美联储降息预期大增，黄金新高

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周四由于ADP就业和申领失业金任人数显示就业疲软，降息预期上升，美股上涨，周五非农爆冷后，美股先因降息“稳了”而上涨、后因衰退担忧转跌。

海外市场复盘（9.1-9.5）

本周美股震荡走势，三大指数涨跌不一。周二，特朗普表示将就对等关税非法的裁决向最高法院上诉，关税不确定性上升，美股下跌；本周三美法官裁决令谷歌和苹果大涨，推动纳指表现；周四由于ADP就业和申领失业金任人数显示就业疲软，降息预期上升，美股上涨，周五非农爆冷后，美股先因降息“稳了”而上涨、后因衰退担忧转跌。

本周美元小幅收跌。美国职位空缺、非农就业、ADP就业、制造业PMI等经济数据疲软，降息预期显著上升，令美元下跌。美债收益率大幅下降。周二由于关税风险上升，美债收益率上行，但周三四五连续3天的经济数据均疲软，尤其周五非农“爆冷”，令美债收益率大幅下行。黄金上涨创新高、原油下跌。本周黄金价格站上3600美元/盎司，刷新历史记录，背后是关税不确定性加剧、美联储货币政策独立性的危机、经济走弱降息预期增强的共振推动。OPEC+考虑新一轮增产的消息令原油价格大跌。

海外央行动态

本周，由于就业数据疲软，降息预期大幅上升。周中公布的美国7月JOLTs职位空缺、8月ADP就业均低于预期，8月ISM制造业、服务业PMI的就业分项均在底部徘徊，首申失业金人数高于预期。周五备受瞩目的非农数据再度“爆冷”，数据发布后，市场开始定价9月一次降息50bp。本周美联储官员们的表态立场不一，鸽派的有美联储理事沃勒，重申应该降息、通胀不是永久的。鹰派的有美联储博斯蒂克，表示仍然认为2025年降息一次是合适的；以及穆萨莱姆，表示不确定性要求我们在政策制定中保持谦逊、支持维持当前的利率立场。古尔斯比、威廉姆斯、卡什卡利的表态则较中立。

这或预示着9月FOMC将是内部分歧加大的一次议息会议，公布的新一期点阵图也可能趋于分散化。本周降息预期大幅上升。根据CME美联储观察工具，截至9月6日，市场预期9月降息的概率为100%（一周前为86.4%），其中，89%的概率降息25bp，还有11%的概率一次大幅下降50bp。市场预期2025全年降息75bp（一周前为预期全年共降50bp）。

特朗普政策跟踪

时政方面，本周热点聚焦关税和美联储。

关税方面：1）特朗普政府正式向美国最高法院提出上诉，要求推翻联邦巡回上诉法院裁定特朗普对多国征收关税违法的判决。

2）特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协定，美国对日本汽车的关税从27.5%降至15%。

3）特朗普再次威胁半导体关税，美政府将对未将生产转移至美国的半导体企业进口产品征收关税，若企业在美投资或有建厂计划，则可豁免关税。美联储方面：1）特朗普提名的美联储理事人选米兰，本周四在参加国会确认听证会，米兰强调其对美联储独立性的承诺。米兰有概率在9月FOMC前通过参议院流程、就任美联储。

4）美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查，调查其是否在抵押贷款申请中提交了虚假信息。近600名经济学家签署公开信支持库克。

5）美联储新主席候选人基本锁定三人：哈塞特、沃什、沃勒。

海外基本面高频跟踪

总体景气度：Polymarket网站对2025年美国经济衰退的押注为9%，一周前为10%。纽约联储和亚特兰大联储的即时预估模型均下调对2025Q3的经济增速预测。

就业：失业金领取人数超预期上行。首次申请失业救济人数升至23.7万人，高于预期的23万人。

需求：消费稳健。红皮书商业零售增速持平，机场安检人数上行、并且持续好于去年同期。

生产：美国粗钢产量下降；炼油厂的表现相对稳健。

航运：国际运价普遍下跌。宁波和上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)本周均下降，世界集装箱运价指数运价亦下行。价格：掉期市场显示通胀担忧下降。美国零售汽油价格当周上升0.25%，美国1年期通胀掉期3.303%，较一周前下行0.17个百分点。

金融条件：边际收紧。信用利差上行，OFR美国金融压力指数上行。

下周关注（9.8-9.12）：美国通胀数据，包括周三发布的美国PPI增速和周四发布美国CPI增速；欧洲央行议息会议；美国劳工统计局发布非农年度基准修正数据

来源：天风证券

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