USDX：美指短暫休整，格局暫未改變

邵悅華

交易員觀點

摘要:

保持對美指的多頭思路，等待市場調整結束後的多頭機會。

美指天圖，行情突破壓力位置後上行了兩天，但最近的行情走法清淡，雖然清淡但多頭格局暫時沒有改變，只是在多頭啟動前需要耐心等待。

美指4小時圖，行情進行高位震盪調整，之前拉升的相當極端，多調整一些也無可厚非，只是無法判定何時啟動，只能耐心等待調整。

美指小時圖，目前市場表現看多頭格局還沒有走壞，只是還沒有啟動走強，所以調整充分後能否突破走強還存在不確定性，只是突破後才能關注。

交易思路

保持對美指的多頭思路，等待市場調整結束後的多頭機會。

壓力位置：104.32、104.70

支撐位置：103.95、103.70

風險提示

昨日美國節假期加之週一行情總體波動清淡，市場也極度缺乏消息面刺激所以美指基本沒有波動，只能看看之後的行情在非農發布前夕能否展開向上突破，反正只有市場自行突破後我們才能跟隨做多，否則只能觀望。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

評論

Kevin Du

每日要聞

【要聞速覽】

1、美國眾議院規則委員會周二將開會討論債務上限議案

2、英國工黨領袖計劃阻止新的北海石油和天然氣項目

3、預計二季度德國經濟將溫和增長

4、債務上限協議不太可能大幅改變美國的長期財政軌跡

【要聞詳情】

美國眾議院規則委員會周二將開會討論債務上限議案

美國眾議院規則委員會規則委員會將於5月30日週二下午三點舉行會議，討論債務上限議案。兩黨分治的國會需在6月5日之前通過該議案，美國財政部表示屆時將出現資金短缺，無法履行所有償債義務。

美國總統拜登上週日表示，他已經與眾議院議長麥卡錫敲定了一項預算協議，將暫停實施31.4萬億美元的債務上限，並將該協議提交國會表決。

目前而言，雙方達成的協議將暫停實施債務上限至2025年1月，限制2024年和2025年的預算支出，收回未使用的抗疫資金，加快一些能源項目的許可流程，並包括為美國窮人提供食品援助計劃的一些額外工作要求。

這份長達99頁的議案將在2024財年批准超過8860億美元的安全支出，並在同年批准超過7030億美元的非安全支出，不包括一些調整。議案還將授權在2025財年將安全支出增加1%。

英國工黨領袖計劃阻止新的北海石油和天然氣項目

據《星期日泰晤士報》報導，英國工黨領袖斯塔默將宣布計劃，阻止所有新的北海石油和天然氣開發，並限制綠色投資的借款。斯塔默預計將於下月在蘇格蘭制定淨零能源政策，其中包括承諾禁止新的北海許可證。報導稱，該政策將是斯塔默向選民做出的五大承諾之一。斯塔默還將宣布，工黨政府只會藉錢投資綠色企業。報導稱，工黨將在未來幾十年繼續使用現有的石油和天然氣井，並在英國轉變為清潔能源超級大國的過程中對其進行可持續管理。

預計二季度德國經濟將溫和增長

德國央行近日發布5月月報，預計德國經濟產出將在2023年第二季度小幅增長：儘管失業率略有上升，但勞動力市場依然強勁；通脹對工資上漲的影響越來越大；鑑於通脹依然高企（尤其是食品通脹），未來幾個月通脹增速至多出現緩慢回落。

德國央行專家預計，2023年第二季度GDP將略有回升。供給瓶頸減少、大量訂單積壓和能源價格下降均支持工業持續復甦。儘管通脹持續高企，但強勁的工資增長至少意味著家庭實際淨收入不會進一步下降。私人消費可能陷入停滯。

德國聯邦統計局25日發布的一季度GDP修正值顯示，今年前3個月，德國經濟同比萎縮0.3%。德國央行稱，這意味著德國經濟可能好於預期、走出寒冬的短暫跡象最終被證明是虛幻的。

債務上限協議不太可能大幅改變美國的長期財政軌跡

目前已達成的初步債務上限協議，將提高美國債務上限兩年，同時對這段時間的支出設置新的限制。該協議將使2024財年的非國防開支保持在與2023財年大致相同的水平，並在2025年將其增加約1%。協議將對某些政府援助項目實施一些新的限制，比如食品券。該協議在通過國會時面臨障礙，這項妥協方案可能需要兩黨共同支持，才能在共和黨控制的眾議院獲得通過。

擬議中的協議不太可能大幅改變美國的長期財政軌跡，因為雙方都放棄了最初的立場。協議只會對占聯邦預算不到三分之一的支出產生輕微影響，社會保障和醫療保險等強制性項目的支出以及債務利息都不會受到影響。

【今日關注】

17:00 歐洲央行管委Simkus發表講話

21:00 歐洲央行管委霍爾茨曼發表講話

21:30 歐洲央行管委森特諾出席一個經濟活動

23:45 歐洲央行管委維勒魯瓦發表講話

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評論

Cohen

經濟

長達16年的創紀錄低抵押貸款利率和高需求將房價推至歷史新高，然而，2023年，美國房地產市場正經歷關鍵時期——通貨膨脹正在飆升，人們擔心美國即將陷入衰退，對房地產市場崩盤的擔憂開始浮出水面……對未來的看法，市場方面又不盡相同，大多數業者並不認為美國房地產市場存在泡沫或對步履蹣跚的美國經濟構成威脅，房地產市場不會崩盤或引發衰退，甚至可能有助於國家復甦。

果真如此嗎？拋開住房市場，美國商業地產的危機確在迫近之中。根據穆迪分析公司的數據，上個季度美國商業地產價格出現12年來的首次下跌，而且跌幅可能更大。該公司的首席經濟學家馬克•贊迪告訴彭博社，“我們正處於危險的邊緣”。事實上，數月來，專家們一直在警告美商業地產建設面臨著市場壓力。其中，占美商業地產中四分之一的辦公地產則是重中之重，其現況更令人堪憂。

目前，美國近20%的辦公地產處於空置狀態，高於次貸危機期間的空置率。在舊金山和洛杉磯市中心等地，情形更為糟糕，那裡有超過25%的辦公地產處於空置狀態。據美《財富》雜誌，美國機構購房者YieldStreet幾乎暫停其所有購房策略，將購買量降低了90%，而黑石旗下的Home Partners of America也放慢了購買速度。

當前，商業地產投資者的情況不佳。利率上升、價格下跌以及新冠疫情后居家或部分居家辦公的趨勢減少了對辦公空間的需求，使辦公地產市場緊張。隨著最近的銀行倒閉引發了人們對占辦公地產貸款大部分的其他區域性銀行陷入困境的擔憂，這些麻煩只會變得更糟。

美辦公地產總計約1.2萬億美元，而區域銀行機構是主要的債權人，因在此方面所受監管較為寬鬆，其信貸策略遠較那些“大到不能倒”的大型銀行機構更為激進。如債務未獲償還，貸款行銀行最終將擁有辦公地產並根據需要而出售，不過，當前市場環境，出售本身頗為困難。毫無疑問，違約和止贖的增加，將給辦公地產的貸款銀行帶來問題。

美國銀行月度基金經理調查顯示，總體而言，基金經理已經削減了對商業房地產的配置。他們對該行業的配置處於2008年金融危機以來的最低水平。調查中近一半的基金經理表示，他們認為商業房地產是系統性事件最有可能的誘因，相比之下，只有8%的人認為華盛頓對債務上限的爭議導緻美國債務評級下調的主要風險。無疑，這引起了美國聯邦儲備委員會的重視。

5月的第二週，美聯儲發布報告稱，他們加強了對商業地產貸款績效的監控，並擴大了對商業地產風險集中度較大的銀行機構的審查程序。據美聯儲公佈的最新高級信貸員調查，經濟擔憂和區域銀行業危機已導緻美國銀行收緊所有類別商業房地產貸款的貸款標準。

大多數美國銀行表示，他們在第一季度收緊了非住宅物業抵押貸款的信貸標準，而沒有一家銀行表示他們放寬了標準。一些貸款人甚至要求財產所有者提供個人擔保——借款人以個人資產抵押以獲得抵押貸款。這些更具限制性的貸款做法在多大程度上阻止現有借款人為商業房地產貸款再融資仍有待觀察。如果公司繼續放棄租約，如果對辦公空間的需求仍然像以前一樣緩慢，那麼寫字樓房東將難以收取足夠的租金來支付抵押貸款以償還商業貸款。這些貸款中有很多將在明年到期，在低入住率侵蝕建築價值、利率上升、銀行明顯更不願意放貸的情況下，許多業主需要為債務再融資。

在當前市場環境下，計算辦公地產的實際價值變得越來越困難，有關方面必須有效了解問題的嚴重程度。投資者正在關注商業區的辦公門禁刷卡及手機使用情況，以更好地了解正在辦公樓的實際使用數據，並有效預判未來對辦公空間需求的走勢。

去年，研究者Arjun Ramani和Nicholas Bloom通過使用了美國郵政服務和Zillow的數據，撰寫了一篇名為甜甜圈效應（the donut effect）的論文，他們發現，美國大城市的房地產需求正從中央商務區轉移到密度較低的郊區和遠郊，城市中心的空心化和郊區外環的增長似為正發生的變化趨勢——大城市的甜甜圈很大，中等城市的甜甜圈較小，小城市平均則未發生相應的變化。

因不斷上升的寫字樓空置率，美國大城市中心區的生態系統已在發生改變。每周有五天依賴於大量客流量的商店、餐館、乾洗店，以及便利店等，正為其生計而苦苦掙扎、以拖待變。另一方面，通勤者的減少導致城市公共交通系統預算赤字，且預計未來流量缺口巨大。受到衝擊的不僅僅是房地產投資者，對於地方政府而言，高層職位空缺將意味著財產稅收入下降，城市財政收入也將形成缺口……應當說，美國經濟形態正在發生某些永久性的改變，部分原因是新冠疫情的直接衝擊，正所謂“永遠回不到疫前”，更多的恐怕是深層的經濟社會因素。

當前的問題是，是否將發生美聯儲所關心的商業地產狀況導致銀行體係受到金融侵蝕或衝擊，進而引發另一場信貸緊縮？或許危機正在迫近，房地產投資信託基金(Reits)的股價正在急劇下跌，一些區域性銀行和小型銀行的股價也在急劇下跌，這些銀行向美國商業地產提供了大量銀行貸款。

美國商業地產問題最為集中的部分是辦公地產，其約占美國商業地產市場的25%。然而，在巴克萊銀行看來，美國辦公地產的潛在損失仍不夠大，尚不足以削弱銀行體系資本總額。

今年4月，巴克萊銀行的經濟學團隊發布一份報告中指出，對銀行而言，對辦公地產估值暴跌導致經濟危機蔓延的那些最嚴重的擔憂或許有些過頭了，問題或併不像許多人想像的那麼大。該報告強調，辦公地產的貸款或租賃都是長期合同，而普遍違約進而衝擊銀行之前，仍須實際發生一連串必要的事件（而非僅憑有理由的“擔憂”）。該研究團隊指出，空置率並未出現大幅攀升，房地產價格下跌雖對業主不利，並令放貸者格外擔憂，但並不足以引發普遍的貸款違約。只要租金足以償貸，即現金流為正或收支平衡，那麼，即使房產價值已大幅下降，作為藉款人的業主通常就會懷有經濟復甦的希望而保有其房產，不會選擇違約或賣掉其房產。以當前之情形而論，巴克萊銀行認為，美國貸款銀行機構有相應的手段與能力來應對潛在的損失危機。

同在4月，查理•芒格則完全沒有巴克萊銀行研究者們那麼樂觀，他公開警告說，美國商業地產市場正在醞釀一場風暴，隨著房地產價格下跌，美國銀行體系“充斥著”其所謂的“壞賬”。在接受采訪時，芒格說，“它並不像2008年那麼糟糕，但銀行業也會遇到麻煩，就像其他任何地方都會遇到麻煩一樣。在好時光裡他們養成了壞習慣......當不好的時候來臨時，他們失去了太多。”

無論如何，商業地產——尤其是辦公地產——傳遞出一個更為危險的信號，正當數年來美國竭力促使製造業回流之際，其傲視全球而不斷擴張的服務業或許正不經意間且歷史性地越過巔峰，陷入收縮的窘困境地，辦公地產危機或正在迫近。

文章來源：FT中文網

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評論

Thomas

3月10日，矽谷銀行在48小時內破產被接管，成為美國歷史上第二大商業銀行破產案。但是，這個位置才坐了不到兩個月，就被第一共和銀行取代。這兩家銀行破產案各有其特殊性，聯準會激進加息無疑是關鍵因素。儘管聯準會在多次提示銀行業動盪可能導致信貸緊縮，影響增長、就業和通膨的同時，一再堅稱降息不是年內基準情形，但市場已開始搶跑聯準會貨幣政策轉向。二者分歧如此之大，聯準會與市場究竟是誰錯了呢？

矽谷銀行破產後的三點“匪夷所思”

第一個“匪夷所思”是風險事件頻發但金融條件寬鬆。矽谷銀行破產後的第一個週三（3月13日），標普500波動率指數（VIX）達到年內高點26.5，較矽谷銀行破產前的3月8日上漲39%，但與2022年均值（25.6）相差不大。同一個週末，瑞士信貸終於不堪重負，接受瑞士政府安排被瑞銀集團收購，但是VIX指數依然下行。截至4月底，VIX指數較3月8日下降17%至15.8。受美債上限談判影響，5月份VIX指數最高升至20.0，但5月26日收在18.0，略低於3月8日19.1的水平。

這離不開監管層在風波初期強有力的干預。尤其是聯準會對金融風險的重視程度大幅上升，通過BTFP計劃以抵押品面值借款給流動性困難的銀行，助推美國金融條件趨鬆。3月底，聯準會持有證券規模未按期下降，而貸款放量導致資產總額較2月底增加3.8%；芝加哥金融條件指數在3月短暫收緊後再次明顯轉鬆。

此外，銀行的信貸立場趨嚴尚未體現在貸款數據上。根據聯準會公佈的貸款標準調查數據，二季度，美國銀行業收緊大中企業和小企業貸款標準的淨百分比分別環比上升1.7和2.9個百分點，收緊信用卡標準的淨百分比上升2.1個百分點，收緊商業地產貸款標準的淨百分比上升4.6個百分點。而5月份的第三週，美國商業銀行的工商業貸款、房地產貸款和消費貸款餘額同比分別增長6.3%、9.7%和8.4%，增速依然顯著高於2019年底分別為1.4%、4.5%和6.3%的水平。

第二個“匪夷所思”是存款搬家沒停但市場信心很足。此輪緊縮期間，美國銀行業存款歷史性餘額下降，導致M2同比負增長，即貨幣“消失”了，為有數據以來的首次。貨幣銀行學告訴我們，影子銀行不能吸收存款和創造貨幣，存款搬家不是跑到聯準會資產負債表上，就是以其他形式留在了銀行自己的表上。只有聯準會縮表、銀行信貸收縮或者貸款不良上升，存款才會相應“消失”。

這一次美國儲戶存款搬家可以總結為兩階段：第一階段是銀行與貨幣市場基金的溫和反應。2022年3月至2023年2月，商業銀行面對存款搬家尚可以通過賣出證券資產、消耗現金資產和同業借款來應付。其間，貨幣基金通過逆回購進入聯準會資產負債表，同時也會通過同業市場把銀行存款變成銀行借款。第二階段是銀行業風波加速銀行存款流失。2023年3月1日至5月10日，銀行存款下降了5389億美元。雖然銀行依然賣出了證券資產2467億美元，但已經無法與之匹配。

如果合意的現金資產（儲備金）足夠，銀行可以應付存款下降。但是，美國銀行系統一直有現金資產（儲備金）分佈不均的問題，中小銀行經常需要通過同業借款來保持流動性充裕。3月份，儘管大型商業銀行從中小銀行吸收了不少存款，但因擔憂對手方風險，不願意輕易融出資金。此外，貨幣市場基金將更多的資金投入聯準會的逆回購市場，導致中小銀行更難在同業市場補上存款“缺口”。結果就是，TED利差明顯上升。如果中小銀行被迫大量拋售資產，可能造成系統性問題。此時，聯準會只能親自下場借款給困難銀行，緩解銀行間市場緊張狀況。隨著聯準會介入，TED利差回落，商業銀行負債端的借款大幅增長4180億美元，對沖了存款搬家，順便給銀行資產端補充了2462億美元現金資產。同時，貨幣市場基金增加了4479億美元，超過過去12個月的3388億美元淨增規模，聯準會逆回購規模最高飆升至2.68萬億美元。

歷史經驗表明，M2增速見底和零售貨幣市場基金增速見頂均滯後於利率頂點。因而，存款搬家還會持續。儘管市場風險偏好在3月份出現小波折，但是聯準會“拆東牆（減持國債）補西牆（增加貸款）”的做法進一步提高了“聯準會看跌期權”的概率，帶動市場風險偏好顯著上升。5月26日，2年期美債收益率較2月底下降27個基點，暗含了年內聯準會將會降息2次；標普500市盈率上漲5.9%，納斯達克指數更是上漲了13.3%。

第三個“匪夷所思”是非銀金融脆弱性上升但未造成系統性傷害。根據全球金融穩定理事會（FSB）的統計，截至2021年末，非銀行金融機構資產規模較2008年末增加2.4倍至239萬億美元，佔全球金融資產比例上升6.8個百分點至49.2%。2022年9月負債驅動投資（LDI）“螺旋爆倉”引發英國養老金危機，警示人們影子銀行依然存在。

雖然2022年3月以來美國貨幣市場基金受到大量追捧，總規模突破5.3萬億美元，但是流動性危機可能導致貨幣市場基金大量贖回。2023年3月30日，美國財長耶倫在全美商業協會上描繪了一個貨幣市場基金被擠兌的情形，當持有資產價格跌破1美元時，貨幣市場基金將不得不重新定價，它們可能會停止贖回並清算其資產。“X-day”到來之前談論金融脆弱性，用意匪淺。如果美債違約，“強贖—跌價”的螺旋反饋大概率會發生。聯準會和國際貨幣基金組織（IMF）都注意到危機時期流動性驟緊，需要做好預案“接盤”。IMF在4月11日《全球金融穩定報告》中提出，極不透明的數據、極高的槓桿率、極差的流動性和極強的傳染性，使影子銀行成為金融穩定的心腹大患。只是本輪聯準會激進緊縮已經一年有餘，迄今為止尚未見哪家大的非銀行金融機構爆雷。

預期調整仍可能導致金融系統承壓

最新公佈的5月份聯準會議息會議紀要認為，在矽谷銀行倒閉後，美國政府機構採取的行動很大程度上有效減輕了銀行業的壓力；累積貨幣緊縮對經濟活動的影響可能超過預期，而且，銀行業未來進一步的壓力可能比預期的大。

金融穩定和道德風險此消彼長，如何有效平衡是政策制定者的最大挑戰之一。前述三大“匪夷所思”的核心邏輯就是“聯準會看跌期權”。市場對寬鬆預期搶跑充滿信心，將金融和經濟的“壞消息”當成聯準會貨幣政策的“好消息”。4月11日，IMF發文稱，投資者認為市場會出現一個相當樂觀的情景，並預計通膨將在沒有進一步大幅加息的情況下走低。該觀點可能會因通膨進一步加速而受到挑戰，從而導致投資者重新評估未來的利率路徑，並可能導致金融環境的突然收緊和金融體繫再次承壓。

美國通膨路徑依然較為崎嶇，當前仍有三點理由支撐美國通膨可能頗具韌性。一是美國勞動力市場依然緊張。4月份，美國失業率環比下降0.1個百分點至3.4%，為50年來新低，且遠低於國會預算局的4.4%長期自然失業率。雖然經濟下行會導致失業率逐漸上行，但是彭博統計的市場預期為年底失業率升至4.3%，依然處於略微偏緊狀態。

二是美國居民資產負債表較為健康。國際清算銀行（BIS）數據顯示，2023年一季度，美國居民部門的槓桿率為75.2%，連續六個季度下降。由於勞動力市場強勁和薪資增速客觀，居民的信用得分可能較疫情前有所提高。這也是前文提到的“信貸態度收緊、信貸數據強勁”的重要原因之一。

三是美國居民的財富效應。美國居民的財富（總資產—總負債）同比增速領先於消費支出同比增速。2022年四季度，雖然美國居民的財富同比下降2.7%，但是個人消費支出同比依然有7.5%。如果金融市場改善提升居民的財富效應，將進一步降低聯準會緊縮對消費降溫的作用。市場可能在“作繭自縛”。

預期超調是金融市場的常態。最新的彭博經濟學家調查顯示，美國實際GDP可能會在下半年陷入負增長，但是衰退幅度有限，三、四季度實際GDP環比折年率均為負增長0.5%。同時，市場預計，儘管美國CPI同比增速在基數作用下於2023年底回落至3.2%，但是核心PCE同比增速依然會在3.5%以上，明顯高於聯準會的目標值2%。只是市場選定了最有利的路徑，認為只要經濟下行、通膨降溫和金融風險上升，聯準會只有降息一條路可以走。

市場輕視了另兩種可能情形。2022年9月份聯準會會議紀要曾經披露，聯準會的研究顯示，由於近年來生產效率進一步放緩和勞動參與率降低，美國潛在經濟增速已經下降，故美國當前出現了“兩低一高”的情形（即低增長、低失業、高通膨）。這意味著，美國需要更深的經濟下滑才能產生足夠大的負產出缺口和通縮力量。因而，聯準會貨幣政策立場的“質變”可能沒有市場想像的那麼簡單。如果經濟下行幅度不夠，美國通膨可能會居高不下，甚至有所反彈。這會導緻聯準會寬鬆預期落空，金融波動加劇。如果經濟大幅下行，市場的“溫和衰退”預期破裂，同樣也會引發預期超調和金融波動加劇。

5月26日，美國公佈的4月份PCE與核心PCE通膨超預期反彈後，當日市場預期6月份議息會議加息的概率由上日的41.8%升至71.1%。只是因為同期美債談判達成原則性協議的利好壓制了緊縮預期升溫的利空，美股才收紅，但美元指數重新收在104以上。同日，IMF與美國結束第四條款磋商，建議聯準會需要延長貨幣緊縮週期，使聯邦基金利率保持在5.25%～5.5%直至2024年底。

綜上，聯準會在必要時期充當“最後做市商”和維持金融穩定無可厚非。市場風險偏好顯著改善，以此表達對聯準會的“瞻前顧後”的敬意，也情有可原。只不過，投資者以此外推聯準會會“善待”市場，仍有待商榷。而且，宏觀經濟前景高度不可測，並非只有“溫和衰退”一條路。

文章來源：“憑瀾觀濤”微信公眾號

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評論

Devin

政治

今年的土耳其大選被認為是全球最為重要的一場選舉，這場選舉對於即將迎來建國百年的土耳其共和國來說意義非凡，也被稱為現任總統埃爾多安所遇到的最艱難選舉。5月14日的首輪總統大選，88%的投票率創下歷史新高，埃爾多安和克勒奇達爾奧盧均未能獲得超過50%的選票，二人不得不進入兩週後舉行的第二輪總統決選。同時，首輪大選結果揭曉後，兩大陣營的力量對比真實地呈現在世人面前，之前埃爾多安和克勒奇達爾奧盧誰將贏得選舉的巨大懸念逐步消散。埃爾多安在首輪大選中的明顯領先和之後排名第三的候選人希南·奧安明確表示支持埃爾多安，使第二輪選舉的態勢趨向明朗化，反對派大勢已去。

5月28日舉行的第二輪總統選舉初步結果已經揭曉，根據土耳其最高選舉委員會對99.43%票箱的計票結果，埃爾多安贏得52.14%的選票，克勒奇達爾奧盧獲得47.86%的選票。埃爾多安最終贏得此次總統選舉，獲得連任。

埃爾多安擁有更大選舉優勢

埃爾多安擁有的執政優勢、個人魅力、選舉經驗以及更穩定的基本盤，保證了其能夠在此次空前激烈的大選角逐中笑到最後。

一方面，埃爾多安陣營的選民基本盤更大、更穩定，並擁有執政優勢。首輪選舉的結果反映了埃爾多安穩定的支持率和強大的政治動員能力，不僅埃爾多安的支持率明顯領先，正發黨也依然是議會第一大黨，並聯合盟友民族行動黨繼續掌控議會多數席位。在此次選民投票率攀新高、需要極高動員能力的情況下，執政優勢顯得尤為重要，正發黨的選舉動員能力明顯更強。而反對派陣營缺少相應的資源和手段，且內部派系複雜，立場協調難度很大，首輪選舉結果不利進一步凸顯了反對派政黨之間的矛盾。

另一方面，埃爾多安擁有突出的執政能力與強人魅力。作為具有國際代表性的政治強人，埃爾多安的執政風格與個人魅力受到國內民眾追捧，長期執政和治理國家的能力和成效可見度更高，而反對派並沒有提出系統、令人信服的國家治理方案。克勒奇達爾奧盧的年齡更大，除了多年前反腐方面的聲譽之外，缺乏執政經驗與領導能力，從未贏得過重要選舉；在反對派政治體系中地位較為弱勢，有賴於本黨少壯派和其他政黨的支持，對青年、右翼保守選民的吸引力有限。

民族主義成為決定大選的關鍵議題

從議題來看，決定大選結果的關鍵並不是選前被熱炒的經濟問題或地震問題，而是具有更大號召力的民族主義與意識形態問題。雖然長期持續的經濟問題和突發大地震對埃爾多安的選情帶來了巨大壓力，但兩大陣營的各自基本盤和動員能力依然是基礎性因素，誰能夠爭取到更多的中右翼搖擺選民支持成為大選的關鍵。在此背景下，與國家安全相關的民族主義議題對選民的吸引力明顯更大。

長期以來，土耳其國內民族主義和保守主義思潮的影響持續上升，深刻地影響到國內政治生態與政黨格局。正發黨的意識形態早已逐步轉變為伊斯蘭主義和民族主義的結合，2015年起與民族行動黨的穩定結盟既反映了這一變化，又顯著加強了這一趨勢。

此次大選中兩大陣營都打起了民族主義牌，反恐與難民成為代表性議題。反對派主要炒作難民問題，試圖吸引民族主義者的支持，同時卻與親庫爾德人的人民民主黨合作，加之內部政黨眾多、立場相互衝突，導致其喪失了一批右翼民族主義和中間派選民的支持。雖然克勒奇達爾奧盧一直以遣返難民為口號，但並未取得具有決定性的影響與效果。而埃爾多安堅定的“反恐”立場與對西方的強硬態度使其贏得了更多民族主義選民的支持，被認為更能維護土耳其的國家利益與國家安全。兩大右翼民族主義政黨在此次議會選舉中的得票率此消彼長就說明了這一點，好黨（İYİ Parti）的議會得票率比預期明顯下降（9.7%），而民族行動黨的支持率比預期大幅上升（10%）。

此次選舉中，右翼民族主義力量及其政治影響力出現顯著提升。除了民族行動黨和好黨之外，還有多個小型右翼政黨在此次大選中前所未有地獲得了政治影響力。由於大選競爭激烈，兩大陣營在選前都極力拉攏更多小黨支持，對其做出了不少政治承諾。在議會選舉中，有多個新的右翼政黨依託於兩大陣營參選，首次獲得了議會席位，在執政聯盟和反對派聯盟中均是如此，如新繁榮黨、自由事業黨、幸福黨等。持右翼民族主義立場的希南·奧安因為反對派陣營與人民民主黨的聯合而選擇支持埃爾多安，這成為助力埃爾多安最終贏得選舉勝利的重要因素，也將對未來的土耳其政局帶來潛在影響。

舊問題與新目標

總體來看，雖然有大量土耳其民眾對埃爾多安的相關政策或長期執政不滿，但大選結果表明依然有更多民眾支持埃爾多安，相對於缺乏執政能力的克勒齊達爾奧盧及其背後四分五裂的反對派陣營，選民更願意相信執政經驗豐富的埃爾多安。此次埃爾多安贏得大選勝利，預示著土耳其的內外政策將保持更大的延續性，國家“路線之爭”暫告一段落，所謂歷史性大選成為埃爾多安漫長執政生涯的又一段插曲。

從過去二十餘年的執政歷程來看，埃爾多安內外政策較為務實，曾取得輝煌的執政業績，有較為穩定的政治追求和政策目標；堅持平衡外交政策，在大國競爭中不選邊站隊，積極追求戰略自主和大國地位，在國際舞台上的作為可圈可點。然而，再次贏得選舉勝利的埃爾多安依然面臨國內嚴峻的經濟問題、艱鉅的震後重建、加劇的政治極化和艱難的外交平衡等多重挑戰。

在國內層面，土耳其政府首先需要努力穩定經濟增長，尋求降低通貨膨脹率，進一步改善經濟狀況，爭取更多外部投資和資金流入，提升出口，穩定就業。埃爾多安已經承諾將在2023年將國內通脹率降至20%以下，之前因選舉需要而大規模財政支出帶來的經濟後遺症也需要妥善應對。其次需要加快推進地震災區的重建進程，兌現其做出的新建大批安居房屋和安置災民的承諾。埃爾多安承諾要在一年內完成地震災後重建，在當地新建65萬套新公寓，為受災民眾提供優惠住房貸款等。在這些緊迫任務之外，埃爾多安也需要緩和國內大批民眾對其的不滿情緒，彌合因此次空前激烈的選舉而加劇的國內撕裂，尤其是給青年群體更大發展希望。

在外交層面，在延續多元平衡外交的同時，土耳其將尋求改善與西方國家的關係，以在經濟上獲得更多西方投資與援助，在安全上維繫與西方國家的盟友關係。無論是否喜歡埃爾多安，鑑於當前國際格局下土耳其的重要角色，西方國家都不得不與埃爾多安治下的土耳其繼續打交道。埃爾多安也已經表示願意與美國拜登政府保持合作，預期將在瑞典加入北約問題上進一步軟化態度，最終放行。此外，土耳其將繼續緩和與周邊國家關係，在近年來與沙特、阿聯酋、以色列、埃及等地區國家關係正常化的基礎上，推進與敘利亞恢復外交關係將成為土耳其未來周邊為外交的重要目標之一，但土耳其不願放棄在敘北駐軍及其介入政策，使得恢復土敘關係的目標面臨很大困難。

在應對舊挑戰之外，迎來最後一個任期的埃爾多安也有自己的新目標。在5月28日晚發表的勝選演講中，埃爾多安感謝人民賦予他未來五年治理國家的責任，宣稱這是所有土耳其人的勝利；承諾為土耳其下一個建國一百週年而努力，並號召民眾圍繞國家目標與夢想團結起來。一方面，埃爾多安反复提及的“土耳其世紀”倡議將成為其推動經濟社會發展的全面規劃，但該倡議內容十分廣泛，尚需要進一步細化實施方案，給人以更加清晰可信的前景。

另一方面，埃爾多安的執政時間早已遠超“國父”凱末爾，面對超長期執政和對國家的強大塑造力，他也將仔細思考自身的政治遺產和未來發展安排。埃爾多安一直力推制定一部新憲法，這可能是埃爾多安最後一個任期追求的重要政治目標。而能否順利推動新憲法的製定還存在不確定性，這也將成為影響到其施政進程和歷史地位的重要議題之一。

文章來源：澎湃新聞

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評論

Samantha Luan

央行

在本輪全球加息潮中，不少新興市場經濟體先發製人，先於美聯儲加息，眼下，在市場關注美聯儲加息週期會否暫停之際，不少分析師預計新興市場今年也可能率先邁出降息步伐。

新興市場年內或降息

施羅德資深新興市場經濟師瑞斯（David Rees）近日稱，新興市場通脹最近數週出現下行情況。數據顯示，2023年3月，17個主要新興市場經濟體的整體通脹同等權重平均值按年下跌至9%以下，從2023年1月時的近14年高位10%回落。

“能源價格下跌是至今對總體通脹下跌發揮重要作用的因素，若油價維持在目前水平，能源通脹有望在可見的未來維持在低位水平。”他稱，“此外，食品通脹亦有望將於未來數月開始大幅下跌。若食品通脹下跌約12%，則新興市場的平均整體通脹有可能於2023年底或之前下降約3%。”

此外，瑞斯還稱，有跡象顯示，核心通脹已見頂，並將於未來數月逐漸回落。雖然大部分主要新興市場（特別是拉丁美洲及中東歐）的核心通脹仍遠高於目標水平，但至少已停止上升，加上經濟增長因加息的影響而放緩，他相信核心通脹將逐漸降溫。“加息對經濟活動的影響通常會滯後6~9個月，而採取激進加息措施的滯後影響意味著短期內或將有不少新興市場的經濟增長低於預期。”他說道。

隨著通脹下跌及經濟增長放緩，瑞斯預計，新興市場央行可能於2023年稍後時間轉向降息。“鑑於已發展市場仍處於加息階段，新興市場央行維持審慎態度，以待確認通脹是否將於未來數月下跌。然而，大多數央行現已暫停激進加息週期。如果對經濟增長面臨短期下行風險的擔憂成真，那麼市場注意力或會很快轉向提振低迷的經濟活動。”他稱。

亞洲新興市場或領跑

無獨有偶，野村證券駐新加坡全球市場研究主管薩伯利曼（Rob Subbaraman）最近也表示，亞洲新興市場經濟體有望在今年內開啟降息。他稱：“過去一年，亞洲新興市場各央行都進行了大幅加息，以應對頑固的通脹壓力，韓國和菲律賓等經濟體的借貸成本升至逾10年來最高水平。我們現在認為，隨著出口的嚴重下滑和通脹的緩解，亞洲的央行都已經完成了加息。”

在野村看來，這將有助於亞洲新興市場經濟體的主權債反彈。彭博的數據顯示，在市場押注美聯儲可能即將結束本輪加息週期的背景下，一項衡量亞洲新興市場債券的指數今年已累計上漲3%，而去年，這項指數下跌了7.6%，錄得2008年有記錄以來最糟糕的紀錄。薩伯利曼預計，亞洲新興市場預期的降息將繼續助推新興市場主權債進一步上漲。

薩伯利曼坦言，亞洲新興市場央行搶在美聯儲前轉向降息，可能是一個冒險的策略，會擴大與美國的利差，並可能引發資本外流。然而，相對於美國和歐洲，較為溫和的價格漲幅和相對更穩定的銀行體係可能會為亞洲新興經濟體提供保護。

野村分析稱，韓國的掉期市場的定價反映出，交易員預計韓國央行將在未來12個月內下調利率25個基點，最早在今年8月。上週，韓國央行連續第三次維持利率在3.5%不變。這一決定與路透調查的40位經濟學家的預測一致。大多數受訪者還預測，下一次利率變化將是降息，可能在今年最後一個季度。此前，韓國央行於2021年8月開始加息以抑制通貨膨脹，遠遠早於全球其他主要央行，截至今年1月，已累計加息300個基點。

最新公佈的韓國通脹數據有所緩解，且雖然仍高於韓國央行2%的目標位，但自去年7月起，韓國的通脹始終在回落，為該國央行提供了價格壓力正在緩解的證據。韓國央行在此次利率決議中將今年的經濟增長預測從2月時的1.6%下調至1.4%，同時將今年的通脹預測保持在3.5%不變。

如果韓國央行比預期更快降息，可能會給韓元增加壓力。今年以來，韓元已成為亞洲表現最差的貨幣。

對於印度，印度央行在此前連續六次會議加息後，選擇在4月維持利率不變，令市場感到意外。但澳新銀行駐新加坡高級亞洲利率策略師庫蘇曼（Jennifer Kusuma）表示，市場目前押注到2024年6月，印度央行將累計降息70個基點。不過，澳新銀行預計印度央行短期內不會降息，印度央行應該希望看到通脹穩定在目標區間的中點，然後再開始放鬆政策，最快將於10月降息。

此外，市場還預計馬來西亞和印尼也將於今年降息。馬來西亞央行近期決定再度加息25個基點，令市場感到意外。但市場預期，這可能是最後一次加息，因為林吉特掉期市場定價顯示，未來12個月內，利率至多會下降25個基點。在印尼，兩年期印尼債券收益率與政策利率之間的利差近期已縮窄至不到30個基點，預示著市場對降息的預期。2019年7月16日，該利差曾跌至差不多的水平，隨後印尼央行在同月晚些時候就開始了寬鬆週期。彭博的東盟經濟學家亨德森（Tamara Henderson）也預計，印尼會在今年降息。她稱：“印尼的通脹已經得到控制，並且，迄今為止，印尼盾已經證明能夠抵禦今年市場波動帶來的一系列拋售壓力。”

除了亞洲新興經濟體，市場目前還預計巴西或將在今年降息。

作為拉丁美洲最大的國家，高利率已成為巴西總統盧拉實現經濟繁榮承諾的主要障礙。企業在獲得貸款方面面臨越來越大的挑戰，而巴西家庭債務仍保持在接近歷史紀錄的水平。零售巨Americanas SA的倒閉更加劇了巴西的信貸緊縮。

巴西央行上週仍將基準利率保持在13.75%。巴西央行行長內托（Roberto Campos Neto）表示，電力和大宗商品價格下跌帶來了通貨膨脹的積極跡象，並進一步加劇了雷亞爾的拋售，因為交易員押注降息可能比預期更早到來。5月中旬，巴西通脹降至4.07%，已大幅低於2022年12%以上的峰值。Campos Neto發表評論後，雷亞爾對美元匯率繼續下跌1.6%，至5.04。

MCM諮詢公司的經濟學家曼德拉（Antonio Madeira）稱：“這（通脹放緩及經濟壓力）加大了市場對8月降息的押注。”上週一公佈的巴西央行每週調查也顯示，大多數分析師認為，新的寬鬆週期將始於9月，第一次降息0.25個基點。