欧元兑美元周五（12月19日）于1.1720附近震荡，因此前大西洋两岸密集发布的经济数据未能为单一货币提供明确方向。

美国通胀数据表现温和，欧洲央行也在年内最后一次会议上决定维持利率不变，这些因素对欧元兑美元走势的方向性指引影响甚微。

美国通胀疲软与欧洲央行稳健立场均未能激发市场动能

在大西洋彼岸的布鲁塞尔，欧洲央行如预期维持利率不变。消息人士称，降息周期"大概率已经结束"。欧洲央行行长拉加德表示该决议获得一致通过，欧洲央行将继续坚持"逐次会议决策"的方针。

数据公布及欧洲央行决议后，周四欧元兑美元跌幅0.16%，仍处在熟悉区间内。

交易员的关注点已转向美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出价格指数（PCE），以及密歇根大学消费者信心指数终值的发布。

欧洲方面，市场将密切关注欧洲央行官员马里奥·奇波洛内、马丁·科赫尔的讲话，以及10月经常账户数据。

流动性稀薄致欧元走势停滞

与此同时，美国劳工部数据显示，申领失业救济人数有所下降。截至12月13日当周，初请失业金人数增至22.4万人，较下修后的前值23.7万人减少，且低于22.5万人的预期值。

根据Capital Edge利率概率数据，市场对美联储在明年1月28日下次会议降息的预期仍保持24%不变。然而对于整个明年，投资者已定价60个基点的降息幅度，首次降息预计在明年6月。

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示通胀数据"令人鼓舞"，"对通胀下降态势更清晰的认知"可能促使利率进一步下调。但他仍保持轻度鹰派立场，称对"过早降息感到不安"。

欧洲央行连续第四次会议维持利率不变，存款机制利率保持在2.00%，主要再融资利率维持在2.15%，边际贷款工具利率为2.40%，符合市场预期。

技术展望：欧元/美元在保持看涨态势下陷于震荡

相对强弱指数（RSI）显示动能仍偏向多头，但在低成交量交易中已趋于平缓。

上行方面，若想延续看涨走势，汇价需突破1.1750阻力位并站上1.1800关口。一旦突破后者，将有望测试1.1850及年内高点1.1918。

下行方面，若欧元/美元进一步走弱并跌破1.1700，则可能下探100日简单移动平均线（SMA，1.1652），继而下探1.1600关口。

（欧元兑美元日线图）

来源: 汇通网

图 纳指近期疲态明显

来源：早安汇市

欧盟为乌克兰提供资金的计划正陷入僵局。面对内部的巨大分歧，一项通过发行联合债券来提供高达900亿欧元贷款的“B计划”浮出水面，这可能成为打破僵局的关键一步。

新提案：联合发债成备选方案

根据一份提案草案，欧盟正在考虑一项备受瞩目的新计划：通过联合发行债券，为乌克兰筹集高达900亿欧元（约合1060亿美元）的贷款。

这一选项是在布鲁塞尔举行的欧盟领导人峰会上被提上议程的。此前，各方寄予厚望的“动用被冻结俄罗斯央行资产作担保”的方案未能达成一致。

新方案的核心细节包括：

• 贷款担保：这笔巨额贷款将由欧盟的共同预算提供担保。

• 豁免条款：为了争取支持，任何动用欧盟预算的担保行为，都将不影响捷克、匈牙利和斯洛伐克三国的财政义务。这三个国家一直对向乌克兰提供财政支持持保留态度。

随着乌克兰的资金可能在春季耗尽，欧盟领导人面临着越来越大的压力。经过数月的拉锯谈判，僵局依然未解。联合发债提案被视为一个临时解决方案，既能帮助乌克兰维持运转，又能为处理俄罗斯资产的争议计划留出更多时间。

核心障碍：动用俄资产为何阻力重重

动用被冻结的俄罗斯资产，曾是欧盟的首选方案。然而，该计划在峰会期间遭遇了强大阻力，主要源于以下几个方面：

法律与金融风险

比利时是这一计划的关键。大部分被冻结的俄罗斯资产都存放在总部位于布鲁塞尔的欧洲清算银行（Euroclear）。比利时方面强烈反对该方案，担心一旦莫斯科通过诉讼成功索回资金，比利时将面临俄罗斯的报复和巨大的法律风险。意大利和保加利亚也对比利时的担忧表示支持。

政治反对

匈牙利总理欧尔班是该计划最公开的反对者。他将动用俄罗斯资产的提议称为“死胡同”，并直言该方案“已经被扼杀”，未能获得足够支持。欧尔班一直被视为俄罗斯在欧盟内部最亲近的盟友。

克里姆林宫也已明确表态，称此类举动无异于为战争正名。俄罗斯央行更是在莫斯科一家法院对欧洲清算银行提起了诉讼。

峰会上的激烈交锋

在布鲁塞尔的闭门会议中，欧盟领导人就此议题争论了数小时，谈判一度持续到凌晨。直到联合发债的新构想被提出后，会议才暂时休会。

• 乌克兰的立场：亲赴峰会的乌克兰总统泽连斯基表示，使用莫斯科的资金是“最合适的”选择。他强调，“俄罗斯就会明白，它必须为其摧毁我国的行为支付赔款”，并称这笔资金能让乌克兰更有信心，避免被其他国家要挟。

• 德国的考量：德国总理默茨则主张，利用这些资产是欧洲在美国主导的和平谈判中的主要杠杆，可以增强乌克兰在谈判桌上的地位。

• 匈牙利的反驳：当被问及他的立场究竟是为欧洲还是俄罗斯的利益服务时，欧尔班表示他“只是为了和平而工作”，并认为欧盟应该为和平而非战争采取行动。

前路未卜：最后的选择是什么？

如果欧盟最终放弃动用俄罗斯资产，转而选择联合发债，这将是一个重大的立场转变。此前数周，欧盟官员曾坚称动用俄资产是最佳且唯一现实的选择。

欧洲议会指出，由于匈牙利已经阻止了利用欧盟预算空间为基辅提供资金的选项，而这类决定需要27个成员国一致同意，因此前路依然充满挑战。

欧盟外交与安全政策高级代表卡娅·卡拉斯反驳了欧尔班的说法。她表示，欧盟正与乌克兰一道推动和平，但“没有看到俄罗斯方面有任何意愿认真谈论和平”。她对动用冻结资产的提案仍持乐观态度。

随着俄乌双方进入交战的第四个冬天，和平谈判仍在拖延。如果欧盟内部无法就两大核心方案达成一致，欧洲议会认为，“意愿联盟”（coalition of the willing）可能是最后的选择。

东京时间2025年12月19日下午2点，日本央行将公布备受瞩目的利率决议。就在决议发布前数小时，一份关键数据为市场预期再添一把火：日本11月核心CPI同比上涨3%，已连续第44个月超出央行2%的目标。通胀粘性持续，几乎为市场普遍预期的加息决策铺平了道路。

通胀高烧不退，加息理由已充分？

最新出炉的CPI数据显示出日本通胀结构的复杂性：

• 整体CPI： 同比上涨2.9%，符合市场预期。

• 核心CPI： 稳定在3%，剔除了波动较大的生鲜食品价格，与上月持平。

• 深层通胀指标： 剔除能源和生鲜食品后，虽微降至3%，但仍处于高位。

这种“整体平稳、核心顽固”的格局表明，价格上涨压力已从最初的能源领域，扩散到更广泛的商品和服务中。帝国数据银行的报告进一步佐证了这一点：2025年，日本主要食品企业计划涨价的项目多达20609项，比2024年激增64.6%，显示成本推动型通胀仍在持续。

值得注意的是，通胀数据发布正值新任首相高市早苗力推经济刺激计划之时。高市政府的冬季电力补贴、儿童现金补助等措施，虽能暂时缓解民生压力，却形成了“财政扩张+货币紧缩”的矛盾组合，让日本央行的政策平衡变得愈发艰难。

彭博经济学家木村太郎认为，核心CPI连续三年高于目标，已从根本上改变了日本央行的政策环境。尽管央行在2024年10月的展望报告中预测2026财年上半年通胀将回落至2%以下，但当前的数据走势让这一预测显得过于乐观。

市场押注加息，三大推手是什么？

路透社对50位经济学家的调查显示，市场已形成高度共识：100%的受访者预计本次会议将加息25个基点，基准利率将从0.5%提升至0.75%，创下1995年以来的新高。这一共识背后，主要有三大支撑力量：

1. 通胀粘性倒逼政策正常化 日本央行在2025年三季度的货币政策报告中已明确表态，“通胀回升将引发更多货币紧缩行动”。眼下核心CPI连续44个月高于目标，早已突破了央行判断通胀“持续性”的门槛。澳新银行分析指出，过去两年稳定的工资增长（名义工资同比上涨2.8%）与通胀已形成正向循环，为加息提供了基本面支撑。

1. 汇率压力加大紧缩紧迫性 2025年11月，日元兑美元汇率一度触及160关口，创下2022年10月以来新低。日元贬值通过进口价格传导，推高国内通胀，形成了“贬值-通胀”的负面循环。同时，财务省数据显示，外资持有日本国债的比例已升至12.2%，较2010年翻了一番，这使得汇率波动对金融市场的冲击效应更为显著。

1. 全球政策周期显著错位 在全球G10央行中，日本央行已成为最鹰派的决策者之一。利率期货市场的数据显示，2026年日本可能还有40个基点的加息空间，届时政策利率或将达到1.15%，与美联储、欧洲央行的利差将明显收窄。这种“逆势紧缩”的策略，使日本成为全球资本流动格局中的一个重要变量。

然而，在普遍的加息预期之下，市场对未来的加息路径仍有分歧。美银证券认为，日本央行可能采取“谨慎、有条件且高度依赖数据”的渐进式策略。行长植田和男在10月的记者会上也强调，“未来政策路径将取决于经济对加息的反应”，这使得终端利率的预测充满不确定性。瑞穗银行则警告称，日本国债市场的脆弱性可能会限制加息空间。目前10年期国债收益率已高达0.98%，创2007年来新高，市场供需失衡正在加剧波动风险。

植田和男的平衡术：三重压力下的抉择

作为政策转向的关键人物，日本央行行长植田和男正面临来自财政、金融市场和汇率的三重压力。在2025年最后一次政策会议上，他给出的政策指引将成为全球市场的焦点。

财政扩张与货币紧缩的冲突

高市早苗政府推出的18.3万亿日元（约合1180亿美元）补充预算，大部分将通过发行新国债来融资。财务省数据显示，2025年国债发行规模将比2024年增长18%，达到167万亿日元。财政扩张与央行的紧缩目标直接冲突，植田和男必须在支持财政和维护货币政策独立性之间艰难权衡。

金融市场的稳定风险

日本国债市场已是全球表现最差的主要债券市场之一，10年期国债收益率较年初上升了45个基点。瑞穗证券测算，若央行加息至1%，10年期国债收益率可能突破1.2%，这将对本土金融机构的资产负债表构成冲击。植田和男需要在实现政策正常化和避免市场动荡之间走钢丝。

汇率干预的“危险区”

日元汇率已触及可能引发干预的“危险区”，财务省官员近期也频繁发出警告。但实际干预需要满足“汇率波动过度且无序”的严苛条件。华侨银行分析师认为，日元要实现持久复苏，需要三个条件同时满足：日本央行提供更明确的加息路径、政府展现财政纪律、美元保持疲软。目前来看，这三个条件同时达成的概率并不高。

决议公布后，资产价格将如何波动？

本次利率决议将直接影响日元、日股和日债三大资产。

• 日元汇率： 历史上，加息决议公布当日，日元兑美元汇率通常会出现1%-2%的波动。若植田和男释放鹰派信号，日元可能向155关口突破；若言论谨慎，则可能回落至160附近。

• 日本股市： 日经225指数近期已部分消化了加息预期，上周累计下跌3%。汽车、电子等出口导向型股票对日元升值最为敏感，而零售、服务等内需型股票则可能从消费信心提升中受益。

• 日本国债： 国债市场将面临双重压力。加息将直接推高短端收益率，而财政扩张预期则可能进一步推高长端收益率。三井住友资产管理公司认为，10年期国债收益率可能突破1%，创下2008年金融危机以来的新高。

未来展望：日本央行的“孤独之旅”

日本央行的政策正常化之路，是在多重约束下的动态优化过程。澳新银行预测，央行可能在2026年4月再次加息至1%，此后进入“观察期”。然而，政策路径充满变数，主要面临三大风险：日元急剧贬值引发输入性通胀失控、国债市场流动性枯竭、以及全球贸易保护主义抬头。

站在2025年的尾声，在全球主要央行纷纷转向宽松的背景下，日本逆势紧缩的“孤独之旅”不仅是对国内通胀粘性的回应，也是对自身政策框架的极限测试。这场事关日本经济未来的政策博弈，其最终答案不仅将定义日本央行的未来，也将为全球央行在后疫情时代的政策创新提供重要参照。

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2025年，全球资本的目光正重新聚焦日本。海外投资者正以强劲势头涌入日本股市，截至目前，年内净买入额已突破5万亿日元大关，全年规模有望创下自2013年“安倍经济学”启动以来的新高。

这股热潮的背后，是两大核心逻辑在驱动：一是美国高关税政策促使全球资金分散布局，寻找新的价值洼地；二是对日本企业治理与经济前景的改革预期，点燃了市场的乐观情绪。未来，日本股市能否持续留住这些海外“活水”，将成为市场关注的焦点。

东京证券交易所是日本资本市场的核心

数据说话：资金流入创下新高

东京证券交易所的最新数据显示，仅在12月第二周（8日至12日），海外投资者就净买入了1897亿日元的日本股票。这使得年初至今的累计净买入额高达5.88万亿日元。

这一数字不仅远超近年来的买入高峰2023年（3.1万亿日元），更是自2013年时任首相安倍晋三推行大规模宽松政策、创下15.1万亿日元净买入纪录以来的最高水平。

两大推手：外资为何此时涌入？

2025年海外投资者的买入行为，主要由两波热潮构成。

“特朗普关税”敲响警钟

第一波加速始于4月的“特朗普关税冲击”。当时，全球股市因此遭遇重挫，日本也未能幸免。这一事件让长期投资者和短期投机资金同时意识到，过度偏重美国市场的投资组合存在巨大风险，分散配置刻不容缓。

日本政坛变动点燃新希望

第二波买入潮则由政治变局点燃。9月中旬，时任首相石破茂宣布辞职，市场对新格局的期待迅速升温。等到高市早苗在10月赢得自民党总裁选举后，外资的买入力度一度达到单周净买入超1万亿日元的规模。

海外投资者对此反应积极，不仅因为高市早苗明确表示将继承“安倍经济学”路线，更在于她提出的增长战略，重视对人工智能（AI）、防卫等战略领域的积极投资。

英国资产管理公司英仕曼集团（Man Group）负责日股投资的Emily Badger评价道：“我们认为，一位重视经济增长的首相上台，将推动日本向前发展。”

不容忽视的亮眼表现

除了宏观叙事，日本股市自身的强劲表现也让其成为全球资产配置中“不容忽视”的一环。

以美元计价，日经平均股指2025年的涨幅高达24%，显著超过美国标准普尔500指数14%的涨幅。这是日股以美元计价的年度表现时隔4年再度跑赢美股，两者10个百分点的涨幅差距，更是创下了自2008年雷曼危机以来的最大值。

投资者的结构也在发生变化。美银证券的圷正嗣指出，“感觉今年加拿大及中南美的养老金等长期资金在持续稳步买入日股”。而在2024年以前，主导日股海外买盘的主要是亚洲的对冲基金。

从地区来看，东京证券交易所的月度数据显示，截至10月，北美投资者在过去一年内累计净买入日股超过1万亿日元，创下2014年以来的新高。同期，欧洲投资者的净买入额更是达到3万亿日元，尽管其波动幅度较大。

热潮能否持续？挑战依然存在

尽管势头强劲，但冷静看待，当前的买入热潮仍有隐忧。

首先，目前海外投资者的整体净买入规模，仅为2013年“安倍经济学”行情启动时的三分之一。自2014年以后流出的大量资金尚未完全回流，且美股市场的强势表现仍在持续。

其次，自11月中旬起，市场开始担忧高市政权推行的积极财政政策可能引发长期利率上涨，海外资金的买入势头已有所放缓。

归根结底，要让这股热钱真正沉淀下来，成为推动市场长期走牛的“活水”，根本还是要看日本企业和经济能否拿出持续的、实质性的变革。