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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
成為一個精英
Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
將技術分析推向世界
Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
從黑色星期一中學習
Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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美國兩黨對通過債務上限協議表示樂觀;美國5月消費者信心降至六個月低點;俄羅斯石油產量在承諾減產三個月後仍保持高位......
儘管近期債務上限問題和此前銀行業危機都幸運地沒有成為系統性風險,但激進加息的“副作用”可能才剛剛顯現。
雖然美聯儲祭出了1980年代以來最激進的緊縮政策,但通脹問題仍然頑固,仍高達近5%。面對嚴峻的形勢,美聯儲或將繼續加息,在多家美國中型銀行意外爆雷後,風險大概率不會止步於此。
在5月發布的《金融穩定報告》中,美聯儲列出了幾個令人擔憂的領域,包括人壽保險和某些類型的債券和貸款基金。
例如,明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利警告稱,儘管許多專家預計風險有限,但私募市場缺乏透明度,意味著官員們並不完全了解由債務推動的市場押注情況,金融機構之間是如何相互關聯的,這些問題並不總是很清楚。
“有很多複雜的情況我們還不太了解。”卡什卡利警告稱:“不幸的是,在真正出現問題之前,這些情況可能不會暴露出來。”
清華大學全球私募股權研究院研究員孫長忠對21世紀經濟報導記者表示,金融的核心問題本身就是風險與收益的關係問題。尤其是現代金融體系,風險幾乎無處不在,也無時不在,只是嚴重程度、具體表現、演變路徑不同而已。今年的銀行危機可以說是美聯儲本輪加息迄今最大的風險事件,現在看來已大體平息,但後續緊縮風險如何演變仍存在不確定性。
相對於已知的風險點,市場顯然更加擔憂系統性風險在某個無人注意的角落悄然醞釀。
近期的風險事件與高通脹及其引發的流動性收緊息息相關。 2022年6月,美國CPI同比漲幅高達9.1%,創下1981年以來最高。 2023年4月,CPI同比漲幅仍高達4.9%。
國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報導記者分析稱,2022年中至今,美國經濟處於去通脹的“上半場”,有三個主要特徵。一是整體通脹下行斜率較陡,結構上以商品去通脹為主,服務去通脹為輔,前者已基本完成,後者還處於早期;二是以供給側修復為主,需求收縮的貢獻相對有限;三是非週期性通脹持續下行,週期性通脹持續創新高。這三個特徵可在一定程度上解釋為什麼通脹率的持續下行和失業率維持低位可以並存。
儘管通脹率已經接近腰斬,但距離美聯儲的心理預期仍有距離,實現2%的目標並不容易,美國抗通脹之戰的“下半場”或將更加艱鉅,大概率將是一場硬仗。
在趙偉看來,“下半場”和“上半場”相比有一些不同的特徵。結構上從商品去通脹轉向服務去通脹,通脹下行的斜率趨於平坦化;從供給主導轉向需求主導,通脹下行的幅度更加依賴於需求收縮的程度;非週期性通脹下行空間不斷收窄,週期性通脹開始下行。未來通脹的下行將以勞動需求的收縮為前提,美聯儲更難平衡就業和通脹“雙重使命”。
更糟糕的是,美國全國商業經濟協會(NABE)5月發布的調查顯示,美國頂級經濟學家預計,今明兩年美國通脹率將居高不下。 59%的受訪者認為,通脹率要到2025年或更晚才能降至美聯儲的目標水平。
為了防止通脹問題變得根深蒂固,近期美聯儲官員再次加強了打擊通脹的決心,對利率前景持鷹派態度,而這也可能會在無意中為下一次真正的危機和美聯儲的干預埋下伏筆。
在過去多年的低利率大環境下,企業整體估值“水漲船高”,一些財務上有壓力的公司也能籌集到資金維持生存。新冠疫情暴發後美國政府還向經濟注入了大筆資金,美聯儲祭出近零利率和“無限量化寬鬆”,眾多因素疊加導致債務違約率於2021年下降到1%左右。
但現在的情況完全不同。標普全球預測投機級證券12個月的滾動違約率將從目前的2.5%躍升至2024年初的4.5%。此外,美國銀行美國高收益債券指數顯示,垃圾債的收益率已經較2021年中不到4%的水平增加了一倍多。
與此同時,美國企業申請破產的速度達到了13年來的最快水平。標普全球市場情報的數據顯示,今年前四個月有236起破產申請,是2022年的兩倍多,創下2010年以來的最快增速。
即使一些規模相對較大的企業也不能倖免於難,大型家居零售商3B家居、北美數字媒體公司Vice Media、私營航天企業維珍軌道公司、美國金融投資機構KKR集團支持的美國醫師服務提供商Envision Healthcare、消防系統製造商Kidde-Fenwal等公司已經申請破產保護。
事實上,面對越來越大的壓力,美聯儲緊縮之路也走得很艱難。在3月矽谷銀行遭遇擠兌之後,美聯儲不得不介入,向銀行體系提供了數百億美元的緊急支持,而這實際上部分抵消了美聯儲收緊政策的舉措。
經紀商South Street Securities首席執行官James Tabacchi表示:“市場對美聯儲是在緊縮還是在放鬆感到困惑,我們試圖追踪美聯儲將要做什麼。而現在,市場不知道該追踪哪個美聯儲。”
一個更加靈活的美聯儲形像已經躍然紙上。一方面,美聯儲仍會繼續保持緊縮政策,防止通脹失控。但一旦更大的危機出現,美聯儲將毫不猶豫地出手,祭出比銀行業迷你危機中更大的救助方案。
在經歷了十多年的寬鬆環境後,過去一年的快速加息讓高風險押注和不良商業模式無所遁形。雖然下一場風暴將在何處衝擊市場不得而知,但從商業地產到貨幣市場基金,潛在的脆弱環節已經比比皆是。
如果後續美聯儲繼續加息,未來的風險也會更大。孫長忠表示,目前市場預計美聯儲還將再加息一次,依據是目前仍高企的通脹數據和穩健的經濟狀況。而美聯儲內部則存在分歧,既有人主張暫停加息,也有人主張繼續加息,但從會議紀要特別是鮑威爾的言論看,主流傾向是6月暫停加息,評估10次加息的滯後效應及信貸收緊的後續影響。
傳奇投資者吉姆·羅傑斯(Jim Rogers)警告稱,他正準備迎接有生之年見過的最糟糕的熊市。 “全球利率將會走高,我不知道這次要漲到多高才能抑制通脹。世界從未見過像過去幾年這樣的債務、支出和印鈔。因此,這次要解決這個問題,必須採取非常具有破壞性的措施”。
在最糟糕的情況下,急劇的流動性收緊將引發系統性風險,全球市場也將迎來暴擊。羅傑斯警告稱:“所有的市場可能都會出現問題:房地產市場、股票市場、債券市場、貨幣市場等。你必須學會套現或賣空,才能在即將到來的危機中生存下來。”
需要警惕的是,系統性風險可能會在意想不到的領域突然爆發。孫長忠告訴記者,目前已經發現的風險,包括《金融穩定報告》和美聯儲官員強調的風險,可能都不會很嚴重,既然已經發現了,自然就會採取相應措施。最大的危險恰恰在於未知的風險。正如卡什卡利所說:總有些情況人們還不太了解,風險和問題往往在浮出水面之後才為人所知。
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