套利交易推升需求，上周黄金价格整体上涨

大宗商品

摘要:

套利交易推升需求，上周黄金价格整体上涨。上周五（2 月 14日），沪金主力期货价格较前周五上涨 2.76%至 688.40 元/克，COMEX 黄金主力期货价格上涨 0.26%至 2893.70 美元/盎司；黄金 T+D 现货价格上涨 2.58%至 685.80 元/克，伦敦金现货价格上涨 0.77%至 2882.09 美元/盎司。

具体来看，在关税预期持续发酵的背景下，套利交易延续，进一步推升对实物交割黄金的需求，进而带动现货黄金需求激增，持续推动金价创新高。同时，尽管上周公布的美国 1 月 CPI 和 PPI 数据均高于预期，但从结构上来看，通胀数据实际暗示 1 月核心 CPI 上涨可能不具备可持续性，以及当月核心 PCE 可能比 CPI 数据更为温和，这也对黄金价格有所支撑。

不过，受特朗普最新关税政策比预期温和影响，上周五黄金多头获利了结，导致国际金价突然跳水。整体上看，上周国际金价先上后下，整体上涨。

本周（2 月 17 日当周）黄金价格料存在一定回调风险。一方面，随着黄金价格不断上涨，近期 COMEX 黄金期货多头持仓出现回落，显示资金有获利了结倾向，因此短期内黄金上涨动能或将有所减弱；另一方面，考虑到特朗普宣布从 4 月 1 日起实施的对等关税可能比全面关税的通胀影响更小，加之特朗普将推进俄乌停战，市场风险情绪边际缓和可能将令金价承压。

综上，预计本周金价存在一定回调风险，但总体仍将高位震荡。

一、上周市场回顾

黄金现货期货价格走势上周五（2 月 14 日），沪金主力期货价格收于 688.40 元/克，较前周五（2 月 7 日）上涨 18.50 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 2893.70 美元/盎司，较前周五上涨 7.60 美元/盎司。现货方面，黄金 T+D 现货价格收于685.80 元/克，较前周五上涨 17.24 元/克；伦敦金现货价格收于 2882.09 美元/盎司，较前周五上涨 21.95 美元/盎司。

黄金基差上周五，国际黄金基差（现货-期货）为 43.05 美元/盎司，较前周五显著上升 5.50 美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-1.1 元/克，较前周五下跌1.76 元/克。

黄金内外盘价差上周五，黄金内外盘价差为 4.50 元/克，较前周五的-4.99 元/克大幅上升，主因上周五多头获利了结，外盘金价跳水，导致内外盘价差大幅上升。上周原油价格震荡下行，带动金油比波动上涨；白银价格涨幅小于黄金，金银比有所回落；上周金铜比继续大幅下降，主因铜价冲高回落，一方面是因为特朗普近期签署的关税行政令并未涉及铜类产品，另一方面则是受美国 1 月零售数据大幅走弱影响。

持仓分析现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓较前周小幅回落。截至上周五，全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 863.06 吨，较前周五减少 5.44 吨。上周国内黄金 T+D 累计成交量显著回升，全周累计成交量为 231014 千克，较前周上涨60.30%，主因前一周仅有 3 个交易日。期货持仓方面，截至 2 月 11 日（目前最新数据），黄金 CFTC 资管机构多头持仓量有所回落，而空头持仓量继续增加，导致多头净持仓量继续减少。库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存继续大幅增加，上期所黄金库存微幅增加 3千克至 15141 千克。

二、宏观基本面

重要经济数据美联储调查显示，美国 1 月一年期通胀预期持稳，五年期通胀预期上升。2 月 10 日，美联储调查显示，美国 1 月一年期通胀预期持稳于 3%，五年期通胀预期从 2.7%上升至 3%，创下去年 5 月以来的最高水平。

调查还显示，受访者对未来一年通胀率的预期出现了更大的分歧，其中 25 百分位与 75 百分位受访者之间的差距扩大到了自 2023 年年中以来的最大幅度。美国 1 月 CPI 全线超预期。

2 月 12 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 1 月 CPI 同比增长 3.0%，超出预期值和前值 2.9%；1 月 CPI 环比增长 0.5%，连续第七个月加速，为 2023 年 8 月以来的最大涨幅，超出预期值 0.3%和前值0.4%。1 月剔除食品和能源成本后的核心 CPI 同比增长 3.3%，高于预期值 3.1%和前值 3.2%；1 月核心 CPI 环比增长 0.4%，高于预期值 0.2%和前值 0.3%。1 月CPI 的增长主要由食品杂货价格推动，其中三分之二的涨幅来源于致命禽流感爆发后鸡蛋价格上涨。而 1 月核心 CPI 涨幅超预期，主要源于汽车保险和机票价格、处方药费用，以及酒店住宿费用和二手车价格的上涨。美国 1 月 PPI 同比增幅为近两年新高，但与 PCE 通胀相关数据表现疲软。

2 月 13 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 1 月 PPI 同比上涨 3.5%，高于前值和预期值 3.3%，为 2023 年 2 月以来最高水平；环比上涨 0.4%，高出预期值0.3%，但低于前值0.5%。不包括食品和能源的核心PPI同比上涨3.6%，高于前值 3.5%和预期值 3.3%；环比上涨 0.3%，与预期值一致，低于前值修正后的 0.4%。不过，PPI 报告中构成个人消费支出（PCE）价格指数的生产者价格指数（PPI）成分——金融和医疗保健服务在 1 月份表现疲软，大多数医疗保健项目和机票价格均出现下降，预计核心 PCE 指数的涨幅将远低于消费者价格指数（CPI）0.45%的涨幅。受极端天气和野火影响，美国 1 月零售销售环比意外下滑。

2 月 14 日，美国商务部公布的数据显示，美国 1 月零售销售环比下降 0.9%，远低于预期值0.2%和前值 0.4%。这是自 2023 年 3 月以来的最大环比降幅。值得注意的是，即使剔除汽车销售的影响，零售销售额仍下降了 0.4%，低于预期值 0.3%和前值 0.7%；除汽车与汽油外的零售销售环比-0.5%，远低于预期值 0.3%和前值0.5%。报告显示，在13个销售类别中，有9个类别出现了下滑，尤其是汽车、运动用品和家具商店。这些数据显示，在洛杉矶等二级城市经历了毁灭性野火以及其他地区遭遇的严重冬季天气后，实体商店的购物活动受到压制。

美联储政策跟踪上周，美联储主席鲍威尔在出席国会听证会时强调，美联储无需急于降息。

2 月 11 日，美联储主席鲍威尔出席参议院银行委员会听证会时表示，美国的通胀率仍居高不下，经济增长持续强劲，在此环境下，联储对调整利率需要有耐心，重申降息太快和太慢两方面的风险。

鲍威尔表示：“由于我们现在的政策立场限制性比以前小得多，而且经济保持强劲，我们不需要急于调整政策立场。我们知道，政策限制性削减得太快或太多，可能会阻碍通胀（下降）的进展。同时，政策限制性削减得太慢或太少，可能会过度削弱经济活动和就业。在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的程度和时机时，联邦公开市场委员会将评估即将公布的数据、不断变化的前景以及风险平衡。”他认为，当前美国的经济状况相当不错，美联储“希望在控制通胀方面取得更多进展”，并表示“政策利率处于良好水平，没有理由急于进一步降低利率……如果经济保持强劲，通胀率没有继续持续向2%靠拢，政策限制性可以维持更久。如果劳动力市场意外走弱，或者通胀率下降得比预期快，可以相应地放松政策。”

美元指数走势上周美元指数波动下行。周中，受美国 1 月 CPI 数据全面超出市场预期影响，美元指数有所回升。不过，后半周，由于 1 月 PPI 数据暗示 1 月核心 PCE可能比 CPI 数据更为温和，加之美国 1 月零售销售环比意外滑至两年来最大降幅，美元指数大幅下行。截至上周五，美元指数较前一周五大幅下跌 1.20%至106.8。

美国 TIPS 收益率走势上周美国 10 年期 TIPS 收益率先上后下，整体小幅下行。上半周公布的美国 1 月 CPI 数据全线超预期，加之 PPI 同比增幅为近两年新高，导致美国 10 年期 TIPS 收益率明显上行。不过，随后公布的美国 1 月零售销售环比意外大幅下滑，10 年期 TIPS 因此转而下行。截至上周五，美国 10 年期 TIPS 收益率下行3bp 至 2.04%。

国际重要事件跟踪俄乌局势或迎来转机，加沙停火协议的第二阶段或被推迟。上周三（2 月12 日），特朗普与普京进行了近一个半小时的通话，特朗普称与普京开展了“非常富有成效的谈话”，双方同意就结束俄乌冲突进行“紧密合作”，并尽快开始谈判。

巴以方面，上周六（2 月 15 日），巴以双方完成了新一批被质押人员的交换。随后，以色列总理内塔尼亚胡召开安全会议，讨论第二阶段谈判问题。根据停火协议，第二阶段，哈马斯要释放剩余扣押人员，以换取更多巴勒斯坦在押者获释，同时以军需全面撤出加沙地带。然而，以色列或不愿全面将军队撤出加沙地带，第二阶段协议可能被推迟。套利交易推升需求，上周黄金价格整体上涨_11

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东吴证券

经济

1.美国居民信贷情况：据纽约联储，24Q4 美国居民信贷违约率略有上升（3.6%，前值 3.5%），其中信用卡、车贷的严重违约率上升较为明显，11.35%信用卡贷款逾期 90 天以上，为 2011 年以来最高水平；车贷则接近 2020 年的高点；学生贷款、房贷等仍处于低位。

2.大选后的企业资本开支意愿：不同调查显示，美国企业在大选后普遍提高了资本支出计划。

3.关税与劳动生产率的相关性：NBER 的研究发现，在 1870 年至 1909年间的镀金时代，美国对进口制成品征收的关税水平与其国内工业劳动生产率的变动呈现出负相关。

4.联邦政府裁员的前景：特朗普正与马斯克的政府效率部门合作，力求大幅缩小联邦政府的规模。联邦雇员比例最高的 100 个国会选区中，过半数由共和党议员代表。目前，受到裁员明显影响的华盛顿特区则主要是民主党代表的选区。

5.变革性人工智能的经济影响：研究显示，在过去的 15 年里，用于训练尖端 AI 系统的计算资源每年增长四倍，人工智能的发展速度非比寻常；变革性人工智能或将推动产出出现 10 倍以上增长、工资持续暴跌的情况。

6.美国社保可持续性问题：马斯克管理的 DOGE 发现，美国社保局数据库中约有 2100 万 100 岁以上人群，而根据美国人口普查数据，2020 年仅 80000 名美国人年龄在 85 岁以上，占总人口 0.02%。但事实上，即使不考虑这一问题，CRFB 测算预计社保支出将达到应税工资的 21%左右，但社保收入仅占应税工资的 12%，收支之间的差距说明这一现状不可持续。

风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

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邵悦华

外汇

技术分析

欧日天图，昨天行情收出坚决阴线，最终开启了空头趋势流向，调整后有望继续走弱，目标位置分批关注，但不要追空行情，需要等待短期充分调整过程形态。

欧日4小时图，行情一路下跌走弱，中间经历了一些必要调整后再度破位下跌，只是目前没有调整的情况下不要追空，等待凭借压力位置的调整过程结束。

欧日小时图，从各个方面的技术形态看空头方向都较为明显，行情后市有望继续走弱，所以需要投资者保持空头思路，凭借均线压制关注高概率的破位空头形态。

交易思路

空头方向明确，等待小时图必要调整，关注充分调整的蜡烛形态，寻找高概率的破位空头机会。

压力位置：157.70、158.07

支撑位置：157.11、155.71

风险提示

昨日坚决阴线给力，指明了一个方向且有利于后市空头发展，所以需要投资者总体保持空头思路，等待合理做空机会，虽然早盘开盘前有下跌表现，但如果因为时间和形态原因没有入场的那么就继续等待下次合理的空头形态，而不要急于追空。

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Samantha Luan

外汇

经济

由于市场继续聚焦于地缘局势走向的影响，19日美元兑欧元、英镑、瑞士法郎和加元走高，美元兑日元和瑞典克朗走低。

衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.11%，在汇市尾市收于107.173。

荷兰商业银行外汇策略师弗朗西斯科•裴索尔（Francesco Pesole）表示，市场的基本预测情形为在某一时间点会达成关于乌克兰的和平协议。同时，欧盟被排除在和平谈判之外被认为刺激避险资金从欧元流出并进入日元。

美国总统特朗普18日表示，美国将对进口汽车、药品和芯片征收25%左右的关税，并将于4月2日正式宣布这一关税措施。

不过，裴索尔说，与关税政策相比，市场还是更为关注短期潜在会达成的关于乌克兰的和平协议。

德国商业银行分析师表示，外汇市场现在大体上忽略了特朗普最新的关税表态。尽管特朗普类似儿戏的关税表态反复和混乱，需要注意最终的加征关税结果很可能比特朗普就职时人们预期得要少，但仍旧有显著的加征关税措施。

美联储在当日发布的货币政策纪要显示，美联储公开市场委员会表示，当前货币政策远没有开始降息之前那样富有约束性。

美联储官员还提到，多个地区联储银行所辖区域的商业合同显示企业有意把关税带来的成本增加转移给消费者。

截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.0425美元，低于前一交易日的1.0445美元；1英镑兑换1.2584美元，低于前一交易日的1.2597美元。

1美元兑换151.52日元，低于前一交易日的151.92日元；1美元兑换0.9038瑞士法郎，高于前一交易日的0.9036瑞士法郎；1美元兑换1.4232加元，高于前一交易日的1.4188加元；1美元兑换10.7225瑞典克朗，低于前一交易日的10.7249瑞典克朗。

来源: 中国金融信息网

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Damon

经济

英国国家统计局19日公布的系列数据显示，现阶段，英国的企业和居民部门面临的价格压力越来越大。

从企业部门来看，1月份，英国的生产者价格指数（PPI）在上涨。数据显示，1月份，英国的生产者价格投入指数同比下跌0.1%，但较去年12月份的同比下跌1.3%，上涨明显；出厂价格指数同比上涨0.3%，较去年12月份的同比下跌0.1%，也是明显上涨。从环比价格来看，价格上涨更是明显。1月份，英国生产者价格投入指数环比上涨0.8%，出厂价格指数环比上涨0.5%。

从居民部门来看，1月份英国消费者价格指数涨幅超出市场预期。数据显示，1月份，英国消费者价格指数（CPI）从去年12月的2.5%快速升至3%。市场此前预期这一数据可能会是2.8%。同时，1月的核心价格指数从去年12月的3.2%升至3.7%，服务价格指数从4.4%升至5%。

英国国家统计局表示，在政府从1月份开始征收私立学校的增值税后，英国家庭的教育成本明显上升，推高消费价格指数。数据显示，1月份，英国家庭的教育支出环比上月上涨2.4%。同时，1月份英国的食品价格环比上涨0.9%。

对英国的企业和居民来说，现阶段的价格压力可能还不是最大的。从4月份开始执行的新的财政预算，将推高企业的用工成本和居民的生活成本，机构分析显示，英国的通胀在未来几个月将进一步上涨。

在2月初的会议上，英国央行预测英国的物价指数将在今年第三季度达到3.7%。智库英国董事学会的政策研究主管Roger Barker指出，1月份，英国的通胀水平高于大多数经济学家的预期。英国1月份食品和非酒精饮料价格、教育费用出现了意料之外的通胀压力。从4月份开始，英国私营部门必须确定如何应对大幅增加的就业成本，这很可能会进一步推高消费价格。

英国工业联合会（CBI）的首席经济学家Martin Sartorius指出，英国1月份通胀水平大大高于预期，凸显了英国央行在控制持续价格压力方面面临的挑战。能源价格上涨、工资强劲增长以及秋季预算安排，都可能会使英国今年的通胀率保持在央行的2%的目标水平之上。

英国零售商协会（British Retail Consortium)的研究主管Kris Hamer指出，考虑到英国零售业今年面临的70亿英镑的额外成本增加，英国2025年年初的通胀水平上升，可能预示着未来几个月的通胀发展趋势，预计英国物价全年都将保持上涨态势。

英国物价的超预期上涨，已经使得市场对英国央行在今年的降息频率产生了分歧。本月初，安永统计俱乐部在冬季经济预测报告中指出，今年英国的CPI都将在2%以上，平均在2.8%，到2026年年中，英国CPI才可能接近2%。但尽管如此，英国央行将在今年的每个季度降息一次。智库英国国家经济和社会研究所（National Institute of Economic and Social Research，NIESR)在12日公布的英国经济展望报告中，预期英国1月份的通胀将达到3.2%，全年的平均通胀水平在2.4%左右，英国央行或还有一次降息措施。

在19日的超预期通胀数据公布后，市场机构基本预期今年英国央行或还有两次降息机会。

英国央行在降息动作上将进一步谨慎对英国的资本市场构成冲击。19日，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于8712.53点，较前一交易日下跌54.20点，跌幅为0.62%。同时，由于市场预期英国央行可能会谨慎降息，英镑汇率由此获得支撑，英镑对美元汇率19日升至1.26美元对1英镑，为近一段时间以来的最高水平。也是基于同样原因，19日，英国各期限的政府债券收益率均获得上涨。10年期政府债券收益率较此前一天上涨0.054%，3年期上涨0.085%。

在通胀压力持续、央行可能减少降息频次的影响下，英国经济的短期增长动能很难持续。英国央行已经看到这一点了。在本月初的货币政策会议上，英国央行将英国本年度的增长预期由此前的1.5%下调至0.75%。在英国去年第四季度经济增长超预期数据公布后，英国央行行长仍对英国今年的经济增长前景泼了冷水。英国央行行长安德鲁•贝利指出，尽管英国去年最后一个季度的增长情况好于央行预期，但这不改英国经济增长疲弱的基本现状。英国经济增长陷入停滞不前，主要缘于需求侧的不振，部分缘于供应不足。

在这种情况下，英国的一些行业组织呼吁，为促进经济增长，政府需要为企业减负，减轻企业的成本压力。针对最新的通胀数据，英国商会研究主管Stuart Morrison指出，英国企业迫切需要减轻成本压力，以便他们能够进行投资、招聘和对外贸易，这样才能推动英国经济实现增长。

来源: 新华财经

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FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、尼克·蒂米劳斯：美联储官员考虑放缓或暂停缩表

2、美联储会议纪要：希望在降息前看到通胀方面进一步的进展

3、特朗普插手两院预算案纷争，支持众议院共和党的4.5万亿美元减税方案

4、受恶劣天气和关税担忧影响，美国1月独栋住宅建设大幅下降

5、杰斐逊：通胀路径崎岖，政策利率调整待时机

6、奥尔：还将进一步降息

7、博斯蒂克：需观察一段时间后，在考虑降息

8、欧洲股市创两个月来最大跌幅，市场担忧关税和降息路径变浅

9、特朗普称泽连斯基为“独裁者”，施压乌克兰达成停战协议

【要闻详情】

尼克·蒂米劳斯：美联储官员考虑放缓或暂停缩表

“美联储传声筒”尼克·蒂米劳斯在最新的文章中表示，美联储1月会议纪要显示，官员们在上月会议上讨论了是否放缓或暂停其近6.8万亿美元资产组合的缩减，他们在未来几个月中面临着提高联邦债务上限所带来的复杂问题。与债务上限有关的动态可能会导致美联储负债的大幅波动。缩表过程最终将耗尽银行系统的储备金，而美联储官员并不确定这一过程要持续多久。财政部将如何管理其现金余额所引发的货币市场波动，可能会使美联储确定正确的储备平衡的能力复杂化。因此，根据周三公布的会议纪要，官员们在1月会议上认为，“考虑暂停或放缓资产负债表的缩减，直到债务上限问题得到解决可能是合适的”。

美联储会议纪要：希望在降息前看到通胀方面进一步的进展

美联储会议纪要显示，美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。美联储以通胀压力上升为由，在上次会议上将利率稳定在4.25%-4.5%的区间，市场预期3月会议也不会降息。根据会议纪要，委员会一致认为“美联储有充分的时间评估经济活动、劳动力市场和通胀不断变化的前景”。许多经济学家和市场策略师担心，关税和更严格的移民政策可能会加大通胀压力，从而有可能抵消降低税收和放松监管带来的积极影响。美联储此前已表明，由于通胀持续高企，它不急于进一步降息。通胀已从疫情后的高位回落，但仍顽固地高于美联储理想中的水平。例如，1月份的消费者物价指数同比增长3%，是七个月来最快的速度，也高于美联储2%的目标。

特朗普插手两院预算案纷争，支持众议院共和党的4.5万亿美元减税方案

美国总统唐纳德·特朗普表态支持众议院要求减税4.5万亿美元的计划，为参议院共和党急于批准拨款来帮助其打击移民的做法大泼冷水，表明其并青睐可能需要数月讨价还价才可能达成协议的大规模议案。在关键的国会投票临近之际，特朗普周三在社交媒体发帖，干预众议院和参议院共和党人之间持续的预算纷争。参议院原本计划本周就一项预算案进行投票。该预算案将增加1,500亿美元的军费开支，并增加1,750亿美元的移民和边境执法开支。参议院共和党人表示，他们倾向于就这些优先事项迅速采取行动，不急于解决有关减税和提高债务上限等核心争议。然而特朗普却表态支持众议院更全面的预算计划，该计划在共和党内部引发了针对削减联邦支出额度和减税规模等议题上的冲突。

受恶劣天气和关税担忧影响，美国1月独栋住宅建设大幅下降

受暴风雪和低温影响，美国1月独栋住宅建设大幅下滑，且反弹可能受到进口关税成本上升和抵押贷款利率上升的限制。数据显示，上月独栋住宅开工量经季节性调整后为99.3万套，下降8.4%。12月数据上修至108.4万套，高于先前报告的105万户。尽管住宅建设仍然受到二手房供应短缺的支持，但特朗普政府推行的保护主义贸易政策可能使建筑商难以启动新的住房项目。调查显示，由于32%的家电和30%的软木木材依赖国际贸易，关税规模和范围的不确定性让建筑商更加担心成本。抵押贷款利率也带来压力。30年期固定利率抵押贷款的平均利率徘徊在7%下方。

杰斐逊：通胀路径崎岖，政策利率调整待时机

美联储副主席杰斐逊在周三的讲话中表示，目前货币政策立场更接近中性设置，但我们仍然认为当前的货币政策具有限制性。在强劲经济和稳固劳动力市场的支持下，决策者可以采取更为从容的态度来考虑任何额外的降息措施。

通胀道路“崎岖不平”，回到目标的进程可能会“坎坷”。美联储1月维持利率不变，并且不急于进行新一轮降息，主要是因为需要更多关于通胀进展的信息，并希望了解特朗普政府政策的具体影响。

奥尔：还将进一步降息

新西兰联储主席奥尔于2月19日（当地时间）发表讲话时称，新西兰的经济活动正在回升，经济前景与通胀目标在中期内保持一致，这为继续降息提供了信心。然而，经济中仍存在显著的闲置产能，国内通胀压力预计将继续减缓。他预计，就业增长将在下半年随着国内活动的增长而回升。

新西兰联储计划采取两次25个基点的利率调整措施，预计到今年年中（约7月）将累计降息50个基点。3.75%的利率水平是中性利率范围的高端，未来利率将继续下降，但不会急于调整至3%这样的水平，因为通胀仍然居高不下。

纽元兑美元汇率接近公允价值，并对收入的增长起到了积极的推动作用。预计这一趋势将在今年持续，因为支撑这些价格的因素仍然存在。此外，如果利率能够调整至中性水平并保持稳定，GDP及名义GDP增长将接近潜在水平，汇率也会维持在公允价值附近（这意味着纽元短期内大幅贬值的空间有限）。

近期风险包括GDP增长放缓，而长期风险则涉及美国的关税政策，这可能减缓全球经济增长。新西兰联储已做好应对任何潜在冲击的准备，并将在必要时采取行动以支持经济。

博斯蒂克：需观察一段时间后，在考虑降息

亚特兰大联储主席博斯蒂克周三在接受采访时表示，美国通胀率有望在2026年初降至2%左右的目标水平。同时，中性利率水平约在3%至3.5%之间，可能在明年初接近这一水平。

非常认同美联储在当前经济形势下暂停政策调整的想法，以便观察经济如何发展，并利用这些信息来指导未来几个月的政策制定。官员们在评估特朗普总统的政策对经济的影响时应保持耐心。一些政策可能会加剧通胀，而另一些则可能刺激投资。

我认为我们仍处于限制性姿态，这正是我们所需要的。当前和未来应比过去六到八个月更加谨慎，债务上限是其中一个因素，银行如何配置资本也是需要关注的问题。

博斯蒂克是近期多名主张对进一步降息采取耐心态度的美联储官员之一。本月早些时候他曾表示，希望等待“一段时间”再度降息，并预计美联储3月下次政策会议时不会明确通胀走势。

欧洲股市创两个月来最大跌幅，市场担忧关税和降息路径变浅

欧洲股市遭遇两个月来最大跌幅，受制于货币宽松周期可能弱于预期以及对与美国贸易争端的担忧重燃。斯托克600指数收跌0.9%，为12月19日以来最大单日跌幅。在欧洲央行执委Isabel Schnabel表示央行接近暂停或停止降息的时点后，交易员下调了对欧洲央行的降息押注。贸易紧张局势也是焦点，因为美国总统唐纳德·特朗普表示，他可能会对汽车、半导体和药品征收约25%的进口关税。

特朗普称泽连斯基为“独裁者”，施压乌克兰达成停战协议

美国总统唐纳德·特朗普谴责乌克兰总统泽连斯基为“独裁者”，并加大对基辅的压力，迫使其接受美国正在与俄罗斯谈判的和平协议条款。特朗普周三指责泽连斯基利用美国前总统乔·拜登提供的美国援助，并暗示乌克兰要为当前的冲突负责。“一个未经选举的独裁者，泽连斯基最好动作快点，否则国将不国，”特朗普在社交媒体网站上写道。“他拒绝选举，在乌克兰民调中支持率很低，唯一擅长的就是把拜登‘玩弄于股掌之间’。”特朗普的言论是他重返白宫以来对泽连斯基发出的最尖锐批评，也是特朗普执政下美乌关系迅速恶化的最新迹象。特朗普本周派遣高级顾问前往沙特与俄罗斯直接谈判，此举将乌克兰排除之外。

【今日关注】

15:00 德国1月PPI月率

19:00 欧洲央行公布2024年金融评估声明

21:00 欧洲央行管委马赫鲁夫就爱尔兰经济发表讲话

22:35 芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话

00:00 欧洲央行管委内格尔发表讲话

01:05 圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话

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Kevin Du

大宗商品

周三（2月20日）继美国国内天气影响以及全球贸易需求变化后，CBOT（芝加哥商品交易所）谷物期货市场继续呈现波动。虽然小麦、玉米和大豆期货在近期录得一定的上涨，但市场情绪因持仓变化而出现调整。资金的流动、天气因素和国际市场的需求变化共同作用，影响着美国农业市场的短期走向。

根据汇通财经观察，海外交易商估算的结果显示：

2025年2月19日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净空头。

最近5个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净多头；CBOT豆粕未平仓多头与未平仓空头相同；增加CBOT豆油投机性净空头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。

具体变动数据见图表。

小麦：情绪波动与资金流向

近期，小麦期货市场经历了剧烈的波动。随着全球市场对气候影响的关注加剧，硬红冬小麦（HRW）期货一度触及四个月来的最高水平。然而，由于需求较为清淡，加之期货价格大幅回落，市场情绪发生转变。

持仓变化：CBOT小麦期货的投机性净空头有所增加。大宗商品基金在2月19日减少了小麦的持仓，净空头增加4000手，反映出市场对价格上涨的预期减弱。自2月12日以来，基金增加了小麦的净多头，显示出对天气风险和全球市场需求的重视。然而，当前的下跌也反映了市场对未来价格走弱的预期。

市场情绪：小麦市场情绪主要受到天气预期的影响。虽然近期气温骤降引发对作物损害的担忧，但广泛的积雪有望对冬季小麦提供保护。然而，仍有部分边缘区域，尤其是德克萨斯州和俄克拉荷马州西部，缺乏有效的积雪覆盖，这可能对作物的生长造成一定压力。整体来看，市场的悲观情绪较为主导，且未来走势将在天气预报及全球需求变化的双重影响下继续波动。

未来展望：短期内，小麦期货市场可能面临更多的调整压力。若气候因素未能明显转好或全球需求未见回升，未来几周内价格或将维持震荡偏弱的走势。

玉米：资金回流与天气预期

玉米期货市场在近期出现了明显的回调，尽管曾触及16个月以来的高点，市场情绪因获利回吐和种植预期的增加而发生变化。由于天气状况以及出口需求的支持，玉米期货市场依旧表现出较强的基本面支撑。

持仓变化：2月19日，大宗商品基金的玉米投机性净多头增加了20000手。过去一个月内，基金的玉米持仓呈现持续增加的趋势，反映出市场对玉米种植预期的看涨情绪。然而，随着价格突破5美元/蒲式耳，市场出现了一些获利回吐的迹象。

市场情绪：玉米市场的情绪受到两个主要因素的影响：一方面，出口需求强劲，特别是中国台湾的65000吨玉米采购增加了市场的信心；另一方面，美国国内的存量压力也在逐渐加大，预计美国玉米库存将在新一季收获前降至两年最低水平。此外，南美天气不稳定，尤其是阿根廷干旱对玉米生产的威胁，进一步增强了美国玉米的出口竞争力。

未来展望：考虑到全球供应的不确定性以及美国种植面积的扩展，玉米期货市场在未来几个月可能会维持较为坚挺的走势。虽然近期价格回调，但大宗商品基金的增持仍表明市场对玉米未来走势持乐观态度。