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澳洲央行利率決議
澳洲聯儲主席布洛克召開貨幣政策記者會
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美國NFIB小型企業信心指數 (季調後) (11月)--
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墨西哥核心消費者物價指數 (CPI) 年增率 (11月)--
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墨西哥CPI年增率 (11月)--
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美國EIA次年短期原油產量預期 (12月)--
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美國EIA當年短期前景原油產量預期 (12月)--
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美國EIA次年天然氣產量預期 (12月)--
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EIA月度短期能源展望報告
美國10年期公債拍賣平均殖利率--
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美國當週API庫欣原油庫存--
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無匹配數據
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美國《聯邦儲備法》(Federal Reserve Act)對聯準會貨幣政策目標的法律界定是「應維持貨幣和信貸總量的長期成長,使其與經濟長期潛在成長率相匹配,從而有效地促進實現最大就業、穩定物價和適度長期利率的目標。
資料來源:聯準會但聯準會十分明確、完整地將這三個政策目標的合意程度告知市場,則是自2015年9月FOMC會議開始的,之後在每年8次FOMC會議中,聯準會固定於3月、6月、9月與12月的會議上,公佈最新經濟預測摘要(SEP,Summary of Economic Projections),其中對近3年的GDP成長率、失業率、PCE與核心PCE漲幅、長期利率給出聯準會的預測值,同時也公佈這些經濟指標的長期水平,基於經濟預測,聯準會還會公佈政策利率的預測路徑——點陣圖( Midpoint of target range or target level for the federal funds rate)。
例如,今年6月FOMC會議公佈的經濟預測中,聯準會在2024年GDP成長率(2.1%)與失業率(4.0%)預測維持不變的同時,將PCE與核心PCE的漲幅均上調了0.2 %至2.6%、2.8%,並基於通膨預期的變化,將年內的降息預期次數由3月份的3次下調至1次,將長期利率水準由2.6%上調至2.8%。
資料來源:聯準會聯準會是從2021年9月開始公佈2024年經濟狀況的預測,至今累計做了12次預測,其中對GDP增速的預期穩定在2%左右,失業率預期由最高的4.6%逐漸下調至4.0 %,通膨預期逐漸抬升至2.5%-3.0%。
2023年美國GDP成長率為2.5%,失業率為3.7%,PCE與核心PCE漲幅分別為3.8%、4.1%,另外聯準會本輪升息週期是於2023年7月結束的,若依照聯準會前副主席布林德對「軟著陸」定義:GDP下降幅度低於1%或美國經濟研究局(NBER)在升息週期至少一年後沒有宣布經濟衰退。那麼,從聯準會最新的經濟預測來看,「經濟軟著陸」依然是聯準會今年的基準情境。
資料來源:聯準會年內聯準會還有四次FOMC會議(7月、9月、11月和12月),目前市場預期聯準會分別於9月和11月各有一次降息,但在數據依賴的政策框架下,聯準會降息週期的啟動,還是要圍繞《聯邦儲備法》賦予的法律使命,即決定降息週期的核心因素是使命的約束。
伴隨通膨的大幅回落,未來通膨的回落斜率大機率是放緩的,不過按照聯準會最新的SEP預測,只要年內後8個月(5月至12月),PCE和核心PCE環比漲幅控制在0.2%左右,就不會影響聯準會現在預期年內開啟降息週期的政策路徑。克里夫蘭聯邦儲備銀行的Inflation Nowcasting的最近預測:5月與6月份,美國PCE環比漲幅分別為0.07%、0.09%;核心PCE環比漲幅分別為0.10%、0.21%,顯示通膨大概率維持回落態勢。
同時,近期就業數據的表現則反映出美國勞動市場降溫的速度正在加快,例如,5月4.0%的失業率已經高於過去36個月3.9%的失業率均值,1950年以來數據經驗顯示,當期失業率一旦高於36個月的平均值,失業率就存在快速上升的風險。再例如,美國初次申請救濟金的4週累計人數已由年初的82萬人升至91萬人,同期美國非農職位空缺率已降至5%以下,基本回到2021年初的水平。
針對通膨回落和就業降溫的變化,聯準會需要將政策著重逐漸由「通膨曲線」的單一斜率轉為「通膨曲線與失業率曲線」的雙斜率。實際上,針對通膨與失業的綜合情況,上個世紀70年代,美國經濟學家奧肯(Arthur Okun)曾提出一種經濟指數,由失業率和通膨率加總得來,數字越高,表示痛苦程度越高。目前美國經濟的痛苦指數為6.6%,已經高於前期低點6.3%。
痛苦指數抬升的主要原因就是失業率的上升:目前6.6%的痛苦指數中,通膨佔比已降至40%以下,相應失業佔比升至60%以上;痛苦指數在6.3%時,通膨佔比在40%以上,失業佔比則在60%以下。
資料來源:Wind,註:本文痛苦指數由美國失業率和PCE漲幅加總構成。歷史數據顯示的經驗法則是,當痛苦指數持續上升,同時其中的失業佔比持續高於60%,一般對應的都是聯準會的降息週期,如果在結合「薩姆法則」失業率抬升0.5%的衰退闕值的經驗規律(目前為0.37%),那麼未來幾個月的通膨與就業數據就十分關鍵。
假如,通膨維持回落的姿態,即便是曲線斜率放緩,但只要失業率連續高於4%,且失業率曲線斜率開始快速陡峭,那麼聯準會在大選落定前就會開啟降息週期,例如9月份(有些市場機構甚至博弈7月聯準會就會降息);而只要失業率穩定在4%左右,曲線斜率也未呈現快速陡峭,那麼聯準會就會保持政策耐心,維持政策利率不變。
基於上述分析,我們對聯準會降息週期預期的基準情境是,12月開啟降息週期,但考慮到近期就業市場的變化,降息週期提前至9月份的機率確實是在上升。




我們獲悉,在法國總統馬克宏出人意料地宣布提前舉行新一屆國民議會選舉之後,極右翼和左翼政黨在民意調查中的領先加劇了市場對法國財政可持續性的擔憂,並給法國債券市場帶來了衝擊。本月初,法國公債相對於德國國債的風險溢價接近2012年歐元區債務危機期間的水準。
安聯環球投資多元資產首席投資長Gregor Hirt表示,法國官員必須讓外國投資者相信,法國的財政狀況良好,否則法國國債將面臨新一輪被拋售的風險。他表示,海外投資者持有的法國國債比其他國家國債的規模大得多,有些人擔心當前的政治動盪可能引發歐洲債務危機,且程度與十多年前的債務危機不相上下。
據悉,法國新一屆國會選舉首輪投票日期定於6月30日,第二輪投票安排在7月7日。市場將密切關注屆時的選舉結果,以及可能引發的政局和債券市場的動盪。
數據顯示,海外投資者持有約50%的法國國債,這一比例高於義大利的約28%、美國的30%、西班牙的40%和德國的45%。美國銀行利率策略師Erjon Satko指出,海外投資者非常不穩定,「只要出現問題,他們就會非常、非常迅速地退出」。他補充稱,海外投資者持有法國國債的比例如此之高可能意味著法國需要更長的時間來解決借貸成本問題。

巴克萊指出,自2022年中歐洲央行開始升息以來,海外非銀行投資者(包括資產管理公司、退休基金、對沖基金)一直是法國國債的最大買家。

對法國國債來說,日本投資者是關鍵因素。作為外國債券的大買家,日本投資者在歐洲的大部分資產都在法國。在七年前,極右派政黨國民聯盟的領導人勒龐在總統大選中承諾讓法國退出歐盟、脫離歐元區。儘管勒龐在這次總統大選中落敗,但日本投資者在這次大選之前賣出了創紀錄的約260億歐元法國政府債券。
巴克萊利率策略師Max Kitson表示:「2017年的情況可能會重現。」花旗分析師則認為,處於歷史高點的外匯對沖成本加大了日本在穩定持有15個月後再次拋售外國債券的風險。

法國債務管理機構的數據顯示,在考慮了債券價格波動的因素之後,法國的銀行只持有法國國債的7.7%,低於2014年的9.8%(2014年之後,歐洲央行吸收了歐元區政府債務)。
德意志銀行的數據顯示,更關鍵的是,法國銀行持有的國內政府公債相對於資產的比例也很低,到2023年底時約為4%。相較之下,義大利的比例約為16%,西班牙的比例略低於10%。
對此,瑞士再保險宏觀策略主管Patrick Saner表示:「這實際上是一個優勢,因為你可以鼓勵國內銀行在必要時購買更多法國國債。」他補充稱,這同時也降低了政府債務動盪蔓延至法國銀行業的風險。這對法國銀行業來說是個好消息。更重要的是,這或許有助於避免銀行-主權債券的“厄運循環”,而這正是歐元區債務危機的核心。
同樣,根據法國債務管理機構的數據,法國保險公司目前持有該國公債的9.5%,低於2014年的19.7%。 Erjon Satko指出,法國國內投資人還有增持法國公債的空間,「對他們來說,主要是把握好時機」。


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