美參院否決醫改，OPEC逆向看穩2026油市

在美國總統川普不斷加大對委內瑞拉領導人馬杜羅的施壓，甚至引發其可能尋求海外庇護的猜測之際，俄羅斯及其親密盟友白俄羅斯於週四明確表態，向這位陷入困境的領導人伸出了援手。

路透社引述消息人士稱，馬杜羅曾在11月21日與川普的通話中表示，如果他與家人能獲得完全的法律豁免，他準備離開委內瑞拉。這項背景讓俄、白兩國的最新舉動備受關注。

白俄羅斯的明確訊號：盧卡申科的罕見邀請

白俄羅斯總統亞歷山大·盧卡申科在17天內第二次會見了委內瑞拉駐莫斯科大使貝拉斯克斯，顯示出非同尋常的關注。

根據白俄羅斯國家通訊社貝爾塔社的報道，盧卡申科早在11月25日就曾向這位特使表示，馬杜羅在白俄羅斯“永遠受歡迎”，並且現在是他來訪的時候了。

在周四的最新會晤中，盧卡申科再次強調，雙方在首次會面時已同意與馬杜羅「協調某些事宜」。他表示：“我們商定，在解決某些問題後，你會再次來訪，以便我們做出權限範圍內的決定。如有必要，屆時我們將請委內瑞拉總統參與。”

對於這些會晤的意圖，以及白俄羅斯是否準備在馬杜羅下台後為其提供庇護，盧卡申科的辦公室未對路透社的置評請求作出回應。

克里姆林宮的堅定支持：普丁重申立場

同時，克里姆林宮也發出了明確的支持訊號。俄羅斯總統普丁在周四與馬杜羅通電話，重申了對馬杜羅政府政策的支持。克里姆林宮表示，普丁支持其政府「在面對日益增長的外部壓力時，保護國家利益和主權」的努力。

俄羅斯外交部發言人札哈羅娃也對記者表示，希望白宮能阻止局勢滑向全面衝突，因為這可能對整個西半球產生不可預測的後果。

美國持續施壓：軍事集結與新一輪制裁

川普政府一直不承認馬杜羅為委內瑞拉的合法總統。馬杜羅聲稱在去年的選舉中獲勝，但美國和其他西方政府認為選舉有舞弊。

近幾個月來，華盛頓的壓力持續升級，尤其是在加勒比地區進行了大規模軍事集結。川普本週在接受採訪時直言，馬杜羅的“時日無多”，但拒絕透露是否會派遣美軍。

制裁是另一個關鍵工具。美國財政部週四宣布了新一輪制裁措施，目標包括：

美國財政部長在聲明中指責馬杜羅及其同夥「用毒品充斥美國」。聲明還特別指出，馬杜羅的兩名侄子是眾所周知的「毒販侄子」。

地緣政治背景：盧卡申科的微妙角色

長期以來，白俄羅斯領導人盧卡申科因其人權記錄和對俄羅斯軍事行動的支持而受到西方冷落。然而，他與委內瑞拉一直保持著友好關係。

值得注意的是，盧卡申科今年也開始與川普政府展開對話。川普政府已開始放鬆對白俄羅斯的製裁，並於上月任命特使，就釋放政治犯問題與盧卡申科進行談判。這使得白俄羅斯在此次委內瑞拉危機中的角色顯得更加微妙。

電影《大空頭》的原型人物麥可伯里（Michael Burry）近期對聯準會的最新購債計畫發出嚴厲警告。他認為，聯準會名為「儲備管理購買」（RMP）的操作，本質上就是新一輪的量化寬鬆（QE），其真實意圖是掩蓋美國銀行體系深層的流動性緊縮問題，而非官方宣稱的常規技術性操作。

事件的背景是，在高達12兆美元的美國回購市場出現劇烈利率波動後，聯準會宣布將開始購買短期國債，以維持金融體系內充足的準備金供應。根據紐約聯邦儲備銀行的公告，該計畫將在未來30天內買進400億美元的短期公債。

然而，在伯里看來，這項舉動恰恰揭露了美國銀行體系仍未走出2023年小型銀行業危機的陰影。他尖銳地指出，如果一個擁有超過3兆美元儲備的銀行系統仍然需要央行的「輸血」才能運轉，這絕不是強大的表現，而是系統性脆弱的明確訊號。

隱蔽的QE？銀行體系的真實狀況

伯里對聯準會使用的「儲備管理購買」這個術語提出質疑，認為這是一種隱藏的措辭，旨在穩定一個仍在困境中掙扎的銀行業。

根據FRED的數據，在2023年銀行業危機爆發前，美國銀行體系的儲備金規模僅2.2兆美元，目前已攀升至超過3兆美元。儘管儲備金大幅增加，系統對流動性的渴望似乎並未緩解。

伯里警告：

“如果美國銀行系統在沒有3萬億美元以上儲備或美聯儲'生命維持'的情況下無法運作，這並不是強健的表現，而是脆弱的徵兆。”

他進一步分析，目前的模式似乎已經演變為：每經歷一次危機，聯準會就必須永久擴大其資產負債表，否則銀行的資金鏈就面臨斷裂的風險。雖然這種機制在某種程度上解釋了為何股市能維持強勁表現，但它也揭示了整個金融體系對央行流動性的極度依賴。

市場利率倒掛與避險策略

伯里也指出了美國財政部與聯準會在策略上的明顯錯配。財政部傾向於發行更多的短期票據，而聯準會則集中購買這些短期票據。這種操作有助於避免長期公債殖利率（如10年期公債殖利率）被推高。

市場的反應也印證了資金面的緊張狀況。在聯準會宣布新政後，美國2個月期公債殖利率應聲跳升，10年期公債殖利率則掉頭回落。

圖：聯準會政策公佈後，市場避險情緒升溫，10年期美債殖利率承壓下行。

回購市場的持續波動加劇了市場對年底可能出現融資緊縮的擔憂，迫使投資人重新評估金融體系的穩定性。伯里認為，這進一步印證了金融體系底層的疲軟。

基於此判斷，他向投資人發出警告，需警惕華爾街關於買進銀行股的誤導建議。同時，他透露了自己的避險策略：對於超過聯邦存款保險公司（FDIC）25萬美元存款保險上限的資金，他更傾向於持有國債貨幣市場基金，以規避潛在風險。

RMP與QE的本質區別

需要明確的是，「量化寬鬆」（QE）與「儲備管理購買」（RMP）在目標上有差異。

美國銀行的分析指出，根據2019年的經驗，聯準會的流動性注入將迅速壓低有擔保隔夜融資利率（SOFR），而聯邦基金利率（FF）的反應則相對滯後。這種利率反應的“時間差”，可能會為部分投資者創造出顯著的套利空間。然而，這並不能改變伯里對系統性風險的根本擔憂。

當美國扣押委內瑞拉油輪的地緣緊張消息傳來，市場本該作何反應？通常的劇本是油價應聲上漲。然而，現實卻截然相反：WTI原油價格不漲反跌，觸及每桶57.93美元的七週低位，布蘭特原油也同步下挫至61.56美元。

市場的這種冷靜甚至冷漠的反應，清晰地傳遞出一個訊號：短期地緣風險溢價不再是油價的主導邏輯。真正掌控局勢的，是長期且難以撼動的全球供應寬鬆格局。

地緣風險“失寵”，供應過剩主導油價邏輯

近幾個月，國際油價一直在一個狹窄的區間內盤整。期間並非風平浪靜，從烏克蘭對俄羅斯能源設施的攻擊，到此次美國對委內瑞拉採取的行動，潛在的供應中斷風險事件時有發生。但每一次，市場都表現得波瀾不驚。

這反映出投資人對地緣政治事件的敏感度正在下降。市場的焦點正從「短期風險」轉向「中長期供需結構」這一核心基本面。

正如PVM Oil Associates的分析師所指出的：“美國扣押委內瑞拉油輪本應刺激油價強勢反彈，但市場的平淡反應表明，供應過剩的主導敘事仍未改變。”

IEA報告敲響警鐘：供需失衡加劇

國際能源總署（IEA）在其最新的月度報告中，為市場的擔憂提供了堅實的數據支撐。報告顯示，全球石油供應持續高於需求，形成了顯著的供需缺口。

報告指出了幾個關鍵數據：

儘管俄羅斯與委內瑞拉的產量有所下滑，但整體供應成長仍遙遙領先需求成長。持續累積的庫存意味著，油市的基本面壓力依然沉重。在這種宏觀背景下，任何由地緣因素引發的情緒性上漲，都難以持久。

技術面分析：WTI原油下行通道已開啟

從技術圖來看，WTI原油的走勢同樣呈現疲軟格局，空頭力量正在主導市場。

關鍵區間失守，空頭掌握主動權

經過數週的震盪整理後，油價最終跌破了先前維持的58至63美元區間的下緣支撐。這一破位意味著短期趨勢已由橫盤轉為偏弱。

在日線圖上，價格不僅失守了關鍵支撐位，短週期均線也形成了明顯的向下排列結構。近期K線連續承壓的表現，進一步確認市場已經從高位震盪階段，進入了新的下行節奏。

圖：美原油日線圖顯示，價格已跌破關鍵盤整區間，技術指標轉向空頭

技術指標確認下行勢頭

MACD指標已重新回落至零軸下方，並且綠柱呈現擴大跡象，這表明下行動能正在增強。目前市場對於反彈的接受度較低，任何回升至58.5至59.2美元附近的嘗試，都可能遭遇新的賣壓。

從下方的支撐來看，56.8至55.8美元區間是下一道關鍵防線。如果油價無法在此區域獲得有效穩定，那麼更深度的調整空間將被打開。整體來看，目前的技術結構並不支援油價快速反轉。

市場展望：油價反彈乏力，未來關註三大變量

綜合基本面與技術面的訊息，當前原油市場面臨的核心矛盾非常清晰：供應端的恢復與增產速度遠快於消費端的需求增長，導致庫存持續累積，市場缺乏上漲的核心驅動力。

在這種大背景下，地緣事件雖然能在短時間內製造波動，但只要庫存壓力無法緩解，價格反彈的持續性就難以保證。因此，未來油價的反彈仍將受到壓制，整體或將呈現反覆震盪、重心偏弱的運作格局。

未來油價的走向將主要取決於以下三個關鍵變數的演變：

在上述因素出現明確的正面變化之前，油價的反彈空間將相當有限，維持弱勢震盪是更合理的預期。

彭博社的一項最新調查顯示，市場觀察人士已達成驚人共識：日本央行將在下週的政策會議上宣布升息。這將是自今年1月以來，日本央行首次重啟升息週期。

調查涵蓋的全部50位經濟學家都預測，日本央行將在下週五結束的會議上，將基準利率上調至0.75%。這是自植田和男出任行長以來，所有受訪者首次就利率變動方向達成完全一致的預測。

圖1：彭博調查顯示，市場對日本央行12月升息的預期已形成100%共識，與10月調查時的分歧形成鮮明對比。

升息已成定局，焦點轉向未來路徑

在暫停升息以評估川普關稅政策的影響後，日本央行重啟升息週期似乎已是板上釘釘。由於這項行動已被市場完全消化，分析家的目光早已越過升息本身，轉向了兩個更深層的問題：未來的升息步伐，以及本輪緊縮週期的利率最終會達到多高。

東海東京證券（Tokai Tokyo Securities）首席債券策略師佐野和彥（Kazuhiko Sano）在調查回復中明確指出：“這次加息已是板上釘釘，真正的焦點在於央行對中性利率的看法是否會有所調整。”

所謂“中性利率”，是指既不刺激也不抑制經濟的理想政策利率水準。它是判斷當前利率是松是緊的關鍵標尺。行長植田和男先前曾表示，即便升息，日本的貨幣政策環境仍將保持寬鬆。

對於未來的升息節奏，經濟學家的看法存在分歧：

綜合來看，經濟學家對本輪升息週期終點利率的中位數預測已回升至1.25%，這意味著市場普遍預期在下週之後，至少還會有兩次升息。

日圓疲軟成為關鍵推手

市場之所以能形成如此一致的預期，很大程度歸功於行長植田和男為確保與市場有效溝通所做的努力。這與2024年7月那次出乎市場意料的升息形成了鮮明對比，當時央行的突然行動曾被指責加劇了市場動盪。

本月初，植田和男發表了一次異常的講話，明確預示了將在本次會議上採取行動。此番表態前兩週，日圓兌美元匯率剛跌至10個月來的低點，增加了進口成本上升、進而推高通膨的風險。

調查數據也印證了這一點：約81%的經濟學家認為，日圓持續疲軟是迫使植田和男提前釋放升息訊號的主要因素。同時，高達98%的受訪者認為，也正是日圓的弱勢，使得以支持貨幣寬鬆著稱的高市早苗政府沒有向日本央行施壓、要求停止升息。

「中性利率」：解鎖未來升息空間的核心線索

市場參與者正急切地尋找日本央行對中性利率看法的任何新線索。央行先前曾表示，日本的中性利率區間在1%至2.5%之間。

圖2：經濟學家對日本央行是否會發布新的中性利率分析看法不一，近半數預期會有新資訊揭露。

調查顯示，近半數分析師（47%）預期央行將就此透露一些新訊息，但也有30%的人認為不會，另外23%的人表示難以判斷。如果央行暗示該區間的下限已經因最新數據而上升，這將意味著未來有更大的升息空間，同時也可能為疲軟的日圓提供支撐。

法國興業銀行首席日本經濟學家神崎晉（Jin Kenzaki）表示，他使用央行模型中的更新數據重新計算後，發現中性利率的估計值提高了0.1個百分點。但他同時指出，“可能很難明確表明區間的下限已經顯著上升。”

此外，由於政策利率預計仍將低於中性利率區間的估測值，約80%的受訪者認為，日本央行將繼續強調實際利率處於“顯著低位”，這本身就是未來可能進一步上調借貸成本的關鍵信號。

央行的平衡術：穩日圓還是穩債市？

一些觀察家指出，日本央行正面臨艱難的溝通平衡。釋放鷹派訊號有助於阻止日圓進一步貶值，但代價可能是引發債券殖利率的進一步飆升。

目前，作為基準的10年期日本公債殖利率已徘徊在2%附近，是2006年以來的最高水準。這部分反映了市場對日本財政健康狀況的擔憂。收益率的每一次上升，都意味著政府的償債成本正在增加。

雪上加霜的是，高市早苗上個月才剛為新的經濟方案批准了17.7兆日圓（約1,130億美元）的新增支出，旨在緩解通膨帶來的衝擊。約71%的經濟學家認為這些措施的規模過於龐大。

三菱UFJ研究與顧問公司首席經濟學家小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）總結道：「在市場對財政狀況惡化的擔憂加劇之際，日本央行必須對加息可能推高長期債券收益率保持高度警惕。如果10年期國債收益率持續上行，央行可能會對進一步加息變得猶豫不決。」

德國最新公佈的10月外貿數據，看似帶來了一絲暖意，但細看之下卻暗藏隱憂。儘管出口總額略超預期，實現了微弱成長，但對美國和中國等關鍵市場的出口卻大幅下滑。這種結構性的變化表明，作為歐洲經濟的火車頭，德國經濟仍深陷困境，復甦之路充滿挑戰。

喜憂參半的貿易數據

德國聯邦統計局的數據顯示，經季節性與平日調整後，德國10月的出口額較上季成長0.1%，達到1,313億歐元；較去年同期成長4.2%。這一表現超出了先前市場普遍預測的-0.2%至-0.5%的環比降幅。

同時，德國的貿易順差也從9月的153億歐元回升至10月的169億歐元，暫時扭轉了近期的收窄趨勢。

從表面上看，連續兩個月的出口成長似乎預示著德國外貿正在進入一個緩慢成長的「新常態」。然而，數據內部的分化卻揭示了一個更複雜、更令人擔憂的局面。

成長的真相：依賴歐盟，失去全球

德國10月的出口成長幾乎完全由歐盟內部的需求驅動，而對歐盟以外地區的出口則明顯萎縮。

這種「內熱外冷」的格局，凸顯了德國出口商在全球市場面臨的壓力。分析認為，歐元走強以及美國提高關稅等因素，正在侵蝕德國產品的全球競爭力。

關鍵市場失守：對中美出口大幅下滑

德國批發和外貿協會主席迪爾克·揚杜拉直言，德國出口持續承壓，尤其是在歐洲以外最重要的美國和中國市場，正在顯著失去市場份額。他強調，德國必須緊急加強本國和歐洲的銷售市場。

深層隱憂：投資信心冰封，經濟難出低谷

出口結構的惡化只是德國經濟困境的冰山一角。更深層的問題在於，企業正因結構性議題和政策不確定性而喪失投資意願。

慕尼黑經濟研究所（Ifo）的經濟學家扎爾格斯指出，結構性轉變和德國商業吸引力的缺失，正在削弱企業的投資意願，而持續的經濟政策不確定性進一步加劇了這種顧慮。

Ifo的調查數據印證了這一點。 11月，德國企業的年度投資預期指數已降至-9.2點，較3月的數據下降了11.6個百分點。這意味著計畫縮減投資的企業比計畫擴大投資的企業多了9.2個百分點。其中，製造業企業的投資預期降幅最大，汽車、化學、機械工程等支柱產業的預期持續悲觀。

歐洲工業領域最重要的產業協會之一－德國機械設備製造業聯合會（VDMA）預計，2025年該產業的實際產量將下降5%。該協會主席伯特蘭·考拉特坦言，行業產量自2023年初以來一直在萎縮，到2025年第四季度，很可能出現連續第12個季度的負增長。

考拉特認為，德國內部的改革積壓、官僚障礙，疊加地緣政治危機、貿易限制以及全球客戶的不確定性，使得整個產業難以走出經濟低谷。

荷蘭國際集團宏觀研究主管卡斯滕·布熱斯基總結稱，德國正受到美國關稅、全球供應鏈重組等地緣政治挑戰的衝擊。由於這些「結構性變革」的持續影響，外貿和出口在短期內很難重新成為拉動德國經濟強勁成長的引擎。

柬埔寨與泰國邊境的武裝衝突持續升級，已造成雙方大量傷亡和數十萬人流離失所。同時，泰國國內政局也風雲突變，總理阿努廷已正式向國王申請解散國會下議院，一場提前舉行的全國大選迫在眉睫。

此前，美國總統川普曾表示計劃與兩國領導人通話進行調停，但白宮方面最新確認，通話尚未進行。

泰國政壇震動：阿努廷為何尋求提前大選？

根據泰國政府憲報網站12日凌晨發布的王室諭令，國王哇集拉隆功已正式批准解散國會下議院。這意味著，泰國將提前舉行大選。

阿努廷在11日晚間已透過社群媒體發聲，表示要「將權力歸還給人民」。此舉的直接導火線是10日至11日泰國國會未能通過關鍵的憲法修正案草案。

據泰媒報道，修憲失敗後，在國會下議院擁有最多席位的反對黨人民黨，當即決定召集議員對阿努廷政府提出不信任動議。由於阿努廷領導的政府在下議院本就處於少數派地位，他此前曾明確表態，一旦面臨不信任動議，將立即宣布解散國會。

泰國總理阿努廷於12月8日在曼谷總理府，就泰柬邊境緊張局勢發表全國電視演說。

阿努廷的上臺本就是政治協議的產物。今年8月29日，泰國憲法法院裁定前總理佩通坦因一段與柬埔寨官員的通話錄音洩露而違反憲法，解除了其總理職務。隨後，自豪泰黨黨首阿努廷在人民黨的支持下當選新總理。當時雙方達成的協議前提是，新政府必須在4個月內推動修憲並解散國會，為重新大選鋪路。

邊境戰火重燃：衝突下的人道危機

自12月7日起，泰柬邊境地區爆發激烈武裝衝突，雙方互相指責對方「先開火」。而這距離兩國簽署和平聯合聲明尚不到兩個月。

根據泰國陸軍11日發布的消息，衝突仍在繼續，柬埔寨軍隊向泰國烏汶府和四色菊府的多地開火。

衝突造成了嚴重的人道後果：

12月11日，在柬埔寨暹粒省的一處安置點，因邊境衝突而流離失所的民眾正在領取救濟物資。

為因應緊張局勢，泰國軍方已在沙繳府的4個邊境縣實施宵禁，泰國外交部也建議本國公民「非必要不留柬、不赴柬」。作為回應，柬埔寨奧委會10日宣布，決定撤回正在泰國參加東南亞運動會的代表團。

國際斡旋缺位？白宮稱川普尚未通話

在柬泰衝突持續之際，外界關注的國際斡旋似乎尚未啟動。

美國總統川普10日曾告訴記者，預計11日與柬埔寨和泰國領導人通話，要求雙方停止衝突。

然而，美國白宮發言人萊維特於當地時間11日澄清，川普總統當天並未與兩國領導人通話。發言人表示：“如果通話了，你們會像往常一樣從他那裡直接得到消息。”