港股走势向好，东升西降成为2025年趋势

富拓

股市

摘要:

最近中美港股的走势出现一些微妙的关系，就像26日隔夜美股明显下跌时，中港股27日早上却是高开高走。

东升西降正在持续发生

有一向留意全球股市动向的可能会发现，最近中美港股的走势出现一些微妙的关系，就像26日隔夜美股明显下跌时，中港股27日早上却是高开高走。

以过去7周的交易周看，东升西降便更为明显了，刚刚的一周中港股回调下，美股却是录得上涨，但从幅度看，每次的美股的反弹幅度低，下降的幅度明显较大。相反，以港股为例，每次回调的幅度小，但上涨幅度明显较大。

▲标普500过去7周涨幅

▲恒生指数过去7周涨幅

年初至今看，美股三大指数都录得跌幅，其中纳指大跌7%，相对而言，恒指以年初至今上涨18%领跑欧美亚所有主要指数。下周一2025年的一季度便迎来终点，相信一季度恒指涨幅能领冠全球的机会较大。

关税政策继续是最大不确定性

理论上，特朗普的关税政策可促使资金回流美国并推高美元，因为这可能导致美国通胀上升，进而减缓美联储的降息步伐，促使美元指数上涨，而美股因企业盈利有可能受影响而下挫也是可以理解的。

可是，目前的东升西降似乎同时在美股和美元指数出现，究其原因，是从2月开始，特朗普的关税政策进行了多次调整，消息反复出现“暂缓”、“反制”、“再加徵”等，让市场情绪受挫，投资者开始担心关税战会对美国经济造成不利影响，甚至可能推动经济衰退，从而引发资金流出美股和美元。

隔夜最新消息，特朗普宣布对所有非美产汽车征收25%关税，4月2日生效，次日开征。该永久性关税是在现有关税基础上额外征收，适用于整车和关键汽车零部件。而目前墨西哥、韩国、日本、德国依次是目前最大的美国进口汽车地区，由于可见，特朗普的关税政策正在烧向最亲的欧亚盟友，也是市场最所料不及的方向。

而特朗普也扬言，在汽车之后，美国将会向木材和药物征收关税，关税作为最大不确定性仍然是美股最大的利空因素，而似乎这个趋势没有要改变。

中港股继续成为避风港

除了汽车关税外，特朗普昨天最新消息又提到他愿考虑降低对华关税以换取同意TikTok交易，这个取态又打开了一个新窗口，暗示对华关税有望从各方面的谈判交易和方向而改变。在Deepseek、人工智能领域发展、消费利好等因素继续发酵下，对华关税又有新发展，中港股似乎就成为最新的关税风险避风港，有望持续向好。

恒指一浪高于一浪持续

技术上，恒指在3月19日触及两年新高的24900水平后明显回调，连录得5根阴线，到今天出现反弹，也是在关键的23130-23300区间得到支持，该支持区在整个3月的没有跌破的关键区间，只要守住该区间，恒指自年初至今的一浪高于一浪的形势正在持续，每个新低点都比前低点高，反映上涨趋势有望延续。

下方关键支持在23130-23300区间，跌破后将在50天线22400-22500区间找支持。如关键区间守住，上方阻力在24070水平，以及2年高点24900区间。

▲HK50 D1

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Kevin Du

加密货币

政治

3月26日，美国众议院提出《稳定币透明与问责促进账本经济法案》（STABLE Act，简称STABLE法案）修订版本，对2月5日的草案进行了大幅调整。

该法案旨在规范支付型稳定币，建立新型合规机制，扩大监管权力，并明确有关以美元为支撑的数字资产发行和使用的关键定义。

2025年的STABLE法案由威斯康星州共和党众议员Bryan Steil和阿肯色州共和党众议员French Hill正式提出，致力于构建联邦层面的支付稳定币发行框架。

此外，该法案将合格发行机构划分三类：联邦监管机构、经货币监理署批准的非银行实体，以及在认证制度下运营的州级许可机构。

新增条款与结构性变化

与2月初的初稿相比，3月26日的修订版引入了几项实质性变更。

更新后的法案明确将各种金融产品，如证券、存款和信用社账户，排除在“支付稳定币”的定义之外。这一排除规定让开发者和机构在该法案所界定的合格范围方面有了更清晰的法律认知。

新草案要求由注册公共会计师事务所对每月的储备金证明进行核实，并要求首席执行官和财务官员对这些报告的准确性进行认证。

故意提交虚假认证可能会面临最高100万美元的刑事罚款或10年监禁的刑事处罚。这些认证条款在2月版本中是没有的。

进一步的更新包括审查和批准新稳定币发行者的详细程序。修订后的草案为联邦监管机构设定了决策期限，提供了正式的上诉权利，并允许申请人在被拒后重新申请。

监管机构还必须向国会提交关于未决申请处理时间的年度报告。

密歇根州共和党众议员Bill Huizenga是该法案的原始共同提案人，他在X平台上强调了该法案的重要性。他表示：

“稳定币有潜力简化我们的支付系统，并彻底改变我们的资金转移方式。我很自豪能与众议员Bryan Steil和众议员French Hill一起成为这两项法案的原始共同提案人，并期待下周的修订审议。”

规则制定与行业协调

一个关键的新增内容是，要求监管机构在法案颁布后的180天内启动规则制定程序，以明确申请要求，并简化对资本充足实体的审批流程。

该法案还为使用公共、去中心化网络的发行人提供了明确保护，阐明这种设计选择不应成为被拒的理由，这对基于区块链基础设施进行开发的开发者来说是一项重要保障。

2月和3月的版本都旨在将支付稳定币排除在证券分类之外。然而，新版本更全面地修订了《投资顾问法》、《证券法》、《交易法》和《证券投资者保护法》下的相关法规，以确保在金融监管中的一致待遇。

更新后的STABLE法案将对去中心化稳定币和非支付稳定币的处理整合到一项单一的研究条款中，并重新构建了其在国际互操作性方面的处理方式。

根据修订后的第10条，财政部将与外国司法管辖区进行协调，以评估可比性并支持跨境稳定币的使用，取代了早期草案中独立的对等条款。

附加条款

3月26日的法案对稳定币发行人施加了严格的储备标准，要求由现金等价资产（如国库券或活期存款）进行全额支持。

它还禁止发行人向通证持有者支付收益，并将发行人的活动限制在发行、赎回和托管服务等核心功能范围内。

为了保护消费者，该法案还包括一些条款，明确美国政府不为稳定币提供保险，并禁止任何与此相反的虚假陈述。违反规定可能会根据现有的联邦法律引发民事处罚或刑事诉讼。

3月26日的修订表明，国会两党在正式化稳定币监管以及使金融政策适应区块链原生支付系统方面正达成共识。

此外，它也反映出对在金融科技和传统银行业交叉领域运营的开发者和机构的需求有了更强的回应。

预计美国众议院金融服务委员会将在未来几天对该法案进行修订审议。审议期间，委员会委员将研究各方观点并讨论修正案。

来源: 金色财经

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Thomas

经济

受美国新一届政府推出的关税等政策影响，多家国际机构近期给美国经济敲“警钟”，认为美国面临债务攀升、通胀加剧和增长放缓等更大挑战。

国际信用评级机构穆迪公司25日发布研究报告说，随着财政赤字扩大和负债能力下降，美国财政实力可能多年持续下滑。

报告说，自穆迪于2023年11月下调美国信用评级展望以来，美国财政健康状况进一步恶化。即使在乐观预测情形下，美国负债能力依然显著弱于其他Aaa或高主权信用评级国家。穆迪预计，美国债务占国内生产总值（GDP）的比重将从今年的接近100%升高到2035年的130%左右。衡量负债能力的利息支出占财政收入比预计将从2021年的9%升至2035年的约30%。

穆迪表示，对他国持续征收高关税的潜在负面影响、缺乏资金支持的国内减税等风险，已经让美国经济韧性减弱，美元和美国国债在应对财政赤字扩大和负债能力下降方面提供的经济缓冲优势也随之下降。

报告说，美国大规模削减支出很可能难以落实。虽然关税可能暂时带来一些收入，但随着时间延续，持续高关税很可能阻碍经济增长，进而抵消收入增量。美国政府在贸易、移民、税收、联邦政府支出和监管方面的政策举措可能造成严重的长期后果。

美国国会预算办公室26日警告，如果国会无法及时提高债务上限或暂停债务上限生效，美国联邦政府可能最早在8月发生债务违约。

评级机构标准普尔网站日前刊文认为，美国对主要贸易伙伴加征关税无法成为赢家。受此影响，美国实际GDP可能在12个月内下降约0.6%，这反映在美国家庭购买力下降、投资不确定性上升以及美国出口商遭受打击。

文章认为，关税政策可能暂时将美国消费者价格指数（CPI）提高50至70个基点，货币调整、产品替代或成本吸收缓解物价上涨的作用有限。文章预测，美国CPI今年可能保持在3%左右，美联储因此将提前暂停宽松利率周期，今年不会降息。

评级机构惠誉网站18日刊文说，美国新一届政府已开启一场全球贸易战，这将降低美国和世界的经济增速，推高美国通胀并延迟美联储降息。该报告把今年美国经济增速从去年12月份预测的2.1%下调至1.7%，2026年美国经济增速则从1.7%下调至1.5%。

高盛公司研究部认为，随着美国关税增加以及政府释放为实施相关政策而可能容忍经济增长放缓的信号，美国经济增长放缓可能超出预期。高盛经济学家将2025年第四季度美国GDP同比增速从此前预计的2.2%下调至1.7%。研究部首席经济学家扬·哈丘斯表示，研究团队认为关税政策的后果正变得“更加不利”。

荷兰国际集团金融市场公司首席经济学家詹姆斯·奈特利日前表示，美国政府在减税和放松管制等促进经济增长的“积极因素”方面没有取得进展，却不断出台“负面影响”政策。

摩根士丹利3月7日将美国2025年第四季度经济增长预期从此前的1.9%下调至1.5%，将2026年的经济增长预期从1.3%下调至1.2%，理由是关税政策影响以及劳动力市场持续紧张导致通胀率上升。摩根士丹利经济学家迈克尔·加彭表示，该机构此前预测美国关税将主要拖累其2026年经济增长，但“更早和更广泛的关税将使今年增长更加疲软”。

来源：新华社

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Samantha Luan

经济

大宗商品

3月中旬以来，国际原油出现一波反弹，其中NYMEX WTI原油期货5月合约从3月10日创下的低点65.6美元/桶反弹至3月25日的69.37美元/桶，反弹幅度约为5.7%；ICE Brent原油6月合约从低点68.65美元/桶反弹至72.54美元/桶，反弹幅度与NYMEX原油期货类似。

笔者认为这一轮原油价格的上涨驱动力量来源于供应端的扰动，尤其是地缘政治危机和美国制裁措施导致市场下调2025年原油产量预期。且OPEC+近期实施补偿性的减产，进一步缓和了市场对于原油过剩的担忧。然而，中国受新能源汽车对传统燃油车替代影响，原油消费增长会继续放缓；美国受加征关税、削减财政支出等原因导致原油需求同样放缓，原油很难逆转过剩格局，原油价格大概率是反弹后回落。

OPEC+产油国供给干扰再起

首先，OPEC+产油国同意按最新方案实施补偿性的减产，主要是针对那些此前持续超出石油生产配额的国家，这在一定程度上对冲了OPEC+结束自愿性减产带来的供应大幅增长的压力。根据公布的方案，OPEC+从3月开始实施19.9万桶/天的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。

图为OPEC原油产量及同比增速

此前市场担忧OPEC+自愿性减产结束会带来全球原油产量报复性增产。由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的OPEC+将于4月增加每日13.8万桶的产量，这是为期数月的逐步增产计划中的第一步，旨在逐步恢复原油产量，目标是到2026年，分批增加总计220万桶/日的原油产量。OPEC+任何形式的供应恢复，即使是渐进式和微小的，也会被视为对油价不利。此前据国际能源署(简称IEA，下同)预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩，原因在于来自美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长。

其次，地缘政治冲突没有如预期那样很快结束。俄乌冲突方面，3月25日，俄罗斯官方表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明。巴以冲突方面，当地时间3月22日，胡塞武装称袭击以色列本.古里安机场及美航母多艘护航军舰；晚间，美军对也门发动多次空袭，空袭目标包括荷台达国际机场。与此同时，美国持续空袭也门胡塞武装，以色列在加沙重燃战火，原油海上运输继续受考验。

再次，美国政府加大对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉制裁力度，这可能导致全球原油出口难度加大。俄罗斯原油出口方面，1月10日，美国政府宣布对俄罗斯的新一轮制裁措施，目标主要包括2家大型石油天然气生产企业、183艘运油船及其他船只，和30家俄本土油田服务提供商等。根据IEA发布的最新月度石油报告，由于183艘油轮被列入制裁名单后，油轮运力下降推高了租船成本。为了保持出口畅通，租船费率对船舶可用性的降低做出了回应，俄罗斯原油与成品石油产品基准价格被迫下调。

伊朗原油出口方面，3月20日，美国财政部发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。自2025年2月重启对伊“极限施压”政策以来，这已是第四轮针对伊朗石油的制裁，特朗普政府计划将伊朗石油出口降至零。

非OPEC+产油国产出增长加快

在OPEC+产油国补偿性减产、伊朗和委内瑞拉受到美国制裁的同时，其他非OPEC+产油国产出将加快，弥补这部分缺口。IEA预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩，原因在于来自美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长。

其中，非OPEC+产量方面，美国将是最大的供给增量来源国。一方面，在特朗普第二任期内，提高国内石油产量可能成为其推进美国能源自给自足的一项关键优先事项。另一方面，页岩油三分之二的产量已掌握在六家主要石油公司手中，根据测算，美国页岩油平均边际成本是46-58美元/桶，低于当前油价，美国石油公司依旧有增产的动力。因此，美国原油保持很高的产出。截止3月14日，美国原油产量还处于1357.3万桶/日的高位，去年同期为1310万桶/日。

需求减速甚至萎缩的格局未改

在全球贸易紧张局势加剧和宏观经济不确定性增强的背景下，IEA在其最新月度报告中下调了2025年全球石油需求增长预期，同时警示贸易冲突可能进一步恶化市场前景。IEA将2025年全球石油需求增长预测调低至103万桶/日，较上月预测减少7万桶/日。

作为全球第一大原油消费国，美国原油需求正处于减速状态。数据显示，美国经济在一季度明显放缓，尤其是制造业和居民消费。标普全球公布的数据显示，美国3月制造业PMI重新陷入萎缩区间。2月美国核心零售环比增速为0.3%，低于预期的0.4%。考虑到关税的冲击尚未完全反映，未来消费很大可能会出现负增长。高盛集团测算显示，美国如果对石油进口征收关税，这将给美国消费者带来220亿美元的额外支出，进一步削弱了消费能力。

中国方面，据IEA测算，考虑新能源车替代效应加速显现，中国道路燃料用途的石油需求或已达峰，2024年中国汽油、柴油和航空煤油消费量均呈现同比下降趋势，2025年继续保持下降趋势，原油进口大概率还将维持同步负增长的态势。

综上所述，OPEC+产油国由于补偿性减产、美国制裁等原因导致复产规模下调，市场对于年内过剩压力担忧的减轻，国际原油价格短期反弹。然而，非OPEC+产油国，如美国和巴西等产出加快，将弥补OPEC+产油国复产和出口下降带来的缺口，且全球原油需求继续疲软，原油供应过剩格局未变，原油价格很大可能短期反弹后再度下跌。

境外投资者可以考虑运用芝商所旗下的WTI原油每周期权合约对冲国际原油价格长短期价格波动不一致的风险，境内投资者可以使用上海国际能源交易中心的原油期货及期权对冲原油价格波动风险。数据显示，为了应对贸易的不确定性，越来越多的能源交易员使用WTI原油期货及期权对冲风险。WTI原油期货的每日持仓量和日均成交量分别较2024年增长6%和23%。

来源：期货日报

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Thomas

政治

以色列本周因多项极具争议的议题陷入政治风暴，议会内外爆发大规模抗议。以色列蓝白党领导人甘茨（Benny Gantz）联合前陆军参谋长加迪·艾森科特（Gadi Eisenkot）、前总理埃胡德·奥尔默特（Ehud Olmert）发出警告：以色列正处在内战边缘。

危机始于总理内塔尼亚胡突然解雇国家安全总局（辛贝特）局长巴尔（Ronen Bar）。甘茨本周初表示：“尽管面临诸多外部安全挑战，但内部撕裂才是以色列安全的最大威胁。”与此同时，内阁通过对总检察长加利·巴哈拉夫-米亚拉（Gali Baharav-Miara）的不信任投票，内塔尼亚胡计划将其免职，此举引发反对党与民众强烈愤慨。

引发更大震荡的，是即将进入最后表决的司法改革法案。该法案若通过，将大幅增强政府对司法任命的控制，被反对者视为对“民主制度的致命打击”。甘茨日前与以色列司法部长莱文（Yariv Levin）紧急会晤，试图阻止法案推进。据第12频道报道，甘茨警告莱文此举将犯下“历史性错误”，《新消息报》则披露，甘茨直言“以色列正处在内战的悬崖边上”。

在致内塔尼亚胡的公开信中，甘茨疾呼：“作为肩负全体国民重托的领导人，我恳请您暂停立法程序。”他痛心表示：“自2023年10月6日以来，我们的社会从未如此分裂。59名同胞仍在加沙被扣押，来自各政治派别的士兵在多条战线奋战。”

支持法案的内塔尼亚胡阵营声称，改革旨在恢复司法与行政部门的平衡，遏制“自由派干预主义法庭”。但批评者尖锐指出，这套法律组合拳将摧毁以色列民主制度的制衡机制，使权力过度集中于执政联盟。

与此同时，被扣押人员家属持续发起抗议，要求重启与哈马斯的停火换俘谈判。而军方动态更添紧张：以军被曝正在筹备吞并加沙部分地区的计划，并在北部展开军事演习，防范与黎巴嫩真主党的潜在冲突。

分析人士警告，若司法改革法案最终通过，街头示威或将升级至史无前例的规模。甘茨用“伤口在流血”形容当下社会状态。

来源: 金十数据

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Damon

经济

中国国家统计局周四公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比下降0.3%，降幅较去年全年收窄3.0个百分点。 “两新”政策效果继续显现，中国1-2月工业利润降幅收窄至0.3%_1

中国国家统计局工业司统计师于卫宁在新闻稿中解读称，总体看，规模以上工业企业利润有所改善。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，不稳定不确定性因素增多，部分工业企业生产经营仍面临较多困难。下阶段，要全方位扩大国内需求，强化创新驱动，促进工业企业效益稳定恢复。

统计局指出，装备制造业和原材料制造业利润由降转增。1-2月份，受生产较好带动，装备制造业营业收入同比增长8.1%，高于全部规上工业平均水平5.3个百分点；利润由2024年全年同比下降0.2%转为增长5.4%，拉动全部规上工业利润增长1.4个百分点，为规上工业利润恢复提供重要支撑。

“装备制造业的8个行业中有6个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、仪器仪表等行业利润增长较快，同比分别增长88.8%、26.7%。”统计局提到。

另外，“两新”政策效果继续显现。统计局称，1-2月份，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续显效。在大规模设备更新相关政策带动下，通用设备、专用设备行业利润同比分别增长6.0%、5.9%。其中，通用零部件制造、采矿冶金建筑专用设备制造、医疗仪器设备及器械制造等行业利润快速增长，同比分别增长19.3%、14.1%、10.6%。

随着消费品以旧换新政策加力扩围，多元化消费场景不断创新，带动相关产品所在行业及链条行业效益向好。其中，在汽车置换更新补贴政策带动下，汽车制造业利润同比增长11.7%；在电子、家电产品以旧换新政策惠及面不断扩大的背景下，智能消费设备制造、家用厨房电器具制造、家用制冷电器具制造等行业利润分别增长125.5%、19.9%、19.2%。

财信金控首席经济学家伍超明对界面新闻表示，2025年工业利润有望由负转正，但恢复或仍偏弱。

他进一步分析称，2022-2024年连续3年，规上工业企业利润增速均为负，较低的基数效应有利于2025年工业利润增速回升。

不过他同时提到，2025年PPI降幅有望继续收窄，但PPI（工业品出厂价格）负增长格局不变且改善力度或有限，价格因素对工业利润的支撑仍偏温和。受出口放缓压力加大、基数偏高等的拖累，预计2025年工业生产稳中略降，对利润的支撑减弱。另外，民企、房地产企业信心恢复待观察，加上外部特朗普关税2.0等不利冲击增加，企业盈利修复仍面临挑战和波折，修复高度不宜高估。

来源：界面新闻

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Micheal

政治

经济

据路孚特，美国总统特朗普周三悍然发动新一轮贸易战，宣布自4月3日起对"所有非美国组装的汽车"加征25%关税，彻底颠覆全球汽车贸易格局。这一决定将重创包括盟友在内的主要汽车出口国，而美国政府仍在敲定最终实施细则。以下为三大核心内容解析：

整车关税全覆盖

新规将于4月3日凌晨生效，在原有2.5%关税基础上叠加25%惩罚性关税。特别值得注意的是，即便是与美国签订自贸协定的加拿大、墨西哥、韩国亦无法幸免，日本、德国等传统汽车强国更将遭受直接冲击。

零部件关税缓刑期

发动机、变速箱等核心零部件虽同样面临25%关税，但实施时间将延后至5月3日。这种"分步走"策略暴露出特朗普政府为供应链调整预留缓冲期的意图。

USMCA豁免陷阱

表面上看，符合美墨加协定（USMCA）原产地规则的车辆可获豁免，但实际仅限"美国成分价值"部分。例如墨西哥组装的卡车若含45%美国部件，剩余55%价值仍需缴纳全额关税——这种"半豁免"设计实为变相逼迫车企转移产能。

总结：法律逻辑与战略意图

特朗普援引1962年《贸易扩张法》第232条，以"国家安全威胁恶化"为由合理化其行动。尽管2019年曾通过谈判暂缓关税，但此次直接亮剑，既是对USMCA成效的否定，更暴露其"美国优先"政策的极端化倾向。全球汽车产业即将迎来新一轮供应链地震，这场贸易核爆的冲击波才刚刚开始扩散。

分析师指出，特朗普加征25%汽车关税可能引发全球贸易紧张局势升级，市场避险情绪或迅速升温。若欧盟、日本等国采取报复性措施，投资者可能涌入黄金等避险资产，推动金价短期上涨。

巴克莱经济学家在一份报告中表示，就对汽车关税的经济敞口而言，韩国是亚洲新兴经济体中表现突出的一个。他们指出，美国白宫的情况说明书指出，《美墨加协定》所涵盖产品的美国成分将获得豁免，25%的进口关税只对非美国成分的价值征收。他们表示：“汽车关税对韩国经济的影响可能比3月12日开始征收的钢铝关税要明显得多。”他们说，虽然就对台湾和越南的经济重要性而言，美国进口的钢铁和铝确实更为明显，但这种影响最多可能是温和的。

星展集团研究部资深外汇策略师Philip Wee在一份评论中表示，对于美国计划对日本汽车出口征收关税，日本可能会克制住不采取报复。这位高级外汇策略师表示，“日本政府应会继续通过外交努力来化解与美国的贸易紧张局势。”Wee还说，与此同时，如果日本政府开始与日本央行密切协调，共同应对汽车关税带来的经济风险，市场可能会重新评估对日本在6月或7月加息的预期，尤其是在2月份日本全国CPI通胀率较1月份降温之后。