政策不確定性壓頂：伊朗風險未散，關稅搖擺衝擊貴金屬

1月15日，美國商務部宣布與台灣達成一項新的貿易協議。根據該協議，台灣企業承諾對美國進行2,500億美元的投資，重點在於半導體產業，同時也將設立同等規模的信用擔保。

作為交換，美國同意將對台灣徵收的20%對等關稅下調，與既有稅率合併計算後，實際稅率將降至15%。

此外，美台雙方還同意在美國境內共同建設一個以先進技術為核心的大型“工業園區”，但具體的選址、時間表和資金規模尚未公佈。

半導體關稅豁免：附帶嚴格條件

協議達成前，川普政府已於15日凌晨對部分再出口至中國的半導體產品啟動了25%的關稅。儘管未來徵稅範圍可能擴大，但美方承諾為從台灣進口的半導體提供特別的關稅減免。

具體措施如下：

• 建廠期間：在台積電（TSMC）等台灣企業在美國建廠的過程中，允許其免稅向美國出口半導體，出口量上限為工廠完工後預計產量的2.5倍。

• 完工後：工廠建成投產後，台灣企業仍可享有免稅出口額度，上限為該廠產量的1.5倍。

美國商務部長盧特尼克在接受CNBC訪問時明確表示，此舉的目標是在川普任期內，將台灣40%的半導體產量轉移到美國。

台積電是美台半導體協定中的核心企業，在美建廠計畫是關稅減免的前提條件

這項優惠政策也附帶了嚴厲的懲罰條款。盧特尼克警告，如果台灣企業中止在美國的建廠計劃，相關的半導體關稅稅率將直接上調至100%。目前，台積電正在亞利桑那州推進先進半導體工廠的建設，該項目自拜登前政府時期啟動，累計投資額已達1650億美元，目標是讓約三成的下一代先進半導體在美國本土生產。

關於未來是否會擴大半導體關稅的徵收範圍或提高稅率，目前還沒有公佈具體的時間表。

其他領域關稅向日韓看齊

除了半導體，協議還覆蓋了其他領域。美方承諾，對來自台灣的汽車零件、木材等產品徵收的“領域關稅”，將與既有稅率合計控制在15%的水平。

這項調整使得台灣在這些領域的關稅負擔下降至與日本、韓國相同的水準。

同時，美國商務部也確認，將繼續對來自台灣的飛機零件、仿製藥等產品實施0%的關稅，與其他國家、地區享有同等待遇。

銀價飆升，金銀比跌至十年新低

白銀市場正上演一場由投機熱潮驅動的狂歡，價格被成功推回每盎司91美元上方，直逼近期創下的93美元歷史高點。這場大漲最直接的後果，就是金銀比（即購買一盎司黃金需要多少盎司白銀）被壓縮至50，創下自2012年3月以來的最低水準。要知道，就在2025年4月，該比率還一度超過100。

這場戲劇性的逆轉背後，是投機需求的重新點燃。這股力量疊加在原本就強勁的工業需求之上，引發了供應鏈緊張和流動性問題，最終演變成一場持續數月的軋空行情。數據顯示，去年白銀價格飆漲近150%，進入2026年後動能不減。

相比之下，黃金的表現則溫和得多。目前金價守在每盎司4,600美元以上，今年漲幅超過6%；而白銀價格已突破91美元，年內漲幅超過27%。

「供應赤字」是假象？機構剖析背後真相

儘管市場情緒高漲，蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）的大宗商品分析師在一份最新報告中發出了不同聲音。他們認為，雖然地緣政治風險和「迷因投資」熱潮短期內可能繼續壓低金銀比，但供需基本面的變化預示著當前趨勢難以持續。

BMO指出，市場普遍認為的白銀「供應赤字」可能是會計上的錯覺。當實物淨投資需求計算在內時，市場看似供不應求。但分析師強調，絕大部分白銀庫存本身就是由投資人持有的投資品。因此，除非投資人大規模拋售實體白銀，否則這種「赤字」並不代表可供投資的實物總量正在減少。

該行認為，一個更能反映真實供需狀況的指標，是只看消費端（工業+珠寶+銀器）與礦山供應之間的平衡。從這個角度來看，白銀市場其實正走向「實體過剩」。

BMO的分析追溯到1970年代布雷頓森林體系解體後，發現白銀的實物過剩量與金銀比之間存在強烈的因果關係：當白銀實物嚴重過剩時，金銀比會穩步上升，反之亦然。

工業需求面臨新舊動能轉換

在當前的供需格局下，投資人需要密切關注白銀的工業需求變化，尤其是太陽能領域。

BMO表示，自2020年以來，太陽能產業貢獻了白銀消費增量的58%，是絕對的成長引擎。然而，隨著全球太陽能安裝量增速放緩，以及光伏技術持續推進「節銀化」（即在生產中減少白銀用量），來自太陽能領域的需求可能已經見頂。

舊的成長引擎熄火，新的動力能否接上？分析師將目光投向了固態電池。銀碳負極技術是固態電池商業化的關鍵之一。報告估計，如果比亞迪、三星和LG等公司的商業化努力取得成功，到2030年，該領域可望帶來高達1億盎司的白銀新增需求。

長期來看，金銀比或將重回升勢

然而，在固態電池等新技術真正形成規模化需求之前，白銀的供應預計將會增加。

BMO總結道，即使在對電動車需求做出強勁假設且銀耗降低程度最小的情況下，他們依然預計在預測期內白銀的實物過剩量將會增長。

因此，儘管白銀市場當下的狂熱情緒可能在未來幾週內將金銀比推向更低的水平，但從長期來看，其基本面指向的軌跡是「堅定向上」的。這意味著，相對於黃金，白銀的強勢表現可能難以持久。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃公開表態，力挺正面臨政治壓力的聯準會主席鮑威爾，並強調央行獨立性對經濟運作至關重要。

這一舉動，發生在鮑威爾因國會證詞而面臨美國檢方刑事調查的微妙時刻。

“央行獨立性符合所有人的利益”

格奧爾基耶娃在接受採訪時明確指出，大量證據表明，央行保持獨立並基於事實和數據決策，最終符合企業和家庭的利益，有利於整體經濟穩定。

她對曾經共事過的鮑威爾給予了高度評價，稱其為“一位非常出色的專業人士，一個正直的人”，在國際央行同行中聲望卓著。

格奧爾基耶娃強調，IMF密切關注各國貨幣金融穩定及機構實力等議題。考慮到美元的全球儲備貨幣地位，聯準會的動向更是焦點中的焦點。

「希望有人能認識到，聯準會不僅對美國人極為重要，對世界其他地區也同樣重要。」她補充道。

川普的持續施壓

IMF總裁發聲的背後，是聯準會正承受來自白宮的巨大壓力。

目前，美國華盛頓特區的聯邦檢察官辦公室正在調查鮑威爾，指控其去年6月就聯準會總部一項高額翻修工程向國會作證時，可能作出了不實陳述。鮑威爾本人則認為，這項調查只是藉口，是美國總統川普為施壓聯準會降息、破壞央行獨立性而採取的持續行動之一。

長期以來，川普多次公開批評鮑威爾領導下的聯準會，攻擊其降息行動遲緩。對於削弱央行獨立性可能損害美元價值並引發通膨的擔憂，川普週三對媒體直言：“我不在乎。”

除了針對鮑威爾，川普還試圖解僱聯準會理事麗莎·庫克。庫克已就此提起法律訴訟，案件將於下週在最高法院審理。

聯準會內部回應：這是對獨立性的攻擊

對於白宮的一系列舉動，聯準會內部官員也發出了強烈的反對聲浪。

聯準會理事巴爾表示，司法部對主席的刑事調查，以及白宮對理事麗莎·庫克的指控，都等同於「對聯準會獨立性的攻擊」。他認為，這只是聯準會獨立性受到挑戰的幾個例子。

儘管面臨壓力，巴爾強調，聯準會的行動“完全出於經濟原因”，其決策始終依據國會授權的物價穩定和充分就業兩大目標。他重申：“這始終是我們的關注重點，並將繼續是我們的關注重點。”

這次事件不僅在美國國內引發了參議院共和黨關鍵成員的批評，也招致了多國經濟官員、投資者以及兩黨前政府官員的強烈反對。

美國總統川普與華爾街的蜜月期似乎正走向終結。近期，白宮不僅對聯準會主席鮑威爾的刑事調查表達了“觀望”，還提出要為信用卡利率設定上限，這兩大舉動正讓雙方的關係急轉直下。

鮑威爾遭調查，聯準會獨立性承壓

1月14日，川普在接受媒體採訪時表示，他目前沒有解除聯準會主席鮑威爾職務的計畫。但對於檢方正在對鮑威爾進行的刑事調查，川普稱自己尚未得出結論，並對他「持觀望態度」。

事件的起因是，鮑威爾在1月11日透過聯準會網站聲明，美國司法部已於9日向聯準會發出傳票，威脅就他2025年6月在參議院銀行委員會作證的內容提起刑事訴訟。當時的證詞與聯準會辦公大樓的翻新工程有關。

鮑威爾的任期將於今年5月結束，川普也已表示計劃在未來幾週內提名繼任者。然而，刑事調查一事公開後，立即引發了共和黨內部的質疑。多名共和黨議員對此表示批評，甚至有參議員聲稱，在該問題解決之前，將反對任何與聯準會相關的人事提名。

此舉動搖了市場對貨幣政策獨立性的信心。摩根大通CEO戴蒙公開為鮑威爾辯護，並表示「任何損害聯準會獨立性的行為恐怕都不是好事」。身為美國商界最有影響力的領袖之一，戴蒙先前一直與白宮維持良好關係。

但川普迅速駁斥了戴蒙的言論，直言：“我們應該降低利率，戴蒙可能想要更高利率，也許那樣他能賺更多錢。”

紐約梅隆銀行CEO羅賓也警告白宮，試圖削弱聯準會獨立性的做法，並不能幫助政府實現降低民眾生活成本的目標。

劍指信用卡，川普開闢新戰線

除了向聯準會施壓，川普還將矛頭直接對準了華爾街的信用卡業務。

他公開支持共和黨參議員羅傑馬歇爾提出的《信用卡競爭法案》，意在「制止失控的『刷卡費』詐欺行為」。目前，美國信用卡的平均利率約為19.6%，部分卡種利率甚至高達30%。

川普在社群平台發文稱，政府「將不再允許美國民眾被信用卡公司以20%至30%的利率『敲詐』」。他提出，應將信用卡年利率上限強制設定為10%，並希望政策能在1月20日前落地。

這項提議立刻遭到大型金融機構的集體反對。

• 花旗集團首席財務官馬克·梅森指出，強制設定利率上限將“限制市場上最需要信貸的人獲得信貸”，並可能導致“經濟明顯放緩”。

• 富國銀行首席財務官桑托馬西莫也警告，此舉將對廣大民眾的信貸獲取造成“重大負面影響”，並抑制經濟增長。

選舉壓力下的政治博弈

分析家認為，川普之所以在此刻同時向聯準會和華爾街發難，背後是中期選舉帶來的巨大壓力。

在多次施壓聯準會降息未果後，川普正試圖另闢蹊徑，透過直接幹預信貸市場來回應選民對生活成本飆升的不滿。卡托研究所研究員賈伊·凱迪亞表示：“總統知道高昂的借貸成本將是選舉中的關鍵議題，因此正試圖通過降低資金獲取成本來緩解壓力。”

不過，川普的這項激進提案在國會也面臨阻力。 1月13日，眾議院議長、共和黨人邁克·約翰遜對此事潑了冷水，稱這是​​一個“複雜的問題”，需要“大量工作才能達成共識”。這番表態意味著，信用卡利率上限的提案在短期內恐怕難以落實。

在經歷了一年多的兇猛上漲後，白銀價格從歷史高點急劇回撤。投資人獲利了結是原因之一，但更直接的導火線是川普政府意外宣布，暫緩對包括白銀在內的關鍵礦產徵收全面關稅。

消息一出，現貨白銀價格一度暴跌超過7%，儘管尾盤收復了大部分失地，但市場的劇烈震動已然發生。

圖1：現貨白銀價格在觸及93.75美元的歷史高點後急速回調，顯示政策消息對市場的劇烈衝擊。

一場虛驚：關稅利劍暫時收鞘

此前，市場普遍擔憂美國將對關鍵礦產進口祭出重稅。在長達數月的國家安全審查（即「232條款調查」）之後，川普政府最終決定，不採取全面徵稅的手段，而是轉向與貿易夥伴進行雙邊談判，並考慮設定價格底線。

這項決定，讓先前懸在市場頭上的關稅風險暫時解除。

在2025年，正是對關稅的預期，導致大量白銀庫存被囤積在美國倉庫中，無法流向全球市場，間接助推了全球範圍內的「軋空」行情，並持續支撐銀價進入2026年。

如今政策風向轉變，市場邏輯也隨之調整。道明證券高級策略師Daniel Ghali指出，此舉顯示美國政府未來將採取更具針對性的措施，顯著緩解了市場對於全面關稅的擔憂。

白銀領跌，多種金屬同步回調

週四，白銀的下跌尤其慘烈。

• 現貨白銀：在亞洲市場早盤創下93.75美元上方的歷史新高後迅速轉跌，盤中最低跌至86.40美元下方，日內跌幅接近7.3%。

• 紐約期銀：COMEX 3月白銀期貨同樣在創下93.75美元上方的新高後跳水，日內最低跌破86.20美元，跌幅近5.8%。

圖2：紐約期銀（COMEX 3月合約）走勢與現貨同步，在創下新高後大幅回落，盤中波動劇烈。

其他金屬的漲勢也戛然而止：

• 黃金：全天處於跌勢，結束了先前連續創歷史新高的勢頭。紐約黃金期貨主力合約日內一度下跌1.1%。

• 工業金屬：週三剛創下歷史新高的倫銅和倫錫雙雙收跌。 LME期銅收跌約0.6%，報13106美元/噸；LME期錫則在前一日大漲近8%後，收跌近2.7%，報52031美元/噸。

關稅賽局：誰將被豁免？誰將被瞄準？

市場分析認為，關稅政策的調整將對不同金屬產生分化影響。

白銀：高度依賴或成“免死金牌”

花旗研究團隊先前就預測，白銀大機率不會被徵收關稅，即便徵稅，對加拿大和墨西哥等主要供應國也可能給予豁免。主要原因是美國對進口白銀的依賴程度非常高。

先前，由於關稅威脅，大量白銀被「鎖」在美國，導緻美國以外的市場出現了嚴重的實體短缺，租賃利率也因此飆升至歷史高點。如今關稅風險解除，預計這些囤積的金屬將從美國流出，以緩解全球市場的緊張狀況。

然而，這也意味著白銀價格可能面臨短期的回檔壓力。 StoneX Group的分析師Rhona O'Connell也提醒，白銀仍在未來可能被貿易措施瞄準的關鍵礦產清單中，因此庫存流出可能會遇到一些阻礙。

鈀金：最可能面臨高稅率的品種

與白銀不同，花旗研究團隊認為鈀金最有可能被徵收高額關稅，稅率甚至可能高達50%。

理由有兩點：一是美國有潛力提升國內鈀金供應，二是業界存在強大的遊說力量。

如果高關稅成真，將可能導致全球鈀金市場分裂成「雙層市場」：

• 美國市場：由於關稅壁壘，美國國內的鈀金價格將系統性地高於倫敦等國際市場，形成「本土溢價」。

• 全球市場：全球鈀金貿易流將傾向於無關稅或低關稅地區，而美國則更依賴國內供應和少數被豁免的進口來源。

鉑金：前景如同“拋硬幣”

至於鉑金，分析師認為其前景尚不確定。一方面，美國對鉑金進口的依賴度更高，國內增產潛力較小，降低了徵稅的可能性。但另一方面，它也可能與鈀金一同被納入課稅範圍。

短期震盪不改中期看漲邏輯

儘管白銀價格出現劇烈回調，但華爾街多數分析師對其中期前景依然保持樂觀。

白銀的上漲動力並未消失

白銀去年的表現遠超過黃金，全年累計漲幅近150%，而金價漲幅超60%。背後的驅動因素依然存在：

1. 強勁的工業需求：特別是來自太陽能產業的需求持續成長。

2. 投資替代效應：當黃金價格過高時，部分投資人會轉向相對便宜的白銀。

3. 避險需求：地緣政治緊張局勢，以及川普政府對聯準會施壓等因素，都提振了市場對貴金屬等硬資產的需求。

4. 散戶熱情：近幾週，中國散戶的買盤也為銀價上漲增添了動力。

華爾街觀點：短期謹慎，中期樂觀

華僑銀行策略師Christopher Wong表示，供應缺口、工業消費以及來自黃金的溢出需求將繼續支撐銀價，但近期漲速過快，意味著短期內需要保持謹慎。

三菱日聯（MUFG）分析師Soojin Kim則認為，關稅的暫緩給了市場一個獲利了結的理由，並重新評估近期的價格壓力。

總而言之，市場普遍認為，這次白銀價格的大幅回調，更多是對先前過快上漲和政策消息的技術性修正，而非牛市趨勢的終結。彭博最新的調查也顯示，黃金的漲勢預計將持續到1月以後。對白銀而言，短期的波動或許難以避免，但背後的基本面支撐依然穩固。

最新披露文件顯示，川普在去年底又進行了一系列大規模投資。在短短一個半月內，他執行了189筆買進操作，購入至少價值5,100萬美元的市政及公司債券，其中甚至包括雲端算力服務商CoreWeave的債券。

自2025年1月重返白宮以來，川普已累計完成價值至少2.61億美元的交易。這一系列操作再次將總統個人財富與其公職之間潛在的利益衝突問題推向了風口浪尖。

交易細節：一個半月內189個操作

白宮於1月15日發布的最新財務披露報告揭示了這些交易的細節。文件顯示，所有交易均發生在去年11月14日至12月29日之間。

除了CoreWeave，川普的新投資組合還包括奈飛（Netflix）、通用汽車、波音、西方石油以及聯合租賃等知名公司發行的債券。同時，投資版圖也涵蓋了美國多個城市、學區、公用事業公司及醫院所發行的市政債券。

由於聯邦法規只要求申報一個廣泛的價值區間，而非精確的交易價格，具體金額難以確定。但文件明確指出，新購入債券的總成本至少為5,100萬美元。這份報告由川普於1月14日簽署，並於隔天獲得白宮道德官員的批准。

文件也顯示，同期內川普進行了2筆賣出交易，金額至少為130萬美元。此外，他也修正了先前的一份報告，更改了其中四筆交易的申報價值。

這並非孤例。去年8月，川普曾報告自2025年1月以來完成了690筆交易，總額至少1.04億美元。隨後的11月和12月，他又相繼揭露了總計1.06億美元的交易。

持倉背後：投資版圖與政策的交集

外界關注的焦點在於，川普最新持倉的多家公司，其業務都與聯邦政府的政策走向密切相關。

例如，串流媒體巨頭奈飛目前正與派拉蒙天舞公司激烈爭奪華納兄弟的控制權。這場併購戰被廣泛視為對本屆政府反壟斷立場的重大考驗，而川普先前已公開表示，無論誰最終勝出，他都計劃親自參與審查。

在汽車業，當川普週二訪問福特汽車位於底特律的工廠時，特意提到了競爭對手通用汽車。他強調，通用汽車計畫將雪佛蘭拓荒者和探界者的生產線從墨西哥遷回美國，並聲稱這是其關稅政策成功提振國內製造業的明證。

在航空領域，川普也曾多次出訪卡達、日本等國時，親自為波音公司的飛機月台推銷。

白宮回應：「獨立管理」下的投資

與美國以往的總統不同，川普並未在任期內剝離個人資產，也沒有將其置於由獨立監督人管理的盲目信託之中。他龐大的商業帝國目前由他的兩個兒子負責管理。

針對外界對利益衝突的質疑，白宮方面多次重申，川普及其家族成員並未參與具體的投資決策。

一名白宮高級官員表示，這些債券購買交易是由獨立的財務經理透過複製公認指數的策略執行的。另一位官員在評論最新披露時也確認，上述情況依然適用，並強調政府道德辦公室已經簽署批准了這些文件。