日本8月CPI

近期，伴随着美联储降息预期增强等原因，美元指数呈现明显回落态势，人民币汇率出现较大幅度升值。19日，美联储大幅降息50个基点，人民币兑美元延续涨势，升至2023年5月以来的最高水平，逼近7.06关口。

人民币汇率涨势能否延续？分析人士称，美联储最新降息动作偏于鹰派，导致美元短期内明显走弱，人民币汇率得到进一步支撑。但国内面临的外部风险挑战增多，国内需求恢复具有较多不确定性。

创近16个月新高

在美联储降息预期之下，美元指数自7月份以来已明显走弱，美元指数走弱，意味着其他非美元货币，包括人民币的贬值压力减轻。

19日北京时间凌晨02:00，美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率下调至4.75%-5.00%，为2020年3月以来首次。美联储表示，鉴于其通胀目标的进展以及其两项任务的风险现在“大致平衡”，它决定降息。

受此影响，美元指数下跌0.3%，逼近100关口；在岸人民币兑美元连续第五天上涨，最高升至7.0605；离岸人民币兑美元刷新盘中高点至7.0609，为2023年5月以来最高，两天内涨幅超0.5%。截至收盘，9月，在岸人民币兑美元累计上涨241个基点，离岸人民币兑美元上涨184个基点。

20日，人民币对美元中间价上调339点报7.0644，升值至2023年5月29日以来最高，升幅创2023年3月20日以来最大。

“新债王”冈拉克称，美联储在美国大选后将有更大的潜力在11月降息50个基点，对联邦基金利率的基本终端利率预期为3.50%。美联储的政策与市场预期相比，已经不再像之前那样滞后。随着美元走弱，可能是时候开始增加对新兴市场的投资敞口。

摩根士丹利将其对美元的风险展望调至中性，并建议做多日元兑美元和其他风险敏感货币，因市场对美国硬着陆的担忧加剧。当前外汇市场的特点是“防御”机制，这可能会持续下去，并可能导致未来的美元熊市。

重返“6”字头有无可能？

历史上，美国共经历五次降息周期。从历史数据来看，美元降息周期中，概率上人民币兑美元升值的可能性更大。本次美联储降息周期开启之后，预计人民币兑美元可能升值。

但是汇率的影响因素是复杂的。一国（地区）汇率的中长期走势取决于一国经济基本面强弱及未来市场的预期、外汇储备、经常项目和资本项目收支情况、双边利差及未来走势、通胀预期等因素影响。而短期影响因素有货币政策走向、结售汇因素、外汇掉期等。

数据显示，8月末我国外汇储备规模为32882亿美元，已连续9个月保持在3.2万亿美元以上。2024年前8个月，以美元计价我国货物贸易进出口总值为4.02万亿美元，增长3.7%。其中出口2.31万亿美元，增长4.6%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。为我国汇率的稳定打下坚实基础。

8月，银行结汇13570亿元人民币，售汇13657亿元人民币；1-8月，银行累计结汇102311亿元人民币，累计售汇114369亿元人民币。国家外汇管理局称，8月份，境内主体购汇节奏有所回落、结汇需求稳中有升，银行结售汇差额趋向均衡。

摩根士丹利基金表示，人民币汇率将得到美联储超预期降息的进一步支撑。中国人民银行将在美联储降息后获得更多自主调控的空间，建议投资者关注增量政策。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，人民币汇率当前主要受两个因素牵动：一方面是美元走势，这会造成人民币兑美元被动升值或贬值；另一方面是国内宏观经济走势，决定了人民币内在升值或贬值动能。

王青表示，“从降息宣布后美股美债美元走势看，这次降息幅度符合市场预期。美联储降息后，对人民币汇率的影响主要通过美元走势来体现，而这又主要取决于接下来的降息节奏。如果美联储降息节奏较快，超出市场预期，美元指数有可能跌破100，人民币对美元汇价将向7.0方向靠拢，不排除短期内回到6字头的可能。反之，若降息节奏较缓，美元指数波动有限，人民币对美元汇价将保持基本稳定。”

中信证券研报称，预计年内人民币汇率趋势性突破7.0的概率不大。一是美联储虽然本次降息幅度大，但是给出的后续路径灵活稳健。二是短期内国内经济依然存在有效需求不足的问题。三是认为中国人民银行希望维护汇率稳定，过快升值和过快贬值可能都会存在一定风险。中信证券复盘过去三轮人民币汇率升值周期发现，均出现了美元指数大幅走弱与国内经济基本面明显改善。

财信研究院宏观团队指出，随着国内逆周期政策加力，努力实现全年经济增速目标，经济环比有望改善，也将对人民币汇率形成重要支撑。但国内面临的外部风险挑战增多，国内需求恢复具有较多不确定性，人民币汇率短期或仍以双向波动为主。

中银证券全球首席经济学家管涛指出，美国经济不论出现何种情形，对中国经济均有利有弊，中国关键是做好自己的事情。如果美国经济不衰退，有可能美联储不会大幅降息，美元也不会趋势性走弱，这将继续对中国货币政策形成外部掣肘，但有助于稳定外需，支持中国经济平稳运行。如果美国经济陷入衰退，有可能触发美联储大幅降息，在市场避险情绪消退后，美元将趋势性走弱，这将有助于打开中国货币政策空间，缓解中国资本外流和汇率调整的外部压力，却不利于稳定外需，影响中国经济平稳运行。

来源: 新华财经

LPR报价维持不变，四季度降息有望落地

LPR报价更多参考短期政策利率

来源：证券时报

在美联储本周公布了近四年半来首次降息决议后，市场欢欣雀跃。本周四，美股市场标普500指数再创新高，表明美联储决议给市场带来了巨大的信心提振。

对于华尔街来说，除了降息50基点的惊喜外，美联储的点阵图也给他们带来了积极信号。美联储点阵图显示，明年年底联邦基金利率中值为3.4%，这意味着美联储可能会在本周降息50基点基础上再降息150基点。

不过，美东时间周四晚上，美国前财政部长萨默斯（Lawrence Summers）表示，未来几年，通货膨胀可能会阻碍美联储像预期的那样大幅降息，美联储的实际降息路径可能没有点阵图显示的那么乐观。

美联储降息路径没那么乐观

美联储FOMC对基准利率的最新预测中，对明年年底的预期中值为3.4%，这反映出在本周降息50个基点的基础上，可能会进一步降息150个基点。此外，美联储预期在2026年将降息50个基点，利率将长期维持在2.75%至3%之间。

但萨默斯在接受采访时表示：“就通胀上升而言，若按照美联储认为的那样实施货币政策，风险相当大。”

萨默斯表示，如果通胀压力再次出现，“那么你就不会看到利率像FOMC官员们在点阵图中预测的那样大幅下降”。

长期利率可能上升

萨默斯还警告说，投资者也高估了美联储未来的宽松程度。

他表示：“我怀疑，较长期利率将会出现一些向上调整——10年期或30年期利率可能会出现相当大的向上调整。”

截至发稿，美国10年期美国国债收益率为3.73%，远低于去年5%以上的高点。萨默斯指出，随着时间的推移，收益率提高将最终推高美国的抵押贷款利率。

萨默斯表示：“与未来五年的平均利率相比，人们现在看到的抵押贷款利率可能相对较低。”

抵押贷款银行家协会数据显示，截至9月13日当周，30年期固定利率抵押贷款的合约利率为6.15%，而年初时为6.78%。在新冠疫情之前的五年里，其平均水平约为4.2%。

美联储可能低估了中性利率

萨默斯还重申了他的观点，即美联储低估了中性利率。

事实上，美联储官员在本周的最新预测中也的确表达了对中性利率存在疑虑。鲍威尔在新闻发布会上表示：我们只是不知道”中性利率将在哪里，“我们只能通过各种表象来了解它。

他指的是，如果美联储的政策利率低于中性水平，通胀就会攀升。

萨默斯还表示，财政贷款的增加以及在可再生能源和人工智能等领域的重大投资表明，中性利率将上升，至少达到4%。

来源: 财联社

2024年9月19日，美联储FOMC会议将基准利率下调50个基点至4.75-5.0%区间，此举超出了市场以及我们此前的预期。利率声明显示了通胀进展取得信心是开启降息的前提，但无疑就业和经济前景的不确定性是大幅降息50基点的关键推动因素，对于劳动力市场意外放缓的担忧、以及对于实现美国经济软着陆的信心不足，成为推动美联储大幅预防式降息的关键。

尽管如此，后续降息路径仍不明朗，一方面美联储内部分歧显著加剧，降息幅度和节奏很容易摇摆，预测难度加大；另一方面则是鲍威尔直言后续降息仍取决于数据，意味着本轮降息周期可能是一个更依赖数据的非典型降息周期，而后续的通胀尤其是房租相关通胀有反弹的可能。与此同时，在大幅降息后，当前市场降息预期仍显乐观。在美国经济仍有韧性，且通胀粘性仍重，且有上行风险的前景下，我们认为美联储降息限制仍存，在前置大幅降息的前提下，后续降息节奏可能偏缓，不排除美联储踩刹车，重新修正降息路径的可能。通胀进展是前提、就业是推动大降息的关键因素。

通胀进展取得信心是开启降息的前提

9月利率声明表示对通胀再度取得信心。7、8月通胀数据整体合乎预期，核心通胀仍显顽固，但并无意外上行，未对降息形成明显的掣肘，也是本轮降息周期开启的一大关键。（“TheCommitteehasgainedgreaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent”）。

就业和经济前景的不确定性是大幅降息50基点的关键推动因素

就业重要性大于通胀。本次声明的一大看点在于新增支持最大就业的表述，且将其置于通胀之前（“TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentoverthelongerrun.”）。美联储认为当前就业和通胀的风险已大致平衡，在此前提下，阻止劳动力市场进一步放缓便成了美联储当务之急。近期，7月失业率升至4.3%，一度触发了“萨姆”规则，而过去一年的劳动力市场新增就业人数被下修，未来仍可能继续下修。就业市场无疑增加了美联储对于劳动力市场意外放缓的担忧，也是促成降息50基点的关键因素。

经济前景存在不确定性。美联储在利率声明中表示当前经济活动仍较为稳健，但同时也表示经济前景存在不确定性。（“Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhascontinuedtoexpandatasolidpace…Theeconomicoutlookisuncertain.”）。美联储致力于实现经济“软着陆”，而经济前景不确定性的表述意味着美联储对于经济能否实现软着陆的信心并不足，也是推动其大幅预防式降息的关键。

降息周期开启，但后续路径并不明朗，美联储官员分歧加剧

本轮加息周期以来，利率声明中首次出现了反对票。9月FOMC会议利率声明中出现了本轮加息周期迄今为止的首次反对票，也是自2005年9月以来，美联储利率声明中的首次。反对本次利率决议的是美联储理事鲍曼，其更倾向于在此次会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点。

点阵图显示年底前降息路径大致可分为75和100基点两个阵营。点阵图显示2024年底前，降息幅度中位数是100基点，意味着年底前的两次会议上还将有两次降息。但从点阵图分布来看，支持降息75基点及以下的官员有9位，而支持降息100基点及以上的官员有10位，基本上势均力敌，意味着后续降息幅度和节奏很容易出现摇摆，预测难度加大。

数据依赖加重的非典型降息周期

从不降息到降息50基点。鲍威尔表示美联储并未落后于曲线，此次降息50基点更多是结合数据，并想维持目前的经济运行、劳动力市场状态。尽管鲍威尔并不承认9月降息50基点是对7月未降息的一种补充，但7、8两月的非农数据还是明显对美联储此次降息起到了很大的推动作用。

鲍威尔直言后续大幅降息、正常降息、暂停降息均有可能。鲍威尔在随后的新闻发布会上强调未来大幅降息（>=50基点）、正常降息（25基点）或者是暂停降息都有可能，还是要取决于数据，如劳动力市场是否意外放缓、通胀回升等因素，意味着本轮降息周期很难是一个典型的降息周期，而是一个更依赖数据的非典型降息周期。