黃仁勳會晤共和黨人聚焦AI競賽

瑞士官方數據顯示，瑞士11月通膨率意外放緩了0.1個百分點，降至0%，略低於預期。經濟學家週三表示，儘管通膨率低於預期，降至瑞士央行目標區間的下限，但瑞士央行將在下週乃至2026年仍將堅持零利率政策，而不是選擇負利率。

J.Safra Sarasin經濟學家Karsten Junius表示："沒有必要調整政策。"瑞士主要商業遊說團體瑞士經濟聯盟首席經濟學家Rudolf Minsch也預計，瑞士央行將在下周和整個2026年維持零利率，而瑞士明年的通膨率將上升至0.4%左右。他說："負利率也會產生不良影響，只有在迫切需要時才會使用，但我們並未見到這種情況。"

來源: 新浪財經

黃金在2025年表現亮眼，全年創下超過50次歷史新高，累計漲幅超過60%。這一走勢受多重因素支撐，包括不斷升溫的地緣政治和經濟不確定性、走弱的美元以及價格動能增強。無論是投資者或各國央行都在提高黃金配置，希望藉此實現分散化和穩定性。

展望2026年，世界黃金協會認為，前景仍由持續的地緣經濟不確定性所主導。目前金價大致反映了市場對宏觀經濟的共識預期，如果這些條件保持不變，黃金可能會繼續維持區間波動。

但是，該機構也認為，結合今年的經驗來看，2026年很可能再度出現意外。如果經濟成長放緩、利率進一步下行，黃金可能獲得溫和升幅；若全球風險顯著上升、經濟陷入更深衰退，黃金可能迎來強勁表現。相反，如果川普政府的政策成功，經濟加速成長、地緣風險下降、聯準會被迫延後或逆轉降息路徑，美元走強，黃金將承壓下行。

此外，世界黃金協會認為，央行購金需求與黃金回收趨勢也可能進一步影響市場。最關鍵的是，在波動性仍高的背景下，黃金作為投資組合分散化工具和穩定器的角色依舊關鍵。

參考起點為2025年11月的均價。

黃金的強勁上漲

截至11月底，黃金不僅創下超過50次歷史新高，漲幅也突破60%，成為2025年表現最強的資產之一。這輪歷史性漲勢將有望成為黃金自1971年以來第四強的年度表現，背後動力來自多個層面。

世界黃金協會指出，在宏觀背景中，有兩個因素特別突出。其一是異常強烈的地緣政治與地緣經濟壓力，其二是美元普遍走弱與利率小幅下行。在債券回報乏力、股市泡沫擔憂升溫的背景下，投資人加速尋求資產分散化。

過程中，黃金的上漲動能帶來全球範圍投資需求的同步成長。央行也持續買入黃金，雖不及前三年的紀錄水平，需求仍顯著高於長期平均值。

根據世界黃金協會的黃金收益歸因模型（GRAM），

值得注意的是，今年推動金價上漲的四大因素貢獻分佈異常均衡。這意味著市場並非由單一因素主導，而是多重力量共同作用。不過，與往年不同的是，今年的動能效應更為顯著，這與金價強勢上漲吸引大量投資者入場一致。

2026年展望

市場普遍預期2026年黃金將維持"現狀延續"模式，但世界黃金協會認為，宏觀數據出現分化，加上厚重的地緣經濟陰影，意味著不確定性仍將維持高位。美國勞動市場顯現放緩跡象，通膨是否會停滯在高位或重新抬頭仍存在分歧。同時，儘管有些許進展，全球地緣摩擦仍在持續升溫。

如同今年，市場無法預判類似"解放日"這樣的突發事件，但極端風險事件的出現頻率的確在上升。其觸發"避險"還是"冒險"情緒，將決定各類資產的表現，並影響黃金的策略性配置價值。

世界黃金協會分析稱，目前金價大體反映宏觀共識，包括全球GDP成長率維持在2.7%到2.8%、聯準會再降息約75個基點、核心通膨下降40到60個基點、美元小幅走強、收益率整體持平。但歷史告訴我們，宏觀經濟很少會嚴格遵循市場預期路徑。

因此，世界黃金協會認為，有必要分析推動黃金上漲或下跌的三類情境。

淺度滑落

美國的經濟數據喜憂參半，市場開始擔心成長動能正在減弱。隨著風險偏好下降，資金正逐步轉向防禦型資產。

世界黃金協會表示，在這一背景下，如果人工智慧相關預期出現重置，可能會對股市帶來額外壓力，尤其是AI板塊在主要指數中的權重較高，這會放大市場波動並進一步推動投資者去風險化。

隨著企業創紀錄的高利潤率開始收縮，美國勞動市場可能會轉軟，進而拖累消費者支出，並對全球經濟成長構成更廣泛的壓力。

在這樣的環境下，聯準會可能會超出當前市場預期地繼續降息，以應對不斷上升的經濟不確定性及通膨走弱的跡象。

世界黃金協會指出，這種情境對黃金的影響方向偏多。更低的利率、走弱的美元以及更強的避險情緒疊加，將為黃金提供持續的支撐。在此情境下，根據經濟放緩的程度以及降息的速度和幅度，黃金在2026年可能從目前水準上漲5%至15%。

在普通年份，這樣的漲幅已經算穩健，而在2025年大幅上漲之後，這一表現仍然具有顯著意義。

從歷史表現來看，利率下行與美元走弱這兩大因素（目前均處在周期高點）一直是黃金的重要支撐來源。

此外，央行的持續策略性買盤，以及例如中國保險機構、印度退休金等潛在新買家的入場，也可能在相對溫和的宏觀環境中繼續強化黃金的上行趨勢。

惡性循環

全球經濟存在進入更深、更同步放緩的可能性，而驅動因素來自不斷升級的地緣政治與地緣經濟風險。貿易摩擦、未解決的區域衝突或新的熱點事件都可能削弱信心，並嚴重拖累全球活動水準。這些壓力將推動全球經濟結構進一步分散化，提高貿易與投資的風險敏感度。

世界黃金協會認為，隨著信心下滑，企業縮減投資，家庭削減支出，引發自我強化的"惡性循環"，加深經濟下行。美國經濟進一步走弱，通膨跌破目標，聯準會被迫大幅降息。長期殖利率急劇下滑，美元因政策放鬆而轉弱，全球貿易與大宗商品也隨之承壓。

世界黃金協會稱，這種情境對黃金的影響方向明顯偏多。在這情境下，殖利率大幅下滑、地緣壓力飆升與避險需求強烈釋放，將為黃金提供極為強勁的順風，推動金價大幅上行。黃金在2026年可能從目前水準上漲15%至30%。

投資需求，尤其是透過黃金ETF的資金流入，將繼續成為核心驅動力，抵消珠寶、科技等領域的疲軟。

歷史上，金價上漲往往會刺激投資人進一步買入，形成動能增強。今年以來，全球黃金ETF已錄得770億美元資金流入，持股增加超過700噸。如果將時間追溯至2024年5月，總增持規模約850噸，仍不到過去黃金牛市週期增持規模的一半，意味著未來仍有充足擴張空間。

再通膨回歸

另一方面，世界黃金協會認為，如果川普政府的政策成功，財政刺激推動經濟成長大幅優於預期，再通膨有可能重新出現，帶動經濟活動上升，將全球成長推向更強軌道。在通膨壓力抬升的情況下，聯準會可能在2026年暫停降息，甚至重新升息。

長端殖利率將因此上行，美元也會走強。更高的收益率與更強的美元將提高持有黃金的機會成本，吸引資本回流美國資產。經濟前景改善也將推動市場大幅輪動至風險資產。

世界黃金協會分析稱，這種情境對黃金的影響方向偏空。收益率走高、美元走強以及風險偏好回升，將對黃金構成明顯壓力，促使投資人撤出黃金部位。隨著對沖部位解除、零售需求減弱，黃金可能從目前水準回檔5%至20%。

黃金ETF可能持續出現資金流出，規模取決於地緣風險溢酬的下降幅度。自2022年俄烏衝突以來，風險溢酬一直是黃金的重要支撐。

不過歷史顯示，部分消費者與長期投資者可能在下跌期間逢低買入，提供一定緩衝。

即便如此，更高的機會成本、風險偏好上升與負向價格動能疊加，將使黃金面臨更具挑戰性的環境，使這一情景成為整體預測中最偏空的一種。

潛在變數

世界黃金協會分析認為，央行購金與回收供應是兩大關鍵潛在因素。由於多種原因，它們難以納入傳統量化模型，但對金市影響巨大。

央行需求仍是黃金表現的重要貢獻者。官方部門買盤保持強勁，也有充分理由相信購金將持續。新興市場國家的黃金儲備佔外匯存底比例仍遠低於已開發國家。如果地緣緊張加劇，新興經濟體可能加速購金，為金價帶來更強的結構性支撐。

央行需求一直是黃金表現的重要推手。 2025年前三季數據表明，全年央行購金可能落在750至900噸區間。 2026年的購金規模將取決於宏觀和政策因素。

需要強調的是，央行購金決策往往受到政策驅動，而非僅僅是基於市場環境。如果購金規模下滑至疫情前水準或更低，可能對黃金造成額外壓力。

黃金的回收供應也可能成為重要的擾動因素。在金價上漲與經濟成長因素影響下，本年度回收量仍偏低，這與黃金作為抵押品的使用增加有關。

世界黃金協會指出，在印度，今年已有超過200噸黃金首飾透過正規管道質押用於貸款，非正規管道的規模甚至可能相當。如果回收量持續偏低，黃金作為抵押品將繼續支撐價格。但如果印度經濟顯著放緩，可能觸發黃金抵押物的被動清算，推高二級供應並對金價造成壓力。在全球深度衰退等情境下，這種影響可能會進一步外溢。

下圖顯示，以黃金為抵押的貸款正在增加。數據截至2025年9月30日。

結論

總的來說，世界黃金協會認為，2026年黃金前景由投資者正面臨的不確定經濟環境所塑造。與2025年一樣，新的一年金融市場可能繼續經歷顯著波動。

儘管當前金價大體反映市場的宏觀共識，顯示出區間波動格局，但該機構的分析表明，更溫和的成長、寬鬆的政策以及持續的地緣風險更可能支撐，而非削弱黃金表現。

此外，作為今年金價上漲的重要力量，投資需求仍有成長空間。即便有偏空情境，在當前地緣經濟的不確定時代，投資人仍大概率維持一定的黃金部位。

除了投資需求，央行購金與回收供應可能提供額外支撐，但也可能在特定條件下形成壓力。

當然，多種可能路徑並存，更凸顯情境規劃的價值。在衝擊與意外頻繁的時代，黃金作為分散風險與提供下檔保護的資產，其重要性依舊不減。

來源：金十數據

2025年12月4日，距離聯準會12月9-10日議息會議僅剩5個工作天，核心官員密集發聲凸顯政策路線之爭。目前CME"聯準會觀察"顯示，12月降息25個基點機率已升至87.6%，但官員圍繞"就業疲軟與通膨風險"的博弈持續升級。本文依政策立場分類，完整整理當日及近期關鍵表態，解析對貨幣政策的潛在影響。

一、鴿派陣營：就業風險優先，力挺12月降息落地

以紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯、聯準會理事沃勒為代表的核心鴿派，明確將就業市場疲軟作為降息核心依據，其觀點直接推動市場降息預期升溫。

威廉斯（紐約聯邦儲備銀行主席、FOMC副主席）在4日早間的銀行業論壇上表示，11月ADP就業數據意外減少3.2萬人，疊加挑戰者企業裁員報告顯示月度裁員達15.3萬人的20年高位，印證勞動力市場"降溫速度超預期"。他強調，聯準會貨幣政策需"前置應對就業惡化風險"，12月實施25個基點降息"具備充分的數據支撐"，這一表態與摩根大通等投行調整預測至12月降息形成呼應。對於通膨擔憂，威廉斯指出，住房成本環比下降0.31%的15年最大降幅，已為核心通膨回落打開空間，當前2.8%的核心PCE增速"無需過度糾結"。

克里斯托弗·沃勒（美聯儲理事）同日在史丹佛大學的演講中補充，政府停擺導致的關鍵數據缺失，不應成為"延誤政策響應"的理由。他引用褐皮書回饋稱，全美12個地區中有6個出現勞動需求趨軟，中低收入群體消費支出連續兩季下滑，這種結構性壓力"無法透過等待數據來化解"。沃勒特別提到，若12月不及時降息，可能導致大學畢業生8.5%的高失業率進一步擴散，進而衝擊消費根基。

拉斐爾·博斯蒂克（亞特蘭大聯邦儲備銀行主席）雖非當期投票委員，但在4日晚間的訪談中表態支持降息，認為"失業率連續3個月升至4.4%已形成趨勢"，符合美聯儲9月會議設定的"就業保護觸發條件"，建議將終端利率逐步向3.00%-3.25%的區間靠攏。

二、中性陣營：鮑威爾持"靈活觀望"，成政策天平關鍵

聯準會主席鮑威爾在4日的國會聽證會中保持中立姿態，既未否定降息可能性，也強調通膨風險，其最終傾向將決定12月投票結果。

傑羅姆·鮑威爾（聯準會主席）明確表示，當前政策處於"尋找中性利率的謹慎階段"，12月利率決策將"兼顧就業與通膨雙重目標"。他認可褐皮書顯示的經濟活動"略有增長"，但也指出企業對成本上漲的擔憂仍存——製造業和零售業因關稅導致的輸入成本增加，可能延緩通膨回落進程。對於市場最關注的投票傾向，鮑威爾僅強調"保持政策靈活性"，未給出明確指引，但提及"9月降息是對就業的支持，這一邏輯未發生根本變化"，被解讀為對降息持開放態度。此外，他回應"影子聯準會主席"爭議時重申聯準會獨立性，間接安撫市場對政治幹預政策的擔憂。

莉薩庫克（聯準會理事）作為中間派代表，在4日的演講中表示"對降息持保留但不反對態度"，核心顧慮在於10月PPI環比0.3%的回升是否為暫時性現象。她建議在議息會議中加入"通膨監測承諾"，若2026年第一季核心PCE未跌破2.6%，可暫停後續降息進程，這一折中方案被視為拉攏搖擺票的關鍵思路。

三、鷹派陣營：通膨風險未消，堅決反對倉促降息

克里夫蘭聯邦儲備銀行主席哈瑪克、聖路易聯邦儲備銀行主席穆薩萊姆等鷹派，以通膨黏性和金融穩定為由強烈反對12月降息，與鴿派形成鮮明對立。

洛蕾塔·哈瑪克（克利夫蘭聯邦儲備銀行主席）在4日發布的政策簡報中直言，當前金融條件"過度寬鬆"——標普500指數年內漲幅已達22%，信貸利差處於歷史低位，此時降息"將鼓勵高風險貸款行為"。她強調，核心通膨仍高於2%目標，且服務業通膨3.5%的漲幅未見鬆動，過早寬鬆可能使"高通膨週期延長"，違背聯準會物價穩定的核心職責。哈瑪克明確表示，若12月會議付諸表決，她將投下反對票，這是其連續第二次公開反對寬鬆政策。

賽義德·穆薩萊姆（聖路易斯聯邦儲備銀行主席）同步在經濟展望會上警告，企業漲價計劃仍在延續，褐皮書顯示"部分零售商已鎖定明年一季度的提價方案"，這可能使通脹回落進程中斷。他計算，降息25個基點將使實際利率下降至1.9%，低於2.1%的中性利率估算值，可能引發"政策超調風險"，主張至少等待10月、11月CPI數據發布後再作決策。

四、演講核心影響與12月會議前瞻

從陣營分佈看，目前支持降息的官員包括威廉斯、沃勒等至少4位核心投票委員，反對者以哈瑪克、穆薩萊姆為主，鮑威爾與庫克的中間派立場成為關鍵。巴克萊銀行預測，12月會議大概率以"5:3"投票結果通過降息決議，反對票主要來自鷹派，而米蘭等激進鴿派可能因主張更大幅度降息而投出異議票。

市場反應方面，講話公佈後，美元指數短線回落至99.1，10年美債殖利率下行5BP至4.12%，黃金倫敦金現一度沖高至4,216美元。對投資人而言，需重點關注12月5日美國ISM服務業PMI數據－若數據低於預期，將進一步鞏固降息共識；若超預期走強，可能引發短期預期修正。中長期來看，聯準會內部"保就業"與"控通膨"的分歧將持續發酵，2026年降息節奏仍存在較大不確定性。

來源：亞匯網

來源：日經中文網

來源: 金十數據

美東時間週二，白宮內閣會議後的空氣中，瀰漫著一種「大局已定」的意味。

川普半開玩笑地表示，「我猜這裡也有一位潛在的聯準會主席…我可以告訴你，他是一位受人尊敬的人。謝謝你，凱文」。

而這個凱文，正是當時就在現場的白宮國家經濟委員會主任──凱文‧哈塞特（Kevin Hassett）。

與此同時，素有「新聯準會通訊社」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos爆料，川普政府已取消原定於本週開始的一系列聯準會主席候選人面試，種種跡象表明，川普似乎已傾向於選擇哈塞特擔任這一職位。

一、聯準會新主席，呼之欲出？

在預測市場Polymarket上，資金已經率先投票。

截至12月3日，在「誰是下一任聯準會主席」（Who will Trump nominate as Fed Chair?）的池子中，總投注額已超1300萬美元，其中哈塞特以約84% 的勝率一騎絕塵。

相較之下，其他先前呼聲頗高的競爭者似乎已淪為「陪跑」：

可以說，川普的近乎“明示”與Polymarket的“一邊倒”，似乎都在指向同一個名字——凱文·哈塞特。

知情人士透露，哈塞特滿足了川普挑選聯準會主席的兩個最關鍵標準：對總統的絕對忠誠，以及在市場中的專業公信力。

畢竟哈塞特並非政治素人，早在川普的第一任期（2017-2019年），他就擔任了美國總統經濟顧問委員會（CEA）主席，主導了當時的減稅政策研究；2020年新冠疫情暴發後更是短暫回歸擔任高級顧問，而當特朗普於今年1月重返白宮後，他便順理成章地出任了白宮。

在某種程度上，他一直是川普經濟決策議程中的「重要智囊」與「關鍵少數」。

在學術研究領域，作為一名深耕市場的經濟學家，哈塞特的研究領域橫跨稅收政策、能源問題和股票市場投資，曾發表大量關於資本稅、股息稅及稅制改革的論文——這種「重財政、懂市場」的學術背景，也讓他在處理經濟問題時比傳統學院派更加靈活。

當然，儘管哈塞特看似已預定“加冕”，但變數仍然存在。

根據《華爾街日報》引述消息人士透露，目前唯一可能打斷哈塞特上位的人選，仍是現任財長貝森特，儘管貝森特已多次表態不會參選，但川普近期曾私下告訴盟友，他依然非常欣賞貝森特，並仍願將其視為潛在的美聯儲主席人選。

但這微小的變數，似乎已無法阻擋哈塞特84% 勝率背後的滾滾大勢。

二、哈塞特的底色：一個對川普「絕對忠誠」的激進鴿派

如果要用一句話概括哈塞特，那就是一個對川普「絕對忠誠」的激進鴿派。

眾所周知，過去幾年現任聯準會主席鮑威爾時常把「依賴數據」、「逐次會議做出決定」等措辭掛在嘴邊，也因此被調侃為「數據依賴型」主席，而如果哈塞特繼任，我們則很有可能迎來一位「白宮依賴型」主席。

客觀來講，在川普的第一任期內，即便身為經濟顧問委員會主席，哈塞特也一直是聯準會獨立性的堅定捍衛者，但到了2024年，為了與川普的競選步調保持一致，他搖身一變，成為了鮑威爾最尖銳的批評者。

這也是讓市場最為側目、同時也讓川普最滿意的因素，即哈塞特對聯準會立場的劇烈轉變，且該轉變不僅僅是口頭上的，譬如他曾公開指責聯準會的決策「充滿了黨派傾向」：

“我認為，美國人民可以期待川普挑選一個能幫助他們獲得更低車貸利率、更容易以較低利率獲得房貸的人選，市場對有關我的傳聞所作出的反應，正說明了這一點”，可以說，以上種種表述雖然遭到了美聯儲決策層的集體駁斥，但卻深得特朗普的忠誠度，這種無條件的政治投票雖然遭到了美聯儲決策層的集體駁斥，但卻深得特朗普的忠誠度。

然而，哈塞特的這種「順從」也引發了前同事們的擔憂，包括一些曾幫助他爭取國會支持的人士，對他公開把美聯儲政治化的做法感到不安，華爾街更疑慮當通脹再次抬頭，而特朗普要求繼續降息時，哈塞特是否具備說「不」的脊梁？

目前來看，答案似乎是否定的。

但也正因如此，對於渴望流動性的風險資產市場而言，一個「耳根子軟」的聯準會主席，或許正是他們夢寐以求的利多。

三、一旦當選，對誰會是利好？

聯準會雖然不直接監管證券或大宗商品，無法直接插手SEC的監管事務，但它掌管全球資金成本的「總開關」。

如果哈塞特上台，不僅僅是降息那麼簡單，我們或將迎來Crypto和美股歷史上最友好的一位聯準會主席。

首先最直接的影響無疑是利率。

可以說哈塞特上台對市場期待的降息而言是“非常利好”，畢竟他曾公開批評當前利率過高，並主張更大幅度、更快地降息，尤其是出於對特朗普經濟擴張政策的應和，一旦他掌權，美聯儲可能會容忍更高的短期通脹，以換取更寬鬆的流動性環境。

這正是風險資產最渴望的劇本。較低的利率通常意味著美元走弱、資金成本降低、以及市場風險偏好（Risk Appetite）的急劇上升：

其次，哈塞特可以說是Crypto產業真金白銀的「局內人」。

早在今年6月，彭博社就報道哈塞特披露自己持有Coinbase至少100萬美元（至多500萬美元）的股份，並因其在該Coinbase學術和監管諮詢委員會的職務而獲得至少5萬美元的報酬。

有趣的是，披露文件顯示哈塞特的家庭資產總值至少760萬美元，這意味著，這筆介於100萬至500萬美元之間的Coinbase股票，無疑佔據了他個人財富的相當大一部分比例，這也表明他是真正的利益相關者，對於一位潛在的美聯儲主席來說，這種「利益綁定」實屬罕見。

最後，哈塞特的忠誠不僅體現在言語攻擊，更體現在對川普新政的絕對執行上。

如川普重返白宮後不久，便發布行政命令，在國家經濟委員會（NEC）內成立了“數位資產市場工作小組”，核心任務是提出監管和立法建議，以促進美國在數位資產（Crypto）和金融技術領域的領導地位，而作為NEC主任，哈塞特者正是這一議程的關鍵推動者。

該小組明確認為Crypto技術是未來美國經濟結構的重要變量，這意味著，哈塞特不僅懂傳統金融，更是將Crypto納入國家經濟戰略的核心執行官。

寫在最後

一言以蔽之，如果Polymarket的預測成真，我們即將迎來一位「非典型」的聯準會主席：

他手持百萬美元的加密資產，他信奉低利率的魔力，更關鍵的是，他聽從白宮的召喚。

對於堅守「聯準會獨立性」的傳統經濟學家來說，這可能是一場噩夢，但對於渴望流動性的Crypto和美股投資者來說，哈塞特的上台，或許意味著流動性狂歡的“總閥門”，正在被重新打開。

來源：PA News