川普擬擴大禁入令、俄烏和平方案多方僵持

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來源：領盛Optivest

下一任聯準會主席的更替是重塑加密貨幣產業未來宏觀環境的決定性因素。

I. 執行摘要與策略洞察：人事博弈與宏觀環境重塑下一任聯準會主席的更替將從根本上重塑加密貨幣產業的生存環境，這一人事變動是影響加密資產從「邊緣資產」走向「主流金融」的關鍵轉折點。主席的政策立場透過兩條核心路徑決定了未來四年加密市場的走向：貨幣政策的流動性傳導效率以及《GENIUS法案》的監管執行力度。

1.1核心結論：聯準會主席更迭的關鍵策略影響

聯準會主席作為全球金融體系的“守門人”，其影響力遠超過一般央行行長。儘管主席的任期與總統任期錯開（現任主席鮑威爾的任期將於2026年5月結束），但總統對提名人選的直接影響，確保了新主席在很大程度上將貫徹白宮的經濟政策傾向。川普政府已表示將在2025年聖誕節前公佈提名人選。

這種人事變動的策略核心差異在於：鴿派候選人（如凱文·哈塞特）代表流動性驅動的牛市機遇，而鷹派候選人（如凱文·沃什）則代表高利率環境下的結構性監管挑戰。根據市場預測平台Polymarket的數據，凱文哈塞特目前以約80% 的機率領先提名人選。

一個重要的金融市場現像是，市場對新主席政策傾向的判斷（即提名本身）將遠早於實際政策調整的發生。如果哈塞特被正式提名，這種鴿派預期將立即影響資金流向和衍生性商品定價，可能在2026年第一季引發「政策預期驅動」的市場行情，加速加密市場的復甦，而非等待正式的降息行動。

1.2宏觀風險與機會矩陣速覽

主要的宏觀機會在於：如果哈塞特當選，其激進降息的立場將顯著降低持有風險資產的機會成本，推動機構資金加速流入加密市場。

然而，市場也面臨核心風險。持續的高利率環境疊加《GENIUS法案》的嚴格執行，可能放大加密市場固有的系統性風險。特別是MicroStrategy (MSTR) 的MSCI指數排除風險，如果該指數提供者認定MSTR數位資產持股超過總資產的50% 紅線，可能觸發高達88億美元的被動拋售。這種機械性拋壓將形成負面市場回饋迴路，即使宏觀環境略有寬鬆，也可能加劇短期波動。

II. 宏觀貨幣政策的結構性傳導：流動性、利率與DXY

聯準會主席透過引導聯邦公開市場委員會（FOMC）的共識和公開表態，對貨幣政策走向具有決定性影響。主席的政策立場差異直接影響市場流動性，進而改變加密資產的估值基礎。

2.1當前高利率環境與機會成本分析

截至2025年12月初，聯邦公開市場委員會（FOMC）已投票決定將聯邦基金目標利率區間降至3.75%–4.00%。儘管已處於降息通道，但此利率水準相對於歷史低點仍屬高位。在這一環境下，持有現金和美國國債等無風險資產的收益率相對吸引力較高，從而提高了持有高風險、高波動性加密資產的機會成本。

鴿派主席將推動更大幅度、更快節奏的降息，直接降低資金成本，並釋放市場流動性。例如，彭博社分析指出，每次降息0.25% 的行動，可為加密市場增加約50億至100億美元的潛在流動性。如果積極降息實現，機構投資者將更有動力將資金從傳統的低風險金融資產重新配置至加密市場。

2.2歷史關聯性校正：利率與加密市場關係的深層傳導機制

歷史數據顯示，加密市場的表現與聯準會的利率政策呈現高度相關性。寬鬆政策透過降低無風險利率，顯著提高了風險資產的相對吸引力。

必須修正關於歷史關聯性的一個普遍誤解：即聯準會升息週期可能伴隨加密市場「火熱」。相反，歷史事實表明，聯準會的升息週期通常導致加密市場暴跌。例如，2018年聯準會進入升息通道時，比特幣價格暴跌了約80%。而2020年疫情後聯準會採取的激進降息和量化寬鬆政策，則推動比特幣價格從約7,000美元飆升至69,000美元的歷史高點。

因此，簡單地將「降息」等同於「流動性牛市」是片面的。真正的流動性驅動因素，以及全球資本對風險資產的偏好程度，與美元指數（DXY）的趨勢更為密切相關。數據顯示，每個重大的比特幣牛市都發生在美元指數下跌期間，而熊市則與美元指數上升同時發生。新任主席的政策立場透過影響全球對美元的信心，進而影響DXY的走勢，這構成了宏觀風險溢價的關鍵晴雨表。政策的影響力在於能否穩定市場信心，透過削弱美元的相對地位來間接推升比特幣等風險資產的價格。

III. 核心候選人政策立場細緻評估：監理態度與CBDC對比

五位主要候選人在貨幣政策和數位資產監管上的差異，構成了市場未來發展路徑的核心變數。

3.1主要候選人政策立場分析

3.2政策傾向的結構性對立

凱文·哈塞特被視為最利好加密行業的候選人。他曾公開表示，如果他擔任主席，將「現在會立刻降息」。作為川普的核心經濟智囊，他不僅主張在監管中為創新留出空間，還曾擔任Coinbase的顧問，並持有該交易所的股票，其監管友好立場是推動流動性牛市的關鍵催化劑。

凱文·沃什則代表了最鷹派的立場。他主張優先防範通膨，支持利率收緊和縮減央行資產負債表。更重要的是，沃什公開支持美國研發批發製CBDC（央行數位貨幣），認為這將增強美元在數位領域的主導地位。這一立場對追求去中心化的加密原教旨主義構成直接挑戰，其鷹派貨幣政策和CBDC支持構成了雙重利空，可能延緩降息，並透過國家級數位貨幣的競爭擠壓私人穩定幣市場空間。

克里斯多福·沃勒則是一位務實的中性派。身為現任聯準會理事，他支持漸進式降息，並對穩定幣持開放態度，認可其作為支付工具的補充作用，認為在妥善監管下可增強美元地位。他的當選將帶來相對可預期的政策環境，有利於合規機構的長期發展。

鮑曼和沃什的立場在加密監管上存在微妙差異：雖然鮑曼支持維持高利率，但她也支持銀行在確保安全穩健的前提下參與數位資產業務，並對CBDC持懷疑態度。這表明她更傾向於由私營部門主導創新，並在銀行體系內部提供數位資產服務。

3.3監管細則中的博弈：GENIUS法案的執行者

《GENIUS法案》已成為法律，新任主席的核心任務之一是確定其監管細則。兩位核心候選人在法案實施上的對立至關重要。哈塞特可能推動更靈活的監管框架，讓穩定幣在合規前提下快速擴容，促進鏈上美元與傳統金融體系的融合。然而，沃什可能利用其自由裁量權，在反洗錢（AML）和儲備要求上設置更高的合規壁壘，從而在實施層面限制私人穩定幣的增長，間接為政府支持的CBDC鋪路。這種監管細則上的博弈，將決定未來「鏈上美元」的規模和屬性。

IV. 《GENIUS法案》：穩定幣監管框架與產業合規邊界

《GENIUS法案》已於2025年7月由總統簽署成為法律，為美國的支付穩定幣建立了第一個聯邦監管框架。該法案要求穩定幣發行者遵循與傳統金融機構類似的嚴格規定，深刻重塑了鏈上美元的互動規則。

4.1法案核心條款解讀：100% 儲備與AML要求

《GENIUS法案》的核心是消費者保護和增強美元地位。該法案要求穩定幣發行者：

1. 100% 儲備支撐： 必須持有與發行量等額的美國國庫券、銀行存款或類似短期高流動性資產作為儲備。

2. 透明度與審計： 必須每月公開揭露儲備資產的組成，並提交年度獨立審計報告（對於市值超過500億美元的發行方）。

3. 反洗錢（AML）要求： 發行方明確受到《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）的約束，要求建立有效的AML和製裁合規計畫。

此外，該法案還要求所有穩定幣發行者必須具備技術能力，以依法定要求凍結、扣押或銷毀其發行的支付穩定幣。這標誌著「鏈上美元」開始接受與傳統銀行類似的監管標準。

4.2禁止付息條款對DeFi生態的結構性重塑

法案中一項最具結構性影響的條款是，其明確禁止穩定幣發行方以任何形式（現金、代幣或其他對價）向持有人支付利息或收益。這項條款旨在防止穩定幣被市場視為「影子存款」產品，從而引發金融穩定風險或繞過銀行監管。

該規定從根本上取消了「原生收益穩定幣」的商業模式。未來的DeFi收益產生將更依賴鏈上協議本身的活動（如借貸利息、交易手續費），而非發行方的儲備資產收益。財政部也被要求採取更廣泛的解釋，確保發行方不能透過變通方式提供利息或收益。

該法案雖然為數位資產提供了合規路徑，但透過強制要求發行方具備「凍結/ 銷毀」能力和100% 儲備，極大地犧牲了去中心化精神，體現了一種**「合規穩定幣的悖論性中心化」**。新主席對這些中心化要求的執行力度，將決定穩定幣在多大程度上能夠融入傳統金融，而又保留多少數位資產的特性。

4.3穩定幣儲備對美債市場的系統性影響分析

由於《GENIUS法案》要求穩定幣必須以美國國債或美元作為儲備，穩定幣市場已成為美債市場的不可忽視的參與者。

國際清算銀行（BIS）的研究揭示了穩定幣對美債市場的不對稱風險：穩定幣淨流入增加2個標準差，可在10天內導致3個月期美債收益率適度下降2-2.5個基點；但相同規模的淨流出對收益率的推升幅度，可達流入時的2-3倍。這種不對稱性意味著，當市場恐慌或監管不確定性引發大量贖回時，穩定幣的拋售行為可能會對短期美債市場造成不成比例的衝擊。聯準會主席對監管的嚴格程度和透明度要求，將直接影響這種系統性風險的規模。

V. 傳統金融融合的機會與系統性風險傳導

新任聯準會主席將決定銀行體系對加密產業的開放程度，這項決策將影響加密產業是維持「獨立生態」還是融入主流金融體系。

5.1銀行系統接入與監理科技的角色

主席的政策立場將直接影響銀行和非銀行金融機構能否合規地為加密企業提供服務。聯準會理事米歇爾·鮑曼明確支持銀行在確保安全穩健的前提下參與數位資產，認為監管不應阻礙銀行創新，否則創新可能會轉移到透明度較低的非銀行部門。

如果鴿派主席當選，他們對監管科技（RegTech）的支持可能加速銀行合作進程。例如，區塊鏈監管科技已開發出應用場景，能夠透過區塊鏈技術實現近乎零成本的快速AML和KYC驗證。聯準會對這些技術的支持將大幅降低銀行參與加密業務的合規門檻。

此外，代幣化金融市場是傳統金融與加密世界融合的未來趨勢。穩定幣可能在將證券轉換為數位代幣和實現即時、低成本的DvP（交付與支付）結算中發揮關鍵作用，從而提高流動性和交易速度。

5.2機構風險放大器：MicroStrategy指數排除的回饋迴路

機構資金流動是加密市場與聯準會政策關聯的核心傳導機制。 MicroStrategy (MSTR) 作為最大的比特幣企業持有者，持有超過64萬枚比特幣，被機構投資者視為比特幣的代理股。 MSTR的股價與比特幣價格的相關係數已高達0.97，顯示出極強的共振效應。

然而，MSTR面臨重大的系統性風險。全球最大的指數提供者之一MSCI正在考慮一項規則，即將其數位資產持股超過總資產50% 的公司移除指數，而MSTR的比特幣持股佔其總資產比例已超過77%。

如果MSCI在2026年1月做出排除決定，可能引發高達88億美元的被動指數基金拋售壓力。這種拋售是機械性、強制性的，與比特幣的基本面無關。一旦發生，將形成一個負面系統性回饋迴路：鷹派主席維持緊縮政策→ 宏觀環境承壓→ BTC價格下跌→ MSTR被排除風險上升→ 被動指數拋售→ 進一步加劇BTC下跌。

這種機械性風險的觸發，與新任聯準會主席的政策直接相關。如果鷹派政策導致宏觀流動性緊縮，風險資產持續承壓，將增加MSTR股價下跌和指數排除的可能性，從而對缺乏流動性的加密市場造成不成比例的衝擊。

5.3比特幣與傳統股指的關聯性深化

宏觀政策的影響也體現在加密資產與傳統市場的關聯性。目前，比特幣與納斯達克100指數的相關係數已回升至0.72以上。這確認了在機構眼中，比特幣在風險開啟（risk-on）環境中仍被視為股權風險資產的一部分，而非避險工具。主席的政策將透過影響整體風險偏好，來同步影響加密資產和科技股的估值。

VI. 結論與長期展望

下一任聯準會主席的更替是重塑加密貨幣產業未來宏觀環境的決定性因素。這一人事變動不僅影響短期的價格波動和市場流動性，更關乎加密產業未來四年的監管框架和與傳統金融的融合程度。

從長期來看，《GENIUS法案》的實施將迫使「鏈上美元」更加安全和透明，但代價是發行方必須犧牲部分去中心化精神，接受嚴格的中心化監管要求（如凍結和銷毀能力）。穩定幣市場將趨向集中化和高度合規化。

對機構和專業投資人而言，關鍵在於精準理解不同主席政策傾向對加密市場的差異化影響。對政策預期的提前管理和對MSTR指數排除等系統性風險的控制至關重要。只有將宏觀政策分析作為核心風控指標，才能在這歷史性轉折點中掌握機遇，應對挑戰。

來源：非小號

圖：植田發言後12月升息打滿

一、日央行曲折的升息歷程

圖：磨磨唧唧的升息歷程

二、日圓和日債向何處去

圖：日本長端公債殖利率逼近新高

三、小結

圖：未來一年的升息指引

來源：早安匯市

和平未更近也未更遠

來源：路透

根據週二晚些時候國會批准的年度預算計劃，2026年的購買上限提高到50億美元，而政府早先的提案為14億美元。

韓國已將其外匯平準化債券的年度購買上限提高至原計劃的三倍以上，因為市場對韓美貿易和投資協議的擔憂提高了對美元需求的預期。

根據週二晚些時候國會批准的年度預算計劃，2026年的購買上限提高到50億美元，而政府早先的提案為14億美元。 2025年的上限設定為35億美元。

此舉是在韓國承諾根據其與美國的貿易協議提供3500億美元的美國投資方案之後出台的。官員表示，所需的資金將透過海外發行政府擔保債券以及管理國家外匯存底的收益來籌集。

來源：中國金融資訊網

科技巨頭密集發債引發的人工智慧泡沫擔憂正在信用市場發酵，甲骨文公司債違約保護成本週二收於2009年金融危機以來最高水平，凸顯投資者對AI產業巨額投資與回報前景失衡的深層焦慮。

週二，根據ICE Data Services數據，甲骨文信用違約掉期(CDS)價格在紐約收盤時升至年化約1.28個百分點，為2009年3月以來最高，較前一交易日上漲近0.03個百分點。該指標自6月低至0.36個百分點以來已增長逾兩倍。

這項風險指標飆升折射出市場對AI領域海量資本開支的擔憂情緒。甲骨文近月來透過自身及支持的項目有效發行了數百億美元債券，加之其信用評級低於其他雲端運算巨頭，使其CDS成為投資者對沖AI崩盤風險​​的關鍵工具。

摩根士丹利11月底警告稱，不斷膨脹的債務規模可能推動甲骨文CDS逼近2個百分點，接近2008年歷史高點。

債務規模膨脹引發市場警覺

甲骨文是主要超大規模雲端服務商中評級最低的企業。該公司9月發行了180億美元美國投資級公司債，其資料中心與市場上規模最大的AI基礎設施交易相關聯。

截至8月底，甲骨文債務總額(含租賃)約為1,050億美元，其中約950億美元為納入彭博美國公司債指數的美元債券，使其成為該指數中銀行業以外的最大發債主體。

投資者近期大舉買進這家BBB評等公司債務的避險工具。根據巴克萊信貸策略師Jigar Patel分析交易數據顯示，截至11月14日的七週內，甲骨文CDS交易量膨脹至約50億美元，去年同期僅略高於2億美元。

甲骨文的AI雄心與OpenAI緊密相連，該公司預計未來數年從OpenAI獲得數千億美元收入。

AI投資狂潮與歷史泡沫的相似性

違約保護成本上升反映出投資人對AI領域巨額投資與生產力提升及企業獲利成長實現時點之間差距的焦慮。

TD Securities策略師Hans Mikkelsen警告稱，這輪繁榮與先前將資產價格推至極端後回落的市場狂熱週期相似。 "我們之前經歷過這類週期，"Mikkelsen在採訪中表示，"我無法證明這次完全相同，但看起來像我們在互聯網泡沫期間見過的情形。"

為建設AI基礎設施和擴充電力容量的支出狂潮預計將持續至明年。 Mikkelsen預測2026年美國投資等級債券發行將創紀錄達2.1兆美元。根據媒體彙編數據，今年發行量已超過1.57兆美元。

信用債市場面臨供需失衡壓力

新一輪大規模發債可能令買家不堪重負，意味著企業可能需要提供更高收益率以吸引投資者。 Mikkelsen預測明年利差將達到基準利率上方100至110個基點的"基礎區間"，高於2025年的75至85個基點。

花旗集團信貸策略師Daniel Sorid和Mathew Jacob在11月24日報告中指出，行業曾有過債務狂潮而未以災難收場的先例——醫療保健行業此前十年的多年舉債浪潮為某個行業大幅加槓桿以抓住增長機遇同時保持低於指數利差提供了範例。

但這兩位策略師表示，公司債持有人從AI繁榮中獲得上行收益的能力有限。若企業持續大舉投資人工智慧以保持競爭力，資產管理人可能會看到其債務投資的信用品質惡化。

花旗策略師寫道，投資人越來越擔心未來可能會出現多少供應，這種猶豫對該產業利差的影響相當顯著。

來源：華爾街見聞