黃金突發拉升，適當關注短多

日本新一輪財政刺激及其對央行的政治壓力所引發的市場恐慌，是否在重演2022年英國的債券崩盤已成為焦點話題，但這現象同樣對美國國債市場發出警示信號。

上週出現了一個不尋常且令人擔憂的模式——通常暗示資本外逃憂慮，在日本新首相高市早苗擴大支出並施壓日本央行在債務與通膨雙升背景下維持寬鬆政策時，日本國債價格與日圓同步暴跌。由於債券殖利率上升通常能透過更高收益承諾支撐本幣，此番借貸成本攀升卻伴隨日圓下跌的景象，引發了資本外逃的幽靈。這正是英國在前首相利茲·特拉斯（Liz Truss）2022年公佈無資金支持的減稅預算後曾經歷的狀況，儘管持續時間短暫。

關於日本"特拉斯時刻"的討論存在明顯可比性但亦有差異——尤其是兩家央行的反應機制不同，且日本擁有投資資本盈餘而英國長期處於赤字狀態。然而市場體驗卻相當相似：當前日本擔憂國內資金逃離長期國債，正如三年前外界擔憂外資拒買英國金邊債券。

英國國債本週再承壓，政府將於週四公佈最新預算案。儘管此次財政與貨幣政策相對緊縮的背景有所不同，但執政工黨圍繞進一步增稅的政治風險仍令市場不安。

寬鬆財政政策與央行獨立性受損這雙重軌跡，或許正清楚預示美國可能面臨的局面，以及美國市場會否重現日本市場近日的反應。今年4月確實出現過這樣的"時刻"：當關稅衝擊來襲時，美元、美債價格與股市曾短暫同步下跌，此後投資者一直對美債面臨的此類威脅憂心忡忡。

聯準會"被俘"會成為轉捩點嗎？

2026年上半年的主題之一，至少將是川普在聯準會主席鮑威爾5月任期結束後的任命繼任者問題，同時他可能試圖填補聯準會理事會的空缺席位，甚至撤換地區聯儲主席，改為支持其大幅降息訴求的官員任職。

儘管日本央行承受的壓力在於高市早苗反對升息，而川普則推動聯準會加速深度降息，但共同點在於二者均在通膨高企和政府借貸膨脹之際推行寬鬆貨幣政策。川普聲稱關稅收入和更快成長將控制仍處高位的赤字。但他已提出向家庭發放新一輪刺激支票的構想，未來關稅計算的許多問題仍懸而未決。

伴隨名目殖利率上升，日本長期國債的所謂期限溢價——反映投資者對長期通膨前景、債務可持續性等所有不確定性的指標——近日急劇飆升。美國國債的同類指標今年稍早也曾上升，但隨著財政狀況略有改善、關稅對通膨衝擊低於預期、經濟維持韌性及放鬆管制帶來銀行債需求前景，目前已趨於穩定。

但圍繞"財政主導"的市場情緒依然脆弱。

美國是否例外？

聯準會逐步重啟寬鬆及其資產負債表縮減的結束，助力美債守住陣線。即使近期聯準會對通膨仍高時過快放寬政策持謹慎態度，也可能呵護了市場對"舊聯準會"堅守2%通膨目標的信心。更重要的是，規模近30兆美元的美國國債市場因其在全球金融中的核心地位及美元在全球儲蓄銀行業中的主導作用，仍是一個特例。在此背景下，美元信譽關係重大。

亦有觀點認為，若全球"安全"債券均出現動盪，美國國債的核心地位反而使其成為相對贏家。自4月美國國債波動以來，日本、法國和英國債券市場都經歷顯著震盪。

但同樣，"安全"債券往往被分籃持有且存在一定相關性——主要因主權投資者和央行儲備管理者傾向於使其持倉與美元、歐元、日元和英鎊四大主要儲備貨幣匹配。因此任一市場的動盪都可能波及其他市場。

儘管這些債券市場今年均經歷了各自的"危機時刻"，但短期債券與長期限債券之間的殖利率曲線均急劇陡峭化。在某些方面，這已成為固定收益市場今年的交易主線，並很可能延續至2026年。

日本近期經歷的匯債雙殺會否在明年傳染至美國國債市場，很可能主要取決於聯準會的政治動向。若市場懷疑明年5月後降息進程將在通膨未見相應改善時加速，他們或將高度警惕下一個"危機時刻"的來臨。

來源：金十數據

澳洲聯邦銀行首席經濟學家Luke Yeaman表示，如果物價壓力持續居高不下且勞動市場進一步收緊，澳洲央行可能會在明年調漲利率。曾擔任澳洲財政部副部長的Yeaman週二在一份研究報告中表示："我們將繼續保持與經濟增速相匹配的節奏，因此央行委員會將一直處於高度警覺狀態，降息事宜也將不會被提上議事日程。如果經濟的發展勢頭超出我們的預期，那麼在2026年可能會出現加息的情況。"

雖然目前澳洲央行再升息的可能性仍不大，但疲弱的生產效率降低了澳洲的潛在經濟成長率，這意味著當經濟活動增強時，通膨可能會更快出現。 Yeaman表示，這意味著借貸成本將需要高於以往週期的水平，他是少數幾位認為澳洲央行寬鬆週期即將結束的經濟學家之一。

自2月以來，該央行已三度下調關鍵利率，將其降至3.6%——這是自2023年4月以來的最低水準。在第三季通膨率超過其2%-3%目標區間上限後，該央行轉而採取基於數據的政策立場。市場定價顯示，再次降息的可能性很小，經濟學家預測寬鬆政策將在2026年5月恢復。

Yeaman表示，如果第四季的通膨率(將於1月底公佈)高於0.8%(此前三個月的通膨率為1.3%)，且失業率的趨勢性下降(目前失業率為4.4%)，那麼"2026年加息的可能性將會重新被納入考慮範圍。"

交易員和經濟學家將密切關注週三發布的月度通膨報告，預計報告中的主要數據將進一步攀升至3.6%。而波動較小的"移動平均數"數據則預期升至2.9%。

來源：智通財經

美國經濟政策托底，通膨與避險需求共振

供需格局失衡加劇，礦產與庫存雙重承壓

貴金屬市場連動，黃金引領板塊行情

風險提示與展望

資料來源：長江有色金屬網

週二（11月25日）亞市早盤，現貨黃金延續隔夜漲勢，一度刷新逾一周高點至4155.70美元/盎司，市場對聯準會12月降息預期的升溫，給金價提供上漲動能。

渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新報告中深入剖析了黃金的走勢，她認為儘管金價從歷史高點有所回落，但強勁的投資需求正像一道堅固的護盾，顯著限制了下行風險。然而，股市的進一步波動，以及聯準會政策的不確定性，也為黃金的前景蒙上了一層陰影。

黃金市場現狀

Cooper在報告中強調，這種高位運作並非偶然，而是多方力量共同作用的結果，但投資人需警惕外部因素的干擾。

潛在下行風險：股市的連鎖效應

儘管黃金展現出相對穩定的姿態，但Cooper明確指出，如果股市持續動盪，貴金屬仍可能面臨下行壓力。

她特別提到，在科技股領跌的環境下，黃金並不會自動從股市的承壓中受益，反而可能受到波及。具體來說，如果股市持續低迷，短期內可能會引發保證金追繳的連鎖反應，這種壓力就像骨牌一樣，直接傳導到黃金市場。

Cooper的分析是基於對全球金融生態的深刻洞察，她認為黃金的避險屬性在某些場景下並非萬能，尤其當投資者被迫變現資產以應對其他市場的損失時，黃金的流動性優勢可能轉為劣勢。這提醒我們，在多元資產配置的時代，黃金的走勢已越來越與股市和數位貨幣糾纏在一起，任何一方的劇變都可能放大風險。

聯準會政策不確定性：黃金上漲動能受阻

此外，11月就業數據的公佈被推遲到會議之後，這進一步加劇了市場的觀望情緒。 Cooper的觀點在這裡顯得特別犀利，她認為這種政策拖延不僅放大了短期波動，還可能讓黃金在缺乏新催化劑的情況下，陷入膠著狀態。整體而言，聯準會的保守姿態正如一堵無形的牆，阻擋了黃金的潛在反彈路徑。

強勁投資需求：下行空間的堅實底線

Cooper的報告詳細描述了這種需求的多樣性，不僅限於散戶，還包括機構投資者，這為黃金提供了多層次的支撐，確保其在波動中不會輕易崩盤。

投資者群體擴張：未來需求潛力的新引擎

Cooper的分析在這裡透露出樂觀，她認為這種投資者結構的多元化，不僅提升了市場的深度，也為黃金注入了長期活力。

市場適應性提升：高金價下的新常態

綜上所述，黃金市場在4,100美元關卡的博弈中，展現出強勁的投資需求作為核心支撐，這有效限制了下行風險。儘管股市波動以及聯準會政策的謹慎態度帶來一定不確定性，但投資人群體的擴張和市場適應性的提升，為黃金注入了持久動力。 Cooper的深入解析提醒我們，在複雜的全球環境中，黃金仍是最可靠的避險選擇之一。

（現貨黃金日線圖，來源：易匯通）

來源：匯通網

歐洲央行總裁拉加德表示，歐洲的經濟應積極擁抱人工智慧技術，並消除任何可能阻礙其推廣的障礙，以免錯失這項技術帶來的種種好處。儘管她的一些同事對人工智慧公司的估值過高提出了警告，但拉加德仍呼籲從更宏觀的角度進行審視。她表示，包括週期波動在內的大規模投資浪潮並非罕見現象。她也引用了相關證據，指出這次經濟成果的顯現速度要快於以往的科技進步之後的情況。

她週一表示："如果我們正沿著這樣的道路前行——我相信確實如此——那麼歐洲就需要相應地調整自身策略。我們需要清除所有阻礙我們實現這一轉變的障礙。否則，我們就有可能錯失人工智能應用的浪潮，從而危及歐洲的未來。"

這些評論凸顯了全球各大央行正努力應對人工智慧可能帶來的經濟影響。聯準會官員一致認為，人工智慧的使用將會帶來變革，但他們尚未明確闡述這些影響的具體表現。

在歐洲，這個問題也成為了關於如何恢復經濟成長的討論議題之一。前歐洲央行行長德拉吉在2024年的報告中指出，該地區生產力落後的一個關鍵原因在於未能充分利用第一次數位革命帶來的機會。

拉加德表示，歐盟不應再犯同樣的錯誤。她補充道，即便美國和中國在創新方面已先行一步，而快速推廣應用以及明智地利用人工智能"能夠將起步較晚的局面轉化為競爭優勢"。

她表示："如果歐洲能夠果斷採取行動，仍有可能成為強大的第二梯隊力量。我們的目標不應是超越那些處於領先地位的人工智慧模型，而應是全面應用人工智慧技術。"

面對包括美國關稅和俄烏戰爭在內的外部不利因素，拉加德多次呼籲進行改革，以挖掘國內的成長潛力。就在上週五，她還敦促採取更多且更明智的措施來促進歐洲一體化——這一理念也體現在她關於人工智慧的演講中。

她表示："如果我們讓能源成本持續居高不下，如果監管措施仍各自為政，如果資本市場無法實現整合並大規模提供長期且承擔風險的資金支持，那麼人工智能的發展就會更加緩慢。最終，我們許多的行業和領域將會面臨更大的競爭力喪失風險。"

來源：智通財經

聯準會官員近期密集表態提振降息預期，美國銀行認為面對內部嚴重分歧，"鴿派暫停"更為明智。

繼紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯釋放鴿派訊號後，聯準會理事沃勒週一明確表示主張12月降息。這些表態極大提振市場情緒，12月降息機率從低點飆升至80%。標普500指數收漲近1.6%，創六週最大漲幅，納指收漲2.7%，創5月來最佳單日表現。

然而，美國銀行警告，聯準會內部對12月決議存在嚴重分裂。美銀經濟學家Aditya Bhave與Matthew Yep在11月24日報告中警告，這些鴿派聲音遠未代表委員會共識。聯準會理事巴爾稱需"謹慎行事"，芝加哥聯邦儲備銀行主席Goolsbee聚焦通膨上行風險，達拉斯央行主席Logan則明確反對12月降息。

美銀認為，強行推動"鷹派降息"（即本次降息但強烈暗示下次暫停）可能弄巧成拙，等待更多的就業和通脹數據出爐，12月"鴿派暫停"或成更優選擇。

矛盾數據加劇委員會分歧

九月就業數據未能平息爭議，反而火上加油。美銀報告指出，失業率正逼近4.5%，是勞動市場鬆動的明顯跡象；但另一方面，新增就業、收入成長和勞動參與率均表現強勁。這種矛盾讓委員會的鷹派和鴿派各執一詞。

這種分歧在會後官員表態中暴露無遺。儘管市場從威廉斯和沃勒的演講中捕捉到鴿派訊號，但他們遠非代表共識。其他FOMC成員對降息並不感冒。

就業報告發布後，巴爾稱聯邦儲備銀行需"謹慎行事"，古爾斯比聚焦通膨上行風險，洛根則明確反對12月降息，就連鴿派的鮑爾森也表達了審慎態度。

"鴿派暫停"或成更優選擇

面對可能是近年來最具爭議的決議，美銀認為，對鮑威爾而言，選擇"鴿派暫停"比推動一次"鷹派降息"更容易操作。前者意味著12月按兵不動，但強烈暗示未來降息可能性，為明年1月行動保留最大彈性。

美銀報告稱：

鮑威爾可以指出，在12月和1月會議之間我們將獲得大量數據——三份就業報告，兩份失業率讀數和兩份CPI報告——如果需要，聯準會隨時準備在1月再次降息。

相較之下，強行推動"鷹派降息"（即本次降息但強烈暗示下次暫停）則可能弄巧成拙。美銀懷疑市場是否會相信這種承諾，因為若鷹派無法獲得1月暫停的可靠保證，他們將不願在12月讓步。最終，即使鮑威爾能獲得足夠票數，也可能面臨近半數地區聯邦儲備銀行主席明確或含蓄反對的局面。

來源：華爾街見聞