Khi nào Ngân hàng Nhật Bản có thể tự tin rằng lạm phát là bền vững?

Lạm phát và Suy thoái

Ngân hàng trung ương

Tóm tắt:

Ngân hàng Nhật Bản có thể sẽ duy trì chính sách ôn hòa trong một thời gian dài mặc dù tăng trưởng kinh tế phục hồi vững chắc và lạm phát cao hơn mục tiêu. Nhưng chúng tôi cho rằng BoJ vẫn có thể điều chỉnh chính sách kiểm soát đường cong lợi suất vào thứ Sáu tuần này.

Ngân hàng Nhật Bản vẫn thận trọng về những thay đổi chính sách của mình mặc dù đã hơn một năm lạm phát trên mục tiêu và tăng trưởng phục hồi. Ngày càng có nhiều dấu hiệu về sự kết thúc của lạm phát giảm phát và tăng trưởng trên mức tiềm năng vào năm 2023 và 2024, nhưng BoJ vẫn chưa đủ tự tin và dường như lo ngại rằng những thay đổi chính sách quá sớm có thể đồng nghĩa với việc giảm phát trở lại. Vì lý do này, chúng tôi kỳ vọng BoJ sẽ không tăng lãi suất chính sách cho đến quý đầu tiên của năm sau nhưng việc điều chỉnh chính sách YCC là một lựa chọn khả thi, vì nó nhằm mục đích cải thiện chức năng thị trường và giảm gánh nặng mua tài sản.

Lạm phát của Nhật Bản đã cao hơn mục tiêu của BoJ vào tháng 6 trong tháng thứ mười lăm liên tiếp

So với các nền kinh tế lớn khác, lạm phát của Nhật Bản vẫn tương đối thấp trong thời kỳ đại dịch mặc dù nước này phụ thuộc nhiều vào nhiên liệu hóa thạch nước ngoài và đồng tiền yếu. Điều này là do một loạt các khoản trợ cấp năng lượng của chính phủ. Ngoài ra, với quan điểm khá bảo thủ về Covid, các biện pháp hạn chế đi lại đã được dỡ bỏ khá muộn vào cuối năm ngoái, do đó áp lực lạm phát do việc mở cửa trở lại chỉ thực sự bắt đầu vào đầu năm nay.

Trong bối cảnh đó, lạm phát cơ bản đạt mức cao 4,4% trong tháng 1 và ở mức khoảng 3,3% trong suốt nửa đầu năm trong khi lạm phát cơ bản không bao gồm năng lượng thực phẩm tươi chỉ đạt đỉnh vào tháng 5. Chúng tôi kỳ vọng lạm phát sẽ giảm tốc trong thời gian còn lại của năm và cuối cùng giảm xuống mức 2% chủ yếu do giá hàng hóa ổn định. Tuy nhiên, lạm phát cơ bản có thể sẽ vượt quá tỷ lệ chung trong một thời gian đáng kể với mức tăng khiêm tốn của giá dịch vụ. Các chỉ số hàng đầu chính về giá năng lượng và lương thực đã giảm khá mạnh trong vài tháng qua, tuy nhiên, các khoản trợ cấp năng lượng của chính phủ sẽ hết hạn vào nửa cuối năm, và do đó, mức giảm giá năng lượng dự kiến sẽ ở mức khiêm tốn. Trong khi đó, giá dịch vụ sẽ duy trì trên mức trung bình trong một thời gian dài hơn, được hỗ trợ bởi sự phục hồi kinh tế và tiêu dùng hộ gia đình được định vị tốt hơn từ các hiệu ứng tích cực của cải.

Điều kiện lao động chặt chẽ và giá tài sản phục hồi gần đây sẽ hỗ trợ sức mua của người tiêu dùng

Tỷ lệ thất nghiệp của Nhật Bản đã duy trì ở mức trên 2% kể từ tháng 11 năm 2020 trong khi tỷ lệ tham gia lao động đã vượt qua mức trước đại dịch. Các cuộc khảo sát doanh nghiệp cho thấy các công ty dự đoán tình trạng thiếu lao động, điều này có thể sẽ hỗ trợ thị trường lao động khan hiếm trong tương lai gần. Ngoài ra, người ta đã biết rằng các điều kiện tiền lương đã được cải thiện, bao gồm cả việc tăng lương 3,6% sau các cuộc đàm phán tiền lương mùa xuân năm nay. Mặc dù tăng trưởng tiền lương danh nghĩa vững chắc, nhưng thu nhập tiền mặt thực tế vẫn âm do lạm phát cao hơn, đây sẽ là mối lo ngại đối với BoJ. Nhưng nếu lạm phát ổn định quanh mức 2% và tăng trưởng tiền lương danh nghĩa tăng tốc lên khoảng 3%, thì nó sẽ hỗ trợ lạm phát bền vững mà BoJ đang tìm kiếm. Ngoài ra, do những tác động tích cực của sự phục hồi thị trường bất động sản và thị trường chứng khoán, tình hình thu nhập hộ gia đình có thể sẽ còn cải thiện hơn nữa.

GDP của Nhật Bản dự kiến sẽ duy trì trên mức tiềm năng trong suốt năm 2023

Tiêu dùng cá nhân của Nhật Bản chiếm hơn 55% GDP, vì vậy nếu sự phục hồi ở đây tiếp tục trong nửa cuối năm nay, tăng trưởng chung có thể sẽ vượt quá mức tiềm năng. Dữ liệu PMI cho thấy rõ ràng sự phục hồi do lĩnh vực dịch vụ dẫn đầu tiếp tục diễn ra trong nửa cuối năm. Mặc dù PMI dịch vụ đã giảm một chút so với mức cao nhất gần đây là 55,9 vào tháng 5, nhưng nó vẫn ở gần mức cao nhất mọi thời đại. Du lịch bùng nổ và sự hồi sinh của ngành dịch vụ dự kiến sẽ hỗ trợ tăng trưởng chung một cách có ý nghĩa. Ngoài ra, nhập khẩu hàng hóa giảm mạnh có thể sẽ cải thiện các điều kiện thương mại trong nửa cuối năm.

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_3

Chúng tôi cũng tin rằng đầu tư mạnh mẽ có thể sẽ tiếp tục trong một thời gian, bắt kịp sau sự gián đoạn của các điều kiện cung cấp toàn cầu và xu hướng đầu tư công nghệ ngày càng tăng của bạn bè. Thông báo gần đây về khoản đầu tư mới của TSMC vào Kumamoto và các dự án liên quan đến chất bán dẫn khác sẽ có tác động tích cực đến nền kinh tế trong khi sự hỗ trợ mạnh mẽ của chính phủ có thể sẽ thúc đẩy điều này nhiều hơn nữa.

Tại sao BoJ ngần ngại bình thường hóa chính sách?

Có lẽ lịch sử có thể giải thích lý do tại sao BoJ dành thời gian để bình thường hóa chính sách. Trong những năm 2000, BoJ đã tăng lãi suất chính sách, một lần là 25 điểm cơ bản vào năm 2000 và sau đó là tổng cộng 50 điểm cơ bản trong năm 2006-2007. Nhưng nhìn lại, những nỗ lực này là quá sớm; cả hai đều không giúp nền kinh tế thoát khỏi giảm phát và thậm chí chúng còn gây ra suy thoái kinh tế.

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_4

Trong cả hai trường hợp, tăng trưởng GDP đang phục hồi nhưng điều kiện lạm phát đã dịu đi. Chính sách lãi suất bằng 0 (ZIRP) hoàn toàn không phải là thông thường vào thời điểm đó và BoJ rất mong muốn chấm dứt nó. Nhưng do không có cải cách ngân hàng thực sự và thiếu tái cấu trúc trong các ngành công nghiệp chính, nên tính co giãn của giá đã bị cản trở khá nghiêm trọng trong thời kỳ hậu bong bóng và nền kinh tế rơi vào giai đoạn đình trệ do giảm phát. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 càng làm suy yếu nền kinh tế Nhật Bản và sau đó là trận động đất lớn vào năm 2010. Hai nỗ lực cuối cùng của BoJ nhằm bắt đầu bình thường hóa chính sách do đó đã thất bại. Chúng tôi nghĩ rằng BoJ không muốn lặp lại sai lầm tương tự một lần nữa. Vì vậy, họ đang cực kỳ thận trọng về thay đổi chính sách và muốn kiên nhẫn trước bất kỳ sự lạm phát vượt mức nào, ít nhất là trong một khoảng thời gian ngắn.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các điều kiện kinh tế vĩ mô hiện nay đã khác nhiều so với trước đây như đã đề cập trước đó. Cụ thể, lạm phát hiện đã ở mức trên 2% trong hơn 15 tháng. Tương tự như các nền kinh tế khác, lạm phát của Nhật Bản cũng được thúc đẩy bởi các vấn đề từ phía cung, mặc dù áp lực lạm phát mở rộng sang giá cả dịch vụ. Điều này cũng trùng hợp với kích thích tài chính và thời điểm mở cửa trở lại. Chính sách tập trung vào tăng trưởng tiền lương đang hỗ trợ lạm phát bền vững, và hành vi kinh doanh đối với tiền lương và thiết lập giá đã dần dần, vì vậy chúng tôi đã chứng kiến mức tăng lương lớn nhất trong năm tài chính 2023 và giá hàng tiêu dùng tăng cao hơn bình thường.

Nhưng tại sao không phải là năm nay?

Như chúng ta đã thấy trong dữ liệu GDP tiềm năng của BoJ, bất chấp sự phục hồi gần đây, chênh lệch sản lượng GDP vẫn âm. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ chuyển biến tích cực vào cuối năm nay hoặc đầu năm sau, đây sẽ là một lý do khác để BoJ thực hiện đợt tăng lãi suất đầu tiên vào quý 2 năm 2024. BoJ cũng muốn thấy rằng mức tăng trưởng tiền lương vững chắc có thể được duy trì, do đó, sau mùa Đàm phán tiền lương mùa xuân năm tới, đây có thể là thời điểm thích hợp để BoJ bắt đầu thắt chặt.

Điều chỉnh YCC dự kiến sẽ sớm diễn ra trong quá trình bình thường hóa dần dần

Tuần trước, có thông tin trên các phương tiện truyền thông rằng BoJ có thể giữ nguyên các thiết lập chính sách hiện tại tại cuộc họp vào thứ Sáu này. Nhưng chúng tôi vẫn cho rằng có khả năng Ngân hàng sẽ điều chỉnh chính sách YCC trong tuần này, với khả năng sẽ rút ngắn mục tiêu lợi suất từ kỳ hạn 10 năm xuống còn 5 năm. Chúng tôi cho rằng BoJ sẽ muốn hành động khi các ngân hàng trung ương lớn khác vẫn đang trên con đường đi bộ đường dài, điều này sẽ hạn chế tác động đối với JGB và thị trường tiền tệ.

Ngay cả khi BoJ giữ nguyên chính sách YCC của mình nhưng gợi ý về những điều chỉnh chính sách có thể xảy ra trong tương lai, kỳ vọng của thị trường có thể sẽ tăng trở lại trước cuộc họp tháng 10 và gánh nặng đối với BoJ trong việc tiếp tục giới hạn trên đối với lợi suất JGB 10 năm sẽ tăng lên trong một vài tháng. Để tối đa hóa tác động của việc điều chỉnh chính sách và giảm bớt gánh nặng cho BoJ, chúng tôi vẫn cho rằng BoJ có thể gây bất ngờ cho thị trường. Nếu chúng ta sai, thì cơ hội khả thi tiếp theo sẽ là tại cuộc họp tháng 10 của nó.

Ý nghĩa thị trường đối với JPY và JGBs

Nếu BoJ quyết định giữ nguyên các cài đặt chính sách hiện tại, thì USD/JPY có vẻ như có thể đẩy trở lại mức cao gần đây là 145 - trùng hợp là mức đầu tiên mà các nhà chức trách Nhật Bản đã bán ngoại hối trong chiến dịch can thiệp ngoại hối trị giá 70 tỷ đô la Mỹ của họ vào tháng 9 năm ngoái -Tháng Mười. Mặc dù chúng tôi không thể loại trừ khả năng có một bước đột phá ngắn trên 145 vào mùa hè này, nhưng chúng tôi nghi ngờ mức tăng sẽ được duy trì - phần lớn là do tiếng chuông giảm lạm phát của Hoa Kỳ sẽ ngày càng vang lên trong mùa hè và đến tháng 9, chúng tôi cho rằng xu hướng giảm giá của đồng đô la sẽ diễn ra trên diện rộng.

Nếu BoJ làm thị trường ngạc nhiên với một điều chỉnh YCC như chúng tôi dự đoán hoặc đưa ra gợi ý về khả năng điều chỉnh chính sách trong tương lai gần, thì USD/JPY có thể giảm xuống thấp hơn - thậm chí có thể thấp hơn mức thấp gần đây là 137 như thị trường sẽ chấp nhận bởi bất ngờ. Chúng tôi có dự báo USD/JPY trong quý 3 năm 23 và quý 4 năm 24 lần lượt là 135 và 130.

Về Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản, chúng ta có thể thấy trên thị trường kỳ hạn có rất ít thay đổi YCC được định giá. Lợi suất 10 năm của JGB (hiện là 0,46%) có giá 0,51% và 0,55% trong thời gian ba và sáu tháng. Nếu BoJ rút ngắn mục tiêu đường cong lợi suất xuống 5 năm từ kỳ hạn 10 năm, chúng tôi cho rằng lợi suất JGB 10 năm có thể tăng lên vùng 0,80%, nhưng vẫn ở mức dưới 1%. Chúng tôi tin rằng các nhà đầu tư Nhật Bản như nhân thọ, ngân hàng và lương hưu có thể sẽ hỗ trợ thị trường JGB. Ví dụ: những người Nhật Bản đầu tư khoảng 30% tài sản của họ ở nước ngoài nhưng đã trở thành người bán ròng trái phiếu nước ngoài kể từ tháng 3 năm 2022, chủ yếu do trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng mạnh và chi phí bảo hiểm rủi ro ngoại hối tăng cao. Với kỳ vọng lãi suất thị trường bình thường hóa, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư trong nước có thể sẽ quay trở lại thị trường JGB.

Nhưng chắc chắn, một điều chỉnh YCC để nhắm mục tiêu lợi suất JGB 5 năm sẽ khiến lợi suất JGB 10 và 30 năm bị lộ ra.

Nguồn: ING

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Tuyên bố rủi ro

Giao dịch các công cụ tài chính như cổ phiếu, tiền tệ, hàng hóa, hợp đồng tương lai, trái phiếu, quỹ hoặc tiền kỹ thuật số tiềm ẩn mức độ rủi ro cao, bao gồm rủi ro mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư, và có thể không phù hợp với mọi nhà đầu tư.

Trước khi quyết định giao dịch các công cụ tài chính hoặc tiền điện tử, bạn cần hiểu đầy đủ về rủi ro và chi phí giao dịch trên thị trường tài chính, thận trọng cân nhắc đối tượng đầu tư, và tiến hành tư vấn chuyên môn cần thiết. Dữ liệu trên trang web này không nhất thiết là theo thời gian thực hay chính xác. Dữ liệu và giá cả trên trang web không nhất thiết là thông tin do bất kỳ sở giao dịch nào cung cấp, nhưng có thể được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường. Bạn chịu trách nhiệm hoàn toàn về tất cả quyết kết giao dịch bạn đã thực hiện. Chúng tôi không chấp nhận bất cứ nghĩa vụ nào trước bất kỳ tổn thất hay thiệt hại nào xảy ra từ kết quả giao dịch của bạn, hoặc trước việc bạn dựa vào thông tin có trong trang web này.

Bạn không được phép sử dụng, lưu trữ, sao chép, hiển thị, sửa đổi, truyền hay phân phối dữ liệu có trên trang web này và chưa nhận được sự cho phép rõ ràng bằng văn bản của Trang web này. Tất cả các quyền sở hữu trí tuệ đều được bảo hộ bởi các nhà cung cấp và/hoặc sở giao dịch cung cấp dữ liệu có trên trang web này.

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập

Dữ liệu

Khi nào Ngân hàng Nhật Bản có thể tự tin rằng lạm phát là bền vững?

Nguồn: ING

Tuyên bố rủi ro