Canada – Kết thúc năm với một tiếng nổ lớn

Tuần trước quả là một năm tuyệt vời! Điểm đáng chú ý nhất là việc Bộ trưởng Freeland bất ngờ từ chức vào đúng ngày bà chuẩn bị trình bày Báo cáo kinh tế mùa thu (FES). Hơn nữa, đồng đô la Canada đã giảm xuống dưới mức tâm lý 70 xu Mỹ (tính đến thời điểm viết bài), bị đè nặng bởi viễn cảnh tốc độ cắt giảm lãi suất của Hoa Kỳ chậm lại.

Giữa lúc chính quyền liên bang hỗn loạn, FES đã bị gác lại ( xem tại đây ). Đúng như dự đoán, Đảng Tự do đã phá vỡ một trong những chỉ tiêu tài chính tự đặt ra của họ (thâm hụt năm tài chính 2023/24 là 60 tỷ đô la, thấp hơn 50% so với chỉ tiêu), nhưng vẫn có thể đạt được hai chỉ tiêu còn lại (giảm nợ ròng trên GDP và tỷ lệ thâm hụt trên GDP dưới 1%). Ngay cả khi không đạt được một trong những chỉ tiêu này, thực tế là vị thế tài chính của Canada vẫn vững mạnh so với các nước ngang hàng quốc tế và chính quyền liên bang vẫn duy trì xếp hạng AAA về nợ của mình.

Khoảng 20 tỷ đô la trong các biện pháp mới ròng đã được công bố trong bản cập nhật, bao gồm 18,4 tỷ đô la để gia hạn ưu đãi đầu tư tăng tốc và các biện pháp chi tiêu tức thời (theo các quy tắc trợ cấp chi phí vốn) sắp bị loại bỏ. Các biện pháp này đã hạ mức thuế suất thuế hiệu quả biên đối với các khoản đầu tư trung bình 3,1%. Chính phủ cũng sẽ chi 1,3 tỷ đô la cho an ninh biên giới để xoa dịu mối quan ngại của Tổng thống đắc cử Trump. Kỳ nghỉ thuế GST dự kiến ​​sẽ tốn 1,6 tỷ đô la và chúng tôi hình dung rằng nó sẽ mang lại sự thúc đẩy nhỏ cho tăng trưởng kinh tế vào đầu năm 2025, nhưng không đủ để thay đổi đáng kể mặt số. Đối với Ngân hàng Canada, có lẽ không có nhiều điều trong FES để thay đổi đáng kể suy nghĩ của họ về chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, tình hình tài chính của Canada tệ hơn so với dự kiến ​​vào mùa xuân (Biểu đồ 1), tạo ra ít không gian hơn để bù đắp cho những diễn biến kinh tế tiêu cực.

Về mặt dữ liệu, doanh số bán nhà đã tăng mạnh vào tháng 11 và giá nhà chuẩn tăng 0,6% trong tháng. Điều đó có khả năng thu hút sự chú ý của Ngân hàng Canada do tiềm năng tăng giá nhà ở. Hoạt động xây dựng nhà ở cũng vững chắc vào tháng trước, với số lượng khởi công tăng 8%. Tuy nhiên, chúng vẫn tiếp tục giảm ở Ontario, đây là thị trường khó có thể chịu được sự chậm lại nhất do những thách thức về khả năng chi trả. Về mặt yếu hơn, khối lượng bán lẻ không thay đổi vào tháng 10 (và có thể sẽ tiếp tục như vậy vào tháng 11), mặc dù điều này diễn ra sau mức tăng hàng tháng mạnh mẽ trong ba tháng trước đó.

Báo cáo lạm phát tháng 11 là bản phát hành nổi bật của tuần. Lạm phát chung giảm xuống 1,9% vào tháng 11. Tuy nhiên, các biện pháp lạm phát cốt lõi của Ngân hàng Canada đã đình trệ ở mức 2,7%. Một điều đáng lo ngại khác là sự sao lưu trong các số liệu ngắn hạn. Sự thay đổi hàng năm trong lạm phát cốt lõi trong 3 tháng đã tăng lên trên 3% và xu hướng 6 tháng ít biến động hơn chỉ ra áp lực tăng thêm trong lạm phát cốt lõi trong 12 tháng tới (Biểu đồ 2). Những xu hướng này chắc chắn sẽ làm các nhà hoạch định chính sách bối rối và ủng hộ lập trường của Ngân hàng Canada rằng họ sẽ kiên nhẫn hơn đối với các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai. Chúng tôi cho rằng Ngân hàng sẽ tiến hành chậm hơn vào năm 2025, với một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản mỗi quý (xem Dự báo kinh tế hàng quý được cập nhật của chúng tôi). Tuy nhiên, mối đe dọa về thuế quan của Hoa Kỳ khiến triển vọng của nền kinh tế và chính sách tiền tệ trở nên rất không chắc chắn.

Hoa Kỳ – Fed đưa ra tín hiệu thận trọng hơn về việc cắt giảm lãi suất vào năm tới

Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra một số lời khuyên không hay để khép lại năm 2024, cắt giảm lãi suất chính sách của mình 25 điểm cơ bản, nhưng báo hiệu một tốc độ cắt giảm vừa phải hơn vào năm tới. Sự nghiêng về diều hâu này đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc tăng cao hơn, với kỳ hạn 10 năm tăng từ chỉ dưới 4,4% lên hơn 4,6% trong thời gian ngắn. Thị trường chứng khoán đã đón nhận tin tức này một cách mạnh mẽ, với SP 500 giảm khoảng 3,5% so với mức trước cuộc họp tại thời điểm viết bài. Một phần của hiệu suất yếu kém của thị trường chứng khoán cũng có thể liên quan đến việc chính phủ sắp đóng cửa. Washington chỉ có vài giờ để thông qua dự luật tài trợ thành luật. Nếu không làm như vậy, chính phủ sẽ đóng cửa một phần. Các dịch vụ thiết yếu sẽ tiếp tục, nhưng hầu hết các công nhân liên bang sẽ không nhận được tiền lương. Ngoài ra, một số công nhân sẽ bị tạm nghỉ cho đến khi Quốc hội thông qua nguồn tài trợ mới. Trung tâm Chính sách Lưỡng đảng ước tính rằng khoảng 875 nghìn công nhân liên bang sẽ bị tạm nghỉ.

Việc cắt giảm lãi suất một phần tư điểm của Fed diễn ra như dự kiến, nhưng Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) đi kèm đã gây ra một số sự chú ý. Trong khi dự báo trung bình về tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ thất nghiệp ít thay đổi, triển vọng lạm phát và lãi suất chính sách đã tăng đáng kể (Biểu đồ 1). Tập trung vào năm tới, dự báo trung bình hiện cho thấy Lãi suất quỹ liên bang kết thúc năm tới cao hơn 50 điểm cơ bản so với dự kiến ​​vào tháng 9. Điều này phù hợp với triển vọng vững chắc hơn về lạm phát cơ bản. Khi được hỏi về lập trường thận trọng hơn đối với việc cắt giảm lãi suất, Chủ tịch Fed Powell đã liệt kê một số lý do. Những lý do này bao gồm nền kinh tế tăng trưởng với tốc độ tốt hơn và lạm phát gần đây nóng hơn một chút so với dự kiến. Powell cũng nhấn mạnh đến sự không chắc chắn gia tăng xung quanh các dự báo lạm phát - một chủ đề có thể thấy rõ trong tài liệu SEP, với sự không chắc chắn và rủi ro tăng đối với lạm phát PCE cơ bản đều tăng đáng kể kể từ tháng 9. Khi được hỏi về mức độ khác biệt có thể được giải thích bằng dữ liệu đang phát triển so với những thay đổi chính sách tiềm năng từ chính quyền Trump mới, Chủ tịch Fed thừa nhận rằng một số nhà hoạch định chính sách đã thực hiện các bước sơ bộ để đưa "ước tính có điều kiện cao về tác động kinh tế của các chính sách vào dự báo của họ tại cuộc họp này".

Dữ liệu kinh tế tuần trước đã củng cố một số bình luận của Powell. Ước tính thứ ba về GDP quý 3 chỉ ra rằng nền kinh tế tăng trưởng với tốc độ cải thiện là 3,1% theo năm, tăng so với mức 2,8% trước đó. Đồng thời, báo cáo thu nhập và chi tiêu cá nhân tháng 11 chỉ ra rằng chi tiêu của người tiêu dùng sẽ kết thúc năm với nền tảng vững chắc. Chi tiêu của người tiêu dùng đang trên đà đạt tốc độ vững chắc là 3% trong quý 4 năm 2024. Con số này chỉ giảm nhẹ so với tốc độ 3,5% trong quý 3. Báo cáo tháng 11 cũng đưa ra một số tin tức tốt hơn về lạm phát, với thước đo lạm phát ưa thích của Fed - PCE cốt lõi - đã hạ nhiệt đáng kể vào tháng 11, tăng khiêm tốn 0,1% so với tháng trước. Trong khi tốc độ hàng năm vẫn ở mức 2,8%, sự hạ nhiệt mới nhất này đã giúp đảo ngược xu hướng giảm trong ngắn hạn (Biểu đồ 2).

Nhìn chung, với nền kinh tế vẫn duy trì ở mức khá và lạm phát dường như đã quay trở lại con đường đi xuống, vẫn còn chỗ cho việc bình thường hóa chính sách hơn nữa vào năm tới. Nhưng khả năng thay đổi chính sách lớn từ chính quyền mới của Hoa Kỳ vẫn là một ẩn số.