XAUUSD：黃金如期承壓下行、或跌至1915

交易員觀點

摘要:

黃金今天上午給出的1931賣出的思路基本上按照預期在下行，目前獲利5美金多，如果沒有意外的話今晚會去考驗...

黃金今天上午給出的1931賣出的思路基本上按照預期在下行，目前獲利5美金多（回歸——黃金反彈預期失敗、或繼續跌至1915），如果沒有意外的話今晚會去考驗昨日低點一線，萬一跌破則會朝著最後的目標區域1918~1915運行。

按照圖靈波浪交易系統的推演，黃金看下行主要是因為：昨日的陰線已經完全吞併了上週五非農時的多頭反攻K線，因此B浪2或C浪1的下行還未完結，目前看距離最近的支撐在黃金分割反向23.6%附近1915。黃金壓力1929~1932.50，支撐1918~1915。如果晚間有反彈靠近壓力可以繼續嘗試賣出。

（圖靈波浪出品）圖表為黃金4H圖

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Thomas

經濟

作為今年春季銀行業動蕩的“風暴眼”，銀行穩定性的擔憂再度席捲美國和歐洲，兩地市場銀行股昨日出現了普遍的下跌。穆迪下調10家美國中小型銀行的評級、意大利批准對銀行徵收40%的暴利稅，是引爆此次銀行股拋售的導火索。

當地時間7日晚，意大利副總理薩爾維尼(Matteo Salvini)出人意料地宣布，意大利內閣批准了一項法令，將對銀行因加息而產生的超額利潤徵收40%的暴利稅，以用於減稅和支持首次購房者的抵押貸款。就在同一天，國際評級機構穆迪對27家美國銀行評級或展望進行了調整，警告美國銀行業前景正在惡化。

歐美兩地銀行股8日全線下跌，其中意大利銀行首當其衝。截至當天收盤，意大利最大的兩家銀行——聯合聖保羅銀行和和裕信銀行分別下跌8.6%和6.1%。與此同時，針對意大利銀行的信用違約互換(CDS)大幅上升。標普全球市場財智的數據顯示，聯合聖保羅銀行和裕信銀行的五年期信用違約掉期利率均升至7月11日以來最高。

由於投資者擔憂意大利此舉可能引發“模仿效應”，其他歐元區銀行股也受牽連，德意志銀行、德國商業銀行、法國巴黎銀行，以及法國農業信貸銀行股價當天均下跌超過2%。STOXX歐元區銀行指數（.SX7E）收跌3.67%，創下3月銀行業動盪以來的最大單日跌幅；彼時，在瑞士當局的撮合下，瑞銀同意以30億瑞士法郎的對價收購陷入困境的瑞信。

美股銀行股方面，標普500銀行股指數（.SPXBK）收跌1.1%。

今年美國銀行接連爆發危機，引發市場對更廣泛金融風險的擔憂。此次歐美銀行股再遭拋售潮，暴露了投資者對該行業信心的脆弱性。不過，摩根大通歐洲首席經濟學家拉維·巴拉克里斯南（Ravi Balakrishnan）表示，美國地區性銀行壓力尚未蔓延至歐元區。

“儘管（歐元區）銀行體系相對不完善，且存款保險水平較低，但美國地區銀行壓力並未實質性地波及到歐元區銀行。更廣泛地說，雖然歐洲地區的銀行盈利不如美國同行，但在償付能力、流動性和資金穩定性等幾項指標上得分更高。根據我們穩健增長的基線看法，歐元區銀行體系面對系統性金融壓力的風險似乎有限。”

“給美國銀行業敲響警鐘”

7日，穆迪發布報告，下調了美國10家中小銀行的信用評級，並將6家美國大型銀行列入下調觀察名單，另有11家銀行的評級展望被定為負面。

此次評級被下調的10家銀行包括頂尖金融銀行、普羅斯佩里蒂銀行、韋伯斯特金融、富爾頓金融等。穆迪表示，融資壓力加大、潛在的監管資本不足，以及在辦公室空間需求低迷下，商用房地產貸款相關的的風險不斷上升等因素促使此次降級。

“穆迪的聲明給美國銀行業敲響了警鐘。”Equiti Capital首席宏觀經濟學家斯圖爾特-科爾（Stuart Cole）說，“這對美國經濟增長也意義重大，因為美國地區性銀行是中小型企業的融資命脈。”

穆迪還將紐約梅隆銀行、美國合眾銀行、道富銀行、北方信託銀行、庫倫佛寺銀行和特魯伊斯特金融公司等6家大型銀行列入下調觀察名單，這意味著這些大型銀行的評級面臨下調風險。

穆迪在報告寫道，許多美國銀行第二季度業績顯示其盈利壓力日益增大。商業地產風險敞口擴大成為銀行業關鍵風險，原因主要是持續加息造成的利率高企、遠程辦公導致寫字樓需求下降，以及金融機構收緊對商業地產項目授信。穆迪認為，美國將在2024年初陷入溫和衰退，屆時風險可能進一步加大，金融資產質量將惡化，尤其是一些銀行的商業地產投資組合面臨的風險將上升。

自今年3月矽谷銀行倒閉以來，存款一直是美國銀行業的壓力點，隨著高利率促使客戶尋找收益率更高的替代品，穆迪預計美國銀行業存款將進一步下滑。“儘管量化緊縮政策(QT)對存款造成的廣泛流失在第二季度有所緩和，但整個系統的存款在未來幾個季度繼續下滑的風險仍然很大。”報告如是寫道。

不過，一些分析師仍然看好美國銀行業。富國銀行銀行業分析師梅奧（Mike Mayo）表示，投資者已經降低了對未來銀行盈利的預期，因此已經對穆迪提到的一些因素進行了定價。 “我們可能正處於回調的後期階段。這是利率長期走高的代價，也反映了對潛在經濟衰退的預期。這與3月危機時的情況不同，這更多是一個關於利率、經濟衰退及其風險的問題。”梅奧表示。

Janney Montgomery Scott研究主管克里斯托弗-馬里納克（Christopher Marinac）的看法則更為樂觀。馬里納克說：“美國銀行系統的情況沒有任何變化。第二季度財報證明，銀行可以在收入疲軟的情況下提高資本充足率，同時保持有形賬面價值穩定。”

意大利銀行淨利潤料減少近二成

同一日，大洋彼岸的歐洲銀行業也迎來重大利空。外媒援引知情人士消息稱，意大利政府預計將通過上述“暴利稅”措施獲得近30億歐元的稅收。

“只要看看銀行2023年上半年的利潤，也是歐洲央行加息的結果，就會意識到我們不是在談論幾百萬，而是我們可以假設的幾十億。”薩爾維尼在羅馬舉行的新聞發布會上表示，“如果家庭和企業的貨幣負擔成本增加了一倍，那麼經常賬戶持有人的貨幣負擔成本並沒有同樣增加一倍。”

2022年夏天以來，歐洲央行已將利率上調4.25個百分點，將基準存款利率從負0.5%上調至3.75%。但意大利銀行並未將加息的很大一部分轉嫁給儲戶，招致去年10月上台的梅洛尼政府不滿。評級機構DBRS Morningstar的數據顯示，意大利五大銀行2023年上半年實現總利潤105億歐元，同比增長64%。

雖然西班牙和匈牙利等其他歐洲國家也對銀行徵收了暴利稅，但分析人士認為，意大利的決定讓市場措手不及，對投資者信心的打擊尤為嚴重。

意大利政府公佈的的一份草案顯示，暴利稅徵收的門檻將基於2021年的淨利息收入與2022年或2023年淨利息收入之差，以數額較大者為準。一旦選定年份的淨利息收入超過2021的3%或6%，銀行將繳納這項稅。

花旗分析師預計，這項稅收可能會使意大利銀行2023年的淨利潤減少近五分之一。

文章來源：第一財經

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Damon

大宗商品

印度日前頒布大米出口限制政策，用以壓低其國內飆升的米價。如今，印度的小麥價格也開始向上大幅波動。

經銷商表示，由於節日前供應有限加上強勁需求，印度小麥週二價格飆升至六個月高位。印度中部中央邦印多爾小麥價格上漲1.5%至每噸25446盧比（約307美元），為2月10日以來的最高水平。

一名新德里的貿易商稱，目前印度所有主要生產地的小麥供應幾乎停止，麵粉廠正在竭力尋找貨源。另一家孟買的經銷商則呼籲政府釋放小麥庫存，以避免獨立日節日期間出現短缺。

截至8月1日，印度政府倉庫中的小麥庫存為2830萬噸，較去年同期的2660萬噸有所增加。

放開進口

印度聯邦糧食部部長Sanjeev Chopra上週表示，印度政府正在考慮削減甚至取消40%的小麥進口稅，並降低磨坊主和貿易商可持有的小麥庫存數量限制。

據經銷商稱，進口貿易對印度壓低國內小麥價格是必要的，如果沒有進口，政府無法增加小麥供應。

一家主要貿易機構則在6月透露，印度今年的小麥收成至少比農業部估計的數字要低10%。此前，印度農業部預計2023年小麥產量將從去年的1.077億噸增至創紀錄的1.1274億噸。

這些因素都在加劇印度面臨食品通脹的風險。目前，印度德里地區的小麥價格比一年前上漲了17%，大米價格上漲了22%，番茄則是史詩級地漲價了450%。

由於大選臨近，野村控股印度和亞洲首席經濟學家Sonal Varma認為，印度政府需要在食品通脹高企前先發製人。

不少人正在關注政府對進口小麥徵收的關稅政策，一旦取消，這將為印度自2017年以來首次進口大量小麥鋪平道路。

另一方面，有人分析稱印度很有可能從俄羅斯進口小麥。據研究所IKAR稱，俄羅斯農民預計今年將實現豐收，收穫1.37億噸糧食，包括8800萬噸小麥。這意味著其小麥供應可能成為全球市場上最便宜的食品。

L&T Finance首席經濟學家Rupa Rege Nitsure認為，沒有哪個執政黨願意在大選前面臨通脹。艾哈邁達巴德印度管理學院助理教授Poornima Varma也贊同稱，選舉即將來臨，政府不敢冒險。

文章來源：財聯社

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Alex

外匯

本週前兩個交易日，美元兌日元表現出一定的強勢，突破了142.50的水平，接近143.50的水平。然而，值得注意的是，該貨幣對目前處於短期盤整區的上邊界，這可能會導緻小幅下跌。儘管如此，許多交易者仍將任何潛在回調視為買入機會，因為該貨幣對提供了積極的權衡，使其成為多頭頭寸的有吸引力的選擇。

若短線下跌，隨著50日均線的上漲，預計141.75水平將提供強勁支撐。市場參與者正在密切關注這一關鍵區域，下方的138水平此前是重要的阻力位，現在已轉變為主要支撐位。考慮到這些因素，市場不太可能出現大幅下跌，這使其成為不利的銷售環境。

此外，建議交易者關注200日均線，該均線與138水平重合。該技術指標在市場上具有很大的影響力，可以影響價格走勢。

展望未來，145水平是一個主要阻力位，因為它之前顯示出強大的上行障礙。如果市場能夠突破這一水平，則可能預示著可能的突破，這為巨大的上漲潛力打開了大門。在這種情況下，交易者可能會將150水平作為長期目標。

該貨幣對的動態很大程度上受到日本央行繼續實施大規模量化寬鬆措施的影響。結果，日元的價值受到影響，從而導致圖表上觀察到的趨勢。

從目前美元的強勢和當前的市場狀況來看，該貨幣對似乎不太可能出現大幅下跌。此外，出現大幅拋售的可能性也很低。因此，建議交易者以向上的頭寸進入市場，瞄準潛在的阻力位，並仔細監控日本央行的政策，以了解市場動態的任何可能變化。

美元兌日元短期盤整之後，仍然維持上漲趨勢_1 美元兌日元走強，該貨幣對接近短期盤整區的上限。儘管可能會出現小幅回調，但前景仍然樂觀，短期支撐位和積極的掉期使該市場對買家有吸引力。市場參與者應密切關注關鍵水平，例如145的阻力位，這可能會帶來巨大的上行潛力。此外，跟上日本央行的行動對於應對這一貨幣對的走勢至關重要。

文章來源：匯通網

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Damon

經濟

此前偃旗息鼓的能源通脹似乎有“捲土重來”之勢。

國際油價已經連續六週上漲，布倫特原油期貨價格正逐漸逼近90美元，美國原油期貨價格穩定在80美元上方，美國汽油、柴油、航空燃油價格等紛紛走高。能源不是核心通脹的一部分，但卻是核心通脹的領先指標，油價上漲將間接推高經濟各個領域的成本。

在大西洋彼岸，對外能源依賴更嚴重的歐洲將面臨更大壓力。中國銀行研究院高級研究員王有鑫表示，能源價格走高對歐洲通脹有一定影響，整體和核心通脹回落速度將放緩。能源價格上漲通常會導致生產和運輸成本增加，進而影響商品和服務的價格，通脹問題將更加頑固。

當然，歐洲各國經濟結構和能源進口依賴程度不同，能源價格上漲對各國通脹的影響程度也將存在差異。對於德國等高度依賴能源進口的國家來說，經濟增長和通脹壓力將更大。

在近期各國能源價格漲勢再起背後，能源通脹又要“捲土重來”了嗎？

能源價格漲勢又起

俄烏衝突爆發後，全球能源價格一度飆升，隨後又大幅回落。但這個夏天，能源價格漲勢又起。

在歐佩克+減產、夏季駕駛季節需求旺盛等多重因素支撐下，美國WTI原油期貨價格已經突破80美元/桶，而7月初曾一度跌破70美元關口。此外，過去三個月，美國柴油批發價格上漲約36%，航空燃油上漲近40%，汽油上漲約20%。

在近期的漲勢過後，如今美國汽油價格已經創下近一年高位。根據美國汽車協會（AAA）的數據，8月7日，全美汽油平均價格為每加侖3.89美元，比一個月前上漲約10%，創下2022年10月以來的最高水平。

而能源價格上漲也會間接推高各個經濟領域的成本，包括美國工人的通勤成本、貨運司機的交通運輸成本，也會增加從塑料、化肥到服裝等各種產品的生產成本。美國JKC卡車運輸公司副總裁Mike Kucharski指出，油價上漲之後，消費者得在雜貨店里為此買單，建築材料和家庭用品等價格紛紛上漲，每個人都能感受到這種高昂的成本。

需要警惕的是，未來颶風季可能會對美國墨西哥灣煉油產能造成打擊，進一步加劇價格壓力。石油價格信息服務公司創始人Tom Kloza表示，如果遇到颶風乾擾，墨西哥灣可能迎來今年最大的石油產品出口瓶頸，這讓市場在整個颶風季都提心吊膽。

汽油價格上漲還會引發一系列連鎖反應。德意志銀行高級經濟學家Brett Ryan分析稱，在美國，每加侖汽油價格每上漲一美分，就會損失約11.5億美元的年消費能力，這意味著第二季度汽油價格每加侖1.30美元的降幅，為消費者節省了1500億美元，消費者可以將這些錢花在其他商品和服務上。如果汽油價格延續7月以來的大幅上漲態勢，這一領域此前的“順風”可能會很快變成“逆風”，並拖累美國消費市場。

但目前也有一些好消息，對比來看，本輪能源通脹的嚴峻程度小於去年。王有鑫分析稱，不能簡單地認為能源通脹一定會捲土重來。目前能源價格雖然有所反彈，但漲幅較小，遠低於去年同期水平，對經濟的傳導也存在時滯，短期對通脹的拉動作用有限。能源價格受供需兩方面因素影響，目前雖然供給端出現一定壓力，但考慮到當前全球經濟的下行趨勢，對能源的需求也在回落，能源價格並不存在大幅上漲的基礎。因此，儘管短期內能源價格可能會有所上升，但能源通脹大規模捲土重來的可能性較低。

警惕通脹反彈

自去年6月美國CPI觸及9.1%的峰值後，通脹便開始了持續下行。

今年6月美國CPI同比上漲3%，僅為去年同期9.1%的三分之一，剔除波動較大的食品和能源價格後的核心CPI同比漲幅為4.8%。美國6月PCE價格指數同比上升3%，核心PCE同比上漲4.1%。這些數據均創下2021年以來最低。

但本周公布的美國7月CPI數據可能會進一步凸顯通脹粘性，市場預計美國7月CPI同比漲幅預計從6月的3%上升至3.3%，預計核心CPI同比增速為4.8%，持平6月。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，通脹若出現反复並不會令人感到意外，畢竟佔CPI權重三成的住房成本一直保持穩定的增長，而且能源價格在過去幾週持續上漲。核心通脹問題也將繼續，預計2023年12月美國核心CPI同比漲幅為3.8%，2024年12月或降至3.0%。

未來通脹可能仍將面臨能源價格上漲壓力。去年俄烏衝突一度導致能源價格飆升，成為推動通脹走高的關鍵因素，而如今俄烏衝突加劇也會對能源價格和通脹再度產生壓力。

近期俄羅斯的黑海出口渠道也被捲入俄烏衝突。俄羅斯的大部分穀物都是從黑海航線出口的，還有15%～20%的石油也要通過黑海運輸。市場情報機構Kpler首席原油分析師Viktor Katona分析稱，目前有接近250萬桶/天的原油、石油製品的流通正受到威脅。

能源通脹或加劇央行緊縮壓力

雖然目前通脹整體上正朝著美聯儲的目標前進，但如果通脹形勢逆轉，將給美聯儲帶來巨大的麻煩。

花旗集團首席美國經濟學家Andrew Hollenhorst表示，商品領域的物價漲幅此前已經開始放緩，但能源成本再度上升可能會推高消費價格，導致商品通脹重新抬頭。

在美聯儲9月份召開下一次會議之前，油價上漲可能會加劇整體物價上行壓力。如果未來能源價格進一步上漲，美聯儲未來重啟加息的概率也會增大。

未來歐美貨幣政策走勢將取決於各國央行對經濟形勢和通脹的判斷。王有鑫對記者分析稱，能源價格上漲會加劇通脹回落的難度，與美國相比，歐元區對能源進口依賴度更高，持續受能源短缺影響，如果在下一次議息會議前能源價格繼續維持在高位，歐洲央行可能會繼續加息。而美國能源自給率較高，目前整體通脹已明顯回落，9月是否會繼續加息還要觀察就業、PMI指數等指標變化情況，綜合權衡加息的必要性及對經濟的影響。

事實上，一切都未塵埃落定，美聯儲內部也對未來充滿了迷茫，支持和反對進一步加息的辯論愈演愈烈。美聯儲理事鮑曼表示，通脹仍然高企、經濟持續增長，這意味著未來美聯儲有可能進一步加息。“過去一年，我們在降低通脹方面取得了進展，但通脹仍然遠遠高於美聯儲2%的目標，勞動力市場繼續緊張，職位空缺仍然遠遠超過可用工人的數量。”

紐約聯儲主席威廉姆斯則表示，未來是否需要進一步加息是一個懸而未決的問題。如果通脹繼續下降而美聯儲不降息，那麼實際利率就會繼續上升，這與美聯儲的目標相悖，因此明年美聯儲或將降息。

對於未來的貨幣政策，Jerry預計美聯儲將保持謹慎，在下一次會議前仔細觀察經濟數據。9月及之後的會議美聯儲可能會選擇停止加息並觀望，但高利率會持續較長一段時間。

文章來源：21世紀經濟報導

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Devin

大宗商品

週三（8月9日）亞洲時段，美原油窄幅震盪，目前交投於82.80美元/桶附近，雖然EIA月報上調美國經濟增速預期和油價預期，幫助油價隔夜扭轉跌勢，但API數據顯示美國原油庫存意外增加，令需求擔憂重新回升。尤其是之前數據顯示中國7月份原油進口下降，美國穆迪也下調了多家美國中小型銀行的評級，並警告可能下調數家大型銀行的評級；這令多頭有所顧忌，需要繼續提防油價震盪築頂的可能性。

本交易日重點關注EIA原油庫存系列數據的表現，留意市場對全球經濟前景的預期變化。

日線級別：單邊上漲受阻；油價在4月份高點附近錄得接近“十字星”K線後，週二錄得接近“上吊線”的K線，KDJ高位鈍化，MACD頂背離後紅色柱萎縮，仍需提防油價高位築頂的可能性，下方初步支撐在5日均線82.48附近，10日均線支撐在81.64附近，若失守該支撐，則增加後市下行風險，進一步支撐參考80整數關口附近，隔夜低點支撐也在該位置附近，強支撐在21日均線79.03附近，若失守該支撐，則增加見頂信號。

不過，由於週二油價在80關口附近獲得支撐後收復跌幅，錄得了較長的下影線，暗示下方支撐較強，在失守10日均線前，仍需提防油價繼續震盪衝高的可能性，初步阻力參考4月份高點83.51附近位置，11月10日低點支撐在84.70附近，11月16日高點阻力在87.48附近。

美原油交易策略：需求擔憂揮之不去，油價仍有築頂風險_1 阻力：83.10；83.51；84.70；85.83；87.48；

支撐：82.48；81.64；80.90；80.00；79.03；

短線操作建議：觀望；激進者逢高謹慎做空。

文章來源：匯通網

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Kevin Du

經濟

圖：美國學術界一直在討論如何控制政府債務，如果美國繼續走在不可持續的財政道路上，債務“灰犀牛”可能終有一日會到來。

惠譽上周宣布將美國長期外幣信用評級從AAA下調至AA+，“負面評級觀察”調整為“穩定展望”。這是美國歷史上第二次信用評級遭下調。惠譽今次降級美債，與2011年8月5日標普下調美債信用評級既有相似也有不同。

根據惠譽的公告，此次美債信用調降評級的直接理由有三：一是預計未來三年美國財政收支情況持續惡化；二是高額且不斷增長的美國政府債務負擔；三是過去二十年來美國財政治理能力穩步惡化，特別體現在反復出現的債務上限危機，以及拖延到最後時刻的解決方案。

兩次降級的三大相似

一是債務上限談判陷入僵持的扳機效應。美國存在一條神奇的“鐵律”，即現任總統在執政兩年後大概率會輸掉中期選舉，成為內政“跛腳”總統。2010年奧巴馬總統在中期選舉中慘敗，為2011年美債上限談判埋下伏筆；2022年拜登總統雖然成績好於預期，但依然丟掉了眾議院，導致2011年舊戲在2023年重演。評級機構的兩次降級操作也是如出一轍。標普在2011年4月將美國丟入負面展望清單，並在美債上限協議達成四天后依然調低了美國評級。而惠譽在2023年5月宣布美國進入負面展望清單，並在債務上限達成協議兩個月後依然調低了美國評級。歷史上，“跛腳”總統讓美國政府關門是常事，但評級下調僅發生了兩次，還都是民主黨總統當政，背後必然有其他原因。

二是美國政府債務前景持續惡化。2011年6月，美國國會預算辦公室公佈長期預算展望，預計至2035年公眾持有債務佔名義GDP比重升至84%，但實際情況遠比當初預期的更糟糕。2019年底公眾持有債務佔名義GDP比重升至79%，2022年一季度已經達到93%。2023年5月份，CBO更新未來十年財政展望，預計公眾持有債務佔比將在2033年達到118.9%；未來十年政府赤字率都不會低於5%，大幅高於1973至2022年年均3.6%的赤字率。

三是美國兩黨政治對立越發突出。2008年金融危機後，茶黨崛起，民粹主義開始在美國興起。標普在2011年降級中給出的理由之一便是兩黨政治鬥爭中所表現出的兩極化對立，令人懷疑美國政界是否有能力在穩定財政上達成必要的合作。理念差異導致共和黨的減支減稅和民主黨的增支增稅均只能實現一半，即前者力爭減稅，後者絕不減支。此次也是如此。2021年1月美國國會山事件再次動搖了美國所謂的民主體系。即便2023年1月美財政部長耶倫致信眾議院議長共和黨員麥卡錫，提示美債違約風險，兩黨依然“默契”地將債務上限談判拖延到5月大限臨近時期，開展“極限博弈”。藉著“歷史性潛在違約”的噱頭和曝光率，兩黨人員忙著宣傳政治理念，同時互相抹黑。最終結果也與2011年一樣，違約大限前一刻達成妥協。

兩次降級的三大差異

一是此次美國經濟基本面稍好。2011年，美國失業率一直在9%左右徘徊，一季度和三季度實際GDP環比負增長，尚未擺脫2008年全球金融危機的影響；海外歐債危機正如火如荼，日本則剛經歷了“3．11”特大地震，全球經濟增長疲軟。這正是2013年美國前財長薩默斯提出著名的“長期停滯”理論的重要經濟背景。與之相對的是，2023年7月，美國失業率為3.5%，仍處於歷史低位，而實際GDP增長連續好於預期，一季度環比折年率為2.0%，二季度則是2.4%。其他主要經濟體已經出現復甦跡象，一季度日本經濟增長好於預期，二季度德國實際GDP與上季度基本持平，結束了連續兩個季度負增長的技術型衰退，中國經濟也處於疫後波浪式復甦階段。

二是美聯儲貨幣政策天差地別。一般情況下，美國國會分裂導致財政政策難有較大作為，不利於經濟增長，貨幣政策只能扛起穩增長的大旗。2011年，美國債務上限談判結果直接造成了2013年財政懸崖的出現，標普降級事件進一步提升了市場對美聯儲推出第三輪量化寬鬆的預期。此次惠譽降級事件並沒有遇上所謂的財政懸崖。近日，美國財政部公佈再融資計劃，預計2023年7至9月的季度淨借款預期規模上調至1萬億美元，遠超5月初財政部預期的7330億美元。美國財政政策的無節制也迫使美聯儲實施了自沃爾克時期以來最為激進的貨幣緊縮政策。理論上，貨幣政策決定了財政政策的融資成本，也能起到緊縮的作用，但實際上難以顯著影響財政意願。

三是全球金融市場反應相對平淡。2011年8月8日，標普下調評級後的首個交易日，避險情緒顯著攀升，標普500指數下跌6.7%，10年期美債收益率下降15個基點，倫敦金價上漲2.0%，美債波動指數（MOVE）上漲17%。同日，MSCI全球指數下跌5.1%，日經指數下跌2.2%。但彭博數據顯示，1年期和5年期美債信用互換（CDS）在7月份階段性見頂後逐漸回落。美東時間2023年8月2日，惠譽下調評級後的首個交易日，金融市場並未出現明顯的風險偏好回落。

短期內難以造成實質性影響。惠譽的三點核心理由與上次標普降級並無明顯差異，而且社會各界對美國債務不可持續已有共識。2023年6月份美聯儲議息會議後的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾曾經表示，美國財政政策路徑是不可持續的。此次惠譽降級後，黑石集團首席執行官蘇世民明確表示，惠譽的評級決定是合理的，自國際金融危機以來，美國的債務激增，我們看起來缺乏財政紀律，導致現在面臨著巨額赤字。由於近期美國財政部超預期增發債券，疊加市場對美國經濟的“軟著陸”預期，美債曲線可能會趨於陡峭化。鑑於短期內美聯儲貨幣政策立場難以轉變，長端利率上行可能會打壓處於高位的風險偏好。

此外，惠譽降級事件對美彙的影響偏中性，基本面和貨幣政策差異才是影響美元的核心。從2011年8月5日至當年年底，ICE美元指數和標普500指數分別上漲了7.5%和4.9%，而10年期美債收益率下降了69個基點，究其原因是2011年歐元區風波不斷和美聯儲堅決穩增長。此外，主權評級鮮有被用到發達國家的利率債定價機制上，低評級不代表收益率更高，安全性就必然差。例如，惠譽對政府債務高企的日本的評級為A，遠低於大部分發達經濟體，但日本10年期國債收益率遠低於其他發達國家。

債務灰犀牛終會到來

長期以來，認為美匯存在“泡沫”的一個重要理由是美國“雙赤字”，即政府債務狀況和經常賬赤字，不斷惡化。這種觀點認為，只有美元貶值和美債價格下跌、利率上升才能吸引外資幫助美國政府維持債務。至少，惠譽降級再次為美國政府債務敲響了“警鐘”，尤其是美國政府債務佔GDP比值遠超AAA評級中位數（39.3%）兩倍半以上，也大幅超過了AA評級的44.7%。但是，美元的國際貨幣儲備地位恐難以明顯削弱。上世紀80年代新自由主義經濟驅動下，美國政府赤字率飆升並不妨礙美元持續走強，最終只能依靠國際協作扭轉趨勢。

另一方面，美國學術界一直在討論如何控制政府債務。其中一個重要手段是金融抑制，即保持名義利率低於經濟增速或較低的實際利率來降低政府宏觀槓桿率。但時過境遷，低利率可能會催生更多的債務泡沫。上一輪經濟周期內，美國實際利率處於歷史低位，但債務不降反增。因而重塑財政紀律，並通過改革來提升經濟增長率可能才是最優解。如果美國繼續走在不可持續的財政道路上，債務“灰犀牛”可能終有一日會到來。