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英國經濟在11月重返成長軌道，暫時擺脫了第四季的低迷開局。但這份看似正面的數據，是否足以支撐市場的樂觀情緒？分析顯示，經濟前景的不確定性並未消除。

數據出爐：製造業拉動微弱復甦

英國國家統計局週四公佈的數據顯示，11月國內生產毛額（GDP）季增0.3%，扭轉了前一個月萎縮0.1%的局面。從年度數據來看，11月經濟年增1.4%，成長速度也高於前值的1.1%。

這次成長主要得益於製造業的強勁表現。該板塊在11月錄得2.1%的月度增長，其中，捷豹路虎工廠在遭受網路攻擊後持續恢復運營，成為了關鍵的推動因素。

成長背後：財政風險開始顯現

儘管數據向好，但市場並未完全信服。金融服務公司Pepperstone的高級研究策略師Michael Brown直言，如此緩慢的成長，很難被視為對英國經濟前景的有力肯定。

他警告：「前景風險仍然明顯偏向下行，而且財政上的『厄運循環』似乎將繼續。」他指出，政府最近的政策轉變，已經侵蝕了財政大臣里夫斯（Rachel Reeves）在11月預算中為自己留下的多達三分之二的迴旋餘地。

此前，財政大臣里夫斯在去年底已宣布提高稅收，以為削減赤字和資助福利支出創造空間。但近期，里夫斯又宣布了一項43億英鎊的基金，用於緩解旅館業即將面臨的利率上升衝擊，因為新冠疫情時期的救濟措施將於4月結束。

政策前景：降息預期與高通膨博弈

在貨幣政策方面，英國央行在2025年12月的最後一次政策會議上降低了利率。

英國央行貨幣政策委員會外部成員Alan Taylor本週稍早預測，隨著通膨預計將大幅放緩，今年將有進一步的降息。他補充說，能源價格降溫和秋季預算中的生活成本削減措施，應有助於2026年中期將通膨率降至2%的目標。

Taylor表示：“如果我的展望繼續與數據相符，利率就應該繼續下行。”

數據顯示，英國2025年11月的通膨率已放緩至3.2%，降幅超出預期，但仍高於英國央行2%的目標水準。

經歷連續四日累計超20%的飆升後，現貨白銀價格在周四亞洲時段掉頭向下，盤中一度重挫約7.3%，最低觸及86.40美元/盎司，與其早間創下的93.75美元歷史高點形成鮮明對比。同時，現貨黃金也同步走低，但跌幅相對溫和，最新交投於4,607美元/盎司。

市場分析認為，除了強勁上漲後的獲利了結壓力外，一則關於美國關稅政策的消息是引發這次回檔的直接導火線。

現貨白銀價格在周四亞洲時段大幅回落，結束了先前連續四日的上漲勢頭

關稅靴子落地，市場預期反轉

根據白宮週三發布的公告，美國總統川普決定，目前將優先透過「談判」方式來處理關鍵礦產及其衍生產品的進口問題，暫不徵收進口關稅。

此前，美國商務部完成了第232條調查，認定目前關鍵礦產品的進口數量和情況威脅到美國國家安全。市場一直擔憂川普政府可能因此對包括白銀在內的多種金屬加徵關稅。這種擔憂曾引發搶運行為，成為推動銀價在去年持續走高的歷史性逼空力量。

如今，川普選擇暫緩徵稅，儘管他補充說未來仍可能考慮“替代性補救措施”，例如設定最低進口價格，但這無疑暫時解除了市場的最大擔憂。

道明證券高級大宗商品策略師Daniel Ghali在一份報告中指出，這一決定“表明美國政府在做出未來決策時將採取更精準的方法”，顯著緩解了市場對於全面徵稅可能衝擊實物市場的擔憂。

暴漲之後，銀價還能走多遠？

回顧去年，白銀價格的漲幅高達驚人的150%，表現遠超黃金。除了關稅預期外，白銀的強勢也受益於多重因素。工業需求是其一，尤其是在太陽能產業中用於製造電池板；投機性買盤熱潮則進一步放大了漲勢；同時，部分投資者也因黃金價格過高而選擇白銀作為替代。

華僑銀行策略師Christopher Wong認為，從中期來看，白銀前景依然“穩健向好”，供應短缺、工業消費以及黃金需求溢出效應等因素將繼續提供支撐。但他同時提醒，“近期漲勢速度之快值得在短期內保持謹慎。”

技術面失真？警惕短期劇烈波動

本週以來，大宗商品市場迎來全面熱潮，黃金、白銀與錫、銅等工業金屬一同創下歷史新高。川普政府再度抨擊聯準會、地緣政治局勢動盪（如美國抓捕委內瑞拉領導人、多次威脅奪取格陵蘭島以及伊朗問題）等因素，共同點燃了避險情緒和「拋售美國資產」的交易策略。

然而，白銀近期的波動異常劇烈，其14天平均真實波幅（ATR）指數飆升，這可能更多源自於技術因素，而非基本面驅動。

盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen評論稱，當前市場行情很大程度上反映的是強制流動、保證金動態、期權對沖和空頭回補，而非真實的供需價格發現。他警告說：“在這種環境下，技術位失去了可靠性，止損極易被觸發，即使是宏觀觀點正確的投資者也難以在短期噪音中生存。”

一項旨在限制美國總統軍事權力的跨黨派決議，在川普施加壓力後，於1月14日在美國國會參議院戲劇性地止步。原已通過程序性投票的提案，因關鍵議員態度反轉而最終未能繼續推進。

投票反轉：副總統投下關鍵一票

14日當天，參議院共和黨人提出程序性動議，認為美軍目前並未在委內瑞拉行動，因此限制總統權力的決議缺乏相關性。

投票結果顯示，該動議以51票贊成、50票反對的微弱優勢通過。值得注意的是，有兩名上週曾支持限制總統權力的共和黨參議員，這次改變了立場，導致兩黨票數形成50對50的平手。最終，兼任參議院議長的美國副總統彭斯投下了打破僵局的關鍵一票，使決議的進展受阻。

幕後施加壓力：白宮的電話與警告

這次投票風向突變，源自白宮的強力幹預。

綜合美國媒體報道，在上週的程序性投票結束後，總統川普、國務卿魯比奧等官員透過電話和郵件等方式，反覆向投出贊成票的共和黨參議員施壓和勸說。

早在1月8日，參議院曾進行過一次程序性投票，當時有5名共和黨議員與民主黨人立場一致，決定推進一項旨在限制川普在未經國會授權下對委內瑞拉採取軍事行動的決議草案。

投票一結束，川普立刻在社群媒體上發文，公開指責這幾位共和黨人，並威脅他們「應該永遠不要再當選公職」。這番強硬表態最終成功扭轉了局勢。

川普政府難以預測的政策風格，正促使全球最大的債券基金之一——太平洋投資管理公司（PIMCO）做出一個關鍵調整：減持美國資產，轉向更多元化的全球配置。與此同時，整個華爾街正對白宮向聯準會施壓可能帶來的長期後果感到不安。

PIMCO帶頭轉向：用多元化對沖不確定性

管理著2.2兆美元資產的PIMCO，其首席投資官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）明確表示，公司正在“調整投資組合的多元化程度”，以應對由美國總統政策多變所引發的市場波動。

伊瓦辛直言：「關鍵要認識到，這屆政府的行事風格極具不可預測性。」他解釋道，PIMCO的應對策略就是多元化配置，並預計「未來幾年，減少美國資產配置將成為一種趨勢」。

華爾街的深層憂慮：聯準會獨立性受損

PIMCO發出警告之際，正值一個敏感時刻。幾天前，聯準會主席鮑威爾披露，他本人正因聯準會總部一筆25億美元的翻新項目而接受川普政府司法部的聯邦調查。

儘管市場對此反應平淡，標普500指數依然徘徊在歷史高點附近，但華爾街的高層認為，這次調查加劇了外界的一種擔憂：川普正試圖削弱聯準會的獨立性，以迫使其降低借貸成本。

摩根大通首席執行官傑米·戴蒙週二對此評論稱：“任何損害美聯儲獨立性的行為都可能是不明智的。” 他認為，這種做法最終會適得其反，“它會推高通脹預期，並可能在長期內導致利率上升。”

「溫水煮青蛙」：長期風險正在浮現

一位大型金融機構的資深交易員補充說，川普針對聯準會的舉動會逐步侵蝕其公信力，最終影響其應對危機的能力。他警告：“這些影響不會一夜之間顯現，但一旦危機來臨或通膨預期升溫，後果就會暴露無遺。”

PIMCO的伊瓦辛也表達了類似的觀點，強調「聯準會在製定貨幣政策方面的獨立性，對市場而言至關重要」。

他進一步分析稱，雖然從表面上看，施壓聯準會降息似乎很有吸引力，但如果在經濟成長強勁、通膨高企的背景下強行大幅降息，很可能反而會導致長期利率走高。

劍指下任主席？白宮的政治算盤

華爾街高層也警告，向鮑威爾發傳票的核心目標或許不是現任主席，而是他的繼任者。外界普遍擔心，總統可能試圖向聯準會的下一任掌門人索取降息的保證。鮑威爾的主席任期將於明年5月結束，繼任者的提名可能在未來幾週或幾個月內就會出現。

一位要求匿名的華爾街機構CEO表示：“川普正在為下一場'戰爭'做準備，而不是上一場。”

司法部的調查甚至在美國政府內部也引發了擔憂。知情人士透露，消息傳出後，作為金融界與政府溝通關鍵人物的財政部官員斯科特·貝森特，曾與川普會面，表達了對調查可能引發市場動盪的擔憂。不過，財政部發言人事後表示，貝森特與川普的立場「完全一致」。

週四，美元兌日圓在158.55附近盤整，守住了先前大部分漲幅。儘管日本財務大臣的口頭警告一度讓日圓空頭有所收斂，但匯價距離前一交易日觸及的159.44近一年半高點並不遙遠，顯示日圓的任何反彈都相當脆弱。

日本政局添亂，日圓跌勢難止

日圓近期的疲軟，與日本國內的政治變局密切相關。自首相高市早苗於2025年10月上任以來，日圓已累計貶值近5%。這背後反映出投資人對其財政議程日益增長的不安。

據報道，高市早苗計劃下週解散眾議院，提前舉行大選。這項消息加劇了市場的焦慮情緒。市場擔心，在公共債務本已高企的背景下，提前選舉可能為新一輪財政擴張鋪路。這種預期不僅打壓了日圓，也為日本國債帶來了新的拋售壓力。

寬鬆財政的預期，也讓日本央行的處境更加複雜。市場對政府增加支出的擔憂，疊加央行利率路徑的不確定性，共同放大了日圓的下行壓力。

口頭介入效果有限，市場靜待實錘

隨著日圓匯率逼近歷史上的干預區域，交易員對日本當局可能採取的直接行動保持警惕。

星展銀行外匯策略師指出，到目前為止，官方的口頭警告確實起到了一定的遏製作用。但投資人很可能會繼續試探，看看政策制定者是否準備採取口頭表態以外的實際行動。

市場認為，要讓日圓實現更持久的復甦，需要看到更明確的訊號，例如日本央行拿出更堅定的立場，以及財政和政治方向更加清晰。否則，任何僅靠口頭警告驅動的反彈都可能轉瞬即逝。

美元維持堅挺，焦點重回基本面

在全球貨幣的另一端，美元指數在99.15附近穩定，接近一個月高點。

本週早些時候，因川普政府傳喚聯準會主席鮑威爾引發的機構獨立性擔憂，美元曾短暫走軟。鮑威爾批評此舉是施壓要求放寬貨幣政策。但隨著全球央行總裁和多數聯準會官員表態支持鮑威爾，市場擔憂迅速降溫，美元收復失地。

市場的焦點正重新轉向美國經濟基本面。近期數據顯示，11月生產者價格溫和上漲，零售銷售則超乎預期。這些數據強化了聯準會將在1月維持利率不變的市場預期。目前，市場普遍預計聯準會將在2026年下半年降息兩次，但這不會發生在鮑威爾任期結束前。這一穩定的利率前景，為美元提供了堅實支撐。

美元兌日圓技術分析：多頭格局未改

從日線圖來看，美元兌日圓的技術前景依然偏向多頭。匯價穩定運行在上升趨勢線上方，14日相對強弱指數（RSI）和MACD指標均處於正值區域，預示著上漲動能仍然存在。

上檔方面，短期阻力位是前日高點159.44。如果能有效突破，下一個目標將是160.00的整數心理關卡。

下檔方面，初步支撐位於156.70附近的上行趨勢線。更關鍵的支撐位在100日移動平均線（152.88），一旦失守該位置，可能意味著看漲趨勢的扭轉。

圖：美元兌日圓日線圖顯示，匯價沿著上升趨勢線運行，技術指標支援看漲前景

總而言之，日圓的處境依然脆弱。與選舉相關的財政不確定性，加上懸而未決的干預風險，共同將日圓匯率壓制在低位。交易者正因此保持謹慎，並對日本政策或央行態度的任何風吹草動都高度敏感。

在突襲委內瑞拉之後，美國的下一個目標會是誰，正成為全球關注的焦點。最近，美國與伊朗的緊張關係陡然升級，讓這個問題有了最可能的答案。

美國國務院已要求其公民“立即離開伊朗”，一艘航母打擊群正調往中東，同時有消息稱，川普已經聽取了軍事打擊伊朗的方案匯報。

伊朗方面則毫不示弱。伊朗宣布暫時關閉領空，外長阿拉格齊表示伊朗不求戰，但已「充分做好戰爭準備」。議長卡利巴夫更是放出狠話，若伊朗遭攻擊，將給美國「永生難忘的教訓」。

雙方劍拔弩張，中東上空戰雲密佈。美國真的會對伊朗動武嗎？

內部動盪，外部施壓的“放大器”

美伊關係的最新一輪緊張，直接導火線是近期伊朗國內的動盪局勢。

伊朗最高國家安全委員會聲明稱，在美國和以色列的策劃下，原本的抗議活動已演變為對國家安全的破壞。伊朗外長阿拉格齊對此解釋稱，自2025年12月28日起，由行業協會組織的和平示威，在幾天后因「新的人群」加入而逐步演變為暴力衝突。到1月8日，武裝團體甚至攜帶武器進入現場，同時向警察和民眾射擊，意圖製造流血和混亂。

伊朗方面表示，已掌握大量材料證明美國和以色列介入了這些“恐怖活動”，試圖將示威引向歧途，以迎合川普政府的意圖。

德黑蘭街頭的宣傳海報，反映出當地對美國和以色列的政治立場。

復旦大學中東研究中心副研究員王曉宇分析認為，伊朗此次動盪的根本原因，在於美西方多輪制裁下累積的經濟與民生壓力，特別是物價上漲。抗議在發酵過程中，訴求也從民生問題逐漸政治化。

王曉宇指出，美國和以色列的外部施壓在過程中起到了「放大器」的作用。美國公開聲援示威者並強硬施壓伊朗政府，在政治和輿論上抬高了外界對外部幹預的預期，加劇了局勢的複雜性。

為配合這種施壓，美國在經濟上再次加碼。 1月12日，川普宣布，任何與伊朗有商業往來的國家，在與美國進行商業往來時將被加徵25%的關稅。在美伊經貿本已高度受限的背景下，此舉無異於對伊朗的「極限施壓」再添一筆。

軍事打擊在桌上，但美國顧慮重重

自1979年伊斯蘭革命以來，美伊對抗已持續超過40年。美國一直將伊朗視為主導中東秩序的最大挑戰，對其恨之入骨，卻又不敢輕易開戰。

王曉宇表示，“在這種結構性矛盾下，美國國內的鷹派將當前伊朗的政治危機，視作一個更迭伊朗政權的機會窗口。”

近來，美方頻繁釋放軍事介入的訊號：

• 1月11日，有官員透露，川普正考慮多種干涉方案，包括派遣航空母艦戰鬥群、發動網路攻擊和資訊戰。

• 1月12日，白宮發言人調門再度升高，表示軍事打擊已被擺上桌面，只要川普認為有必要，「將毫無畏懼地動用致命武力」。

然而，美國真的會動手嗎？分析認為，即便美國採取軍事行動，也可能會將規模控制在較小範圍內，例如情報與網路行動、有限的定點打擊，或是加強海空巡航，以避免衝突迅速升級為全面戰爭。

這主要是因為美國面臨至少兩大掣肘：

首先，與委內瑞拉相比，伊朗的反制能力更強，地區牽連也更廣。一旦衝突升級失控，美方將更難收場。有美國官員提醒，儘管伊朗的遠程飛彈能力在先前的衝突中受損，但仍保有大量中短程飛彈，射程足以覆蓋該地區的多個美軍基地。

其次，美國國內政治對大規模用兵有明顯的牽制。目前美國政府高層內部意見並不統一，以萬斯為首的部分高官傾向優先嘗試外交手段。國會的製衡也可能提高持續擴大軍事行動的決策門檻。更有國會議員直言，此刻動武只會給伊朗製造藉口，讓他們把內部問題歸咎於“都是美國人搞亂的”，效果適得其反。

伊朗首都德黑蘭街頭懸掛著高級將領蘇萊曼尼的畫像，其遇襲身亡是美伊關係的重要事件。

局勢走向何方？三大變數是關鍵

2025年底，伊朗總統佩澤希齊揚曾表示，當前伊朗與西方的衝突，比1980年代的兩伊戰爭時期更嚴重，是1979年以來最嚴峻的局面。

伊朗外交部長阿拉格齊在德黑蘭出席會議，伊朗方面表示已做好應對一切可能的準備。

儘管局勢緊張，但王曉宇認為，尚難斷言雙方關係已逼近「失控邊緣」。目前雙方的公開「叫板」仍主要停留在威懾與施壓層面，且溝通管道並未完全中斷──據報道，伊朗外交部門與川普政府的中東問題特使威特科夫仍保持著溝通。這顯示局勢仍存在迴旋餘地。

美國《時代》雜誌也指出，削弱伊朗是川普政府的長期目標，但目前的言語威脅，更有可能是為了迫使伊朗回到談判桌前的策略。

未來情勢如何演變，主要取決於以下三個關鍵變數：

1. 伊朗國內局勢能否盡快穩定。如果內部緊張局勢持續，伊朗將更傾向於採取強硬的安全化應對，各方也更容易加碼施壓。

2. 美國的下一步。美國會停留在安全警告、制裁和關稅等工具，還是會將強硬表態升級為更直接的軍事行動，將是決定性的。

3. 以色列等地區變數。以色列已公開表示正密切關注伊朗局勢。這會讓伊朗將外部壓力視為連動行為，進而提高戒備強度，也增加了因誤判而擦槍走火的風險。