Bản tóm tắt

Một đợt cắt giảm để khép lại năm

Đúng như dự đoán, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã giảm phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 25 điểm cơ bản, còn 3,50%-3,75%, khi kết thúc cuộc họp tháng 12. Cũng như dự đoán, quyết định này không được nhất trí. Ba thành viên bỏ phiếu không ủng hộ quyết định chính sách, với các ý kiến ​​phản đối theo cả hướng cứng rắn và ôn hòa hơn. Cụ thể, Thống đốc Miran phản đối và ủng hộ việc cắt giảm mạnh hơn, 50 điểm cơ bản, trong khi các Chủ tịch Schmid (Kansas City) và Goolsbee (Chicago) phản đối và ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất chính sách.

Những quan điểm khác nhau về hướng hành động tốt nhất phản ánh môi trường khó khăn mà FOMC đang phải đối mặt. FOMC đã không có một số số liệu quan trọng về nền kinh tế theo kế hoạch ban đầu do chính phủ đóng cửa (ví dụ: GDP quý 3, Tình hình việc làm tháng 10-11 và CPI, v.v.). Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất hiện có tiếp tục cho thấy một số căng thẳng trong nhiệm vụ của Ủy ban về việc làm và lạm phát (Hình 1 và 2).

Với 75 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất kể từ tháng 9 và chính sách không còn quá khắt khe, tiêu chuẩn để nới lỏng thêm đã được nâng cao. Trong tuyên bố sau cuộc họp, Ủy ban đã tự cho mình nhiều quyền lựa chọn hơn về các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai, nói rằng "Khi xem xét phạm vi và thời điểm điều chỉnh thêm đối với mục tiêu lãi suất…", với phần văn bản được nhấn mạnh là mới trong tuyên bố. Việc Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cho rằng sẽ không sẵn sàng cắt giảm lãi suất thêm nữa trong thời gian ngắn sắp tới có lẽ đã giúp hạn chế số lượng ý kiến ​​bất đồng theo hướng thắt chặt.

Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế đã cho thấy một số lo ngại rộng rãi hơn trong Ủy ban, bên cạnh hai ý kiến ​​bất đồng theo hướng thắt chặt. Biểu đồ chấm cho thấy tổng cộng sáu thành viên không ủng hộ việc giảm lãi suất chính sách tại cuộc họp hôm nay, ngụ ý rằng bốn chủ tịch khu vực không có quyền bỏ phiếu cũng muốn giữ nguyên lãi suất chính sách. Tuy nhiên, xu hướng nới lỏng hơn nữa vẫn tồn tại trong Ủy ban. Mức lãi suất trung bình cho cuối năm 2026 và 2027 vẫn ở mức 3,375% và 3,125% tương ứng. Mức trung bình dài hạn không thay đổi ở mức 3,00%, với biểu đồ chấm cho thấy tất cả trừ hai thành viên đều cho rằng lãi suất chính sách hiện tại ít nhất là hơi hạn chế.

Thay đổi lớn nhất trong báo cáo SEP là việc điều chỉnh tăng mạnh triển vọng tăng trưởng năm 2026, với dự báo trung bình tăng từ 1,8% lên 2,3%. Một phần sự thay đổi này có thể phản ánh việc chính phủ đóng cửa, với dự báo tăng trưởng GDP thực tế quý 4 năm 2025 sẽ bị ảnh hưởng đáng kể, tạo tiền đề cho sự phục hồi của nền kinh tế trong quý 4 năm 2026. Tuy nhiên, động lực này không thể giải thích hoàn toàn sự thay đổi, và nó đưa dự báo trung bình của các thành viên FOMC gần hơn với dự báo tăng trưởng GDP thực tế 2,5% vào năm tới, cao hơn mức đồng thuận của chúng tôi. Ở những lĩnh vực khác, các thay đổi nhìn chung nhỏ hơn, với một số điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo lạm phát năm tới, và không có thay đổi nào đối với dự báo dài hạn trung bình về tăng trưởng GDP thực tế và tỷ lệ thất nghiệp.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng thông báo sẽ bắt đầu tăng quy mô bảng cân đối kế toán trở lại trong những ngày tới thông qua việc mua trái phiếu kho bạc. Như chúng ta đã thảo luận trước đây, việc mua trái phiếu này nhằm mục đích duy trì kiểm soát lãi suất ngắn hạn, giữ cho dự trữ ngân hàng ở mức dồi dào và đảm bảo sự hoạt động trơn tru của thị trường tài chính. Các quan chức Fed đã khẳng định rõ ràng trong nhiều tháng rằng bước đi này không hề thay đổi lập trường chính sách tiền tệ. Chúng tôi đồng ý với đánh giá này, và việc bắt đầu mua trái phiếu để quản lý dự trữ (RMP) sẽ không ảnh hưởng đến quan điểm của chúng tôi về lập trường chính sách tiền tệ.

Cụ thể, ngân hàng trung ương thông báo rằng các chương trình mua dự trữ bắt buộc (RMP) sẽ bắt đầu vào ngày 12 tháng 12 với tốc độ ban đầu là 40 tỷ đô la cho tháng đó. Hướng dẫn sau cuộc họp nêu rõ rằng "tốc độ của RMP sẽ duy trì ở mức cao trong vài tháng để bù đắp cho sự gia tăng lớn dự kiến ​​trong các khoản nợ không phải dự trữ vào tháng 4. Sau đó, tốc độ mua tổng thể có khả năng sẽ giảm đáng kể phù hợp với các mô hình theo mùa dự kiến ​​trong các khoản nợ của Cục Dự trữ Liên bang." Giả định làm việc của chúng tôi là tốc độ "cân bằng" trung hạn của RMP sẽ là 25 tỷ đô la mỗi tháng để duy trì lượng dự trữ dồi dào cho các ngân hàng. Chúng tôi hiểu hướng dẫn trên cho thấy rằng RMP sẽ giảm xuống mức này bắt đầu từ mùa xuân. Nếu điều này thành hiện thực, bảng cân đối kế toán của Fed sẽ tăng khoảng 370 tỷ đô la vào năm 2026, và tỷ lệ dự trữ trên GDP sẽ là 9,7% vào cuối năm tới, cao hơn đáng kể so với mức thấp nhất vào tháng 9 năm 2019 khi thị trường repo sụp đổ (Hình 6).

Kịch bản cơ bản của chúng tôi vẫn là chu kỳ nới lỏng hiện tại chưa kết thúc mà chỉ đang bước vào giai đoạn chậm lại. Mặc dù thị trường lao động còn lâu mới sụp đổ, nhưng việc điều kiện kinh tế suy yếu theo hướng không đạt mức "việc làm tối đa" ủng hộ việc chính sách quay trở lại vị trí trung lập hơn. Tiến triển tích cực về lạm phát trong năm tới sẽ tiếp tục khi tác động ban đầu từ thuế quan giảm dần, điều này sẽ làm giảm căng thẳng giữa nhiệm vụ về việc làm và lạm phát của FOMC. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng hai đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm tới tại các cuộc họp tháng 3 và tháng 6. Dữ liệu kinh tế tuần tới, đặc biệt là báo cáo việc làm "một rưỡi" vào thứ Ba và chỉ số CPI tháng 11 vào thứ Năm, sẽ là yếu tố then chốt đối với triển vọng. Chúng tôi sẽ có các báo cáo dự báo về những dữ liệu này trong những ngày tới.

Nguồn: Wells Fargo Securities