美国股市正加速迈向全天候交易时代，但这场变革并未赢得华尔街所有人的掌声。交易所们已经摩拳擦掌，准备在明年底前推出近乎不间断的交易服务，而美国几家最大的银行却对此热情有限。

纳斯达克本周一已向监管机构递交申请，计划将工作日的交易时间延长至23小时。这是全球主要交易所首次推动如此大规模的延时交易。此举的背后，是近年来全球投资者对美国资本市场准入便利性的强烈呼声，这股力量也推动了监管机构出台新规，为交易所的计划亮起绿灯。

银行的顾虑：高昂成本与未知回报

尽管交易所、清算所等市场基础设施公司正在规划技术路线图，但一些大型交易商对这一变革的风险提出了严肃的质疑。他们认为，此举需要投入数百亿美元的巨额投资，却几乎无法保证能带来相应的丰厚回报。

根据对摩根大通、美国银行和摩根士丹利等机构六位高管的采访，他们的态度普遍谨慎。

Piper Sandler的高级研究分析师Patrick Moley直言：“对银行和券商来说，这更像是个麻烦，而不是收入增长的驱动力。他们需要为此部署额外的技术和支持团队，但投资回报周期很难预测。”

核心风险：流动性与风险管理

近几周，银行和经纪交易商一直在评估全天候交易的成本、收益与风险。一些高管对如何在非传统时段管理重大市场波动事件表达了深切担忧。

美国银行FICC电子交易与市场战略投资全球主管Sonali Theisen在美国证券交易委员会（SEC）主办的一次讨论中强调：“在向市场正式推出这项功能前，我们必须确保有适当的风险管理措施来应对突发事件。”

支持者认为，全天候交易能让散户和机构投资者（尤其是海外投资者）对盘后突发新闻做出更及时的反应。然而，市场结构专家和银行高管警告，夜间交易的质量会受到流动性稀缺的严重影响，可能导致以下问题：

• 定价不准： 买卖价差扩大，交易成本上升。

• 波动加剧： 市场深度不足，更容易出现价格剧烈波动。

贝莱德的高管在今年发布的一份白皮书中也表达了类似观点，认为隔夜时段的流动性远低于正常时段，会显著增加交易成本和风险。

真实需求存疑

除了技术和风险，华尔街对所谓的“强劲需求”也持怀疑态度。

“我们不可能为了这个，就去改造所有系统、调整所有盘后流程，再雇人通宵工作。” Evercore ISI的电子交易主管Brian Suth表示，他目前并未看到机构投资者对此有强烈的需求。

花旗北美市场结构主管Michael Masone也认为：“我不觉得有很多公司会坚持在第一天就参与进来。但随着时间推移，如果夜间时段真的出现了可观的流动性，你可能会被迫入场。” 他补充说，花旗已经开始为全天候交易做准备。

交易所的雄心：布局未来

与银行的谨慎不同，华尔街的几大交易所已经为延长交易时间奠定了基础。

• 纳斯达克： 已正式申请将交易时间延长至每日23小时。

• 纽约证券交易所（NYSE）： 去年已宣布在其Arca股票平台提供工作日22小时的交易服务，该提案今年已获SEC批准。

全天候交易能否在2026年底成功落地，关键取决于两大技术升级：一是负责展示股票实时报价的证券信息处理器（SIP）的重大更新；二是作为美国股市主要清算中心的美国存管信托与清算公司（DTCC）计划在2026年底前推出不间断股票清算服务。

DTCC与安永在最近的一份白皮书中预测，到2028年，美国股市总交易量的1%到10%将在延长时段内完成。

长期展望：变革已在路上

在SEC主席Paul Atkins的领导下，监管机构正寻求放宽那些被认为阻碍美国金融市场扩张的规定，这无疑加速了全天候交易的进程。

“我认为，几年后我们就能实现全天候交易，这并非夸大其词。所有市场参与者都已在这条路上了。” Robinhood的首席经纪官Steve Quirk对此非常乐观。

城堡证券（Citadel Securities）全球政府与监管政策主管Stephen Berger也表示，公司将满足此类交易需求。“只要投资者有在常规时间外交易的需求，我们的工作就是出现在那里，为他们提供最佳的执行质量和体验。”

一些高管认为，尽管短期内不会爆发，但隔夜交易最终可能演变成华尔街一项价值数十亿美元的业务。

花旗的Masone给出了一个更为具体的时间表：“它会在2026年起飞吗？可能不会。2027年呢？有可能。到2028年会成为一个相当规模的市场吗？我想是的。”

美国劳工部周二公布的备受关注的就业报告显示，上月失业率升至4.6%，为四年多来最高水平。由于长达43天的政府停摆阻碍了家庭调查数据的收集，美国劳工统计局（BLS）调整了统计方法。

11月增加6.4万个非农就业岗位。10月则减少10.5万个岗位，为2020年12月以来最大降幅，其中联邦政府就业减少16.2万个岗位，为2010年6月以来最大。

技术因素影响失业率

美联储政策与工资增长

劳动力市场放缓也体现在工资增长降温。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最小增幅，10月为3.7%。这有助于抗击通胀，但可能抑制消费支出。

来源：路透

一、热点回顾

11月：一份好坏参半的非农报告，至少没有市场期待的那么差

对降息预期和汇率的启示？

来源：招银避险

美国对委内瑞拉的石油制裁又有了新动作。随着一艘载有委内瑞拉原油的油轮被美方扣押，该国的石油客户们正变得越来越谨慎，纷纷要求其国家石油公司PDVSA提供更深的折扣，并修改合同条款。

上周，美国海岸警卫队在委内瑞拉海岸附近扣押了名为“Skipper”号的油轮，这是华盛顿首次直接扣押来自这个南美国家的油轮或货物。此外，美国还制裁了另外六艘船及其关联公司。

这一行动让本已处境艰难的PDVSA雪上加霜。在此之前，由于大量受制裁的石油涌入其主要市场，PDVSA已在努力维持原油售价。如今，该公司不仅要处理积压在港口的石油，还要应对那些因船东担忧而调头返航的油轮。

折扣为何一路飙升？

最直接的冲击体现在价格上。据两名贸易商透露，委内瑞拉的旗舰重质原油——梅雷原油（Merey）的价格折扣已从上周的每桶低于布伦特基准价14至15美元，扩大到高达21美元。

折扣扩大的背后，是“战争条款”成本的急剧上升。由于美军在加勒比海持续存在，船东们为防范船只被拦截、延误或被迫改道，要求在合同中加入这一条款，而成本自然转嫁到了油价上。

自2019年首次遭受制裁以来，PDVSA就不得不接受大幅价格折扣以吸引买家。而现在，它还面临着来自俄罗斯和伊朗的激烈竞争，这两个国家同样向市场供应大量受制裁的原油。

PDVSA的内忧与外患

除了外部压力，PDVSA的客户也开始提出更苛刻的要求。

• 放宽交易条件： 许多客户要求PDVSA放弃“必须预付数字货币才能发货”的硬性规定。

• 索要延误赔偿： 其他客户则因发货延迟，要求PDV-SA支付滞期费。

一位公司内部人士表示，如果交易条款不作出调整以适应客户和托运人面临的更高风险，PDVSA可能会面临大量的退货请求。

截至本周，由于贸易商试图谈判更优惠的折扣，超过1100万桶委内瑞拉石油滞留在等待离港的船只上。

更糟糕的是，本周一场网络攻击导致PDVSA的行政系统瘫痪，一度迫使其码头的石油交付暂停。

尽管委内瑞拉石油部长表示公司运营不会受美国行动干扰，但市场的实际反应显然更为复杂。

雪佛龙成唯一例外

在普遍的混乱中，总部位于美国的雪佛龙公司（Chevron）是个例外。作为PDVSA的主要合资伙伴，它是目前唯一能够不受延误地从委内瑞拉出口原油的公司。

伦敦证券交易所集团的数据显示，雪佛龙租用的一艘油轮“Ionic Anax”号已于周二启航前往美国，另一艘油轮也计划在港口装货。

而其他与受制裁船只合作的托运人，则不得不采取关闭应答器的“黑暗模式”航行，以躲避拦截。

封锁升级，油价影响几何？

华盛顿试图切断马杜罗政府的经济命脉，而最新的举措是封锁。特朗普于周二下令，封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮。

此举对市场意味着什么？

• 供应影响： 一位美国石油交易商称，这可能影响每日40万至50万桶的石油供应。

• 价格预测： 油价可能因此每桶上涨1-2美元。

石油市场分析机构Next Barrel的分析师Matias Togni认为，相比期货市场，现货市场的反应会更明显，尤其是墨西哥湾沿岸可以替代梅雷原油的品类，如加拿大和哥伦比亚的卡斯蒂利亚混合原油。不过，他预计雪佛龙的供应损失总量将低于每日20万桶。

目前，全球石油市场供应相对充足。但分析师警告称，如果封锁长期持续，或者那些已装载完毕的油轮迟迟无法离港，委内瑞拉的石油供应可能在明年2月份出现下滑，届时原油价格可能面临进一步的上涨压力。

最新数据显示，美国11月非农就业增加64,000人，略高于市场预期的50,000，而10月数据被下修至-105,000。失业率上升至4.6%，较前值4.4%有所提高，平均小时工资环比增长0.1%，显示工资增速放缓。

总体来看，美国劳动力市场仍保持韧性，但增长速度减缓，这增强了市场对美联储在2026年可能进一步降息的预期，从而为黄金提供支撑。

上周美联储已第三次下调利率25个基点，但对于未来政策路径官员之间仍存在分歧。部分官员预计明年仅有一次降息，另有部分认为无需再降息，而交易员普遍预计可能有两次降息。

同时，市场将关注美联储官员讲话，尤其是New York Fed主席John Williams与Atlanta Fed主席Raphael Bostic，任何鹰派言论都有可能提振美元并对黄金形成短期压力。

此外，美国11月CPI和PCE数据的公布，也将成为影响美联储降息预期的重要因素。美元承压是黄金上行的另一重要推动力。

受就业数据分化和未来政策不确定性影响，美元短期走势偏弱，降低了持有非收益资产黄金的机会成本，从而增强其吸引力。

整体来看，黄金在基本面支撑下仍延续多头格局，但短期可能存在波动整理。

从技术面来看，黄金价格在日线和4小时图上均显示多头趋势保持。在日线图上，黄金稳居关键均线之上，RSI位于50上方，动能偏多。上方阻力位在4350美元（12月15日高点）和历史高位4381美元，下方支撑位分别是4270美元和4230美元。

整体日线结构显示出强势上涨后的高位整理特征，趋势仍偏向多头。4小时图则呈现短线震荡特征，价格稳定在100日EMA上方，Bollinger Bands开口显示短期波动加大，RSI在中线以上徘徊。

短线支撑与阻力与日线基本一致，震荡区间约在4270–4350。若连续收红K线突破4350美元，将可能开启新一轮上涨行情；反之，若出现一串回落K线，则需警惕短线调整压力。

总体来看，黄金短线多头动能保持，但技术面提示可能进入高位盘整期，市场需要时间消化前期涨幅。

黄金当前走势显示出强势上涨后的稳健整理。美元承压与美联储降息预期仍是核心驱动力，技术面支撑短期进一步上行，但需关注美联储官员讲话、CPI及PCE数据对市场情绪的潜在影响。

来源: 汇通网

特朗普政府标志性的关税政策，正面临美国最高法院的关键一判，其命运悬于一线。尽管白宫高官试图表现得从容不迫，声称早有准备，但总统特朗普本人日益焦虑的言论，加上市场的普遍预测，都指向一个越来越清晰的可能：政府将输掉这场官司，而后续的烂摊子远比想象中更难收拾。

这项预计于明年1月公布的裁决，将决定政府是否有权依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）来大规模征收关税。特朗普近期在社交媒体上罕见地激烈表态，称“邪恶的、憎恨美国的力量正在最高法院与我们作斗争”，并喊话大法官“为美国做正确的事”。这种言论被市场普遍解读为，他对自己的关税政策可能被推翻深感忧虑。

早在今年11月6日，特朗普就曾对记者直言，如果输掉官司，将“对我们国家造成毁灭性打击”，届时“我们就得制定第二套方案了”。

败诉风险高悬：总统焦虑与内阁“淡定”

与特朗普的焦灼形成鲜明对比的，是其内阁成员展现出的“淡定”。财政部长贝森特在12月16日警告称，推翻关税会“损害国家安全”，但他同时表示，政府手头还有“很多其他增加财政收入的途径”。

然而，市场对此并不买账。高盛集团发布的报告指出，从11月口头辩论中大法官的提问来看，最高法院“很可能”在明年初裁定政府今年征收的大部分关税为非法。这一判断也与预测市场的普遍预期相符。

目前最高法院审理的核心案件主要有两起：《Learning Resources Inc.诉特朗普案》和《V.O.S. Selections Inc.诉特朗普案》。它们挑战的核心问题是，总统是否利用IEEPA越过了宪法界限，染指了本该由国会独享的征税权。

面对高悬的败诉风险，白宫内部的公开表态温差明显。一方面是特朗普充满紧迫感的喊话，另一方面是以财长贝森特为代表的官员试图安抚外界，暗示即使出现最坏情况，政府仍有后手。但讽刺的是，这种镇定姿态，与他们此前在法庭文件中声称推翻关税将引发“财政灾难”的说法，形成了鲜明对比。

“B计划”难行：替代方案障碍重重

尽管政府官员声称可以轻松转向其他贸易法规来重建关税体系，但法律专家普遍认为，这条路布满荆棘，任何替代方案都将面临全新的法律和政治障碍。

政府可能依赖的两大法律工具，均存在明显缺陷：

• 《1974年贸易法》第122条：该条款授权总统为应对“严重的国际收支逆差”而征收最高15%的关税。这似乎可以临时替代目前10%的基准关税，但问题重重。首先，该关税必须“非歧视性”适用，这与特朗普政府同特定国家达成豁免协议的做法相悖。其次，其有效期仅为150天，除非获得国会延长，而在当前的政治环境下这几乎不可能实现。

• 《1930年关税法》第338条：该条款允许总统对歧视美国贸易的国家征收最高50%的关税。但它自颁布以来从未使用过，其合法性未经受过法庭检验。一个关键争议点在于，总统是否必须先由美国国际贸易委员会（ITC）发起调查才能采取行动。如果需要调查，将耗费大量时间，无法实现对现有体系的无缝替代。

法律教授Timothy Meyer指出，启用这些替代方案的每一步，都可能引发新一轮的诉讼。

市场影响几何？关税下行与千亿退款

对于投资者和企业而言，最直接的影响是关税成本的变化和已经缴纳的巨额税款。

高盛的报告预测，如果基于IEEPA的关税被推翻，风险将“倾向于更低的关税税率”。分析师Alec Phillips指出，即便政府临时转向《1974年贸易法》第122条，其15%的税率上限也意味着，当前对某些贸易伙伴（如印度，税率高达50%）征收的更高关税将不得不下调。高盛预计，到2026年底，美国的有效关税税率将比当前水平下降约2个百分点。

更棘手的是规模巨大的关税退款问题。据高盛估计，政府已通过IEEPA征收了约1300亿美元的关税，并且每月仍在以约200亿美元的速度增加。像Costco这样的大型企业已经提起诉讼，以确保在政府败诉后能拿回退款。然而，退款过程可能十分漫长。有报道称，政府正加紧将关税收入存入美国财政部，此举被外界视为意在增加企业获得退款的难度。

政治与外交信誉双重考验

一场法律上的失败，还将给特朗普政府带来严重的政治和外交后果。

在外交层面，许多在关税威胁下达成的贸易协议本身并无法律约束力。一旦关税这个谈判筹码的基础被动摇，外国政府很可能会要求重新谈判，撤回此前的让步，这将严重考验美国政府的外交信誉。

在国内，政府高官的公信力将受到沉重打击。包括财长贝森特在内的多名官员曾在法庭文件中宣称，推翻关税将导致美国陷入“国内和国际动荡”。如果败诉后并未出现此等景象，他们将面临误导法庭和公众的指责。

同时，这也将使共和党议员在2026年中期选举前陷入尴尬境地。他们将不得不在支持一项民调显示极不受欢迎（约三分之二美国人反对）的关税政策，与疏远特朗普之间，做出艰难的选择。