全球流动性处于何种水平？

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摘要:

全球流动性表示为国际金融市场上的融资难易程度。全球流动性的测度可以从数量和价格两个维度测算。

核心观点

全球流动性表示为国际金融市场上的融资难易程度。全球流动性的测度可以从数量和价格两个维度测算。英国金融学家迈克尔·J·豪厄尔在《资本战争：全球流动性的涨潮》一书中强调，“经济周期是由资金流-储蓄和信贷的数量驱动的”，强调流动性数量维度的重要性。本篇报告着重从数量维度测算全球流动性，并判断当前全球流动性处于什么水平。

全球流动性呈现新特征：发达经济体是全球流动性的主导，但主导性有所弱化；新兴经济体影响力有所提升，特别是中国对全球流动性的影响力正在显著提升，成为推动全球流动性结构转型的关键力量，这背后反映了中国经济崛起，人民币与美元、欧元、日元、英镑的博弈日益加剧。

从历史峰值对比看，截至2025年6月末，全球流动性指数（广义）同比变动11.03%，居于2010年以来96.70%的历史分位数水平，仅次于2020年外部冲击时期峰值14.81%，居于2003年以来74.10%的历史分位数；全球流动性指数（狭义）同比变动为6.13%，居于2010年以来77%的历史分位数水平，位于2003年以来62.9%的历史分位数。全球货币体系在经历多轮危机后，流动性投放的“阈值”已显著抬升——即使经济恢复至潜在增速，中央银行也更倾向于维持较高的流动性水平，以应对可能的外部冲击，如潜在高债务影响等。

从分位数的结构特征看，狭义全球流动性主要是基础层流动性，即全球央行货币供应量，而广义流动性在基础层流动性基础上增加了跨境资金流动。狭义流动性作为基础货币的核心（如中央银行资产负债表规模、超额准备金等），其分位数（2010年以来77%、2003年以来62.9%）虽低于广义，但仍处于历史上半区间，说明中央银行的基础货币投放仍在为信用扩张提供“源头活水”；广义流动性增速高于狭义流动性，显示跨境资金流动规模明显扩张，与2010-2020年期间基础层流动性引领广义流动性不同，与2002-2008年期间表现相似。我们理解，2002-2008年跨境流动性保持高增速或与全球贸易高速发展有关，但当前全球贸易增速有所放缓，跨境流动性依然保持高增，或是存量全球流动性持续增加，跨境配置安全资产，如BIS统计跨境信贷资金主要是非银行金融机构使用。

来源：中邮证券

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