銅價新高後仍堅定看漲！華爾街給三個核心唱多理由

當地時間12月1日，美國供應管理學會（ISM）公佈的數據顯示，11月份美國製造業採購經理人指數（PMI）從10月份的48.7降至48.2，低於市場普遍預期的49，意味著美國製造業活動連續第9個月處於萎縮狀態。多家媒體認為，美國政府的關稅政策導致其製造業活動低迷。

《華爾街日報》1日發表文章稱，美國供應管理協會（ISM）當天公佈的調查報告顯示，11月美國製造業採購經理人指數（PMI）已低於50的榮枯分界線。美國製造業活動連續第九個月萎縮，而美國製造商認為這主要是因為美國政府的關稅政策。

文章指出，美國政府的關稅政策增加了原料採購成本，並持續給美國生產商帶來壓力。文章引述美國供應管理協會下屬的製造業企業調查委員會主席蘇珊·斯彭斯（Susan Spence）的話說，"完全是因為關稅，我們看不到任何能夠扭轉（美國製造業）局面的跡象。"

文章說，自今年4月以來，美國政府對部分進口商品加徵關稅，這在很大程度上增加了美國生產商從國外採購原料的成本。另外，由於今年大部分時間關稅水準都在波動，關稅的不確定性也給美國製造商帶來了壓力。

文章指出，美國製造業活動萎縮的產業主要包括服裝、紡織品、紙製品、化學產品和運輸業。文章表示，雖然目前美國工廠產量增加，但未售出的庫存卻急劇增加。需求成長放緩，這在出口市場體現尤為明顯，而受關稅影響，出口市場的前景更加暗淡。

文章還表示，由於成本上升和訂單量減少，許多美國公司都暫停了招募。美國供應管理協會的調查顯示，67% 的受訪企業表示，與其招募新員工，不如繼續控制員工規模。

此外，印度《經濟時報》2日發表題為《關稅阻力持續存在美國製造業陷入低迷》的文章。文章指出，11月，美國製造業連續第九個月萎縮，工廠面臨訂單下滑和原物料價格上漲的雙重困境，進口關稅的拖累持續存在。

文章引述美國供應管理協會1日公佈的調查報告稱，美國一些運輸設備行業製造商將裁員與美國政府的關稅政策聯繫起來，"由於關稅政策，我們開始實施更持久的變革，包括裁員、向股東發布新的業績指引，以及開發原本用於出口的海外生產基地等"。 一些雜貨製造商報告稱，"關稅、政府'停擺'和全球不確定性增加導致成本上升，商業環境仍然疲軟。"

文章指出，美國政府曾辯稱，加徵關稅是保護美國國內製造業的必要之舉，但經濟學家則認為，由於包括勞動力短缺在內的結構性問題，美國製造業已無法恢復昔日輝煌。文章引述高頻經濟諮詢公司首席經濟學家卡爾溫伯格（Carl Weinberg）的話表示，"從（ISM）這份報告中，我沒有看到自關稅政策出台以來，美國製造業出現任何增長的跡象，美國製造業已經病了。"

文章也表示，關稅帶來的不確定性"陰雲"不太可能很快消散。美國最高法院大法官上個月對政府關稅的合法性提出質疑，引發了人們對這些關稅將被推翻並造成更大混亂的猜測。文章引述桑坦德資本美國資本市場首席經濟學家史蒂芬史丹利（Stephen Stanley）的觀點表示："（美國）製造業將繼續受到難以預測的關稅政策的拖累。"

同時，美國供應管理學會12月1日的調查數據顯示，美國製造業就業指數（manufacturing employment）則連續第10個月萎縮。文章最後引述富國銀行經濟學家香農·格林（Shannon Grein）的話表示，"在就業前景艱難的當下，這對美國藍領工人來說是一個沮喪的信號。"

來源：中國經濟網

來源：東方證券(香港)

• 受美國公債殖利率上升和獲利了結的壓力，金價從六週高點下跌了1%。

• 白銀從歷史高點回落；銅價在周一飆升後也有所回落。

• 由於供過於求的擔憂和地緣政治風險，油價下跌。

黃金、白銀價格週二下跌，因投資者在前幾個交易日貴金屬價格飆升後獲利了結。

由於對供應過剩的擔憂加劇，油價小幅下跌。週一金價觸及近兩週高點後，投資人也獲利了結。

基本金屬價格基本上持平，銅價在周一觸及紀錄高點後有所回落。

黃金下跌

週二，金價下跌1%，主要受美國公債殖利率上升和前一交易日金價達到六週高點後的一波獲了結推動。

同時，白銀從前一天創下的歷史高點回落。

美元在前一交易日跌至兩週低點後出現反彈。

同時，受日本和歐洲政府公債疲軟的影響，基準10年期美國公債殖利率達到近兩週高點。

收益率的上升使得黃金白銀等無息資產的吸引力下降。

市場焦點正轉向即將發布的經濟報告，以尋找聯準會下週議息會議可能做出的利率決定的進一步跡象。

這些關鍵報告包括週三公佈的11月ADP就業數據和週五公佈的9月個人消費支出指數。

在此之前，週一公佈的數據證實，11月美國製造業已連續第九個月萎縮。

根據芝加哥商品交易所的聯準會觀察工具，市場目前認為聯準會在12月降息的可能性很高，有87%的可能性。

"日MACD指標仍然低迷，但高於中性。交易員將密切關注4200美元，等待是否會出現重大突破。"Trade Nation高級市場分析師David Morrison表示，"最近黃金的波動性確實有所上升。"

白銀和基本金屬

上月中旬左右，銀價穩定在50美元/盎司左右，週一飆升至58.84美元的歷史新高。

在一周上漲18%之後，白銀價格今天上午大幅下跌，回到56.50美元。不過，銀價隨後勉強穩定在57美元/盎司上方。

"這些上漲大多是在感恩節市場清淡的時候出現的。因此，銀價本周可能會進一步受到考驗，需要確認近期的漲勢有多穩固。"Trade Nation高級市場分析師David Morrison稱。

截至撰寫本文時，紐約商品交易所3月份的白銀合約價格為58.375美元/盎司，下跌1.4%。

倫敦金屬交易所三個月期銅合約報11,235美元/噸，略低於前一日收盤價。

在強勁的市場人氣推動下，銅價週一飆升至每噸逾11,200美元的紀錄高點。

銅的上漲主要是由供應前景緊張、礦場產量減少以及能源轉型引發的全球需求增加所推動。

近期美元貶值進一步支撐了銅價的上行走勢。

德國商業銀行外匯和大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen在一份報告中表示："銅價漲得越高，對沒有參與減產協議的冶煉廠來說，提高產量就越有吸引力。"

油價下跌

油價週二小幅下跌，交易員權衡了烏克蘭無人機襲擊俄羅斯能源基地的風險，以及對供應過剩的擔憂。

兩個不同的事件引發了石油市場的不確定性。

週一，里海管道聯盟（Caspian Pipeline Consortium）宣布，在11月29日烏克蘭無人機襲擊事件發生後，該公司已從黑海碼頭的一個繫泊點重啟石油運輸。

另外，美國總統川普週六發表聲明，宣布"委內瑞拉上空和周圍的空域"應被視為關閉，引發了新的擔憂。

同時，川普的特使史蒂夫·維特科夫目前正在莫斯科與俄羅斯總統普丁舉行會談。這次會議的目的是討論旨在結束戰爭的修訂後的和平計劃。

由於歐佩克+成員國增加產量，對潛在供過於求的擔憂最近給油價帶來了下行壓力。

考慮到這一點，歐佩克+於週日舉行會議，同意維持2026年第一季的石油產量水準。這項決定反映出，在擔心供應過剩即將到來之際，歐佩克+對奪回市場份額持謹慎態度。

截至本文撰寫時，西德州中質原油價格為58.99美元/桶，下跌0.5%，布蘭特原油價格也下跌0.5%，至62.87美元/桶。

來源: 中國白銀網

俄羅斯總統普丁週二（12月2日）在克里姆林宮會見了美國總統川普的特使維特科夫及其女婿庫許納，雙方就俄烏衝突可能的政治解決方案進行討論。

在會晤前，普丁警告歐洲，如果與俄羅斯開戰，他們很快就會被擊敗，並稱歐洲方面提出的烏克蘭和平替代方案"完全不可接受"。普丁同時指責歐洲試圖阻撓和平進程。

川普多次表示希望結束俄烏衝突，但迄今努力未果，包括8月在阿拉斯加與普丁舉行峰會，以及與烏克蘭總統澤倫斯基的多次會談。

上週洩漏的美國28項和平提議草案令烏克蘭和歐洲官員震驚，他們稱該方案迎合了俄方的主要要求，包括北約問題、俄羅斯控制烏克蘭五分之一領土以及限制烏克蘭軍隊規模等。

隨後，歐洲國家提出替代方案，美國和烏克蘭在日內瓦會談中稱已製定"更新且更精煉的和平框架"。

普丁在會晤時對維特科夫和庫許納說："很高興見到你們。"

維特科夫回應："這是一座美妙的城市"，並提到稍早與庫許納及普丁特使德米特里耶夫在紅場漫步。

德米特里耶夫和普丁助手烏沙科夫也出席了克里姆林宮會談，現場還有翻譯。

普丁指責歐洲試圖阻撓和平

普丁說："他們站在戰爭一邊，我們清楚地看到，這些修改只有一個目的：徹底阻斷和平進程，提出俄羅斯絕對無法接受的要求。"

普丁警告稱，如果歐洲突然與俄羅斯開戰，"戰爭將迅速結束，屆時俄羅斯將沒有對手可以談判。"

普丁還威脅稱，若烏克蘭無人機繼續襲擊俄羅斯在黑海的"影子船隊"油輪，將切斷烏克蘭的出海通道。烏克蘭外長西比哈表示，普丁的言論顯示尚未準備結束衝突。

根據烏克蘭的地圖顯示，俄羅斯軍隊目前控制著烏克蘭逾19%的領土，即115,600平方公里（45,000平方英里），比兩年前僅增加了一個百分點，儘管他們在2025年的推進速度是自2022年以來最快的。

然而，近四年時間，俄烏仍未角逐出明顯優勢方，烏方獲得了歐洲和美國支持。

澤連斯基在都柏林表示，一切都取決於莫斯科會談。他說："不會有簡單的解決方案…重要的是公平公開，不能背著烏克蘭進行交易。"

普丁認為美方提案可能是未來協議的基礎

一名俄羅斯消息人士稱，川普政府的斡旋是自2022年2月俄軍入侵後、與基輔談判破裂以來結束衝突的最佳機會。

自從美方草案曝光以來，歐洲國家一直試圖強化在烏克蘭問題上的立場，防止懲罰性和平協議，該協議可能為美國資本重返俄羅斯能源和稀土領域鋪路，並讓莫斯科重返G8(八國集團)。

俄方核心要求包括：烏克蘭永不加入北約、限制烏軍規模、俄方控制整個頓巴斯、承認俄方對克里米亞、頓巴斯、札波羅熱和赫爾鬆的控制，以及保護烏境內俄語群體。

烏克蘭稱這些要求等同於投降，使其面臨最終被俄羅斯征服的風險。華盛頓則提出為基輔提供10年安全保障。

烏克蘭和歐洲國家認為，這場衝突是莫斯科的擴張，並警告若俄羅斯獲勝，未來將攻擊北約成員國。澤倫斯基稱，絕不能讓俄羅斯應因發動衝突而獲得任何好處。

俄美未就烏克蘭問題達成妥協，克宮稱局勢無進展也未惡化

他指出，雙方未能在最棘手的問題之億——領土爭端上取得妥協。

此前， 俄羅斯總統普丁在克里姆林宮會見了美國特使威特科夫和美國總統川普的女婿庫許納。烏沙科夫稱討論是有建設性的，但承認在烏克蘭問題上仍有分歧。

對黃金的影響：避險需求面臨雙向拉扯

黃金的下行空間料將受到限制，任何因談判樂觀情緒導致的下跌，都可能被視為長期配置的機會。最終，黃金將繼續在"地緣政治避險"與"全球貨幣政策"兩大主題間博弈。

（現貨黃金日線圖，來源：易匯通）

對原油的影響：供應風險溢價面臨考驗，但底層堅實

談判前景充滿不確定性，普丁的表態暗示衝突可能升級而非降級。

對俄羅斯的實質制裁解除需要漫長過程。

最關鍵的是，普丁對黑海航運的威脅是一個迫在眉睫的供應風險點，很可能完全抵消市場對遙遠未來制裁解除的幻想。

（美原油連續日線圖）

總結：此次外交接觸遠未到扭轉地緣政治格局的時刻。對於市場而言，它更像一個"壓力測試"，測試黃金和原油價格包含了多少"和平預期"。對抗性言論和根本分歧表明，地緣政治風險遠未消除。因此，任何因此產生的資產價格下跌，其持續性和空間都可能較小，尤其是對於原油，當前環境下任何價格回檔都可能迅速遭遇現實供應風險的買盤支撐。交易者應警惕"標題新聞"引發的市場波動，但更應關注黑海航運安全、制裁政策等實質供需變數的變化。

來源：匯通網

2025年10月的議息會議上，聯準會宣布將從12月1日起停止縮表，標誌著自2022年6月啟動的量化緊縮階段性結束。聯準會停止縮表的決定是綜合考慮通膨、就業、金融市場環境等因素的結果，其直接原因是近期的市場跡象顯示流動性水準已降至聯準會的目標水準。

一、聯準會停止縮表的原因

聯準會主席鮑威爾表示，在現有的充足準備金框架下，當準備金餘額降至"略微高於充足水準"時，則會凍結資產負債表的規模。近期的以下市場跡象表明，當前流動性水準已降至聯準會描述的"略微高於充足水準"。

一是近期SOFR利率維持高位，表示"流動性過剩"狀態趨於結束。自2025年9月以來，衡量美國本土回購市場的SOFR利率持續高於貨幣市場利率走廊上限IORB（準備金利率），月中和月末時點SOFR利率甚至會高於聯邦基金利率目標區間上限。

二是ONRRP（隔夜逆回購）的規模降至零附近，顯示美國銀行體系剩餘流動性幾乎完全被抽離。 ONRRP作為利率走廊下限，承擔了吸收剩餘流動性的功能，而目前ONRRP規模已降至零附近。

三是SRF使用量上升，顯示美國貨幣市場遭遇流動性壓力。為了避免再出現類似2019年9月流動性緊張的情景，聯準會在2021年7月創設了SRF（Standing Repo Facility，常備借貸便利），利率值等於聯邦基金利率目標區間上限。 SRF創設之後，只在2023年矽谷銀行事件引發的流動性危機中被大規模使用。直到今年10月SRF規模才再度明顯上升，顯示市場遭遇流動性壓力。

二、美元貨幣市場展望

預計聯準會停止縮表後，美國本土美元流動性將持續波動，聯準會可能轉向技術性擴表，中資美元市場保持寬鬆，後續美國本土和中資美元市價差料收窄。

一是近期美國本土美元流動性可能持續波動。參考聯準會上一輪結束縮表後的經驗，2019年8月結束縮表，2019年9月貨幣市場出現流動性壓力，2019年10月聯準會宣布重新買入國庫券並透過回購操作增加流動性供給。目前美國本土流動性仍偏緊：準備金餘額低於3兆美元，ONRRP餘額降至4,000億美元下方。 12月聯準會結束縮表後，整體看流動性會有改善，但不排除短期內繼續承壓的可能。

二是結束縮表後，聯準會貨幣政策立場主要由聯邦基金利率體現。從2019年的經驗來看，聯準會停止縮表後可能轉向技術性擴表，目前多家外資行預測其將在2026年重啟擴表。但技術性擴充表不是量化寬鬆（QE），其操作只是從技術層面確保貨幣政策有效執行，主要是為了實現聯邦基金利率目標。技術擴充表的規模遠小於QE：2019年10月-2020年3月，聯準會技術擴表的幅度約為3,000億美元。而2020年3月-2022年3月，Fed在QE的過程中擴表約3兆美元。後續聯準會如進一步放寬貨幣政策，主要會透過降低聯邦基金利率目標並配合公開市場操作。

三是中資美元市場流動性預計會維持寬鬆。 2025年來中國境內外幣存貸差異穩定走升，中資美元市場流動性整體寬鬆，中資美元市場價格持續低於美國本土美元市場價格。預計聯準會停止縮表後中資美元市場流動性將維持寬鬆。後續隨著美國本土美元流動性改善，美國本土及中資美元市價差或將縮小。

來源: 新浪財經

近日，美歐圍繞數位監管再生摩擦。美國指責歐盟監管對美科技企業不公平，並用鋼鋁產品關稅為籌碼要求歐盟"松綁"；歐盟則抨擊美國此舉是"勒索"，堅持數字法規關乎主權不容挑戰。

分析家認為，美國為維持全球數位產業霸主地位，試圖用關稅籌碼逼迫歐盟讓步，歐盟陷入維護數位主權和挽救鋼鋁產業的兩難之境，戰略自主空間有限。

美歐圍繞數位監管"掐架"

歐盟和美國7月達成貿易協議後，雙方經貿摩擦並未平息。美國8月對歐盟超過400種鋼鐵和鋁產品加徵50%的關稅，同時高調指責歐盟對美科技企業不斷加碼的數位監管。

今年以來，歐盟依據《數位服務法案》和《數位市場法案》，對美科技企業展開一系列執法行動。 9月，歐盟以美國谷歌公司在廣告相關領域的行為違規為由，對其處以29.5億歐元的反壟斷罰款，並要求其提交整改方案。 10月，歐盟委員會初步認定美國元宇宙平台公司未能向研究人員提供充分的公共資料存取權限，其旗下臉書和照片牆也違反了相關義務。 11月，歐盟委員會又宣布對谷歌啟動新一輪調查程序，審查其搜尋結果是否對媒體產業公平等。

近期，歐盟委員會對美國亞馬遜公司和微軟公司進行評估，以決定它們是否為雲端運算服務"守門人"。若被認定為"守門人"，歐盟可依法對其進行市場調查並制裁違規行為。根據外媒報道，歐盟也可能在2025年底前向美國社群媒體平台X開出最高相當於其全球年營業收入6%的巨額罰單。

美國已多次批評歐盟監管措施是針對美國企業。谷歌、亞馬遜公司等近日均表示對歐盟有關裁決持異議，將提起上訴。美國總統川普8月底在"真實社交"平台上威脅稱，要對實施數位稅和數位監管及"損害或歧視美國科技公司"的國家加徵"額外關稅"。

11月底，美國商務部長盧特尼克在與歐盟貿易官員會談後，公開將數位監管與鋼鋁關稅掛鉤。盧特尼克說，歐盟若想讓美國下調其鋼鐵和鋁產品的關稅，就必須先調整對科技企業的監管規則。

美謀求數字霸權，歐強調數字主權

觀察家認為，美國試圖透過關稅籌碼遏制歐盟數位監管擴張。歐洲議會議員桑德羅·戈齊說，美國關稅威脅的背後是想掌控歐洲乃至全球數位產業，美國不想遵守歐盟的任何規則，美國科技企業口口聲聲談創新，但真正想要的是一個"利潤豐厚卻無法無天"的巨大市場。

復旦大學歐洲問題研究中心主任丁純表示，美國把數位監管和鋼鋁關稅捆綁對歐盟施壓，本質上就是要"討價還價"，企圖阻止歐盟通過監管手段給美國大型科技公司設置壁壘，從而維護其數位產業在全球的競爭優勢。

根據外媒報道，盧特尼克承諾，如果布魯塞爾修改數位監管法規，美國將在歐洲資料中心和人工智慧基礎設施領域進行大規模投資，甚至可能高達1兆美元。數位資訊庫平台OREACO網站分析認為，這種做法體現了典型的"胡蘿蔔加大棒"式談判策略，即一方面徵收懲罰性關稅，另一方面承諾未來經濟利益。

歐盟認為，數位監管對所有國家一視同仁，屬於主權範疇。歐盟委員會發言人托馬斯·雷尼爾說："我們一直立場明確：歐洲擁有自主立法權。我們完全支持自己的數位立法，並且正在執行它。"

歐盟委員會執行副主席特雷莎·裡韋拉抨擊川普政府的行為是"勒索"，認為數位監管屬於主權問題，不應納入貿易磋商範疇，歐洲數位法規不容談判。

歐戰略自主空間遭擠壓

美國用鋼鋁關稅"大棒"干涉歐盟數位監管行動，使美歐下一步貿易磋商蒙上新的陰影，歐盟戰略自主空間因此遭受擠壓。

鋼鋁關稅關乎歐盟重要經濟利益，受影響的範圍涵蓋從汽車零件到建築材料等每年對美出口額達數十億美元的商品。歐洲鋼鐵生產商本已面臨能源成本上漲和綠色轉型等諸多挑戰，美國加徵關稅將對其競爭力構成生存威脅。

丁純指出，美國緊緊抓住歐盟傳統產業"軟肋"作為撬動數位監管鬆綁的槓桿，歐盟在此次貿易博弈中並不佔優勢。歐盟試圖在數位主權上對美保持強硬。法國總統馬克宏近日表示，將努力在歐盟層級採取行動對抗美國施壓。

業界人士分析，美國將關稅與數位監管掛鉤，讓歐盟陷入兩難：若為換取關稅減免而在數位監管上讓步，可能引發政治反彈；若堅持強硬立場，則可能承受更大貿易衝擊，進一步加深跨大西洋關係裂痕。

《CEO出版物》雜誌網站分析指出，由於歐洲對減免關稅的需求比美國對放鬆監管的需求更急迫，美方談判籌碼正在增加。同時，美國也開啟了一種"跨議題"談判模式，使未來任何貿易磋商都可能嵌入數位監管條件。

丁純認為，歐盟最終是否會在數位主權上讓步，目前尚難下定論。 "無論是安全問題還是經貿合作等方面，歐盟都離不開美國。作為一種願景，歐洲追求戰略自主合情合理，但現實情況是，歐洲的戰略自主空間非常有限。"

來源：央視網