英国最大的独立投资银行Panmure Liberum的投资策略师约阿希姆·克莱门特（Joachim Klement）表示，美联储的立场最近在"鸽派"和"鹰派"之间来回摇摆，使得投资者对明年美国激进降息的前景感到不确定。然而，这家央行仍然面临着迅速放松政策的政治压力。因此，如果历史经验可以借鉴，投资者或许能在2026年迎来一场经济上的短暂兴奋期。

在10月的会议上，美联储将其政策利率下调25个基点，至3.75%-4.00%的区间，但鲍威尔的发言却流露出明显的"鹰派"立场，上周公布的美联储会议纪要也强化了这一点。

这重新引发了市场猜测：美联储的降息幅度可能不会像此前预期的那么多。在货币市场上，对2026年联邦基金利率的预期又回升到3%以上。截至上周四，12月再次降息的可能性已从鲍威尔10月讲话前的90%下降到40%。

然而，上周五纽约联储主席威廉姆斯发表声明称，利率可能在"短期内"下降。市场对12月降息的押注又开始上升，但投资者可能仍在低估明年潜在的宽松幅度。

克莱门特表示，原因并非像美联储理事米兰所声称的那样，如果美联储不大幅降息，美国真的会面临衰退风险。相反，这是因为美联储正受到白宫要求迅速放松政策的巨大政治压力。历史表明，美联储最终可能会屈服。

历史教训

根据马里兰大学托马斯·德雷克塞尔（Thomas Drechsel）的一篇学术论文，回顾1933年以来的历史，美国总统与美联储主席之间的私人互动，往往会促使货币政策倾向于更快的降息。

德雷克塞尔估算了这些降息措施在政治干预后对随后几年增长和通胀的影响，这有助于我们估算出联邦基金利率可能会因当前来自白宫的压力而变动多少。

当然，这种计算是主观的。克莱门特假设当前的压力类似于时任总统尼克松在1971年末对美联储主席伯恩斯（Arthur Burns）施加的压力，尽管有人可能会认为特朗普对鲍威尔频繁的公开抨击更为严重。

在这些假设下，预计美联储将在未来12个月内，在宏观经济发展所必需的行动之外，额外再降息1.0至1.5个百分点。

换句话说，如果美联储像我们过去经常看到的那样对政治压力做出反应——例如，将创造就业看得比价格稳定更重要——那么到明年年底，利率可能会远低于3%。而在特朗普将任命的下一任主席领导下，美联储可能更愿意屈服于政治压力。

克莱门特表示，好消息是，理论上讲，这些降息措施应该会在未来一到两年内提振实际GDP增长。坏消息是，增长随后会迅速下降。德雷克塞尔认为，从长远来看，屈服于政治压力并不能持续提振实际经济活动。激进的降息只会带来经济上的短暂兴奋期，一旦降息停止，这种效果通常就会消失。

政策迁就的代价

还有更多的坏消息。虽然受政治影响的降息并未被证明能长期增加实际经济活动，但它们却带来了一个持续性的变化——更高的通胀。历史上，并非纯粹出于经济基本面动机的激进降息会使经济过热，甚至在两三年后仍会推高通胀。

重要的是，这种通胀的上升通常比正常降息周期中看到的要大，因为对美联储独立性的疑虑通常会导致通胀预期上升。这可能会形成一个恶性循环，除非美联储再次大幅加息，否则通胀就有失控的风险。

显然，所有这些都不是必然发生的。首先，尽管受到公开抨击，鲍威尔和其他美联储政策制定者仍在继续为美联储的独立性作证。

其次，如果美国经济真的显著放缓，大幅降息很可能是对症下药，因此不应导致过度通胀。而且，像米兰这样的"鸽派"美联储成员，他们呼吁更激进降息的观点可能也是正确的。

但历史教训非常明确。无论你如何看待，在通胀运行在3%、美国经济以接近4%的年化率增长时大幅降息，都将是一项高风险的举措。

来源：金十数据

美国、乌克兰、欧盟及英法德三国代表23日在瑞士日内瓦就美方所提结束乌克兰危机28点新计划举行会谈。尽管美乌代表表示会谈"取得进展"，但从最新表态来看，各方仍存明显分歧。这一点，从乌方代表未出席会谈结束后的记者会就可看出端倪。

一方面，根据白宫公布的一份美乌联合声明，双方在会谈中起草了一份更新和完善后的和平框架协议。乌方表示，未来几天双方将继续"推进联合方案"，并将与欧洲伙伴展开磋商。据外媒此前报道，乌克兰总统泽连斯基近期可能将去美国见特朗普，讨论计划中"最敏感"的内容，包括领土等议题。但美国白宫新闻秘书莱维特24日说，特朗普本周没有与泽连斯基会晤的安排。

另一方面，针对美国和乌克兰在日内瓦会谈并更新和平框架协议，欧盟和欧洲多国领导人指出，这是乌克兰和平进程中的积极一步，但仍面临诸多挑战，欧洲和乌克兰必须在制定和平协议的过程中发挥作用。英法德等普遍反对"美国方案"，并于日前提出了"美国方案"的替代版，尤其反对"美国方案"中限制乌军队规模、要求基辅作出领土让步等条款。

俄罗斯总统助理乌沙科夫24日表示，俄方已了解欧洲就结束乌克兰危机所提出的和平方案，但该方案对俄方不具建设性，也不符合俄方利益。俄方还表示，目前关于和平方案有很多猜测，俄罗斯只相信直接从美国方面获得的信息。

来源：国际金融报网

据《日本经济新闻》网站11月22日报道，日本政府在21日内阁会议上批准的综合经济刺激方案总规模已膨胀至21.3万亿日元(约合1360亿美元)，其中包括减税措施。日本首相高市早苗的经济政策提倡积极财政支出，可以说是"安倍经济学"的延续，但眼下日本国内物价高企，经济和金融形势与安倍晋三第二任期相比已发生巨变。

安倍提出的安倍经济学"三支箭"包括：大胆的货币宽松政策、灵活的财政支出、刺激私人投资的增长战略。当时的目标是摆脱通缩和日元升值。高市现在提出"负责任且积极的财政政策"，并创立了新的"日本增长战略会议"。

一方面两者的经济政策有相似之处，另一方面经济和金融形势已迥然不同。

在截至10月的三年半时间里，日本的消费者价格指数CPI(剔除生鲜食品)同比涨幅一直保持在2.0%以上。在安倍第二次担任首相期间(2012年12月至2020年9月)，除2014年因消费税增税导致CPI涨幅一度超过3%外，年均涨幅均低于1%。

日元贬值势头也在加剧。在10月自民党总裁选举之前，日元对美元汇率保持在145至150日元兑换1美元的水平。但在11月21日，东京外汇市场上日元对美元汇率已经跌至157日元区间，显示出日元正在加速贬值。日元走弱将推高进口商品价格，从而导致"成本推动型"通胀。反观安倍第二任期开始时，日元汇率甚至高于100比1。

此外，利率环境也发生了显著变化。近期，日本国内债券市场的长期利率已升到1.7%至1.8%左右(债券价格下跌)。日本央行于2024年3月结束了负利率政策，实际上结束了自安倍经济学以来实施的大规模货币宽松政策。

综合经济措施的着眼点在于应对物价上涨。高市内阁的一位成员强调："汽油、电力和天然气价格未来将会下降，平抑物价的效果将会肉眼可见。"

与此同时，瑞穗证券首席经济学家小林俊介表达了担忧："国内供应能力不足，尤其是食品供应能力不足，这是导致物价高企的主要原因，而诸如发放大米券等刺激需求的政策可能会导致进一步加剧通胀。"他指出："政策重心应当主要放在首相一直以来强调的通过危机管理投资等措施提高供给能力上来。"

据《日本经济新闻》网站11月23日报道，既然股市上涨，为何仍需采取大规模经济刺激政策？在超低利率和巨额政府债务加剧通胀的同时，之所以还要通过加大财政支出遏制物价上涨，难道不是因为政界陷入到了自我辩解的恶性循环(即认知失调)吗？

与12年前安倍晋三政府推行宽松货币政策和灵活财政政策的时代相比，日本经济发生了翻天覆地的变化。

时任安倍内阁官房参事、有着"安倍经济学之父"称号的耶鲁大学名誉教授浜田宏一，一语道破了声称继承安倍经济学的高市早苗政府积极财政政策的真相："财政赤字有时在提高生产力和就业率的情况下不可避免，但在供给受限时使用赤字只会加剧通胀，这是荒谬的。"

他还认为，应对物价的要诀在于货币政策，主张日本银行(央行)应当尽快加息。

"假设我们接受美国股市上涨是事实，毕竟美国在向全世界加征关税，那么面临关税导致的负担上升、甚至被迫增加对美投资的日本也出现了股市上涨，这就显得有些诡异了。这是对经济学历史的否定。"作为国际金融专家，浜田警告日本股市投资者要做好泡沫破裂的准备。

与30年前相比，日本国内的销售额几乎没有增长，因此实际工资也没有上涨。这在一定程度上解释了为什么股市连创新高但仍需实施经济刺激政策，但最终解决问题的还是企业，政府的职责只限于向低收入群体提供支援和放松监管。

来源：网易财经

周二，小米集团(01810.HK)股价一度涨超6%，最终收涨4.35%，重回40港元上方。

隔夜消息显示，小米集团创始人雷军斥资约1亿港元"抄底"买入公司股票，此举有望在股价自7月高点下跌逾30%后提振市场情绪。今年以来，小米股价累计上涨约17%。

该公司于周一晚间披露公告，称雷军于2025年11月24日自公开市场通过由其全资拥有的Team Guide Limited购入合共2,600,000股本公司B类普通股，平均价为每股约38.58港元。在上述增持事项后，雷先生于本公司4,063,148,182股A类普通股及1,993,631,456股B类普通股中拥有权益，合共相当于本公告日期本公司已发行股份数约23.26%。

消息带动股价周二单日最高上涨6.3%，创五个月来最大涨幅。分析人士指出，这次行动不同以往，因为出手的是创始人本人而非公司层面，显示出稳定股价、限制后续下跌空间的意图。

小米过去就有成功把握回购时机的历史，自2022年以来多次实施回购，并最终带来股价上涨。今年6月，公司宣布新的回购计划，同时发布电动车车型，推动随后数周股价走强。雷军此次回购的260万股，属于完成6月回购计划剩余的214亿股之外的额外增持。

小米在第三季度交出一份强劲财报，展现出"手机×AIoT×汽车"新商业模式的成型与增长引擎的多点开花。营收连续四个季度突破千亿至1131亿元，同比增加22.3%；经调整净利润达到113亿元，同比大增80.9%，利润改善幅度明显。

三大核心业务中，汽车和AI等创新业务成为最亮眼板块，收入增至290亿元，同比暴涨超过199%。小米汽车首次实现单季盈利，交付量10.88万台。小米汽车全年35万台目标也即将达成，但2026年面临购置税政策收紧和竞争白热化的压力。

然而，增长背后，小米汽车因多次与安全相关的舆论危机遭遇信任挑战，"颜值比安全重要"言论引发网络讨论风波。虽然雷军多次公开澄清自己对安全的重视，并强调"小米汽车，安全高于一切"，但品牌声誉仍被迫进入敏感期，舆论与市场情绪对股价波动影响逐渐显现。

同时，小米的营销模式也受到批评，被认为过度依赖概念炒作。雷军作为小米的灵魂人物，其个人声誉也受到冲击，抖音粉丝量大幅下降，评论区负面声音不断。

自9月高点以来，小米股价一度下跌近三成，资本市场对汽车业务长期盈利能力仍保持观望态度。周二，花旗发表报告表示，认为雷军增持小米股份消息属正面。该行给予小米"买入"评级，目标价为50港元。

来源: 金十数据

随着本周三英国预算案的临近，交易员们正疯狂押注英镑兑美元将出现下跌。市场普遍担忧，英国财政大臣里夫斯即将推出的增税措施可能会给本就疲软的英国经济增长雪上加霜。

芝商所的数据显示，在过去一周里，用于投机或对冲英镑下跌的看跌期权交易量，已经达到看涨期权的四倍以上。

野村的G10外汇策略主管Dominic Bunning表示，这波做空英镑的浪潮"表明市场已经摆好了姿势，准备迎接英镑面临的严峻结果"。

近期英国经济增长不及预期，加上通胀回落，已经促使交易员加大了对降息的押注，这本身就削弱了货币的吸引力。

许多投资者认为，如果里夫斯的税收和支出计划令经济前景变得黯淡，或者未能取悦那些早已对政府过度借贷和工党领导层经济执行力感到神经紧绷的投资者，目前汇率处于4月以来最低水平（约1.30）的英镑可能会在预算案公布后遭遇进一步打击。

RBC BlueBay资产管理公司的固定收益首席投资官Mark Dowding直言："很难看出里夫斯能拿出什么看起来对英国增长利好、进而能支撑英镑的方案。"他补充道，如果预算案表现糟糕，给工党领导层带来压力，也可能推低英镑。

Dowding最近几周一直通过远期外汇合约（另一种常见的合约类型）做空英镑兑欧元以及英镑兑美元，前者本月已跌至两年多来的低点。

一些投资者还寄希望于当局出台能主动压低通胀的措施，比如降低能源账单的增值税。这可能会为英国央行更迅速地降息扫清障碍，从而给英镑带来压力。

芝商所的数据显示，在预算案发布日到期的英镑看跌期权比看涨期权贵得多，这表明交易员认为里夫斯的税收计划更有可能引发英镑走弱而非走强。

这种所谓的"偏度"（skew）正处于自今年1月以来的最显著水平，当时交易员们正针对美国总统特朗普就职典礼前后的英镑疲软进行布局。而在今年上半年一路下跌的美元，近几个月兑英镑和其他货币已企稳。

"我们看到人们在更密集地交易英镑看跌期权，"芝商所外汇期权主管Chris Povey表示。然而，分析师们也指出，如果里夫斯能为自己创造足够的财政空间，消除明年进一步增税的担忧，并发布有关增长的好消息，英镑可能会迎来反弹。

美国银行的G10外汇策略总监Kamal Sharma认为，此次预算案可能成为英镑的一个"泄压阀"。"这是今年英镑面临的最重大的二元事件（即非涨即跌的关键时刻）。"

其他人则警告称，鉴于外界对里夫斯在不增加所得税（这是本月早些时候政策大转弯之前的计划）的情况下能筹集多少资金存在疑虑，对政府债务水平的担忧可能会打击英镑。

野村的Bunning警告说："如果市场没有看到足够的财政整顿和信誉迹象，"英镑就有可能遭到抛售，并伴随着长期英国国债的下跌，"这种股债双杀的联动效应在近年来变得更加频繁了"。他指出，由于担心英国首相斯塔默面临来自执政党工党左翼的潜在挑战，近期英镑资产已显现疲态。

"在过去三个月里，我没听任何人说过关于英镑或英国的好消息，"渣打银行外汇研究主管Steve Englander表示。他直指英国那"死气沉沉的经济"、高企的政府支出，以及在承诺不提高所得税和增值税等税种的情况下，当局只有极其有限的增收选项。

来源：金十数据

近几周对比特币构成压力的沉重抛售压力似乎正在缓解，这燃起了市场对于本轮残酷跌势接近尾声的希望。周二，截至发稿，比特币徘徊在88,000美元附近，从此前跌至七个月低点的颓势中有所恢复。比特币最近的这轮暴跌曾引发大规模头寸清算，并使整个数字资产市场的市值蒸发超过1万亿美元。

交易员的情绪依然谨慎，这凸显了市场的脆弱状态。比特币仍有望创下自2022年以来最差的月度表现，而投资该代币的交易所交易基金(ETF)似乎也将遭遇自推出以来最严重的月度资金外流。

不过，在比特币小幅反弹之后，一些人看到了乐观的理由。Orbit Markets联合创始人Caroline Mauron表示，在比特币期权市场，购买下跌保护的成本已大幅下降，一周看跌期权相对于看涨期权的溢价已从上周五的2025年高点11%降至4.5%左右。她表示："这表明市场紧张程度已显著下降，投资者预计目前已经见底。"

另一个引人关注的指标是比特币的14日相对强弱指数，在从10月初急剧下跌后，目前位于32。该指数在30或以下通常表明资产超卖，而70或以上则相反。与此同时，比特币期权的隐含波动率——衡量未来预期价格波动的指标——已回到4月份的水平，当时关税消息引发了一轮抛售。

《Crypto is Macro Now》通讯的作者Noelle Acheson表示："这表明交易员正在为价格突破布局。当然突破方向可能向上也可能向下。但期权偏斜度显示，相对于押注价格从当前位置上涨，押注进一步下跌的力度正在减弱。"

数据显示，11月至今，全球加密货币交易所交易产品资金外流已超过60亿美元，这是自2018年有记录以来最严重的月度资金撤出。即便如此，投资者大体上仍在持观望态度。美国比特币ETF在11月份合计37亿美元的赎回额，约占其1100亿美元资产管理规模的3%。另据S3 Partners LLC发布的一份报告，对于贝莱德的比特币基金(IBIT)，其空头兴趣——通过卖空股票的美元价值衡量——已大幅下降。

BTC市场分析师Rachael Lucas指出，比特币周一的平淡交易也可能表明抛售压力正在消退。她将80,000美元视为近期底部，而90,000美元至95,000美元则构成任何有意义反弹的阻力带。

对美联储降息预期的重新升温是推动股市、比特币等风险资产上涨的重要因素。美联储理事克里斯托弗·沃勒周一表示，他主张在12月的议息会议上降息，因为他更担忧美国劳动力市场持续疲软，这关系到美联储的双重使命。美国旧金山联储主席戴利则表示，她支持在美联储12月会议上降息，因为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤升更高，且更难应对。有分析认为，戴利这番言论意义重大，因其在公开场合鲜少偏离美联储主席鲍威尔的立场。

据CME"美联储观察"最新显示，美联储12月降息25个基点的概率为80.9%(11月24日为69.4%)，维持利率不变的概率为19.1%;美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为64.5%，维持利率不变的概率为14.0%，累计降息50个基点的概率为21.5%。

Caroline Mauron表示："市场在美联储做出决定之前将处于观望模式，那些在10万美元以上平仓的长线持有者认为当前水平过低而不愿卖出，已回归持仓模式，而那些希望建立新头寸的人可能会尝试等待价格再次跌至85,000美元以下。"

来源: 智通财经