6月5日財經要聞

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摘要:

OPEC與非OPEC產油國達成減產協議；5月非農顯示勞動力市場依舊火熱；美債危機告一段落......

【要聞速覽】

1、OPEC與非OPEC產油國達成減產協議

2、若聯準會本月不加息7月可能應該加50個基點

3、5月非農顯示勞動力市場依舊火熱

4、美債危機告一段落

【要聞詳情】

OPEC與非OPEC產油國達成減產協議

當地時間6月3日至4日，OPEC與非OPEC產油國在維也納舉行會議，各主要產油國經過艱難談判，達成減產協議。會後發表的聲明表示，OPEC與非OPEC產油國2023年已達成的減產協議將延續到年底，各國同意從2024年1月1日至2024年12月31日，OPEC與非OPEC產油國原油日產量調整為每天4046.3萬桶，與目前的產量相比，2024年的原油日產量下調了約140萬桶。

若聯準會本月不加息7月可能應該加50個基點

美國前財政部長薩默斯表示，如果聯準會選擇在本月政策會議上按兵不動，那麼就應該對7月加息50個基點持開放態度。經濟過熱再次成為聯準會需要留意的主要風險。他表示，週五公佈的5月就業數據總體強勁。雖然失業率從4月的3.4升至3.7%，但從居民調查中得出的失業數據可能存在“噪聲”，尤其是適逢學校放假的5月份。

5月非農顯示勞動力市場依舊火熱

美國5月非農新增就業33.9萬，大幅超過市場預期，顯示就業市場的需求仍然強勁，邊際放緩並沒有最終帶來需求的降溫，持續的就業增長表明市場仍然具有韌性。

整體而言，這是一份就業火爆的非農報告。在勞動力、失業人數和非法移民增加的情況下，新進失業者的數量整體在減少，表明新進入的勞動力大多找到了工作，並沒有抬高失業率。再次失業者（曾經工作過的失業者，表現的特徵是容易被替代）的數量則在增加。取決於政策對非法移民的嚴厲程度，也許供給端的改善會延續，但這種一條腿走路的方法並不能完全解決當下就業市場失衡的問題。

美債危機告一段落

當地時間6月3日，美國總統拜登簽署一項關於聯邦政府債務上限和預算的法案，使其正式生效，暫時避免了美國政府陷入債務違約。這一法案暫緩債務上限生效至2025年年初，並對2024財年和2025財年的開支進行限制，是自二戰結束以來美國第103次調整債務上限。

拜登簽署最新法案為財政部在中斷數月後恢復新債發行開了綠燈，允許財政部將手持現金回到更正常的水平，這一補充過程可能涉及遠超過1萬億美元的新債務發行，可能會產生意想不到的後果。例如：從銀行業抽走流動性，提高短期融資利率，並擰緊經濟的螺絲，而與此同時，許多經濟學家認為美國經濟正走向衰退。

【今日關注】

22:00 美國4月工廠訂單月率

22:00 美國5月ISM非製造業PMI

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

評論

Samantha Luan

外匯

烏克蘭危機爆發以來，美國憑藉美元霸權，對俄羅斯展開了前所未有的嚴厲制裁。美國的這一行徑，不僅激怒了俄羅斯，也引起了世界各國的反思。2023年以來，以新興市場國家為主導力量，國際上掀起了一波“去美元化”浪潮，致力於擺脫美元控制、推動本國貨幣影響力。

近期，全球“去美元化”趨勢似有愈演愈烈之勢，這是對當前美元體系弊端的正常反應。國際社會“去美元化”行動雖早已開始，但要從根本上改變美元的主導地位卻並非易事。國際貨幣體系最終將向著多元化的方向邁進，這將是一個長期的過程。

美元體系的弊端

當前國際貨幣體系呈現出“一超一強多弱”的局面。美元居於全球第一位，佔據優勢；歐元是全球第二大貨幣，但與美元相比仍存在較大差距；人民幣、英鎊、日元等國際貨幣的總體地位都不高。美元的主導地位是在二戰後重建國際貨幣秩序的布雷頓森林體系下確立的，儘管此後經歷了布雷頓森林體系的瓦解，以及德國馬克、日元、歐元等貨幣的衝擊，但都沒有對其造成根本性的影響。

美元是世界上最重要的儲備貨幣。2022年底，美元儲備在全球外匯儲備中的佔比仍達到58.36%，是排在第二位歐元的近三倍。美元在大宗商品定價、國際結算和國際投融資等領域依舊是最為強勢的貨幣。在大宗商品計價領域，羅傑斯國際商品指數（RICI）籃子涵蓋的38種商品期貨合約中有34種都以美元計價，權重佔比為95%。美元與絕大多數大宗商品掛鉤，這使得各國在進行大宗商品交易時不得不以美元計價和結算。在國際結算領域，根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）的統計，美元在國際支付（包含貿易支付和金融活動）領域長期保持第一，佔比在40%左右，在國際貿易結算領域美元占比更是達到了85%以上。在國際投融資領域，美國擁有全球最發達的金融市場，揚基債券（在美國債券市場上發行的外國債券）是各國政府和企業發行國際債券的首選，在美國債券市場發行的以美元計價的國際債券佔比超過了50%。

不過，國際社會早就對美元體系的弊端有清醒的認識。在當前國際貨幣體系下，美元既充當國內貨幣的角色又行使著國際貨幣的職能，因此美國的貨幣政策必然通過美元的國際貨幣職能產生較大的政策溢出效應。美國在製定貨幣政策時更多關注的是國內目標，而不是國際目標，這使得美國貨幣政策的負向溢出效應成為當前全球經濟動蕩的一個重要來源。從上世紀70年代的石油危機到80年代的拉美債務危機再到90年代的亞洲金融危機，每一次危機的發生都與美元的雙重角色所引發的美國國內經濟目標與國際經濟目標之間的衝突密切相關。

在以美元為主導的國際貨幣體系下，處於國際貨幣體系中心的美國往往享受著過多的收益，而外圍國家則易成為金融或經濟動蕩的直接受害者。國際貨幣體系外圍國家所持有的美元儲備通過購買美國政府債券或公司債券重新回流美國，使得美國可以低成本對外進行借貸，同時美元回流壓低了其長期利率，降低了財政赤字的融資成本，並進一步放任美國採取擴張性的政策。美國憑藉其儲備貨幣地位，強行對其他國家徵收鑄幣稅，卻將金融風險散播到全世界。

近年來，美國還利用美元霸權，日益頻繁將美元“武器化”，濫用美元權力，對其他國家肆意進行製裁，引發越來越多國家的不滿。美元是全球主要交易貨幣和儲備資產，擁有全球最廣泛的貨幣交易網絡，美國可通過凍結金融資產、拒絕金融服務、禁止投融資活動等手段，將製裁對象排除在美元網絡之外，從而損害其金融和經濟秩序，達到製裁的目的。金融制裁已經成為美國最常用的經濟制裁工具。據美國財政部海外資產管理辦公室（OFAC）統計，目前美國實施的金融制裁項目有38個，涉及阿富汗、白俄羅斯、緬甸、古巴、伊朗、伊拉克、俄羅斯、朝鮮、也門、津巴布韋等國家和地區。

“去美元化”的主要表現

不太嚴格地講，“去美元化”是各國降低美元使用的過程，這一過程並不是最近才發生的。各國“去美元化”最主要的表現是降低美元資產的持有比例。從總體來看，根據國際貨幣基金組織的統計，美元儲備在全球外匯儲備中的比例在2000年左右達到最高，超過72%，此後不斷下降。在歐債危機對歐元地位帶來負面衝擊的背景下，2013年至2015年，美元儲備比例曾出現短暫的回升，但此後再次回落。截至2022年底，美元儲備在全球外匯儲備中的比例已經降至不足60%。從國別數據來看，隨著烏克蘭危機的爆發，在美國製裁影響下，俄羅斯大幅削減了持有美元資產的規模。據美國財政部統計，截至2023年2月，俄羅斯持有的美國國債規模僅為7500萬美元，相比2021年6月的40.05億美元大幅下降。出於對美國國債違約以及近期美國銀行業風險加大的擔心，其他國家也紛紛減持美元資產。從2022年2月至2023年2月，外國投資者總計減持美國國債達到3600億美元。其中，日本減持美國國債超過2200億美元，中國減持近1800億美元，愛爾蘭、法國、以色列、巴西、瑞典等國也都不同程度地減持美國國債。

各國在降低使用美元的同時，積極尋求其他的替代貨幣，特別是增加本幣的使用。一方面，各國積極促進本幣債券市場的發展。促進本幣債券市場發展，可以在一定程度上提升新興市場國家的金融穩定性。如2003年，東盟與中日韓提出促進亞洲債券市場發展的倡議，積極推動本地區以本幣計價的債券市場的發展。2011年，二十國集團（G20）提出《二十國集團關於發展本幣債券市場的行動計劃》，支持本幣債券市場的發展和深化。2016年，G20領導人杭州峰會公報指出，歡迎國際組織進一步開展工作以支持本幣債券市場的發展。類似的，金磚國家集團也一直強調推動金磚國家本幣債券市場發展的重要性。

另一方面，各國積極促進本幣的貿易和投資結算。從2014年起，中國人民銀行就先後與德國央行、英國央行等建立人民幣清算安排。截至2022年，中國人民銀行已經在29個國家和地區授權了31家人民幣清算行。2022年，中國跨境人民幣結算規模超過42萬億元，較2017年增長了約3.5倍。2023年，人民幣計價結算進一步提速。2023年2月，中國人民銀行與巴西央行簽署在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄。3月，中國進出口銀行宣布與沙特阿拉伯國家銀行達成首筆人民幣貸款合作，中國首單以人民幣結算的進口液化天然氣採購交易也由法國道達爾能源與中海油簽署。4月，阿根廷經濟部長宣布阿根廷將使用人民幣結算從中國進口的商品。印度也在積極推動盧比在對外貿易中的使用。從2013年開始，印度就積極尋求在貿易夥伴國間使用盧比進行貿易結算。2022年7月，印度央行推出國際貿易盧比結算機制，鼓勵進出口企業使用本幣進行計價、結算。印度先後與俄羅斯、坦桑尼亞、馬來西亞等建立了可以使用雙方貨幣的貿易結算安排。從2016年開始，馬來西亞、泰國、印度尼西亞、菲律賓等先後建立雙邊本幣結算框架，鼓勵在雙邊貿易和投資中使用本幣進行結算。在拉丁美洲，巴西和阿根廷早在2008年就簽署了本幣結算協議，允許兩國間貿易使用兩國貨幣進行支付結算。

短期內美元的優勢地位不會逆轉

儘管各國採取了一系列“去美元化”措施，但從目前來看，這些舉措短期內無法從根本上改變美元的主導地位。從歷史上看，在位國際貨幣都有一定的黏性或慣性，其他新興國際貨幣的興起必然要經歷一個漫長的過程。如從19世紀末期至20世紀初期，美國經濟實力逐漸超越英國，而美元和英鎊的競爭直到1910以後才真正開始，此時美國的經濟實力已經超過英國一倍還多。從國際金本位制結束到1944年布雷頓森林體系最終確立美元的地位，又經歷了30多年的時間。目前，美國經濟總量仍占到全球經濟總量的1/4，經濟實力穩居世界第一位，這預示著“去美元化”將是一個長期的過程。

貨幣的網絡效應也意味著國際社會對美元具有長期的路徑依賴。美元在國際貿易、融資上的優勢促使各國需要美元、持有美元，從而各國貨幣不得不錨定美元，避免匯率相對美元發生劇烈波動，這又進一步增強了美元在國際貿易、融資領域上的優勢，促成美元在國際貨幣體系中建立霸主地位閉環。美元長期的優勢地位造成了強大的黏性，如果想跳出“美元化”的圈子，實現“去美元化”，各國不得不考慮條件和成本。

此外，美元是美國政府最有威懾力的工具，美國政府將會不遺餘力地維護美元的霸權地位，各國“去美元化”的舉措必然會面臨美國的政治壓力。因此，各國“去美元化”行動雖將推動美元地位在現有基礎上有所降低，但在短期內不會逆轉美元作為全球第一大國際貨幣的優勢地位。

國際貨幣體系演進的方向和速度

儘管美元的地位在短期內難以逆轉，但隨著“去美元化”浪潮的推進，國際貨幣體係將會向多元化的方向逐漸演進。國際貨幣體係向多元化演進是由世界經濟格局多極化決定的，世界經濟格局是國際貨幣體系演進的基礎。美元超過英鎊成為國際貨幣體系的核心貨幣，其背後的決定性力量是美國超越英國成為全球第一大經濟體。當前，世界經濟已逐步形成美國、中國、歐盟“三極”局面。美國雖然仍是全球第一大經濟體，但其經濟總量在世界經濟中的佔比不斷下降；中國經濟穩步增長，與美國經濟總量的差距逐步縮小；歐盟作為世界經濟的重要一極，其經濟總量佔比也在不斷下滑。因此，未來美元地位可能進一步下降，人民幣地位將會有較大幅度上升，歐元將繼續保持全球第二大國際貨幣的地位。

國際貨幣體系多元化進程的發展速度與美元地位的消長密切相關。當前，美元霸權地位的脆弱性日益顯現。美國不計成本地採用擴張性財政政策，導緻美聯儲資產負債表規模急劇擴大，財政狀況不斷惡化。美國政府多次提高債務上限，美元的信用在一次次沖擊中不斷被削減，國際社會也越來越清楚地認識到美元作為國際主導貨幣所帶來的風險。隨著一輪又一輪“去美元化”浪潮的推動，國際貨幣體系必將加快向多元化格局演進。

文章來源：《世界知識》雜誌

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評論

John Adams

經濟

政治

在美國眾議院5月31日正式通過債務上限法案後，當地時間6月1日晚間，參議院也馬不停蹄地投票通過了債務上限法案。至此，債務上限法案的全部障礙已經掃除，會在拜登簽字後生效。

隨著債務上限法案通過，市場避險情緒消退。中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報導記者分析稱，由於1個月期美債最接近美國債務預期出現違約問題的臨界點，其收益率直觀反映了市場對美債違約定價的預期。在美國債務上限問題陷入僵局時，短期美債收益率一度大幅飆升至6.02%。伴隨著美國參議院通過債務上限法案，市場不確定性下降，投資者的避險情緒消退促使短期美債收益率快速回落。截至2023年6月1日，1個月期美債收益率已回落至5.3%，降幅達0.7個百分點。

從負面衝擊來看，呂昊旻表示，市場流動性壓力會加劇。隨著美國債務上限法案的通過，美國財政部預計將在短時間內大量發行債券，“迅速填補國庫空虛”，並“吸走”市場流動資金。這不僅將加劇銀行業廣泛存在的存款外流問題，使其面臨更大流動性壓力，還可能推高短期貸款利率，進一步抬高企業融資成本。

債務上限法案闖關國會意外順利

早在今年1月，美國就已觸及31.4萬億美元的債務上限，彼時美國財政部啟動非常規舉措維持政府運營，避免出現債務違約。但使用非常規措施只能幫助財政部暫時性地繼續借款，總有一天，現金和非常規措施將耗盡，迎來所謂的“X日”。美國財政部預計的資金耗盡的“X日”是6月5日。

5月28日晚間，拜登與麥卡錫就聯邦政府債務上限問題達成最終協議，暫停債務上限問題至2025年年初。為了換取共和黨對暫停債務上限的支持，民主黨同意限制未來兩年的聯邦支出。 2024聯邦財政年度包括國防在內的安全支出上限設定在8860億美元，非安全類國內支出上限設定在7040億美元。這兩項在2025財年將分別升至8950億美元和7110億美元。

市場原本預計，債務上限法案闖關國會可能會遭遇不少阻礙，最終可能會扯皮到最後一刻才通過。但最終的結果是，6月1日參議院、眾議院就已經雙雙通過了法案，距離6月5日大限提前了幾天。

法案的快速通過其實反映出國會對債務違約的恐懼。在5月31日債務上限法案通過眾議院之時，美國參議院兩黨領袖就呼籲第二天參議院進行投票。眾議院的投票結果為314票對117票，參議院則以63票對36票通過。

參議院多數黨領袖舒默6月1日表示，時間是參議院所沒有的奢侈品，任何不必要的延誤或拖延都可能帶來巨大的風險。違約可能會導致衰退，這對美國經濟和數百萬美國家庭來說是一場噩夢，需要數年才能從中緩過來。

一個有趣的細節是，5月31日晚上眾議院通過債務上限法案後，舒默採取程序性步驟繞過委員會，計劃直接在參議院召集投票表決。但這需要100名參議員集體同意在6月1日集合，任何一名參議員都有能力推延參議院投票。而這“意外”得到了全部100名參議員的同意，沒有人願意成為讓形勢失控的“罪人”。

治標不治本

儘管美國國會通過了債務上限法案，但並不意味著就解決了債務問題，可謂治標不治本。美國政府自20世紀80年代起大量舉債。 1985年，美國從淨債權國變為淨債務國，此後債務規模不斷攀升。

平安證券首席經濟學家鍾正生告訴21世紀經濟報導記者，疫情后美國聯邦政府債務率亦較快上升。全球金融危機和新冠疫情中的大規模財政擴張，使得美國聯邦政府的債務率從21世紀初的52%翻了一倍多，提升至2021年的120%。需要指出的是，本輪美國高通脹，成為美聯儲最頭疼的事情，但在一定程度上緩釋了美國聯邦政府的債務壓力。

未來的情況可能會更糟。根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，未來十年美國政府債務負擔（公共持有債務佔GDP比重）可能會超過二戰時期的歷史峰值，然後到2051年再度翻倍。在鍾正生看來，這會推高聯邦政府和私人部門的借貸成本，減緩潛在產出增長，削弱市場對美元的信心。

目前來看，利息支出在美國聯邦政府支出中的佔比較低。美國聯邦政府的主要支出包括三項：一是法定支出，包括社保、醫療保險、醫療補助、收入保障、退休金和其他；二是自主性支出，包括國防、國際和國內支出；三是利息支出，只占美國聯邦政府支出很小一部分。 2022年美國聯邦政府支出62715億美元，其中利息支出4751億，僅佔全部支出的7.6%，僅佔GDP的1.9%。

但中長期來看，美國聯邦政府債務負擔可能大幅攀升，利息支出佔比亦將大幅提高。鍾正生表示，由於借債利率高企，新發債務的利息支出要大大高於以往，預計2026年開始美國聯邦政府利息支出規模將會快速提升，並對美國聯邦政府的現金流造成更大的擠壓。根據2023年5月CBO的預測，2026年到2033年，美國公共持有債務利息支出將增長72%至1.44萬億，佔GDP比重也將提升0.9個百分點至3.7%。

美聯儲“救市”警報解除

儘管債務上限法案難以解決根本問題，但對於美聯儲而言還是鬆了一口氣，“救市”警報解除。 5月底公佈的美聯儲政策會議紀要顯示，美聯儲隨時準備應對債務上限衝擊：“美聯儲應隨時準備使用流動性工具以及微觀審慎和宏觀審慎監管和監督工具，以減輕未來的金融穩定風險。”

儘管近期一系列危機都未發展成系統性風險，但已經發出了危險信號：未來美聯儲加息需要更加謹慎。

在美聯儲官員連番鴿派評論以及疲軟的ISM製造業數據影響下，市場預計美聯儲6月會議上更可能暫停加息，而不是加息25個基點。

費城聯儲主席哈克表示，美聯儲應該在6月份的會議上維持利率不變。 “我認為在加息上我們可以稍微跳過一次會議，坦率地說，如果要進入一個需要採取更多緊縮措施的時期，我們可以每隔一次會議行動一次。”

經濟層面，儘管服務業仍相對強勁，但美國製造業持續萎靡。 6月1日供應管理協會（ISM）公佈的數據顯示，美國5月ISM製造業指數為46.9，進一步從4月的47.1回落，不及市場預期，已連續七個月萎縮，持續萎縮時間創下2009年以來最長。其中，新訂單加速萎縮，原材料成本降幅為近一年最快。

未來製造業PMI可能繼續承壓。國金證券首席經濟學家趙偉對記者分析稱，從供給側看，全球供應鏈修復已經非常充分，繼續改善的空間較為有限；原油價格受到成本和歐佩克+聯合減產的支撐，下行受阻，國際航運價格及美國國內的物流經理人指數（LMI）也基本回到了疫情之前的水平；此外，美國勞動參與率提升的空間也越來越有限，相比疫情前僅剩0.6 個百分點的缺口，而且短期較難回歸疫情前。從需求側看，客戶庫存的積壓抑制新需求的釋放，歐洲經濟回落讓美國外需承壓。從信貸側看，美國銀行業信貸環境收縮，貸款標準收緊，未來可能持續抑制美國PMI的修復。

文章來源：21世紀經濟報導

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Devin

經濟

數據顯示，英國製造業在5月份繼續處於萎縮狀態，萎縮幅度較4月份進一步加速。

標準普爾（S&P）1日公佈的數據顯示，5月份，英國製造業採購經理人指數PMI最終定為47.1，較4月份的47.8大幅走低。這也是英國製造業連續第10個月處於萎縮狀態。

標準普爾（S&P）全球市場研究總監Rob Dobson指出，今年5月份，英國製造業萎縮速度加快，短期仍面臨挑戰。包括歐洲和美國市場的持續不振，使得英國製造商的海外訂單持續下跌。5月份，英國製造業的總的訂單指數從上個月的47.7下降至46.6。

海外市場訂單需求不足是英國製造業萎縮的主要原因之一。Rob Dobson指出，為減少英國脫歐後的不利影響，歐洲已經加大了本地的產能利用，來代替此前的英國進口。

針對5月份的英國製造業數據，代表英國製造業的產業組織Make UK的高級經濟學家James Brougham指出，海外市場需求的下降已經對英國商品出口構成持續影響，這種情況從去年年初到現在都有體現。隨著美國和歐盟制定強有力的國內製造業政策，英國製造商可以預見到，向美國和歐盟出口英國製成品的可能性正在降低。

英國製造業的持續收縮與英國出口的下跌互為表裡。英國國家統計局的數據顯示，相比去年第四季度，今年第一季度英國商品出口環比下跌31億英鎊，對歐盟出口下跌21億英鎊。其中，僅對歐盟的化學製品的下跌就達8億英鎊。

從更長的時段來看，缺乏產業戰略也是英國製造業不斷萎縮的原因之一。在產業政策支持上，英國的產業政策不僅出台時間晚，而且在力度上明顯不足。在延後多年後，英國政府在日前終於公佈了其在半導體方面的戰略規劃。這一規劃的主要內容是，在2023-2025年，英國將投入2億英鎊發展半導體；在截至2033年的10年裡，英國在半導體方面的投入總額將達到10億英鎊。但英國相關機構指出，與歐盟和美國政策相比，英國這一產業戰略規模過小，難以有效發揮作用。

“英國未來兩年在芯片領域宣布的投資水平令人失望，尤其是考慮到英國需要努力跟上歐盟和美國芯片法案宣布的投資水平。”一家主要進行高科技風險投資的資金公司的合夥人阿米莉亞說。阿米莉亞直言，這一計劃先期投入的2億英鎊將“不會取得太大成就”，因為它被分散在眾多目標舉措中。

針對英國產業政策匱乏的現狀，Make UK的高級經濟學家James Brougham指出，英國製造業公司正急切地等待著英國對歐盟和美國的製造業政策進行必要的回應。但也許更重要的是，英國政府需要對英國未來的製造業提出願景，並製定長期政策。

由於在投資領域缺乏有針對性的產業支持政策，英國近年來在外商直接投資（FDI）領域的吸引力已經呈現出下降趨勢。英國經濟預測機構安永統計俱樂部5月11日發布的報告顯示，2022年英國吸引的外商直接投資項目同比下跌6.4%。與此同時，2022年英國吸引的技術類外商直接投資項目數量下跌更大，從2021年305個下跌至234個。無論是整體的外商直接投資，還是單獨的技術類外商直接投資，在歐州內部，英國所佔的份額都在下跌。

由於缺乏必要的產業戰略，英國已經在全球投資競爭中處於落後地位，並引發英國企業的不滿和擔心。年初，英國電動汽車電池領域的創新企業Britishvolt陷入倒閉，對英國發展綠色經濟構成打擊。一些企業表示，如果英國再不出台激勵政策，將把企業遷往美國或歐盟。

由於持續的貨幣收緊政策，歐盟和美國市場對英國製造品的需求，在今年年底前都將持續保持抑制狀態。同時，歐盟和美國在芯片、新能源等方面的激勵政策，將使得其製造業本土化的趨勢進一步加大，也將進一步對英國出口構成壓制。而在產業政策支持方面，英國出台政策的阻力也不容小視。因此之故，英國製造業的投資很難增加。在這些因素的影響下，至少在短時間內，英國製造業難以看到改善的跡象。

文章來源：新華財經

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John Adams

央行

經濟

股市

為何代表科技企業的納斯達克指數表現如此強勁呢？主要原因是經濟減速背景下，美聯儲加息力度減弱，美元流動性收緊勢頭放緩。疊加AI等技術突破，使得投資者大量湧向收益相對確定的科技類股票。另外，商業銀行因銀行業危機而收緊信貸，最先沖擊的是工商業信貸，並非科技類公司融資。

由於美國通脹粘性較強，4月核心PCE物價指數環比漲幅超預期，6月美聯儲再次加息的可能性攀升，這可能對美股尤其是科技類股票帶來回調壓力。另外，美國經濟指標顯示居民消費在二季度繼續減速，四季度美國經濟存在衰退風險，因此美股短期維持堅挺，但是中期還是存在下行風險。

經濟指標顯示美國經濟短期存在韌性

從工業製造業來看，工商業信貸受銀行業危機而持續走弱，但是耐用品訂單在交通運輸訂單增長的支出下保持韌性。美國商務部公佈的數據顯示，4月美國耐用品訂單量意外上升，環比增長1.1%，預期為下降1%；3月數據由增長3.2%上修為3.3%。如果剔除國防的耐用品訂單量下降0.6%，前值為增長3.2%；剔除交通部門的核心耐用品訂單量下降0.2%，前值為上升0.3%。

美國商務部表示，4月耐用品訂單數據的意外上行，主要受來自交通部門的訂單增長驅動。交通部門包含汽車、自行車等商品，體量龐大且變化頻繁。扣除交通部門的耐用品訂單量略微下降0.2%。

消費方面，強勁的就業市場繼續為美國居民提供保持支出的資金。 4月美國居民個人消費支出環比上升了0.8%，前值為0%。不過，從消費者信心指數來看，5月美國居民個人消費支出大概率會再次下行。密歇根大學表示，5月消費者信心指數從4月的63.5降至59.2。消費者對當前和短期展望均有所惡化。該調查顯示，衡量當前經濟狀況的指數從前一個月的68.2降至64.9，評估短期預期的指標從4月份的60.5降至5月份的55.4。

美國通脹粘性很強，美聯儲6月加息可能性上升

美聯儲公佈的會議紀要顯示，美聯儲官員在5月一致同意提高利率，但在是否有必要進一步加息的問題上存在分歧。幾乎所有美聯儲官員都認為在最近銀行倒閉事件之後，經濟增速放緩且失業增加的機率升高。

然而，從歷史經驗來看，美聯儲結束加息需要關注通脹是否回落。美聯儲主席鮑威爾強調，迄今為止，數據仍支持FOMC的觀點——通脹的下降仍需要一段時間。作為貨幣政策的製定者，不論未來會發生什麼，始終將致力於實現價格穩定目標。

從最近公佈的經濟數據來看，美國通脹粘性很強。美國商務部最新數據顯示，美國4月PCE物價指數同比上漲4.4%，高於預期值4.3%，高於前值4.2%；環比增長0.4%，超出預期值和前值0.3%、0.1%。剔除食物和能源後的核心PCE物價指數同比增長4.7%，超出預期4.6%，前值為4.6%；環比上漲0.4%，同樣高出前值和預期值0.3%，增速創2023年1月以來新高。數據表明，儘管信貸緊縮有損害經濟的風險，但是物價壓力仍然處於高位，且家庭需求強勁可能會使價格壓力繼續升高。

在發布的通脹數據超預期回升後，芝商所FedWatch工具顯示，美聯儲在6月加息25個基點的概率升至68%，原先市場預計美聯儲6月暫停加息，即加息25個基點的概率小於50%。美債收益率也反映出美聯儲加息概率在攀升。數據顯示，對貨幣政策變動敏感的2年期美債收益率在5月26日昇至4.54%，創下3月13日以來最高紀錄。從標普500指數和美債收益率走勢對比來看，二者雖然存在階段性同漲同跌，但長期看存在較強的負相關性（-0.67），尤其是在滯漲期。

美股債務上限談判取得進展

美國當地時間5月27日晚，美國總統拜登和國會共和黨領袖麥卡錫已就提高聯邦政府31.4萬億美元的債務上限達成原則性協議，結束了長達數月的僵局。按麥卡錫給出的時間表，眾議院將在5月31日進行投票，隨後送往參議院過會。而美國財政部5月26日曾表示，如果美國國會不能及時通過協議，政府將會在6月5日出現債務違約。

從歷史經驗來看，美國債務上限談判往往會在最後一刻達成協議，儘管有媒體報導債務上限協議引起了極右翼共和黨議員的激烈反對，他們公開表示反對提高債務上限，但是由於當前美國共和黨和民主黨都相互妥協，因此技術性違約的可能性不大。

債務上限達成協議後，將帶來兩個方面的影響：一是開支削減可能拖累美國經濟增長，從而影響美股的盈利。統計數據發現，2023年一季度，標普500公司的利潤同比平均下降了3.7%，這意味著美國企業盈利已連續兩個季度下滑，是2016年來首次出現這種情況。然而，代表科技股的納斯達克指數指數盈利還是維持較快的增長，但隨著信貸衝擊從工商業蔓延至中小企業科技公司，納斯達克指數盈利增速也會回落。二是美股財政部將恢復發行債券，這將變相帶來流動性緊縮，同樣不利於美股繼續上漲。

展望後市，從經濟指標來看，二季度美國經濟雖然在減速，但是還常常存在韌性，銀行業信貸收縮的衝擊主要是工商業信貸，這與代表工業製造業的道瓊斯工業指數出現年度下跌的走勢是相吻合的。預計，信貸衝擊、通脹回落緩慢和利率居高不下帶來的經濟衰退在四季度出現，中期美股存在下行風險。更何況美國通脹粘性較強，6月加息可能性攀升，疊加債務上限談判達成後帶來的支出縮減和流動性收緊效應，美股存在下行風險，投資者可運用芝商所的微型E-迷你股指系列合約對沖潛在的下行風險。

文章來源：期貨日報

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評論

Thomas

經濟

中國金融機構向海外融資後難以回收的債權規模在增大。2020～2022年，答應重新協商融資條件等的事實上的不良債權為768億美元，達到2017～2019年的4.5倍。壞賬增加的原因是疫情和通貨膨脹對新興國家的經濟造成直接打擊。

中國通過推進“一帶一路”，提高了對新興國家的影響力。如果對問題債權放任不管，也有可能引發本國的金融風險。

中國2013年提出了“一帶一路”構想。出於對基礎設施資金的期待而與中國簽署協定的國家超過150個。

疫情和通脹讓中國海外壞賬增多_1

美國智庫美國企業研究所（American Enterprise Institute，AEI）的數據顯示，截止到2019年，每年的一帶一路投資達到1000億美元。新冠疫情導致情況發生變化。2020年以後每年的投資減少到600億～700億美元以上。

原因是新興國家的經濟下滑，貸款壞賬越來越明顯。中國按照借款方的要求，答應對利息等貸款條件進行重新協商和免除債務的例子增加。

美國調查公司榮鼎諮詢（Rhodium Group）的調查顯示，2020～2022年未按照最初的約定償還的“問題債券”共計達到768億美元。疫情擴大前的2017～2019年為170億美元。新冠疫情初期的2020年為487億美元，明顯較多。2022年也達到90億美元，是2019年的2.8倍。

圖：老撾經濟特區內介紹一帶一路的說明標識板

隨著問題債權的逐年增加，外幣融資等資金援助也越來越多。世界銀行和美國民間調查機構“AidData實驗室”的分析顯示，2008～2021年中國對阿根廷及巴基斯坦等20多個新興國家提供了2400億美元的援助。其中3成是在2020年以後的兩年內實施的。

使用互通貨幣的貨幣互換協議占到資金援助的7成。中國向外貨支付能力下降的新興市場國家借出人民幣，提供了部分償債援助。

對外債務膨脹、陷入債務違約的斯里蘭卡也是其中一個例子。據世界銀行等統計，利用了貨幣互換協議，或者接受了中國國有銀行容易兌換的資金援助。

在日本等擔任主席的債權國會議上，中國作為觀察員出席。今後的焦點是會不會響應具體的協議。

如果放任不良債權，還有可能增加中國的金融風險。中國的外匯儲備截至4月底，超過3.2萬億美元。處於世界最大規模，而面向發展中國家的融資等不能立即可動用的資金也很多。如果壞賬增加，中國有可能出現外幣短缺的風險增大。

企業及個人通過中國的銀行賬戶實際與國外交易的資金到2023年1～3月連續2季度流出超過流入。隨著出口停滯等，很難從國外流入。如果流出持續超過流入，用於國外融資的資金餘力也會減小。

2023年是中國提出一帶一路的第10個年頭。下半年，將在中國舉行4年一屆的首腦會議。在融資壞賬膨脹的背景下，中方圍繞與債務國的相處方式及今後的投資姿態釋放什麼信號，受到關注。

伊藤忠總研的客座研究員玉井芳野認為：“中國為了考慮對方國家的債務問題並對新興市場國家擴大影響力及確保資源，今後也會靈活運用一帶一路”。

文章來源：日經中文網

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評論

Alex

股市

近期焦點聚焦於“股神”巴菲特增加對日本五大商社的投資且表示考慮加碼對日本股票的投資，這也使得流入日本股市的海外資金在過去一個月出現上坡式增長。受此影響日本股債匯均呈顯著震盪，尤其是日本股市至30000點以上並創下日本經濟1990年7月泡沫崩盤以來的新高。一時間，對於日本企業經營能力的改善、價值的修復、大幅的分紅、創紀錄的股票回購等構成了本輪上行重要因素。

但是同一時間，市場彷彿忽略了歐洲股市創下了近20年來的新高，更是忽略了德國股市創下歷史新高。然而，歐洲各國的通脹並不低，反而是一直居高不下。歐洲各國的貨幣也並不寬鬆，歐洲央行不僅沒有表態暫停加息，反而是持續加息。

因而日本股市的寬鬆貨幣環境、“低估值”都不是日本股市創新高的核心邏輯。日本股市創新高，並不是因為日本股市估值便宜、貨幣寬鬆負利率等，而是因為國際資本市場短期資金短暫流入推高價格的短期現象。日本股市上漲並創新高，對全球經濟來講可能並不是好事且可能是流動性對全球經濟正在構成新的威脅。

從內部因素看，日本繼續寬鬆貨幣政策是其被動核心，目前的通脹預期是由於能源價格上漲和供應鏈割裂等從外面帶來的通脹造成的。相反，隨著通脹長期的增長，貨幣寬鬆的副作用越來越大。最大的副作用便是“壓低潛在增長率”。雖然央行設定2%的物價目標的初衷是通過貨幣寬鬆，以低利率、寬鬆的方式提供資金，使大眾認為未來會發生通貨膨脹，從而刺激消費和投資促使經濟從而實現良性循環。但因目前通脹衝擊導致經濟嚴重偏離原來的增長趨勢而引發泡沫和通貨膨脹，並隨時存在陷入蕭條可能。

對比外部雖然物價上升伴隨著工資上漲，但不同的是，歐美央行上調利率緩解通脹的原因是在經濟實力及潛在增長率不升的情況下，如果出現物價上漲和加薪的螺旋，遲早會導致加薪跟不上物價上漲。但在潛在增長率持續下降的日本，即使加薪也很難抵消物價上漲所帶來的困境，物價上漲導致實際工資同比持續為負，政府和日本央行無法強迫民營企業提高工資以應對經濟循環，因而對經濟增長的展望，僅通過提高工資或併不能實現。

而展望未來，市場普遍認為植田或將在任期內廢除YCC，目前看，確實存在可能。但時機或難在短期出現，原因則在於日本的勞動生產率並無較大增長，為了讓人們轉移到產生更高附加值的企業，應該推進就業市場的證券化，致力於促進民間投資的監管改革等，反而應該停止阻礙有效資源分配的過度貨幣寬鬆，特別是，YCC本身有很大的缺陷。從去年開始，在其他國家提高利率的過程中，只有日本將利率壓低，這便是日元大幅貶值的原因之一。但值得關注的是當美國等國加息停止或轉向降息之時，這將是導致日元升值的主要原因，亦是修正YCC的絕佳機會。

綜上所述，雖然近期日元資產價格的波動逐步加劇，但“與緊縮推遲超過2%的通脹率持續的風險相比，草率緊縮無法實現2%的風險更大，維繫基調保持通脹的成本相較而言更為有利，不過，如果西方經濟惡化，潛在影響定會波及日本，這也將使得日本央行失去正常化的機會。

目前日本經濟正在逐步呈現復甦之勢，股票價格也正在被短期海外資金流入所吸引。但這樣一來，在未來投資吸引力下降之時勢必將出現股票大打折扣，基於此通貨膨脹預期也不再能錨定在給定水平上。不僅如此，對日本央行而言，不明確通脹目標達成時間，不明確政策轉向時間，見機行事可能是應對當下複雜局面的優先選擇。