鎊美持續拉升，多頭勢頭強勁

在經濟壓力與地緣政治緊張局勢的雙重推動下，黃金和白銀價格在12月雙雙創下歷史新高。週二，黃金價格一度飆升至每盎司4,499.94元，相較去年同期上漲超過71%。

然而，白銀的漲勢更為驚人。週二，白銀價格突破70美元大關，年初至今漲幅約140%，同樣刷新了歷史紀錄。儘管同為貴金屬，白銀的表現卻明顯領先黃金。

歷史規律：白銀的“後發制人”

這兩種金屬之間存在著一種獨特的歷史關係。 Orrell Capital Management的投資組合經理Steven Orrell指出，回顧貴金屬的牛市週期可以發現一個規律：白銀的漲勢通常會落後於黃金，但在隨後往往會迎來一波更猛烈的補漲。

他解釋說，過去五年，白銀的表現一直落後於黃金。直到上個月，白銀價格才開始急劇飆升。考慮到黃金今年的表現已堪稱歷史性，白銀作為貴金屬的緊密關聯性，無疑是推動其價格上漲的核心因素。

深度解析：白銀漲幅更大的三大原因

儘管金銀價格都在飆升，但白銀的表現顯然更勝一籌。衡量兩者價格關係的金銀比（即一盎司黃金能兌換多少盎司白銀）已從今年4月的104:1大幅收窄至目前的64:1。專家認為，白銀漲幅超過黃金，背後有多重原因。

2025年現貨白銀價格走勢圖，顯示價格從年初的30美元下方飆升至12月的70美元以上

原因一：雙重屬性與更強的經濟敏感性

白銀擁有投資與工業雙重屬性，這使其價格波動性可能比黃金更大。

• 投資屬性：白銀常被稱為“窮人的黃金”，因為它為投資者提供了更經濟實惠的貴金屬投資選擇。隨著通膨預期升溫，許多投資人在配置黃金的同時也會買進白銀。

• 工業屬性：白銀是優良的導電材料，廣泛應用於電路板、電動車、電池和太陽能板等領域。當利率下降時，企業融資成本降低，會推動更多需要白銀的項目上馬，刺激工業需求。

因此，白銀的市場價格不僅受投資需求影響，還與製造業週期、利率波動甚至再生能源政策緊密相關。全球經濟加速時，工業需求會推高銀價；經濟衰退時，投資避險需求又能提供支撐。

原因二：市場規模更小，流動性更低

白銀市場的體積遠小於黃金市場，這導致其價格更容易受到資金流動的衝擊。

數據顯示，倫敦儲存的白銀總價值略低於500億美元，而黃金總價值則高達1.2兆美元。更關鍵的是，黃金市場有各國央行的巨額儲備作為後盾。當市場出現流動性緊縮時，這些央行持有的黃金可以被借出，實際上扮演了「最後貸款人」的角色。

相較之下，白銀市場缺乏類似的儲備機制。其日成交量更小，庫存更緊張，流動性可能在短時間內迅速蒸發，加劇價格波動。

原因三：宏觀背景與供需失衡

當前的宏觀環境也為白銀提供了上漲動力。

• 貨幣貶值交易：美國、法國和日本等主要經濟體背負著沉重的債務負擔，這促使一些投資者轉向白銀等另類資產，以對沖政府債券和貨幣貶值的風險。

• 供應受限：全球白銀礦產量受到礦石品位下降和新項目開發不足的限制。墨西哥、秘魯和中國這三大白銀生產國都面臨從監管到環境的各種挑戰。

• 需求強勁：全球對白銀的需求已連續五年超過礦場產量。同時，以白銀為支撐的交易所交易基金（ETF）也吸引了大量的新投資。

2016年至2024年白銀ETF總持有量變化圖，顯示投資人在2023年後重返白銀ETF市場

如何投資白銀市場？

投資者通常將黃金、白銀等貴金屬作為對沖通貨膨脹和經濟不確定性的工具。由於它們對經濟狀況的反應與股票、債券不同，因此可以幫助分散投資組合風險。

投資貴金屬的方式多種多樣，主要分為兩類：

1. 金融產品：包括貴金屬籃子基金、ETF、期貨合約和礦業公司股票。

2. 實體資產：如金條、銀幣和珠寶，但需要考慮儲存和安全問題。

礦業股：一種高槓桿的投資選擇

對於尋求更高回報的投資者而言，礦業股提供了一種對貴金屬價格的槓桿化押注。 Sprott Inc.的高級投資組合經理Ryan McIntyre指出，黃金價格每上漲1%，黃金礦業股的價格往往會上漲2%。

這一規律同樣適用於白銀。數據顯示：

• VanEck黃金礦業ETF今年迄今上漲約168%。

• 標普500指數中唯一的黃金礦企紐曼礦業（NEM.US），今年股價已上漲超過180%。

• Global X白銀礦業ETF今年則上漲了180%。

根據Seeking Alpha的量化評級系統，一些白銀礦業股表現出強勁的潛力。該系統根據估值、成長、動量和獲利能力等指標對股票進行1到5分的評級。

• 「強烈買進」評級： Santacruz Silver Mining (SCZMD.US) 的量化評級高達4.98，位居榜首。 Guardian Metal Resources (GMTLF.US) 和Nexa Resources (NEXA.US) 也因其穩健的基本面和成長前景而獲得此評級。

• 看漲評級： Amerigo Resources (ARREF.US)、Hudbay Minerals (HBM.US) 和Ivanhoe Electric (IE.US) 也獲得了看漲評級，這些股票今年漲幅均超過100%。

2025年，美國ETF產業迎來高光時刻，資金流入、新產品發行及交易量三項核心指標同步刷新歷史紀錄。這場萬億美元等級的資金盛宴，正將規模已達13兆美元的美國ETF市場推向一個全新階段。

彭博數據顯示，截至週三，美國上市ETF在年內已吸引了驚人的1.4兆美元資金，打破了去年創下的年度紀錄。同時，超過1,000隻新產品湧入市場，發行數量也創下新高。 ETF市場的年度總交易量也達到了前所未有的水平。

然而，這種近乎「完美」的表現也引發了市場對熱潮能否持續的擔憂。彭博智庫資深ETF分析師Eric Balchunas提醒，鑑於今年的表現過於出色，投資人應為明年可能出現的市場調整做好準備。

歷史似乎也在印證這種謹慎。上一次這三項指標同時創紀錄是在2021年，而緊接在後的2022年，風險資產便遭遇重挫，標普500指數暴跌19%。

解碼ETF成長的驅動力

兆美元的資金洪流，是產業狂飆突進的直接引擎。根據彭博智庫的數據，美國ETF今年平均每個交易日都能吸引約50億美元的新資金。

• 低成本指數基金：仍是吸收資金的主力，構成了市場的基本盤。

• 主動式管理產品：市場份額持續擴大，貢獻了全行業資金流入的30%以上，並在新發行的產品中佔據了約84%的份額，顯示出強勁的增長勢頭。

此外，標普500指數連續第三年實現兩位數漲幅，為ETF的成長提供了強大的宏觀環境。儘管自10月以來，由於華爾街對科技巨頭AI領域資本支出的質疑，以及聯準會降息路徑的不確定性，該指數陷入區間震盪，但全年的上漲趨勢仍然為ETF吸引了大量資金。

Strategas的高級ETF策略師Todd Sohn預測，儘管短期內可能難以再現「三冠王」的盛況，但資金流入和交易量仍有望繼續創下新高。他認為，新產品發行數量是三者中最難預測的，因為它更依賴市場週期。如果股市環境變得更加嚴峻，產品發行的活動可能會隨之減少。

繁榮之下：槓桿產品的潛在風險

在今年的ETF熱潮中，一類高風險產品－槓桿單股ETF，經歷了爆炸性成長。數據顯示，基於選擇權的基金占到了今年新發行產品總量的40%。

儘管這類基金因其內在的波動性耗損，長期表現往往不佳，但零售投資者仍大量湧入。

2025年，單股ETF領域已經出現了一些警訊。例如，由於AMD股價在10月大幅上漲，一隻在歐洲上市、旨在提供AMD股價三倍反向回報的GraniteShares 3倍做空AMD交易所交易產品（ETP）被迫終止。雖然美國目前只允許單檔股票基金提供兩倍槓桿，但在市場劇烈波動時，這些產品也同樣面臨嚴峻考驗。

TMX VettaFi的分析師Roxanna Islam認為，局部的挫折不會逆轉ETF發展的整體趨勢，但可能會減緩其發展速度。她預計，未來幾年產業將逐漸成熟，成長率將放緩並趨於平穩，但無論資金流入情況如何，產品創新都將持續。

「雙重股份」結構：未來的最大變數

展望明年，ETF產業的潛在變數是「雙重股份類別」（dual-share class）的推出。

目前，美國證監會（SEC）已批准包括Dimensional Fund Advisors、貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）在內的數十家資產管理公司採用此新模式。此模式允許資管公司將ETF作為其現有共同基金的一個股份類別來發行。理論上，這可以將ETF的稅收優勢應用到價值數兆美元的共同基金資產。

雖然這可能引發新一輪的ETF上市和資金流入浪潮，但也帶來了許多擔憂。

• 執行複雜性：摩根大通在5月的報告中指出，成功的ETF策略「遠不止是為現有共同基金增加一個股份類別那麼簡單」。

• 市場壓力：加拿大皇家銀行資本市場警告稱，大量新基金的湧入，可能會讓資源本就「有限」的做市商不堪重負。

• 稅務風險：Balchunas則指出了「稅務傳染」的風險。當共同基金遭遇大規模資金流出時，由此產生的資本利得分配可能會衝擊到同一基金下的所有股份類別，包括ETF類別的投資者。

Balchunas用一個生動的比喻形容當前的ETF行業：“它就像一個人們從四面八方用力推擠的帳篷，推擠得越用力，出現破損的可能性就越大。”

美國總統川普週二再次向聯準會喊話，明確了他對下一任聯準會主席的核心要求：即便在經濟向好時，也要敢於降息。這被視為他將提名一位「降息派」人物來接替現任主席鮑威爾的最強信號。

“我希望我的新任美聯儲主席，能在市場表現良好時降息，而不是毫無緣由地破壞市場。”特朗普在他自創的社交平台“真相社交”上發文稱，“任何不認同我觀點的人，永遠不會成為美聯儲主席！”

川普的煩惱：為何經濟利好成了「壞消息」？

長期以來，川普對一個市場現象感到不滿：經濟數據強勁，股市反而下跌。他認為，這是因為投資人擔心通膨抬頭，引發聯準會升息。

他寫道：“過去，只要有利好消息，股市就會上漲。可如今，利好一出，股市反而下跌，因為所有人都覺得美聯儲會立即加息來對付'潛在的'通脹。”

當天的市場並未“按劇本走”

不過，就在川普發表這番言論的當天，市場走勢恰恰與他所描述的「反常趨勢」相反。

美國商務部經濟分析局（BEA）公佈的數據顯示，經通膨調整後的美國第三季實際GDP年化成長率初值為4.3%，不僅高於預期的3.3%，也超過了第二季的3.8%。數據發布後，標普500指數連續第四個交易日上漲，並創下歷史新高。

華爾街的邏輯：基本面才是硬道理

Front Barnett的高級董事總經理Marshall Front指出，這種「利好即利空」的弔詭其實已經存在了幾十年。

「理性終將佔上風，數據最終會引導人們的解讀。」Front在電話採訪中表示，“華爾街關注的是經濟基本面。當前經濟基礎穩固，這將支撐企業利潤，而這才是對華爾街真正重要的事。”

聯準會主席「選秀」：誰能進川普的法眼？

眼下，川普正面臨越來越大的政治壓力，選民對高昂的生活成本感到擔憂。他多次強調，降低利率有助於提振房地產市場，並希望未來的聯準會主席能在利率決策上徵求他的意見。

川普上週透露，他已將聯準會主席的候選人名單縮小到“三到四人”，並預計在“未來幾週內”公佈最終人選。

目前浮出水面的熱門人選包括：

• 國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）

• 前聯準會理事凱文沃許（Kevin Warsh）

此外，聯準會理事克里斯多福沃勒（Christopher Waller）和米歇爾鮑曼（Michelle Bowman）也得到了川普的讚揚。

降息，還要降得更猛？

本月早些時候，聯準會剛將基準利率下調至3.5%-3.75%的區間，完成了年內連續第三次降息。但這項決定並非一致通過，有三名官員表示反對，其中兩人主張維持利率不變。

而川普對此顯然並不滿意，他先前曾公開呼籲聯準會將利率降至1%左右，甚至更低水準。

熱門人選的「鴿派」共鳴

值得注意的是，就在周二，聯準會主席熱門人選哈塞特公開表示，儘管美國第三季經濟成長遠超預期，但聯準會降息的節奏仍然不夠快。

他認為，美國在降息方面已經遠遠落後於其他國家，同時人工智慧技術的發展正在推動經濟成長並壓低通膨，這為進一步降息創造了空間。

根據日本央行（BoJ）10月29日至30日的會議紀要，其內部對於未來貨幣政策的路徑，特別是升息的節奏，存在明顯的分歧。儘管委員們對經濟前景持謹慎樂觀態度，但一次具體的升息提案遭到了多數否決。

升息的大方向：有共識，但時機未到

會議紀錄顯示，日本央行委員們普遍認為，如果未來的經濟和物價預測能夠實現，央行將繼續升息。許多成員指出，這些預測實現的可能性正在提高。

然而，謹慎是當前的主基調。多數委員強調，在確認積極的薪資成長趨勢能夠持續、不受干擾之前，必須維持現有的寬鬆政策。這立場也得到了政府的呼應：

• 內閣辦公室代表：希望日本央行與政府緊密合作，採取適當的貨幣政策，以穩定且永續地實現其物價目標。

• 財政部代表：希望日本央行密切關注經濟動態，並與市場充分溝通，以平穩、永續的方式引導政策達成目標。

內部激辯：升息提議以2-7遭否決

儘管對長期方向有共識，但在具體行動上，分歧已經顯現。

會議記錄揭露，審議委員田村直樹和高田創提議將政策利率從0.5%提高至0.75%。然而，這項鷹派提議最終在投票中以2票贊成、7票反對的結果被否決，凸顯了央行內部對過快收緊政策的擔憂。

市場反應平淡

該會議紀要公佈後，市場反應相對溫和。截至發稿時，美元兌日圓匯率報156.06，當日下跌0.15%。

背景解讀：理解日本央行的政策轉向

要理解這次會議的重要性，需要回顧日本央行近年來的政策軌跡。

從超寬鬆到正常化

日本央行是日本的中央銀行，核心職責是透過貨幣政策實現物價穩定，通膨目標設定在2%。

• 超寬鬆時代：自2013年起，為因應長期通貨緊縮，日本央行啟動了大規模的「量化和質化寬鬆」（QQE）政策。 2016年，政策加碼，引入了負利率和殖利率曲線控制（YCC），試圖刺激經濟。

• 政策轉向：長期的超寬鬆政策導致日圓大幅貶值。 2024年3月，面對持續的通膨壓力，日本央行正式結束了負利率和YCC框架，標誌著其超寬鬆政策時代的終結。

政策如何影響日圓？

日本央行的超寬鬆政策與其他主要央行（如聯準會）的升息週期形成了巨大反差，這是過去幾年日圓持續貶值的主要原因。利率差距擴大，削弱了日圓的吸引力。 2024年日本央行開始政策正常化後，這一趨勢才有所緩和。

為什麼要轉向？

促使日本央行放棄超寬鬆政策的核心因素有二：

1. 通膨超標：日圓貶值疊加全球能源價格上漲，導致日本的通膨率超過了2%的目標。

2. 薪資成長：日本國內薪資上漲的前景逐漸明朗，為通膨的持續性提供了關鍵支撐。

美國正向加勒比海地區增派特種作戰飛機、人員及裝備，此舉被視為對委內瑞拉總統馬杜羅政府施壓的又一升級訊號。根據美國官員透露的資訊和公開的飛行追蹤數據，川普政府正在加強其在該地區的軍事存在。

地緣政治的緊張空氣也傳導到了市場。週二，WTI原油價格延續反彈勢頭，重回58美元上方，創下近兩週新高，五日內漲幅接近​​6%。同時，避險情緒也推動現貨黃金走強，價格逼近4,500美元/盎司。

WTI原油價格在委內瑞拉局勢緊張的背景下延續反彈，重返58美元關卡。

近幾個月，美國已藉「緝毒」名義在委內瑞拉附近的加勒比海域部署多艘軍艦。川普總統也多次威脅將「很快」通過陸路打擊委內瑞拉的「毒販」。在19日接受媒體採訪時，他更表示不排除與委內瑞拉拉開戰的可能性。

對此，委內瑞拉方面指責美國試圖透過軍事威脅在該國策動政權更迭，並藉機在拉丁美洲進行軍事擴張。

精銳力量集結，行動目標成謎

據一名美國官員透露，至少10架CV-22「魚鷹」傾轉旋翼機已於週一晚間從新墨西哥州的坎農空軍基地飛抵該地區。

飛行追蹤數據顯示，來自史都華堡和坎貝爾堡陸軍基地的C-17運輸機也於週一抵達波多黎各。另一位美國官員證實，這些飛機運送了軍事人員和裝備，但具體兵種和裝備類型尚不清楚。

值得注意的是，坎農空軍基地是美軍第27特種作戰聯隊的所在地，而坎貝爾堡則駐紮著精銳的第160特種作戰航空團和第101空降師。這兩個特種作戰單位都專門接受過高風險滲透、撤離以及近距離空中支援等任務的訓練。

美國退役空軍中將David Deptula評論稱：“調動這類資產表明政府已決定採取行動，現在的問題是，他們想要實現什麼目標。”

軍事與經濟雙重施壓

在加強軍事部署的同時，川普政府也不斷加大對馬杜羅的經濟施壓。

上週，美國海岸防衛隊開始在委內瑞拉附近海域扣押油輪，意圖切斷馬杜羅政權的一項重要收入來源。委內瑞拉政府將此舉稱為“公然盜竊”，並指責川普試圖掠奪該國的自然資源。

同時，美國向該地區增派的軍事火力也在不斷增強，其中包括：

•一支F-35A 戰鬥機中隊

• EA-18G「咆哮者」電子戰飛機

• HH-60W救援直升機

這些先進裝備將加入已經部署在該地區的一支龐大艦隊，該艦隊由五艘驅逐艦、一個航母打擊群以及一個海軍陸戰隊兩棲作戰群組成，形成了一張海空一體的軍事壓力網。

2025年末，全球貴金屬市場迎來一輪猛烈上漲。黃金和白銀價格接連刷新紀錄，其中現貨黃金衝破4500美元大關，現貨白銀站上每盎司70美元，鉑金和鈀金也分別創下歷史新高和三年高點。

這輪行情背後，是地緣政治緊張、聯準會降息預期、美元走軟、工業需求強勁、央行積極買入等多重因素的共同作用。市場進入超級多頭模式：今年以來，白銀累計漲幅高達150%，黃金飆漲72%，鉑金和鈀金漲幅更是分別達155%和107%。

白銀領跑：年漲150%，劍指75美元

白銀在這次多頭市場中表現最為搶眼。週二，現貨白銀收漲近3%，報每盎司71.06美元，盤中一度觸及71.55美元的歷史高點。進入周三（12月24日）亞洲早盤，漲勢不減，價格再刷新紀錄至71.83美元/盎司。整個12月，白銀累計上漲超過27%，全年漲幅約150%。

市場分析認為，白銀價格飆漲的核心動力來自兩個面向：

• 供需失衡：市場長期處於供應短缺狀態。

• 工業需求：工業應用的需求持續成長。

同時，高漲的避險情緒、走軟的美元和下降的收益率，也為白銀提供了額外的上漲動能。 Zaner Metals公司副總裁兼高級金屬策略師Peter Grant分析稱，白銀的下一個目標位可能指向75美元，但也提醒投資者警惕年末獲利了結可能帶來的短期回調。

黃金再創新高：站穩4,500美元關口

黃金價格同步走強。週二現貨黃金上漲0.9%，收報4,484.5美元/盎司，逼近4,500美元關口。週三亞洲早盤，金價繼續上攻，一度觸及4,509.90美元/盎司的紀錄新高。

今年以來，黃金價格已累積飆升約72%，主要驅動因素包括：

• 地緣政治局勢升級

• 聯準會明確的降息路徑

• 各國央行強勁的購買需求

• 投資需求爆發

這些因素共同強化了黃金的避險屬性，在全球經濟不確定性加劇的背景下，使其成為投資者的「安全港」。

現貨黃金日線圖顯示，金價在上升通道內穩定走高，成功突破4,500美元整數關口，技術指標MACD和KDJ均提供支撐訊號。

鉑族金屬跟進：工業需求助推價格

鉑金和鈀金也加入了上漲行列。週二，現貨鉑金大漲7.5%，報2,283美元，盤中觸及2,287.33美元的紀錄高點。週三早盤，鉑金價格一舉突破2,300美元，刷新歷史高點至2,334美元/盎司。 2025年全年，鉑金漲幅已超過155%。

鈀金同樣表現出色，週二上漲5.7%，達到1,859.38美元的三年新高。週三早盤，現貨鈀金繼續上漲至1897.73美元/盎司。全年來看，鈀金漲幅達107%。鉑族金屬的集體上漲，凸顯了工業需求的強勁復甦，尤其是在汽車和電子產業。

雙重引擎：美元疲軟與降息預期

美元的持續疲軟是支撐貴金屬價格上漲的關鍵因素。週二，美元指數下跌0.36%，盤中最低觸及97.85，10月3日以來新低。本月美元指數預估下跌1.4%，全年跌幅或達9.6%，創2017年以來最高年度跌幅。

三菱日聯金融集團的策略師認為，美元下跌是長期趨勢。儘管美國第三季GDP季價達4.3%，超乎預期，但市場並未因此看好美元，而是更關注聯準會的政策動向。

• 降息預期：市場普遍預期聯準會1月底不會降息，但利率期貨顯示，下一次降息可能在明年6月，且2026年預計有兩次各25個基點的降息。

• 經濟數據：美國12月消費者信心指數從91.0降至89.1，加劇了美元的下行壓力。 Jefferies首席美國經濟學家Tom Simons警告稱，強勁的GDP數據可能被大幅下修。

• 市場觀點： Silver Gold Bull外匯及貴金屬風險管理主管Erik Bregar指出，勞動市場的疲軟跡象可能迫使聯準會在明年第一季做出更大讓步，推動美元進一步走低。

地緣風險升溫：避險情緒的催化劑

緊張的地緣政治局勢為市場增添了不確定性，進一步點燃了避險情緒。

• 委內瑞拉局勢：美國週二對聯合國表示將對委內瑞拉實施「最大限度」制裁，並向加勒比海地區調遣了大量軍機，旨在迫使總統馬杜羅下台。

• 烏克蘭衝突：俄羅斯對烏克蘭軍工和能源設施發動大規模打擊，導致至少三名平民死亡並引發大規模斷電。烏克蘭軍隊從重鎮謝韋爾斯克撤出，俄軍正威脅多個關鍵城市。

這些事件加劇了全球投資者的擔憂，促使他們將資金湧入黃金等避險資產。

市場展望：短期波動與長期趨勢

總而言之，本輪貴金屬牛市是經濟基本面、貨幣政策預期與地緣政治風險交織的結果。週三是平安夜，歐美多數市場休市，交易清淡可能放大價格波動或引發短線獲利了結。但從長遠看，隨著工業需求的持續成長和避險情緒的支撐，貴金屬市場仍具備上行空間。投資人需密切關注聯準會動向和全球熱點事件，以把握未來機會。

北京時間08:04，現貨黃金報4,510.34美元/盎司。