就业数据疲软，美联储降息预期升温

美国劳工部统计局最新公布的数据显示，7月非农就业岗位仅增加7.3万个，远低于经济学家预期的11万个，而6月数据更是被大幅下修至1.4万个，此前两个月的非农就业岗位增幅遭大幅下修25.8万个，这暗示劳动力市场状况急剧恶化，使得美联储9月降息的可能性增加。失业率从6月的4.1%小幅上升至4.2%，进一步印证了经济动能的减弱。这份令人失望的就业报告迅速削弱了市场对美国经济的信心，投资者开始重新评估美联储的货币政策路径。

疲软的就业数据直接推高了市场对美联储降息的预期。根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，9月降息的可能性从周四的38%激增至90%，市场普遍预计美联储将在年底前降息两次，首次降息可能在9月进行。

哈里斯金融集团的执行合伙人Jamie Cox甚至大胆预测，美联储可能在9月一次性降息50个基点，以弥补此前维持利率不变的“失误”。这一预期对黄金形成了强有力的支撑，因为黄金作为无收益资产，在低利率环境下往往表现更为出色。

美元走弱与美债收益率跳水

疲软的就业数据不仅提振了降息预期，还对美元形成了显著压力。8月1日，美元指数大跌1.39%，收报98.68，创下自4月以来的最大单日跌幅。美元的走弱直接降低了持有黄金的机会成本，推动金价进一步上涨。华盛顿Money USA的交易主管Helen Given表示，劳动力市场的疲软超出了预期，美元的下跌趋势可能在未来几周持续，尤其是在美联储更鸽派政策的预期下。

与此同时，美国公债收益率也因就业数据疲软而大幅下跌。两年期国债收益率下跌24.1个基点至3.710%，创五周最低；十年期国债收益率跌至4.223%，为4月初以来最大单日跌幅。收益率曲线的牛市陡峭化反映了市场对美联储即将降息的强烈预期。Truist Advisory Services的Chip Hughey指出，美联储目前面临通胀与劳动力市场放缓的双重困境，降息预期的升温将进一步压低收益率，从而为黄金价格提供有利环境。

关税风暴点燃避险需求

美国总统特朗普近期对加拿大、巴西、印度等多个贸易伙伴的产品加征高额关税，税率分别高达50%、39%、25%等，导致全球股市暴跌，市场避险情绪迅速升温。尽管美债市场对关税新闻的反应相对平淡，但黄金作为传统的避险资产，在这一背景下受到投资者追捧。

FXTM高级市场策略师Lukman Otunuga指出，黄金的上涨得益于美元的崩溃，而关税政策带来的不确定性进一步强化了黄金作为经济对冲工具的吸引力。

关税政策不仅推高了进口原材料价格，还导致美国制造业采购经理人指数（PMI）连续第五个月收缩，7月PMI从6月的49.0降至48.0，工厂就业人数更是创下五年新低。全球经济环境的复杂性，叠加地缘政治紧张局势，如以色列在加沙的军事行动、胡塞武装对以色列的无人机袭击以及乌克兰对俄罗斯军工企业的攻击，都为黄金提供了额外的避险需求支撑。投资者在面对多重不确定性时，倾向于将资金配置到黄金等安全资产。

美联储政策的两难抉择

美联储主席鲍威尔在本周早些时候表示，尚未就9月降息作出决定，强调将根据经济数据采取行动。然而，疲软的就业数据让市场对美联储的鹰派立场产生质疑。美联储理事沃勒和副主席鲍曼在就业数据公布前已表达了对劳动力市场放缓的担忧，而其他官员如亚特兰大联储总裁博斯蒂克则试图淡化数据的影响，称不会改变维持利率不变的决定。这种内部意见分歧显示出美联储在通胀与就业双重目标之间的两难处境。

市场普遍认为，8月就业数据（将于9月5日公布）将成为美联储9月16-17日会议的关键参考。如果数据继续显示劳动力市场疲软，降息的可能性将进一步巩固，从而为黄金提供更多上涨动力。反之，若经济数据出现意外反弹，可能会暂时压制金价，但整体看涨趋势在当前环境下仍具韧性。

来源: 亚汇网

上周汇市经历了过山车行情

一、非农惊现“断崖”式下修，美劳动力市场裂痕显现

二、美元指数7月“强弩之末”，反弹或难持续

三、降息预期全面升温，9月议息悬念骤起

来源：早安汇市

就在全球美债投资者们对他们长期以来最偏爱的债市策略之一产生怀疑时，它却意外卷土重来。

在上周五，由于美国非农就业报告出乎意料地疲软导致市场愈发怀疑美国经济增长动能，推动降息预期全面回暖，在经历了长达一个月的债券下跌痛苦后，全期限的美国国债价格终于实现久违的大幅飙升，引发了近乎疯狂的买盘。

这份非农就业报告在公布仅仅7.3万人的7月份就业人数的同时，还意外下调了5月和6月的就业数据，合计削减了高达25.8万个就业人数，下修幅度高达史无前例的90%——用“腰斩”一词已经无法形容，一些资深分析师调侃此次下修堪称“眉毛以下截肢”。

因此这份非农数据在很大程度上推动交易员们大举押注美联储降息：利率期货市场定价显示交易员大举押注美联储降息周期重启，下个月美联储降息的概率高达84%——而在非农公布前不足40%，且押注年底前至少降息两次，甚至押注9月与10月接连降息25基点，加之12月降息25基点累计在年底前降息3次共75基点的利率期货交易员越来越多。

面对这份疲软的就业报告，贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder直言：“今天的报告提供了美联储9月份调整利率所需的重要证据，因此唯一的问题是调整幅度将有多大。9月份降息50基点的可能性正在不断增加——如果劳动力市场的疲软状况加剧，或者新增就业持续低于10万大关。”

“我们现在面临的是截然不同的劳动力市场背景。”来自WisdomTree的固定收益策略主管凯文·弗拉纳根表示。“下调25万人的非农就业数据修正足以改写整个市场叙事逻辑。”

当债券市场的交易员们认为未来联邦基金利率将下行，他们会立刻把这一信息映射到整个收益率曲线：短端收益率直接锚定政策路径，中长端收益率等于未来短端利率的加权平均外加风险溢价。

美国国债价格之所以会在 “美联储降息，或者美联储降息预期升温” 时飙升，根本逻辑可以归纳为现金流折现率骤降 + 预期路径下移 + 持有收益提高 + “机构股债资产负债表再平衡” 。

因此他们所预期的“低利率—低折现率”意味着既有债券票息/本金的现值立刻上升(价格上涨);与此同时，融资成本下降、曲线陡峭化带来更高正向持有收益与再投资回报，进一步吸引增量买盘。这四股力量叠加，往往在疲弱数据(比如7月仅增加7.3 万非农且前2月均被大幅下修)的催化下瞬时爆发，引发机构美债多头势力瞬间扩张，形成“痛苦交易”反转为大涨的经典“美债牛市陡峭化”行情。

所谓的美债市场“牛市陡峭化”策略(bull steepening)，即指代短端收益率(比如2年期及以下)因降息预期而大幅下滑，长端收益率(比如10 年-30 年期)跌幅较短端有限但总体呈现下滑，导致长-短端利差迅速拉大，整条收益率曲线在“价格上涨/收益率下行”的美债价格牛市背景下变得更陡。

疲软的就业报告再点燃美债收益率曲线陡峭化

劳动力市场数据带来的冲击效应在各期限国债中引发普遍上涨，但短期限(2年及以下)美债的强劲表现尤为突出。最受利率敏感的2年期美国国债收益率单日下挫逾25个基点，创2023年12月以来最大跌幅——美债价格与美债收益率呈现反向变动关系，收益率下跌意味着价格大举反弹。

10年期限及以上的长期限美债价格涨势虽不及短期美债，但是同样罕见呈现全面回暖，引发美债市场多头集体回归。这使短长端收益率利差进一步扩大，为押注所谓“收益率曲线陡峭化”这一美债策略的投资者们带来可观收益。

值得注意的是，这一策略自4月特朗普政府面向全球的激进关税政策重创债市以来基本陷入低迷，并在持续至7月的多数时间因降息预期持续低迷而蒙受亏损，迫使许多美债多头尤其是短期限美债多头解除仓位。对于机构投资者们来说，关键的痛点在于融资成本高：要想保持该仓位，需要收益率曲线持续往下移且陡峭才能弥补持有成本。但经济数据模棱两可、关税前景不明以及降息预期偶尔急转之下，均使市场缺乏催化剂。

对于那些坚持美债持仓、甚至在7月美债陷入今年最低迷时期加仓的交易员们而言，周五堪称雪耻，也可能预示未来一段时间的潜在更多收益。

“我们仍看好基于美债价格回暖的‘牛市陡峭化’交易，因此对这种价格走势感到欣慰，”来自资管巨头RBC Global Asset Management旗下BlueBay的固定收益首席投资官马克·道丁表示，他正押注2年与30年期美债收益率差扩大会带来的强劲获利机遇。

周五，该项收益率利差创下4月10日以来最大单日升幅，债市交易员们急于重建能在美联储降息这一基本情景下受益的收益率曲线陡峭化仓位。纽约周一早盘，美债期货成交量达到平时的三倍左右，与美联储FOMC货币政策预期挂钩的超短期合约交易更为活跃。

年底前美联储降息空间被重新定价!今年降息剧本与去年一致?

一笔引人注目的利率期货市场交易押注今年美联储有望多次降息，首降定在9月，10月以及12月有望均实现降息。这种与短端利率预期挂钩的操作与押注美债市场的曲线更陡或将更加上倾的策略遥相呼应。

上图显示，年底前降息空间重新定价——利率互换定价显示，到12月美联储FOMC会议前，预计美联储将累计降息61个基点且趋于上行。

此外，更加激进的交易员甚至押注与2024年如出一辙的剧本即将上演——即9月降息50基点，10月与12月接连降息75个基点，

“我们仍须记住去年夏天的情况——美联储在7月维持利率不变，但随后收到疲软的劳动力市场数据，并在2024年9月降息50个基点。”花旗集团的分析师们写道。

周五涌入美国国债的买盘——伴随股市和其他风险资产的大幅下挫，与上周早些时候以及4月中旬全球股市大举反弹的情形形成鲜明对比。当时，全球债券交易员大幅削减敞口，7月以亏损收尾。

尤其在周三，美联储主席鲍威尔传递鹰派信息，称劳动力市场“保持平衡”，呼吁在仍然稳健的经济数据和略高于美联储目标的通胀面前保持耐心。

“鲍威尔当时基本排除了9月降息——他给了你做空短端的绿灯。”Mischler Financial Group利率销售与交易董事总经理托尼·法伦表示。然而，就业数据太弱“打脸”鲍威尔，投资者们被迫回补空头。

就业数据打破全球金融市场平静，“坏消息就是坏消息”重回市场交易框架

8月初公布的这份7月就业报告为支持“应该在7月降息”的观点提供了佐证，其中包括美联储理事沃勒和鲍曼的异议，以及美国总统唐纳德·特朗普的施压。同时，特朗普指责劳工统计局局长将就业报告政治化，并呼吁将其解雇，进一步动摇了本已脆弱的市场。

Nationwide首席经济学家凯西•博斯特扬西奇表示：“劳动力市场的裂痕大幅扩大，进一步加剧了美联储降息的压力，并支持了持不同意见的美联储理事的观点，即FOMC本周应该降息。”

随着非农尘埃落定，交易员们必须判断周五的涨势有多少是此前压在美国国债上的负面情绪被释放的结果。对多头们而言，挑战在于：就业恶化是否预示美国经济将明显转弱，从而在未来几个月抵消关税推升通胀上行的相关风险。

7月的非农只是其中一个月度数据：在下次美联储FOMC货币政策会议前，市场还将迎来两个月的关键经济指标，包括两份通胀报告和下一期非农就业。

非农意外疲软导致的股市暴跌与债市暴涨，意味着“坏消息=好消息”理论渐瓦解，市场交易逻辑重回“坏消息就是坏消息”，这一逻辑回归对于美债多头们来说无疑也是一重大利好催化。

“坏消息就是好消息”这一理论长期以来成为驱动美股估值抬升的催化因素之一——即美国经济低迷意味着美联储降息将愈发激进，进而利好美股等风险资产走势。然而，随着疲软的非农重创风险资产，近期这一理论可谓“土崩瓦解”，今年以来低迷的美债可能迎来强劲涨势。

“这份报告显然提高了9月降息的概率，但并非板上钉钉，因为失业率仍低，而且更高的有效关税率带来了通胀上行风险，”摩根大通投资管理资产组合经理普丽娅·米斯拉表示。她表示，劳动力疲软与通胀粘性之间的“更加紧张博弈”意味着定价降息时机和节奏将是一段颠簸之旅。

但是来自摩根大通的米斯拉倾向提高整体债券配置仓位，并“在获利时适度削减组合中的陡峭化仓位，以应对关税与低移民带来的滞胀式政策组合。”

“持仓方面的痛苦交易现在看来明显，可能产生多米诺效应。全球范围的资产管理机构周五是美国国债的主要买家。政府数据表明，一部分机构近期减持多头，如今的行情很可能让他们陷入痛苦被动。” 来自Bloomberg Strategists MLIV的利率市场策略师阿莱斯·安德烈斯表示。

展望本周，投资者们将迎来季度再融资的大量国债发行，这可能进一步支撑曲线陡峭化。政府将发行总计1250亿美元的证券，其中包括67亿美元的10年期和30年期债券。巨额供应可能推升长端收益率，毕竟市场已对“大而美”法案通过后特朗普政府财政赤字和债务水平表示担忧。

来自牛津经济研究院的分析师约翰·卡纳万表示：“对陡峭化的偏好可能在短期内把10年期美债收益率推回4.30%以上，尤其是在市场等待近日的国债再融资拍卖期间。”10年期美债收益率周五收于约4.22%。

来自马尔堡投资管理公司的投资组合经理詹姆斯·阿西依然持有美债陡峭化仓位，但他认为这一趋势可能需要时间才能进一步展开。在贸易和通胀不确定性交织的情况下，需要更多美国经济放缓以及刺激美联储持续降息的证据。不过，他预计这些数据终将出现，为美联储降息周期铺路。“如果我们再一次进入真正的降息周期，美债收益率曲线总会牛市陡峭化，而这正是我们的策略展望。”阿西表示。

来源: 智通财经

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）上周日为特朗普突然解雇劳工统计局（BLS）局长的决定辩护，但未能提供具体证据支持特朗普关于最新就业报告“被操纵”的说法。

哈塞特多次引用上周五就业数据的修正来证明特朗普解雇BLS局长埃里卡·麦克恩塔弗（Erika McEntarfer）的合理性，但未出示数据证实特朗普所称的“造假”。“这些修正就是铁证，”他在NBC新闻节目中表示，并称“存在一系列可能引发质疑的异常模式”。

就业数据修正本是常态，因初步统计往往随着后续月份更多薪资数据到位而更精确。该数据依赖雇主调查，部分企业可能无法在初始报告截止日前提交数据。特朗普上周五解雇麦克恩塔弗，在最新报告大幅下修前两月就业增长数据后指控她“为政治目的操纵数据”。

哈塞特称此次修正是“历史性的异常值”，认为引发了对数据的广泛质疑。他否认特朗普因就业数据不及预期而“迁怒信使”，称总统“希望任用自己信任的人”，暗示特朗普任命的人选将使数据“更透明可靠”。

“如果出现重大修正，比如我们预计9月就业数据还会有大幅修正，我们需要知道原因，需要有人解释，”他补充道。但哈塞特未说明白宫是否曾在解雇前要求麦克恩塔弗解释数据修正原因。白宫未立即回应CNBC的置评请求。

麦克恩塔弗被解职前，BLS刚公布不及预期的就业数据：7月非农就业增加7.3万人，虽高于前月的1.4万，但低于道琼斯10万人的保守预期。6月和5月数据合计下修25.8万人。值得注意的是，特朗普在经济增长期经常称赞强劲的就业报告。

值得注意的是，麦克恩塔弗当初获参议院86票赞成、8票反对的两党高票通过，现任副总统JD·万斯当时作为参议员也投了赞成票。

特朗普表示，将在未来三到四天内宣布新的劳工统计局负责人。

信任危机

麦克恩塔弗突遭解职引发经济学家强烈反弹，担忧此举将破坏对政府数据的信任。特朗普首个任期内任命的前BLS局长威廉·比奇（William Beach）在X平台发文称解职“毫无根据”，“开创危险先例，破坏BLS的统计使命”。上周日他接受CNN采访时强调，这“损害了机构公信力”。

比奇指出研究显示BLS数据比二三十年前更准确，包括对初值的修正。他表态仍会信任未来BLS数据，称该机构拥有“你能想象的最忠诚的美国员工”，是“全球最优秀的统计机构”。

参议院少数党领袖、纽约州民主党人查克·舒默（Chuck Schumer）和俄勒冈州民主党参议员罗恩·怀登（Ron Wyden）附和比奇的批评。舒默称特朗普的行为像“独裁者”，怀登则指责特朗普“软弱不敢面对其混乱政策对经济的伤害”。

“说白了，特朗普想篡改数据，”作为参议院财政委员会首席民主党议员的怀登在声明中直言。

数据方法论争议

在BLS局长解职风波中，也有人质疑沿用多年的就业数据编制方法是否需要改革。美国银行的首席执行官布莱恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）上周日对CBS新闻表示，政府采用的调查方法“实际上已不太有效”。

“我认为他们可以通过其他方式获取数据，这才是关注重点，”他说，“如何使数据更可靠、更可预测、更易理解？”

他敦促政府改进数据收集，避免引发不信任的修正。他未评论解职事件的政治性，但指出5-6月数据修正是七年来最大幅度之一，“这引发疑虑”。

肯塔基州共和党参议员兰德·保罗（Rand Paul）上周五强调：“我们需要客观统计数据。统计人员被解雇会让人怀疑数据是否被政治化。”

来源: 金十数据

来源: 金十数据

在美国总统特朗普宣布多项协议（包括与日本）、在贸易方面更加清晰后，越来越多观察家预估，日本央行下次升息的时间将提前。

接受彭博调查的45位经济学家中，约42%预计，该央行10月会升息，前次调查时为32%。最近这一次对分析师观点的调查是在7月22日美、日宣布贸易协议以及上周日本央行公布政策决定之前。

没有人把日本央行9月下次会议将升息作为基本预测，但在风险情境下，约四分之一的受访者表示，最快可能在下个月升息。约60%的受访者表示，下次升息最快可能在10月。

即使日本央行行长植田和男周四发出谨慎的信号，但调查结果显示，许多观察家相信，下次升息的时机更近了。分析师指出，日本央行上调通胀预期，并上调了对通胀风险平衡的评估，证明该央行在利率调整方面正在取得进展。

大和证券高级经济学家Kento Minami在其调查回复中写道，该会议为下次升息奠定了基础。考虑到食品价格上涨的风险以及日元可能走弱，一旦企业活动的韧性得到确认，今年的形势就适合采取进一步行动。

来源: 新浪财经