近期一系列欧洲央行官员的讲话都指向12月继续降息，而期权市场已经发出警告，更大幅度降息的可能性正在上升。

拉加德：欧洲央行利率方向明确

欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行借款成本的方向是明确的，但降低成本的步伐仍有待决定，她没有排除采取更大行动的可能性。

拉加德周二在国际货币基金组织（IMF）和世界银行年会期间发表讲话时表示，通胀回落处于正确轨道上，并形容最近的数据“相对令人放心”。

随着通胀回落速度快于预期，以及对欧元区经济健康状况的担忧加剧，欧洲央行加快了降息速度。虽然官员们没有就未来降息幅度和速度提供太多线索，但暗示可能大幅降息。

欧洲央行管委雷恩表示，整个欧元区的通胀率都在稳步回到2%的目标水平，但经济增长乏力带来了物价进一步下降的风险。雷恩称，“欧元区的反通胀进程正步入正轨。过去几个月，增长前景明显减弱，这也可能加大通胀进一步回落的压力。” 他认为，降息仍在继续，但他不会透露需要降多快、降多远。雷恩表示，由于利率仍处于限制性区间，利率变动的方向是明确的。他还表示，降息的速度和范围将取决于通胀前景、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度。

欧洲央行管委维勒鲁瓦也表示，通胀存在低于央行2%目标的可能性，特别是如果经济增长仍然低迷，那么欧洲央行可能会面临在退出紧缩政策时行动过晚的风险。相对于行动太快的风险，削减限制性立场过晚的风险确实可能变得更大。此外他认为，欧元区经济增长仍将特别疲弱，持续两年的缓慢增长可能会持续下去。

欧洲央行管委森特诺则直言，如果数据显示有必要，欧洲央行将考虑加快货币宽松的步伐。森特诺强调，这样中性利率可能“在2%或略低于2%”，而当前政策利率“仍远高于这一中性水平，因此这个过程将继续下去”。

被视为偏鸽派的森特诺认为，未来几个季度通胀只会略高于2%的目标，“我认为通胀低于目标的风险比高于目标的风险更大。”

能源成本下降推动欧元区9月通胀自2021年以来首次跌破2%。但随着薪资增长和服务价格居高不下，市场担忧仍挥之不去，预计未来几个月通胀将暂时上升，拉加德对此表示乐观，但仍有一些警告。

拉加德说，“我们正在研究大量数据，以确保通胀回落进程继续走在正轨上。”

欧洲央行内部也有谨慎的声音。欧洲央行管委帕特萨利德斯表示，随着通胀接近目标，欧洲央行有进一步降低借贷成本的空间，但必须密切关注上行风险。虽然欧元区经济无疑正在放缓，而且可能比最新预测显示的更弱，但价格压力却并非如此。因此，政策制定者应谨慎行事，避免过早取消限制。帕特萨利德斯主张逐步采取措施，而不是“大幅降息”，以避免加剧波动和不确定性。他说，只有“在情况严重恶化的情况下”，才有理由采取降息50个基点的措施。

瑞银全球财富管理分析师Constantin Bolz和Brian Rose表示，目前投资者的情绪“非常悲观”，欧洲央行的多次降息已经在预期之中。

期权市场警告：有可能大幅下调存款利率

目前期权市场预计明年底前欧洲央行将政策利率下调至2%以下的概率为44%。夏季时，期权市场预计出现这一情况的可能性要低得多。如果欧元区经济增长进一步放缓，可能有必要进行更大幅度的降息。

自年初以来，以2025年12月欧元同业拆借利率（Euribor）期货为底层资产的期权所隐含的概率分布左尾变得更宽，这意味着政策利率将不得不降至2%以下甚至接近0%的可能性在上升。此外，概率分布的右尾部分已经消失。这表明市场定价已经大大降低了利率必须保持在限制性区间高位的可能性。

与此同时，期权市场对欧洲央行终端利率的预测也更加坚定，模态视图显示明年底利率将在2%-2.5%之间。

总的来看，欧洲央行非常有可能会在12月再度降息。届时，管理委员会将掌握各成员国又一个季度的工资增长和利润率数据，这些数据可能会显示物价压力继续下降，经济继续疲软，有可能导致欧洲央行12月降息50个基点。

荷兰国际集团分析师Chris Turner分析称，欧元区10月PMI数据将于周四公布。如果PMI数据提供更多欧元区经济疲软的证据，显然支持大幅降息。

来源: 新华财经

高盛将印度市场股票评级从增持下调至中性。分析师警告，受疲弱的企业盈利前景、市场高估值和较弱的外部支持影响，印度股市短期内将经历波动，建议投资者将注意力转向具有高盈利能见度的优质公司。

高盛分析师Sunil Koul在10月22日发布的研报中表示，目前印度股市的整体估值已经达到预期盈利的24倍（24x Fwd earnings），处于历史峰值水平。高频指标显示，印度经济增长正在经历周期性放缓，而这将拖累企业盈利表现。历史经验表明，当公司估值较高且盈利被下调时，市场可能在未来3-6个月经历波动。

据此，高盛将印度股市从超配下调至中性，NIFTY指数12个月目标为27000点，意味着9%的上涨空间。短期目标为24500点（-1%）和25500点（+3%）。

公开资料显示，高盛在去年底将印度市场股票评级上调至增持，此后MSCI India指数上涨超35%。但近期印度股市涨势出现疲软迹象，基准指数NSE Nifty 50指数10月以来下跌超过5%，有望创四年以来最差单月表现。

经济放缓损害企业盈利

高盛表示，印度股市在过去两年中表现强劲，自去年年初以来，MSCI India指数上涨了43%（新兴市场同期增长21%）。印度的中小盘股指表现更为迅猛，在过去两年几乎翻了一番。

但在过去的一个季度里，全球许多国家增长都出现了周期性放缓。印度也不例外，高频指标显示，印度经济活动正在普遍放缓。

在投资方面，受大选影响，印度中央政府的资本支出在第二季度大幅收缩，尽管第三季度有所回升，但按本财年年初至今（FYTD）计算，资本支出同比下降 20%。2024 年 9 月季度的合同授予活动仍然疲软（同比下降 30%）。

除了电力等一些亮点，印度私人资本支出活动尚未完全回升。住宅行业近年来一直强劲，但增长的二阶导数正在逐渐减弱。

在消费方面，汽车销售和汽油消费等城市需求指标有所放缓，而农村指标表现出喜忧参半的信号。最近的调查数据也在放缓，9月份服务业采购经理人指数降至57.7的10个月低点。

受一系列因素影响，高盛经济学家目前预计，印度2024财年实际GDP同比增长可能降至6.7%（较市场共识低30个基点），2025年财年同比增长下降至6.5%（较市场共识低40个基点）。

高盛警告，低于预期的经济增长可能会影响企业利润预期。敏感性模型显示，名义国内生产总值增长下降50个基点，可能导致MSCI India公司年度每股收益增长下降200个基点。

经济放缓开始影响公司盈利

高盛警告，经济增长放缓已经开始影响到企业盈利。

在过去的一个月里，孟买证券交易所BSE 200指数的盈利情绪（衡量分析师修订的广度）急剧恶化，并接近1年来的低点。盈利修订一直滞后，过去一个月MSCI India指数的每股收益仅下调了1%，但上周下调速度加快。

正在进行的财报季也在延续这种疲软的基调。迄今为止已报告业绩的18 家MSCI 印度公司中有 11 家未达到预期。虽然 2Q 报告季的总体共识预期似乎不错，但这是由少数几个行业带动的。

高盛印度股票分析师对大多数行业的预期低于共识，其中投资周期性行业（工业、水泥 / 化工）的差异最大。这表明随着未来 3—4 周财报季的推进，盈利可能会进一步下调。

高估值增加短期回调的概率

高盛强调，估值过高仍然是投资者最普遍担忧的问题。

目前MSCI India指数的预期市盈率接近24倍，比其20年历史均值高2.1个标准差，且处于2007年和2021年所见的前期峰值估值水平。

就相对估值而言，与亚洲区域的摩根士丹利亚太除日本指数（MXAPJ）相比，当前约70%的市盈率溢价相对于过去 5年55%的平均水平也显得较高。

虽然强劲的增长和国内资金流的支持可能使估值保持在高位，但自6月以来，随着增长放缓和估值上升，以市盈率相对盈利增长比率（PEG）衡量的当前风险回报已经恶化。更重要的是，历史数据表明，当起始估值较高（市盈率大于 20 倍）且盈利预期下调时，未来3—6个月的回报率会较低。

高盛提示，目前亚洲市场的区域资金流动也在加剧印度市场的压力。随着中国强有力的政策部署，目前出现区域资金转向中国市场的迹象。

印度在过去两周出现了约80亿美元的外资抛售，这是印度历史上按美元绝对值计算的第四大外国机构投资者（FII）抛售，并且新兴市场和亚洲基金在过去1个月减少了在印度的敞口，同时增加了在中国和其他北亚市场的敞口。

监管和外部环境也增加不确定性

高盛认为，高油价和印度本土监管行动也抑制了印度市场的短期涨势。

中东占印度商品出口份额的16%，占印度汇款的一半以上，再加上服务出口，为印度的外部平衡提供了缓冲，并增强了其宏观经济的韧性。中东紧张局势的任何升级及其对贸易、汇款，更重要的是对石油的潜在影响，都可能对印度的宏观经济指标产生压力。

与此同时，与其他市场相比，在油价大幅上涨期间，印度市场往往表现不佳。有关中东紧张局势的持续新闻报道可能会使油价波动保持在高位，从而在短期内对印度市场造成压力。

印度监管的打击行动则将影响散户短期的投机情绪。

过去几年，印度指数衍生品的交易活动激增，期权和期货的名义总成交额在每天4-5万亿美元之间。这是由散户参与度增加、短期指数期权合约的推出以及到期时投机交易量的增加所推动的。

这已引起了市场监管机构的警惕。本月早些时候，印度证券交易委员会（SEBI）宣布了六项新措施来规范指数衍生品市场的活动。这些措施的有效实施虽然对中期市场稳定和增强投资者保护有积极作用，但可能会影响散户的交易活动和情绪，并导致市场近期的波动。

海量的IPO也在分流市场资金。

今年到目前为止，印度股票发行的总价值已经超过了之前的高点，目前达到创纪录的 450亿美元。根据各种媒体报道，9月份申请首次公开募股的公司数量创下纪录，并且今年剩余时间的发行计划看起来也很庞大（60 亿美元）。虽然到目前为止国内资金流强劲，有助于吸收股票供应，但企业盈利放缓和外资流出可能导致供需失衡，在短期内给市场带来压力。

鉴于以上讨论，高盛建议投资者降低周期性股票投资，将注意力转向盈利能见度较高的领域。超配互联网、房地产、汽车、电信和保险行业，标配工业（运输、基础设施）、医药和和耐用品行业。

来源: 华尔街见闻

尽管美股接近历史高点，但这并未缓解BTIG的短期不祥预感。

9月和10月通常是美股的艰难月份，但今年该市场却取得了惊人的突破。

美股三大股指9月收高，10月也有望录得上涨。道琼斯工业平均指数本月上涨约1.6%，标普500指数上涨1.7%，纳斯达克综合指数上涨超过2.2%。

但据BTIG称，市场现在发现自己处于危险的境地。

该公司首席市场技术员乔纳森·克林斯基（Jonathan Krinsky）在周一的一份报告中写道，“由于股市没有经历正常的季节性疲软，市场可能早就应该进行修正了。在这一点上，我们不得不假设最近的强势是从选举后的典型反弹中借来的。这就造成了非常低的风险回报比。”

克林斯基说，“我们要么正在经历典型的选举前紧张情绪，这意味着接下来的两周市场可能会变得相当不稳定，要么我们遇到的是选举后看到经典的‘买谣言卖事实’场景。未来2-4周内，市场平稳走高的可能性非常低。”

事实上，股市本周的表现似乎已经反映了克林斯基的观点。由于投资者正在撤销对美联储12月降息的预期，市场周一遭到抛售。此外，许多投资者认为，牛市反弹可能会在美国总统大选前受到考验。

在周二的一份报告中，富国银行分析师克里斯托弗·哈维（Christopher Harvey）写道，“无论结果如何，美国大选都将引发一种‘卖事实’的反应。 本轮大选前的股票表现与近期历史不一致，在我们看来，这使得短期内的风险回报比没有吸引力，”Harvey解释道。

巴克莱银行（Barclays）赞同BTIG的观点，并改变了过去几周对全球风险资产的增持建议。“虽然宏观经济前景仍然乐观，但我们现在建议转向观望。”

巴克莱在最近给客户的一份报告中写道，“我们认为投资者也可能这样做。风险资产的反弹应该会在接下来的几周内停滞不前。”

来源: 金十数据

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