美国总统特朗普广泛的关税权力及近期达成的贸易协议，可能很快会遭遇法律阻力。

一家联邦上诉法院定于本周就一起备受关注的诉讼举行口头辩论，该案质疑特朗普所谓的关税权力——只要他认为有必要应对国家紧急状态，就能随时对任何国家征收任何水平的关税。

特朗普政府表示，这种广泛的关税权力源自《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act，简称IEEPA）。

特朗普实施的大部分重要关税——包括针对加拿大和墨西哥的芬太尼相关关税，以及4月初首次公布的全球对等关税——都基于他对该法律的援引。

美国国际贸易法院5月底推翻了这些关税，裁定特朗普超越了IEEPA赋予的权限。但美国联邦巡回上诉法院迅速暂停了该判决，允许这些关税在特朗普的法律挑战推进期间继续生效。

这起名为“V.O.S. Selections诉特朗普”的案件，是超过六起挑战特朗普使用紧急权力法的联邦诉讼中进展最快的一起。

该案定于当地时间周四上午在联邦巡回上诉法院进行口头辩论。

“我认为这些关税面临风险，”盛德律师事务所（Sidley Austin）合伙人、全球贸易业务主管特德·墨菲（Ted Murphy）在接受CNBC采访时表示。

他说，该法律“从未被用于此目的”，且“目前的使用范围相当广泛，因此存在合理的疑问”。

IEEPA赋予特朗普在国家面临国外“不寻常与特殊威胁”的紧急状态下的一些权力。但代表少数小企业起诉特朗普的律师们认为，该法律并未赋予他单方面征收关税的权力。

“IEEPA中从未提及关税、税种、 进口税或税收，且在该法律近50年的历史中，没有任何一任总统声称它授权征收关税，”他们在本月的法庭简报中写道。

然而，特朗普及其政府的律师辩称，国会长期以来授权总统征收关税，以解决关键的国家关切。

他们认为，该法律中授权特朗普“监管……进口”的表述，意味着他可以用其征收关税。

最高法院介入在即

无论联邦巡回上诉法院在“V.O.S. Selections诉特朗普”案中最终如何裁决，该案似乎注定要提交至最高法院——最高法院目前保守派以6:3占多数，其中包括特朗普任命的三名大法官。

但一些专家仍预计，特朗普依据IEEPA征收的关税将被废除。

“特朗普可能会在下级法院继续败诉，且我们认为最高法院极不可能做出对他有利的裁决，”派珀·桑德勒（Piper Sandler）的美国政策分析师在上周五上午的研究报告中写道。

分析师们称，这样的败诉实际上意味着，特朗普在执政头六个月里标榜为成就的几乎所有贸易进展都将崩塌。

“如果最高法院做出对特朗普不利的裁决，他近几周达成的所有贸易协议——以及未来几天将要达成的协议——都是非法的，”分析师们写道。

他们补充道：“他告知各国新关税税率的信函、当前10%的最低税率，以及他提议或威胁实施的对等关税，也都将是非法的。”

关税的法律依据

从技术层面讲，尚不清楚派珀·桑德勒所描述的一切关税是否都以IEEPA为基础。例如，特朗普近期仅公布了与日本、越南、印度尼西亚和菲律宾的贸易协议大纲——这些协议尚未敲定。

不过，特朗普在6月中旬签署了一项行政命令，明确表示他在与英国的美国贸易协议中援引了这项紧急权力法。

本月，特朗普还向25位世界领导人发送了信函，规定从8月1日起，这些国家对美出口产品将面临新的关税税率。

8月1日是特朗普针对数十个国家进口产品的对等关税重新生效的日期。特朗普称，他的这些信函相当于双边贸易协议。

这些信函并未明确提及IEEPA，但其措辞呼应了特朗普在推出对等关税时所援引的关于不公平贸易、赤字和国家安全的论点。

“本届政府正合法、公平地使用宪法和国会赋予行政部门的关税权力，为美国工人创造公平竞争环境，保障我们的国家安全，”白宫发言人库什·德赛（Kush Desai）告诉美国消费者新闻与商业频道。

白宫未回应置评请求，即确认特朗普与各国领导人的信函以及近期一系列贸易协议中设定的关税税率是否以IEEPA为依据。

但白宫已确认，特朗普对巴西进口产品征收的50%高额关税，实际上确实依赖于IEEPA规定的权力。

奇怪的是，那封信函较少关注贸易，更多是特朗普对巴西对待前总统雅伊尔·博索纳罗（Jair Bolsonaro）的不满——博索纳罗正因涉嫌参与推翻2022年连任失败的政变而受审。

其他案件

在联邦贸易法院5月对“V.O.S. Selections诉特朗普”案做出裁决的第二天，美国地区法官鲁道夫·孔特雷拉斯（Rudolph Contreras）在华盛顿特区联邦法院的另一起案件中，对特朗普政府做出了更广泛的不利裁决。

“V.O.S. Selections诉特朗普”案的三人法官小组明确认定，特朗普征收的部分关税未获IEEPA授权。但孔特雷拉斯在“Learning Resources公司诉特朗普”案中裁定，该法律本身不允许总统采取任何单方面的关税行动。

政府已就该裁决向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院提起上诉，该法院暂停了孔特雷拉斯发布的初步禁令。该案的口头辩论定于9月30日举行。

另外两起挑战关税的联邦诉讼——一起由加利福尼亚州提起，另一起由蒙大拿州联邦法院受理（原告为黑脚族原住民）——定于9月17日在美国第九巡回上诉法院分别举行口头辩论。

据国会研究服务处称，国际贸易法院至少还有三起未决案件已暂停，等待“V.O.S. Selections诉特朗普”案的最终裁决。

来源: 金十数据

美国联邦上诉法院将在本周就特朗普政府的关税政策诉讼进行口头辩论。该诉讼是六起针对特朗普行使总统紧急权力法的联邦诉讼中进展最快的一例，预计将在周四上午举行辩论。

这起诉讼质疑了特朗普是否合法使用了美国总统的权力，即只要他认为出现了国家紧急状态，政府就可以对任何国家征收任何水平的关税。特朗普声称，他的关税权力来自于《美国国际紧急经济权力法》。

特朗普政府目前宣布的大部分关税政策，包括对加拿大等国征收的芬太尼关税，以及对贸易伙伴征收的对等关税都基于对《美国国际紧急经济权力法》的援引。

美国国际贸易法院于5月底驳回了上述这些关税政策，裁定特朗普越权，但美国联邦巡回上诉法院很快推翻了这一裁决，使得特朗普的关税在法庭审议期间维持有效。

然而，法律人士和市场人士都对特朗普的关税政策能否执行存有疑虑。Sidley Austin律师事务所合伙人兼全球贸易业务主管Ted Murphy认为关税存在风险，《美国国际紧急经济权力法》从未被用于此种目的，且被大规模应用，这中间存在着很多疑问。

一朝起高楼，一朝楼塌了？

上周，日本和欧盟先后宣布将各向美国投资数千亿美元，以换取美国降低对这两个经济体的关税税率。但华尔街认为，基于上述诉讼案，美国关税政策可能会被宣布无效，因此日本和欧盟会否完全履行投资承诺仍是未知数。

投资银行Piper Sandler的分析师也表示，美国的贸易伙伴和大型跨国公司都知道特朗普的关税在法律上站不住脚，因此该银行很难相信这些经济体会因为这种可能不会持续的关税而对美国进行大规模投资。

这也让本周四的口头辩论十分关键。但无论联邦上诉法院的判决结果是什么，该案最终都将提交至美国最高法院审理。而目前美国最高法院中的保守派力量占据上风，可能有利于特朗普的关税政策施行。

但专家们仍不以为然。Piper Sandler预测，特朗普将在下级法院败诉，且最高法院不太可能做出对他有利的裁决。

如果关税被驳回，那么特朗普上任来六个多月内所取得的几乎所有贸易成就都将崩溃，包括未来几天他可能宣布的任何协议，都将被认为非法。

来源: 财联社

周一（7月28日），现货黄金目前位于3335.30美元/盎司附近，跌幅为0.04%。

黄金市场基本面分析

金价上周五下跌，受累于美元走强，美元指数从逾两周以来最低反弹，美欧贸易谈判取得进展的迹象打击避险需求。现货金下跌0.9%，至每盎司3336.01美元。美国期金下跌1.1%，结算价报3335.6美元。

美国总统特朗普表示，周日将与欧盟会面，“我们将看看周日是否与欧盟达成协议。”特朗普表示与欧盟达成协议的概率为50%，协议面临的“卡点”可能有20个。他表示，如果达成协议，与欧盟的协议将是规模最大的协议。本周金价聚焦美欧、东美贸易谈判，若谈判乐观，金价或继续下探3300美元/盎司关口；此外，聚焦美联储决议，在特朗普访问美联储总部后，美联储是否保持独立性将在本次决议中凸显，周五还将发布非农数据，需要关注。

黄金技术面分析

黄金周线级别来看，目前黄金还是处于高位3500-3120宽幅震荡，目前已震荡十周时间，布林带逐渐收缩，ma5与ma10横向运行，预示黄金震荡仍将延续，本次黄金从3247企稳上涨最高触及3438一线再次回落，目前短期区间3247-3438形成，本周关注区间震荡收窄后选择新的方向，日线级别目前处于4浪调整的概率较大，调整结束后面还有一波5浪上涨，再开启大级别的ABC调整。目前4浪的结构有两种变化，一种是三角收缩整理，另一种是ABC结构整理，不管如何运行，后市都是等待低位做多看5浪上涨。短期黄金还是震荡偏空为主。

黄金日线级别已经三连阴下破中轨，ma5与ma10拐头向下，且下方66日均线再次有刺破迹象，上周五K线收实体大阴线，下影线并不长，说明多头反弹无力，短期仍是空头占主导地位，本周黄金有望进一步测试3310-3280支撑位，4小时级别黄金见顶3438一线后回落，目前已形成单边之势，K线承压5均线不断向下创新低，且破位短期上升趋势线，布林带开口向下发散，macd水上死叉向下发散至水下，说明当前黄金走势处于绝对弱势，接下来黄金将会继续测试前低3310附近支撑，3310不破，黄金多头还有继续的攻动能，若3310破位，则短期上涨结束，后面反弹基本上就只是修正了，不过目前4小时绿柱有缩量迹象，操作上不易低位追空，尽量做反弹修正后的空，短线上方关注3355-3365区域阻力位，下方关注3320-3310区域支撑位。

综合来看，黄金今日短线操作思路上建议反弹做空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注3355-3365一线阻力，下方短期重点关注3320-3310一线支撑。

来源: 亚汇网

当地时间7月27日，美国与欧盟在苏格兰特恩贝里敲定框架性贸易协议，以15%的关税税率（仅为美方此前威胁30%的一半）暂时避免了一场覆盖全球近三分之一贸易量的大规模贸易战。协议中欧盟承诺对美6000亿美元投资、扩大能源与国防采购的条款，与不久前美日达成的关税协议框架高度相似。然而，参考日美协议签署后迅速暴露的细节争议与利益分配矛盾，欧美这份看似"双赢"的协议，实则埋下了诸多可能重蹈覆辙的隐患。

一、日美协议的前车之鉴：细节模糊与利益争夺

美日关税协议自签署以来，便陷入"纸面承诺"与"现实执行"的撕裂。日本首相石破茂明确表示，协议"诸多细节尚未明确"，双方甚至未计划发表联合文件——这种仓促达成的状态，为后续争议埋下伏笔。

最尖锐的分歧集中在日本对美5500亿美元投资的利润分配上。美方高调宣称"将获取90%利润"，并举例称日本投资建设的芯片工厂租金收入中，美国政府将拿走九成；但日本政府随即反驳，强调这一比例"仅适用于有限部分投资"，实际分配需"根据企业贡献与风险承担情况确定"。日本经济产业省官员更直言："从未达成过日本大额投资却只能获取微薄利润的协议"，将美方解读斥为"完全错误"。

这种矛盾背后，是协议签署时对核心条款的刻意模糊。《日本时报》指出，双方在投资范围、收益计算方式、争议解决机制等关键问题上均未形成书面共识，导致美国可随意解读以扩大自身利益。日本时事通讯社的担忧颇具代表性："美方可能突然改变策略，再次引发不确定性"——这正是市场对特朗普政府"交易风格"的普遍警惕。

二、欧美协议的隐忧：从金属领域到投资分配的"细节黑洞"

欧美协议虽暂时平息了市场对"无协议贸易战"的恐慌，但机构分析已敏锐捕捉到与日美协议相似的风险点。

细节模糊的"灰色地带"已显现。迪拜Tellimer股票研究战略主管Hasnain Malik直言："与日美交易一样，魔鬼藏在细节中，金属领域就是个令人困惑的领域"。协议明确美国对钢铁和铝的关税维持50%，仅承诺"未来可能下调"，但对"下调条件""谈判时间表"等只字未提——这与日美协议中"投资细节待定"的模糊性如出一辙。欧盟宣称15%关税适用于汽车、药品、半导体等领域，但具体产品清单、豁免范围仍未公布，为后续美方扩大征税范围留下操作空间。

6000亿美元投资或重蹈5500亿的覆辙。欧盟承诺的对美投资规模，较日美协议的5500亿美元更高，但协议未明确投资的领域、主体（政府还是企业）、收益分配原则。参考日美争议，美方极可能在后续执行中要求"优先获取收益"，而欧盟作为经济体量更大、内部协调更复杂的联合体，对"利润分配不公"的敏感度远超日本。Pepperstone高级研究策略师MichaelBrown指出："协议消除了"无协议"的风险，但15%关税本身仍是冲击，若投资收益再出现争议，欧盟内部的反对声浪可能激化"。

特朗普政府的"大棒逻辑"未变。AnnexWealthManagement首席经济学家BrianJacobsen点出核心：特朗普的策略是"大棒（关税）+胡萝卜（投资）"，但"大棒的伤害立竿见影，胡萝卜的好处却遥不可及"。日美协议中，美方已展现出"以自身利益为唯一标尺"的倾向，而欧美协议中，美国仍掌握着关税调整、投资审批的主导权（正如《华尔街日报》披露的"特朗普将决定美日投资最终去向"）。贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding直言："这是一份不对称协议，特朗普可随时宣称"未达预期"而重启施压，就像他对日本做的那样"。

三、保护主义底色下的必然分歧

无论是日美还是欧美协议，本质都是特朗普政府"美国优先"保护主义框架下的产物。这种框架下，协议更像是"暂时休战"而非"长期共识"，因为其核心逻辑是通过关税施压迫使对方让步，而非基于规则的利益平衡。

对欧盟而言，协议虽避免了30%关税的最坏结果，但15%的税率仍远高于2024年2.5%的水平，将直接推高美国消费者物价、削弱欧盟制造业竞争力——正如Holger Schmieding所言，"与贸易战前相比，结果仍很糟糕"。对日美协议的怀疑已蔓延至欧美：若美方为追求"90%收益"而在投资中强占利益，或随意扩大关税覆盖范围，欧盟绝不会像日本那样"隐忍"，毕竟其内部有德国、法国等制造业大国的强烈利益诉求。

市场的反应也暗藏警惕。尽管欧美协议公布后欧元小幅上涨、股票期货走高，但Pepperstone指出，这更多是"无协议风险消除"的释然，而非对协议本身的认可——就像日美协议后，华尔街仍怀疑5500亿美元投资"能否真正实现"。

技术分析

技术面，日线图来看，欧元/美元在上升通道中运行，macd在零轴上方运行且绿柱缩小，rsi在50上方拉回，指标显示价格处于上涨中继，正在拉回整理。欧美协议的达成，与其说是"合作的胜利"，不如说是双方在贸易战边缘的"暂时退缩"。日美协议暴露的细节模糊、利益争夺、政策反复等问题，并非个案，而是特朗普政府"交易式外交"的必然产物。当欧盟的6000亿美元投资进入实质执行阶段，当金属关税调整提上日程，欧美很可能会发现：他们面对的，将是一场与日美如出一辙的、关于利益与规则的漫长博弈。价格在等待更多协议细则披露和预期落地成效中选择方向。

（欧元兑美元日线图，来源：易汇通）

来源: 汇通网

一、特朗普竭力抹黑鲍威尔并推动降息

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos上周分析认为，围绕美联储装修的争议，实质上已将这场斗争从政策辩论转移至更具公众影响力的舆论场，特朗普试图通过侵蚀鲍威尔公众信任度，迫使他在利率政策上做出让步，甚至最终辞职。

7月初，特朗普的“大美丽法案”获得通过，未来几年美国债务还会进一步增加。对于已经深陷债务泥潭的美国来说，解决财政问题是特朗普政府的首要任务。而如果美联储降息，美债收益率下跌，这无疑是减少财政支出最有效的手段。特朗普多次呼吁美联储将目前4.25%-4.5%的基准利率下调约3个百分点。他周二在白宫会议上声称：“只要大笔一挥（实施降息），我们就能省下超过1万亿美元。”

二、目前市场焦点在9月份美联储是否会降息

今年以来，市场对美联储的降息预期一波三折。年初，随着特朗普上台，市场乐观预期消退，同时去美元化促使市场对美联储的降息预期不断增强。到4月初，特朗普远超预期的对等关税措施，冲击了全球的金融市场，美股一度暴跌。市场对美国经济陷入衰退的预期激增，从而认为美联储会很快降息挽救经济，年内降息预期一度超过100bp。很快特朗普宣布对等关税延期90天，市场悲观情绪缓解，美股强势反弹，市场开始担心特朗普的关税政策导致通胀反弹，降息预期不断减弱，目前年内降息预期不到两次。

7月份已无降息可能，市场目前焦点在9月份美联储是否降息上。目前利率期货隐含的9月份降息幅度是16.6bp，降息概率只有66.4%。而特朗普对降息非常急切，势必要求美联储尽早开启降息。

三、特朗普有何手段逼迫美联储降息

一是开除鲍威尔美联储主席的职位。从法理上，美国总统并不能直接开除美联储主席，除非有充足证据证明美联储主席违法、严重失职或者精神失常等。如果使用这种手段，要走法律流程，估计到明年5月份鲍威尔任期结束时还不能实施。再说，目前鲍威尔并无实质上的过错，特朗普并不能仅仅因为美联储不降息就开除掉鲍威尔。财政部长贝森特也多次劝说特朗普不要这样做，因为这很可能导致金融市场的混乱。

二是提前宣布新主席的人选。鲍威尔的任期到明年5月份，特朗普完全可以提前宣布新主席人选，这样可以大大削弱鲍威尔的影响力。美国前总统尼克松就这样做过，在1969年当选美国总统后，尼克松要求时任美联储主席威廉.马丁降息，然而美联储置之不理。尼克松公开宣称“你这就是在把美国经济推向衰退”。威廉.马丁的美联储主席任期要到1970年才到期，尼克松在1969年就提前宣布新任美联储主席是伯恩斯，相当于提前架空了威廉.马丁。

三是美联储理事中安插自己人。美联储理事Kugler的任期于明年1月到期，特朗普可以提名自己人接任该理事职位，从而可以部分影响美联储的货币政策。

四是舆论压制美联储。特朗普多次抨击美联储的货币政策，甚至称鲍威尔是“Too Late”先生，还说欧洲都降息9次了，美联储早该降息了。一旦经济出现问题，或者通胀平稳，白宫势必会给美联储施加更大的压力。目前美国基准利率是4.25%-4.5%，的确是发达国家中最高利率（日本除外），比欧央行的基准利率高了200多Bp，这让特朗普非常恼火。

特朗普与鲍威尔之间的这场斗争，本质上反映了制度独立性与民粹主义之间的根本分歧。特朗普的“MAGA政策”，需要美联储降息来降低财政支出，缓解财政压力。但就是因为特朗普的关税政策，导致美国通胀有二次反弹的压力，鲍威尔不敢贸然降息，所以一等再等。然而美联储的独立性只是表面的，根本上还是需要符合美国政府的利益。未来两个月只要美国通胀压力不大，美联储大概率还是会在9月份降息。鲍威尔到时候完全可以说，我们维护了美联储的独立性，但是考虑高利率对经济的限制性，预防性降息25bp，毕竟在2019年7月美联储就这样干过。

来源: 华尔街见闻

发展中国家资产的广泛涨势正不断加剧，而专注于新兴市场债券的对冲基金正愈发倾向于采用风险缓释策略，以确保锁定两位数的收益。彭博指数数据显示，在经历了上半年的优异表现后，以新兴市场债券为投资标的的对冲基金年化回报率接近13%，这一成绩超过了投资于其他任何资产类别的同行。

最新的全球资金流动数据显示，该资产类别依然势头强劲，投资者持有发展中国家主权债券相较于美国国债所要求的额外收益率(即利差)刚刚触及15年低点。如此紧凑的定价水平，叠加美国政策的不确定性以及全球冲突的影响，正促使对冲基金在搭乘这波历史性涨势的同时，采取措施遏制风险。

这些基金采取的方式包括：将投资组合中期限较长的债券换成风险较低、期限较短的债券;聚焦评级较高的债券和流动性最佳的证券，同时保持充足的现金储备。

“在当前的估值水平下，你还想大举做多信贷吗?我认为恐怕不必，”安东尼·凯特尔表示。他与波莉娜·库尔佳夫科、布伦特·戴维共同管理着蓝湾新兴市场无约束债券基金。“显然，持有一定的‘干粉’(指现金储备)是有道理的，保持较高的现金水平也是如此。”

凯特尔明确指出，尽管基金变得更具选择性，但目前仍存在“不错的环境”来获取额外回报，而且与指数型投资者不同，这些基金既能从资产价格上涨中获利，也能从下跌中盈利。规模达7.84亿美元的蓝湾基金在过去12个月的回报率为17%。

由于美国政策的不确定性推高了市场对另类资产的兴趣(同时也削弱了美元走势)，投资者纷纷利用新兴市场的资金流入趋势。尽管随着市场情绪好转，许多发展中国家已摆脱债务困境，但潜在风险仍存，包括伊朗与以色列冲突可能再次升级，以及美国可能进一步加征关税(包括对俄罗斯能源的购买者)。

Blue Diagonal新兴市场固定收益基金首席投资官德米特里斯·埃夫斯塔西乌表示，唐纳德·特朗普政府打破了冷战后的世界秩序，导致“传统避险资产相关性瓦解”，造就了一个“异常且难以预测”的环境。

“很难预测他们接下来会在关税问题上采取什么行动，除此之外，还有持续不断的战争，”埃夫斯塔西乌说。

他管理的基金持仓“极为保守”，主要配置短期债券，且避开信用评级较低的债券，以在全球经济放缓和市场下行时保护投资组合。他增持了AAA和AA评级的新兴市场主权债券，以及巴西、土耳其、墨西哥等国内市场规模较大、债务水平较低的国家的债券。

今年以来，专注于新兴市场的债券基金已吸引310亿美元资金流入，在全球市场对美国主导时代进行重新调整的背景下，过去14周该类资产的持仓量每周都在增加。

美国银行经济学家提供的EPFR全球数据显示，截至7月23日的一周，有近57亿美元资金流入新兴市场资产，规模接近历史纪录。对一些人而言，如此庞大的资金流入表明，新兴市场债券的定价已反映了最乐观的预期。

“当前市场定价已反映‘金发姑娘情景’(指经济不冷不热的理想状态)——严重衰退的风险大幅消退，且市场预期美联储将至少降息一次，”规模8.47亿美元的恩科非洲债务基金在给客户的信中表示。由阿兰·恩孔丘管理的这只专注于非洲市场的对冲基金，过去一年的回报率达24%。

然而，预期中的波动性意味着，传统的“买入并持有”策略未必奏效。ProMeritum投资管理公司(一家专注于除中国外的新兴市场、规模7亿美元的基金)认为，对冲基金将优先持有流动性更强的资产，以确保在市场情绪转向时能顺利退出。

“由于环境充满不确定性且地缘政治风险存在，流动性管理将是今年下半年的关键，”该公司管理合伙人兼策略主管叶夫根尼·科诺瓦连科表示。“在政策突变和每日海量新闻的背景下，这种聚焦(指流动性管理)对于把握多空双向机会至关重要。”

来源: 智通财经