關稅衝擊下印度央行降息

Devin

央行

中美貿易戰

經濟

摘要:

面對美國高關稅及盧比貶值壓力，印度央行意外降息25個基點，以提振經濟。儘管通膨持續低迷、經濟成長強勁，但貿易逆差擴大及外部不確定性，令其貨幣政策面臨多重平衡挑戰。

在通膨持續回落的背景下，印度央行時隔六個月再度降息，此舉有助於在面對美國高關稅時提振該國經濟。

當地時間週五，由行長Sanjay Malhotra領導的印度央行六人貨幣政策委員會一致投票決定將回購利率下調25個基點至5.25%，使政策立場維持"中性"。這也是該央行今年以來第四次降息，全年累計降息幅度已達125個基點。

大部分經濟學家預判了此次降息，但也有部分人士預計在盧比兌美元匯率觸及歷史新低後，印度央行可能會選擇按兵不動，因為降息可能會進一步加大盧比的貶值壓力。

Malhotra表示，低通膨和強勁的經濟成長，意味著印度正處於一個罕見的"金髮姑娘時期"。

週五的降息是印度央行近幾個月來最具挑戰性的決定之一，因為其需要在多重目標之間保持平衡。上個季度，印度經濟成長超過8%，儘管出口大幅下降。

同時，10月通膨率因食品價格下降而降至0.25%，但隨著基數效應消退，通膨明年可能回升。

儘管經濟成長保持強勁，但美國總統川普對印度商品徵收50%關稅，重創了印度的出口。印度10月貿易逆差擴大至歷史新高，加劇了盧比的壓力。

Malhotra指出：「儘管經濟成長依然具有韌性，但預計將出現一定程度的放緩。」許多國家已與川普政府達成貿易協議，但美印協議仍懸而未決，這使得亞洲第三大經濟體面臨不利局面。

他補充說："外部不確定性仍對前景構成下行風險，但如果正在進行的多項貿易與投資談判能夠快速達成，則存在上行潛力。" 服務出口預計將保持強勁，但商品出口面臨一定阻力。

在國內方面，印度央行認為，溫和的通膨和商品及服務稅的持續結構改善將對經濟活動提供支撐。

印度央行也調高了本財年實際GDP成長預期，從先前的6.8%上調至7.3%。分析師指出，如果美國高關稅對印度成長造成更大拖累，央行可能會再次採取行動。

印度央行也宣布，將購買1兆盧比(約111.3億美元)政府債券，並將在本月進行規模50億美元、期限三年的美元/盧比買賣互換操作，以向銀行系統注入持久性流動性。

經濟研究機構Capital Economics在報告中稱，鑑於通膨預計仍將低迷，而美國加徵關稅的拖累在短期內可能繼續影響經濟成長，印度央行可能在明年2月再降息25個基點。

來源：財聯社

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Kevin Morgan

央行

經濟

印度儲備銀行（RBI）週五將其基準回購利率下調25個基點至5.25%，貨幣政策委員會（MPC）全票通過，重啟了貨幣寬鬆週期。

此次降息符合部分預測，儘管市場對央行是否會在本次會議上調整利率的預期存在分歧。

除了降低關鍵利率外，印度央行還宣布將實施流動性注入措施，以增強貨幣政策在整個金融體系中的傳導效果。

央行的這項決定釋放了相當鴿派的立場，暗示2026年可能會有進一步的貨幣寬鬆政策。

來源: 英為財情

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Glendon

經濟

政治

自重返白宮以後，美國總統川普迅速推動能源政策大轉向，幾位與其關係密切的化石燃料億萬富翁也在此期間獲得了巨額財富增長。

據悉，Venture Global的兩位創始人羅伯特·彭德（Robert Pender）和邁克爾·薩貝爾（Michael Sabel），在與政府高層會面後的幾天內大量買入公司股票。而這項行為發生在政府即將批准液化天然氣（LNG）出口許可的敏感窗口，引發外界對潛在利益輸送的高度關注。

Venture Global是一家總部位於維吉尼亞州、專注開發和營運LNG出口終端的能源公司。公司兩位創辦人與共和黨能源圈關係密切，被長期視為川普陣營的重要支持者。

公開資料顯示，Venture Global是川普就職典禮的主要捐款者之一，曾為其捐出100萬美元。 2024年4月，薩貝爾也出席了川普在海湖莊園舉行的小型聚會。有報導稱，川普在會上向化石燃料產業索要高達10億美元的捐款，以換取有利的政策承諾。

隨後不久，當川普政府尚未完全理順行政架構時，能源監管領域就已開始為化石燃料產業敞開大門。上任第一天，川普便簽署行政命令，撤銷包括LNG許可在內的一系列化石燃料限制措施，並廢除拜登政府的清潔能源政策。這項政策轉向為Venture Global帶來了顯著的市場預期利好。

川普就職後三天，Venture Global啟動IPO，發行說明書中特別強調「釋放美國能源」行政命令的重要性。儘管後期股票開盤價略低於發行價，導致公司估值只有582億美元，遠低於原本預期的1,100億美元，但由於兩位創辦人持股超過80%，其帳面財富仍迅速膨脹至約240億美元。

3月6日，Venture Global在路易斯安那州Plaquemines Parish宣布對其位於密西西比河的大型LNG終端進行180億美元擴建。該活動吸引了多名對LNG計畫具有監管權的川普政府高級官員。

在這場高規格活動結束後的第四天（3月10日），Venture Global的股價因市場對其第四季業績失望而跌至約9.37美元的低點。薩貝爾和彭德隨即開始了一場罕見且密集的增持行動，連續數天每天購買數千至數十萬股股票。到3月14日當週結束時，兩人分別累積買進近120萬股，價值接近1,200萬美元。

緊接著3月19日，美國能源部長克里斯·賴特宣布批准Venture Global的另一項重大LNG計畫－CP2終端的出口許可。該計畫年產能達2,800萬噸，曾因環保組織、氣候科學家和當地漁民的抗議而被拜登政府暫停，但在川普政府執政不到兩個月便重新啟動。

同時，Venture Global的遊說支出也顯著激增。根據非營利組織Open Secrets的數據，與公司關聯的個人在2024年花費了86萬美元遊說國會，而2025年以來已投入81萬美元，遠高於此前7萬美元的最高紀錄。

「大幅成長與公司在政策推進和順利獲取關鍵許可的進展時間高度重合。」美國消費者維權組織公共市民（Public Citizen）的倫理專家克雷格·霍爾曼指出，股票增持與監管決定幾乎同步出現，“時間點和金額本身就足以引發高度警示”，並呼籲進行進一步調查。

面對質疑，相關方均否認。 Venture Global稱，與歷屆政府均保持跨黨派溝通，並嚴格遵守相關法律法規。公司發言人稱，兩位創始人的增持“與任何會議或監管行動毫無關聯”，任何暗示關聯的觀點“都是錯誤的”。

白宮新聞秘書卡羅琳·萊維特則批評媒體“試圖捏造利益衝突”，強調總統從未參與也不會參與任何利益衝突。

不過，儘管獲得政策傾斜與歐洲市場訂單支持，Venture Global的股價仍未能止盡。在關鍵許可獲批後股價曾短暫上漲，但隨即再次回落。目前，該公司市值僅約196億美元，股價累計跌幅達67%。

來源：國際金融報

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Cohen

外匯

央行

技術分析

隨著市場預期聯準會受政治因素影響加深市場對聯準會獨立性的擔憂，將提高通膨預期並大幅壓低美國實際利率即實際利率等於名目利率-通膨率，這甚至被使聯準會捲入YCC（殖利率曲線調控），則以美元下調為元利率為準。本文分析美元指數之後走勢以及比較重要的影響因素。

聯準會政策寬鬆，美元承壓走軟

近期川普點名哈賽特讓市場加強了12月降息的預期，同時預期聯準會將利率更快下調至3.00%—3.25%附近的中性區間。

由於歐洲央行（ECB）2026年將維持政策利率不變，歐元區投資者持有美國資產的外匯對沖成本可望進一步下行。

三個月期對沖成本已從今年7月的2.45%降至1.85%（年化），後續仍有下行空間。對沖活動的增加將對美元構成壓制，這與今年4月的市場表現一致。

參考歐洲央行最新金融穩定報告，截至2025年第二季度，歐元區投資者持有3.8兆美元美國股票、8,000億美元美國主權債務及其他美國債務工具1.5兆美元。

鑑於債券投資者通常面臨較低預期回報，預計明年這群人將成為提升美元對沖比例的主力。

（聯準會利率決議點陣圖）

研究顯示，對於歐元投資者，最優對沖比率約為66%，而非100%，以平衡成本和風險，即如果有100w美元的敞口頭寸，則需要支付年化1-2.3%的成本來對沖匯率波動。

實質利率轉負將衝擊美元

若聯準會面臨的降息政治壓力持續升溫，美國實際利率再度轉為負值的議題將引發廣泛熱議。

即聯準會保持獨立性一直以來被認為能使其控制通膨時更加有效，而相反喪失獨立性則會推高國家通膨，而實際利率等於名目利率-通膨率，獨立性收到影響代表實際利率的被迫上升。

兩年期實際互換利率已從2023年2.5%的峰值回落至目前的僅0.75%。一旦聯準會將利率調降至不適當低位的跡象，美國實際利率可能再度為負，並對美元形成持續壓制。

回顧歷史，疫情後聯準會為推動經濟復甦，曾將實際利率壓低至-3%區間，當時美元遭遇全面拋壓。

若2026年美國實際利率重回-1%區間，美元較目前水準可能出現5%—7%的跌幅。

（YCC)收益曲線控制壓制美元

研究表明，當一國十年期公債殖利率大於其名目GDP增速時，其政府債務更趨向於惡化，即國家經濟成長無法滿足債務利息，會導致收益率曲線更加陡峭，預期央行可能會親自下場幹預買入國債，同時配合降息壓低國債收益率曲線，降低市場的擔憂，但這種操作會向市場投放過多流動性，貨幣對內貶值。

大膽預判：量化寬鬆將重塑美元走勢

若美國財政部與聯準會達成共識，認可殖利率曲線控制的可行性，那麼量化寬鬆政策的重啟將對美元形成沉重壓制。

透過印鈔管控美國公債市場長期端收益率，雖有助於提振經濟，但將進一步侵蝕美元公信力，並推動全球金融危機後十年間"風險偏好升溫、美元走弱"的交易環境明確回歸。

在無危機情境下，我們推測歐洲央行與日本央行的資產負債表將比聯準會更為穩健，歐元和日圓兌美元可望顯著跑贏。在此政策架構下，美國政府可同步達成兩大目標：保障政府融資成本穩定，以及促成美元走弱。

技術分析：

美元指數目前跌破98.36以及99.194關鍵位（是本次美元指數自1月110.17發起下跌後的0.768的反彈分位），目前除了這兩關鍵壓力位以外，還受到99.07的長陰線50%分位壓制。

目前支撐僅有98.87，而近期關鍵壓力位則有三條，對美元非常不利，美元指數傾向持續尋底震盪，之後慢慢構築反彈形態。

（美元指數日線圖，來源:易匯通）

來源：匯通網

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Micheal

大宗商品

俄烏衝突

中美貿易戰

俄羅斯總統普丁在開啟為期兩天的國事訪問之際，公開質疑美國施壓印度不得購買俄羅斯燃料的做法，質問既然美國自己能買，為何印度不行。

普丁在接受印度廣播公司《今日印度》（India Today）採訪時發表了上述評論，該節目在他降落新德里數小時後播出。在此次訪問期間，兩國都在尋求促進相互貿易，並致力於擴大交易結算的商品種類。

"美國自己也在買俄羅斯核燃料"

新德里和莫斯科有著可以追溯到前蘇聯時期的牢固關係，幾十年來，俄羅斯一直是印度主要的武器來源。儘管莫斯科在2022年2月發動俄烏衝突後受到西方制裁，但印度已逐漸成為俄羅斯海運石油的頭號買家。

然而，由於美國對印度商品徵收懲罰性關稅以及對俄羅斯制裁的收緊，本月印度的原油進口量預計將創下三年新低。美國總統川普政府聲稱，印度購買廉價俄羅斯石油有助於資助莫斯科在俄烏衝突中的行動。

普丁告訴《今日印度》，"美國自己仍然為了本國的核電站從我們這裡購買核燃料。那也是燃料，如果美國有權購買我們的燃料，為什麼印度不應該享有同樣的權利？這個問題值得深入探討，我們準備好討論這個問題，包括與特朗普總統討論，"他說。

印度方面已表示川普的關稅是不公正且不合理的，並指出了美國與莫斯科之間正在進行的貿易。美國和歐盟繼續進口價值數十億美元的俄羅斯能源和大宗商品，從液化天然氣到濃縮鈾。

"俄印石油貿易運作順暢"

當被問及印度石油購買量是否在西方壓力下下降時，普丁表示："今年前九個月的總體貿易額確實有一定的下降，但這只是一個小調整。總體而言，我們的貿易額幾乎保持在以前的水平。"

他補充說："石油產品和原油的貿易…俄羅斯石油在印度的交易運作順暢。"

當被問及印度和俄羅斯應如何應對川普及其關稅時，普丁表示，美國總統的顧問認為實施此類關稅政策最終有利於美國經濟。 "我們希望，最終所有違反世界貿易組織規定的行為都會得到糾正，」他說。

擴大貿易並使其多元化

印度和俄羅斯的目標是到2030年將雙邊貿易額提高到1,000億美元。兩國的貿易額從2021年的約130億美元增加了五倍多，達到2024-25年的近690億美元，但這幾乎完全是由印度能源進口推動的。

2025年4月至8月，雙邊貿易額回落至282.5億美元，反映出原油進口的下滑。

同時，印度正在尋找新的出口目的地，以消化其受川普徵收的50%懲罰性關稅打擊的商品。

克里姆林宮副幕僚長奧列甚金週四稍早在新德里的商業會議上表示，俄羅斯希望進口更多印度商品以平衡雙邊貿易，目前的貿易結構嚴重向能源傾斜。

印度貿易部長Piyush Goyal表示，新德里希望實現對俄羅斯出口的多樣化，增加汽車、電子產品、資料處理設備、重型機械、工業零件、紡織品和食品的銷售。

來源：金十數據

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Devin

能源

政治

俄烏衝突

德國經濟與能源部4日在聲明中說，將透過德國復興信貸銀行為烏克蘭額外提供1億歐元。

德國4日宣布將再提供1億歐元，幫助烏克蘭恢復能源基礎設施，但前提是資金使用受到監督。

德國經濟與能源部4日在聲明中說，將透過德國復興信貸銀行為烏克蘭額外提供1億歐元。

德國再出資1億歐元協助烏修復能源設施_1

11月20日，烏克蘭首都基輔主要街道的照明設施出現大面積停電，車輛在暮色中駛過獨立廣場。新華社記者李東旭攝

德國總理梅茲11月19日說，支持烏冬季能源供應，德國近期向烏克蘭能源支持基金捐款6,000萬歐元，捐款總額達4.5億歐元。

加上4日的最新一筆資金，德國共為該基金出資5.5億歐元，成為其最大捐助國。

德國經濟與能源部也在聲明中說，鑑於烏克蘭反腐敗機構近期的調查，這項出資前提是烏能源企業完善其公司治理，德國復興信貸銀行將持續監督其履行相關規定的情況。

烏克蘭國家反貪局11月調查一起能源部門貪腐案，涉案金額近1億美元，多名烏高層官員捲入其中，烏前副總理切爾尼紹夫被捕，能源部長和司法部長被解職。

烏克蘭能源基礎設施遭到俄羅斯多輪空襲、供電暖氣持續緊張。

根據法新社報道，自2022年烏克蘭危機全面升級以來，德國是歐洲地區向烏克蘭提供資金支持最多的國家。德國承諾，2026年向烏克蘭提供115億歐元軍事援助。

來源：中國金融資訊網

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丹尼爾卡特

經濟

美國總統川普再次堅稱全美範圍內的物價都在下降。

當地時間3日，美國總統川普稱，美國生活成本危機是民主黨人炮製的"騙局"，是他們用來欺騙民眾的手段，因為物價上漲正日益成為共和黨人的政治負擔。

"幾乎所有東西的價格都下降了。"川普表示："'生活成本'這個詞是民主黨的騙局。正是他們把物價推高了。"他補充說："我認為'生活成本'是最大騙局。"

不過，最新出爐的數據卻顯示，美國"一元商店"生意興隆，吸引著各個收入階層的消費者，因為美國民眾正努力應對生活成本上漲帶來的壓力。

聯準會前高級經濟學家、上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對第一財經記者表示，當前美國通膨壓力仍較大，如未來聯準會不能如期降息，也對川普的中期選舉造成相當的壓力。

通膨和川普民調

值得注意的是，生活成本壓力在最近美國的地方選舉中成為焦點：民主黨在紐約州、新澤西州和維吉尼亞州的選舉中獲勝，他們的競選活動都聚焦在這個問題上。

就在本週，民主黨在田納西州的一次特別選舉中也取得了超出預期的成績，此前該黨候選人重點強調了物價上漲問題。

根據Real Clear Politics的最新民調平均值，川普的支持率已從他再次上任時的50%以上下滑至42.4%。選民一再表示通貨膨脹是他們最關心的問題。

而圍繞生活成本的政治挑戰對川普而言是一個巨大的轉變，因為他在總統競選活動中曾經專注於高昂的生活成本。

胡捷對記者表示，通膨的確是在拜登政府時期"起飛的"：一度飆升至近9%。

這也成為了川普在競選時期的政治優勢，他承諾如果再次當選將"立即降低物價"。

客觀而言，在川普政府的第二個任期之初，數據顯示雞蛋和汽油等一些商品的總成本確實有所下降。在他重返白宮的最初幾個月，通膨率也有所下降，但部分由於川普政府實施的大規模關稅政策，通膨又開始回升，目前已高於拜登任期最後一個完整月的水平。

美國勞工統計局發布的數據顯示，9月消費者物價指數（CPI）較上季上漲0.3%，推動年度通膨率從2.9%上升到3%，為今年1月川普政府‍以來最高值。

數據也顯示，普通無鉛汽油價格較上季飆漲4.2%，是當月物價上漲的最大推手。

穆迪分析公司的數據則顯示，受通膨影響，9月一般美國家庭購買與去年同期相同的商品和服務，每月需要多支出208美元；與2021年初相比，每月需要多支出1043美元。

大多數商品價格的累積上漲給消費者帶來了沉重負擔，尤其加劇了美國貧困人口的不滿，因為全國的貧富差距正在擴大。

不過，由於川普多次聲稱物價已經下跌，此番言論招致了共和黨內部成員的批評。

喬治亞州國會女議員瑪格林（Marjorie Taylor Greene）曾是川普的親密盟友。她上個月表示，總統聲稱物價下跌是在"誤導」民眾。

目前，川普實施了一系列政策以遏制物價上漲。除了在4日宣布的燃油標準新規（他聲稱這將降低駕駛者的成本）之外，他還取消了部分針對牛肉和咖啡等進口商品的關稅，並與製藥公司就某些藥品價格達成協議。

胡捷也介紹道，川普政府應對通膨的另一項政策，是透過放鬆監管來解放美國石油和天然氣產業，9月CPI約為3%，雖高於2%的目標，但近期油價下跌等因素緩解了部分上行壓力。就業市場方面，失業率已升至4.4%，在歷史上仍處於低位，但經濟數據呈現走弱跡象，近幾個月的非農新增就業並不樂觀，美國製造業採購經理人指數（PMI）第9個月萎縮，聯準會報告各地區經濟狀況的《褐皮書》也顯示經濟減弱。換言之，經濟數據並不閃亮，但並非馬上就要進入衰退。

根據美國汽車協會（AAA）的數據，美國汽油價格比去年同期下降了約1.3%。

民眾正湧向一元商店

如前文所述，高通膨壓力下，美國一元商店生意興隆。

4日，美國最大的連鎖一元商店多來店（Dollar General）公佈，第三季同店銷售額成長2.5%。其規模較小的競爭對手美元樹（Dollar Tree）週三也公佈了強勁的業績，同店銷售額增長4.2%。

4日，多來店的股價收盤上漲14%，而美元樹在3日公佈業績後上漲3.6%的基礎上，於4日又上漲了2.6%。

這些商店銷售各種各樣的商品，從冷凍食品到節日裝飾品應有盡有。大部分商品都是小包裝。美元樹表示，第三季85%的銷售額來自售價2美元或以下的商品。

多來店執行長瓦索斯（Todd Vasos）在4日告訴分析師，本季銷售額增長得益於"廣泛的"客戶群體，並指出隨著客戶數量的增加，"高收入家庭的增長尤為顯著"。

美元樹執行長克里登（Michael Creedon）則表示，該企業在約規模1億的現有客戶基礎上，又吸引了300萬新家庭。

他告訴分析師，其中60%來自年收入超過10萬美元的家庭，30%來自年收入在6萬至10萬美元之間的家庭。

克里登表示，雖然"高收入家庭開始光顧美元樹，但低收入家庭比以往任何時候都更加依賴我們"，因為他們每次光顧的平均支出增長速度是富裕家庭的兩倍多。

美國最大的超市連鎖店克魯格（Kroger）在4日表示，不包括燃油銷售在內，最新季度的可比銷售額增長了2.6%。

克魯格執行長薩根特（Ron Sargent）告訴分析師，公司高層"看到了不同收入群體之間的消費差異"。

"高收入家庭的支出仍然強勁，而中等收入客戶感受到的壓力越來越大，這與我們過去幾季度在低收入家庭身上看到的情況類似。"他補充說，這些消費者"為了控制預算，購物次數更多，但每次購買的商品更少，並且減少了非必需品的購買"。

多來店在美國擁有近2.1萬家門市，主要分佈在農村地區，該公司本季客流量增加了2.5%，而平均交易金額保持不變。公司營收成長4.6%至106億美元，淨利成長44%至2.827億美元。這一強勁勢頭促使該公司將全年同店銷售成長預期從先前的2.1%～2.6%上調至2.5%～2.7%。美元樹也上調了可比銷售預期。