就在10周前，即2025年初，美国股市的乐观情绪盛行。这种情绪体现在华尔街策略师对年底标普500指数的目标预测中，这些策略师预计标普500指数将在12月31日达到6614点，涨幅为12%。

虽然到2月，这些预测几乎纹丝不动。但自那时起，标普500指数开始下跌。截至周四，该指数已从三周前的高点下跌超过10%，正式步入技术性回调区间。如果想达成既定目标，该指数需要实现20%的强劲反弹——这相当于开启新一轮牛市行情。而在预期修正前，当前策略师预测隐含的看涨程度也已达近十年峰值。

实际上，正如图表所示，策略师的预测往往滞后于市场变化。这种动态调整虽符合信息更新的逻辑，但也引发对预测独立性的质疑。当前标普500的回调与特朗普政府出台的多项政策密切相关，其中不少政策对市场的友好度远低于预期。

高盛率先调整预期

在本周，高盛首席美国股票策略师、华尔街最具影响力的声音之一David Kostin率先对其预测进行调整，目标点位从6500下调至6200——这隐含11%的上涨空间。他还下调了盈利预期，现在预计今年利润将增长7%，低于最初预期的9%。

在关税问题上，Kostin假设美国有效关税税率将上升约10个百分点至13%。“对于关税，我们的经验法则是，假设企业能够将大部分关税转嫁给消费者，美国关税每提高5个百分点，标普500指数每股收益就会降低约1%至2%。”

除了围绕关税政策的不确定性和对经济增长前景的担忧外，Kostin还指出，对冲基金的头寸调整加剧了市场波动。高盛追踪的对冲基金重仓股指数自2023年初以来表现显著优于标普500等权指数，但近期回调幅度更大，印证了流动性收紧(尤其是日本国债收益率上升导致廉价资金减少)对市场的冲击。

但Kostin明确指出，当前核心问题在于是否会出现经济衰退。如果衰退成真——三个月前策略师普遍未预期到这一点——那么股市可能会进一步下挫。如果经济软着陆，虽然重回顶部还有很长的路要走，但这很可能成为一个买入机会：

“从历史上看，自二战以来的12次经济衰退期间，标普500指数盈利的中位数从峰值到谷底的跌幅为13%。在经济衰退期间，该指数通常会从峰值下降24%。在非衰退时期，历史表明，如果经济和盈利继续增长，标普500指数的回调通常是良好的买入机会，这也是我们的基本预期。”

不过，Kostin的调整仅是对市场定价的被动反映，假设更激进的关税政策已被计入。全年剩余时间的预期涨幅与1月初基于更高起点的预测几乎一致。其他策略师可能会将效仿，从而进一步打压市场情绪。但归根结蒂，经济走向仍是决定因素。特朗普总统近期对避免衰退的表态模棱两可，恰好成为本轮抛售的关键触发点。

从亚特兰大联储就业数据看经济

那么，折射经济温度的美国劳动力市场目前到底有多强劲?它是否推动了更高的通胀?经济数据能否推动美联储做出政策调整以支持经济?最新的详细数据表明，市场出现显著降温迹象，这对美联储官员来说是个好消息(但对员工或执政政客来说则不然)。然而，不同指标的趋势并不完全一致。

最引人注目的数据之一来自亚特兰大联储根据人口普查数据编制的工资追踪器，该跟踪器将留在原岗位的员工与跳槽员工的工资增长分开。大多数情况下，跳槽者会获得更大的加薪——否则他们可能不会换工作。在疫情后的“大辞职”期间，这一溢价达到了创纪录水平。如今，这一趋势已经完全逆转，上个月留在原岗位的员工获得了略高的工资增长。这在非衰退时期是不寻常的，表明工人的议价能力已经消失：

这似乎与1月的JOLTS(职位空缺和劳动力流动调查)数据形成呼应。DataTrek Research的Nick Colas追踪了他所谓的“Take This Job & Shove It Indicator”指标——即员工主动辞职占所有离职的比例。当这一比例较高时，工人的议价能力比平时更强，并觉得能够辞去工作。在“大辞职”期间达到极端水平后(亚特兰大联储的数据也显示了这一点)，主动辞职的人数已回落至疫情前的水平：

不过，JOLTS数据并不像亚特兰大联储的数据那样明确。Colas指出，工人信心一直在缓慢下降，但这一趋势在去年8月趋于稳定。目前的“Shove It”指标高于2001年、2005年和2019年的周期性峰值。他表示，由于疫情后劳动力市场强劲，美联储在加息后实现了“软着陆”，“但现在吸收另一次冲击的缓冲空间要小得多。劳动力需求疲软可能有助于通胀下降，即使一次性关税上调带来了上行压力”。

分层观察数据揭示更深层变化：技能分层数据显示，低技能劳动者薪资增速超过高技能群体的 "罗宾汉效应" 阶段已结束，后者薪资增速重新领先1个百分点。这种趋势可能逆转特朗普执政时期低技能群体薪资显著改善的局面。性别差异数据则显示，男性薪资增速上月反超女性，但本世纪以来两性薪资差距始终保持在惊人的低位。

总体而言，劳动力市场的结构性变化可能为央行宽松政策创造条件，不过这一信号尚未完全明确。

来源: 智通财经

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