Thị trường

Sự lưỡng lự của thị trường dần chuyển thành tâm lý né tránh rủi ro nhẹ vào hôm qua. Việc chốt lời các cổ phiếu công nghệ lớn đã đẩy chỉ số Nasdaq giảm 1%. Kết quả kinh doanh trái chiều từ các ngân hàng lớn của Mỹ cũng không giúp cải thiện tâm lý thị trường.

Tuy nhiên, mức giảm điểm của các chỉ số như Dow Jones (-0,09%) hay Eurostoxx 50 (-0,41%) lại khiêm tốn hơn. Tòa án Tối cao Hoa Kỳ một lần nữa không đưa ra phán quyết trong vụ kiện thuế quan của Trump. Sự điều chỉnh giảm rủi ro nhẹ này đã kích hoạt một đợt tăng giá truyền thống và sự chững lại của xu hướng tăng giá trên thị trường trái phiếu cốt lõi. Lợi suất trái phiếu Mỹ giảm 2,3 điểm cơ bản (2 năm) xuống còn 5,2 điểm cơ bản (30 năm). Lợi suất trái phiếu Đức giảm từ 1,7 điểm cơ bản (2 năm) đến 3,3 điểm cơ bản (10 năm). Dữ liệu kinh tế Mỹ không phải là nguyên nhân. Cả chỉ số giá sản xuất tháng 11 (0,2% so với tháng trước; 3% so với cùng kỳ năm trước) và doanh số bán lẻ (tăng 0,6% so với tháng trước) đều vượt kỳ vọng, nhưng không có tác động đáng kể đến giao dịch. Sự phục hồi của trái phiếu chủ yếu diễn ra sau đó. Chỉ số DXY đóng cửa giảm nhẹ ở mức 99,05. Tuy nhiên, trong bối cảnh ít tin tức kinh tế và các chủ đề địa chính trị chiếm lĩnh các tiêu đề báo chí, đồng euro khó có thể tăng giá (tỷ giá EUR/USD đóng cửa ở mức 1.164). Chưa thể gọi đây là phản ứng "mua tin đồn, bán sự thật", nhưng sau khi chạm mức yếu nhất so với đồng đô la kể từ tháng 7 năm 2024 (tỷ giá USD/JPY ở mức 159.45), áp lực lên đồng yên đã giảm nhẹ. Các quan chức đảng LDP xác nhận Thủ tướng Takaichi sẽ sớm tuyên bố tổ chức bầu cử sớm. Bộ Tài chính cảnh báo về những biến động một chiều của đồng yên không phù hợp với các yếu tố cơ bản.

Câu hỏi đặt ra là liệu một gợi ý ngầm/mờ nhạt về các biện pháp can thiệp tiềm năng như vậy có thực sự tạo ra sự thay đổi lớn đối với đồng yên hay không, khi mà giai đoạn bất ổn chính trị vẫn còn ở phía trước trong thời gian chuẩn bị cho cuộc bầu cử.

Qua đêm, một số bình luận/biện pháp từ Tổng thống Trump đã làm giảm bớt đà tăng gần đây của dầu và kim loại. Giá dầu (Brent 64,4 USD/thùng) giảm sau khi ông Trump gợi ý rằng một cuộc tấn công vào Iran có thể sẽ không xảy ra trong thời gian ngắn. Sự điều chỉnh của kim loại ở một mức độ nào đó có thể chỉ đơn giản là do lợi nhuận, nhưng được hỗ trợ bởi tuyên bố rằng Mỹ sẽ tìm kiếm các thỏa thuận song phương để đảm bảo nguồn cung các khoáng sản quan trọng. Mỹ cũng có thể áp dụng giá sàn để bảo vệ sản lượng trong nước. Thị trường coi đây là động thái rút lui khỏi việc áp thuế. Thị trường chứng khoán châu Á sáng nay cho thấy một bức tranh trái chiều. Hợp đồng tương lai của Mỹ tăng nhẹ.

Nhìn chung, đồng đô la vẫn được hỗ trợ tốt (DXY 99,15). Đồng yên đang gặp khó khăn trong việc duy trì đà phục hồi của ngày hôm qua (USD/JPY 158,6). Lịch kinh tế bao gồm một số dữ liệu kinh tế thứ cấp của Mỹ và châu Âu, bao gồm triển vọng kinh doanh của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp và khảo sát sản xuất Empire. Tại châu Âu, Đức sẽ công bố ước tính sơ bộ (chung) về tăng trưởng GDP năm 2025. Chúng tôi nghi ngờ rằng những dữ liệu này sẽ có tác động lâu dài. Chúng tôi theo dõi xem liệu sự giảm lợi suất có thể tiếp tục hay không khi các mức hỗ trợ đầu tiên đang đến gần (ví dụ: vùng 4,78% đối với lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm, vùng 2,80% đối với lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn 10 năm). Trên thị trường ngoại hối, đồng đô la vẫn chiếm ưu thế. Việc phá vỡ vùng 1,1620/15 của EUR/USD cho thấy khả năng giảm giá tiếp tục. Tại thời điểm hoàn thành báo cáo này, sản lượng tháng 11 của Anh (tăng 1,1% so với tháng trước và 2,3% so với cùng kỳ năm trước) và dữ liệu GDP hàng tháng (tăng 0,3%) đều tốt hơn dự kiến. Gần đây, đồng bảng Anh đã hoạt động tốt hơn đồng euro, và vùng hỗ trợ 0.8650 hiện đang trong tầm với.

Quan điểm tin tức

Ngân hàng Trung ương Ba Lan (NBP) hôm qua đã giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 4%. Động thái này đã được dự đoán rộng rãi. Năm ngoái, NBP đã giảm lãi suất chính sách tổng cộng 175 điểm cơ bản. Tuyên bố chính sách (ngắn gọn) lưu ý rằng tăng trưởng GDP hàng năm trong quý 4 có thể sẽ phù hợp với mức tăng trưởng khá tốt 3,8% của quý 3. Trong khi đó, lạm phát đã giảm xuống 2,4% trong tháng trước, thực tế là thấp hơn mục tiêu 2,5% +/- 1 điểm phần trăm của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, lạm phát lõi được ước tính gần bằng mức 2,7% của tháng 11 sau khi duy trì ở mức hơn 3% trong phần lớn năm 2025. Trong bối cảnh NBP quyết định giữ nguyên lãi suất 4%, lãi suất hoán đổi của Ba Lan đã tăng 4 điểm cơ bản ở kỳ hạn ngắn sau quyết định này, chủ yếu liên quan đến vị thế căng thẳng (lãi suất hoán đổi 2 năm gần đây đã chạm mức thấp nhất trong bốn năm). Đồng zloty kết thúc phiên giao dịch không đổi ở mức khoảng 4,21 EUR/PLN. Tuy nhiên, các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo của NBP vẫn có khả năng xảy ra khi thị trường tiền tệ giả định điểm đáy của chu kỳ ở mức 3,5% vào giữa năm 2026.

Lãi suất chính sách tại Hàn Quốc được giữ ổn định ở mức 2,5% sau cuộc họp của Ngân hàng Trung ương sáng nay. Việc giữ nguyên lãi suất lần thứ năm liên tiếp được coi là một động thái cứng rắn, khi Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BoK) loại bỏ đề cập đến khả năng cắt giảm lãi suất thêm nữa. Thay vào đó, BoK chuyển sang lập trường trung lập, trong đó "sẽ đưa ra các quyết định chính sách, trong bối cảnh hỗ trợ sự phục hồi tăng trưởng kinh tế, đồng thời theo dõi chặt chẽ những thay đổi trong điều kiện chính sách trong nước và quốc tế". 5 trong số 6 thành viên nhận thấy "khả năng cao" giữ nguyên lãi suất trong ba tháng tới. Sự thay đổi trong lập trường tiền tệ diễn ra khi tăng trưởng vẫn mạnh mẽ, lạm phát cao hơn mục tiêu một chút nhưng đặc biệt là khi những lo ngại về ổn định tài chính, liên quan đến thị trường nhà ở và tiền tệ, ngày càng gia tăng. Ngay cả sau quyết định này, đồng won vẫn chịu áp lực. Tỷ giá USD/KRW tăng lên 1470,3, chỉ thấp hơn một chút so với mức thấp nhất trong 17 năm được ghi nhận vào tháng 4 năm ngoái ở mức khoảng 1490. Đồng won yếu cũng thu hút sự chú ý từ phía Mỹ, với việc Ngoại trưởng Bessent mới đây bình luận rằng sự mất giá này không phù hợp với các yếu tố cơ bản.

Nguồn: Ngân hàng KBC

Theo Đại sứ Mỹ tại Bỉ Bill White, một thỏa thuận có lợi giữa Hoa Kỳ và Greenland rất có thể sẽ đạt được, đồng thời ông nhấn mạnh cam kết của Tổng thống Donald Trump đối với Tổ chức Hiệp ước Bắc Đại Tây Dương (NATO).

Trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg Radio, White bày tỏ niềm tin rằng một khuôn khổ hợp tác hiệu quả sẽ được thiết lập giữa Tổng thống Trump và Thủ tướng Đan Mạch. Ông nói: "Điều này sẽ dẫn đến một Greenland an toàn hơn", đồng thời cho biết thêm rằng sự an toàn này sẽ mở rộng đến NATO, châu Âu và Mỹ.

Tình trạng bế tắc ngoại giao vẫn tiếp diễn.

Những phát biểu của ông White được đưa ra sau cuộc gặp gần đây giữa các nhà ngoại giao hàng đầu từ Đan Mạch, Greenland, Ngoại trưởng Mỹ Marco Rubio và Phó Tổng thống JD Vance, cuộc gặp kết thúc mà không đạt được bước đột phá nào.

Sau cuộc thảo luận, Ngoại trưởng Đan Mạch Lars Lokke Rasmussen xác nhận rằng vẫn còn tồn tại "sự bất đồng cơ bản". Căng thẳng giữa Mỹ và Liên minh châu Âu, vốn đã căng thẳng vì các tranh chấp thương mại, đang gia tăng khi mong muốn giành quyền kiểm soát Greenland của Tổng thống Trump ngày càng trở nên rõ ràng hơn. EU đã cố gắng xoa dịu tình hình trong khi khẳng định sự ủng hộ hoàn toàn đối với Đan Mạch và vùng lãnh thổ bán tự trị Greenland.

Góc độ an ninh ngầm

Đại sứ White nhấn mạnh rằng "tầm quan trọng quân sự chiến lược" của Greenland không thể bị đánh giá thấp. Ông lưu ý rằng một số mối lo ngại về an ninh của Mỹ liên quan đến hòn đảo này quá nhạy cảm để thảo luận công khai.

Trong một cuộc phỏng vấn riêng trên kênh Bloomberg TV, White cũng đưa ra phân tích chính trị, cho rằng cuộc xung đột công khai với Mỹ có thể mang lại lợi ích cho Thủ tướng Đan Mạch Mette Frederiksen trước thềm cuộc bầu cử diễn ra vào cuối năm nay.

"Một chút tranh cãi hay những cuộc trò chuyện với Tổng thống Trump thực sự giúp bà ấy thắng cử," ông giải thích. "Và sự thật là, chúng tôi thực sự muốn bà ấy thắng cử." White cho rằng kết quả chính trị thay thế ở Đan Mạch sẽ "cực tả hơn nhiều so với những gì nước Mỹ mong muốn."

Cam kết của Trump đối với NATO

Vị đại sứ, người được ông Trump bổ nhiệm và nhậm chức tại Bỉ năm ngoái, cũng bảo vệ vai trò của tổng thống Mỹ trong liên minh xuyên Đại Tây Dương. Ông nhấn mạnh rằng các thành viên NATO khác đã đồng ý tăng chi tiêu quốc phòng dưới ảnh hưởng của ông Trump.

"Không có ai trên thế giới ủng hộ NATO hơn Donald Trump", White tuyên bố, coi nỗ lực thúc đẩy thỏa thuận Greenland của chính quyền là một phần của chiến lược an ninh rộng lớn hơn.

Hoạt động cho vay tháng 12 vượt dự báo nhờ sự hỗ trợ của chính sách.

Kết quả cho vay cả năm cho thấy những điểm yếu về cấu trúc.

Việc vay nợ của doanh nghiệp bù đắp cho việc cắt giảm chi tiêu hộ gia đình.

Chính sách nới lỏng tiền tệ củng cố định hướng chính sách.

Việc mở rộng tín dụng vẫn chưa đồng đều.

Nguồn: Reuters

Nền kinh tế Đức đã chính thức thoát khỏi tình trạng suy thoái, ghi nhận mức tăng trưởng hàng năm đầu tiên kể từ năm 2022. Sự phục hồi này, được thúc đẩy bởi việc chính phủ đẩy mạnh chi tiêu, đang giúp nền kinh tế lớn nhất châu Âu vượt qua giai đoạn suy thoái công nghiệp kéo dài.

Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) tăng trưởng 0,2% trong năm 2025, con số này cũng phản ánh sự tăng trưởng được ghi nhận trong quý IV. Kết quả này hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng của các nhà phân tích và đánh dấu sự kết thúc của hai năm suy thoái kinh tế liên tiếp.

Chi tiêu của chính phủ thúc đẩy sự phục hồi mong manh

Theo số liệu thống kê quốc gia, sự phục hồi được thúc đẩy bởi tiêu dùng hộ gia đình và chi tiêu chính phủ. Tuy nhiên, đà tăng trưởng tích cực này đã bị kìm hãm bởi sự sụt giảm đầu tư và thâm hụt thương mại, gây ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng chung.

Nền kinh tế Đức đang chịu áp lực từ nhiều phía, bao gồm khủng hoảng năng lượng, gián đoạn chuỗi cung ứng các linh kiện quan trọng và chính sách thương mại của cựu Tổng thống Mỹ Donald Trump. Những yếu tố này đã gây thiệt hại nặng nề cho ngành công nghiệp trọng điểm của quốc gia.

Thủ tướng Friedrich Merz đang đặt cược vào một kế hoạch chi tiêu khổng lồ để tạo ra sự phục hồi mạnh mẽ hơn. Chiến lược này bao gồm việc bơm hàng trăm triệu euro vào hiện đại hóa quân đội và nâng cấp cơ sở hạ tầng đang xuống cấp của đất nước. Trong khi các nhà kinh tế tin rằng những khoản chi này có thể đẩy tăng trưởng lên trên 1% trong những năm tới, họ cảnh báo rằng chiến dịch chi tiêu mạnh tay này phải đi kèm với những cải cách sâu rộng hơn để hỗ trợ nhu cầu dài hạn.

Những rạn nứt sâu hơn: Khó khăn của ngành công nghiệp và bất ổn chính trị

Thủ tướng Merz đã thừa nhận quy mô của thách thức, mô tả tình trạng của một số lĩnh vực là "rất nguy cấp" trong một bức thư gửi các nghị sĩ liên minh.

Áp lực đã bắt đầu thể hiện rõ trong ngành công nghiệp ô tô. Các nhà sản xuất ô tô lớn như Volkswagen và BMW gần đây đã báo cáo doanh số bán hàng giảm mạnh tại Mỹ và Trung Quốc, do ảnh hưởng của thuế quan Mỹ và sự cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ châu Á như BYD. Người đứng đầu cơ quan lao động Đức, Andrea Nahles, đã cảnh báo rằng ngành công nghiệp ô tô có thể mất khoảng 100.000 việc làm vào năm 2030, vẽ nên một bức tranh ảm đạm cho người lao động thất nghiệp.

Nỗi lo lắng về kinh tế đang làm gia tăng bất ổn chính trị. Sự ủng hộ dành cho các đảng dân túy đang gia tăng, với đảng cánh hữu Thay thế cho Đức (AfD) dẫn đầu trong một số cuộc thăm dò dư luận chưa đầy một năm sau cuộc bầu cử quốc gia gần đây nhất.

Cơ sở hạ tầng xuống cấp làm lộ rõ ​​những điểm yếu.

Những vấn đề về cơ sở hạ tầng của quốc gia đã được thể hiện rõ nét qua vụ đốt phá gần đây ở Berlin. Vụ việc do các phần tử cực đoan thực hiện đã phơi bày những điểm yếu bắt nguồn từ nhiều năm thiếu đầu tư. Hậu quả là sự cố mất điện đã khiến 50.000 hộ gia đình và 2.000 doanh nghiệp mất điện trong nhiều ngày.

Đây chỉ là một ví dụ về một vấn đề lớn hơn nhiều. Các đô thị của Đức đang đối mặt với khoản nợ đầu tư tồn đọng kỷ lục lên tới hơn 215 tỷ euro (251 tỷ đô la), trong đó riêng đường sá đã chiếm khoảng một phần tư tổng số đó.

Những tín hiệu tích cực từ các đơn đặt hàng trong ngành sản xuất và quốc phòng

Mặc dù gặp phải nhiều khó khăn đáng kể, dữ liệu gần đây cho thấy dấu hiệu của một sự phục hồi tiềm năng. Đơn đặt hàng nhà máy và sản xuất công nghiệp đều ghi nhận mức tăng mạnh trong tháng 10 và tháng 11, những tháng gần nhất có số liệu thống kê.

Sự phục hồi này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự gia tăng các hợp đồng quốc phòng, điều này đã khiến nhà sản xuất vũ khí Rheinmetall nâng cao dự báo tài chính cả năm. Điều này cho thấy rằng, mặc dù vẫn còn những thách thức, nhưng chi tiêu có mục tiêu của chính phủ đang bắt đầu kích thích các lĩnh vực trọng yếu của nền kinh tế Đức.

Một hệ thống đang chịu áp lực chưa từng có.

Hệ thống lưới điện vốn đã mong manh của Ukraine đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng mới khi đợt rét đậm mùa đông càng làm trầm trọng thêm thiệt hại do các cuộc tấn công không ngừng nghỉ của Nga gây ra. Tình hình ngày càng xấu đi đã buộc chính phủ phải thực hiện các biện pháp quyết liệt để khắc phục hậu quả.

Đáp lại, Tổng thống Volodymyr Zelensky đã tuyên bố tình trạng khẩn cấp đối với ngành năng lượng quốc gia. Động thái này được kích hoạt bởi các cuộc tấn công liên tiếp của Nga vào cơ sở hạ tầng điện và sưởi ấm quan trọng đúng lúc thời tiết giá rét bắt đầu. Sau cuộc họp khẩn cấp, ông Zelensky cũng xác nhận việc thành lập một trụ sở điều phối thường trực tại Kyiv để quản lý tình hình ở thủ đô.

Hình 1: Một nhà máy điện của Ukraine bốc cháy sau một cuộc tấn công có chủ đích, minh họa cho các cuộc tấn công đã làm tê liệt cơ sở hạ tầng năng lượng của quốc gia trong điều kiện mùa đông giá rét.

Trong khi Ukraine đang nỗ lực tăng cường nhập khẩu điện, các quan chức thừa nhận một thực tế nghiệt ngã: lưới điện đang xuống cấp nhanh hơn tốc độ sửa chữa. Tốc độ phá hủy đang vượt xa nguồn cung cấp phụ tùng thay thế và khả năng của các đội sửa chữa.

Các đội sửa chữa phải vật lộn với điều kiện thời tiết giá rét.

Trên khắp cả nước, các đội cứu hộ đang làm việc không ngừng nghỉ để khôi phục điện. Tại các thị trấn như Boryspil, một cộng đồng khoảng 60.000 cư dân ở phía đông nam Kyiv, các kỹ sư đang tháo dỡ và xây dựng lại toàn bộ hệ thống điện sau khi các cuộc tấn công phá hủy các bộ phận quan trọng.

Theo các quan chức năng lượng địa phương, các đội công nhân đang làm việc trong điều kiện nhiệt độ dưới 0 độ C để khôi phục nguồn điện. Họ phải đối mặt với nhiệt độ thấp tới -15 độ C (5 độ F) khi làm việc từ sáng sớm đến tối muộn.

Thị trưởng Kyiv, Vitali Klitschko, đã mô tả cuộc khủng hoảng này là sự cố mất điện nghiêm trọng và kéo dài nhất kể từ khi Nga tiến hành cuộc xâm lược toàn diện, đồng thời lưu ý rằng một số khu phố đã bị mất điện trong nhiều ngày liên tiếp.

Chiến lược tiêu hao lực lượng của Nga và phản ứng của phương Tây

Cuộc khủng hoảng năng lượng leo thang đã khiến Liên minh châu Âu và NATO phải gấp rút tìm cách giúp Ukraine bảo vệ các thành phố và cơ sở hạ tầng thiết yếu. Các cuộc tấn công được xem là một phần cốt lõi trong chiến lược làm suy yếu đối phương của Moscow.

Chiến lược này nhằm mục đích làm suy yếu nguồn lực và nhân lực của Ukraine đồng thời gây ra đau khổ trên diện rộng cho dân thường. Mục tiêu là làm suy yếu chính phủ Zelensky từ bên trong.

Trong bối cảnh châu Âu đang nỗ lực hỗ trợ khu vực dân sự của Ukraine, cuộc xung đột đang đứng trước bước ngoặt quan trọng. Khả năng các đồng minh phương Tây cung cấp thêm vũ khí mạnh hơn, chẳng hạn như tên lửa tầm xa, tạo ra những rủi ro mới. Nếu điều này xảy ra, Moscow có thể trả đũa bằng các cuộc tấn công dữ dội hơn theo kiểu "gây sốc và kinh hoàng" nhằm vào các trung tâm dân cư và ra quyết định quan trọng như Kyiv.

Phản ứng của Chính phủ đối với thuế quan nhắm mục tiêu của Mỹ

Tác động ngắn hạn hạn chế do được miễn trừ.

Rủi ro thuế quan rộng hơn tạo ra sự bất ổn chiến lược.

Cân bằng giữa giám sát và chiến lược công nghiệp

Nguồn: Bloomberg