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摘要:

世界货币更迭，本质是全球经济权力的转移，遵循“贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌”的核心逻辑。

核心观点

世界货币更迭，本质是全球经济权力的转移，遵循“贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌”的核心逻辑。我们梳理了其从金属本位到信用本位的变迁脉络：

西班牙银元：首个全球货币的兴衰（16世纪）

西班牙银元是首个跨三洲的世界货币，崛起依托南美白银资源（如波托西银矿贡献全球50%白银）与“白银高速公路”贸易网络，银元因高含银量、标准化铸造成全球硬通货。

衰落源于“战争-债务”恶性循环：16世纪西班牙为征战军费激增，1557-1596年四次债务违约重创信用，叠加1588年“无敌舰队”覆灭后白银输入锐减、银矿品位下降，银元逐步退出舞台。

荷兰弗罗林：金融创新驱动的霸权（17世纪）

西班牙银元衰落时，荷兰凭“海上马车夫”贸易优势，将弗罗林打造成新世界货币，实现金属货币向信用货币跨越。

核心支撑是1609年阿姆斯特丹银行的创新：账户清算体系缩短跨境结算时间、降低成本；100%准备金制度维持汇率稳定；金融衍生品创新扩大弗罗林使用范围。

衰落因1780-1784年第四次英荷战争：东印度公司巨亏，荷兰向银行巨额借款致准备金制度失效，弗罗林汇率暴跌、银行挤兑，再叠加产业空心化，1795年被法郎取代。

英镑：金本位下的霸权与衰落（19-20世纪）

19世纪英国借工业革命（生产力爆发）与自由贸易，19世纪末80%国际贸易以英镑结算，伦敦成全球金融中心；1717年牛顿定黄金价格，1816年《金本位制度法案》、1821年启用金本位，及英格兰银行职能完善，巩固英镑信用。

20世纪两次世界大战成转折点：一战英国军费激增，从债权国变债务国，暂停金本位致英镑贬值；二战军费再攀高峰，外汇储备锐减，1949年、1967年两次贬值，储备货币占比下滑。同期美国借美联储创新、纽约取代伦敦成票据中心，美元崛起。

总结：世界货币变迁的三大核心规律

1.贸易是基础：足够大的贸易体量是货币成为全球计价单位的前提，如西班牙白银航线、英国工业贸易等。

2.金融创新是核心：每一次金融制度突破（如荷兰账户清算、英国金本位）都降低货币使用成本、提升信用，推动货币本位跨越。

3.债务与军事是底线：债务失控（如西班牙违约、英国战争债务）摧毁货币

信用，军事是贸易与金融的保护屏障，两者失衡则霸权崩塌。

来源：国信证券

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Justin

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技术分析

基本面

加拿大部长表示将与七国集团伙伴合作确保关键矿产供应

加拿大自然资源部长蒂姆·霍奇森（Tim Hodgson）表示，加拿大将在本周于多伦多举行的七国集团（G7）能源和环境部长会议期间，重点推动确保关键矿产供应的合作。除日本外，七国集团国家在从稀土磁铁到电池金属等多种关键材料上严重或完全依赖东亚地区的供应。霍奇森指出，本次会议将展示七国集团在关键矿产领域从谈判阶段迈向实际承诺的成果，各国将为确保关键矿产供应提供多种资金支持。会议将于10月30日至31日举行。

今年早些时候，七国集团官员曾在芝加哥讨论由政府补贴支持的价格下限政策，该政策旨在鼓励国内关键矿产的生产，美国已率先实施相关措施。加拿大计划通过承购协议或融资交易的方式进一步巩固供应链安全，即买家预先同意以固定价格购买未来产出。霍奇森表示，加拿大将在本周五发布一系列具体声明，展示通过多边合作确保供应链与能源安全的有效性。他强调，加拿大致力于成为主要盟友在供应链安全方面的领导者，从而减少对东亚地区的依赖。加拿大是镍、铜和钴等关键金属的重要生产国。

霍奇森预计，七国集团会议期间将公布有关关键矿产储备、新采矿项目及加工业务投资的多项公告。他同时重申，加拿大与美国一直在就恢复Keystone XL输油管道进行讨论，该议题或将作为未来双边协议的一部分。然而，美国总统唐纳德·特朗普已于本周取消与加拿大的贸易谈判，此次谈判原计划聚焦美国对加拿大钢铁、铝及汽车征收的关税。霍奇森表示，加拿大已准备在美国重启谈判时立即参与相关讨论。

加拿大央行预计在经济放缓背景下将利率下调至2.25%

在经济放缓和失业率上升的背景下，加拿大央行预计将于今日连续第二次下调政策利率。由于美国对加拿大进口钢铁、汽车和木材征收关税，加拿大国内需求显著下降，就业水平受到冲击，第二季度国内生产总值（GDP）萎缩1.6%。美国总统唐纳德·特朗普上周宣布暂停与加拿大的贸易谈判。初步数据显示，加拿大经济在第三季度或将勉强避免再次萎缩。加拿大央行最新的商业与消费者调查结果显示，企业普遍认为关税的不利影响暂不会进一步扩大，但需求疲软、订单减少和招聘放缓的趋势仍将持续。央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）在9月的货币政策声明中表示，若经济风险加剧且通胀维持可控，央行将准备进一步降息。市场普遍预计此次降息幅度为25个基点。

多数经济学家认为，在高失业率与低经济增长的压力下，央行有必要下调政策利率。麦格理集团董事总经理兼经济主管戴维·道尔（David Doyle）指出，产出缺口较大，劳动力市场疲软明显，预计通胀率将下降约0.25%。海外利率互换市场数据显示，加拿大央行在10月29日下调利率25个基点的概率约为82%。降息后，基准利率将降至2.25%，即“中性区间”的下限水平，该区间内的利率既不会刺激经济，也不会抑制增长。市场普遍预计，美国联邦储备委员会本周也将降息25个基点，超过六成分析人士预测，到明年年底美国利率水平将降至2.25%，美联储在10月降息后或将在较长时期内维持利率稳定。

加拿大央行的主要目标是将通胀率保持在1%至3%的目标区间中点附近。9月份消费者物价指数（CPI）同比上涨2.3%，高于市场预期，而剔除波动因素后的核心通胀率仍维持在3%以上。部分经济学家认为，在通胀仍高于目标水平的情况下，央行应暂缓降息。加拿大会议委员会首席经济学家佩德罗·安图内斯（Pedro Antunes）指出，核心通胀率尚未显著下降，经济也未出现急剧恶化，因此应保留政策空间以应对未来风险。加拿大央行将于10月29日北京时间21:45公布最新货币政策决定，并发布季度货币政策报告，内容将包括对未来经济增长与通胀趋势的最新预测。

市场对美联储缩表计划的流动性担忧

市场预期美联储即将结束资产负债表缩减（量化紧缩，QT）政策，并可能在相对短时间内重新启动资产扩张。多位经济学家预计，美联储将在即将召开的政策会议上宣布结束QT，并下调基准利率25个基点至3.75%-4.00%区间。近期货币市场利率意外上升，特别是联邦基金利率的波动，引发了对流动性紧张的担忧。分析人士认为，美联储已通过缩表从金融体系中抽走了足够多的资金，若继续削减债券持有量，可能影响其对短期利率的控制。德意志银行和LH Meyer研究机构均预测，美联储可能在下周正式结束QT。美联储主席鲍威尔此前表示，缩表进程可能在未来数月内结束，并强调资产负债表管理需要灵活性。部分官员如洛根认为市场流动性仍充足，而副主席鲍曼则支持更大规模的减持。

在新冠疫情期间，美联储通过购买国债与MBS使资产负债表规模翻倍，峰值达9万亿美元，之后缩减至6.6万亿美元。美联储通过自然到期的方式减少持有量，但MBS发行放缓使减持主要集中在国债上。美联储希望利用常设回购工具作为流动性缓冲，以避免2019年类似的市场流动性危机。分析人士认为，美联储可能在未来恢复债券购买，以维持金融体系的资金充裕程度。摩根大通与Evercore ISI预测，美联储将在2026年第一季度开始重新扩大资产负债表，每月净购买约350亿美元的国债。总体来看，市场普遍预期，美联储未来的资产管理重点将转向国债，而非MBS。部分专家认为，美联储可能通过临时公开市场操作维持准备金水平稳定，以防市场出现剧烈波动。

ADP 将发布每周美国私营部门就业数据

自动化数据公司（ADP）宣布，自10月28日起每周二将发布美国私营部门就业岗位变动的初步估计数据。最新数据显示，截至10月11日的四周内，美国私营部门就业岗位平均增加14,250个。ADP表示，该数据将提供四周移动平均的私营部门就业变动估计，以反映劳动力市场的最新趋势。ADP与斯坦福数字经济实验室合作的月度就业报告仍将继续发布。

在美国政府关门导致官方经济数据暂时停摆的背景下，ADP就业报告的重要性上升，成为观察就业市场的重要参考。然而，经济学家指出，私人机构的数据在覆盖范围和广度方面仍存在局限，无法完全替代官方统计。ADP此前数据显示，9月份私营企业就业岗位减少3.2万个。摩根大通经济学家阿比尔·莱因哈特认为，尽管ADP数据与劳工部的官方报告差异较大，但本次数据反映出劳动力市场的积极信号。

美国消费者信心跌至六个月低点；就业担忧加剧

受短期就业机会减少的影响，美国10月份消费者信心降至六个月低点，这为美联储再次降息提供了更多理由。世界大型企业联合会（Conference Board）调查显示，美国消费者信心出现分化：年收入低于7.5万美元的群体信心下降，而年收入超过20万美元的群体信心相对较高，显示出“K型经济”特征。经济学家认为，高收入家庭的消费支出仍在支撑整体经济。

物价上涨和关税措施导致低收入家庭生活压力加大。消费者普遍认为通胀是影响经济前景的关键因素，尽管对关税的关注略有下降。消费者信心指数从9月份修正后的95.6下降至94.6，为4月份以来最低水平。信心下降主要集中在35岁以下群体，而中老年群体变化较小。调查还显示，公众对政治僵局和政府停摆的担忧显著增加。

预计未来六个月就业岗位减少的消费者比例升至27.8%，为半年以来最高水平。劳动力市场差异指标上升至9.4%，暗示失业率可能维持在4.3%左右。由于政府关门限制了官方统计的发布，该调查为劳动力市场提供了重要参考。美联储预计将在本周会议上再次下调基准利率25个基点。虽然通胀有所放缓，但消费者对未来12个月的通胀预期从5.8%升至5.9%，表明物价压力仍然存在。

今日（10月29日，星期三），市场焦距于北京时间21:45加拿大央行公布的隔夜利率、货币政策报告及利率声明。此外，投资者需重点关注次日凌晨2:00美联储公布的联邦基金利率决议及货币政策声明，以及随后于2:30召开的美联储主席新闻发布会。

经济资讯

加拿大统计局最新报告显示，该国经济正显著受到与美国贸易战的影响，呈现出口萎缩与消费韧性并存的复杂局面。报告指出，出口贸易遭受严重冲击。继第一季度增长1.4%后，第二季度出口量“暴跌”7.5%，创下自2009年金融危机以来（疫情期间除外）的最大跌幅，并导致实际GDP在连续六个季度增长后萎缩0.4%。作为严重依赖美国市场的经济体（去年76%的商品出口至美国），加拿大制造商受到贸易放缓的直接影响。

然而，国内消费者支出展现出强劲韧性，成为支撑经济的关键因素。零售额已连续五个季度保持增长，其中以新车购买为主的家庭支出在一定程度上抵消了贸易与商业投资下滑的负面影响。尽管约25%的企业表示已将关税导致的成本上涨转嫁给消费者，且39%的企业计划在未来12个月内跟进，但消费活力依然得以维持。与此同时，劳动力市场明显降温。9月份失业率升至7.1%，为2016年5月以来的最高水平（疫情期间除外）。2025年前九个月就业率仅微增0.1%，2月至8月期间净就业增长几乎为零，反映出企业在不确定性中普遍暂停招聘。

面对挑战，加拿大企业正积极调整策略。约15.8%的企业计划增加国内采购，14.2%的企业寻求美国以外的替代供应商，显示出适应新贸易环境的努力。尽管当前经济面临逆风，但家庭支出的稳定与企业的高度韧性为加拿大经济提供了重要的缓冲。市场预期，加拿大央行可能将通过降息以进一步支持经济增长。

政治资讯

国内广告引发外交风波，G7聚焦关键矿产安全

安大略省政府在美国播出的反关税电视广告引发了重大外交风波，导致加美贸易谈判中断。美国总统特朗普明确将此广告作为取消谈判的理由，并威胁对加拿大进口商品再加征10%关税。这一事件暴露了加拿大联邦与省级政府在外交政策协调上的裂痕。安大略省长道格·福特承认，该广告在播出前确实知会了总理马克·卡尼及其幕僚长，并辩护称广告已成功“让美国人关注关税影响”。然而，联邦政府高级官员则试图与广告划清界限，强调“联邦政府没有参与广告的制作或分发”，并将责任完全归咎于安大略省政府。

卡尼总理在回应中坚守联邦政府在外交谈判中的专属权限，表示“进行这些谈判是加拿大政府的责任”，同时对外界的“免费建议”持开放态度。尽管特朗普声称加方已就此广告道歉，但卡尼否认近期与特朗普有过直接沟通，显示两国领导人关系正处于微妙阶段。

与此同时，加拿大正积极主导另一重要国际议程。自然资源部长蒂姆·霍奇森宣布，在本周于多伦多举行的七国集团能源和环境部长会议上，加拿大将重点推动关键矿产供应链安全合作。霍奇森透露，会议将从“谈判走向坚定承诺”，包括推动承购协议和融资交易，以减少G7国家在对中国稀土磁铁和电池金属等方面的依赖。他表示：“周五你将看到一系列具体声明”，包括关键矿产储备和新采矿加工业务投资等计划。

金融资讯

加拿大主要股指周二收高，多伦多S&P/TSX综合指数上涨约0.3%，收于30,350点上方。科技板块成为市场领涨主力，其中数据中心基础设施提供商Celestica股价飙升逾14%，创下历史新高，该公司同时上调了2025年收入预期并公布超预期的第三季度业绩。然而，大宗商品相关板块表现疲软。由于油价下跌近2%，能源板块承压下跌0.9%；材料板块也因金价下跌而收低0.4%，主要矿业股Agnico Eagle下跌约1.5%。

投资者正密切关注两大关键事件：加拿大央行与美联储将于本周公布的利率决定。市场普遍预期这两家央行都将实施25个基点的降息。与此同时，美加贸易关系紧张局势仍在持续，美国总统特朗普宣布对加拿大进口商品加征10%关税，这对市场情绪构成压力。个股方面，铀供应商Cameco Corp在西屋电气与布鲁克菲尔德资产管理公司宣布合并后股价大涨20.2%，布鲁克菲尔德股价也上涨2.5%。投资者将继续关注企业财报与央行政策动向，以判断市场后续走势。

地缘战事

10月28日，当前两大国际冲突热点——俄乌战争与巴以局势同时进入关键阶段，停火前景与军事行动并行。

在俄乌战场，冲突显着升级。乌克兰连续第二晚对莫斯科发动无人机袭击，俄罗斯国防部称其防空部队一夜之间摧毁了17架乌克兰无人机。与此同时，乌克兰总统泽连斯基宣布，乌欧官员将于本周末会面讨论停火计划细节，他强调这"不是结束战争的计划"，而是"开启外交"的第一步。泽连斯基表明谈判底线：愿意在任何地点谈判(除俄罗斯及白俄罗斯外)，但拒绝按莫斯科要求首先从其他领土撤军。克里姆林宫则声称在前线听到士兵说外语，暗示北约军事人员存在，并誓言"消灭这些战士"。

与此同时，中东局势急转直下。以色列总理内塔尼亚胡指责哈马斯违反停火协议，命令军方对加沙实施"强力攻击"。加沙市萨布拉街区一栋居民楼遭空袭，造成至少2人死亡。双方互相指责对方违反停火：以色列称哈马斯在以色列控制区发动袭击，而哈马斯则否认对袭击负责，并表示仍致力于遵守停火。争议焦点还集中在人质遗体移交问题上，哈马斯武装派别卡桑旅已推迟原定周二移交一名失踪人质遗体的计划，理由是以色列违反停火协议。

这两场冲突的共同点在于停火协议的极端脆弱性。在加沙，由美国支持的停火协议才生效三周就已岌岌可危；而在乌克兰，尽管泽连斯基积极推动外交解决方案，但双方在领土问题上的根本分歧使得和平前景依然渺茫。随着双方各自强化军事行动与外交努力，这两个冲突区域的未来发展将深刻影响全球地缘政治格局。

技术面

在全球经济增长放缓与地缘政治不确定性加剧的背景下，主要发达经济体正加紧推进供应链安全与货币政策调整的双重议程。加拿大自然资源部长蒂姆·霍奇森表示，加拿大将在本周于多伦多召开的七国集团能源与环境部长会议上，与伙伴国共同推动关键矿产供应合作。

除日本外，G7国家在稀土磁铁、电池金属等关键材料上高度依赖东亚地区，供应风险日益凸显。霍奇森指出，此次会议将标志着各国从谈判阶段迈向实质承诺，各成员将通过融资与承购协议等方式支持关键矿产项目投资。加拿大作为镍、铜、钴等重要金属生产国，正力图成为盟友在供应链安全领域的稳定支点。会议期间，预计各方将宣布有关战略储备、新采矿项目和加工能力建设的具体计划。与此同时，加拿大政府也在与美国就能源与贸易议题保持沟通，尽管美国总统特朗普近期宣布暂停与加拿大的贸易谈判，涉及钢铁、铝及汽车关税等敏感问题，但加拿大方面表示一旦美方重启磋商，将立即参与。

外部需求疲软与贸易摩擦持续拖累加拿大经济。受美国关税影响，第二季度加拿大国内生产总值萎缩1.6%，就业增长放缓，企业信心走弱。央行最新调查显示，企业虽认为关税冲击暂未进一步扩大，但订单减少与招聘疲软趋势仍将持续。多数经济学家预计，在通胀可控、经济动能明显减弱的背景下，加拿大央行将于今日连续第二次下调政策利率25个基点，将基准利率降至2.25%的中性区间下限，以缓解增长压力。央行行长蒂夫·麦克勒姆此前曾表示，若经济风险上升且通胀维持在目标区间内，央行将准备进一步降息。

不过，部分学者提醒，在核心通胀仍高于3%的情况下，过度宽松可能削弱政策空间。加拿大会议委员会首席经济学家佩德罗·安图内斯认为，当前经济虽承压但未陷入衰退，应谨慎平衡降息节奏与中期稳定目标。央行将于10月29日公布最新货币政策决定及季度报告，更新增长与通胀预测，市场普遍认为这将成为本轮议息周期的关键节点。

与此同时，美国方面的政策动向同样备受关注。市场普遍预期，美联储将在次日凌晨会议上下调基准利率25个基点至3.75%-4.00%区间，并可能宣布结束资产负债表缩减计划。近期联邦基金利率波动加剧，引发流动性紧张担忧，多家机构认为，美联储可能在未来几个月内停止缩表，并在2026年初重新扩大资产负债表，以稳定市场准备金水平。美联储主席鲍威尔强调，资产管理将保持灵活，必要时将通过常设回购工具或临时公开市场操作维持金融体系流动性。

与此同时，美国国内经济数据显示，消费者信心降至六个月低点，就业担忧上升。世界大型企业联合会的调查显示，收入较低群体信心明显下降，而高收入群体信心相对稳定，反映出经济分化趋势。通胀与关税仍是主要拖累因素，公众对未来就业的预期趋于悲观。ADP最新发布的私营部门就业数据则显示，就业增长仍然缓慢，但劳动力市场尚未全面转弱。

整体来看，全球主要经济体正处于政策调整的关键时期。一方面，七国集团在关键矿产供应与能源安全领域的协作正加速成形；另一方面，加拿大与美国的货币当局则面临在增长乏力与通胀韧性之间的艰难取舍。市场普遍认为，本周的央行议息会议将成为观察未来数月政策方向的重要风向标——加、美两国或将以连续降息的方式，为经济注入新的流动性支持，同时在风险与稳定之间寻找新的平衡。

周二交易时段，美元兑加元扩大回落，日内最高测试1.4005水平，截止收市最低触及1.3935水平。

技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.4070区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向1.3995区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3920区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带下轨区域，显示当前空头动能占据主导优势。布林带开口呈现收敛迹象，表明短期波动率有所下降。与此同时，14日RSI相对强弱指标处于47.00附近中性区域，表明当前多空力量维持相对平衡状态，汇价或面临阶段性方向选择。

技术结构来看，当前汇价主要阻力构筑于1.4080区域水平，若短期内汇价可突破该区域限制，将有望强化多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战1.4160阻力区域提供信心支持。

下行结构来看，下方1.3900区域水平构成汇价主要支撑，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，从而加剧汇率回落测试1.3770/1.3735区域水平之风险。

来源：领盛Optivest

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Justin

外汇

政治

经济

技术分析

人民币中间价早已升破7.10，而昨日在岸和离岸人民币双双升至7.10关口。这是继9月中旬USDCNH率先触碰低点后，USDCNY接续创下的年内新低。

本次升值的推手，为月末即将到来的APEC峰会。市场预计中美会谈的好结果概率更大，再加上联储降息在即，自营多头情绪先行出动，带动沉寂的结汇盘涌出。

图：USDCNY一个月风险逆转期权下跌

目前期权市场隐含的升值概率在升高。1M RR期权跌至9月以来的新低-0.5，整体波动率也小幅上行。这是否意味着人民币将开始打破区间震荡，朝向升值方向波动？可以从两个方面观察。

一、APEC会议：利好兑现还是超预期

"I think it's going to work out very well actuallly",在中美领导人会谈前，特朗普给出了相当积极的信号。事实上，会谈本身便是中美相向而行的一次印证。

在会谈确认成行后，贝森特提到特朗普在社交媒体上恐吓的新一轮“100关税”已经无需担忧，现在市场正猜想是否存在大豆和稀土交易换来减免芬太尼关税的可能。

图：特朗普结束日本访问

行至当下，特朗普的关税战法已经说明，只要有利益互换，任何事情都可商量。相比于全面对抗的民主党，共和党这一策略反而是更好适应的。反应到人民币上，除非出现中美对抗的新局面，否则再难以受贸易战扰动而贬值。

二、中间价与结汇盘的释放速度

CNY中间价在本月15日首次升破7.10，后续呈日均30pips节奏微调。

全年节奏看，人民币升值特征以稳为主，常阶段性盘整并集中窗口释放200-300pips。本轮USDCNH从7.13关口下行300pips，考虑到美指韧性，按年内经验应开启小区间盘整。

图：人民币中间价顺势下行

但如聊聊可能出现的“结汇潮”提到的，境内企业待结资金量不容小觑。9月单月净结超500亿美金，已经达到2021年结汇潮的巅峰水平。若结汇盘加速释放，升值速率或加快。

总结：人民币正面临7.10的关键点位，无论从市场情绪，还是结汇实需看，升值风险都上升。盘整期间反而是套保的好时机，考虑波动率仍处低位，也可买入put期权做好保护。

来源：早安汇市

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Michael Ross

经济

央行

债券

摩根大通策略师表示，美联储可能会采取额外措施来应对资金市场的压力，即使其最早本周结束资产负债表缩减(即量化紧缩，QT)之后，这种压力仍可能持续。

包括摩根大通在内的多家华尔街银行普遍预计，美联储将最早于本月停止缩减其6.6万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)组合。不过，摩根大通策略师Jay Barry和Teresa Ho表示，即便如此，关键付款期间的市场波动仍将持续。他们在周二致客户的报告中写道："即将结束的QT将防止系统中的流动性进一步流失，但资金压力可能仍会持续。因此，我们认为，美联储可能会采取与2019年9月类似的行动。"当时，美联储曾在短期利率飙升后向金融体系注入了约5000亿美元的流动性。

虽然当前的货币市场波动性不及当年严重，但摩根大通策略师预计，美联储将推出临时公开市场操作，以缓解隔夜市场在国债结算日、季度末、年末及其他关键支付日期间常见的紧张状况。他们还表示，美联储可能会下调其主要流动性支持工具——常备回购便利工具(SRF)——的利率。该机制是在2019年市场动荡后引入的，最近几周使用频率有所上升。

自美联储于2022年6月开始缩减其资产组合以来，已有超过2万亿美元资金从金融体系中流出。这导致其主要流动性衡量指标逆回购工具(RRP)余额大幅下降，而短期债务的激增又吸走了更多资金。

因此，银行间借贷使用的多种利率上升并保持高位，即使在非结算期间也是如此。即便是美联储的基准利率——通常被认为对流动性状况不太敏感——也在目标区间内上升，自9月的上次会议以来已连续四次上涨。这些迹象表明，银行在美联储的准备金余额在本月早些时候跌破3万亿美元后，尚未充分在金融系统内流动。

一旦美联储停止缩减国债持有量，最终应开始将资金再投资于新发行的国债，以重建银行准备金。摩根大通策略师预计，美联储将在2026年初开始进行常规的国库券(T-bills)购买操作，作为准备金管理的一部分，预计每月购入约80亿美元，以增加系统内现金量。

Markets Live策略师Michael Ball表示："结束QT将停止准备金的流失，并重建系统缓冲。当余额稳定后，回购利率将回落至美联储目标区间内，从而降低融资成本。随着资产负债表空间的释放，交易员将能重新开启相对价值交易，提升流动性并平抑跨资产波动。总体而言，这将为风险偏好提供更好的环境。"

摩根大通策略师还表示，除了资产购买外，美联储应考虑将常备回购便利工具(SRF)的利率下调5个基点。该工具允许合格机构以国债或机构债为抵押借入现金。下调该利率有助于推动隔夜回购市场的其他利率下降——特别是有担保隔夜融资利率(SOFR)和三方普通抵押回购利率(Tri-Party General Collateral Rate)，这些利率近期已上升至接近或高于美联储支付的准备金利率。

摩根大通策略师表示，这一调整还将激励交易商更积极地使用SRF，使其不再仅仅充当类似贴现窗口的"最后贷款人"角色，而是成为一种更有效的流动性与准备金管理利率。

无论采取哪种措施，市场观察人士认为，美联储在结束资产缩减后，工作远未结束。Wrightson ICAP高级经济学家Lou Crandall表示："在不远的将来，美联储将达到一个准备金不再'极度充裕'的临界点，届时必须重新扩大资产规模，以维持准备金市场的平衡。"

来源：智通财经

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Isaac Bennett

政治

经济

出席日美首脑会谈的特朗普（左列前起第三位）和高市早苗（10月28日，东京元赤坂的迎宾馆）

日本首相高市早苗和美国总统特朗普在10月28日的会谈后，没有举行联合记者会发布共同成果。取而代之的是公开签署了有关履行日美关税协议等文件，并达成了多项有助于对美投资的承诺。日本也顾及了以实际利益为优先的"特朗普式"外交方针，努力与之保持步调一致。

在双边外交中，美国总统访日时举行联合记者会是惯例。从第二届安倍政权上台的2012年以后，奥巴马、第一届政府的特朗普、拜登都举行过。这次可以说是特例。

日本外务省高官表示，不举行联合记者会是因为"日程很紧张"。除签字仪式之外，还加入了两国首脑访问美军横须贺基地（神奈川县）的日程。两人走在美国航空母舰上的场景，被优先安排为象征日美同盟强化的画面。

美国政府相关人士也解释称"总统日程很紧凑"。从协调此次特朗普访日的阶段开始，美方就向日方表现出了否定的态度。

最近，在白宫与外国首脑会谈后举行联合记者会、对外展示成果的机会正在减少。另一方面，在会谈开始时回答记者提问的情况越来越多。除此之外，特朗普经常通过个人社媒发布会谈成果，也有时并不会公开具体内容。

作为举行联合记者会的例子，9月特朗普在公布自己主导的巴勒斯坦自治区加沙和平方案时，与以色列总理内塔尼亚胡共同出席了记者会。同月以国宾身份访问英国时，他也与英国首相斯塔默共同召开了记者会。

8月15日，特朗普在美国阿拉斯加州安克雷奇与俄罗斯总统普京举行会谈后，两国首脑单方面发表了讲话。并未接受记者的提问。

成果文件也有其特点。过去白宫经常发表从安全保障到经济等涉及广泛领域的联合声明。此次并未发布涵盖整体的文件，而是发布了关税和稀土类等个别领域的备忘录和有关投资的"事实清单"(Fact Sheet)。

陪同特朗普访日的有国务卿鲁比奥、财政部长贝森特、商务部长卢特尼克等3位阁僚。三人一同出席了首脑会谈。特朗普5月访问中东、9月访问英国时，贝森特等人也随行访问，凸显出在外交层面上意在通过对美投资等举措强化经济关系的方针。

日本方面动员全部阁僚进行应对。日本财务相片山皋月等人出席了首脑会谈。负责日美关税磋商统筹的外相茂木敏充在外务省分别会见了鲁比奥和卢特尼克。

在石破茂前政府时期负责日美关税磋商的经济产业相赤泽亮正连续两天与卢特尼克一起进餐，彰显出信赖关系。日本国土交通相金子恭之、科学技术相小野田纪美分别在造船领域与科学技术合作领域与美国政府签署了备忘录。

日本政府也响应"特朗普式"的做法，没有举行联合记者会和发布联合声明，此前日本一贯强调的"航行自由"、"法治"等价值观的表达力度有所减弱。也并未将对于朝鲜和中国的安全保障共识协调摆到重要位置。

特朗普预计将在10月30日与中国国家主席习近平举行首脑会谈。由于日美首脑会谈在此之前举行，日本方面在对外表态上格外谨慎。日本外务省内部有人表示："在美中会谈之前若说错话，对美国也不好"。

来源：日经中文网

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各国央行大规模购金的行动，推动国际金价在今年屡创新高。不过，随着本月金价在突破4000美元大关后出现快速的冲高回落，至少有一位亚洲央行官员已表示，其国家或许应考虑抛售黄金。

据悉，菲律宾央行货币委员会成员、前央行行长Benjamin Diokno周一表示，"我们目前的黄金持有量已经过高。"

目前，在菲律宾央行1090亿美元的国际储备总额中，黄金占比约为13%，高于亚洲多数国家的央行。Diokno认为，理想的黄金储备比例应维持在8%-12%区间。

值得一提的是，菲律宾央行是在金价处于约2000美元/盎司时，开始持续增持黄金储备的。截至目前，金价已实现了翻倍，上周曾短暂突破4380美元，随后因地缘政治紧张局势缓解及投资者获利了结而回落至4000美元下方。

"难道不该卖出吗？"Diokno在接受采访时问道，"若金价下跌了怎么办？"

显然，Diokno的言论凸显了各国央行内部，关于是否应继续增持黄金或开始获利了结的争论。

2024年，菲律宾央行曾在金价暴涨前抛售了部分黄金储备，当时一度引发了舆论批评。菲律宾央行曾表示，其将积极管理包括黄金在内的储备资产，以满足菲律宾外汇需求。

现任菲律宾央行行长Eli Remolona今年早些时候曾表示，央行不会对黄金价格进行投机。他还指出，黄金是"非常糟糕的投资"——尽管在多元化投资组合中仍具对冲价值。

4000美元的黄金令人"又爱又惧"

今年以来金价累计上涨了约52%，过去两个月涨幅达30%。

过去数年金价的持续攀升，主要得益于央行大规模购金——尤其在西方对俄制裁后，新兴市场国家为降低美元依赖而积极增持。美国总统特朗普今年年初上台后引发的地缘政治不确定性及美国债务忧虑，亦助推了金价上涨。

但过去一周，金价在创下历史新高后开始急剧下跌。尽管鉴于近期价格的快速上涨，许多人对此早有预料。

上周，高盛将金价暴跌归因于投机头寸平仓和白银市场波动的溢出效应。不过该行预计，在全球不确定性加剧的背景下，央行和机构投资者仍将增加黄金配置。其预测金价将在2026年底达到每盎司4900美元。

黄金多头阵营中还包括了贵金属市场老将Ed Yardeni，他预测2030年金价将达每盎司1万美元。

但并非所有人都认同这些看涨观点……

凯投宏观就预测，随着黄金走向"小幅崩盘"，到2026年底金价将跌至每盎司3500美元。该研究机构还认为，由于黄金在各国储备中的占比已超过20%，全球央行可能不会继续增持黄金储备。

事实上，在不少业内人士看来，当前处于4000美元附近的金价，确实已来到了一个令人"又爱又惧"的位置——之前持有的可能会想要卖，而没买的可能又有些想买。与近年来不断增持黄金储备的菲律宾央行官员表露出抛售意愿不同的是，本周二还有消息称，韩国央行正在考虑十多年来首次增持黄金储备——该央行上一次增持黄金储备还是在2013年。

整体来看，仅2025年上半年，就有至少23个国家和地区增持了黄金储备。截至2025年，各国央行已连续第16年净买入黄金，创下有记录以来最长纪录。此前，各国央行已分别在2022年、2023年和2024年净买入了1080吨、1051吨和1089吨黄金。

不过，随着金价来到高位，今年各国央行购买黄金的脚步虽然没有停下，但速度可能确实正在放缓。如下图所示，根据当前的月度数据估算，2025年全球各国央行购买黄金的年化总量或将为830吨，这一年度购金数字虽然仍处于罕见的高位，但将较之前三年有所下滑。