再通胀预期及避险需求升温，金价继续上涨

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摘要:

上周五（1月 10 日），沪金主力期货价格较前周五上涨 1.19%至 635.46元/克，COMEX 黄金主力期货价格上涨 2.44%至 2717.40 美元/盎司；黄金 T+D 现货价格上涨 1.20%至 634.16 元/克，伦敦金现货价格上涨 1.95%至 2689.76 美元/盎司。

市场再通胀预期及避险需求升温，金价继续上涨

具体来看，上周美联储公布的 12 月会议纪要提及担忧特朗普政府可能带来新的物价压力风险，同时周五公布的 12 月美国非农就业数据超预期强劲，指向美国经济增长保持韧性，加之特朗普发文辟谣关税缩水传闻，市场继续交易潜在的关税与移民政策带来的再通胀预期，推动金价上行。此外，上周中东、俄罗斯等多地地缘政治频繁扰动，持续提振市场避险需求，亦对黄金有所支撑。总体上看，上周金价大幅走强。

本周（1 月 13 日当周）黄金价格走势料将高位震荡

近期黄金、美元指数以及美债利率呈现同步上行趋势，主因美国二次通胀及债务风险上行，市场为对冲风险加大了对黄金和美元的配置。此外，近期金价对降息预期削弱这一利空因素反应钝化，显示市场对金价上涨具有较强信心。本周将公布美国 12 月 CPI通胀数据，在假期消费提振下，CPI 同比料将有所上涨，这将强化市场二次通胀预期，继续支撑黄金价格。预计本周金价将高位震荡。

上周市场回顾

1.1 黄金现货期货价格走势

上周五（1 月 10 日），沪金主力期货价格收于 635.46 元/克，较前周五（1 月 3 日）上涨 7.50 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 2717.40 美元/盎司，较前周五大幅上涨 64.7 美元/盎司。现货方面，黄金 T+D 现货价格收于634.16 元/克，较前周五上涨 7.55 元/克；伦敦金现货价格收于 2689.76 美元/盎司，较前周五大幅上涨 51.35 美元/盎司。

1.2 黄金基差

上周五，国际黄金基差（现货-期货）大幅转负至-29.75美元/盎司，较前周五下跌 33.65 美元/盎司；上周五，上海黄金基差回正至 1.46 元/克，较前周五继续上升 1.47 元/克。

1.3 黄金内外盘价差

上周五，黄金内外盘价差为 0.59 元/克，较前周五的 3.65 元/克明显下跌，主因美国再通胀预期及避险需求升温，导致外盘金价涨幅大于内盘，内外盘价差因此明显下降。上周原油价格涨幅略微大于黄金，金油比微幅下降；白银价格涨幅大于黄金，导致金银比小幅回落；上周金铜比明显回落，主要源于当周公布的就业数据强劲，显示美国经济韧性强，强化经济增长预期，带动铜价大幅反弹。

1.4 持仓分析

现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓较前周小幅回升。截至上周五，全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 876.82 吨，较上周增加 5.74 吨。上周国内黄金T+D 累计成交量继续增加，全周累计成交量为 144802 千克，较前周增加 20.69%。期货持仓方面，截至 12 月 31 日（目前最新数据），黄金 CFTC 资管机构多头持仓量小幅减少，降幅小于空头持仓量，导致多头净持仓量小幅回升。库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存继续大幅增加，而上周五上期所黄金仓单持平于 15147 千克。

二、宏观基本面

2.1 重要经济数据

美国 12 月 ISM 服务业 PMI 超预期反弹。1 月 7 日，ISM 公布的数据显示，美国 12 月 ISM 服务业 PMI 为 54.1，高于预期值 53.5 和前值 52.1。重要分项指数方面，衡量原材料和服务业支付价格的指标上升6.2个点至64.4，为2023年初以来的最高水平；新订单指标上升 0.5 点至 54.2，新出口订单微升 0.5 个点至50.1，商业活动指标跳升4.5点至58.2，就业指标微降0.1个点至51.4。其中，商业活动回暖和订单增加均表明需求强劲，显示美国经济在第四季度末仍然保持稳固基础。

美国 11 月 JOLTS 职位空缺人数大幅超预期。1 月 7 日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国 11 月 JOLTS 职位空缺 809.8 万人，高于预期值 774 万人和前值，前值从 774.4 万人上修至 780 万人。分行业来看，JOLTS 就业岗位的增加主要由专业和商业服务以及金融和保险业的职位空缺带动，其中，专业和商业服务职位空缺接近两年来的最高水平。11 月职位空缺与失业人数之比为1.1，较前值略有增加。该比值在新冠疫情前为1.2，目前仅略低于疫情前的水平。11 月自主离职率降至 1.9%，创下疫情初期以来的最低水平。11 月招聘数减少 12.5 万人，跌至 526.9 万人，为 2020 年 4 月以来的最低水平。

美国 12 月非农新增就业大幅超出预期，失业率有所回落。1 月 10 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 12 月非农新增就业 25.6 万人，为近九个月最大增幅，超出预期值 16.5 万人，高于媒体调查的几乎所有经济学家的预期。11 月前值从 22.7 万下修至 21.2 万，10 月值从 3.6 万人上修至 4.3 万人。12 月失业率为 4.1%，低于预期值和前值 4.2%，平均时薪同比和环比增速分别为 3.9%和 0.3%，前者低于预期值 4.0%，后者与预期值持平。此外，劳动参与率持平于 62.5%，周均工作时长 34.3 小时。

2.2 美联储政策跟踪

本周多位美联储官员就下一步利率政策发声，多数官员表态鹰派。

1 月 6 日，美联储理事库克表示，自美联储去年 9 月降息开始，劳动力市场的表现在某种程度上更为稳健，通胀则比当时的预想严峻。因此，她认为在进一步降息时可以更加谨慎。库克表示，随着时间的推移，她认为将政策利率转向更中性的立场可能是合适的，迄今为止的降息已经“显著降低了货币政策的限制性”。

1 月 9 日，美联储理事鲍曼表示，她支持最近的降息举措，但没有必要再进一步降息。她认为，通胀率一直“令人不安地”高于 2%，这让她相信 12 月降息 25 个基点是当前周期的最后一次降息。“我仍倾向于采取谨慎、渐进的方式调整政策。”鲍曼表示，她建议同事不要“预先判断”特朗普在关税和移民等问题上所采取的行动。她还表达了对政策过度放松的担忧，股市强劲上涨和美国国债收益率上升表明，利率正在抑制经济活动和通胀。

同日，波士顿联储主席、票委柯林斯也对特朗普经济政策表达了相似的看法。她在一场活动的演讲中表示，现在判断新政府和国会未来的政策变化将如何影响通胀和经济活动的轨迹为时过早。柯林斯表示，由于就业数据强劲且通胀持续存在，她倾向于认为，2025年的降息次数少于几个月前的预期。她对政策利率和经济的看法与美联储上月公布的预测大体一致，美联储已对可能出现的情况做好了准备。

此外，堪萨斯城联储主席、票委施密德表示，随着通胀接近目标，经济增长展现出可持续性，他相信经济已经接近既不需要限制也不需要支持的点，政策应是中性的。施密德表示，他对就业和经济强劲保持乐观态度。他赞成逐步调整政策，并只在数据基点持续变化的情况下才作出反应。

本周亦有票委发表偏“鸽”言论。1 月 8 日，美联储理事沃勒在一场活动中表示，他相信通胀将继续降温至 2%的目标，进一步降息是合适的。降息的速度取决于控制通胀的进展，以及防止劳动力市场疲软。

2.3 美元指数走势

上周美元指数继续上行。上周公布的 12 月美国非农就业数据超预期强劲，且失业率有所回落，显示美国经济增长保持韧性，加之原油价格大幅上涨、特朗普新政府潜在的贸易与移民政策预期进一步强化再通胀预期，令市场继续下调美联储降息预期，推动美元指数大幅走强。截至上周五，美元指数较前一周五上涨 0.68%至 109.66。

2.4 美国 TIPS 收益率走势

上周美国 10 年期 TIPS 收益率波动上行。美国 12 月 JOLTS 职位空缺人数、非农就业数据均超出预期，显示劳动力市场仍具韧性，削弱了市场降息预期，美国 10 年期 TIPS 收益率由此大幅上行。上周五美国 10 年期 TIPS 收益率录得2.34%，较前一周五上行 8bp。

2.5 国际重要事件跟踪

俄军占领库拉霍夫地区，英美以军联合空袭胡赛武装。俄乌方面，1 月 8日，俄罗斯国防部正式宣布占领了整个库拉霍夫地区，这显示俄军在战场上取得重要进展，还意味着乌军在该地区的防御体系遭受了严重打击。随后，俄军将红军城作为新一轮进攻重点，试图再度突破乌军的防线。中东方面，美国、英国、以色列三国空军对也门胡赛武装控制发起了数十次空袭，导致当地基础设施遭受严重破坏。尽管如此，胡塞武装仍坚持战斗，持续予以回击。

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