12月19日凌晨，美联储如期降息25个基点（BP），但释放了鹰派的信号——2025年最多降息2次，而9月时的预测则为4次，甚至有市场人士认为明年降息要泡汤。

美国主要股指均创下数月以来的最大单日跌幅，美国股债双杀。标普500和纳指分别跌2.95%和3.56%，美元指数逼近108。亚洲市场开盘下挫，上证综指跌近0.5%，恒指、日经225分别跌近1%。人民币对美元中间价仍被定在7.2以下，但离岸人民币迅速对美元跌破7.3关口。

在会议开始前，交易员们就认为在1月暂停降息的可能性很大，但认为美联储在3月维持利率不变的概率不到50%。对于鲍威尔及其同僚来说，一个很大的不确定性是特朗普第二个任期可能带来的变化。 而且有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos也在上周放风称，在美联储内部，如果经济继续保持稳健增长，进一步降息的理由可能变得不那么明确。

通胀令降息变得扑朔迷离

美联储在周四决定降息后，暗示对未来进一步降息的态度更加谨慎，而美联储主席鲍威尔也承认此次决策是一个“艰难的选择”。

鲍威尔在会后的新闻发布会上表示：“从现在开始，这是一个新阶段，我们会对进一步降息保持谨慎。” 转向幅度之大令投资者始料未及。

KPMG毕马威首席经济学家斯旺克（Diane Swonk）表示：“市场此前假设美联储会逐步放缓至每隔一次会议降息1次，但这显然是错误的假设。”

根据最新发布的经济预测，美联储官员预计明年的通胀将比之前预期更为顽固。这可能与即将上任的特朗普总统的政策变化有关。美联储预计个人消费支出通胀（PCE）将在明年上升至2.5%，高于9月预测的2.1%。这是美联储最青睐的价格指标。事实上，通胀的表现确实也不尽如人意。10月核心PCE同比增长2.8%，高于几个月前预测的2.2%。

有观点认为，这让9月的50BP降息显得像是一个错误。更糟糕的是，美联储现在预计需要到2027年才能达到2%的年度通胀目标，而在9月他们还认为2026年就可以实现。

美联储预计2025年将仅降息2次，而非9月会议预测的4次。最新公布的利率点阵图则显示，委员们对2025年的利率预测中位数由3.4%上调至3.9%， 将2026年底利率中位数由2.9%上调至3.4%，长期中性利率则由2.9%上调至3.0%。

不过，PIMCO（品浩）表示，恢复加息的可能性较低，但美联储希望在恢复宽松周期之前看到通胀的进一步进展或失业率的上升。

通胀或成“美股杀手”

美股在特朗普当选后看似前景一片大好，华尔街已将2025年标普500目标价调整至6500点以上。标普500此前已经逼近6100点，周四暴跌后收于5872.16点。

联博基金资深市场策略师黄森玮对第一财经记者表示，基本假设是，明年美国经济保持“不着陆”状态，通胀重新上升，在早期阶段对股市压力有限。但是他也强调，一旦通胀长期维持在4%以上，美国股市可能面临较大压力。

过去100年数据显示，当通胀低于4%时，美股实际收益率跑赢国债的概率较高；但通胀超过4%并长期维持时，股市收益急剧下滑。因此，未来需密切关注特朗普政策对通胀的潜在影响。

积极的一点在于，当前美股盈利增长仍然亮眼。2024年和2025年信息科技行业预计每股盈利增速分别为18%和23%，显示科技板块基本面依旧强劲。但是问题在于——估值高企，这就会导致容错率低，若财报表现未能超预期，股价可能出现较大波动。

2022年熊市期间，科技股因盈利表现差跌幅较大。而2023年和2024年，科技股因盈利表现强劲而独占鳌头。然而，2025年特别是上半年，科技公司与其他行业的盈利增长差距将缩小，机构认为投资者应关注医疗、工业等非科技板块的机会。同时，小盘股对利率变化最为敏感，特朗普可能的税率下调政策将主要利好内需导向的小盘股（如金融、医疗、工业等传统行业），而科技股因本身税率较低，受益程度有限。

摩根资管方面对记者表示，整体宏观背景并未发生重大变化，仍然预计美国经济增长保持稳健，劳动力逐渐降温，通胀恢复正常水平。委员会预测明年降息50 BP也表明，明年美国货币政策或仍有一定放松的空间，这些背景有利于企业的盈利增长，或为明年的股票市场提供一定支撑，关注美股在减税和放松监管下的盈利增长潜力。

亚洲股市齐跌、人民币跌破7.3

亚洲股市显著受到美国的负面冲击，不过鉴于美国降息的路径并未逆转且美国经济仍然完好，因而机构对亚洲仍持积极态度。

东方汇理方面表示，2025年尤为看好日本、印尼股市；印度虽然估值高企且面临暂时的宏观逆风，但中长期的增长前景仍值得看好；海外资金在中国的配置比例颇低，因为关注市场反转的机会。

对中国市场来说，除了美联储，关税仍是2025年主要的挑战。机构认为，如果美国也对全球其他国家施加10%的统一关税，则全球需求将进一步承压，中国绕道出口美国的难度也会增加。同时，全球供应链割裂风险的上升将削弱企业信心。

但由于国际资本在中国股市的仓位极低，因而进一步流出的比例有限。建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，年底中央经济工作会议和明年3月两会将是重要的政策加码窗口，即将召开的四中全会很可能会继续聚焦深化改革，解决经济结构性矛盾。继地方化债问题基本尘埃落定之后，接下来市场短期焦点会放在财政政策落地进展及着力点。

他预计，全年港股走势前低后高，恒生指数波动区间介于18000-23000，行业配置上仍更看好高股息、受益财政政策的消费及制造业以及高贝塔系数板块 （非银金融、地产、科技成长股）。

就汇率而言，由于中美利差大幅扩大，人民币对美元早盘跌破7.3。 美元指数一度冲破108大关，隔夜美国10年期国债收益率上行10BP至4.5%，而就在9月中旬，该读数还仅徘徊在3.6%附近。中美利差扩大至2002年以来的最高水平。

不过，近期一系列迹象（中间价等）并未显示央行放任贬值的态度。例如，华创证券的测算显示，12月12日官方中间价报7.1854，逆周期因子影子变量为-817点，维稳信号明显。自特朗普当选后的一周，中间价就开始发挥逆周期调节作用，且幅度从-200点扩大到了-800点附近。

当前，华尔街投行的普遍预测是，2024年年底前美元对人民币将稳定在7.3附近，2025年则取决于外部情况，共识预测目前落在7.4~7.6的区间。野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）对记者表示，明年欧洲央行可能降息5次，这至少在2025年上半年使得美元指数维持强劲。

瑞银方面对记者称，中央经济工作会议重申保持人民币汇率在“合理均衡水平”上的基本稳定。“中国央行或允许人民币对美元贬值5%-8%，以部分缓冲美国加征关税的外部冲击。我们认为政府会密切管理人民币贬值的步伐和幅度，但不会主动利用汇率贬值作为宏观工具。”

无独有偶，苏博文称：“中国央行放任人民币大幅贬值并不是一个好的政策，因为目前中国宏观环境仍存在挑战，允许人民币大幅贬值的风险在于资本外逃，并进入一个预期自我实现的过程。”

来源：第一财经

巴西雷亚尔年内跌幅扩大至逾20%、韩元刷新15年来最低位——随着美元指数周三在美联储“鹰派降息”后进一步攀升至了逾两年的最高位，众多新兴市场货币无疑再度处于了直面贬值压力的煎熬之中……

行情数据显示，衡量美元兑一篮子六种主要货币强弱的ICE美元指数(DXY)周三一路升破了108大关，盘中一度触及了两年来的最高位108.27。

涵盖币种更多的彭博美元指数也已将特朗普胜选以来的涨幅扩大至了4%。整体而言，彭博美元指数当前所处的价位，其实已经达到了2020年新冠疫情后那轮升势的最高位，在过去四年间仅有2022年美联储加息最猛烈的那段时间比眼下更高。

今年迄今为止，彭博美元指数已上涨了7%以上，兑所有发达国家同类货币的汇率都有所上涨，有望交出2015年以来的最为强势的成绩单。

对此，巴克莱外汇策略师Skylar Montgomery Koning在周三美联储决议后表示，随着经济数据强劲，美联储对利率预期的展望正变得更加强硬，从而支撑了美元。

美联储周三如市场预期将利率下调了25个基点，但最新点阵图仅预计明年将降息两次——这一降息次数较9月的上份点阵图预估减少了一半。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，决策者现在可以 “更加谨慎 ”地决定未来的利率调整。

最近的数据已引发了不少业内人士的担忧，即美国通胀率可能停滞在美联储2%的目标之上。在最新的报告中，美联储官员对明年年底通胀率的预估中值已从9月份的2.1%跃升至了2.5%。

Monex外汇交易员Helen Given表示，鉴于通胀预测中值的变化，美联储似乎正开始展望(特朗普)贸易政策可能带来的通胀影响。这可能成为美元在眼下至1月会议期间走强的秘诀，至少不会大幅走软。

美国当选总统特朗普此前曾誓言要对许多美国贸易伙伴征收苛刻的关税，这在过去几个月已经助长了美元的涨势。随着美国经济表现好于许多其他地区，美元近来的涨幅也不断扩大。与此同时，全球范围内许多央行正不得不主动降低借贷成本，以帮助提振疲软的经济。

东方汇理资产管理旗下美国公司固定收益和货币策略总监Paresh Upadhyaya表示，“美联储的每一个细节都无可质疑地偏向鹰派。所有这一切都意味着美元将大幅走强，因为它将继续放大美国经济增长的特殊性。”

新兴货币承压

而在美元持续走高的背景下，新兴市场货币无疑再度面临着严峻的贬值压力，尤其是那些本身国内政治局势正处于动荡阶段的经济体货币而言。

周三，MSCI新兴市场货币指数跌至了8月以来的最低水平。其中，由于投资者对巴西的财政危机日益担忧，巴西雷亚尔当天兑美元汇率下跌了约3%，创下历史新低。

随着过去三个月连续暴跌，目前巴西雷亚尔兑美元在年内的跌幅已超过了20%。在过去四个交易日，巴西雷亚尔都是兑美元表现最弱的货币。本月早些时候，巴西央行曾宣布加息100个基点至12.25%，决议声明称，本次加息受到国际不确定因素和巴西国内经济政策的影响，并预计明年1月和3月有可能再次上调基准利率。然而，尽管年内已经先后经历了三次加息，但却依然并没有能令雷亚尔汇率企稳。

巴西政府此前削减公共开支的提案令担心该国预算赤字的投资者感到失望，这加剧了雷亚尔的抛售。虽然巴西央行本周已先后多次抛售美元试图干预汇率，但也几乎无济于事。而席卷雷亚尔的弱势在周三甚至已有向所有巴西资产蔓延的态势，巴西政府美元债券当天领跌新兴市场。

Jefferies外汇全球主管Brad Bechtel已把此次雷亚尔的大跌称之为“火车失事”，而央行正试图控制事态发展。

除了雷亚尔外，韩元近来在区域市场中的颓势也同样非常明显。周四早间，美元兑韩元一度上涨1.5%至1460.2，令韩元跌至2009年3月以来的最低水平。韩国的政治混乱近来给韩元带来了压力。韩国国会上周六投票罢免总统尹锡悦，但这一决定仍需宪法法院审查。韩国执政党正试图推迟任命法官。

投资者担心韩国的领导层真空将阻碍关键经济政策的实施，并使与美国当选总统特朗普政府的贸易谈判复杂化。在本月戒严令出台之前，韩元今年就已成为亚洲表现最差的货币之一，因为投资者正开始权衡关税威胁对该国出口导向型经济的影响。今年韩元兑美元汇率已累计下跌逾11%。在本月初戒严令风波发生之后，韩国当局几乎每天都会重申准备介入稳定市场。

不少业内人士眼下仍预计美元将继续走强。富国银行新兴市场经济学家兼外汇策略师Brendan McKenna表示，随着全球货币政策路径分歧的展开，再加上其他一些因素，我们认为美元将在2025年期间大幅走强。富国银行预测，明年美元兑G10货币的平均汇率将上涨5%至6%。

华尔街的许多策略师此前曾预测，由于世界其他地区的降息将开始重振美国以外地区的经济增长，美元最早将在明年年中达到峰值，然后在2025年晚些时候开始下跌。

来源: 财联社

在2024年最后几个月跌下高位后，欧洲医疗保健股在新的一年里面临着美国政治和高风险新药试验结果的风险。数据显示，斯托克600医疗保健指数(Stoxx 600 Health Care Index)自8月底创下历史新高以来已经下跌了12%。而在9月时，医疗保健还是今年以来欧洲股市中表现最好的板块。其中的关键因素是丹麦制药巨头诺和诺德(NVO.US)回吐了部分股价涨幅。

对欧洲医疗保健股的投资者来说，关键在于美国医疗保健政策的明确性。此前，美国当选总统特朗普提名小罗伯特·肯尼迪这位著名的疫苗怀疑论者为下一任美国卫生与公众服务部部长，引发了一波对欧洲医疗保健股的抛售。

Pictet Asset Management高级投资经理Gregoire Biollaz表示，美国的政治格局“可能会产生重大影响，至少在市场情绪方面”。他补充称：“就根本性的变化而言，我们会在2025年看到一些事情发生吗?与此相关的不确定性仍然很多，而医疗系统本身就具有挑战性。”

欧洲医疗保健类股此前之所以涨势强劲，部分原因在于它们具有抵御欧洲经济低迷背景的吸引力，而对减肥药的狂热也推高了估值。然而，由于投资者越来越担心美国的政策前景，这一涨势已陷入停滞。

数据显示，去年欧洲市值最高的六家制药公司约40%至55%的收入来自美国。巴克莱银行分析师Emily Field认为，进入2025年，欧洲制药行业将面临“更具挑战性的前景”。包括Rajesh Kumar在内的汇丰银行分析师则表示，如果把美国市场排除在外，那么药物开发的经济效益就不会增加。

资产管理公司Janus Henderson Investors的投资组合Andy Acker和Dan Lyons表示：“随着我们进入2025年，投资者应该为持续的波动做好准备。”“我们还认为，现在是关注那些提高患者护理标准或改善医疗保健系统结果和效率的公司的好时机。”

摩根大通分析师认为，到2025年，人们对美国新政府对欧洲制药行业影响的担忧将逐渐消失。他们在一份报告中表示，对政府资助的疫苗或药品定价的任何影响都是有限的，“这也可能适度地帮助该行业实现增长”。

除政治因素外，分析师认为，研发药物的试验结果将是明年的焦点，尤其是在制药公司的一些关键药物即将失去专利保护之际。摩根大通分析师称，诺和诺德、阿斯利康(AZN.US)和诺华制药(NVS.US)拥有“最多的管道信息流和最高的成功可能性”。相比之下，他们认为葛兰素史克(GSK.US)的“信息流有限”，罗氏明年的新药数据也不会成功。

Intron Health分析师Naresh Chouhan表示，整个行业的关键试验结果——尤其是那些后期研究是否成功尚不确定但销售潜力巨大的领域——将决定谁将成为2025年的赢家。不过，Naresh Chouhan还是敦促投资者谨慎行事。数据显示，尽管近期有所下跌，但斯托克600医疗保健指数的预期市盈率仍在16倍左右，较欧洲基准股指高出约20%。他表示：“该行业已迅速变得非常复杂，主要原因是估值变得非常高，因此任何挫折都会对股价产生重大影响。”

来源: 智通财经

来源：钜亨网

加拿大政治动荡

来源：路透