杰克逊·霍尔会议：鲍威尔鸽派发言加强降息预期

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摘要:

当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在“全球央行年会”——杰克逊·霍尔会议上发言。鲍威尔明确了美国劳动力市场所面临的困境，同时表态关税大概率是一次性价格水平冲击。

当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在“全球央行年会”——杰克逊·霍尔会议上发言。鲍威尔明确了美国劳动力市场所面临的困境，同时表态关税大概率是一次性价格水平冲击。最后鲍威尔对现有的货币政策框架“平均通胀目标制”（FAIT）做出修改，回到以前的“灵活通胀目标制”（FIT）。

核心观点：美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上发表了超预期的鸽派演讲，提供了较为明确的9月降息指引。对于经济的前景方面：第一，鲍威尔认为劳动力市场虽看似平衡但潜在风险上升；第二，鲍威尔表态关税对通胀影响大概率是一次性冲击，弱化通胀的严格管理预期；第三，居民消费下滑依然是经济放慢的主因。对于货币政策框架调整方面，鲍威尔承认2020年后设定的“平均通胀目标制”（FAIT）具有限制性，认为适度通胀超调理论已经不适用于疫情后经济，将回到“灵活通胀目标制”（FIT），更关注“就业不足”而非“就业过热”。鲍威尔发言结束后，美股上涨，美债收益率下跌，黄金上涨，美元指数下跌，降息交易被大幅度强化。

劳动力市场虽看似平衡，但隐含风险上升。鲍威尔在本次杰克逊·霍尔会议中对劳动力市场表达出的担忧远超市场预期。鲍威尔认为失业率虽微升至4.2%，仍处在均衡水平和历史低位，但表面上的“平衡”却是源于劳动力供需的双双放缓，这种异常状态意味着就业下行风险的上升，并强调如果风险爆发，可能迅速表现为裁员激增与失业率攀升（sharplyhigherlayoffsandrisingunemployment）。这与7月FOMC上鲍威尔就业均衡风险较小的观点形成鲜明的对比，也意味着鲍威尔的政策重心从通胀优先转变为就业优先。

关税对于通胀大概率是一次性价格水平冲击，疲软的劳动力市场会抑制通胀。鲍威尔认为关税效应虽会随时间积累，但大概率只是“一次性价格水平冲击”（relativelyshortlived—aone-timeshiftinthepricelevel）。同时，鲍威尔提出需要警惕薪资-价格螺旋攀升或通胀预期脱锚风险，但目前劳动力市场疲软降低了其可能性。综合来看，鲍威尔本次对通胀的发言更倾向于弱化关税影响，同时认为劳动力市场的疲软对工资推动式通胀起到了抑制效果。

货币政策修订方面，公布了《长期目标和货币政策战略声明》的修改结果。2020年以来，美联储针对“有效利率下限（ELB）”引入了“平均通胀目标制（FAIT）”——即在低利率时期人为地允许通胀高于2%目标，以达到长期平均通胀在2%目标（通胀超调）。

（1）通胀：淡化ELB，取消“通胀超调”策略。在疫情后时期，由于通胀持续高于联储2%目标，如若继续采用“FAIT”则需要通胀在一段时间内持续低于2%，以达到长期平均通胀锚定在2%的目的。联储认为此货币政策实施较为滞后，因此在新货币政策框架中进行了修订：其一删除了“ELB是经济核心特征”的表述，强调框架需要适应广泛经济环境（即当前高通胀高利率环境），但仍保留应对ELB的工具准备；其二取消了“通胀超调”策略——回归到“灵活通胀目标制（FIT）”，承认2020年设定的“适度超调”并不适用于后疫情时期的实际通胀情况。

（2）就业：重释“最大就业”。《声明》中删除了“弥补就业缺口（shortfalls）”的表述，因为其被误读为“永久性放弃预防性行动”，并提及“劳动力可能暂时超过最大就业水平而不引发通胀风险”。这意味着美联储后续政策更偏向于关注“就业不足”而非“就业过热”，同时政策方针更偏向于“事前预防”而非“事后补救”。

（3）通胀和就业的冲突平衡问题。在双重使命的问题上，《声明》则更加留有余地的表述“将权衡偏离程度与回归预期的时差”（departuresfromourgoalsandthepotentiallydifferenttimehorizons），更加偏向于2012年政策声明描述，使得政策实施空间更加宽泛，避免市场预期出现过于偏激的情况。

（4）延续性原则。第一，长期通胀目标依然需要保持在2%。第二，拒绝为就业设定数字目标。第三，维持五年一次的货币政策公开评估机制。

鲍威尔超预期鸽派发言强化市场降息预期。本次杰克逊·霍尔会议上鲍威尔的鸽派发言和市场存在较大的预期差。发言结束后，美股上涨强劲，美债收益率集体下跌，黄金上涨，美元指数下跌。不管是在经济前景还是货币政策框架修订内容上，鲍威尔都着重强调经济风险而非通胀风险，同时新货币政策框架频繁提及“预防性行动”的优先级。我们认为，9月降息或成为大概率事件，并且由于新货币政策框架下“预防性行动”的优先级提高以及劳动局数据采集问题的影响，8月后续就业和通胀数据在没有过度偏离预期的情况下对美联储后续降息行动的影响相对有限。

来源：民生证券

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Alex Li

大宗商品

上周五，在美联储主席鲍威尔为9月降息敞开大门后，黄金一度冲高至3378美元/盎司。周一亚盘，黄金涨势稍微熄火，截至发稿日内微跌0.2%，现报3364美元/盎司。

分析师表示，短期内金价可能仍将处于盘整阶段，但由于市场对美联储9月降息的预期增强，整体趋势将继续保持积极。也正因如此，美联储货币政策的任何复杂化都可能限制该贵金属的上涨潜力。

鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会的主旨演讲中指出，通胀担忧依旧存在，劳动力市场的下行风险正在上升，美联储可能需要调整政策。受此影响，对货币政策高度敏感的两年期美债收益率大幅下跌，美元指数回落，这为不生息、且以美元计价的黄金提供了动力。

鲍威尔表示，当前经济形势给美联储官员带来了“充满挑战的局面”。他还表示，关于美国总统特朗普的关税政策是否会以更持久的方式重新点燃通胀，仍存在疑问。另外，他将劳动力市场的现状形容为“颇为奇怪”。

掉期交易员目前认为，美联储下月降息的可能性已超过85%，但9月之后的前景仍充满不确定性，因为美国通胀仍高于目标。

经济学家指出，鲍威尔的言论显然支持9月放松政策，但这并不意味着美联储准备在年底前大幅降息，尽管市场预期如此。根据CME的美联储观察工具，市场正在消化年底前可能再降息两次的可能性。

Northlight Asset Management首席投资官克里斯·扎卡雷利（Chris Zaccarelli）表示，尽管美联储的使命面临双重风险，因为通胀和失业率可能同时上升，但鲍威尔的发言表明，现在是时候将重点放在就业而非通胀上了。

他还分析说，鲍威尔的讲话表明，一次降息并不意味着美联储会按照预设的路线进行一系列进一步的降息，但他承认，当前的利率水平略有过高。

LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇（Jeffrey Roach）则表示，他不相信美联储能够在9月之后继续降低利率，“即将降息的暗示将在短期内压低收益率并提振市场，但从长远来看，经济的结构性转变给长期联邦基金利率带来了不确定性。”

今年以来，黄金已累计上涨近28%，涨幅主要集中在前四个月。当时地缘政治与贸易紧张局势加剧，刺激了避险需求，同时央行的增持也提供支撑。

包括瑞银财富管理部门在内的一些市场观察人士预计，金价仍有进一步上涨空间。不过，根据美国商品期货交易委员会的最新数据，对冲基金已将黄金多头仓位削减至六周低点。

Capitalight Research研究主管Chantelle Schieven表示，黄金仍然受到良好支撑，但由于9月份的降息效应已被消化，其涨幅可能有限。德国商业银行的大宗商品分析师也依然看好黄金，但由于金价上涨影响实物零售需求，因此也认为上涨空间有限。

尽管由于美联储宽松政策有限，黄金的潜力可能受到限制，但分析师仍然看到其他贵金属的机会。Blue Line Futures首席市场策略师斯特雷布尔（ Philip Streible）说，很多消息已经反映在黄金价格中，在当前环境下，他将注意力转向白银，因为白银价格继续回升至接近40美元/盎司。

他表示：“ 黄金获得了诸多支撑，近期走势良好，但白银仍具有吸引力，其投资价值也不容忽视。尽管通胀依然高企，但美联储仍考虑降息，白银前景看好。”

分析师认为，交易员将继续密切关注美国宏观经济数据，例如第二季度GDP、本周即将公布的PCE通胀数据，以及美联储官员的讲话。其中，通胀数据仍将是9月份以后美联储货币政策的一个关键因素。

来源: 金十数据

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Thomas

中东局势

伊朗最高领袖阿亚图拉·阿里·哈梅内伊（Ayatollah Ali Khamenei）排除了与美国直接谈判的可能性，指责华盛顿寻求伊朗“投降”。

据当地媒体报道，这是哈梅内伊自6月与以色列爆发12天冲突后的首次全面公开露面。此前数周，他仅通过简短视频讲话和有限的礼仪性活动发声。由于以色列曾威胁暗杀他，其缺席引发外界对伊朗领导层稳定性的担忧。目前，伊朗国内正面临越来越大的压力，要求其改变路线，寻求与华盛顿恢复友好关系。

“当前美国掌权者暴露了对伊朗的敌意本质——他们希望伊朗民族和伊斯兰共和国投降。”哈梅内伊在讲话中未点名美国总统特朗普。他批评主张与华盛顿直接谈判的伊朗政客“浅薄”，坚称“伊朗民族将坚定抵抗此类（美国）要求”。

伊朗外长上月透露，已与美国特使史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff）接触，后者提议恢复谈判。这一言论正值伊朗国内改革派声音日益高涨之际——他们呼吁与美国重启对话，包括暂停铀浓缩活动并重返谈判，以缓和紧张局势并终结数十年敌对状态。

政治犯穆斯塔法·塔吉扎德（Mostafa Tajzadeh）等改革派政治家认为，外交接触可能带来关键的经济和政治改革。然而，强硬派反应激烈，尤其在议会和上周五祈祷布道中频繁发声。部分强硬派甚至提议罢免去年当选的改革派总统马苏德·佩泽希齐扬（Masoud Pezeshkian）。

但哈梅内伊明确支持佩泽希齐扬，警告避免内部纷争。“人民应支持服务国家的人，尤其是总统，他勤奋且坚韧。”他的表态直接驳斥了要求罢免佩泽希齐扬的强硬派。

6月伊朗与以色列的冲突导致1000多名平民丧生，数十名伊朗高级军事指挥官和核科学家死亡，美国在冲突末期中加入以色列、轰炸伊朗核设施，导致公众焦虑情绪持续高涨。尽管公开敌对行动已停止，但由于尚未达成正式停火协议，民众仍担忧冲突重演。全国范围内持续的火灾报告进一步加剧了对“影子战争”的担忧，尽管当局对此予以否认。

尽管压力与日俱增，德黑兰仍无意遏制其核计划。上周五，E3国家（英国、法国、德国）与伊朗外长举行电话会谈，讨论在10月18日最后期限前启动制裁“快速恢复”机制的可能性。根据2015年伊核协议，若伊朗被认定未履行限制核活动的承诺，该机制允许重新实施联合国制裁。

10月18日是使用该机制的最后日期，但E3需提前数周启动程序。美国于2018年单方面退出协议，伊朗则称协议已失效，因其认为E3未能履行解除制裁的承诺以换取伊朗缩减核活动。伊朗已驳回E3的威胁，且至今不愿恢复与美国的谈判或重启与国际原子能机构的合作——后者自6月伊以冲突后已暂停。

伊朗新任最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼（Ali Larijani）上周五对国内媒体表示，即使E3考虑延长最后期限作为临时解决方案，伊朗也不会接受。“如果我们今天同意，六个月后还会被要求同样的事。这不可持续。”他说。

来源: 金十数据

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Golden Gleam

大宗商品

技术分析

现货黄金周一（8月25日）亚市早盘承压走低至3361美元/盎司附近，主要受美元走强影响。上周五金价大涨1%，一度创下两周新高，报价达3378.69美元/盎司，收报3371.78美元/盎司。不过，在美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔研讨会发表讲话后，市场对9月降息的乐观情绪升温，这可能会限制黄金的下跌空间。

影响因素

市场对美联储9月降息的预期是支撑金价的主要因素，鲍威尔的讲话暗示了调整政策的可能性。

近期美元指数有所走弱，报97.93，这使得以美元计价的黄金对其他货币持有者来说更便宜，从而支撑需求。

虽然鲍威尔的言论引导了市场，但一些地缘政治的不确定性，例如俄乌冲突不断升级的紧张局势也在一定程度上提供了避险支撑，可能会推动金价上涨。

技术分析

从技术面看，下行方向，当前金价初步支撑位在3358美元/盎司附近，强支撑在3250附近，若金价决定性地跌破3250美元/盎司，可能会削弱当前的看涨结构。

上行方向，3400美元是重要的心理和技术阻力位，若能顶破，则上看下一关键阻力位3420美元/盎司附近位置。若突破此区域，可能加速向3480-3500美元/盎司迈进。

黄金技术分析：多头剑指3400关口，下方支撑看3358_1

现货黄金日线图

后市展望

尽管当前趋势看涨，但短期波动难免，市场会密切关注美国第二季度GDP初值（本周四公布）和美联储官员的后续言论，任何鹰派发言的转变或者强于预期的数据都可能触发金价调整，预计美国经济第二季度年化增长率为3.0%，若结果强于预期，可能会提振美元，并对以美元计价的大宗商品价格构成压力。

美联储的货币政策路径（尤其是降息步伐和幅度）以及美元的整体走向，仍是影响黄金中长期趋势的核心因素。

来源: 汇通网

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老张侃侃

大宗商品

美联储大幅降息，年底前有望推动金价重回历史高位。金价突破盘整并重新测试历史高点或许只是时间问题。

上周五鲍威尔的言论显然支持9月份的宽松政策，市场正在消化年底前可能再降息两次的可能性。美联储的职责面临双重风险——通胀和失业率可能上升——但鲍威尔表示，现在是时候将重点放在就业而非通胀上了。根据美国公布的数据来看，当前的利率水平略有过高。

鲍威尔的鸽派言论在市场上营造出强劲的看涨情绪。

即将降息的暗示将在短期内压低收益率并提振市场。为黄金市场创造了一些新的看涨势头，尽管金价仍受到强劲支撑，美联储货币政策，都可能限制贵金属的上涨潜力。上周金价收于近期较大波动区间的中段；受避险需求激增后，现货金价周五收于每盎司3371美元，最高3378，较前一周上涨1%。

黄金的大部分涨幅是在周五鲍威尔在美联储年度央行研讨会上发表备受期待的讲话之后出现的。鲍威尔强调了通胀上升和经济活动放缓带来的日益加剧的经济风险，但他指出仍有降息空间。

从技术面来看，黄金价格多头拥有整体近期技术优势。多头的下一个上行价格目标是收盘价高于3500的坚固阻力位。空头的下一个近期下行价格目标是：推动金价价格跌破7月低点3250美元的坚固技术支撑位。首个阻力位在3407，随后是上周高点3380附近。首个支撑位在上周低点3310美元，随后是3268。

金价展望

上周金价持续徘徊在3320-3355区间，多次去试探3355的实际突破，截止上周四一直没有突破，在上周五晚鲍威尔的讲话，黄金开始拉升突破短期3355的阻力。

本周的思路也是很明朗的，回撤接多为主，3350附近上方短期内都是接多的好位置，至于上方能看到多少，还是要接受美国降息的公布，也就在9月，期间可能会有回撤，但是中长期还是看涨为主，上方3500很快也会到来，在降息风暴没彻底消化完，年底金价有望到3800美元/盎司都不是问题。

等市场消化两次降息风暴后，要注意金价下行风险，今年消化完的话，金价还是有望回到2200美元/盎司。

相比黄金白银价格表现更优于黄金，白银价格上周价格达到 2011 年 9 月以来的最高水平。

其实交易的大市场中，多空都有机会，有大方向的判断能力是关键，在加上多一些耐心，老张能做的就是协助各位分析梳理。

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Alice Winters

股市

外汇

央行

本周，亚洲股市有望迎来强劲开局，亚洲货币也可能因此获得支撑。华尔街分析师们还指出，亚洲股市与货币有望进一步走强。此前，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话表明，美联储最快将于9月的下一次政策会议上采取降息举措。上周五，美国股市大幅上涨，使得道琼斯工业平均指数创下今年来的新高。与此同时，新兴市场货币结束了连续六天的跌势，因为鲍威尔的言论导致美元大幅贬值。

以下是分析师和策略师们的观点：

新加坡Reed Capital副首席投资官Gerald Gan表示：“如果市场对降息预期的增强趋势在9月联邦公开市场委员会会议召开前进一步加剧，那么亚洲股市整体必将受到提振。只要日元升值幅度得到控制，那么它对日本风险资产的影响就不会太严重。由于日本央行正密切关注日元走势，我预计未来日元的波动不会太大，而且这再次意味着日本股市明年可能会持续上涨。”

Asia Decoded首席经济学家Priyanka Kishore指出：“美元走软可能会暂时提振亚洲货币，因为鲍威尔表示可能会在9月降息。但除非美联储承诺开启更大幅度的宽松政策，否则任何涨势都可能只是暂时的。”

Vantage Markets分析师Hebe Chen称：“鲍威尔发出的‘愿望转化为现实’的信号将有助于填补亚洲市场稍有波动的表面之下存在的裂痕。尽管该信号并不能保证其持久性，但这种提振作用在以科技股为主的板块和市场(比如日本和台湾)中会最为明显，因为在这些地方市场情绪更为脆弱。对于投资者而言，这种新的乐观情绪很可能会在9月17日之前一直保持风险偏好高涨的状态。”

Senjin Capital首席执行官Jamie Halse则认为：“从短期来看，这对全球市场而言可能是有利的，因为这意味着资金将从美国撤离，前往其他地区寻求更高的回报机会，并且美元也将随之贬值。如果其他地区的利率保持不变，较低的利率通常会使美元投资的吸引力降低。这就是为什么当美国利率下降时，美元通常也会下跌。美国利率走低，再加上植田和男仍持强硬立场，这意味着日元兑美元汇率将走强。这会损害大型出口企业的收益以及那些在海外拥有大量利润储备的企业，但会有利于那些以美元计价的海外采购、且规模较小的面向国内市场的企业。”

VanEck Associates跨资产策略师Anna Wu认为：“鲍威尔的讲话持温和立场，消除了9月降息的障碍，并提振了市场风险情绪。这对股票和短期债券市场都是有利的。在我看来，日本股市将会因市场情绪的改善而上涨。但英伟达的业绩以及PCE数据本周将至关重要，以此来检验此次涨势能否持续。日元兑美元汇率可能会小幅升值，因为杰克逊霍尔会议推动了收益率的上升。”

KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“在杰克逊霍尔会议上，美联储主席的言论显得较为温和而非强硬，这令风险资产市场如获至宝。美国利率下降的前景可能会促使投资者到其他地方寻找收益，这对亚洲经济体而言可能是个利好消息。”

SBI Liquidity Market研究部门负责人Marito Ueda写道：“鲍威尔的讲话似乎暗示了9月份可能会降息，但他并非如此坚决支持降息，只是表示这将取决于数据情况。美元兑日元汇率上涨是因为市场预期会有强硬表态，所以该汇率随后又回落了相同幅度。我认为美元兑日元的汇率不会突破其波动区间。”

三菱日联摩根士丹利证券固定收益策略师Kazuya Fujiwara则指出：“日本国债价格可能会因美国利率下降而保持稳定，但上涨空间有限，因为市场预期日本央行将加息，同时对财政扩张的担忧也有所加剧。植田和男在小组讨论中所发表的‘工资上涨压力将持续存在’的言论，很可能会被解读为日本央行将继续提高利率的信号。”

瑞穗证券高级市场经济学家Yusuke Matsuo表示：“日本央行正在考虑加息，而美联储则在考虑降息，因此这两家央行在政策利率方向上极有可能会背道而驰。外汇市场预计将逐渐朝着日元升值和美元贬值的方向发展，这反映出市场预期日本央行今年将再进行一次加息，而美联储将进行两次降息。”

渣打银行全球十国集团外汇研究部门主管Steven Englander补充称：“除非鲍威尔确信联邦公开市场委员会极有可能会降低利率，否则他绝不会发表那样的讲话。如果先提高市场预期然后又让其落空，那毫无意义。对于市场而言，问题在于非农就业人数需要达到何种程度才能阻止降息，以及非农就业人数需要降到何种程度才能证明降息幅度为50个基点是合理的。”

来源: 新浪财经

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Justin

经济

政治

外汇

基本面总结：

1. 欧洲央行拉加德表示，外籍劳工推动了欧元区经济的发展:

欧洲央行行长克里斯蒂娜・拉加德当地时间周六在杰克逊霍尔表示，近年来外籍劳工的涌入为欧元区经济注入了动力，帮助抵消了工时缩短和实际工资下降带来的影响。尽管出生率下降，但去年流入欧盟的移民仍使其人口达到历史新高。不过，出于国内民众的不满情绪，各国政府正限制新移民入境。拉加德指出，来自欧元区以外地区的劳动力数量增加是支撑该地区经济的一个重要因素，尽管一些行业对工作时间减少的偏好日益增强。

拉加德在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美国联邦储备委员会年度研讨会上发表讲话时称：“尽管 2022 年这些外来劳动力仅占总劳动力的约 9%，但过去三年中，他们却贡献了该地区经济增长的一半。如果没有这些贡献，劳动力市场状况可能会更加紧张，产出也会更低。”她表示，如果没有外来劳动力，德国的国内生产总值将比 2019 年低约 6%。她还补充说，自新冠疫情结束以来，西班牙强劲的经济表现也很大程度上得益于外来劳动力的贡献。去年，欧盟人口增至 4504 万的历史新高，净移民连续第四年抵消了人口自然减少的影响。

但这也引发了当地选民的政治反弹，他们中越来越多的人开始支持极右翼政党。例如，德国新政府已暂停家庭团聚和重新安置计划，以试图赢回被德国选择党吸引的选民支持。在美国，自就职以来，特朗普总统加大了对非法移民的逮捕力度，打击非法越境行为，并剥夺了数十万移民的合法身份。

2. 欧洲央行前行长德拉吉警告称，欧盟的“世界巨头”幻想已经破灭:

“欧盟的幻想在2025年被击碎。”据意大利安莎通讯社8月22日报道，欧洲央行前行长、意大利前总理马里奥·德拉吉当天发表讲话称，欧盟今年未能在重大的地缘政治冲突中发挥作用，还屈服于盟友美国的关税压力，这反映出欧盟的“世界巨头”幻想已经破灭。

德拉吉在意大利北部城市里米尼出席活动时表示，在新一轮巴以冲突和今年6月伊朗与以色列的冲突中，欧盟仅仅只是一个“旁观者”。欧盟为乌克兰提供了大量援助，但在推动乌克兰和平谈判的过程中，欧盟也只发挥了“相对边缘的作用”。他还指出：“我们不得不屈服于我们最大的贸易伙伴和长期盟友美国的关税压力。我们受到美国的压力，被要求增加军费开支，也许我们无论如何都应该作出这个决定，但其方式和形式可能无法代表欧洲的利益。”

德拉吉认为，2025年发生的一系列事件反映出一个“残酷的事实”，即欧盟不能再幻想自己是一个“世界巨头”，不能再幻想可以仅靠经济体量换来全球影响力。“多年来，欧盟认为自己拥有4.5亿消费者的经济规模带来了对地缘政治和国际贸易的影响力，但今年将被标记为这种幻想消失的一年，”德拉吉说，“这些事件打破了幻想，即仅经济层面就可以确保地缘政治力量。因此，对欧洲的质疑达到新的高度也就不足为奇了。”

长期以来，美国总统特朗普一直要求北约其他成员国提高军费开支。在今年6月举行的北约峰会上，北约成员国同意到2035年，将国防开支提升到国内生产总值GDP的5%，其中3.5%用于核心国防支出，另外1.5%将用于更广泛的国防相关措施。

但美国有线电视新闻网CNN指出，北约一些欧洲成员国正忙于应对不断增长的巨额债务负担，难以承受提高军费开支带来的经济压力。德国经济研究所所长马塞尔·弗拉茨舍尔表示：“在任何项目如此大幅度地提高支出，特别是在国防领域，在和平时期是前所未有的。”分析人士认为，欧洲国家政府有三种选择来实现新的军费目标，削减其他开支、提高税收或增加借贷，但对于那些负债累累的欧洲国家来说，从长远来看，这些选择要么在政治上难以接受，要么根本不可行。

欧洲智库布鲁盖尔研究所的分析师在一份报告中写道：“许多欧盟国家面临严峻的财政限制。指望几十年来一直在努力实现2%国防开支目标的国家愿意接受一个不合理、更高的目标，是不现实的。”除军费问题外，欧洲国家还面临来自特朗普政府的关税压力。当地时间8月21日，美国和欧盟正式发布了贸易框架协议的最终细节，美国将对大部分欧盟输美商品设定15%的关税上限，欧盟在协议中作出重大让步和开放承诺。

欧盟将取消对美国所有工业产品的关税，为美国水产品及农产品提供优惠市场准入。欧盟还同意三年内采购7500亿美元美国能源产品，采购至少价值400亿美元的美国人工智能芯片用于欧洲数据中心的建设，欧洲企业将在美国战略性领域额外投资6000亿美元。目前，美国以“国家安全”为由对钢铝产品维持50%的进口关税，这一税率在协议中没有削减。欧盟钢企担忧，如果50%的关税长期不变，对美出口额很可能遭到进一步挤压。数据显示，自2018年美国对欧钢材加征25%关税以来，欧盟对美钢材出口已从每年460万吨降至2024年的380万吨。

英国《金融时报》称，许多欧洲政界人士和分析师认为，与美国达成的贸易协议是一个“糟糕的结果”，欧盟不得不接受比原先更高的关税，却还要承诺为美国能源产品和对美投资花费数千亿美元。在德拉吉看来，如果欧盟想要提高自身竞争力并适应新的地缘政治格局，欧盟必须寻求改革，“政治组织模式，尤其是超国家模式的出现，部分是为了解决他们那个时代面临的问题。当巨大的变化发生，以至于现有的组织变得脆弱时，它就必须改变。”

3. 欧洲央行管委内格尔谈美元兑欧元汇率:

欧洲央行管委内格尔在8月23日接受采访时表示，美元兑欧元汇率基本处于长期均值，无需过度担忧。这一观点主要基于当前汇率波动符合历史趋势的判断，但需结合其他经济因素综合分析。内格尔指出，当前美元兑欧元汇率接近1:1.18，属于历史均值水平范围，符合货币长期均衡规律。这一观点与欧洲央行其他管委的共识相符，反映出欧元汇率并非单纯由短期政策驱动，而是受多重经济因素影响。nbsp;‌‌

尽管近期全球资本呈现从美国市场撤离的趋势，但内格尔未将此与欧元汇率直接关联。他更强调汇率波动是市场对地缘政治风险、货币政策等综合反应的结果，而非单一因素驱动。nbsp;‌‌内格尔呼吁欧洲央行加快政策实施步伐，但未明确提及美元霸权问题。当前欧元升值更多体现为地缘政治博弈中的短期避险需求，而非货币体系根本性变革的信号。与此同时，内格尔表示，要再次降低借贷成本，经济前景需要发生重大转变。欧元区正处于“某种平衡”状态，通胀率和利率均在2%。他表示，在已经八次降息25基点之后，他认为欧洲央行没有太多理由采取进一步行动。

“我认为门槛很高，”在怀俄明州杰克逊霍尔参加美联储年度研讨会的纳格尔表示，“所以，要说服我改变货币政策，需要有非常充分的理由。”纳格尔淡化了德国第二季度超出预期的经济产出降幅，称尽管2025年可能出现经济衰退，但随着公共支出激增，2026年经济很可能会恢复增长。鉴于特朗普一直施压美联储主席杰罗姆·鲍威尔，纳格尔还就央行独立性问题发表了评论。他说，独立性“是良好货币政策的DNA。我们必须为之奋斗。”

此外，消息人士向媒体表示，欧洲央行下个月很可能按兵不动，但如果经济疲软，很可能在秋季恢复有关进一步降息的讨论。欧洲央行在7月暂停降息、结束了长达一年的降息周期后，总裁拉加德表示央行“处于良好状态”，这导致投资者押注央行将长期暂停。

同样，这些消息人士还指出，欧洲央行最新的经济预测中包括进一步降息。该预测认为明年通胀率将跌破2%的目标，随后将回升至该目标。消息人士补充说，这意味着欧洲央行有可能在10月30日和12月18日的会议上重新讨论进一步放松货币政策的问题，特别是如果美国关税开始对欧元区对美出口造成影响，或者如果俄罗斯结束乌克兰战争的希望破灭的话。对此，欧洲央行发言人拒绝发表评论。

4. 美国总统特朗普暗示他将暂停为推动乌克兰和平协议努力，并对俄乌双方在达成和平协议方面未能取得进展的现状表达了不满:

据美国《华盛顿邮报》网站8月23日报道，美国总统特朗普暗示他将暂停为推动乌克兰和平协议努力，并对不断上升的伤亡人数以及俄乌双方在达成和平协议方面未能取得进展的现状表达了不满。特朗普22日在白宫椭圆形办公室对记者说：“我对这场战争的任何方面都不满意，完全没有满意的地方，一点儿都不满意。”他还表示，将在“两周内”就这场冲突的未来走向作出一项重要决定。不过，“两周”是特朗普经常使用的表述，并非特指精确的时间范围，而是表明希望稍后再作决定。他表示，过了这段时间后，“大家就会知道我的选择，因为我只会选其中之一”。

这番表态标志着特朗普的立场出现重大转变。就在过去几周，他还多次展现出十足的信心，称自己有能力为乌克兰争取到安全保障，并能迅速促成交战双方领导人俄罗斯总统普京与乌克兰总统泽连斯基举行会晤。此前，特朗普投入大量时间和精力推动战争尽快结束，包括一周多前与普京在阿拉斯加举行峰会，随后又于18日在白宫与泽连斯基及欧洲多国领导人会面。

然而，这些努力没有带来任何进展的迹象，俄罗斯始终拒绝接受要求其停止对乌克兰发动袭击的提议，也不愿在未实现战争最高目标的情况下作出任何让步。外界分析人士指出，白宫可能误解了普京的意图，也可能受到了一厢情愿的想法影响。特朗普表示，目前他会给普京一些时间，让他决定是否与泽连斯基会面。8月25日周一，欧元区将于今日北京时间下午16点分发布德国商业景气指数。与此同时，美国将于今日北京时间晚上22点发布新屋销售数据。

经济资讯

德国经济第二季度萎缩0.3%，超出初值预期，经济部长凯瑟琳娜·赖歇紧急呼吁推进结构性改革。她强调需通过灵活工作时间、降低非工资劳动力成本、减少官僚程序、降低能源价格及减轻企业税负等措施提升竞争力。此次下滑凸显德国经济面临的结构性挑战，尤其是能源成本高企和制造业疲软问题。

欧洲央行政策方面，五位消息人士透露9月会议可能维持利率不变（当前基准利率2%），结束长达一年的降息周期。若经济数据恶化（如8月通胀初值或活动调查不及预期），秋季可能重启降息讨论。美国对欧盟征收15%关税接近欧央行预期，未造成最悲观冲击，但若关税持续影响出口或俄乌战争僵局升级，10月或12月会议可能考虑货币政策宽松。

短期经济数据显示欧元区8月商业活动回暖，新订单自2024年5月以来首次增长，但政策制定者警告这可能是美国进口商为避关税提前下单所致，未来几个月增长势头或难以持续。欧洲央行预测2026年通胀可能降至2%以下，为后续降息提供空间，但具体行动将取决于经济韧性测试结果。

政治资讯

8月23日，法国因意大利副总理萨尔维尼针对马克龙总统的争议性言论召见意大利大使，引发两国外交紧张。萨尔维尼使用方言短语粗暴回应马克龙关于"向乌克兰部署欧洲士兵以推动战后解决方案"的提议，并公开呼吁马克龙"亲自参军赴乌"。作为意大利右翼联盟党领袖及交通部长，萨尔维尼多次在乌克兰问题上批评法国，此次事件凸显欧盟内部在援乌策略上的深刻分歧。

与此同时，美国被曝秘密限制乌克兰使用远程导弹系统（ATACMS）攻击俄罗斯境内目标。《华尔街日报》报道称五角大楼通过审批程序有效阻止了基辅对俄纵深的打击能力，此举旨在避免和平谈判进程受阻。然而，这一限制可能削弱乌克兰防御俄罗斯入侵的军事能力。

美国总统特朗普对俄乌战争僵局公开表示失望，威胁对俄实施新制裁或关税措施，但尚未做出最终决定。俄外长拉夫罗夫则称普京与泽连斯基的会晤"尚无议程"。欧洲面临双重挑战：内部团结因援乌分歧受损，外部受制于美国战略调整，和平进程前景仍不明朗。

金融资讯

欧洲股市8月22日收于五个多月高位，泛欧STOXX 600指数上涨0.4%，连续第三周上涨，距历史高点仅差1%。此轮上涨主要受美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上暗示9月可能降息的推动，市场对降息概率的预期升至近90%。矿业板块以1.6%涨幅领跑，铜价触及一周高点；汽车与旅游休闲板块分别上涨1.4%和1.3%。

然而，保险公司下跌0.6%，瑞银维持对欧元区股市"中性"评级，并将今年盈利增长预期从0%下调至-3%。地缘政治方面，俄乌和平进程停滞引发市场担忧，分析师警告长期僵局可能拖累欧洲市场。经济数据显德国第二季度GDP萎缩0.3%，超出初值。个股方面，阿克苏诺贝尔因激进投资者增持股价大涨6.8%；渣打银行获美司法部有利裁决，股价涨4.2%；波兰银行股因政府提议提高企业所得税暴跌，PKO银行和Pekao银行均跌超11%，创2022年2月以来最大单日跌幅。

地缘战事

俄乌冲突持续升级，关键能源与核设施遭袭：8月24日乌克兰独立日当天，乌方对俄境内发动大规模无人机袭击。俄方称至少95架无人机在十余个地区被拦截，但部分攻击造成显著破坏：1.库尔斯克核电站遭无人机击中辅助变压器，导致3号反应堆运行能力下降50%，辐射水平正常，未造成人员伤亡；2.乌斯季卢加港诺瓦泰克运营的燃料出口终端因无人机碎片引发大火，该设施是俄波罗的海重要能源枢纽，主要向亚洲市场出口石脑油及航空燃料；3.萨马拉州塞兹兰炼油厂（属俄罗斯石油公司）及新沙赫京斯克炼油厂连续遭袭，后者火灾持续四天，影响年产能500万吨的燃油供应。乌克兰未直接承认袭击，但强调其对俄行动是对俄袭击乌基础设施的回应。国际原子能机构对核设施安全表示关切。

美国表态：俄方示好，但和平前景未明。美国副总统万斯称，俄罗斯已向特朗普政府做出“重大让步”，包括放弃在基辅建立傀儡政权、承认乌克兰领土完整需安全保障等。俄外长拉夫罗夫提议由联合国安理会成员国担任安全保障方。然而，特朗普同时威胁若两周内未达成和平协议，将对俄实施新制裁。万斯表示，经济杠杆（如对印度购买俄石油加征关税）是推动停火的手段之一。

中东局势联动升温：1.也门-以色列冲突升级：以军空袭萨那，报复胡塞武装向以色列发射导弹（含新型弹道导弹），造成至少2死5伤。胡塞武装称将继续支持加沙巴勒斯坦人，袭击红海船只及以色列目标；2.加沙人道危机加剧：以军持续轰炸加沙城东部和北部，批准夺取该城控制权计划，国防部长卡茨称除非哈马斯接受条件释放人质，否则将“夷平城市”。哈马斯回应称停火是唯一人质释放途径。加沙城已陷入饥荒（全球饥饿监测组织认定），卫生部称至少289人因营养不良死亡（含115名儿童）。以色列争议此数据，但国际社会担忧局势进一步恶化。

技术谋攻

1. 技术总结:

当地时间8月22日周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整政策。鲍威尔称，美联储对降息持开放态度。鲍威尔的开场言论被市场解读为“宽松信号”，强化了市场对于美联储9月降息的预期。鲍威尔表示，基线前景和风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场，但他并未实际承诺降息，且在发言中非常谨慎，既承认就业市场面临的风险日益增加，又警告通胀压力依然存在。

鲍威尔指出，虽然劳动力市场似乎处于平衡状态，但这是一种奇怪的平衡，是由于工人的供需两方面都明显放缓造成的，这种不寻常的情况表明，就业的下行风险正在上升。如果这些风险变为现实，它们可能会迅速发生。他表示，美联储面临“严峻形势”。关税对消费者价格的影响现已明显显现，预计未来几个月影响将逐步累积。美联储仍认为，仅凭就业可能超过其最大可持续水平的不确定估算，并不一定需要收紧政策。

综合上，鲍威尔认为，短期来看，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，“这是一个有挑战的局面”。“当我们的目标发生一定冲突时，框架要求我们平衡处理双重使命。截至目前，政策利率距离中性水平已较去年拉近100个基点，失业率和其他劳动力市场指标的稳定使我们能谨慎考虑政策立场的调整。然而，由于政策处于限制性区间，基准前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场。”鲍威尔说。多伦多 Corpay 首席市场策略师Karl Schamotta表示，鲍威尔的讲话比市场预期的要鸽派得多。他指出："美元正在暴跌，9月降息的几率正在上升，市场参与者显然在为即将到来的更多宽松政策做准备。"凯投宏观北美副首席经济学家Stephen Brown对此表示，鲍威尔的讲话比市场预期更为鸽派，9月降息“几乎是板上钉钉”。

凯投宏观的Brown指出，尽管9月降息基本确定，但这并不意味着美联储已经锁定宽松政策路径。鲍威尔给未来可能需要大幅放松政策的想法泼了三杯冷水：一是，他表示目前的政策利率可能只是适度限制；二是，他指出中性水平可能高于2010年代；此外，鲍威尔还暗示将放弃“灵活的平均通胀目标制”，并从货币政策框架中关注就业不足，实际上传达了谨慎的基调。“需要注意到，鲍威尔强调核心服务业的通胀仍略高于目标水平且正在上升，并表示‘绝不会让一次性的价格水平提升演变为持续通胀问题’。”Brown说，仍需关注8月就业与通胀数据的不确定性，若8月非农就业新增人数反弹至15万以上，或核心CPI同比涨幅突破3.2%，也可能迫使美联储在9月推迟行动。

高盛固定收益部门交易员Rikin Shah等表示，在杰克逊霍尔会议之前，市场一直处于观望状态。鲍威尔的最新表态已为9月降息开了绿灯，特别是在最近的就业数据修正引起美联储对就业市场关注的背景下。这正是鲍威尔在上次FOMC新闻发布会上提及并在杰克逊霍尔央行年会演讲中重申的"劳动力市场下行风险"的典型例证。高盛交易员认为，如果8月非农就业增长低于10万人，特别是在政治压力面前，将有助于确定9月降息。高盛指出，如果劳动力市场进一步疲软，时间窗口就在当前。该行认为，无论是在经济放缓还是正常化情景下，美联储都很有可能在下任美联储主席上任前完成本轮降息周期，即2026年上半年结束前。

美国银行的经济学家在周五的一份报告中表示，“现在，阻止9月降息的举证责任显然落在了数据身上。”在7月份的就业报告意外疲软之后，交易员们一直在提高对9月份降息的预期。消费者物价数据显示，到目前为止，关税对通胀的影响有限。但高于预期的生产者价格通胀和其他一些经济数据，包括强劲的8月商业活动调查，使他们缓和了看法。现在，劳动力市场数据有望成为美联储未来政策的主要驱动力。芝加哥商品交易所的美联储观察工具“FedWatch”显示，在鲍威尔发言后，美联储9月降息25个基点的概率一度由前一日的75%升至92%，从而导致美元指数自上周五所创下的周内高点98.86美元大幅下挫，并刷新周内低点至97.57价位水平。

欧元区方面，衡量欧元区薪资增长的一项关键指标大幅上升，这促使欧洲央行保持了对进一步降低利率的谨慎态度。欧洲央行周五表示，第二季度协商工资较去年同期增长了4%。这一增幅高于今年一季度的2.5%，但仍低于2024年创下的5.4%的峰值。欧洲央行有信心将通胀率稳定在2%这一水平，其依据在于工资增长会放缓，而劳动密集型服务行业的通胀也会有所下降，目前仍维持在 3%附近。针对20个成员国组成的欧元区，其自身的薪酬追踪数据表明，工资水平将在明年年初出现显著下降。尽管德国央行报告称本季度德国工资水平大幅上涨，但其也预计未来一段时间内工资将出现下滑，“原因在于通胀率下降以及经济环境不佳”。

彭博经济学家Martin Ademmer表示：“协商工资增长指标的大幅上升可能是由一次性支付所致，这种现象应是暂时的。我们预计未来几个季度工资压力将会缓解，这将有助于将仍处于高位的服务业通胀率拉低。鉴于近期数据显示该地区的经济在面对美国关税冲击的情况下仍保持稳定，欧洲央行可能会等到 12 月才采取进一步的货币宽松措施。”

市场普遍预计，欧洲央行在9 月夏季休会后重新召开会议时，将把关键存款利率维持在 2%不变，这标志着自去年持续一年的降息行动以来的利率维持不变状态将延续下去。欧洲央行大多数官员认为利率处于理想状态，其水平既不会抑制也不会促进经济活动。不过，也有一些官员表示，不应排除进一步降低利率的可能性，但目前这部分官员仍然占据少数。

欧元在上周五期间刷新周内高点至1.1741价位水平，并同时刷新7月28日以来新高。而上周欧元最低触及1.582价位水平，周内整体波幅为159点。

技术指标显示，日图级别上，欧元上周五尾盘成功守稳布林带中轨所指向的1.1600区域水平，表明其多头动能仍保持相对韧性，短期偏强格局并未发生实质性转变。与此同时，欧元似乎正尝试性对布林带上轨所指向的1.1775动态阻力区域发起上攻，若短期内汇价可有效突破布林带上轨区域限制，则将有望强化其多头主动看涨情绪，为其价格进一步走强提供强劲动能支持。布林带下轨所指向的1.1450区域为欧元提供短期动态支撑。布林带开口呈现微弱收缩迹象，表明短期波动率或有所收敛，并暗示汇价或将进入突破前的蓄力整理阶段。14日RSI相对强弱指标回升至56.95区域，表明其多头动能修复已得到初步验证，并在当前占据微弱优势。若RSI指数可进一步升至60区域上方，则将有望强化其多头偏强格局，并为汇价延续上行预留潜在技术空间。与此同时，欧元汇价守稳50日均线所指向的1.1645区域水平，表明其短期多头趋势以及偏强格局仍然保持相对稳固。

技术结构显示，日图级别上，尽管欧元在上周五期间攀升至1.1741高点水平，但其未能成功收市于1.1730结构性阻力区域上方，表明市场对其溢价追涨风险仍保持相对谨慎，但汇价未见明显回落迹象，同时暗示多头结构性看涨动能保持稳固，当前或将进入突破前的蓄力整理阶段。因此，如若欧元在下周交易日中可成功站稳至1.1730区域上方，则将有望强化其多头看涨动能凝聚力，为汇价短期内进一步走高测试1.1810目标区域提供潜在看涨空间。

而短期整体价格走势结构的多空力量以及强弱格局核心分化枢纽集中于1.1565一线区域，如若该区域防线失守，则需紧惕市场抛售情绪升温，从而导致汇价面临进一步下行测试1.1450目标区域的风险加剧。

综合而言，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上被市场解读为货币宽松的暗示性言论为欧元多头提供潜在动能支撑，进一步强化其短期偏强格局以及突破前的蓄力结构。情绪结构上，欧元周五已从本周谨慎偏空的情绪结构转向乐观，权益资产回温与美元避险偏好下降形成反向结构对抗，美元作为流动性与结算货币的“双重角色”在美联储货币政策宽松预期之下未得到稳固支撑，从而导致其回吐周内所有涨幅，提振欧元风险偏好修复，为其多头驱动力注入一剂强心针。然而，短期内俄乌地缘政治局势不确定性风险上升，交易员倾向降低净风险敞口，期权端更偏向保护性仓位，欧元的看涨风险溢价或将在一定程度上受到潜在限制性压力，从而导致其汇价未能有效突破1.1730结构性阻力区域。与此同时，布林带指标信号与14日RS相对强弱指标显示欧元多头呈现微弱优势，但仍并未实质性打破近期强弱平衡区，意味着市场对冲需求仍存。因此，欧元需在成功站稳至1.1730区域上方后，才有望打破这一强弱平衡区，并转向更为明显的多头强势格局，为汇价进一步通往测试1.1810目标区域打开新的上行空间。而如若1.1730区域阻力突破未果，则需紧惕其短期回落测试1.1565一线区域的风险加剧。并在该区域被有效突破后，欧元恐将面临市场抛售情绪升温，从而导致汇价进一步下行测试1.1450目标区域的风险加剧。