馬斯克舊薪酬方案或吞噬特斯拉數年利潤

資料圖：日本首相高市早苗

圖：高市早苗上台一個月以來日圓匯率走勢

圖：日本10年期公債殖利率近六個月走勢，近期不斷走高

來源：觀察者網

目前外匯市場的主線仍圍繞著主要已開發經濟體通膨回落與貨幣政策轉向的博弈展開，在這一大背景下，英鎊兌美元目前北美時段交投在1.3060附近，反映出市場在經歷了此前的集中拋售後，開始重新評估英國央行未來數月的政策路徑。

本週市場對英國央行的預期發生了明顯再定價。十月英國居民消費物價指數按預期放緩，通膨回落的節奏雖不算陡峭，但已基本確立了自高位回落的方向，這使得此前極為"抗通脹"的政策姿態出現鬆動空間。利率衍生性商品定價顯示，市場對英國央行在12月會議上小幅降息的預期明顯升溫，將基準利率從4.00下調至3.75的機率已提高至大約八成以上，這一變化解釋了周三英鎊遭遇集中拋售的直接誘因。對英鎊兌美元而言，名目利差預期的收窄會削弱其利差優勢，並透過套息交易平倉等管道，對匯率形成階段性壓力。

同時，英國勞動市場的邊際走弱，為寬鬆預期提供了更深層的宏觀基礎。最新數據顯示，9月的三個月內，英國失業率已升至5左右，為2021年以來的高點。這一水準與疫情後緊繃的勞動市場相比，代表著"緊俏"格局正在緩慢退潮。失業率上升通常會在一定滯後期內抑制薪資漲幅和服務業通膨，從而強化"通膨回落將持續"的市場共識。對英國央行而言，這種組合意味著繼續維持高利率的政治與經濟成本在上升，而適度調整政策利率、將重點轉向"更長的溫和限制性利率"，成為可以被市場想像的路徑。

不過，英鎊兌美元的走勢並非只由英國單邊因素決定，美國一側的宏觀環境同樣關鍵。目前，聯準會在經歷了前期密集升息後，已進入更強調"數據依賴"的觀望階段，市場圍繞首次降息時點的爭論仍在持續。長端美債殖利率在高位附近反覆震盪，反映出投資人一方面關注通膨粘性，另一方面也評估美國經濟在高利率環境下面臨的成長放緩風險。對英鎊兌美元而言，如果美國經濟數據出現更加明顯的降溫，美聯儲的政策取向可能從"長期高利率"逐步轉向"適時調整"，屆時美元的廣泛支撐將有所削弱，為英鎊在利差收窄背景下提供一定對沖。

回到近期市場表現，英鎊本周先抑後揚的走勢具有典型的"預期驅動＋技術修正"特徵。週三，在"12月降息機率顯著抬升"的背景下，英鎊兌美元短線遭遇拋售，部分此前押注英國央行繼續維持高利率甚至再次加息的頭寸被迫調整，放大了跌勢。值得注意的是，這一輪下跌更多體現為預期重新定價下的"單日調整"，而非對英國基本面系統性惡化的再評估。週四，隨著拋壓緩解和部分空頭回補，英鎊兌其他主要貨幣整體反彈，英鎊兌美元重新回到1.30關口上方，顯示出下方仍有實需買盤和中長期資金逐步逢低配置的力量存在。

短期內，幾項即將公佈的數據和事件將成為英鎊兌美元波動的主要催化劑。其一，十月零售銷售數據將直接反映在高通膨和較高利率環境下，英國居民消費的韌性是否正在減弱；若零售數據明顯走弱，可能強化市場對英國成長放緩的擔憂。其二，11月製造業和服務業採購經理指數初值，將為評估四季度經濟景氣度提供高頻線索，尤其是服務業活動的變化，對英國央行觀察通膨黏性和需求狀況尤為重要。其三，秋季預算中關於稅收和支出框架的表述，將影響市場對英國中期財政可持續性、債務軌跡以及與之相關的國債收益率走勢的判斷，而國債收益率的變化又會進一步反饋到英鎊資產的吸引力上。

技術方面

MACD長條圖在零軸下方逐步縮短，快慢線有形成低位交叉的跡象，反映下行動能已經明顯減弱，空頭主導階段告一段落但尚未扭轉。 RSI自相對超賣區域回升至40至45附近，顯示拋壓緩和但情緒仍偏謹慎。整體來看，近期走勢更體現前期急跌後的整理修復特徵，後續若要走出新的方向，仍需等待宏觀消息或成交量變化配合，以打破當前橫向盤整格局。

來源：匯通網

▲日本內閣府公佈三季GDP，以年率計算下降1.8%。圖/IC photo

近期高市早苗的一番鬧劇式表演，讓日本經濟掛上了新一層寒霜。

根據經濟日報報道，11月17日，日本內閣府公佈三季GDP，按年率計算下降1.8%，為六季以來首次萎縮。日本金融市場出現股債匯"三殺"，20年期公債殖利率創1999年以來最高水準。

11月18日，日本金融市場再現股債匯"三殺"。日經225指數暴跌3.22%，日圓對美元匯率當天一度下跌至1美元兌換155.38日圓，創下今年1月以來最低水準。 30年期公債殖利率升至3.28%。

11月19日，東京股市兩大股指連續4個交易日下跌，日經股指累計下跌2,700多點。

日本金融市場的震盪，是日本國內經濟低迷，高市早苗財政刺激和貨幣寬鬆計畫引發市場拋售美元，美國金融市場拋售科技股、加密貨幣和黃金等多重因素疊加的結果。其中，高市早苗的妄語妄行毒化了中日關係，也是新生市場的重大風險。

11月20日早盤，日本金融市場止跌反彈，但這並不代表高市早苗對日本經濟造成的風險外溢效應會逐漸消失。

在美國金融市場重大調整的時間點，高市早苗輕率挑釁中國這個日本最大貿易夥伴、第一大進口來源國、第二大出口目的地和第二大債權國，勢必讓日本付出更大的經濟代價。

高市早苗是在做空日元的浪潮中挑事

自安倍時代以來，國際投資者就一直在利用日圓"零利率"（指基準利率長期維持在接近零水平）的便宜低息借入日元，然後購買美元、美債等高息金融資產。

這場作空日元的盛宴已經開了十幾年。即使今年1月24日，日本央行將基準利率從0.25%提高到了0.5%，但由於聯準會基準利率仍維持在高位，啟動新一輪降息週期以來，基準利率仍維持在3.75%—4%區間，因此美元與日圓仍有3.25—3.5個百分點的息差。

高市早苗上台後，由於她極力主張擴充軍備，實施積極財政刺激政策，為做空日圓提供了新的動能。

原因是，高市早苗的政策主張不但不成體系，而且自相矛盾。例如，經濟刺激勢必惡化財政，日本債務規模如今已相當於GDP的263%，如果財政負擔繼續加重，長期利率只能上升，並會傳導到企業貸款利率和家庭房貸利率上升，從而抑制經濟。

如果發生這種情況，又需要重啟安倍時代的無限寬鬆政策，讓日圓大幅貶值短暫刺激經濟。

國際投資人看到了高市早苗政策的無法自洽，加上在川普壓力下，日本需要拿出近一半的外匯存底給美國投資5,500億美元，日本經濟發展的後勁兒明顯不足。這是近期做空日元浪潮的主要原因。

而恰在此時，高市早苗謬論又使中日關係跌至新低谷，讓許多投資人加強了拋售力度迴避風險。高市早苗算不算是會挑時候？

暫停進口日本水產品只是起手式

自二戰以來，從未有過日本首相主動把台灣問題與日本使用集體自衛權掛鉤的蠢動之舉。對於高市早苗挑事，中國反制理所當然。

中國在中日貿易方面佔有碾壓式的優勢。今年1—10月，中國對日出口額佔總出口額的比重約為4.2% 。相對而言，日本對華出口占其總出口額的18%—19%。

數據也顯示，2024年日本從中國進口佔比超過50%的商品類別多達1,406個，遠超過美國的590類。其中，日本從中國進口的筆記型電腦及平板終端總額佔比達90%以上，手機佔86%，電腦零件佔62% 。化肥中磷酸銨進口中90%以上來自中國，尿素進口佔40% 。

光是中國發布的赴日旅遊提醒，就可能重創日本經濟支柱之一的觀光業。 2024年中國遊客在日消費總額位列各國遊客之首，貢獻率約30%。

根據央視新聞報道，日本野村綜合研究所研究員木內登英16日表示，若訪日中國遊客大幅減少，日本國內生產總值將減少0.36%，初步計算經濟損失將達2.2兆日元，約合人民幣1011.6億元。這與2012年釣魚島事件後的情況相當。

這裡還沒算中國的稀土管制、化肥出口管制等後招。

可以說，中國有足夠能力讓日本右翼政治人物感到疼痛。目前中國已實施的暫停進口日本水產品、暫停進口日本牛肉磋商、單週拋售1.2兆日圓國債等行動，只是起手式。

在華業務較多的壽司郎、良品計劃、迅銷集團、打造漫畫作品"鬼滅之刃"和凱蒂貓等IP的索尼集團和三麗鷗受到的波及，也只是預警。

日方拿回錯誤言論才能降風險

市場分析師認為，鑑於目前的種種不確定性，日本經濟將在第四季度繼續下降。

日本經濟存在的許多結構性問題難以解決，但是降低風險因素總還是可以做到的。而在當下，顯而易見，高市早苗收回錯誤言論，改弦更張，對日本極右翼勢力背後的鼓譟保留一絲理性、一絲清醒，算是降低日本經濟諸多風險因素中最不難做到的事。

有消息說，在引發軒然大波後，高市早苗曾向身邊人私下承認，其涉台言論"說過頭了"。但在明面上，高市早苗仍維持著不收回其錯誤言論的虛假強硬姿態。

其實，無論高市早苗收不收回其錯誤言論，是不是還能擺出一副不低頭的架勢，都不重要。事實是，攪局的主觀能動性在日本極右翼保守派手裡，但中日關係的主導權並不在他們手中。

2012年日本將釣魚島"國有化"之後，中國在釣魚島海域的巡航開始常態化。同樣，高市早苗的冒險之舉也會付出相應代價，代價多大由中方定。

中日相處需要塑造這種新常態，按照電影台詞說，就是"錯了要認錯，挨打要立正。"慢慢習慣了就好了。

來源：網易財經

週四，歐洲國家對美國支持的一份烏克蘭和平計畫表示反對。消息人士透露，該計畫要求基輔放棄更多領土並部分裁軍，而烏克蘭的盟友長期以來一直認為這些條件等同於投降。

兩名知情人士週三告訴路透社，華盛頓已向烏克蘭總統澤倫斯基發出信號，要求烏克蘭必須接受一份由美國起草的結束衝突的框架協議，其中包括領土讓步和對烏克蘭武裝部隊的限制。鑑於此事的敏感性，這兩名消息人士要求匿名。

美國加速外交斡旋之際，基輔正處於一個尷尬的節點：其軍隊在前線處於守勢，而澤連斯基政府又因腐敗醜聞而受到削弱。烏克蘭議會週三因該醜聞解雇了兩名內閣部長。

隨著冬季來臨，俄羅斯一直在對烏克蘭城市和基礎設施進行夜間轟炸，造成平民傷亡和停電。當局表示，週三早些時候的一場空襲摧毀了一棟公寓大樓，這是數月來最嚴重的襲擊之一，目前仍有22人失踪，26人死亡。

法國外交部長表態："和平不能是投降"

在布魯塞爾舉行的歐盟外長會議上，各國外長謹慎地未對尚未完全公開的美國和平計畫發表過多詳細評論。但他們明確表示，將反擊要求基輔做出懲罰性讓步的要求，並強調任何協議都不得剝奪烏克蘭自衛的能力。

法國外交部長讓-諾埃爾·巴羅（Jean-Noel Barrot）表示："烏克蘭人想要和，—一種尊重每個人主權的公正和平，一種未來不會被質疑的持久和平，但和平不能是投降。"

波蘭外交部長西科爾斯基（Radoslaw Sikorski）表示，烏克蘭作為衝突中的受害者，不應被施加限制其自衛能力的條件。

歐盟外交與安全政策高級代表卡亞·卡拉斯（Kaja Kallas）表示，任何協議都必須得到歐洲人和烏克蘭人的支持。

白宮尚未對報道中的提議發表評論。美國國務卿魯比奧表示，華盛頓將"繼續根據衝突雙方的意見，制定一份結束這場衝突的潛在想法清單"。

魯比奧說："結束像烏克蘭這樣複雜而致命的衝突，需要就嚴肅而現實的想法進行廣泛交流。實現持久和平將需要雙方同意做出艱難但必要的讓步。"

由陸軍部長丹·德里斯科爾（Dan Driscoll）和陸軍參謀長蘭迪·喬治（Randy George）率領的美國陸軍代表團已抵達基輔，預計將於週四晚些時候會見澤連斯基。

他們已於週三晚些時候會見了烏克蘭最高軍事指揮官亞歷山大·瑟爾斯基（Oleksandr Syrskyi）。瑟爾斯基表示，他告訴美方代表，確保持久和平的最佳方式是捍衛烏克蘭領空，擴展打擊俄羅斯縱深的能力，並穩定前線局勢。

第四個凜冬將至

隨著這場歐洲八十年來最致命衝突的第四個冬天臨近，俄羅斯軍隊一直在緩慢推進，並準備最終佔領近兩年來的首個重要城市——波克羅夫斯克（Pokrovsk）。

俄羅斯目前佔據了烏克蘭近五分之一的領土，並表示除非烏克蘭割讓更多土地、接受永久中立並削減武裝力量，否則不會結束衝突。

烏克蘭方面表示，這將等同於投降，並在俄羅斯再次發動攻擊時使其失去保護。

在衝突初期烏克蘭擊退了俄羅斯對基輔的進攻並收復了大片領土後，這場衝突在過去三年裡已演變成沿著1000公里（621英里）前線進行的殘酷拉鋸戰，雙方都損失慘重。

俄羅斯軍隊目前似乎準備佔領波克羅夫斯克，這座城市曾經擁有6萬人口，將是俄軍自2024年初以來的首個重大戰果。

莫斯科稱這將帶來進一步的戰場收益，使其沒有理由在沒有重大讓步的情況下停止戰鬥。基輔則表示，俄羅斯的推進僅具有有限的戰略意義，但缺乏阻止俄軍推進的能力。

美國總統川普今年重返白宮時誓言要迅速結束衝突，但轉向部分支持俄羅斯，他同時向莫斯科和基輔施壓要求讓步。

川普上個月曾宣布計劃與普丁舉行峰會，但在莫斯科表示不會在要求上讓步後，幾天後又取消了該計畫。此後，他對俄羅斯兩大石油公司實施了製裁，這是其更公開親烏的前任喬拜登從未採取的措施。 11月21日，即週五是外國買家逐步停止購買俄羅斯石油的最後期限。

來源：金十數據

來源：美投investing

最近美元一路走高，給人的感覺就是"漲得有點過頭"。在英偉達財報順利過關後，全球風險情緒明顯穩定下來，高貝塔的G10貨幣不再一路走弱。從匯率定價邏輯來看，這一輪美元走強，核心不是避險買盤，而是對聯準會利率路徑的"再定價"。

先前市場一度押注持續降息，如今則逐步接受"利率更久維持在較高水準"的可能。風險厭惡情緒的確給美元提供過一定的"安全港"溢價，但真正推動這波行情的，是利率預期重新偏鷹。

這輪鷹派再定價，直接導火線有兩個。第一，美國勞工統計局宣布：11月就業報告以及一份只包含工資、不含失業率的10月非農預估，要一起在12月16日發布，都晚於12月10日的美聯儲議息會議。第二，最新FOMC會議紀錄顯示，在10月會議上，"若干"委員明確反對降息，"許多"委員傾向在12月繼續按兵不動，這說明鮑威爾在記者會上釋放的鷹派基調，並不是"個人發揮"，而是代表了相當大一部分委員的真實態度。

在這些因素推動下，市場對12月降息的押註明顯降溫，目前只剩下大約7個基點的降息定價，而對"按兵不動"的隱含概率則從50%上升到68%。先前不少機構也認為，就業數據會為12月降息提供理由，但在數據整體延後、10月數據幾乎"缺位"的情況下，想在12月成行降息，門檻被顯著抬高。分析師普遍認為：在這種背景下，要靠一次會議就說服FOMC提前行動，恐怕需要一份"極為疲軟"的非農報告才行。

非農被推遲，對美元意味著什麼

拉長一點時間看，分析師對年底前美元"中期偏空"的判斷並沒有改變。目前這一輪反彈，已明顯超出短期估值模型所能給出的合理區間。隨著風險偏好逐步修復，美元先前依賴的避險溢價有望被一點點侵蝕。更合理的路徑是：到12月中旬前，美元大概率維持在高位區間拉鋸、甚至略顯堅挺；真正有力度、具備持續性的回調，可能要等關鍵就業數據在12月下半月陸續落地之後才全面展開。

在基本面層面，美國勞動市場已經明顯"降溫"，但談不上"危機"。失業率目前徘徊在4.3%，雖然比疫情後最緊張的階段高了一截，但離需要緊急救援還有距離。也正因此，FOMC內部一方面有"數名"委員希望繼續降息，更關注勞動力走弱而非通脹殘餘壓力；另一方面，有更多委員主張繼續按兵不動，多看幾期數據，這才是紀要公佈後打壓降息預期的根本原因。

對下一份9月就業報告，市場給的具體預測也強化同一個訊息：動能明顯放緩，但還沒跌入衰退區間。主流預期是，9月非農新增就業將從8月的22,000人回升至約50,000人，失業率大概率維持在4.3%。平均時薪年增速預估為3.7%，與8月持平，顯示薪資通膨在溫和回落。也有機構給予不同拆分，例如道明證券認為，9月整體非農有望反彈至約10萬，其中私部門增加約12.5萬，政府部門減少約2.5萬；平均時薪環比增速可能放緩至0.2%，年比約3.6%。另一組預測則認為，9月非農增加約5萬，失業率仍是4.3%，平均時薪較上月上漲0.3%，讓年增率穩定在4.7%。數字雖有差異，但共同指向：勞動市場從"過熱"走向"降溫"，尚未墜入衰退。

更值得關注的是，這次9月就業報告的發佈時間本身就帶有特殊性。按原計劃，報告應在10月3日發布，但由於美國爆發了歷史上持續時間最長的聯邦政府停擺，數據被迫推遲。更極端的是，10月就業報告直接取消，因為家庭調查（Current Population Survey）在10月統計期間無法正常開展，事後也無法補採或重建。再疊加11月就業數據和10月非農預估要到12月16日才能發布，可以說，在今年四季度，美聯儲在"以數據為依托做決策"這一原則上，正面臨前所未有的信息不完整挑戰。

美元交易思路：高位博弈與節奏控制

交易員關注幾類關鍵數據：非農就業、失業率以及平均時薪等分項指標。判斷的核心不在於單次數據是否"漂亮"，而在於這些數據是否共同指向同一個方向——就業動能持續降檔、薪資漲幅溫和回落，同時通脹並未重新抬頭。如果這種組合訊號逐步強化，市場對"長時間維持高利率"的擔憂將被削弱，支撐美元的利差邏輯也會相應降溫。

在數據仍不完整、發佈時間又被集中推遲到12月下半月的背景下，美元短期內仍可能維持在相對高位拉鋸。一方面，市場不敢過早押注激進降息；另一方面，前期累積的多頭頭寸又使得美元在負面意外面前更易出現擠兌式調整。一旦延後公佈的就業數據在12月下半月集中落地，並確認勞動力市場繼續溫和走弱、薪資漲幅趨於收斂，而通膨並未明顯反彈，市場很可能選擇在那一階段集中兌現此前積累的大量美元多頭，從而觸發一輪更具持續性的美元調整行情。

換句話說，當前階段美元更像處在"高位博弈區"而非"安心持有區"。如果後續數據未能證偽"經濟軟著陸+通膨溫和回落"的框架，前期"漲得太遠"的美元，就有可能在獲利了結與預期修正的雙重作用下，從強勢盤整逐步走向更深幅度的回調。

來源：匯通網