行（澳储行）近期的鹰派转向直接相关。在12月会议上，澳储行维持现金利率于3.60%不变，但明确排除近期降息可能性，并强调下一步政策选择是在“长期维持利率不变”与“必要时加息”之间。行长米歇尔·布洛克指出，价格上行压力持续存在，核心通胀仍高于2-3%的目标区间。

市场展望存分歧：对于未来路径，主要金融机构预测不一。澳大利亚联邦银行和澳大利亚国民银行均预测澳储行可能在2026年启动加息，但后者预期的加息路径更为激进。然而，金融市场目前定价显示，2026年2月维持利率不变的概率高达74%，凸显了市场与投行判断之间的显著分歧。澳储行明确表示，其2026年2月的决策将高度依赖于2026年1月公布的第四季度消费者价格指数数据。

政治资讯

近日，澳大利亚政治焦点集中于Bondi恐袭事件后的社会反应与立法动向，以及反对党联盟党面临的严峻民调挑战。

Bondi恐袭引发安全与移民政策辩论：自12月14日悉尼Bondi恐袭发生后，加强国家安全与法律改革的呼声高涨。最新Resolve民调显示，76%的受访选民支持实施更严格的移民审查，以筛查极端主义观点；70%的人呼吁制定更严厉的法规打击仇恨言论。关于是否应为此事件成立联邦皇家调查委员会，民意呈现分歧（48%支持，34%未决定）。自由党党魁苏珊·莱与部分工党议员正推动成立联邦层级的调查，但阿尔巴尼斯总理以“立即行动”更为紧迫为由予以拒绝，指出现有州级调查与审查已在推进。

政府预示将推行一系列重大立法改革，包括强化仇恨言论法、启动枪支回购计划、新增“煽动儿童激进化”罪名，并拟赋予内政部长更大权力，可直接取消或拒绝涉煽动暴力或与恐怖组织有关联者的签证。为加速立法，国会可能在1月召开紧急会议。

联盟党民调跌至历史低谷，一国党在昆州崛起：与此同时，Newspoll最新民调揭示了联盟党（自由党-国家党）的支持率危机。在全国范围内，联盟党的首选支持率在10月跌至24%，为1985年该民调启动以来的历史最低点，并在11月底维持在这一水平，使工党在两党偏好投票中以58:42大幅领先。

危机在昆州尤为突出，该州作为关键选举战场，联盟党的首选支持率在过去三个月跌至27%，流失的选票大量转向保罗·汉森领导的一国党，后者支持率飙升至18%。从人口结构看，年长及未受大学教育的选民正从联盟党流向一国党，而联盟党在年轻和受过高等教育的选民中本就处于弱势，此番结构性问题进一步加剧。

金融资讯

澳大利亚股市在圣诞节假期前的最后一个交易日收低，但全周在缩短的交易时段内仍录得强劲上涨，维持了市场对“圣诞行情”的乐观预期。12月24日提前收市时，基准标普/澳证200指数下跌0.38%，报8762.7点；澳股综合指数下跌0.3%，报9069点。

尽管尾盘走软，但该指数在当周前三个交易日内累计上涨1.6%，成功摆脱了11月的疲软态势。澳元汇率亦因利率前景和美国乐观GDP数据提振，升至2024年10月以来高位。

板块方面呈现分化。矿业板块逆市微涨0.3%，金价创历史新高带动部分金矿股上涨，铜价飙升至每吨1.2万美元以上亦推动中型铜矿商股价走强。金融板块整体下跌0.4%，四大银行股普遍下滑。医疗健康板块表现最弱，重挫1.6%，回吐前几日涨幅，板块巨头CSL等股价跌超2%。能源股随油价回落而收窄涨幅。

个股方面，Monash IVF因收购要约撤回股价暴跌逾10%。力拓、Fortescue小幅上涨，必和必拓微涨。整体来看，市场在节前虽现单日调整，但全周涨势巩固了年末的积极情绪。

地缘战事

乌克兰和谈前夕战火升级，关键分歧待解：2025年12月底，乌克兰局势在密集外交活动与战火升级的交织中来到关键节点。在乌克兰总统泽连斯基启程前往美国，准备与美国总统特朗普举行旨在结束近四年战争的峰会前夕，俄罗斯发动了大规模空袭，而和平谈判的核心分歧——领土问题——依然悬而未决。

谈判前夕的武力示威与战场动态。12月27日，俄罗斯向基辅及乌克兰多地发动了大规模混合袭击，动用约500架无人机和40枚导弹。袭击导致首都超过百万户家庭一度断电，40%居民楼失去供暖，并造成人员伤亡。乌克兰方面将此解读为俄罗斯对美乌和平努力的直接回应。与此同时，俄方宣称在东部顿涅茨克和南部扎波罗热前线夺取了多个定居点，但遭乌方部分驳斥，显示战场争夺依然激烈。

穿梭外交与和平方案的核心矛盾。在此背景下，泽连斯基展开外交穿梭。他在会见特朗普前，先到访加拿大哈利法克斯，获得了加方25亿加元的新经济援助承诺。随后，泽连斯基于12月28日在佛罗里达州海湖庄园与特朗普会晤，讨论以一项“20点计划”为基础的和平方案。然而，和谈的最大障碍毫无悬念地再次凸显：领土控制权。莫斯科坚持要求乌克兰放弃目前仍控制的约10%的顿巴斯领土，并从扎波罗热、赫尔松地区完全撤军。基辅的立场则是冻结现有战线。美国提出的折中方案涉及在顿巴斯部分区域设立“自由经济区”，但运作细节模糊。此外，扎波罗热核电站的未来地位、对乌克兰的长期安全保障（美国提议15年可续签协议，乌方希望更长久且有约束力）等也是谈判焦点。

大国互动与各方立场复杂的多边互动贯穿全程。在“特泽会”开始前，特朗普与俄罗斯总统普京进行了超过一小时的电话会谈。克里姆林宫随后表示，双方均反对欧盟和乌克兰提出的“60天停火以准备公投”的临时方案，认为这会拖延冲突。普京此前已强硬表态，称若基辅不愿和平，俄方将通过武力实现目标。特朗普在会晤后表达了乐观，称“具备达成协议的条件”。但欧洲盟友则对可能牺牲乌克兰利益、或将战后重建重担甩给欧洲的“交易”保持警惕。乌克兰国内民意也可能成为变数，泽连斯基曾表示，若无法获得美国对其领土立场的全力支持，或将最终方案诉诸公投。

技术谋攻

上周西方圣诞假期期间，全球外汇市场交投整体清淡，而在美元走软、美国三大股指站稳近期高位的双重支撑下，澳币兑美元汇率顺势发力，由周内最低0.6603持续上涨并刷新年内新高至0.6723，最终收于0.6700整数关口上方。这一走势反映出短期市场情绪偏向乐观，多头或积极押注澳币后续进一步走强。当前市场关注的焦点将集中在美联储于本周三凌晨3点公布的2025年12月议息会议纪要。这份纪要有望揭开美联储在分歧中完成年内第三次降息的决策思路，也会为2026年1月的货币政策走向提供关键线索。

回顾12月10日的政策声明，美联储以9票赞成、3票反对的结果，将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，全年累计降息达75个基点。声明删掉了“失业率较低”的说法，新增表述指出“通胀较今年早些时候有所回升，目前仍处于相对高位”，同时反复强调经济前景存在不确定性，不难看出美联储正在通胀风险与就业压力之间寻求平衡。美联储主席鲍威尔会后新闻发布会上的表态，是解读政策基调的核心。他明确当前利率处于中性水平区间上端，通胀风险仍偏向上行，同时首次坦言官方非农就业数据存在“系统性高估”问题，每月虚高幅度可能达到6万人——若扣除这一误差，实际就业市场或许已陷入每月负增长2万人的局面。这一表态也解释了为何在核心PCE仍高于2%目标（2025年预测为3.0%）的情况下，美联储仍坚持降息，更揭示了政策天平向“保就业”倾斜的底层逻辑。

鲍威尔强调，在就业创造为负的背景下，美联储必须谨慎确保政策不会进一步打压就业市场，而当前劳动力市场降温速度远超预期，主要源于劳动力供给减少与总需求温和降温，而非大规模裁员。联储官员内部的分歧在12月会议后愈发明显，这也成为影响后续政策走向的关键变量。作为此次降息的反对者之一，芝加哥联储主席古尔斯比表示，他希望等待更多经济数据，以确认关税对通胀的影响是否只是暂时的，同时认为2026年降息次数会多于点阵图中值预测。而即将在2026年获得投票权的克利夫兰联储主席哈马克则持鲜明的鹰派立场，她认为当前政策已略低于其估算的中性利率水平，相当于提供了一定经济刺激，未来几个月没必要调整利率，至少要等到春季才能更清晰判断通胀走势；她还对11月CPI数据提出质疑，认为经调整后实际通胀更接近2.9%-3.0%。与哈马克的谨慎不同，费城联储主席保尔森则相对乐观，她认为随着2026年推进，通胀有相当大的机会回落，而劳动力市场虽在降温但仍基本保持平衡，只是下行风险正在升高。华尔街各大机构对这份会议纪要的解读和后续政策展望存在明显分歧，但多数仍倾向于认为2026年美联储将延续宽松态势。高盛将鲍威尔关于就业数据高估的表态视为本次会议“最重要的新信息”，认为这为进一步宽松打开了空间，仍坚持2026年3月和6月各降息25个基点的判断，同时指出美联储提前启动的储备管理购债虽非量化宽松，但本质上增加了市场流动性。花旗集团和摩根士丹利的观点更为激进，分别预测1月和3月、1月和4月将各降息25个基点，核心依据便是劳动力市场的疲软态势将持续施压。摩根大通的预期相对保守，仅预测2026年1月降息一次；而渣打银行和汇丰证券则坚持鹰派观点，认为美联储可能在2026年全年维持3.50%-3.75%的利率区间。

从市场定价来看，CME“美联储观察”工具的数据显示，目前市场认为1月降息25个基点的概率仅为21%，维持利率不变的概率则高达79%，但LSEG数据显示，交易员押注2026年全年降息幅度约为64个基点，反映出市场对中期宽松的坚定预期。从12月会议纪要可能透露的细节与当前经济数据来看，2026年1月美联储货币政策的核心悬念，在于是否会开启新一轮降息周期，而这一决策的关键，将取决于通胀与就业数据的边际变动。美联储在12月会议上全线上调了未来三年GDP增速，将2026年预期从1.8%大幅上修至2.3%，显示出对经济韧性的信心，这与鲍威尔“可等待观察经济发展”的表态相呼应，也为1月维持利率不变提供了支撑。但就业市场的潜在风险不容忽视，11月失业率已升至4.6%的2021年以来高点，即将公布的12月非农就业报告与通胀数据将成为重要变量——若就业疲软态势加剧或核心通胀显著回落，可能推动美联储提前降息；若通胀粘性超出预期，1月大概率延续观望姿态。值得一提的是，特朗普即将公布的美联储主席提名人选也可能对政策预期产生影响，他已明确表态将提名支持“大幅降息”的候选人，这一政治因素或为市场宽松预期提供额外支撑。总的来说，12月会议纪要大概率会详细披露委员们对就业数据修正、通胀粘性、中性利率水平的讨论细节，而1月货币政策仍以“谨慎观望”为基准情景，但劳动力市场的脆弱性与政治层面的宽松压力，已为政策调整预留了灵活空间。

从日线技术面来看，澳币兑美元目前仍运行在布林带中轨与上轨之间，整体呈现偏强格局。布林带带宽保持在相对宽的水平，说明短期波动率依然偏高，同时上、中、下三轨同步向上延伸，形成较为清晰的多头排列，进一步确认了当前的强势基调。具体来看，上轨处于0.6720附近，构成短期动态阻力；中轨在0.6630一线，可视为多空强弱的分界线；下轨则上移至0.6530一带，为汇价提供短期动态支撑。动能方面，14日相对强弱指数（RSI）已升至70的超买边缘，但仍处于强势区间内，显示市场多头动能依然占据主导。结合日线趋势结构分析，澳币上周成功突破并收于0.6690区域水平上方，同时刷新年内新高，表明自0.6420低点启动的这一波上升趋势在形态上保持完好，为多头情绪提供了技术面支撑。当前0.6690区域水平已经转化为多头的重要防守位，若能在该位置上方持续站稳，不仅将进一步强化多头信心，也有望打开后续上行空间，下一阶段的上行目标或看至0.6900区域。从风险角度看，如果汇价无法在0.6690上方有效站稳，则需要警惕回调修正的压力。一旦转为承压下行，下方首道关键支撑位于0.6590区域，该位置同时也是近期震荡区间的下沿，一旦失守，下行压力可能明显加大，汇价可能进一步下探更低水平。

来源：领盛Optivest

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

招商银行

政治

外汇

经济

一、市场回顾

汇率市场：日本当局的汇率干预威胁提振日元、美联储新主席提名主题继续扰动市场，令美元指数持续回落。虽然美国Q3GDP涨超预期、初请失业金人数略有下行，但未能扭转美指疲态。美元指数全周跌0.69%至98.0341。非美货币普涨，人民币继续在结汇力量下升值，美元兑人民币全周跌0.49%至7.0063。

黄金市场：黄金由4340附近开盘，携此前12月降息偏鸽、CPI与非农数据偏弱之势，叠加年末提前交易宽松预期，开启了新一轮涨势。黄金在一举突破前高4380后，看涨情绪进一步浓厚，推动黄金创出纪录新高4550，周涨近200美金。当周为西方圣诞假日周，市场流动性偏弱，也放大黄金涨幅。

图1：上周主要汇率变化（兑美元表现），资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

二、市场展望

目前美国当前就业弱化趋势并未改善，通胀压力相对较轻，交易宽松周期的概率偏大。年末市场将关注美联储新主席提名的信息，鉴于特朗普更青睐支持降息的鸽派官员，需警惕额外的降息交易利空美元。美元指数的下行风险相对更大；人民币汇率预计将继续受春节前的结汇需求所提振；黄金将继续高位震荡，长线继续推荐逢低买入。

三、市场观点

USDCNY：短期内季节性结汇因素继续提振人民币，中期维持人民币温和渐进升值观点。

EURUSD：欧元将继续随美指被动涨跌，预计仍有一定上行空间。USDJPY：近期关注日本当局的汇率干预风险，中期继续警惕套息交易对日元的利空作用。XAU：继续预计年末市场将关注联储新主席提名的信息，交易宽松周期的概率偏大。总体预期黄金继续高位震荡，长线推荐逢低买入。

四、本周重点关注

本周事件方面，关注美联储12月FOMC会议纪要，日本央行12月货币政策委员意见摘要，美联储主席提名进展；经济数据方面，本周是元旦假期，数据较少，关注美国房地产数据、各国12月制造业PMI终值等。

汇率市场重点分析

一、美国三季度GDP（美元指数）

美国三季度GDP表现超出市场预期，但并未缓解市场担忧。Q3GDP的环比折年率达到4.3%，超出3.3%的预期值。从分项来看，净出口分项贡献其中的1.59%（正常情况下美国是逆差国，此项是负贡献），主要受到关税政策带来的阶段性波动（随着更多贸易协定的达成，抢进口下降，出口也有所修复），这部分因素未必具有持续性；其次政府支出也结束了两个季度的负增长，在第三季度也开始恢复，贡献了整体的0.39%，四季度的财政支出可能会受到政府关门因素的影响；私人消费贡献了其中的2.39%，表现相对强劲，但市场依然担忧K型分化问题，即高收入群体对整体消费作出更多贡献，而低收入群体的消费能力继续缩水；固定投资增速持续下降，Q3对GDP的贡献已经降至0.19%，继续指向AI投资对经济的支撑作用能延续多久的疑问。市场对美国经济的担忧并没有因而缓解。一是担心K型分化下，经济高增长的可持续性，二是劳动力市场的疲态尚未得到遏制。市场对明年降息2.3次的定价几乎没有变化。鉴于目前美国当前就业弱化趋势并未改善，通胀压力相对较轻，交易宽松周期的概率偏大，继续指向美元指数下行风险。

二、美联储主席提名进展（美元指数）

特朗普上周表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席，他希望新美联储主席在市场表现良好的情况下降低利率。美联储新主席的鸽派身份几乎被锁定，可能会带来利空美元的额外降息交易机会。上周哈塞特在美联储主席候选人中仍居领先优势，但优势有所降低。哈塞特在Polymarket的获胜率继续降至42%，而第二名凯文·沃什的获胜率上升至33%。从贝森特当周呼吁美联储回归“幕后角色”、QE应该仅限于应对紧急危机而非长期维持庞大的资产负债表的主张来看，凯文·沃什支持继续缩表的主张与贝森特更为契合。特朗普或将在1月第一周指定美联储新主席人选，本周该主题预计将成为市场焦点。不同候选人的影响程度预计不同：哈塞特与特朗普关系紧密，被视为“忠诚鸽派”，更令市场担忧美联储独立性，其当选更利空美元利多黄金；凯文·沃什曾任美联储理事，更重视美联储独立性。他也支持在当前阶段继续降息，但主张对QE政策进行深刻变革，主张缩表，对美元指数的利空“相对更小”。

三、汇率干预威胁和财政纪律暂缓日元压力（日元）

在日本央行加息落地导致日元大跌后，日本财务大臣再度发出汇率干预威胁。片山皋月周一表示如有必要，日本可以在外汇市场采取大胆行动。被问及日本当局是否可能在假日季来临之际干预汇市，她表示“时刻准备采取行动”。市场警惕日本趁假日流动性较差时进行市场干预，日元做空力量有所收敛，美元兑日元跌落157关口。高市早苗讲话缓解市场对日本财政担忧。

2026财年预算草案高达122.3万亿日元，但日本首相高市早苗强调政府债券发行额将控制在29.6万亿日元，连续第二年低于30万亿日元门槛，并预计将债务依赖率从24.9%降低至24.2%（1998年以来最低水平）。日本政府正尝试在财政纪律与提振经济之间取得平衡，积极回应新首相上台以来，市场对财政扩张带来的债务担忧。债务担忧也是此前日元疲软的重要来源之一，高市的发言令市场担忧趋于缓和。不过日元的利空因素并未消失，CPI的超预期疲弱依然制约日本央行的加息速度。虽然植田和男讲话看好加息前景，强调日本经济重回“零常态（物价-工资停滞不前）”状态的可能性大大降低，但在加息行动上仍偏谨慎。

周五公布的12月东京CPI同比从2.7%降至2%，明显低于市场预期2.3%，去除生鲜食品后的东京CPI同比也从2.8%降至2.3%，低于预期值2.5%。日本央行12月会议已经表示将仔细评估加息的效果，东京CPI作为日本CPI的前瞻指标，其疲弱表现可能令日本央行下一步行动更加谨慎。周五数据公布后，美元兑日元从156下方再度回升至156.5附近。目前市场充分定价的下次加息时点在明年9月。在此之前，除非美联储的降息交易发酵，否则仍需警惕日元贬值风险。

黄金市场重点分析

一、市场高度关注新主席提名，年末提前交易宽松预期

从近期特朗普、贝森特言论看，双方均站队哈塞特，反驳有关联储独立性担忧。特朗普再次宣称希望提名的联储主席能在经济向好时降息，任何与其意见相左的人当不了联储主席。这是其发出的最明确信号，显示特朗普希望提名一位致力于降息的主席。特朗普称可能在元旦后第一周宣布新任联储主席，随着时间临近，市场开始提前交易。黄金成为对冲联储政治化倾向风险的最佳标的。新主席提名预计成为当前市场最大变量，但不论选谁，下任联储主席鸽化概率均较大，且均有一定的政治化风险。

二、地缘局势扑朔迷离，俄乌和平谈判稳中有进

地缘方面，美国针对委内瑞拉升级施压态势，对其油轮实施全面封锁，多次进行海上油轮拦截，增加避险情绪。俄乌和平谈判总体稳中有进。泽连斯基称与美国的协议几乎准备就绪，并在周末与特朗普会晤进一步商谈安全保障和经济问题，暗示和谈取得进展。媒体报道，俄罗斯方面可能视乌美二十条和平计划为进一步谈判起点，计划联系美国。俄乌和平进展以及一月中旬大宗商品指数基金再平衡产生的金银卖盘，可能成为年初潜在的技术性下行压力。

来源：招银避险

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Justin

外汇

经济

伴随着人民币汇率走升值到了7.0一线，USDCNY掉期点也出现了大幅上涨的行情，1年期掉期点上涨到-1100pips，创下2022年8月以来的新高，掉期整条曲线都已大幅高于利差隐含的理论值。特别是跨年的掉期点已经为正数。

什么原因使得外汇掉期突然大涨？

1. 主要原因：境内美元太多了

在今年万亿贸易顺差下，大量美元流入境内。要测算“境内美元资金池”的变动，可以简化用以下这几项来估算：美元待结汇资金变动(即：外币存贷款差额的变化量)+美元已结汇但央行未收回资金（即：银行净结汇量-央行外汇占款变化量）- 境内商业银行购买美债的金额（缺乏具体数据）

图：境外美元流入路径

今年前11月，外币存贷款差额的规模增长了2060亿美元，银行结售汇（自身+代客）顺差合计965亿美元，外汇占款反而减少7500亿人民币（约1050亿美元），这三项相加后，若不算商业银行购买美债的量，今年前11月境内美元资金池规模约增加了4075亿美元。

而前11月银行代客涉外收付款差额（剔除人民币结算的）增加了3879亿美元。两个数据基本吻合，差异可以解释为一些无法统计的资本外流。

图：“境内美元资金池”变动测算

2.短期因素：年底扰动

由于境内美元偏多，遇到季末，特别是跨年底时，受到监管指标的约束，银行需要把账上多余的美元融出（或者做S/B USDCNY掉期）。今年经常能看到在月底时跨月掉期上行的情况，在6月底跨季时也出现过T/N一度转正的情况。在跨年时，叠加人民币资金偏紧，更加剧了跨年掉期的上行。

3.客户结汇行为影响：客户大量结汇，供需失衡

在12月末USDCNY破7.05之后，结汇客户蜂拥而出。客户与银行做即期结汇大都是T+0和T+1为主，而银行间spot交易标准起息日是T+2。因此银行在接到客户的USDCNY T+0结汇时，就需在银行间市场上sell spot（T+2），同时在掉期市场上做S/B O/N +S/B T/N来roll平现金流，这股力量也推升了短端掉期点。

掉期点还会继续上涨吗？

1. 短端掉期点大幅高于利率平价不会持续太久。通常在逐利资金的推动下，短端掉期点基本都会在利率平价附近。但临近年底，money台套利也偏谨慎，此外最近海外圣诞假期间流动性也较差。预计跨年之后，就恢复正常利率平价水平附近。

2. 但长端掉期点可能还会有进一步走升的空间。明年人民币的升值预期下，会带来资金流入，境内美元预计会持续充裕，中长端掉期明年可能会进一步上行，basis预计会持续保持在par以上。

不过对于外汇交易员来说，应该都不太希望看到这几天的掉期点大涨吧。在大家都快收工的12月，1年掉期点又涨了200pips，意味着留给明年机会可能更少了...

来源：早安汇市

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

最近搜索

热门搜索

行情

新闻

分析

用户

快讯

财经日历

学习

数据

鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？

来源：东吴证券

美联储制造“K型”美国，美元承压

一场财富盛宴，谁被排除在外？

从决策层到民众：“K型”焦虑蔓延

政策溯源：从2008年到新冠疫情

短暂“追赶”后，工资差距再拉大

美联储的“钝器”：为何难以精准调控？

结构性内伤：K型分化如何侵蚀美元？

美元指数日线图显示，该指数在98.00附近震荡，接近10月初创下的97.75低点。

“历史级羊毛”？白银基金炒作始末！狂飙到暴跌，发生了什么？

国投白银LOF价格狂飙始末

一场套利财富幻象

产品创新不足亟须破解

来源：证券时报网

AI泡沫尚不足为惧？华尔街集体押注美股明年继续走高！

来源: 财联社

澳币创下2024年10月以来的最高水平

基本面总结：

经济资讯

政治资讯

金融资讯

地缘战事

技术谋攻

来源：领盛Optivest

汇金周报：外汇与黄金市场分析与展望

一、市场回顾

图1：上周主要汇率变化（兑美元表现），资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

二、市场展望

三、市场观点

四、本周重点关注

汇率市场重点分析

来源：招银避险

人民币升值，外汇掉期点大涨

什么原因使得外汇掉期突然大涨？

图：境外美元流入路径

图：“境内美元资金池”变动测算

掉期点还会继续上涨吗？

来源：早安汇市

风险披露