Tổng thống Donald Trump bước vào nhiệm kỳ thứ hai với lời hứa tiếp tục đẩy mạnh chính sách "America First", áp thuế cao lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc và các quốc gia khác. Tuy nhiên, theo phân tích của Công ty Cổ phần Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV), Việt Nam có nhiều cơ hội vượt qua thách thức và duy trì đà tăng trưởng xuất khẩu ấn tượng.

Một trong những yếu tố then chốt giúp Việt Nam hạn chế tác động tiêu cực từ chính sách thuế quan của Mỹ là mối quan hệ đối tác chiến lược toàn diện, được thiết lập vào cuối năm 2023. Điều này không chỉ giảm thiểu nguy cơ bị áp thuế cao mà còn tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp Việt Nam phát triển bền vững trên thị trường Mỹ. Mối quan hệ chiến lược này là nền tảng vững chắc để Việt Nam tiếp tục mở rộng thị phần xuất khẩu sang Mỹ trong tương lai.

Bên cạnh đó, chiến tranh thương mại Mỹ-Trung từ năm 2018 đã kích hoạt làn sóng chuyển dịch sản xuất sang Việt Nam. Các tập đoàn công nghệ lớn như Apple, Samsung và Intel đã đầu tư mạnh mẽ vào các nhà máy tại Việt Nam, tạo điều kiện cho tăng trưởng vượt bậc trong xuất khẩu, đặc biệt ở các ngành công nghệ cao và điện tử. Theo KBSV, xuất khẩu từ nhóm doanh nghiệp FDI, chiếm 70% tổng kim ngạch, đã tăng trưởng ấn tượng 50-60% mỗi năm trong giai đoạn 2018-2022.

Sự dịch chuyển chuỗi cung ứng toàn cầu có mối quan hệ rõ rệt với sự tăng trưởng xuất khẩu của Việt Nam. Khi các tập đoàn đa quốc gia chuyển sản xuất sang Việt Nam để tránh tác động của chiến tranh thương mại, năng lực sản xuất và xuất khẩu của Việt Nam tăng lên đáng kể, đặc biệt trong các ngành hàng công nghệ cao và điện tử.

Ngoài ra, các ngành hàng chủ lực như máy tính, sản phẩm điện tử, linh kiện và dệt may cũng được hưởng lợi khi mức thuế áp dụng với Việt Nam thấp hơn đáng kể so với Trung Quốc. Điều này giúp tăng cường khả năng cạnh tranh của hàng hóa Việt Nam trên thị trường Mỹ. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của các ngành hàng này có mối tương quan chặt chẽ với chính sách thuế quan ưu đãi mà Việt Nam đang được hưởng.

Tuy nhiên, Việt Nam cũng cần thận trọng trước những rủi ro tiềm ẩn. KBSV cảnh báo rằng Mỹ có thể tăng cường các biện pháp chống bán phá giá và điều tra lẩn tránh xuất xứ, đặc biệt với các mặt hàng như thép, chất dẻo, và gỗ – những sản phẩm có dấu hiệu chuyển nguồn gốc từ Trung Quốc. Để duy trì thị phần xuất khẩu, doanh nghiệp Việt cần đảm bảo tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về xuất xứ và chất lượng sản phẩm.

Một thách thức khác là áp lực từ đồng USD mạnh lên, làm giảm sức cạnh tranh của hàng hóa Việt Nam khi quy đổi sang ngoại tệ. Trong bối cảnh dự trữ ngoại hối của Việt Nam ở mức thấp, chỉ đủ cho khoảng hai tháng nhập khẩu, Ngân hàng Nhà nước cần linh hoạt hơn trong việc điều hành tỷ giá để đảm bảo ổn định xuất khẩu.

Về dài hạn, Việt Nam đứng trước cơ hội lớn từ xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng toàn cầu, khi các doanh nghiệp quốc tế tìm cách giảm sự phụ thuộc vào Trung Quốc. Các mặt hàng chủ lực như thiết bị điện tử, công nghệ cao và dệt may vẫn còn nhiều dư địa để tăng trưởng, đặc biệt khi Mỹ tập trung thu hút sản xuất trong nước nhưng vẫn cần nguồn cung ứng chi phí thấp từ bên ngoài.

Tổng kết lại, xuất khẩu Việt Nam đã chứng minh được sức mạnh và tiềm năng trong bối cảnh thương mại toàn cầu đầy biến động. Với những lợi thế từ sự dịch chuyển chuỗi cung ứng, mối quan hệ chiến lược với Mỹ và sự cạnh tranh trong các ngành hàng chủ lực, Việt Nam hoàn toàn có thể duy trì vị thế vững chắc trên thị trường quốc tế. Tuy nhiên, để tận dụng tối đa cơ hội và vượt qua thách thức, Việt Nam cần có sự chuẩn bị kỹ lưỡng và chiến lược hợp lý, đảm bảo tuân thủ các quy định về xuất xứ, chất lượng sản phẩm, đồng thời linh hoạt trong điều hành tỷ giá để ổn định xuất khẩu. Với những nỗ lực đúng hướng, Việt Nam hứa hẹn sẽ tiếp tục tỏa sáng trong bức tranh thương mại toàn cầu, bất chấp áp lực thuế quan từ Mỹ.

Chính sách thuế quan Trump 2.0 : Việc chính quyền tập trung trở lại vào thuế quan có thể gây áp lực lớn lên các loại tiền tệ của các nền kinh tế chịu tác động của thương mại, đặc biệt là các nền kinh tế ở Châu Á và Khu vực đồng tiền chung châu Âu. Việc bổ nhiệm những người theo đường lối cứng rắn với Trung Quốc vào nội các đang báo hiệu sự tập trung rõ ràng vào chính sách thương mại và thuế quan trong ngắn hạn, vốn có lợi cho USD. Nhân dân tệ Trung Quốc (CNH), euro (EUR), peso Mexico (MXN) và đô la Úc (AUD) nằm trong số những đồng tiền dễ bị tổn thương nhất trước áp lực thương mại này, vì các khu vực này phải đối mặt với rủi ro gia tăng từ các cuộc chiến thuế quan.

Chính sách tài khóa Trump 2.0 : Động thái thúc đẩy tài khóa, bao gồm cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định, có khả năng hỗ trợ tăng trưởng của Hoa Kỳ, có thể thúc đẩy lợi suất cao hơn. Lợi suất tăng, đặc biệt là ở Hoa Kỳ, làm tăng sức hấp dẫn tương đối của USD so với các loại tiền tệ có lợi suất thấp hơn, thúc đẩy nhu cầu về đồng đô la.

Fed nới lỏng từ sức mạnh : Trong khi Fed đang cắt giảm lãi suất, họ đang làm như vậy từ vị thế sức mạnh kinh tế, với nền kinh tế Hoa Kỳ tiếp tục cho thấy khả năng phục hồi. Sức mạnh này tạo ra nền tảng vững chắc cho đồng đô la, vì thị trường coi hành động của Fed là một biện pháp chủ động hơn là phản ứng trước sự yếu kém của nền kinh tế.

Chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ : Những thách thức chính trị và kinh tế liên tục mà các nước lớn khác trên thế giới phải đối mặt, đặc biệt là Châu Âu và Nhật Bản, càng củng cố thêm cho đồng USD. Ở Châu Âu, tình hình bất ổn chính trị—đặc biệt là ở Đức, nơi cuộc bầu cử 'bất ngờ' sẽ diễn ra vào tháng 2 tới—đang làm trầm trọng thêm tình trạng bất ổn kinh tế. Trong khi đó, việc Nhật Bản trì hoãn tăng lãi suất khiến đồng yên rơi vào tình thế bấp bênh.

Rủi ro địa chính trị : Căng thẳng địa chính trị, đặc biệt là ở Trung Đông, có khả năng bùng phát bất cứ lúc nào, tiếp tục hỗ trợ cho vị thế trú ẩn an toàn của đồng đô la. Trong thời điểm bất ổn toàn cầu gia tăng, các nhà đầu tư thường đổ xô vào USD, làm tăng nhu cầu về đồng tiền này.

Với những yếu tố này, USD vẫn còn chỗ để chạy. Với áp lực liên tục lên các loại tiền tệ chịu tác động của thương mại, đồng đô la Mỹ có khả năng vẫn là một thế lực thống trị trên thị trường toàn cầu.

EUR: Sự bất ổn chính trị ở châu Âu, kết hợp với sự phục hồi kinh tế vốn đã mong manh và mối đe dọa về thuế quan đang hiện hữu, khiến đồng euro trở nên dễ bị tổn thương.

CNH (Nhân dân tệ Trung Quốc) và các đồng tiền đại diện cho Trung Quốc như AUD: Khi chiến tranh thương mại Mỹ - Trung leo thang, đồng nhân dân tệ phải chịu áp lực ngày càng tăng, đặc biệt là khi lập trường chính sách của Trung Quốc thiên về kích thích hơn nữa.

JPY: Giao dịch chênh lệch lãi suất có thể một lần nữa thu hút sự quan tâm khi Fed có thể sẽ nới lỏng chính sách thận trọng hơn và BOJ vẫn do dự trong việc tăng lãi suất dưới thời chính phủ mới.

Hàng hóa: Hàng hóa đang phải đối mặt với cú đánh kép—áp lực giảm nhu cầu do căng thẳng thương mại leo thang và đồng đô la Mỹ mạnh hơn. Khi thuế quan tác động đến chuỗi cung ứng toàn cầu và khối lượng thương mại, triển vọng nhu cầu đối với các mặt hàng chính, chẳng hạn như kim loại công nghiệp và dầu, sẽ yếu đi. Ngoài ra, đồng đô la Mỹ cao hơn thường khiến hàng hóa đắt hơn đối với những người nắm giữ các loại tiền tệ khác, làm giảm nhu cầu toàn cầu hơn nữa.

GBP: Đồng bảng Anh ít chịu rủi ro về thuế quan hơn và ngân sách lạm phát có thể làm chậm tốc độ cắt giảm lãi suất của BOE.

Rủi ro địa chính trị gia tăng và căng thẳng thương mại gia tăng nên có sự tương ứng trong quá trình phi toàn cầu hóa tài chính, khi các nhà đầu tư rút lui khỏi các điểm nóng toàn cầu. Rõ ràng nhất là nếu friendshoring là một hiện tượng vật chất, điều này sẽ được phản ánh trong dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, ví dụ, dòng vốn chảy mạnh hơn vào Mexico, trong khi dòng vốn chảy vào Trung Quốc sẽ yếu hơn hoặc thậm chí là dòng vốn chảy ra. Một xu hướng tương tự có thể thấy trong dòng vốn đầu tư danh mục nếu cuộc xâm lược Ukraine của Nga khiến thị trường cảnh giác với các khu vực xung đột tiềm tàng. Chúng tôi tập hợp dữ liệu hàng quý về dòng vốn đầu tư trực tiếp và danh mục đầu tư phi thường trú vào 25 thị trường mới nổi (EM) từ năm 2000 đến năm 2024. Những dữ liệu này cho thấy bức tranh lành mạnh cho EM nói chung, mặc dù Trung Quốc là một trường hợp ngoại lệ tiêu cực. Trung Quốc đã chứng kiến dòng vốn đầu tư danh mục đầu tư phi thường trú suy yếu đáng kể so với trước khi Nga xâm lược Ukraine, ngoài ra dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài cũng giảm gần đây. Mặc dù các điểm dữ liệu này phù hợp với quá trình phi toàn cầu hóa tài chính, nhưng một cuộc điều tra thích hợp sẽ so sánh các dòng vốn với một sự kiện trái ngược liên kết chúng với các yếu tố cơ bản cơ bản như chênh lệch lãi suất và tăng trưởng. Chúng tôi sẽ để lại đánh giá xác đáng hơn về quá trình phi toàn cầu hóa tài chính cho bài đăng tiếp theo.

Chúng tôi thu thập các dòng đầu tư trực tiếp và danh mục đầu tư phi thường trú theo quý vào EM từ năm 2000 đến năm 2024. Dữ liệu danh mục đầu tư nắm bắt các dòng đầu tư vào cổ phiếu và trái phiếu. Chúng tôi lọc các dòng đầu tư trực tiếp để lấy thu nhập tái đầu tư, trong một trường hợp quan trọng như Trung Quốc, thường là không tự nguyện do khó khăn trong việc hồi hương thu nhập. Các khoản thu nhập tái đầu tư này tăng và giảm theo lợi nhuận trong các công ty con do nước ngoài sở hữu và không nói lên nhiều điều về đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) thực sự. FDI không bao gồm thu nhập tái đầu tư là thước đo tốt hơn cho đầu tư mới vào EM. Tuy nhiên, sự khác biệt giữa FDI thực sự và thu nhập tái đầu tư thường không rõ ràng, đây là vấn đề mà chúng tôi sẽ tìm hiểu thêm trong các bài đăng trong tương lai.

Hình 1 cho thấy tổng số bốn quý liên tục của dòng vốn đầu tư phi thường trú vào tất cả 25 thị trường mới nổi mà chúng tôi xem xét. Nó chia tỷ lệ các dòng vốn này theo GDP kết hợp tính theo đô la cho các quốc gia này. Hình 2 cũng vậy nhưng không tính Trung Quốc ở tử số và mẫu số. Có hai kết luận được đưa ra. Thứ nhất, dòng vốn đầu tư vào các thị trường mới nổi không phải Trung Quốc đã ổn định trong thập kỷ qua, do đó, phi toàn cầu hóa tài chính dường như không phải là một hiện tượng vật chất. Thứ hai, Trung Quốc lại là một câu chuyện khác. Dòng vốn đã có xu hướng tăng trước khi Nga xâm lược Ukraine, nhưng giai đoạn đó đã kết thúc. Có lẽ điều này là do thị trường hiện đã nhạy cảm hơn với rủi ro địa chính trị kể từ khi Nga xâm lược Ukraine, nhưng nó cũng có thể phản ánh các yếu tố cụ thể của Trung Quốc, như sự phục hồi đáng thất vọng kể từ khi lệnh phong tỏa do COVID-19 được dỡ bỏ. Một sự phân kỳ tương tự cũng thấy rõ trong dòng vốn FDI. Hình 3 cho thấy tổng số bốn quý liên tục của dòng vốn FDI không tính thu nhập tái đầu tư cho 25 thị trường mới nổi, một lần nữa được chia tỷ lệ theo GDP tính theo đô la, trong khi Hình 4 là con số tương đương không tính Trung Quốc. FDI thực tế—không bao gồm thu nhập tái đầu tư—khá ổn định đối với các thị trường mới nổi không phải Trung Quốc, nhưng đang có dấu hiệu suy giảm mạnh đối với Trung Quốc gần đây.

Bây giờ chúng ta xem xét dòng chảy đến từng quốc gia. Chúng ta so sánh dòng chảy trước và sau COVID-19, vì đại dịch là một sự kiện quan trọng đối với nền kinh tế toàn cầu. Hình 5 cho thấy dòng vốn danh mục đầu tư hàng quý được tính theo năm từ Q1 2020 đến Q2 2024 theo phần trăm GDP trên trục hoành, trong khi trục tung cho thấy cùng một số liệu từ Q3 2015 đến Q4 2019. Do đó, chúng ta xem xét 4 năm rưỡi kể từ đại dịch so với 4 năm rưỡi trước đó. Hình 6 cũng giống như vậy đối với FDI. Trong cả hai trường hợp, Trung Quốc (màu đỏ) và Mexico (màu tím) nằm phía trên đường chéo, điều này trái ngược với câu chuyện friendshoring. Rốt cuộc, Mexico sẽ thu hút được dòng vốn mạnh hơn trong câu chuyện này, trong khi Trung Quốc sẽ chứng kiến dòng vốn yếu hơn. Các quốc gia phụ thuộc nhiều vào hàng hóa như Chile (CL), Colombia (CO), Malaysia (MY) và Ả Rập Xê Út (SA) có hoạt động tốt hơn trong khung thời gian gần đây, trong khi các quốc gia nhập khẩu hàng hóa như Cộng hòa Séc (CZ), Ấn Độ (IN) và Thổ Nhĩ Kỳ (TR) có hoạt động kém hơn.

Một quan điểm phổ biến là dòng vốn FDI ổn định hơn dòng vốn danh mục đầu tư. Về vấn đề này, dòng vốn chảy vào EM đã trở nên ổn định hơn trong những năm gần đây. Hình 7 và 8 cho thấy dòng vốn danh mục đầu tư chảy vào trên trục tung và dòng vốn FDI chảy vào trên trục hoành tương ứng trong giai đoạn 2020-2024 và 2015-2019. Khung thời gian gần đây hơn cho thấy sự dịch chuyển xuống dưới và sang phải, chỉ ra tầm quan trọng tương đối lớn hơn của FDI so với dòng vốn danh mục đầu tư. Tất nhiên, điều này chắc chắn có liên quan đến nỗi sợ lạm phát sau COVID và việc tăng lãi suất của ngân hàng trung ương G10, gây áp lực lên dòng vốn danh mục đầu tư chảy vào EM. Tuy nhiên, điều này cho thấy thành phần dòng vốn chảy vào EM hiện có lợi hơn so với thời điểm trước khi xảy ra COVID-19. Nhìn chung, dòng vốn danh mục đầu tư chảy vào EM có vẻ khá lành mạnh và ổn định, ngoại trừ Trung Quốc, nơi mà quá trình phi toàn cầu hóa tài chính có vẻ đang diễn ra.

Việc thực hiện đầy đủ và theo nghĩa đen trên các loại thuế, thương mại và nhập cư có thể gây ra hậu quả không mong muốn cho nền kinh tế trong cả ngắn hạn và dài hạn. Việc thực hiện một phần hơn (dường như đã được thị trường tài chính dự đoán vào tuần trước) có thể mang lại lợi ích cho cổ phiếu và bất lợi cho trái phiếu kho bạc trong ngắn hạn. Tuy nhiên, ngay cả con đường chính sách hạn chế hơn này cũng có khả năng dẫn đến nợ chính phủ tăng mạnh và tiềm năng, ở một số lĩnh vực, gây ra rủi ro kinh tế và thị trường. Vì lý do này và vì giá cổ phiếu của Hoa Kỳ tiếp tục tăng sau cuộc bầu cử, các nhà đầu tư nên tiếp tục cân bằng lại danh mục đầu tư trên cả các loại tài sản và trên toàn thế giới.

Trong cuộc họp báo tuần trước, Jay Powell đã nói rõ rằng Fed sẽ không phán đoán trước bất kỳ chính sách nào có thể được triển khai cho đến khi chúng được phác thảo chi tiết và đang trên đường được ban hành. Theo lời ông, "Chúng tôi không đoán, chúng tôi không suy đoán và chúng tôi không giả định". Thật không may, các nhà đầu tư không có đủ điều kiện để chờ đợi lâu như vậy và do đó phải đưa ra một số phán đoán cơ bản về những gì sẽ hoặc sẽ không được triển khai.

Đánh giá về chính sách có thể có của chính phủ liên bang, trong ít nhất hai năm tới, nên bắt đầu bằng chính kết quả bầu cử. Cuối cùng, mặc dù các cuộc thăm dò rất sít sao trước ngày bầu cử, nhưng đó là một chiến thắng quyết định của đảng Cộng hòa. Với Nhà Trắng và đa số thoải mái ở cả hai Viện của Quốc hội, một đánh giá ngây thơ có thể là Tổng thống đắc cử sẽ chỉ đơn giản làm mọi thứ mà ông ấy nói sẽ làm trong chiến dịch tranh cử.

Tuy nhiên, điều này có vẻ không khả thi. Một Tổng thống Trump mới đắc cử sẽ có ít động lực cá nhân hơn để thực hiện nhiều lời hứa trong chiến dịch tranh cử của mình vì ông không thể tái tranh cử. Ngược lại, những người được ông lắng nghe, bao gồm cả những nhà tài trợ lớn cho chiến dịch của ông, một số nhà lãnh đạo nước ngoài và các thành viên Đảng Cộng hòa của Quốc hội sẽ rất có động lực để thúc đẩy lợi ích của họ. Nhìn từ góc độ này, một câu hỏi hay cần đặt ra, đối với bất kỳ mục nào trong chương trình nghị sự, là nó có thể thúc đẩy lợi ích của các bên quan tâm đến mức nào.

Một vấn đề quan trọng đối với thị trường và nền kinh tế vào năm 2025 sẽ là cách Chính quyền tiếp cận việc gia hạn các khoản cắt giảm thuế từ Đạo luật cắt giảm thuế và việc làm năm 2017 (TCJA) dự kiến sẽ hết hạn vào cuối năm sau. Một dự luật có khả năng sẽ được Quốc hội thông qua trong năm tới, trong đó có câu trả lời cho câu hỏi này.

Có lý khi cho rằng mức thuế hiện tại đối với thuế thu nhập cá nhân và doanh nghiệp và thuế bất động sản hiện nay đều sẽ được gia hạn, bao gồm cả việc tiếp tục lập chỉ mục lạm phát hàng năm về các khoản miễn trừ và ngưỡng thuế. Tổng thống đắc cử Trump cũng đã nói rõ rằng bất kỳ dự luật thuế nào cũng sẽ cho phép mức trần khấu trừ SALT, vốn tài trợ một phần nhỏ cho đợt cắt giảm thuế năm 2017, hết hạn đúng hạn vào cuối năm nay, làm tăng thêm chi phí của dự luật mặc dù có lợi cho những chủ nhà giàu có hơn.

Ngoài ra, Tổng thống đắc cử Trump đã hứa sẽ cắt giảm thêm thuế thu nhập doanh nghiệp từ 21% xuống 15% đối với "sản xuất trong nước". Việc cắt giảm thuế như vậy rõ ràng sẽ thúc đẩy thu nhập sau thuế của cả các công ty công và tư nhân và họ có thể được mong đợi sẽ vận động hành lang mạnh mẽ để đạt được cả việc cắt giảm và định nghĩa rất rộng về "sản xuất trong nước". Ngoài ra, các lợi ích kinh doanh sẽ lập luận rằng Tổng thống nên thực hiện lời hứa của mình về việc gia hạn chi phí đầy đủ cho các khoản đầu tư vào thiết bị và RD, một lần nữa cho sản xuất trong nước.

Một số cam kết khác của chiến dịch sẽ khó thực hiện hơn. Những lời hứa xóa bỏ thuế đối với thu nhập từ tiền boa và tiền làm thêm giờ sẽ cực kỳ tốn kém ngay cả khi chúng không thay đổi hành vi của ban quản lý và người lao động. Tuy nhiên, chắc chắn là cả hai đều sẽ gian lận hệ thống, tuyên bố rằng thu nhập của người lao động cao hơn thực chất là tiền boa hoặc tiền làm thêm giờ, làm tăng thêm chi phí. Vì lý do này, một Quốc hội Cộng hòa có thể bị cám dỗ loại bỏ những mục này khỏi dự luật thuế chung. Mặc dù vậy, những người theo đảng Dân chủ tại Quốc hội có thể cố gắng đưa chúng trở lại và chắc chắn sẽ nhấn mạnh những nỗ lực của đảng Cộng hòa nhằm loại bỏ chúng, nếu chúng xảy ra, trong các chiến dịch tranh cử trong tương lai. Do đó, bất chấp chi phí của chúng, một dự báo cơ bản hợp lý là chúng sẽ được đưa vào, mặc dù có thể đã được giảm bớt ở một mức độ nào đó.

Các đề xuất cho phép khấu trừ lãi suất cho các khoản vay mua ô tô và xóa bỏ thuế an sinh xã hội rõ ràng hơn theo quan điểm định nghĩa và do đó cũng có thể được đưa vào dự luật thuế. Nói chung, tổng chi phí của dự luật thuế này sẽ rất lớn và liều lĩnh trong bối cảnh triển vọng nợ dài hạn của chúng ta. Tuy nhiên, lợi ích của các bên liên quan sẽ có xu hướng đẩy nó lên cao. Vấn đề là trong khi mọi người có thể chỉ trích quỹ đạo dài hạn của tài chính liên bang, thì mỗi nhóm lợi ích sẽ có động lực lớn để được giảm thuế riêng và cử tri đã nói rõ rằng họ sẽ không trừng phạt những người liều lĩnh về mặt tài chính hoặc khen thưởng những người thận trọng về mặt tài chính.

Có ít nhất ba lĩnh vực mà Chính quyền và Quốc hội mới có thể cố gắng chi trả ít nhất một phần chi phí cho các đợt cắt giảm thuế này.

Đầu tiên, Tổng thống đắc cử Trump đã đề xuất để Elon Musk đứng đầu nỗ lực cắt giảm chi tiêu của chính phủ. Tuy nhiên, cần phải thừa nhận rằng nếu An sinh xã hội, Medicare, Medicaid, Cựu chiến binh, Quốc phòng và các khoản thanh toán lãi suất không được đưa ra bàn thảo, thì thực tế là còn rất ít ngân sách liên bang để cắt giảm. Hơn nữa, hầu như mọi lĩnh vực chi tiêu của liên bang đều có những người bảo vệ mạnh mẽ trong số các thượng nghị sĩ và thành viên Hạ viện của Đảng Cộng hòa cũng như Đảng Dân chủ.

Thứ hai, Tổng thống đắc cử Trump có thể sẽ cắt giảm viện trợ cho Ukraine và có thể là cho NATO. Tuy nhiên, trong khi điều này có thể dẫn đến một số khoản tiết kiệm, sẽ lại có những người ủng hộ mạnh mẽ cho chi tiêu quân sự trong số những người Cộng hòa tại Quốc hội có căn cứ quân sự hoặc cơ sở sản xuất vũ khí trong khu vực của họ và Tổng thống đắc cử Trump cũng đã tuyên thệ sẽ tăng lương cho quân nhân và đầu tư vào công nghệ quân sự tiên tiến.

Thứ ba, Tổng thống đắc cử Trump đã nói rằng doanh thu từ thuế quan sẽ tài trợ cho việc cắt giảm thuế. Vấn đề với điều này là thuế quan cao hơn, bằng cách mời gọi thuế quan trả đũa, sẽ làm chậm nền kinh tế, làm giảm doanh thu từ các lĩnh vực khác của thuế thu nhập.

Tóm lại, dự luật thuế có khả năng sẽ là một biện pháp kích thích tài chính đáng kể và làm tăng thâm hụt mà không có khoản doanh thu hoặc bù đắp chi tiêu lớn nào. Theo Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm1, việc thực hiện đầy đủ các đề xuất của Tổng thống đắc cử Trump có thể thúc đẩy tỷ lệ nợ trên GDP từ 98,2% GDP trong năm tài chính 2024 lên 143% GDP vào năm tài chính 2035. Tuy nhiên, do cách thức ban hành (thông qua quy trình đối chiếu ngân sách một lần một năm), các điều khoản của dự luật có khả năng sẽ không có hiệu lực cho đến đầu năm 2026. Ngoài ra, giống như trường hợp của Đạo luật năm 2017, Đạo luật năm 2025 rất có thể sẽ bao gồm việc chấm dứt cắt giảm thuế đột ngột trong một khung thời gian 10 năm để tránh bị cản trở theo các quy tắc của Thượng viện.

Hai lĩnh vực mà chính sách có thể ít nghiêm trọng hơn lời kêu gọi vận động là thuế quan và nhập cư.

Về thuế quan, Tổng thống đắc cử Trump cho biết ông sẽ áp thuế 10% đối với hàng hóa nhập khẩu từ tất cả các quốc gia và thuế 60% đối với hàng hóa từ Trung Quốc. Mặc dù ông có vẻ thực sự bị thu hút bởi ý tưởng về thuế quan, nhưng có lý do để tin rằng bất kỳ việc thực hiện thực tế nào cũng sẽ ít nghiêm trọng hơn.

Đầu tiên, mức thuế quan cao hơn sẽ được chuyển cho người tiêu dùng dưới hình thức giá cả cao hơn và điều này sẽ đặc biệt không được lòng người dân Hoa Kỳ sau tình trạng lạm phát xảy ra vào đầu thập kỷ này. Những đợt tăng giá này cũng có thể thúc đẩy lãi suất dài hạn, bao gồm cả lãi suất thế chấp, và có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang chậm lại quá trình nới lỏng của họ.

Thứ hai, bất kỳ mức thuế quan cao hơn nào được áp dụng vào đầu năm tới sẽ ngay lập tức bị các quốc gia khác áp dụng mức thuế quan trả đũa, gây tổn hại cho các nhà xuất khẩu và nhà sản xuất hàng hóa của Hoa Kỳ. Hơn nữa, điều này sẽ xảy ra trước khi bất kỳ biện pháp kích thích tài chính nào đến từ bất kỳ dự luật thuế nào được thông qua vào năm 2025 và có thể làm chậm nền kinh tế Hoa Kỳ hoặc thậm chí đưa nền kinh tế vào suy thoái. Đây sẽ không phải là tình huống dễ dàng đối với các thành viên Đảng Cộng hòa của Quốc hội trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Và trong khi Tổng thống Trump về cơ bản đã thực hiện chương trình nghị sự thương mại nhiệm kỳ đầu tiên của mình mà không có sự chấp thuận của quốc hội, thì rất đáng ngờ rằng ông có thể hợp pháp làm như vậy với các biện pháp mở rộng hơn mà ông đề xuất cho nhiệm kỳ thứ hai của mình2.

Thứ ba, các nhà lãnh đạo doanh nghiệp có quan điểm trái chiều rõ rệt về thuế quan. Một số người sẽ phản đối chúng nói chung vì lý do kinh tế, một số muốn áp dụng chúng đối với các đối thủ cạnh tranh của họ và một số muốn thấy các điều khoản miễn trừ để tránh áp thuế đối với các nhà cung cấp của chính họ. Ngoài ra, Hoa Kỳ không thể áp dụng thuế quan mới đối với Mexico và Canada theo các điều khoản của thỏa thuận USMCA cần được đàm phán lại vào năm 2026 và Hoa Kỳ có thể sẽ phải tham gia đàm phán với nhiều quốc gia khác để có lợi cho một số quốc gia và không có lợi cho các quốc gia khác. Lợi ích của các bên liên quan có thể sẽ làm giảm bớt bất kỳ đợt thuế quan mới nào mặc dù ngay cả một phiên bản được giảm nhẹ cũng có thể gây hại về mặt lạm phát, tăng trưởng kinh tế và sự bất ổn chung của doanh nghiệp.

Về vấn đề nhập cư, Tổng thống đắc cử Trump đã hứa sẽ trục xuất hàng loạt. Các vụ trục xuất có thể sẽ tăng lên. Tuy nhiên, các nhà lãnh đạo doanh nghiệp sẽ tiếp tục chỉ ra sự cần thiết phải có lao động nước ngoài khi mà dân số trong độ tuổi lao động trong nước gần như không tăng trưởng. Cũng có khả năng rõ ràng là Quốc hội Cộng hòa sẽ nắm bắt cơ hội này để thông qua một đạo luật cải cách nhập cư, trong khi thắt chặt các quy định về xin tị nạn tại Hoa Kỳ và đóng cửa biên giới phía Nam đối với những người di cư không có giấy tờ mới, tìm cách giữ những người di cư hiện tại làm việc trong nền kinh tế Hoa Kỳ.

Một phần lý do cho đợt tăng giá của Phố Wall sau cuộc bầu cử chắc chắn là lời hứa về việc giảm bớt quy định. Rất có thể Chính quyền Trump sẽ thực hiện lời hứa này, giảm bớt các quy định về môi trường và sức khỏe, các hạn chế đối với ngành nhà ở, năng lượng và công nghệ và quy định trong ngành tài chính. Tất cả những điều này có xu hướng thúc đẩy lợi nhuận của công ty phần nào.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên cẩn thận một chút về những gì họ mong muốn trong lĩnh vực này. Ít quy định về môi trường hơn thường sẽ thúc đẩy lợi nhuận của công ty. Tuy nhiên, việc thiếu bất kỳ cam kết nào của Hoa Kỳ về sự nóng lên toàn cầu sẽ hạn chế nghiêm trọng khả năng của thế giới trong việc giải quyết vấn đề này với những hậu quả thảm khốc có thể xảy ra trong dài hạn. Việc thiếu quy định về tài chính, nếu đi đến mức cực đoan, cuối cùng có thể dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính như đã xảy ra vào năm 2008. Các vấn đề lo lắng nghiêm trọng do phương tiện truyền thông xã hội gây ra, đặc biệt là đối với những người trẻ tuổi, có lẽ cần nhiều quy định hơn là ít hơn. Hơn nữa, trong khi mọi người đều có ý kiến riêng về những vấn đề này, theo quan điểm của tôi, sự gia tăng của cờ bạc trực tuyến, tiền điện tử, vũ khí bán tự động và các cơ sở bán cần sa là một điều tiêu cực, thay vì tích cực, đối với xã hội.

Vấn đề cơ bản là khi bãi bỏ quy định, những người hưởng lợi thường là một nhóm nhỏ các bên quan tâm, những người sẽ đặc biệt giỏi trong việc đạt được mục đích của mình trong khi toàn thể xã hội phải gánh chịu chi phí dài hạn.

Theo những giả định này, trong ngắn hạn, nền kinh tế có thể sẽ duy trì trên con đường tương tự như năm 2024. Nếu không có bất kỳ biện pháp kích thích tài khóa ngay lập tức, trục xuất hàng loạt hoặc tăng thuế quan đáng kể nào, nền kinh tế có thể tiếp tục chứng kiến mức tăng trưởng vừa phải, tỷ lệ thất nghiệp thấp và lạm phát ở mức gần 2%. Lãi suất dài hạn sẽ cao hơn do dự đoán về biện pháp kích thích tài khóa vào năm 2026. Tuy nhiên, triển vọng về việc bãi bỏ quy định và cắt giảm thuế hơn nữa có thể hỗ trợ tốt cho chi tiêu đầu tư và thị trường chứng khoán.

Tuy nhiên, về lâu dài, có một mối nguy hiểm lớn trong một nền kinh tế vận hành vì lợi ích của các bên liên quan. Những nhóm này, dù là về mặt ý thức hệ, chính trị hay chỉ đơn giản là thương mại, thường có lợi ích khi chính phủ áp đặt ít quy định hơn, thuế suất thấp hơn và chi tiêu nhiều hơn trong các lĩnh vực cụ thể. Về lâu dài, điều này có thể thoái hóa thành một quốc gia ngày càng bất bình đẳng và mắc nợ với ít động lực hơn và nguy cơ bong bóng lớn hơn.

Đây có thể là nơi mà nước Mỹ đang hướng đến. Hoặc có thể nó sẽ trở thành một viễn cảnh quá ảm đạm về tương lai. Tuy nhiên, với SP500 hiện đang bán với giá hơn 22 lần thu nhập tương lai, với 10 công ty hiện đang chiếm 37% tổng vốn hóa thị trường và với cổ phiếu Hoa Kỳ hiện đang chiếm 65% thị trường chứng khoán toàn cầu, rủi ro rằng Hoa Kỳ sẽ đi theo con đường này rõ ràng biện minh cho một cách tiếp cận thận trọng hơn và đa dạng hóa toàn cầu.

Trong phiên giao dịch ngày 15/11, giá dầu tại thị trường châu Á chịu áp lực giảm mạnh, với dầu Brent và dầu WTI lần lượt giảm 1,31% và 1,3%. Nguyên nhân chính xuất phát từ những lo ngại về triển vọng nhu cầu dầu ở Trung Quốc và khả năng Fed giảm tốc độ cắt giảm lãi suất.

Theo dữ liệu từ Cục Thống kê Quốc gia Trung Quốc, lượng dầu thô được xử lý tại các nhà máy lọc dầu nước này trong tháng 10/2024 đã giảm 4,6% so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu tháng giảm thứ 7 liên tiếp. Nguyên nhân chính là do một số nhà máy phải tạm ngừng hoạt động và các nhà máy lọc dầu độc lập nhỏ hơn giảm hiệu suất hoạt động.

Sự suy yếu của nhu cầu dầu ở Trung Quốc - quốc gia nhập khẩu dầu lớn nhất thế giới - có mối quan hệ trực tiếp với đà giảm giá dầu. Khi nhu cầu giảm, thị trường lo ngại về tình trạng dư cung, gây áp lực lên giá dầu.

Tuyên bố của Chủ tịch Fed Jerome Powell hôm 14/11 cho thấy Fed chưa vội hạ lãi suất có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế, qua đó tác động đến nhu cầu nhiên liệu. Đồng USD mạnh lên cũng làm giá dầu trở nên đắt đỏ hơn đối với những người mua nắm giữ các loại tiền tệ khác.

Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ của Fed và giá dầu là khá rõ ràng. Khi Fed duy trì lãi suất cao hơn, tăng trưởng kinh tế có thể chậm lại, dẫn đến sự suy giảm nhu cầu dầu. Đồng thời, đồng USD mạnh hơn làm giảm sức hấp dẫn của hàng hóa định giá bằng USD như dầu thô.

Giá dầu tuần này cũng chịu sức ép từ báo cáo của các tổ chức lớn cho thấy thị trường vẫn ở trạng thái dư cung. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) dự báo nguồn cung dầu toàn cầu sẽ vượt nhu cầu vào năm 2025, ngay cả khi các biện pháp cắt giảm của OPEC+ được duy trì. Trong khi đó, OPEC cũng cắt giảm dự báo tăng trưởng nhu cầu dầu toàn cầu cho năm nay và năm 2025, cho thấy những dấu hiệu yếu kém tại các thị trường như Trung Quốc và Ấn Độ.

Sự dư thừa nguồn cung so với nhu cầu có mối tương quan nghịch đảo với giá dầu. Khi nguồn cung vượt cầu, giá dầu sẽ có xu hướng giảm để thiết lập lại sự cân bằng của thị trường.

Tổng kết lại, trong bối cảnh nhu cầu dầu yếu tại Trung Quốc, triển vọng chính sách tiền tệ thắt chặt hơn của Fed và dự báo nguồn cung dầu dư thừa, thị trường dầu châu Á đang phải đối mặt với áp lực giảm giá đáng kể. Những yếu tố này có mối liên hệ chặt chẽ và tác động lẫn nhau, tạo nên bức tranh kém tích cực cho thị trường dầu mỏ trong ngắn hạn. Tuy nhiên, để đánh giá chính xác hơn xu hướng trong tương lai, cần tiếp tục theo dõi sát sao diễn biến kinh tế vĩ mô, chính sách của các quốc gia lớn và tình hình cung cầu trên thị trường năng lượng toàn cầu.

Lãnh đạo Trung Quốc đã có những động thái mạnh mẽ trong những tuần gần đây để hỗ trợ nền kinh tế lớn thứ hai thế giới, một phần là thông qua việc ổn định thị trường nhà ở. Theo Goldman Sachs Research, những nỗ lực của các nhà hoạch định chính sách nhằm đặt ra một ngưỡng định giá bất động sản có thể đánh dấu một bước ngoặt.

“Cuối cùng chúng ta cũng đã đến điểm uốn của vòng xoáy đi xuống đang diễn ra trên thị trường nhà ở”, Yi Wang, người đứng đầu nhóm bất động sản Trung Quốc tại Goldman Sachs Research, viết. “Theo quan điểm của chúng tôi, lần này khác với các biện pháp nới lỏng từng phần trước đây”.

Theo Goldman Sachs Research, khoảng 1 nghìn tỷ đô la tiền kích thích tài chính bổ sung có thể được bơm vào để giúp ổn định thị trường nhà ở trong những năm tới. Quy mô của vấn đề là rất lớn: Các nhà nghiên cứu của chúng tôi ước tính rằng lượng nhà ở tồn kho chưa bán được của Trung Quốc sẽ lên tới 93 nghìn tỷ nhân dân tệ (13 nghìn tỷ đô la) nếu được xây dựng hoàn chỉnh. Để so sánh, sẽ có tổng cộng khoảng 9 nghìn tỷ nhân dân tệ trong doanh số bán bất động sản trong năm nay.

Thị trường nhà ở vẫn đang trong tình trạng bấp bênh và phụ thuộc nhiều vào việc chính phủ có tiếp tục hỗ trợ hay không. Nếu không có sự can thiệp, Goldman Sachs Research ước tính giá trị bất động sản có thể có nguy cơ giảm thêm 20% hoặc 25%, tức là giảm xuống còn khoảng một nửa giá đỉnh điểm. Nhưng động thái của chính phủ vẫn tích cực và các nhà nghiên cứu của chúng tôi hiện ước tính giá bất động sản có thể ổn định vào cuối năm 2025.

Wang viết: “Việc chính phủ thực hiện dần dần việc giải phóng nhà ở sẽ mang lại tầm nhìn rõ ràng hơn về việc ổn định thị trường nhà ở trong những năm tới”.

Cho đến thời điểm này, các biện pháp của chính phủ nhằm phục hồi thị trường bất động sản vẫn chưa đủ, theo Goldman Sachs Research. Theo ước tính, nguồn cung nhà ở có thể bán được sẽ bằng hơn hai năm nhu cầu, tính đến cuối năm 2024.

Trước đó, ngân hàng trung ương đã đưa ra các biện pháp bao gồm 300 tỷ nhân dân tệ hỗ trợ cho vay đối với các doanh nghiệp nhà nước để mua nhà đã hoàn thiện nhưng chưa bán được. Một khoản tín dụng 4 nghìn tỷ nhân dân tệ khác được nhắm mục tiêu để thúc đẩy hoàn thành dự án. Điều này là không đủ và đã có vấn đề trong việc thực hiện các chương trình này. Nếu không có thêm biện pháp kích thích, Wang ước tính rằng suy thoái nhà ở có thể kéo dài thêm ba năm nữa.

Tuy nhiên, hiện nay có những dấu hiệu cho thấy chính phủ sẽ thực hiện đủ các biện pháp kích thích tài chính bổ sung để giải quyết tình trạng sụp đổ của thị trường bất động sản trong những năm tới.

Với khoảng 8 nghìn tỷ nhân dân tệ tiền kích thích sắp tới, Goldman Sachs Research kỳ vọng sẽ có nguồn lực để giảm lượng hàng tồn kho có thể bán được trên thị trường sơ cấp đồng thời giúp xóa bỏ tình trạng tồn đọng xây dựng và tái cấu trúc nợ. Số tiền kích thích này cũng sẽ giải quyết các đơn vị nhà ở đã bán trước nhưng chưa hoàn thiện của các nhà phát triển. Nhóm nghiên cứu viết rằng đây sẽ là chìa khóa để "tăng cường sự tự tin giữa những người tham gia thị trường".

Goldman Sachs Research cho biết, với một số nỗ lực trước đây nhằm thúc đẩy nền kinh tế Trung Quốc đã làm dấy lên sự lạc quan trong thời gian ngắn rồi lại không đạt được kỳ vọng, điều quan trọng là phải theo dõi mức độ thực hiện các biện pháp kích thích của chính phủ.

Wang viết rằng việc xác định các dấu hiệu phục hồi giá bán trung bình của bất động sản tại các thành phố lớn và thịnh vượng nhất của Trung Quốc, nơi nhu cầu có thể tìm thấy sự hỗ trợ đầu tiên, cũng rất quan trọng. Sự phục hồi ở những nơi này có thể "giúp thúc đẩy niềm tin giữa những người tham gia thị trường cho sự phục hồi thị trường rộng lớn hơn trong tương lai", bà viết.

Goldman Sachs Research cũng cảnh báo, tuy nhiên, không có gì đảm bảo rằng những nỗ lực này sẽ thành công. Ví dụ, các nhà nghiên cứu của chúng tôi lưu ý rằng có những điểm tương đồng giữa Trung Quốc và Nhật Bản trong thời kỳ suy thoái bất động sản của nước này. Nghiên cứu trường hợp của họ về bất động sản Tokyo năm 1992-93 cho thấy những thay đổi tiêu cực về nhân khẩu học, bối cảnh kinh tế vĩ mô khó khăn và kỳ vọng giảm phát có thể làm giảm đà phục hồi của giá bất động sản.