近期市场交易热度回落背后或是散户等活跃资金情绪降温，11/14以来杠杆资金净流出85亿元；以史为鉴行情短期走向关注成交、换手数据，中期行情望由基本面驱动，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期主线。

10月中下旬以来前期流入较多的资金或已转向流出，上市公司大股东减持规模相较回购也有所扩大。9/24以来放量上涨的行情伴随着体量较大的增量资金入市，其中活跃资金和外资为主要贡献来源。活跃资金方面，在9/24行情初期（9/24至10月中上旬）散户资金、杠杆资金、私募基金等活跃资金明显流入市场；外资方面，9/27单周北向资金估算净流入829亿元，创下北向资金历史单周净流入额新高。但10月中下旬以来，外资、私募、被动ETF等机构端资金或已出现净流出，同时10月中下旬以来散户游资及杠杆资金或是支撑市场交易热度的主要来源，但11月中旬以来散户端的交易情绪或也已经降温，杠杆资金同样开始转向净流出，致使市场微观流动性进一步紧张。此外，上市公司层面，9/24以来大股东减持规模相较回购有所扩大，9/24以来行情回暖A股上市公司股东减持规模明显放量，但上市公司回购规模尚未跟上。展望未来，在本轮政策的支持下后续回购增持规模有望进一步扩大，进而对市场平稳发展形成支撑。

借鉴历史，市场短期趋势需跟踪交易热度，中长期股指中枢抬升需依靠基本面验证。近段时间以来A股市场整体的情绪有所降温，对应到具体行情上A股各大宽基指数正逐渐步入震荡阶段。从中长期维度来看，未来行情的进一步深化升级则有待于本轮政策发力支撑基本面回暖。9/24以来一揽子政策组合拳出台聚焦于修复居民资产负债表，标志着政策底已经出现，长期来看前述这些宏观及资本市场政策望持续地改善基本面及风险偏好情况。本轮政策效果已经逐步体现在部分内需相关的经济数据上，展望明年，随着货币和财政政策持续发力，我们预计25年实际GDP同比增速或在5%左右，同时25年A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%，进而支撑A股年度中枢抬升。

结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。市场底部的第一波反弹后随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，我们认为当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。科技中或可重点布局受益于政策支持和AI应用的领域，叠加当下并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。供需优势支撑下我国中高端制造景气有望延续，具体关注汽车、家电等行业。此外，低利率宏观环境和市场波动环境下高股息板块不可忽视，一方面政策要求上市公司加强分红，另一方面基本面和长期收益稳健的高股息资产仍具有较好性价比。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。