Chỉ số S&P 500: Phân tích biểu đồ sau đợt bán tháo hôm thứ Sáu

Lộ trình nới lỏng chính sách tiền tệ của Fed trong năm 2026 phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới.

Những quan điểm khác nhau về lao động và lạm phát định hình vị thế thị trường.

Lợi suất được chú ý khi thị trường chờ đợi sự rõ ràng về hướng đi.

Cuộc tranh luận leo thang trong bối cảnh áp lực chính trị và sự chuyển giao lãnh đạo.

Một lịch trình được theo dõi sát sao để khép lại năm 2025.

Dữ liệu sẽ quyết định liệu việc cắt giảm chi tiêu sẽ tiếp tục sâu hơn hay tạm dừng.

Nguồn: Bloomberg

Các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã không hoàn toàn nhất trí khi bỏ phiếu cho việc cắt giảm lãi suất 0,25 điểm phần trăm vào tuần trước — và đó là một điều tốt. Triển vọng kinh tế hiện nay rất bất ổn, và những rủi ro đang kéo ngân hàng trung ương theo những hướng trái ngược nhau. Sự bất đồng trong hoàn cảnh như vậy là lành mạnh. Chẳng bao lâu nữa, nó có thể trở nên thiết yếu.

Bất chấp tình hình kinh tế ảm đạm, các nhà đầu tư đã chắc chắn dự đoán về đợt cắt giảm lãi suất thứ ba trong vòng ba tháng, xuống mức từ 3,5% đến 3,75%. Điều này chủ yếu là do Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã khuyến khích họ coi đó là điều chắc chắn sẽ xảy ra. Sự chắc chắn như vậy không có ích gì trong bối cảnh có quá nhiều tín hiệu kinh tế trái chiều: lạm phát liên tục vượt mục tiêu, sự bối rối kéo dài về thuế quan của chính quyền, dữ liệu bị thiếu (do chính phủ đóng cửa), thị trường chứng khoán hưng phấn và dấu hiệu cho thấy thị trường lao động đang suy yếu.

Phản ánh thực tế này, ba thành viên có quyền bỏ phiếu của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã phản đối, một người kêu gọi giảm lãi suất nhiều hơn và hai người phản đối không thay đổi. Bốn quan chức không có quyền bỏ phiếu cũng đã đưa ra "ý kiến ​​phản đối ngầm", bày tỏ mong muốn giữ nguyên lãi suất hiện tại.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell cho biết lãi suất chính sách mới hiện nay nhìn chung là trung lập, có nghĩa là nó không làm tăng cũng không làm giảm nhu cầu trong nền kinh tế. Trên thực tế, mức lãi suất "trung lập" này cũng không chắc chắn. (Theo bản tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất của Fed, các quan chức ước tính mức lãi suất này nằm trong khoảng từ 2,5% đến 4%).

Với lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, việc duy trì chính sách "hơi thắt chặt" có lẽ sẽ hợp lý hơn. Tuy nhiên, sự thật là việc điều chỉnh thêm 0,25 điểm phần trăm này tự nó không có gì đáng kể. Điều quan trọng là khi có thông tin mới, ngân hàng trung ương cần giữ thái độ cởi mở, và cần được hiểu là như vậy. Sự bất đồng quan điểm công khai giữa các nhà hoạch định chính sách giúp phục vụ mục đích này.

Công bằng mà nói, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã rất rõ ràng về một điều: Chỉ với một công cụ chính sách kinh tế vĩ mô duy nhất, họ không thể đạt được hai mục tiêu trái ngược nhau. Chủ yếu nhờ thuế quan, lạm phát có nguy cơ gia tăng. Trong khi đó, tình trạng tuyển dụng chậm chạp báo hiệu nguy cơ suy giảm việc làm, và có những lo ngại rằng số liệu thống kê chính thức đang đánh giá thấp vấn đề.

Những dấu hiệu về khả năng lạm phát đình trệ đặt ngân hàng trung ương vào thế khó. Nhiệm vụ kép của ngân hàng là ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm, buộc họ phải đánh giá rủi ro nào lớn hơn — và hiện tại, vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng.

Từ đây, tình thế sẽ càng trở nên tồi tệ hơn. Nhiệm kỳ chủ tịch của Powell kết thúc vào tháng 5, và các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về người kế nhiệm ông. Nhà Trắng đã tạo cho họ mọi lý do để lo sợ rằng người lãnh đạo tiếp theo của ngân hàng trung ương sẽ được lựa chọn dựa trên lòng trung thành và sự sẵn sàng cắt giảm lãi suất mạnh bất chấp các dữ liệu sắp tới. Điều đó, đến lượt nó, cuối cùng có thể làm lung lay kỳ vọng lạm phát, đẩy lãi suất dài hạn lên cao và gây bất ổn cho thị trường tài chính.

Hy vọng rằng người được chọn sẽ hiểu được rủi ro này và, một khi được bổ nhiệm, sẽ đặt lợi ích công cộng lên trên mệnh lệnh của Nhà Trắng. Sẽ hữu ích nếu các nhà hoạch định chính sách khác của Fed có thói quen công khai phản đối quan điểm của chủ tịch khi họ bất đồng về vấn đề. Quan niệm cho rằng sự đồng thuận rõ ràng sẽ nâng cao uy tín của ngân hàng trung ương luôn có sai sót. Trong giai đoạn phát triển tiếp theo của Fed, điều đó có thể nguy hiểm.

Nguồn: Bloomberg Châu Âu

Sản xuất công nghiệp đang phục hồi trở lại, các nhà sản xuất lạc quan hơn.

Chúng ta đã chứng kiến ​​sự phục hồi đáng kể trong sản lượng sản xuất của Hà Lan kể từ tháng 8 năm nay. Trong tháng 10, sản lượng đã cao hơn đáng kể trong tháng thứ ba liên tiếp so với 11 tháng trước đó.

Ngành công nghệ đã đóng một vai trò quan trọng trong sự tăng trưởng gần đây. Cả trong sản xuất máy móc lẫn thiết bị điện và phương tiện vận tải, chúng ta đều thấy sự phục hồi rõ rệt sau một thời kỳ trì trệ. Giống như các nhà sản xuất khác trong khu vực đồng euro, các nhà sản xuất Hà Lan đã trở nên lạc quan hơn về tương lai gần kể từ mùa hè.

Hiện nay, khi tình trạng bất ổn xung quanh thuế quan thương mại cũng đang giảm bớt, sản lượng có thể tăng thêm từ +0,5% vào năm 2025 lên +1,0% vào năm 2026. Tuy nhiên, nhiều yếu tố vẫn tiếp tục làm chậm tốc độ tăng trưởng, chẳng hạn như các hạn chế xuất khẩu và thuế nhập khẩu, sự cạnh tranh gay gắt từ Trung Quốc và các yếu tố cấu trúc như tắc nghẽn lưới điện, giới hạn phát thải nitơ và chi phí năng lượng tương đối cao.

Sản lượng chế tạo của Hà Lan sẽ tăng trưởng nhanh hơn một chút vào năm 2026.

Sản lượng sản xuất của ngành chế tạo Hà Lan tăng trưởng mạnh.

Nguồn: Cục Thống kê Hà Lan, Dự báo của ING Research

Việc tăng chi tiêu đang dần dẫn đến tăng sản lượng.

Việc tăng chi tiêu của người tiêu dùng và đầu tư thêm của chính phủ, đặc biệt, sẽ dẫn đến nhiều đơn đặt hàng sản xuất hơn vào năm 2026. Mặc dù kỳ vọng về sản xuất đã được cải thiện và các nhà sản xuất đã nhận được nhiều đơn đặt hàng mới hơn trong một thời gian, nhưng họ chỉ lạc quan hơn một chút về sổ đặt hàng của mình trong những tháng gần đây. Việc lấp đầy lại lượng đơn đặt hàng của khách hàng là một quá trình cần thời gian.

Ví dụ, cần một thời gian để các khoản đầu tư vào quốc phòng chuyển hóa đáng kể thành nhiều đơn đặt hàng và sản lượng hơn. Việc mở rộng sản xuất cần thời gian do thiếu hụt nhân lực và việc xây dựng hoặc chuyển đổi nhà máy. Do đó, không có gì đáng ngạc nhiên khi sự tiến bộ về niềm tin của nhà sản xuất và chỉ số quản lý mua hàng hiện đang chững lại quanh mức trung bình dài hạn. Giống như sự cải thiện nhẹ trong tỷ lệ đơn đặt hàng trên tồn kho, các chỉ số tâm lý vẫn chưa cho thấy sự tăng trưởng đáng kể.

Tỷ lệ giữa đánh giá về sổ đặt hàng và hàng tồn kho chỉ được cải thiện đôi chút.

Đánh giá của các nhà sản xuất công nghiệp về sổ đặt hàng và lượng hàng tồn kho thành phẩm*

*Cân bằng giữa các đánh giá tích cực và tiêu cực; trung bình động 2 tháng, đánh giá hàng tồn kho đảo ngược (trục x). Nguồn: Cục Thống kê Hà Lan, Nghiên cứu ING.

Nhu cầu về máy móc sản xuất chip cũng góp phần vào sự tăng trưởng trở lại.

Nhu cầu toàn cầu ngày càng tăng đối với máy móc sản xuất chip là một động lực tăng trưởng khác cho ngành sản xuất của Hà Lan. Sự tăng trưởng của các nhà sản xuất chip và thiết bị vẫn chịu áp lực trong năm 2025 do quá trình bình thường hóa hàng tồn kho của khách hàng diễn ra chậm hơn dự kiến. Trong khi công ty bán dẫn ASML tiếp tục theo dõi sát sao tình hình này, ASM và Besi đang chứng kiến ​​sự phục hồi tăng trưởng đơn đặt hàng và lạc quan về năm 2026.

Các nhà đầu tư cũng dự đoán nhu cầu về máy sản xuất chip sẽ tăng lên trong năm 2026. Sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo đòi hỏi thêm chip cho các trung tâm dữ liệu, chẳng hạn, điều này đang tạo ra nhu cầu ngày càng tăng về năng lực sản xuất trong số các nhà sản xuất chất bán dẫn. Nhu cầu về chip cho các ứng dụng khác ngoài AI, chẳng hạn như điện tử tiêu dùng, ô tô và ứng dụng công nghiệp, cũng đang được cải thiện.

Điều kiện thị trường vẫn còn nhiều thách thức do thuế quan của Mỹ...

Sự không chắc chắn xung quanh quy mô và tác động của thuế nhập khẩu do Tổng thống Mỹ Donald Trump áp đặt đã khiến người tiêu dùng và doanh nghiệp chi tiêu một cách miễn cưỡng. Khi những bất ổn được giảm bớt nhờ các thỏa thuận thương mại gần đây, triển vọng tiêu dùng và đầu tư đang được cải thiện. Tuy nhiên, thuế suất thống nhất đối với hàng xuất khẩu của EU sang Mỹ – trước đây là thị trường tăng trưởng quan trọng đối với ngành công nghiệp Hà Lan – vẫn giữ ở mức 15%. Cùng với sự suy giảm của nền kinh tế Mỹ, điều này sẽ làm giảm tăng trưởng xuất khẩu trong năm 2026. Mức thuế 50% đối với các sản phẩm và linh kiện của châu Âu làm từ thép và nhôm vẫn được giữ nguyên. Trên thực tế, Mỹ đang nhập khẩu ngày càng nhiều sản phẩm có linh kiện thép và nhôm với mức thuế thấp hơn mức 50%.

…các hạn chế thương mại và khả năng cạnh tranh quốc tế suy yếu

Những khó khăn và bất ổn vẫn còn tồn tại do các hạn chế thương mại xuất phát từ sự cạnh tranh công nghệ ngày càng gia tăng và sự phụ thuộc tài nguyên vào Trung Quốc. Chính sách của chính phủ ngày càng có ảnh hưởng lớn và khó lường đến điều kiện thị trường.

Hãy nghĩ đến sự can thiệp vào hoạt động kinh doanh của Nexperia và những hạn chế xuất khẩu sau đó đối với các chip ô tô thiết yếu của Trung Quốc. Những hạn chế xuất khẩu máy móc sản xuất chip tiên tiến sang Trung Quốc cũng ảnh hưởng trực tiếp đến các nhà sản xuất và nhà cung cấp của Hà Lan. Đồng thời, đồng euro liên tục tăng giá so với đô la và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ Trung Quốc, vốn đã gia tăng kể từ khi Trump áp thuế, đang trực tiếp – và gián tiếp thông qua việc xuất khẩu giảm – làm giảm nhu cầu đối với các sản phẩm của Hà Lan.

Nhu cầu thấp, chi phí năng lượng cao và hàng nhập khẩu giá rẻ tiếp tục gây thiệt hại cho ngành hóa chất và kim loại cơ bản.

Đặc biệt, các công ty trong lĩnh vực hóa chất và kim loại cơ bản sẽ tiếp tục phải đối mặt với ba nút thắt cổ chai dai dẳng trong năm 2026:

Việc đóng cửa tương đối nhiều tám nhà máy hóa chất lớn (hoặc một phần của chúng) ở Hà Lan trong năm nay cũng sẽ có tác động tiêu cực đến tăng trưởng trong những năm tới, do một phần sản lượng (công suất) đã bị loại khỏi thị trường.

Xét trong bối cảnh đó, xu hướng giảm giá năng lượng hiện tại là đáng khích lệ, nhưng chưa đủ để tạo ra sự tăng trưởng trở lại ngay lập tức. Điều này dự kiến ​​cũng sẽ tiếp tục trong năm 2026, chủ yếu do công suất sản xuất LNG toàn cầu tăng lên (đặc biệt là ở Hoa Kỳ và Qatar), và thị trường khí đốt sẽ mở rộng về mặt cấu trúc. Điều này làm giảm nguy cơ giá cả tăng đột biến và các vấn đề về nguồn cung. Chi phí vận chuyển và chế biến LNG cao khiến giá năng lượng ở châu Âu vẫn tương đối đắt đỏ. Việc nhập khẩu LNG sẽ tiếp tục cần thiết trong nhiều năm tới để đáp ứng nhu cầu năng lượng.

Chi tiêu quốc phòng gia tăng thúc đẩy sự tăng trưởng trở lại của ngành công nghệ.

Bên cạnh nhu cầu ngày càng tăng đối với máy móc sản xuất chip, việc chính phủ tăng chi tiêu cho quốc phòng cũng đang dần làm tăng nhu cầu về sản phẩm. Ví dụ, đối với radar từ Thales, tàu khu trục từ Damen Naval và các bộ phận tàu ngầm từ IHC. Khoản đầu tư 800 tỷ euro từ chương trình ReArm-Europe của Ủy ban châu Âu và tiêu chuẩn mới của NATO là 3,5% GDP sẽ củng cố các khoản đầu tư dài hạn.

Ngày càng nhiều công suất chưa sử dụng hiện đang được tận dụng cho mục đích quốc phòng, chẳng hạn như nhà máy Nedcar cũ của VDL. Sản xuất máy bay không người lái là một ngành phát triển nhanh chóng mà Hà Lan rất giỏi, trước đây chủ yếu phục vụ mục đích dân sự. Ngày càng nhiều "công ty lưỡng dụng" đang đáp ứng thị trường tăng trưởng mới bằng cách phát triển các nguồn lực quân sự mới dựa trên các ứng dụng dân sự hiện có.

Sự phát triển sản xuất trong ngành công nghiệp thực phẩm chững lại sau giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ.

Tăng trưởng sản lượng trong ngành công nghiệp thực phẩm dự kiến ​​sẽ chững lại vào năm 2026 sau đợt tăng mạnh năm 2025. Dựa trên số liệu từ Cục Thống kê Hà Lan tính đến hết tháng 9, chúng tôi giả định tăng trưởng sản lượng ít nhất 3% trong năm 2025. Điều này một phần là do nhu cầu bị dồn nén sau nhiều năm khó khăn; đồng thời, doanh thu xuất khẩu hiện cũng đang tăng trưởng nhanh hơn đáng kể so với doanh thu nội địa.

Về sản lượng, ngành này sẽ gần đạt mức đỉnh năm 2018. Việc tăng trưởng dự kiến ​​giảm vào năm 2026 chủ yếu là do hạn chế về nguồn cung và không gian hạn chế cho các khoản đầu tư mở rộng. Tác động của việc giảm đàn gia súc đối với ngành công nghiệp chế biến sữa và thịt đóng vai trò quan trọng trong điều này. Tuy nhiên, nhu cầu tiêu dùng đang phát triển tích cực, và điều đó tạo ra sự cân bằng đối trọng.

Nguồn: ING

Sự sụp đổ của Bitcoin phơi bày điểm yếu của chiến lược tiền điện tử do Bộ Tài chính dẫn dắt.

Chỉ số mNAV trở thành thước đo thị trường.

Một giai đoạn mang tính Darwin và khả năng hợp nhất trong tương lai

Nguồn: Yahoo Finance

Cuộc khủng hoảng Vanke làm dấy lên lo ngại về thị trường bất động sản mong manh của Trung Quốc.

Giá nhà giảm cho thấy rõ sự thiếu hụt cầu cơ cấu.

Nhà đầu tư rút lui khỏi rủi ro trong bối cảnh tâm lý thị trường xấu đi.

Các sự kiện vĩ mô toàn cầu có ảnh hưởng lớn đến tính toán thị trường.

Nguồn: Reuters

Tỷ giá USD/CAD tiếp tục giảm trong bối cảnh dữ liệu kinh tế vĩ mô tích cực từ Canada. Tỷ giá hiện tại là 1,3763. Chi tiết — trong phân tích của chúng tôi ngày 15 tháng 12 năm 2025.

Dự báo tỷ giá USD/CAD: các điểm giao dịch quan trọng

• Vào tháng 10 năm 2025, khối lượng thương mại bán buôn của Canada tăng 0,1% so với tháng trước.
• Số lượng giấy phép xây dựng tại Canada trong tháng 10 năm 2025 tăng nhanh nhất kể từ tháng 6 năm 2024.
• Những tín hiệu tích cực từ các lĩnh vực riêng lẻ của nền kinh tế Canada làm gia tăng áp lực lên tỷ giá USDCAD.
• Dự báo tỷ giá USD/CAD ngày 15 tháng 12 năm 2025: 1,3690

Phân tích cơ bản

Tỷ giá USD/CAD đang điều chỉnh nhưng vẫn chịu áp lực bán. Sự chú ý của các nhà đầu tư vẫn tập trung vào môi trường địa chính trị, điều này tiếp tục tạo ra sự biến động mạnh trên thị trường hàng hóa và tiền tệ .

Dữ liệu kinh tế vĩ mô từ Canada cho thấy một bức tranh trái chiều. Trong tháng 10 năm 2025, khối lượng thương mại bán buôn tăng 0,1% so với tháng trước, đạt 86,0 tỷ CAD, trong khi thị trường dự báo giảm 0,1%. Sự tăng trưởng này còn được hỗ trợ thêm bởi lĩnh vực xây dựng. Trong tháng 10 năm 2025, giá trị giấy phép xây dựng được cấp tăng vọt 14,9% so với tháng trước, đạt 13,8 tỷ CAD – tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ tháng 6 năm 2024.

Những tín hiệu tích cực từ các lĩnh vực riêng lẻ của nền kinh tế Canada đang gia tăng áp lực lên tỷ giá USDCAD, làm mạnh lên đồng đô la Canada và duy trì triển vọng giảm giá trong ngắn hạn đối với tỷ giá USDCAD.

Phân tích kỹ thuật USDCAD

Tỷ giá USDCAD đang củng cố dưới đường EMA-65, xác nhận áp lực giảm giá kéo dài. Cấu trúc giá cho thấy sự hình thành mô hình Tam giác với mục tiêu dự kiến ​​gần 1.3680. Triển vọng USDCAD hôm nay cho thấy sự tiếp tục giảm, với mục tiêu gần nhất ở mức 1.3690.

Chỉ báo Stochastic Oscillator cung cấp thêm một tín hiệu ủng hộ kịch bản giảm giá: các đường tín hiệu đang bật lên từ đường xu hướng giảm, cho thấy động lượng giảm giá vẫn còn nguyên vẹn.

Việc giá đi vào tích lũy vững chắc dưới mức 1.3745 sẽ xác nhận kịch bản giảm giá và báo hiệu sự phá vỡ xuống dưới ranh giới dưới của mô hình Tam giác.

Bản tóm tắt

Diễn biến ngắn hạn của tỷ giá USDCAD vẫn chịu áp lực. Phân tích kỹ thuật của USDCAD cho thấy xu hướng giảm giá có thể tiếp tục với mục tiêu ở mức 1.3680, nếu giá duy trì dưới mức 1.3745.

Nguồn: RoboForex