離岸人民幣邁向14個月高位

漲勢超預期：年初至今領漲資產，短期回檔釋出壓力

牛市根基未動：降息週期+美元走弱形成雙重支撐

市場動態：終端消費穩中有升，逢低配置視窗顯現

資料來源：長江有色金屬網

位於巴黎的經合組織總部（Reuters）

經濟合作暨發展組織（OECD，以下簡稱：經合組織）在12月2日發布的經濟展望報告中預測稱，2026年全球經濟成長率為2.9％。 2025年經濟成長率預期為3.2％，兩年的數據均維持了9月發布的上次的預測值。美國與中國達成的關稅協議等因素被認為將為全球經濟成長提供支撐。

經合組織最初曾擔憂新一輪關稅可能導致以美國為中心經濟成長大幅下滑。隨著美國與中國及歐盟（EU）就關稅談判達成協議，這項風險正在消退。

不過，經合組織預測，美國上調關稅帶來的全球影響今後將會顯露，2026年全球經濟成長將相較於2025年放緩。

根據經合組織推算，美國的平均有效關稅率已於11月中下旬降至14％，低於6月的15.4％。即便如此，該稅率仍大幅高於川普政府調高關稅前的2024年（2％多一點）。

經合組織指出，尤其是中美之間的貿易關稅，將會導致企業的業務成本上升，遏制投資與交易活動，同時說明稱，自2025年下半年起"經濟增長將會放緩"。

據稱，美國方面，除關稅影響外，政府裁員和移民流入數量減少也將對經濟成長形成阻礙。另一方面，經合組織預計聯準會（FRB）將繼續降息，並認為美國經濟不會陷入實質減速。人工智慧（AI）領域的旺盛投資也將為美國經濟提供支撐。

日本方面，考慮到財政政策對經濟帶來的刺激效果，經合組織將2026年日本的經濟成長率預期提高至0.9％，比上次的預測值上調0.4個百分點。

來源：日經中文網

週三亞洲交易時段，油價在前一交易日下跌後繼續小幅走低，市場正在權衡美俄高層就結束烏克蘭戰爭進行談判的影響。

截至美國東部時間22:05(北京時間隔日11:05)，2月到期的布蘭特原油期貨下跌0.3%至每桶$62.24，而西德克薩斯中質原油(WTI)期貨同樣下跌0.3%至每桶$58.44。

兩種原油合約週二均下跌超過1%。

交易員評估美俄烏克蘭和平談判

俄羅斯總統普丁與美國特使史蒂夫·維特科夫和賈里德·庫許納在克里姆林宮進行了長達五小時的會談，直至午夜後結束，但據克里姆林宮表示，雙方未能就烏克蘭可能的和平協議達成妥協。

克里姆林宮顧問尤里·烏沙科夫形容會談"具有建設性"，但表示關鍵分歧——尤其是關於頓巴斯地區命運等領土問題——仍是主要障礙。

同時，烏克蘭軍隊繼續襲擊俄羅斯能源基礎設施，增加了俄羅斯原油和燃料流動中斷的風險。儘管外交言論緩和暗示可能出現緩和跡象，但對供應的持續威脅目前仍保持著地緣政治風險溢價。

"此外，莫斯科警告可能開始打擊支持烏克蘭的國家船隻。這一威脅是在最近烏克蘭襲擊俄羅斯船隻的背景下發出的。這在俄羅斯和美國就烏克蘭問題進行討論的同時加劇了緊張局勢，"荷蘭國際集團(ING)分析師在一份報告中表示。

美國原油庫存下降- API

同時，美國供應數據增加了進一步的複雜性。美國石油協會(API)最新的周度報告顯示，截至11月28日當週，美國原油庫存減少了248萬桶，降幅比前一周更為明顯。

大幅庫存減少被視為對原油價格有利的訊號，因為這表明消費增加和市場趨緊。

然而，交易員在等待美國能源資訊署(EIA)今日稍晚發布的官方周度數據時仍保持謹慎，該數據還將報告汽油和餾分油庫存變化情況。

來源：英為財情

在降息逾一個百分點後，聯準會的官員們如今正在思考應當止步於何處，卻發現彼此之間陷入了前所未有的分歧。

過去一年左右，聯準會官員對於利率最終應當落於何處的看法，出現了至少2012年他們開始公佈估值以來最為嚴重的分歧。這使官員們對下周是否應當再次降息，以及後續應當如何行動的問題出現了罕見的公開分化。

聯準會主席鮑威爾已經承認，在製定利率的聯邦公開市場委員會內部，圍繞物價穩定和就業最大化這兩大目標的優先排序問題存在"強烈分歧"。它歸根究底是一個問題：是否需要再給經濟加力，從而支撐勞動市場，還是說由於通膨已經超標，關稅又可能進一步推高通膨，決策者應該鬆開油門。

但這引發了另一個更抽象但日益關鍵的問題：什麼樣的利率既不刺激經濟，也不遏止經濟？這樣的利率水準被視為降息週期的終點，即所謂的"中性"利率。而眼下，整個聯準會都在苦思它的確切位置。

"眾說紛紜"

在9月最新一次發布預測時，19名官員給出了11種不同的估值，範圍介於2.6%到3.9%，後者大致與當前利率水準相當。

"大家可謂眾說紛紜，"Santander首席美國經濟學家Stephen Stanley表示。 "對此始終存在某種程度的不同看法，但當前的區間更大。"

Stanley也認為，隨著基準利率觸及該區間的上端，聯準會官員的估值也變得越來越重要。 "對部分較偏鷹派的聯準會成員而言，它開始變成一種潛在的限制，"他指出。 "這無疑意味著，後續每一次降息都會變得越來越難。"

近期聯準會官員的一些表態印證了上述觀點。費城聯邦儲備銀行行長Anna Paulson11月20日闡釋了為何通膨與失業率走高的雙重風險，疊加可能已經接近中性的利率水平，使她懷著謹慎的態度來對待12月的會議。

"貨幣政策必須謹慎地走鋼絲，"她表示。 "每次降息都讓我們從抑制經濟活動更靠近開始刺激經濟的臨界點。"

中性利率又稱為r-star（r*，源自於模型中表示該概念的數學符號）或自然利率。它無法直接觀測，只能進行推斷，一百多年來不斷地引發激烈的爭論。包括約翰·梅納德·凱恩斯在內的部分經濟學家質疑其是否真的是一項有效的工具，但現代央行官員很少認同這一觀點。

身為該領域專家的紐約聯邦儲備銀行行長John Williams指出，這個概念是"貨幣理論與實踐的核心"。他引用60至70年代通膨預期飆升的案例，強調政策制定者若未能準確判斷自然利率或中性利率與失業率的變動，可能會引發深遠的影響。

中性利率普遍被認為是受人口結構、技術、生產力及債務負擔等長期變化的驅動，這些因素影響儲蓄與投資模式。

哪個方向？

聯準會內部不僅對現狀缺乏共識，對未來走向也存在分歧。

明尼亞波利斯聯儲銀行行長Neel Kashkari預計，人工智慧的廣泛應用將加速生產力的成長，隨著新投資機會提升資本需求，中性利率將隨之上升。

川普新任命的聯準會理事史蒂芬米蘭則認為，目前的政策也應納入討論範疇。在加入聯準會後的首次政策演講中，米蘭提出，川普的關稅政策、移民限制及減稅措施共同作用，壓低了中性利率—— 即使只是暫時性的，因此聯準會應大幅放鬆政策以避免損害經濟。

Williams上月對將短期變化納入考量表達了質疑。他認為如人口老化等全球趨勢正將該利率的估值維持在歷史低點。

在疫情前的十餘年間，當通膨溫和且利率接近零時，政策制定者似乎對中性利率的水平基本上享有共識。但此後物價飆升，加上貿易和移民政策以及人工智慧對經濟影響的不確定性，讓部分分析師開始思索：圍繞估值存在分歧是否已是新的常態。

此外，聯準會將於2026年迎來領導層更迭。川普承諾將任命一位致力於降息的新主席，並可能還有其他的機會讓盟友進入聯準會任職。新的決策者預計會像米蘭一樣主張降低利率，對當前中性利率的估值也可能更低。

"只是一項工具"

由於中性利率之於經濟學家如同"暗物質"之於天文學家—— 均無法直接觀測，因此有一些決策者傾向於用鮑威爾所說的"憑其效果"來做出判斷。

聖路易聯邦儲備銀行行長Alberto Musalem指出，違約率較低顯示金融環境仍對經濟構成支撐。克里夫蘭聯邦儲備銀行行長Beth Hammack則表示，狹窄的信用利差暗示貨幣政策"即便存在限制性，也是微乎其微的"。

然而從金融市場獲取線索並非易事。部分聯準會官員認為，徘徊在4%左右的10年期美債殖利率證明，金融環境並未拖累經濟。另一些人則指出，這些指標既反映對經濟前景的預期，也反映全球對安全資產的強勁需求，因此對估算中性利率而言，幾乎沒有價值。

鑑於前景存在諸多不確定性，當聯準會官員下周公布最新預測時，關於中性利率的分歧恐怕難以消除。

同時，今年退休的費城聯邦儲備銀行前主席Patrick Harker指出，推動實際政策決策的將是更具體的指標，例如"勞動力數據和價格數據"。

Harker強調，中性利率是"有效的概念性工具，但終究只是一項工具。它並沒有主導政策決策。我不記得有哪一次全員圍坐在一起，整個對話內容全是r*究竟是多少？"

來源：新浪財經

川普政府預計將擴大其旅行禁令範圍至約30個國家，旨在更積極地限制移民進入美國。此舉源自於上週華盛頓發生的兩名國民警衛隊成員遭槍擊事件。

據國土安全部官員透露，新增國家的名單預計很快就會公佈。政府目前已對來自12個國家的旅客實施全面禁令，並對另外7個國家實施部分限制。

同時，美國公民及移民服務局週二表示，將暫停受理所有來自19個已受限國家的移民請求（如綠卡申請）。

美國公民及移民服務局在一份政策備忘錄中稱，美國還將對自拜登政府上任當天或之後入境美國的這些國家人員的批准進行"全面重新審查"。

華盛頓襲擊事件導致一名國民警衛隊成員死亡，另一名重傷。事件發生後，川普威脅將採取一系列行動限制移民進入美國。聯邦當局已確認嫌疑人為29歲的阿富汗公民拉赫曼努拉·拉坎瓦爾，他在2021年抵達美國前，曾在阿富汗與美軍和中情局合作。

川普及其支持者抓住此案，指責拜登政府允許拉坎瓦爾進入美國，並推動移民實施更多限制。槍擊案發生後的幾天裡，川普概述了他的政府計劃採取的措施，包括停止接收來自某些發展中國家的移民、撤銷部分歸化移民的公民身份以及終止對非公民的聯邦福利。

雖然許多措施的範圍及政府將如何實施仍不明確，但擴大旅行禁令——這項可追溯至川普首個任期的最具爭議的政策之一，將是這位總統兌現其限制合法移民流動承諾的最具體步驟之一。

川普在首個任期內禁止某些國家旅行者的努力經歷了多次修改和漫長的法庭鬥爭，最終被美國最高法院認定為"完全在總統權力範圍內"。川普在今年稍早恢復了他的旅行禁令。

擴大旅行禁令的計劃最初由CBS新聞報導。國土安全部長克里斯蒂·諾姆週一表示，她與川普會面並建議他擴大現行旅行禁令，但她未詳細說明將有多少國家受到影響。

"我剛與總統會面。我建議對所有往我們國家輸送殺手、寄生蟲和福利癮君子的國家實施全面旅行禁令。"她在X平台上的一篇帖子中寫道。

目前面臨全面禁令的國家包括阿富汗、查德、剛果共和國、赤道幾內亞、厄立特里亞、海地、伊朗、利比亞、緬甸、索馬利亞、蘇丹和葉門，而對來自布隆迪、古巴、寮國、塞拉利昂、多哥、土庫曼斯坦和委內瑞拉的旅客實施部分禁令。

週二概述的移民申請暫停涵蓋了所有這19個國家。美國公民及移民服務局的最新備忘錄直接引用了拉坎瓦爾案。

美國公民及移民服務局上週發布指導，將一國被列入總統旅行禁令視為"重大負面因素"之一。同時，國務院宣布暫停所有使用阿富汗護照申請的阿富汗國民的簽證簽發，直到另行通知，包括阿富汗特殊移民簽證。

川普上週在社群媒體上發文稱，他將採取行動"永久"暫停來自"所有第三世界國家"的移民。但在國民警衛隊槍擊案發生前，他已在採取多項措施徹底改革美國移民政策，包括大幅降低難民上限、終止多個國家移民的臨時保護身份、對用於高技能工人的H-1B簽證收取10萬美元申請費以及撤銷數千份簽證。

美國公民及移民服務局早前已暫停部分綠卡申請，以加強對潛在永久居民的審查。

來源：金十數據

美國總統川普的最新表態加劇了外界對聯準會下一任掌門人的猜測。

美東時間12月2日，川普在白宮內閣會議上表示，他計劃在2026年初公佈聯準會新任主席的人選。

他在同一天稍後的另一個公共場合也再次暗示國家經濟委員會主任哈塞特可能是他的選擇，符合市場及一眾財經媒體的預期。

不過川普所提到的最新時間表與財政部長貝森特上週提前透露的"聖誕節前後"不一致。鑑於貝森特在經濟事務中擁有極高的話語權，這可能在一定程度上說明白宮還需要更長的時間來遴選，同時也存在不確定性。

現任聯準會主席鮑威爾的任期將於明年5月到期。屆時，他可能會繼續留在聯準會理事會擔任董事。川普多次公開猛烈批評他在降息方面行動太慢，拖累了美國經濟。

經過多輪篩選，截至一個月前，11名候選人名單已縮減至5人，除了哈塞特還有聯準會理事沃勒、聯準會負責監管事務的副主席鮑曼等。

現年63歲的哈塞特擁有賓州大學經濟學博士學位，擔任過聯準會高級經濟學家、哥倫比亞大學教授，也曾主導川普第一個任期內的《減稅與就業法案》的設計，並參與關稅政策制定‌。

哈塞特主張貨幣寬鬆以刺激成長，傾向支持降稅、財政寬鬆、放鬆監管以及低利率，曾表示若自己掌舵，會更激進地降息。他的經濟觀與川普高度一致，但同時也強調聯準會的獨立性。

有分析指出，如果哈塞特最終當選美聯儲主席，可能把基準聯邦基金利率從目前的3.75–4%降到遠低於3%的水平，但同時也不會對聯準會的獨立性構成實質威脅。

不過知情人士指出，在最終結果出來之前，川普還可能臨時改變主意，正如他在今年初就關稅措施反轉回應質疑時所說的，他是個"很靈活的人"。

新任聯準會主席預計將被任命為自2月1日起生效的聯準會理事，以取代目前兼任該職位的白宮經濟顧問米蘭。米蘭近日再次呼籲大幅降低利率以支持美國勞動市場。他的表態為委員會內部的鴿派陣營增強了聲量。

中信證券在研報中表示，對聯準會12月是否降息來說失業率更為重要，聯準會在12月議息會議時難有理由證明近兩個月的失業率未升至4.5%或更高。另外，就業市場走弱將繼續體現在後續的經濟數據中，且12月投票的12位票委中"鴿派"仍佔優勢，因此繼續認為屆時降息25個基點。

根據芝加哥商品交易所"聯準會觀察"最新調查，聯準會12月降息25個基點的機率為87.6%，預期逐步攀升。

來源：新浪財經