海南自贸港封关运作，美国就业市场数据偏冷

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摘要:

美国失业率超预期上升，欧元区景气度回落。当地时间12月15日，美联储主席候选人凯文·哈塞特的提名进程遇到阻力，部分高层人士对其与特朗普过往关系密切表示担忧，认为这可能影响美联储未来货币政策的独立性，并引发金融市场波动。

一周大事记

国内：扩内需成为战略之举，财政支出结构持续优化。12月15日，《求是》杂志刊登习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，将内需的地位从“基本立足点”进一步提升为“战略基点”，预示着未来我国对内需的培育与提振将提升至更高战略层级；同日，商务部等六部门联合发布《促进服务外包高质量发展行动计划》，紧扣数字化、绿色化等全球产业新趋势，围绕平台建设、技术革新、企业培育、市场拓展、标准制定及人才开发六大领域系统布局，旨在构建全面支撑服务外包产业升级的政策体系；17日，财政部公布1-11月财政收支运行情况，财政收支平稳增长，证券交易印花税保持70%以上增速，国有土地使用权出让收入下降10.7%，降幅较前10月扩大，对地方财政形成压力。随着此前下达的地方政府专项债务结存限额以及政策性金融工具资金落地，年末财政收支有望改善；18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作。目前相关金融配套准备工作已全面就绪，将为封关运作提供有力支撑，助力海南打造成为引领我国新时代对外开放的战略高地。

海外：美国失业率超预期上升，欧元区景气度回落。当地时间12月15日，美联储主席候选人凯文·哈塞特的提名进程遇到阻力，部分高层人士对其与特朗普过往关系密切表示担忧，认为这可能影响美联储未来货币政策的独立性，并引发金融市场波动；16日，最新数据显示，欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，低于市场预期，连续处于收缩区间，18日，欧洲央行在政策会议上维持关键利率不变，预计明年欧洲经济将温和回升；同日，美国劳工统计局发布报告，11月非农就业人数虽新增6.4万，但失业率上升至4.6%，就业市场表现弱于预期。就业数据偏弱或成为美联储明年继续降息的依据；17日，最新数据显示，11月日本出口同比6.1%。出口超预期增长主要因日本与美国签订了贸易协议，减少了关税的不确定性。日本央行在12月将利率从0.5%上调至0.75%，延续了“渐进式正常化”的政策基调，尚不足以改变宽松基调。

高频数据：上游：本周布伦特原油、铁矿石价格周环比分别下降2.78%、0.28%，阴极铜价格周环比上升0.19%；中游：螺纹钢、水泥价格周环比分别上升0.20%、0.41%，动力煤价格周环比下降5.01%；下游：房地产销售周环比上升15.37%，12月第二周全国乘用车日均零售销量同比去年同期下降17%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别下降0.1%、1.2%。

下周重点关注：中国12月一年期、五年期LPR、美国10月新屋开工、商业库存环比、11月芝加哥联储全国活动指数（周一）；美国10月耐用品订单环比、11月制造业产出环比、12月谘商会消费者预期指数（周二）；美国三季度实际GDP年化季环比终值（待定）、12月20日当周首次申请失业救济人数、12月13日当周续请失业救济人数（周三）；日本11月新屋开工同比（周四）；日本11月失业率、零售销售环比、工业产出同比（周五）。

来源：西南证券

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Justin

外汇

大宗商品

在国际白银价格持续飙涨的市场氛围下，国内主投白银期货的LOF产品——国投白银LOF近期成为投资者追捧的焦点，其场内交易价格溢价率一度飙升至逾40%。面对居高不下的溢价风险，基金管理人接连发布风险提示并启动盘中停牌，但市场狂热情绪未减，后续基金公司选择适度放开限购以疏导供需，业内预计这一举措将配合白银价格潜在调整压力，推动高溢价现象回归理性。

近期白银市场迎来强劲上涨行情，据市场数据显示，2025年以来国际白银价格累计涨幅已超130%，12月中旬更是突破66美元/盎司关口，创下历史新高。在此背景下，作为国内稀缺的场内白银期货投资标的，国投白银LOF成为资金追逐的核心载体，场内交易价格与基金净值的偏离度持续扩大，溢价率峰值突破40%，远超常规合理区间。

针对这一异常波动，基金管理人国投瑞银基金开启密集风控模式。仅上周，该LOF就连续发布五则风险提示公告，并实施三个交易日的盘中临时停牌，试图通过信息披露和交易暂停警示市场风险。从月度维度看，12月以来国投瑞银基金已就该产品累计发布十一次风险提示，反复强调高溢价买入可能带来的亏损风险，以及商品期货基金本身具有的杠杆性、高波动性等特性。

值得注意的是，此前基金公司采取的限购措施陷入“调控悖论”：为避免过多资金追高加剧波动，国投白银LOF此前设置严格的场外申购限额，A类份额单日申购上限仅100元，C类份额为1000元。但场外渠道的资金流入受限，反而倒逼大量资金涌入场内二级市场交易，进一步推高交易价格和溢价率，形成“越限越涨、溢价高企”的局面。

为破解这一困局，国投瑞银基金近期调整调控策略，选择适度放开限购以平抑场内溢价。根据12月19日发布的公告，自12月22日起，国投白银LOF A类份额单日申购金额上限由100元调整为500元，C类份额则由1000元下调为500元。基金公司在致投资者的一封信中明确表示，上调A类份额申购限额的核心目的是增加场内份额有效供给，缓解供需失衡，为过热的交易情绪提供“冷却”机制；而下调C类份额限额则是为应对其申赎频繁问题，减少资金短期波动对基金跟踪误差的影响。

业内人士对这一调整的降温效果持乐观预期。根据LOF产品套利机制，当场内价格大幅溢价时，投资者可通过场外按净值申购、场内按市价卖出实现套利。此次A类份额限购额度放宽，将降低套利资金的入场门槛，有望增加场内套利抛盘规模，从而缩小交易价格与基金净值的差距。同时，当前白银价格已累计巨大涨幅，短期调整压力持续累积，南华期货等机构分析指出，白银期权隐含波动率升至高位，叠加美国232矿产调查结果公布在即等因素，获利盘了结可能引发价格回调。

市场数据已显现资金松动迹象，12月18日国投白银LOF成交额突破17亿元创上市新高，19日复牌后一度大跌超7%，截至当日收盘溢价率仍维持在30%以上。国投瑞银基金在最新风险提示中明确表态，基金二级市场高溢价率不具备可持续性，后续将根据市场情况持续调整申购限额，若溢价幅度未有效回落，不排除进一步延长停牌时间的可能。

在此背景下，业内专家提醒投资者，需理性看待白银板块及相关基金的投资机会，警惕高溢价背后的估值回归风险。对于风险承受能力较低的投资者，应避免盲目追高此类高波动产品；而参与套利的投资者则需关注LOF套利的时滞效应（T日申购T+2日方可场内交易），充分评估期间白银价格波动和交易成本对套利收益的影响。

来源：长江有色金属网

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Alex

股市

外汇

央行

日本央行加息后，日元汇率不涨反跌，上周末一度贬值至1美元兑157日元区间，创下一个月新低。市场普遍认为，行长植田和男在货币紧缩问题上的立场未达预期，态度偏向“鸽派”，这让日元空头抓住了机会。目前，市场正密切关注日元是否会进一步贬值至160大关。

日本加息为何反致日元暴跌？_1

图：交易屏幕显示，日元汇率跌破157关口，市场抛售压力明显。

一场“鸽派加息”引发的抛售

12月19日，日本央行宣布加息至0.75%，日本长期利率应声上行，19年来首次触及2%的水平。然而，外汇市场的反应却十分平淡。在加息决定公布后，日元兑美元汇率仍在155至156区间徘徊，直到行长植田和男召开记者会。

真正的转折点发生在记者会期间。当天下午3点40分左右，当植田和男谈及“中性利率”（既不刺激也不抑制经济的利率水平）时，他表示“很难具体确定，有必要尝试相当大的幅度”。此言一出，市场风向突变，日元汇率迅速跳水约0.4日元。

日本加息为何反致日元暴跌？_2

图：日本央行行长记者会后，美元兑日元汇率迅速走高，显示市场对偏“鸽派”的加息解读感到意外。

随后，日元卖盘持续涌现。在纽约交易时段，日元一度贬至157.70，最终收于157.50区间。与此同时，日元兑欧元也大幅走软，一度触及1欧元兑184.70日元，创下自1999年欧元诞生以来的最低纪录。

市场为何感到失望？

实际上，市场对植田和男的“鹰派”立场早有预期。此前，日本央行公布的中性利率估值区间为1%至2.5%。进入12月后，植田和男曾发表暗示可能提高中性利率的言论，这让市场认为日本央行未来的加息空间将更大，从而期待一次立场强硬的“鹰派加夕”。

然而，在19日的记者会上，植田和男不仅没有缩小中性利率的预估范围，也未透露未来具体的加息节奏。这让押注“鹰派加息”的投资者大失所望。

巴克莱证券外汇债券调查部部长门田真一郎分析称：“行长的表态未达到市场预期，直接导致了日元的抛售。”

160大关：日元的下一道防线？

展望至2026年3月底的汇率，许多市场人士认为日元将贬值至160左右。

日本加息为何反致日元暴跌？_3

图：尽管日本央行多次加息，日元仍持续贬值，再次向160重要心理关口逼近。

干预警报或将拉响

由于日本政府和央行曾在2024年7月于160附近出手干预汇市，市场对再次干预的警惕性正在提高。

• 官方表态： 日本财务相片山皋月19日晚间已对日元贬值发出警告，称“对于投机等过度波动，将采取适当的应对措施”。

• 干预可能性： 摩根大通银行首席外汇策略师棚濑顺哉认为，如果日元在短时间内跌破160，将被视为剧烈波动，干预的可能性很高。

• 干预难度： 不过，瑞穗证券首席外汇策略师山本雅文指出，美国更希望日本通过加息而非外汇干预来应对日元贬值，因此立即干预存在难度。他预测，日元可能会在试探官方底线的过程中贬至165。

三井住友银行首席外汇策略师铃木浩史预测，日本央行下一次加息可能要等到2026年10月。他认为：“由于距离下一次加息时间还很长，汇率更容易朝贬值方向波动”，并预计明年一季度日元可能贬至162。

反转可能：美元走弱的希望

并非所有人都看空日元。野村证券的首席外汇策略师后藤祐二朗认为，日元难以持续贬值。他预测美联储将在2026年6月前进一步降息，届时美元将走弱，从而带动日元在明年3月底前回升至155。本周12月25日，植田和男将再次发表演讲，市场或将迎来调整机会。

日元贬值对日本市场的影响

股市迎来利好

在股票市场，普遍观点认为日元贬值利好出口企业业绩，将成为推高股价的主要动力。日经平均股指期货在夜间交易中已收复5万点大关。许多市场人士预测，股指有望上探52000至55000点。

大和证券高级策略师高取千誉表示，市场认为伴随工资上涨的“良性利率上升”有积极的一面，他预计日经平均股指将涨至55000点。

债券与政治风险

• 债券市场： 冈三证券首席债券策略师长谷川直也指出，如果银行等金融机构在3月财年末加速抛售账面亏损的债券，长期利率有升至2.2%的空间。

• 政治风险： 辉立证券日本股票首席策略师北野一提醒，如果首相高市早苗决定提前解散众议院并举行大选，从而导致财政扩张加剧，股市也存在下跌风险，日经平均股指可能调整至45000点左右。

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Michael Ross

外汇

央行

经济

墨西哥央行以一次25个基点的降息为2025年收官，将基准利率下调至7.00%，创下2022年中期以来的新低。然而，市场并未将此解读为宽松周期的延续，反而从中捕捉到了政策转向的谨慎信号。

这次降息更像是一个宽松阶段的尾声，标志着墨西哥货币政策的重心正从持续刺激，转向对2026年通胀、财政和外部环境的审慎平衡。

年内第八次降息：通胀抬头埋下隐忧

墨西哥央行在政策声明中指出，此次降息主要考虑了汇率表现、持续疲软的经济活动以及全球贸易政策变化带来的潜在影响。

这是该行年内的第八次降息。值得注意的是，降息步伐已明显放缓——在此前连续四次每次降息50个基点后，这已是连续第四次将降幅收窄至25个基点。

然而，在降息的同时，央行却上调了短期通胀预期。数据显示，墨西哥11月总体通胀率已从10月的3.57%升至3.8%，核心通胀率也从4.28%攀升至4.43%。央行坦言，通胀回落的速度慢于预期，尤其是服务业通胀的粘性较强。

决策层内部分歧也日益显现。这次降息决定是以4票赞成、1票反对的结果通过的。副行长乔纳森·希思连续第五次投下反对票，主张将利率维持在7.25%，凸显了央行内部对通胀风险的警惕。

尽管存在分歧，央行仍维持其核心判断，即总体通胀将在2026年第三季度回归3%的政策目标。

政策指引转向：2026年或将“暂停降息”

相比降息本身，市场更关注墨西哥央行在前瞻指引措辞上的微妙变化。

最新的声明从此前多次使用的“将考虑继续降息”，改为了“将评估进一步调整基准利率的时机”。这一调整被广泛解读为政策立场由鸽派向中性偏谨慎的转变。

墨西哥Base银行首席经济学家加布里埃拉·西列尔认为，这是一次“显著的前瞻指引调整”，表明央行正在为2026年放缓甚至暂停降息预留空间。

多家机构预测，央行可能会在2026年初采取“审慎的政策暂停”。大型商业银行Banorte在报告中称，央行措辞的变化反映出其对通胀路径和外部不确定性的日益关注，未来政策将更加依赖数据。

市场普遍预计，在2026年第一季度的两次会议（2月5日和3月26日）上，墨西哥央行可能维持利率不变。分析师认为，此举旨在评估税制调整、最低工资上调等新因素对通胀的实际冲击。高盛拉美首席经济学家阿尔贝托·拉莫斯也指出，考虑到核心通胀和服务业通胀依然偏高，过早放松政策可能会放大风险。

比索强势依旧：利差优势成关键支撑

在降息周期中，墨西哥比索在外汇市场上的强势表现成为一大焦点。在全球主要经济体纷纷降息的背景下，比索凭借其高利差和相对稳健的宏观基本面，成为新兴市场中的“明星货币”。

近期，美元兑比索汇率持续走低。FOREX市场分析师胡利安·皮内达分析，这主要源于两方面因素：

• 美元结构性走弱：美联储释放2026年无意加息的信号，美元指数跌破100关口，削弱了美元资产的吸引力。

• 墨西哥的高利差：即便在本次降息后，墨西哥的基准利率仍远高于美国，这使得比索在“套息交易”中极具吸引力。

皮内达认为，只要墨西哥央行继续释放对通胀保持警惕、放缓降息的信号，比索的利差优势就可能继续支撑其强势表现。

展望：在通胀与比索之间寻求平衡

总而言之，2025年的最后一次降息并未开启新一轮宽松周期。强势的比索为墨西哥抑制输入性通胀提供了缓冲，但同时也对其货币宽松构成了约束。

在通胀风险、财政调整与汇率走势的多重影响下，墨西哥央行正进入一个更加强调“数据依赖”的政策新阶段。2026年，它的每一步决策都将围绕通胀与比索这两大核心变量，在增长与稳定之间进行艰难的权衡。

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东吴证券

外汇

经济

大宗商品

股市

核心观点：本周公布的美国11月非农就业好于预期但失业率意外上行，11月美国CPI同比大幅逊于预期，二者均令降息预期一度小幅升温，但数据质量的缺陷令市场的宽货币交易程度相对有限。

本周欧、英日央行公布议息决议，欧、英央行均释放偏鹰派信号，市场小幅押注2026年欧央行加息预期。大类资产方面，本周美股被科技股情绪和降息预期所主导，全周走势震荡。临近圣诞假期，海外数据和交投趋于平淡，下周关注25Q3美国GDP，我们预期数据仍将显示美国经济延续稳健增长。短期看，在科技股情绪的修复下，预计稳健的GDP数据和“圣诞老人”行情带动美股暂时延续回升。

大类资产：科技股情绪与非农和CPI数据主导本周美股震荡走势，美元下跌后上行。本周，美股主要受科技股表现和非农、CPI数据对降息预期的影响所主导，全周走势震荡。前半周，市场对甲骨文等AI科技企业资本开支和融资可持续性的担忧延续，拖累美股下跌；而在逊于预期的美国失业率、CPI数据公布后，降息预期有所升温，叠加美光财报对科技股情绪的提振，美股收复前半周的跌幅。全周（12月15日至12月19日）来看，标普500指数，纳斯达克指数分别微涨0.1%和0.48%；10年期、2年期美债利率小幅下跌，美元指数一度跌破98，随后收涨+0.2%至98.6；现货黄金价格收涨0.9%至4339美元/盎司。

海外经济：非农就业延续降温，零售销售好于预期，美国经济维持稳健态势；欧央行、英央行议息会议均释放偏鹰派信号。增长方面，本周公布的11月美国非农就业好于预期，失业率意外小幅上行，美国劳务市场延续温和降温趋势；最新的核心消费数据则好于预期：10月美国零售销售环比+0%，预期+0.1%，前值+0.2%；核心对照组环比+0.8%，预期+0.4%，前值-0.1%。通胀方面，11月美国CPI同比大幅低于预期，尽管数据质量因政府停摆而存在缺陷，但美国通胀上行风险继续缓释。截至12月16日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.47%；截至12月19日，纽约联储Nowcast模型对25Q4美国GDP预测值为+1.71%。货币政策方面，本周，欧元区、英国和日本央行均公布议息决议，其中：欧央行如期维持利率不变，经济预测上调未来几年增长预期，上调2026年通胀预期，并未释放明确的宽松指引，市场进一步押注2026年底小幅加息预期；英国央行以5-4投票如期降息，对未来降息指引偏谨慎，会后交易员削减对2026年降息的押注；日本央行全票通过加息决议，将政策利率提升至0.75%，为1995年以来最高，央行行长植田和男强调未来“审慎行事”，会后市场小幅下修加息预期，定价下次加息在2026年10月。

美国非农就业：11月新增就业好于预期，失业率意外小幅上行，数据质量令市场反应“纠结”。11月美国非农就业+6.4万，预期+5万，前值10月-10.5万，部分来自DOGE裁员导致的部分联邦雇员合同到期，10月政府就业-15.7万；11月美国失业率升至4.56%，预期4.5%，9月为4.44%。由于政府停摆，10月居民问卷无人调查，相应导致失业率数据无法编制，但由于企业调查来自企业花名册等，因此仍然能发布10月新增非农就业数据。从就业结构看，10-11月非农延续了此前的结构特点：私营部门就业保持稳定，剔除政府裁员影响后，10月非农私营新增+5.2万，11月新增+6.7万，而其中医保仍然是核心支撑，10-11月非农分别新增+6.5、+6.4万，剔除后的非农中枢仍然在0附近。从失业结构看，失业者构成边际改善：11月失业率的上涨归因主要来自重回职场（1.358→1.526%）与临时失业（0.486→0.585%），前者更多反映劳务供给的改善，后者则部分反映了10月政府停摆给合同工造成的影响。总体来看，11月非农数据显示美国劳务市场延续温和降温、并未显著走弱，但政府停摆使得就业数据的质量较差：BLS表示本次CPS问卷因反馈率低、涉及2个月统计口径修正等问题，数据标准差显著更大，这使得市场对于此次就业数据的反应较为“纠结”，数据发布后，市场定价美联储1月降息概率26.6%，美债利率美股总体震荡，略有下跌，美元指数小幅冲高后有所回落。

美国通胀：11月CPI同比大幅逊于预期，但关键分项的异常表明数据质量仍存疑，市场的宽货币交易程度有限。11月美国CPI同比+2.7%，预期+3.1%，核心CPI同比2.6%，预期3.0%。由于政府停摆期间并未收集CPI数据，10月CPI数据缺失，因此11月CPI仅有同比增速，没有环比增速。从数据结构看，相比9月同比，11月同比中：核心商品从1.54%跌至1.39%，核心服务从3.47%跌至3.02%。核心服务中，居住服务从3.58%跌至3.04%，超级核心CPI从3.18%跌至2.7%。手动计算可得，10-11月核心CPI季调环比均值+0.08%，较9月的+0.23%明显回落；核心CPI中，核心商品环比+0.03%，9月为+0.22%，核心服务环比+0.08%，较9月的+0.24%明显回落。其中，10-11月居住服务环比均值+0.09%，较9月的+0.21%明显回落，是CPI、核心CPI弱于预期的主因。

相较于其领先指数房价的趋势来看，市场预期居住通胀的这一异常低值与数据收集的质量问题有关。BLS表示，由于政府停摆，10月的调查数据未能收集；此外，由于BLS的数据收集从11月14日政府停摆结束后开始，11月下旬的折扣季或对商品价格造成下行扰动。虽然BLS的CPI报告中没有阐述类似于非农的数据质量问题，但仅从居住通胀月均环比归零这一现象就可看出，CPI的数据质量问题可能甚至大于非农，本期CPI的大幅回落难以持续。同样由于数据的质量问题，在大幅弱于预期的CPI公布后，市场短暂地交易降息预期的升温，随后大类资产陷入震荡，美债利率再次走出经典的锯齿形态，降息预期的变化幅度整体并不大。

来源：东吴证券

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招商银行

外汇

大宗商品

汇率市场方面

一、市场回顾、展望及重点关注

1.美国11月就业和通胀数据较预期弱，但因被政府关门“污染”而可信性低，对美元指数利空有限，而英国CPI疲弱一度提振英国央行降息预期、日本央行鸽派加息令日元再度走弱，美元指数被动走升，全周涨0.32%至98.71。人民币继续在结汇力量下升值，美元兑人民币全周跌0.21%至7.0408。

2.全球央行周正式落幕，除美联储释放的鹰派信号弱于市场预期以外，其他央行的表现基本符合市场预期。美国的就业和通胀数据疲弱，但因受政府关门“污染”，也并未进一步提振降息预期。美联储主席提名问题也存在变数，哈塞特的当选概率不再遥遥领先。在这些不确定因素下，近两周美元指数延续在98-99之间震荡，方向仍待后续数据给出指引。不过鉴于美国当前就业弱化趋势并未改善，通胀压力相对较轻，美元指数的下行风险相对更大。

3.本周事件方面关注澳、加央行利率会议纪要；本周经济数据清淡，关注美国失业金申领数据、三季度GDP修正值，日本12月东京CPI、11月失业率，英国三季度GDP等。

二、汇市观点

美元兑人民币方面：

短期来看：

年内仍需继续关注季节性结汇因素对人民币的升值压力。中期来看：重点关注中美后续是持续升级还是逐渐降温，以及双方的财政货币增量政策的支持力度，整体维持双向波动判断。欧元兑美元方面：短期来看：内因扰动有限，欧元将继续随美指被动涨跌。本周进入圣诞假期，预计汇率波幅将收窄。中期来看：在美联储的独立性威胁并未解除、货币政策从美停欧降转向欧停美降等逻辑的影响下，欧元仍有一定上行空间。美元兑日元方面：短期来看：日银加息落地后，需要继续警惕套息交易对日元的利空作用。中期来看：日银最终加息空间预计有限且节奏趋缓，随着美联储降息周期结束，日元仍然面临压力。

三、本周重点关注

表1：本周重点数据时间表，资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

贵金属市场方面

一、市场回顾及展望

1.上周，黄金由4300附近开盘，位于4270~4375间高位震荡。偏弱的非农和CPI数据整体利于鸽派交易，但因政府关门导致的数据扰动，令市场质疑数据质量，黄金冲高后上行信心不足，在较强的技术阻力位下偏向高位震荡。

2.美国10-11月非农就业整体减少。其中11月新增6.4万、10月减少10.5万，且失业率由4.4%升至4.6%。鉴于就业屡遭下修，市场更担忧失业率上行态势，数据后市场偏向鸽化交易。通胀方面，11月CPI由3%下行至2.7%，核心CPI由3%降至2.6%，双双意外低于预期。数据后，黄金一度逼近4375，3月降息预期升至7成。但因本期数据受政府关门影响，数据质量受一定质疑。非农中，政府裁员人数在10月达16.2万、11月达0.6万，而私营部门就业增长稳健；失业率则受到临时裁员、劳动力参与率提高以及家庭调查回复率较低的影响。CPI方面，因大量采用“前期数据结转”方式来估算当前数据，尤其可能压低了权重占1/3的住房类分项通胀，市场对当前数据谨慎乐观。当周初请数据再恢复至22.4万，由前值下降1.3万，反映了劳动力高频数据依然韧性，前期异常来源于假日扰动。

3.联储潜在接班人方面，哈塞特上升势头似有不稳，华尔街金主及特朗普身边一些高层人士担忧其被提名所带来的风险。特朗普再安排数次面试，沃勒重新进入最后可能名单。特朗普称将于数周后宣布，下任主席将是低利率信赖者。

4.俄乌方面进展稳中有进，美乌在安全领域接近达成协议，关键的领土主权问题仍待继续谈判。5.继续预计年末市场将关注联储新主席提名的信息，交易宽松周期的概率偏大。总体预期黄金继续高位震荡，长线推荐逢低买入。

大宗商品市场方面

一、上周市场回顾

基本金属方面：

1.上周基本金属价格震荡走高。

2.宏观层面，本周公布的美国11月非农数据偏弱，新增就业尚可但失业率意外升至4.6%，而且11月CPI数据更是低于市场预期0.4%，进一步打开了美联储降息空间；虽然年底前整体需求疲弱，但是投资者看好明年的需求，多头气氛推升了基本金属价格。

3.上周铜价收于11870.5美元/吨，上涨 2.75%；铝价收于 2955.5美元/吨，上涨 2.80%。

原油方面：

1.上周原油价格继续震荡下探。

2.地缘方面，周二特朗普下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施全面彻底封锁，市场担忧供应扰动，原油价格周三反弹。虽然美国扣押委内瑞拉多艘油轮，但是未引发实质性供应收缩，地缘溢价回落。11月份OPEC+产量环比小幅增长，俄罗斯产量环比增长1万桶日。OPEC产量环比微幅下滑，3.上周布伦特原油价格收于60.12美元/桶，下跌 1.80%。

来源：招银避险

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基本面总结：

1.通胀风险骤升，澳洲央行政策天平由“降”转“加”

澳大利亚政府于12月17日发布《年中经济与财政展望报告》。报告将2025-26财年的通胀预期大幅上调0.75个百分点至3.75%，明显超出央行2%-3%的目标区间。官方将上调归因于通胀重现加速势头及电力补贴结束的影响。这一修正，与澳洲联储（RBA）12月声明中关于“通胀风险转向上升”的警告相互印证，深刻加剧了市场对物价压力挥之不去的忧虑。

当前经济数据正传递出复杂信号。一方面，增长动力似在减弱：12月标普全球综合PMI跌至七个月低点，显示商业活动扩张放缓；西太平洋银行领先指数也在11月回落，预示未来经济增长乏力。然而，劳动力市场却展现出惊人的韧性：11月失业率持稳于4.3%的低位，趋势就业人数持续增长，为家庭收入和企业支出提供了关键支撑。这种“商业降温”与“就业火热”并存的“中点状态”，令政策前景变得尤为复杂。

面对此局面，澳洲联储的立场已明确转向审慎。其在12月会议声明中强调“有必要保持谨慎”，并承诺“密切关注数据以评估通胀持续性”。这标志着一个清晰的基调转变。要知道，就在今年8月，委员会还曾讨论未来降息的依据。而自2月以来累计75个基点的降息后，本轮宽松周期事实上已按下暂停键。

对于2026年的政策路径，主要金融机构的分析师虽存分歧，但共识是降息短期内无望。其中，澳新银行研究团队警告称，明年初加息的风险正在攀升。他们指出，当前经济增速接近潜在水平、利率接近中性、劳动力市场却保持平衡，这种组合极不寻常；若通胀被证实更具粘性，央行更可能在上半年采取行动。西太平洋银行首席经济学家露西·埃利斯则持有不同观点，她预计通胀最早也要到2026年下半年才能回到目标区间，因此联储可能在明年全年都将利率维持在3.60%不变，下一次降息或许要等到2027年。

2.通胀数据解读陷分歧，白宫顾问称实际压力低于目标

白宫经济顾问凯文·哈塞特近日公开支持总统特朗普关于“通胀率很低”的说法，这与多数经济学家及公众感受相左。哈塞特同时被外界视为下一任美联储主席的可能人选之一。

哈塞特上周五在福克斯商业频道表示，当前普遍采用的同比通胀评估方式并不准确，他认为应使用三个月移动平均值来衡量价格压力。依此方法计算，通胀实际上低于美联储2%的目标水平。“总统也是这么想的，”哈塞特补充道。

尽管美国政府于12月18日公布的数据显示，11月消费者价格指数同比上涨2.7%，较9月的3%有所放缓，但仍明显高于美联储设定的通胀目标。这份因政府停摆而推迟发布的报告，并未缓解许多美联储官员对物价压力持续高企的担忧。部分官员甚至因担忧通胀及特朗普关税政策可能推高价格，而对进一步降息持反对态度。

特朗普在经济议题上民调支持率虽低，却持续公开施压要求降息。他上周三声称：“我正在降低高物价，而且速度非常快。”然而，若此时降息，很可能加剧现有的通胀压力。

哈塞特在节目中解释，按三个月平均值衡量，目前通胀率仅在1.6%左右。他也对纽约联储主席约翰·威廉姆斯的分析提出异议。威廉姆斯同日接受CNBC采访时指出，CPI数据因编制技术问题，可能比实际情况显得更为乐观。

威廉姆斯表示，鉴于美联储本月早些时候已将利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，他“目前不认为有必要在货币政策上采取进一步行动，因为已实施的降息已使经济处于有利位置。”

哈塞特则回应称：“约翰做事很认真。他了解由于政府停摆，某些调查项目未能覆盖，数据确实存在技术困难。但当他的团队回头厘清误差范围后，他会发现这实际上是个好消息……这意味着美联储仍有充足的降息空间。”

作为美联储主席鲍威尔明年任期届满后的潜在接替者之一，哈塞特的此番言论凸显出白宫与美联储在通胀判断与政策路径上日益明显的分歧。

3.美国11月成屋销售微升，高利率与经济不确定性继续压制市场

受抵押贷款利率小幅下调带动，美国11月成屋销售实现微弱增长，但经济前景的不确定性仍使众多潜在购房者选择观望。

美国全国房地产经纪人协会（NAR）上周五公布的数据显示，11月经季节调整的年化成屋销售量为413万套，环比微增0.5%，略低于路透调查经济学家预期的415万套。与此同时，二手房库存环比下降5.9%至143万套，为3月以来最低水平，限制了市场可选房源，也对成交量形成制约。

尽管库存同比仍增长7.5%，但增速较此前数月的两位数增幅明显放缓，反映需求整体疲软。按当前销售速度计算，消化全部库存需4.2个月，高于去年同期的3.8个月。“如果没有足够房源，销售就难以持续提升，”高频经济公司首席经济学家卡尔·温伯格指出。

房价方面，11月成屋价格中位数同比上涨1.2%，达到40.92万美元。房屋在市场上平均停留时间由去年同期的32天延长至36天，表明交易节奏有所放缓。

万神殿宏观经济咨询公司高级经济学家奥利弗·艾伦表示：“房地产市场仍面临多重阻力。二手房库存增长已停滞，劳动力市场疲软削弱家庭搬迁信心，住房可负担性依然紧张。”11月失业率升至4.6%，为四年多新高，薪资增速亦放缓至2021年5月以来最低，进一步影响购房意愿。

消费者信心亦未明显改善。密歇根大学12月消费者信心指数虽从51.0微升至52.9，但仍低于初值53.3，较去年同期低近30%。调查主任JoanneHsu指出：“尽管年底情绪略有回升，经济担忧——尤其是对物价和就业的忧虑——仍在持续影响消费者心态。”

从购房结构看，首次购房者占比维持在30%，与去年同期持平，仍远低于健康市场所需的40%水平。全现金交易占比微升至27%，不良销售占比则稳定在2%。

桑坦德美国资本市场首席经济学家斯蒂芬·斯坦利认为：“抵押贷款利率下降虽在一定程度上刺激了需求，但还不足以推动市场根本性好转。”全国保险公司高级经济学家本·艾尔斯同样表示，除非抵押利率从当前水平显著下降，否则住房销售难有持续上升动力。

由于此前政府停摆导致9月新屋开工及销售数据推迟发布，经济学家表示目前全面评估房地产市场走势仍面临数据缺口。住宅投资已在过去五个季度中第四次出现萎缩，该领域表现将于本周公布的第三季度GDP初步数据中得到进一步反映。

北京时间12月22日（周一），澳大利亚及美国基本面暂无重要数据公布。

经济资讯

维州旅游创纪录增长 资源出口预期上调

维州旅游业消费创历史新高。截至2025年9月的一年内，维州游客总消费额达到创纪录的460亿澳元，巩固了其作为全国第二大旅游经济体的地位，占据约24.3%的市场份额。这一成绩得益于州政府的产业合作计划及一系列大型活动的推动。

国际游客消费是主要增长动力。中国继续保持维州最大国际消费市场的地位，消费额达31亿澳元，同比增长22.4%。印度市场增长尤为迅猛，消费额增长38.1%至8.08亿澳元，维州在吸引印度游客数量及消费额上均位居全澳第一。此外，维州在马来西亚、台湾及日本市场也表现领先。州内偏远地区的国际旅客消费同样创下历史新高。在国内旅游方面，墨尔本是最受欢迎的过夜休闲目的地。蓬勃的旅游业为维州支撑了约28.8万个就业岗位。

资源能源出口预期上调，但部分行业承压。联邦工业、科学与资源部首席经济学家办公室修正了预测，将未来两年资源与能源出口总收入预估较三个月前上调了340亿澳元。调整主要由于全球主要市场对美国关税政策的适应强于预期，同时金价飙升、铁矿石价格保持韧性以及澳元汇率未如预期升值。

最新预测显示，出口收入在2025-26财年预计为3830亿澳元（较上一财年微降0.6%），2026-27财年预计为3740亿澳元。尽管整体预期改善，但不同商品前景分化：

铁矿石：仍为最大收入来源，但受全球新项目供应增加影响，出口额预计将从本财年的1160亿澳元温和下降。

液化天然气：出口收益预计在未来两年显著下降，从本财年的650亿澳元降至2026-27财年的470亿澳元。

煤炭：动力煤出口收益预计逐步下滑，冶金煤则预计保持稳定。

镍业：前景依然黯淡，全球供应过剩持续，行业复苏希望渺茫。

同期，资源大州西澳在财政报告中，也相应上调了对铁矿和黄金的资源税收入预测。

政治资讯

澳大利亚邦迪海滩恐袭后政府强化控枪与反仇恨立法：12月20日，澳大利亚总理安东尼·阿尔巴尼斯在悉尼犹太教堂参加悼念活动，誓言国家的犹太社区“牢不可破”。此前一周（12月14日），悉尼邦迪海滩发生针对犹太人光明节庆祝活动的大规模枪击事件，造成15人死亡、数十人受伤，是澳大利亚近30年来最严重的枪击案。当局将此案定性为受“伊斯兰国”启发的恐怖主义行为进行调查。

政府核心应对措施：

1.全国枪支回购计划：阿尔巴尼斯宣布，联邦政府将与各州和领地按50:50比例分担费用，推行自1996年亚瑟港大屠杀以来规模最大的全国性枪支回购计划。该计划旨在收缴剩余、新近被禁及非法枪支。总理指出，澳大利亚目前民间枪支存量已超过400万支，超过亚瑟港事件时期，改革势在必行。

2.加强仇恨犯罪与枪支法律：联邦政府计划全面改革，降低提出仇恨犯罪指控的门槛。同时，新南威尔士州（悉尼所在州）政府承诺推进一系列改革，包括收紧仇恨犯罪法与枪支管制法，并将于下周提出法案，禁止公开展示包括哈马斯、伊斯兰国在内的被列恐怖组织的标志和旗帜。

3.推动全国性法律改革：国家内阁已同意研究加强枪支法律的方案，考虑方向包括：加速推出全国枪支登记制度、限制个人可拥有的枪支数量、将公民身份作为持枪证条件，以及进一步限制合法武器类型。

政治反应与分歧：反对党态度：联盟党表示支持对现行枪支法律进行“合理且适度的审查”，但要求在承诺支持具体改革前看到更多细节。他们同时呼吁政府应立即召回议会，优先通过直接打击反犹太主义和极端主义的法律。内部阻力：阿尔巴尼斯政府内部也存在不同声音，例如持有枪证的议员丹·雷帕乔利公开表示，不支持“不公平针对守法持枪者”的改革。

金融资讯

澳大利亚股市周五收高，但全周累计下跌，结束了此前连续三周的上涨势头。

截至收盘，基准标普/澳证200指数上涨40点，涨幅0.47%，报8,628.2点；综合指数上涨0.56%，报8,925.3点。然而，全周标普/澳证200指数仍下跌近70点，跌幅0.8%。市场分析师指出，年末“圣诞老人行情”尚未显现，市场以低迷态势结束了本周交易。

板块表现分化。在11个板块中，有8个收涨。科技板块与金融板块领涨大盘，其中科技板块指数大幅上扬2.2%，WiseTech等主要科技股表现强劲。金融板块指数升至一个月来最高周收盘位，四大银行中三家上涨，联邦银行股价显著攀升2.8%。不过，澳纽银行因面临额外罚款而微跌。

另一方面，矿产板块指数下跌0.6%，主要受必和必拓等矿业巨头走弱拖累。能源板块指数周五虽止跌，但全周重挫5.7%，创下自4月以来最差单周表现，主要受油价徘徊于七个月低位影响。金矿股普遍随金价走高，但Northern Star股价逆市大跌超3%。此外，铀矿股在经历震荡后周五大幅反弹。

地缘战事

本周末，乌克兰与俄罗斯的冲突呈现军事与外交双线紧张升级的态势，同时美国在中东地区主导了新的安全行动。

乌克兰战场：俄军重点封锁黑海通道，加剧经济与人道压力。俄罗斯军队近期将军事焦点转向乌克兰南部，特别是黑海沿岸的敖德萨地区，发动了“几乎不间断”的空袭。其战略意图明确：切断乌克兰通往黑海的通道，以实现其“让乌克兰与海洋隔绝”的威胁。袭击主要针对港口、能源设施及关键物流桥梁，例如连接摩尔多瓦边境、承担乌克兰约40%燃料供应的德涅斯特河大桥已被破坏。

此次行动旨在从经济和人道层面施压：破坏乌克兰至关重要的粮食、燃料出口能力与国内供应链，在冬季制造物资短缺和“道德压力”。袭击已造成平民伤亡，并波及第三国船只。乌克兰总统泽连斯基警告，战争的焦点可能已转移至敖德萨，局势“严峻”。

外交谈判：美国积极斡旋和平，但各方立场鸿沟巨大。与此同时，结束冲突的外交努力在美国主导下密集进行。美国谈判代表在佛罗里达州与俄罗斯特使举行会谈，此前也与乌克兰及欧洲盟友进行了磋商。美方提出的一个关键新方案是举行美、乌、俄三方国家安全顾问级别会谈。乌克兰方面对此持开放态度，前提是此类会谈能推动战俘交换或为领导人会晤铺路。

然而，根本性分歧依旧。乌克兰坚守的底线是必须维持对当前控制领土（包括部分顿巴斯地区）的管辖；而俄罗斯总统普京坚持其既定条件，包括乌克兰放弃加入北约并从俄方声称的四个地区撤军。克里姆林宫顾问甚至表示，欧洲和乌克兰试图对美国草案做出的修改“不会提高实现长期和平的可能性”。美国情报评估则警告，普京的真实意图仍是占领整个乌克兰。和平前景仍充满变数。

其他地区动态：加沙治理提上日程与叙利亚反恐行动

加沙地带：美国国务卿卢比奥宣布，计划在加沙建立由国际委员会和巴勒斯坦技术官僚组成的新治理结构，随后部署国际稳定部队，以巩固脆弱的停火。此举旨在为重建提供安全保障，但如何解除哈马斯武装等关键问题仍未解决。

叙利亚：为报复美军人员遇袭，美国领导联军对叙利亚境内数十个“伊斯兰国”目标发动了大规模空袭，行动代号“鹰眼”。美国国防部长称此为“复仇的宣言”，并获得了叙利亚现政府的支持。

技术谋攻

上周，在缺乏本土关键经济数据指引的背景下，澳币兑美元汇率主要受外部环境主导，走势与美元指数及美股情绪高度联动。全周来看，澳币兑美元自周内高点0.6660震荡走低，最低下探至0.6591，最终录得跌幅，结束了此前连续三周的上涨态势。该走势表明，澳币短期上行动能已有所减弱，技术面与市场情绪均指向下行压力正在上升。

从外部货币政策环境来看，澳币亦面临持续压力。克利夫兰联储行长贝丝·哈马克近期表示，在美联储连续三次会议实施降息后，她认为未来数月并无进一步调整利率的必要，并倾向于维持当前政策立场以持续抑制通胀。哈马克指出，其基本判断是利率可在一段时间内保持稳定，直到出现更明确的证据表明通胀正回归目标水平，或就业市场出现更实质性恶化。她表示曾对近期降息持反对意见，主要原因在于对通胀持续性的担忧超过了对劳动力市场潜在风险的关注。

哈马克对11月通胀数据持谨慎态度，认为2.7%的CPI同比涨幅或因数据扭曲而低估实际价格压力。她强调政策重心仍应放在抑制通胀上，并倾向于保持“略偏紧缩”的政策立场，以强化对物价的下行压力。

作为明年联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员，哈马克的“观望偏鹰”立场进一步强化了市场对美联储短期内维持利率稳定的预期，为美元提供了基本面支撑，从而间接限制了澳币等非美货币的反弹空间。

从日线技术结构观察，澳币兑美元汇率目前仍位于布林带中轨与上轨之间的相对强势区间，表明价格整体仍处于多头格局之中。然而，自触及0.6680附近高位后，汇价已连续数个交易日向布林带中轨方向回调，显示短期上行动能有所放缓，下行压力初步显现。与此同时，布林带通道开口呈现收窄态势，反映出市场波动率下降，暗示趋势性上升动能正在减弱。目前布林带上轨约位于0.6710附近，构成短期的动态阻力；中轨约位于0.6590，可视作短期多空强弱分水岭——若汇价有效跌破该位置，下行风险将显著增加；下轨约位于0.6470，则构成下方的动态支撑。动能指标方面，14日相对强弱指数（RSI）已从超买区间上方的70水平回落至目前的56附近，进一步印证短期买盘动力减弱。若该指标后续跌穿50中性线，则汇价的回调压力可能进一步扩大。

结合日线趋势结构分析，虽然自0.6420低点启动的上升波段在形态上仍保持完整，但汇价自0.6680高位回落以来已显现疲态，短期调整压力正在积累。若价格进一步走弱，下方首道关键支撑位于0.6550区域，该位置既是本轮上涨波段约50%的斐波那契回撤位，也处于布林带中轨与下轨之间的弱势区间，具备较强的技术意义。一旦该支撑失守，则意味着当前上升趋势可能进入阶段性整理，汇价或将进一步下探0.6400整数关口附近。上行方向来看，若澳币能够在当前区域重新获得买盘支持，并推动汇价持续反弹，则需关注0.6700整数关口上方的阻力表现。该区域为近期关键结构性阻力位，若能有效突破并站稳，有望重新激发多头情绪，吸引跟进买盘，进而打开新一轮上行空间，多头测试目标或可上看至0.6900区域。

整体来看，澳币兑美元日线虽仍处于上升趋势中，结构尚未破坏，但价格已显露疲态，短期面临技术性回调压力。后续走势的关键取决于两大技术节点的表现：一是对0.6700阻力的突破情况，将决定上行空间的拓展与趋势的延续性；二是对0.6550支撑的防守力度，将界定回调深度与趋势结构的稳定程度，需密切关注这两处位置的量价配合与有效性。