德国长期被视作欧洲经济的“火车头”，去年却沦为“全球唯一负增长的发达经济体”。德国政府最新预测显示，2024年德国经济还将萎缩0.2%。德国官员和研究德国问题的学者认为，德国经济受到公共投资过于保守、过于依赖制造业和出口贸易等内部痼疾和俄乌冲突等外部因素困扰，短期内恐难恢复昔日光彩。

旧病复发？

20多年前，英国《经济学人》杂志曾称当时陷入经济萎靡状态的德国为“欧洲病人”。但随后德国逐步摆脱低迷，在2008年国际金融危机后的十年迎来蓬勃发展，成为欧洲经济“火车头”。

如今，德国经济出现“旧疾复发”迹象。继2023年成为唯一负增长的发达经济体后，德国联邦政府9日发布的秋季经济预测报告显示，2024年德国国内生产总值还将萎缩0.2%，相比春季报告预测的0.3%增速进一步下调。这意味着德国经济将连续第二年陷入衰退。

今年以来，德国经济复苏面临着高通胀、高利率以及出口需求疲软等诸多棘手问题。德国为外向型经济，在外需疲软影响下，工业生产、工厂订单以及出口数据第二季度均出现环比下降，表现不佳。

中小企业出现“破产潮”。德国信用机构“信贷改革”公司报告显示，今年上半年，德国约有1.1万家企业破产，比去年同期增长近30%，为2016年以来之最。

大企业则出现“裁员潮”。大众汽车公司9月宣布考虑裁员并将关闭其在德国部分工厂；汽车零部件制造商采埃孚公司计划在2028年前裁员1.1万至1.4万人；运输业制造商大陆集团启动裁员7150人计划。

“火车头”开不动了？

在德国联邦经济与对外贸易协会主席米夏埃尔·舒曼看来，阻碍德国经济发展的首要障碍是官僚主义办事效率拖沓。在德国注册一家新公司，办理手续花费至少120天，是经济合作与发展组织国家平均时间的两倍。

其次，基础设施投资不足。老化的铁路网、破旧的高速路和缓慢的互联网都与这个经济强国形象格格不入。近年来，德国公共投资在国内生产总值中占比一直低于欧盟平均水平。默克尔政府时代，对公路、铁路等陆上基础设施建设的投资占国内生产总值比重平均仅0.65%，导致许多交通基础设施修缮不及时。根据记者亲身体验，如今德国铁路“晚点是常态、取消非意外”。今年6月，德国铁路准点率仅为52.5%，创历史新低。

另一个严重欠缺投资的关键领域就是数字基础设施。商业数据平台Statista提供的数据显示，目前德国只有420万光纤用户，光纤覆盖率仅17.7%。欧盟发布的数字经济与社会指数显示，德国在数字人才、企业数字化和公共服务数字化程度三项指标上均低于欧盟平均水平。

与此同时，德国执政联盟三党因持续的意见分歧，难以就涉及国家发展的诸多政策愿景达成共识。例如，关于2025财政年度联邦预算，社民党和绿党希望在绿色转型、基础设施等方面增加开支，而自民党则坚持预算必须符合德国宪法对新借贷的严格限制，为此经历了数月谈判。

成败都在制造业

德国长期专注于发展汽车、机械、电子、化工等传统产业，经济增长受益于强大的工业基础，制造业在国内生产总值中占比达19%，大约是英国和法国的两倍。

一些经济学家认为，由于经济模式长期高度依赖制造业，德国对全球供应链依赖甚重。由于新冠疫情和俄乌冲突影响，许多国家开始加快供应链调整，这些变化对德国深度嵌入国际产业链及其出口导向型经济模式构成挑战。

德国经济结构转型相对迟缓，人工智能、信息与通信技术、新能源车等新兴产业的研发创新相对落后，这种发展格局导致德国经济在传统行业遭遇负面冲击时，难以依靠新兴产业“补位”来摆脱困境。

同济大学德国研究中心主任郑春荣说，美国政府出台《通胀削减法》，对可持续能源、电池等新兴产业提供巨额补贴，吸引相关企业将生产线转移至美国，过去两年中借此从德国手中“吸走”了大量投资。特斯拉公司就宣布停止在德国建设超级电池厂的项目，转回美国投资。这对有意耕耘新兴产业的德国企业构成巨大挑战，也可能加速德国的“去工业化”进程。

“德国是制造业立国，如果去工业化持续下去，将对德国经济长远发展造成巨大冲击。”郑春荣说。

刺激措施遇瓶颈

德国目前面临的经济困境是内外因素共同作用的结果，包括暂时性原因和长期性问题，想要重振活力并非易事。国际货币基金组织预测，未来五年德国经济增长速度都将低于美、英、法等国。

德国总理朔尔茨已表示有意在明年选举中谋求连任。但在今年6月举行的欧洲议会选举中，朔尔茨所在执政党社民党得票率大大落后于在野的联盟党和选择党。舆论认为，对朔尔茨政府处理经济问题的表现不满，是选民不选择社民党的重要原因。

图：7月24日，德国总理朔尔茨在柏林举行的新闻发布会上讲话。

朔尔茨政府7月17日公布了2025年财政预算草案，以及获得内阁批准的49项促进增长的措施，涵盖鼓励投资、减少官僚主义、激励劳动者、提升金融市场效能、推动能源建设等多个方面。

为鼓励私人投资，政府提出将企业资产递减折旧法的实施期延长至2028年，折旧率定为25%，折旧限额提高到5000欧元。企业可由此获得更多税收减免，通过资产加速折旧来更快回收投资成本。

德国人2023年平均工作时间1343小时，即每周25.8小时，在经合组织成员中最短。朔尔茨政府因而提出“加班可减税”措施，并通过改革养老金制度鼓励延迟退休。

为改善投资不足状况，联邦预算中用于投资的比例总体上将逐年增加，到2025年将达到创纪录的570亿欧元。政府还提出将对大型企业和中小企业的研发创新补贴最高额度分别提高到300万欧元和420万欧元。

郑春荣指出，德国政府去年8月也出台过提振区位优势的10点计划，但目前问题在于可用于各领域投资的财政资金有限。“能源价格高企、过度监管、基础设施薄弱、技术人才短缺、原材料供应不足以及供应链问题等因素交织影响，导致德国经济活力不足……其经济增长潜力能否与美国及新兴市场相抗衡，仍存在很大不确定性。”

来源：新华社

随着美国总统大选日益临近，金融市场的一些角落再次出现波动，原因是特朗普可能会重新入主白宫。

最近几周，从小型股到比特币等资产价格纷纷上涨，而墨西哥比索和美国国债则下跌。民调显示，共和党候选人特朗普与其民主党对手、美国现任副总统哈里斯之间的竞争非常激烈。

这些走势与今年早些时候特朗普在总统候选人提名中领先于美国现任总统拜登时出现的所谓“特朗普交易”相呼应，不过在拜登退出后，这些交易最终都消退了。

路透社/益普索周二公布的一项民调显示，哈里斯以45%对42%的微弱优势领先于特朗普，这一差距比几周前同一项民调中显示的差距要小。

在PredictIt和Polymarket等在线预测市场上，特朗普已经取得领先。Polymarket最近甚至预测他将以61%对39%的优势获得胜利。

据美媒周五报道，特朗普在Polymarket上的得票率上升可能源于四个Polymarket账户，这些账户总计花费了约3000万美元的加密货币押注他将获胜。Polymarket尚未立即对此事发表评论。

然而，投资者警告称，这一次将市场走势与特朗普联系起来更加困难，因为其中许多走势也与本月强劲的美国就业数据以及美联储上月降息50个基点后经济乐观情绪上升有关。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示，“其中一些肯定可能是由特朗普在预测市场中的地位提升所驱动的。”然而，他还表示，“很难将因果关系分开，更不用说区分不同的原因了。”

涨幅最大的是特朗普媒体与科技集团的股票，这家由前总统创办的媒体公司股价自今年上市以来，一直与特朗普在民调和在线预测市场中的走势大体一致。自9月23日以来，该股上涨超过140%。Sosnick表示，“这是最受特朗普当选前景影响的交易。”

以小型股为主的罗素2000指数自10月10日以来上涨了4%，并接近2021年底以来的最高水平。市场预期特朗普将继续保持低税率并减少监管，这提振了小型公司股票的走势，尽管分析师认为，这些公司也从对经济的信心增强中受益。

策略师表示，在外汇市场上，特朗普交易体现在美元对一系列货币的强势反弹中，特别是墨西哥比索。

墨西哥比索被认为容易受到特朗普计划实施的新关税的影响，其汇率较9月高点下跌了4%。MSCI拉丁美洲货币指数同期下跌了3%以上。

多伦多支付公司Corpay首席市场策略师Karl Schamotta表示，“美元兑比索的隐含波动率一直随着特朗普在博彩市场上的得票率上升而上升。”

特朗普上周日表示，他将对从墨西哥进口的汽车征收高达200%的关税。

这位美国前总统的经济政策被认为有利于经济增长并推动通胀，这两个因素都可能导致美债收益率上升（与债券价格走势相反）和美元走强。

衡量美元兑六种主要货币汇率的美元指数自9月底以来上涨了3%以上，因为投资者预计美联储的降息幅度将更小。麦格理全球外汇和利率策略师Thierry Wizman写道，美元的部分涨幅可能与对特朗普获胜的信心增强有关。

特朗普的博彩市场胜率提高，他将自己定位为支持加密货币的候选人，这似乎正在提振比特币的价格。自10月10日以来，全球最大的加密货币上涨了12%，Fundstrat Global Advisors数字资产策略主管Sean Farrell将这一涨势归因于对特朗普获胜的信心增强。

他表示：“如果特朗普连任，政府对加密货币的监管风险驱动的折价可能会降至接近零，投资者需要将美国政府建立战略性比特币储备的可能性（无论大小）计入价格。”

在政府债券市场，一些投资者认为，特朗普地位的提升促使10年期远期溢价（衡量投资者持有长期政府债务证券所需补偿的一种指标）上升，他们担心这位前总统提出的降税提议可能会增加预算赤字。

纽约联储衡量远期溢价的指标上周首次自7月以来转为正值。这一变化是在美国国债收益率普遍上升的背景下发生的。

Loomis, Sayles & Company投资组合经理兼全权委托团队负责人Matt Eagan表示，部分原因是市场预期特朗普将获胜。

不过，并非所有人都将这些市场走势解读为对特朗普获胜的押注。

Carson Group全球宏观策略师Sonu Varghese表示，“我认为，这场选举基本上还是势均力敌。真正的情况是经济增长强劲，美联储为市场提供了支持。”

来源: 金十数据

图：离岸人民币兑美元走势

人民币走势缘何反转？

图：芝商所FedWatch工具

图：美元指数走势

人民币走势未来展望

来源：七禾网

大降息预期减弱，不降息预期升温

美联储降息概率

不降息的条件：这四份数据都要大超预期

美元有望保持上升趋势，关注50日均线

美元指数走势图

来源：英为财情

当地时间周四（10月17日），乌克兰总统泽连斯基表示，他告诉美国前总统、共和党总统候选人特朗普，乌克兰需要加入北约，否则该国将需要核武器来保护自己。

泽连斯基上月访问美国，并在纽约特朗普大厦会见了特朗普。这是两人自特朗普的总统任期结束以来首次会面。

泽连斯基周四在布鲁塞尔举行的欧洲理事会峰会上发表了讲话，他向欧盟领导人介绍了自己的“胜利计划”。“胜利计划”旨在结束俄乌冲突，而在战争结束之前加入北约是该计划的重要组成部分。

据泽连斯基称，他对特朗普表示：“乌克兰要么拥有核武器作为保护，要么就必须加入某种联盟。除了北约，我们不知道还有其他如此有效的联盟。”

“我相信特朗普听懂了，他表示这是一个公平的论点，”泽连斯基补充说。

泽连斯基还援引了《布达佩斯安全保障备忘录》，根据该协议，乌克兰于1994年同意放弃核武库，以换取俄罗斯、美国和英国的安全保证。

泽连斯基认为，正是这份协议导致乌克兰失去了核武器的保护，而其他保持核武库的国家则没有遭受全面战争的影响。

不过，泽连斯基随后在与北约秘书长马克·吕特共同出席的新闻发布会上澄清说：“我们不会制造核武器，我的意思是，今天除了加入北约之外，我们没有更强有力的安全保障。”

吕特表示支持乌克兰加入北约，并称乌克兰加入北约的道路“不可逆转”，但没有对具体时间表做出表态。

来源: 财联社