達沃斯晚宴交鋒：拉加德憤然離席

全球貿易戰的擔憂情緒再次主導市場，將黃金價格推向新的歷史高峰。疊加債券市場的動盪和主要經濟體的財政隱憂，全球避險情緒持續升溫，推動現貨黃金（XAU/USD）即便在動能指標發出超買訊號的情況下，依然獲得強勁買盤支撐。

週三亞歐時段，隨著避險情緒蔓延，現貨黃金迎來一波快速拉升，穩健延續漲勢。金價盤中一度觸及4,888美元/盎司附近的歷史極值，本週累計漲幅已超過6%。儘管隨後有所回落，但目前仍穩定在4,866美元一線，牛市行情未見疲態。

核心導火線：美歐摩擦因格陵蘭問題升級

本輪黃金強勢上漲的核心導火線，源自美國總統川普就格陵蘭島控制權問題，再次激化了與歐盟的貿易摩擦。

川普本週強硬推動掌控格陵蘭島的計劃，並揚言對反對該計劃的八個歐洲國家加徵額外關稅。他宣稱，除非“就格陵蘭島的全面收購達成協議”，否則將於2月1日起徵收10%的關稅，並在6月將稅率上調至25%。

這一系列表態不僅讓美歐貿易爭端成為市場焦點，更重新點燃了4月「解放日」後出現的「拋售美系資產」交易潮。受此影響，美元指數遭遇重挫，追蹤美元兌六大主要貨幣匯率的美元指數（DXY）下跌0.1%，交投於98.45附近，週二曾觸及兩週低點。

風險共振：多重因素強化避險需求

市場對貿易戰升級的擔憂持續發酵。有猜測認為，歐盟可能動用其持有的約10兆美元美國資產作為反制工具，這一預期進一步助長了「拋售美元資產」的市場情緒。

同時，其他風險因素也在共振，強化了全球的避險氛圍：

• 日本債市波動：日本長期公債殖利率飆升至數十年高位，引發包括美國公債在內的全球債市劇烈震盪。

• 財政擔憂加劇：債市的持續動盪，引發了市場對主要經濟體財政可持續性的普遍擔憂。

• 機構行動訊號：週二，丹麥退休金基金AkademikerPension宣布，鑑於“美國政府財政狀況持續惡化”，將在本月底前清倉價值約1億美元的美國國債。此舉被市場視為避險情緒升溫的重要訊號。

在多重風險疊加下，黃金作為對沖宏觀經濟與金融市場風險的核心資產，買盤需求持續升溫。

前瞻指引：兩大焦點事件即將來臨

目前，市場正密切關注兩大即將發生的關鍵事件，其結果可能直接影響黃金的後續趨勢。

首先是美國總統川普的表態。他將於週三稍晚在達沃斯世界經濟論壇上，就格陵蘭島爭端舉行專題會談並發表演說。投資人屏息以待，觀察事態是否會進一步惡化。

另一個焦點是美國最高法院。該院將於週四凌晨開庭，審理與川普試圖以抵押貸款詐欺指控罷免聯準會理事莉薩·庫克相關的案件。如果聯準會理事最終被定罪，將引發市場對聯準會獨立性的擔憂，進而影響通膨預期，間接利好黃金。

數據方面，週三美國經濟數據相對清淡，市場對地緣政治動態較為敏感。投資人正在等待延後發布的個人消費支出（PCE）通膨數據，以及週四將公佈的第三季GDP終值，這些核心數據將為金價提供進一步指引。

技術分析：超買但動能猶存

短期來看，避險情緒仍是主導金價的核心邏輯。

從技術面看，儘管動能指標已顯示長期超買，但短期的MACD線和長條圖均保持健康，未出現背離，這暗示現貨黃金仍獲得強勁買盤支撐。月線圖顯示，黃金的量度漲幅目標位於4932和5365。目前4888的高點已非常接近第一個目標。

目前金價已遠離五日均線，有回檔需求。若展開回調，第一支撐位在4825的藍色趨勢線（原始壓力線），其後為4800的整數關卡及通道上軌。

現貨黃金日線圖顯示，金價突破關鍵阻力區後加速上漲，MACD指標也維持看漲訊號，但短期有回檔風險。

前總統川普再次施壓，意圖收購格陵蘭島，這個想法在美國共和黨內部引發了日益公開的分歧。儘管最初反對聲浪不小，但隨著川普態度愈發強硬，黨內已有部分人士開始為這項備受爭議的計劃尋找理由，甚至公開站台。

「戰略要地」：支持派的聲音漸響

眾議院議長麥克·約翰遜是其中一位態度微妙轉變的代表人物。當他週二在英國國會發表演說時，雖然沒有直接點名格陵蘭島，但言論間已含蓄地為川普的觀點背書，強調該地區對美國國家安全至關重要。

美國眾議院議長麥克·約翰遜在英國國會發表演講，為川普著眼北極地區的戰略邏輯背書。

約翰遜透露，他已與川普就此進行了“深入交談”，並在此次訪英期間致力於“增進與友邦的關係，助力平息當前的緊張局勢”。他引用來自中國和俄羅斯的威脅，呼籲歐洲盟友支持川普「在全球範圍內鞏固戰略據點」的行動，並特別指出北極地區是戰略關注的核心。

不過，約翰遜也試圖淡化外界對可能動武的擔憂。他表示，預計不會出現任何形式的軍事幹預，並將川普在社交媒體上的挑釁言論描述為他“處理事務的特有方式”，暗示其言論不應完全按字面意思理解。

其他共和黨人也表達了類似看法。紐約州共和黨眾議員麥克·勞勒稱，國會兩黨普遍反對武力解決問題，但他同時支持收購格陵蘭島，認為此舉有助於「對抗俄羅斯與中國的惡意影響力」。在他看來，川普的威脅言論只是「推動話題討論的手段」。

相較之下，一些川普的堅定支持者則更加直白。密蘇裡州參議員艾瑞克‧施密特宣稱，美國是唯一有能力保衛格陵蘭島的國家，批評歐洲盟友軟弱無力。 “歐洲無力保護它，丹麥也做不到，”施密特在接受福克斯新聞採訪時表示，“推進格陵蘭島收購計劃，完全符合美國的戰略利益。”

德州參議員泰德·克魯茲也對此表示讚賞，他告訴福克斯新聞：“我堅信，收購格陵蘭島完全符合美國的核心國家利益。”

「荒誕之舉」：反對派的嚴厲警告

儘管支持的聲音漸長，但共和黨內仍有大量成員對川普的強硬姿態提出尖銳批評，認為此舉極具破壞性。

北卡羅來納州參議員湯姆·蒂利斯直言，吞併格陵蘭島的想法“荒誕不經”，並認為強行奪取這一丹麥半自治領地的舉動，“對美國不利，對美國企業不利，對美國的盟友同樣不利”。他警告說：“這只會讓普丁以及其他樂見北約分裂的對手坐收漁利。”

另一些共和黨人則從聯盟關係的角度表達了憂慮。猶他州眾議員布萊克·穆爾和內布拉斯加州眾議員唐·培根警告，威脅格陵蘭島無異於動搖北約聯盟的根基。培根曾在社交媒體上呼籲：“別再炒作'我們要拿下格陵蘭島'這種無稽之談了。”

穆爾更是在聯合聲明中指出，以吞併相威脅的做法毫無必要，且會適得其反。他強調：“如果我們希望在格陵蘭島部署更多兵力，或者建造更多導彈防禦設施，丹麥方面早已亮綠燈表示同意。我們的盟友一直以來都在積極配合美方需求。這種威脅只會破壞我們早已擁有的合作關係。”

印度儲備銀行（RBI）最新發布的《經濟狀況報告》顯示，印度經濟成長動能依然強勁。央行指出，商品及服務稅（GST）收入、電子貨運單等高頻數據表現穩定，顯示經濟活動持續活躍，整體需求旺盛。

核心數據：高頻指標全線向好

報告顯示，去年12月經濟活動錄得強勁成長。其中，電子貨運單的產生量大幅擴張，主要得益於GST稅率的合理化調整，以及企業在年底清理庫存、衝刺銷售目標。

此外，GST稅收的成長主要由進口相關稅收的增加所驅動。這些指標共同描繪了一幅樂觀的經濟圖景。

雙輪驅動：城鄉需求共同發力

成長的核心動力來自城鄉兩端。報告強調，農村需求的復甦和城市需求的逐步回暖共同支撐了經濟。同時，製造業的強勁反彈與服務業的持續活躍，預計將共同推動總增加價值的成長。

一個具體的例證是零售汽車銷售，受GST減稅政策影響，各類別銷售量普遍成長，進一步印證了農村需求的強勁動能。

機構預測：樂觀展望與潛在放緩

展望未來，印度央行對經濟前景保持樂觀。報告預計，在截至3月31日的2026財年，印度GDP成長率將達到7.3%。對於下一財年的第一和第二季度，成長預期分別為6.7%和6.8%。

國際貨幣基金組織（IMF）也持相似看法，於週一將印度的成長預測上調0.7個百分點至7.3%，理由是其強勁的成長動能。不過，IMF同時預計，隨著週期性因素減弱，印度未來兩個財年的成長將放緩至6.4%。

外部風險：出口多元化成關鍵

儘管內部成長穩健，印度也並未忽視外部風險。央行報告提到，面對全球不確定性，特別是美國可能進一步加徵關稅帶來的風險，印度正加緊推動出口市場的多元化，以增強經濟的韌性。

對美股和美元的波動，白宮或許還能泰然處之，但美國國債市場的脆弱性，可能是少數能讓川普政府冷靜下來的因素。近期，歐洲大型退休基金接連拋售美債的行動，正在為市場敲響警鐘。

北歐退休金帶頭拋售

週三，根據瑞典媒體報道，該國最大的退休基金Alecta已拋售了其持有的絕大部分美國國債，規模高達700億至800億瑞典克朗（約合77億至88億美元）。 Alecta方面證實了這一消息，並表示美國政策風險和不可預測性的增加是其做出這項決定的主要原因。

無獨有偶，就在前一天，丹麥退休基金Akademiker Pension也宣布將出售其持有的約1億美元美國國債。該基金所提出的理由同樣直接：對美國財政的可持續性及政策方向日益擔憂，信用風險正在上升。

貿易戰升級，歐洲不再妥協

歐洲投資者的擔憂並非空穴來風。過去，全球投資者曾誤以為貿易爭端總能達成協議，歐洲盟友也不願破壞與美國的關係。然而，川普政府為了獲取格陵蘭島而威脅加徵關稅的舉動，讓歐洲領導人意識到，去年的貿易妥協反而助長了美國將貿易武器化，以服務於其更大的領土和軍事目標。

如今，歐洲已經暫停了先前促成貿易休戰的談判，並計畫重啟價值超1,000億美元的對美反制關稅。法國總統馬克宏在達沃斯論壇上直言，美國不斷加徵關稅的行為“根本不可接受”，歐盟可能會啟用嚴厲的“反脅迫工具”。

如果歐洲不再輕易屈服，市場將不得不重新評估貿易戰全面升級的風險，甚至可能出現投資限製或金融禁運等極端情況。這將直接動搖歐洲持有的巨額美債和美股部位。

市場已經開始出現反應。週二美市開盤後，市場出現了罕見的股、債、匯三殺局面，美債殖利率飆升至四個月高點。這引發了投資人對估值過高的美國資產遭遇資本外逃的擔憂，尤其是在美國存在近28兆美元淨國際投資缺口的背景下，這種脆弱性愈發凸顯。

為何美債殖利率飆升更致命？

與股市和匯市的波動相比，美債殖利率飆升對川普政府來說是個更棘手的問題。

• 股市波動可以輕易歸咎於人工智慧泡沫等其他因素，畢竟美股正處於歷史高點。

• 美元走弱雖然可能引發「拋售美國」的交易，但某種程度上也符合政府希望聯準會降息以刺激出口的訴求。

然而，美債殖利率的上升會帶來實質的衝擊。它不僅會加大美國政府的債務融資難度，還會直接摧毀川普在11月中期選舉前極力推動的住房「可負擔性」計畫。例如，週二殖利率上漲後，30年期美債殖利率已比川普去年就職時高出10個基點，而這段期間聯準會已經降息三次。民調顯示，選民普遍認為川普過於關注國際事務，在經濟議題上投入不足，新關稅還可能推高進口商品價格。

安盛集團首席經濟學家吉勒·莫埃克（Gilles Moec）在報告中指出，盲目加徵關稅毫無益處。他分析稱，此次關稅目標涉及的8個歐洲國家占美國進口總額的25%，若對它們統一加徵10%的關稅，將使美國的平均關稅水準提高2.5個百分點。

圖：美國國債的主要海外「債主」分佈，日本、英國、中國大陸位居前列

美債市場：川普的「冷靜劑」？

路透社專欄作家麥克‧多蘭（Mike Dolan）認為，任何歐洲國家直接拋售美債的行為都可能成為一個重大的市場催化劑，尤其是當拋售方是像挪威2兆美元主權基金這樣的大型基金時。

圖：挪威主權基金的美債持股規模，顯示其作為重要持有者的影響力

當然，目前美債殖利率的上漲也受到其他因素的疊加影響，包括川普挑戰聯準會獨立性引發的長期通膨擔憂、最高法院對其關稅權力的裁決可能影響財政收入，以及日本下個月提前大選可能帶來的全球債市波動。

多蘭評論道，川普似乎對自己今年的議程充滿信心。但美國公債市場暴露出的脆弱狀況，或許會成為少數能讓他保持冷靜的限制因素之一。

在瑞士達沃斯，加拿大總理馬克·卡尼一場措辭強硬的演講，宣告了「美式和平」時代的落幕，並贏得了台下全球政商領袖罕見的全體起立鼓掌。面對一個愈發難以預測的美國，卡尼正為加拿大的未來，緊急尋求新的盟友。

「強權即真理」時代，中等國家如何自處？

「我們每天都被提醒，世界已經進入大國博弈的時代。」卡尼在世界經濟論壇上直言，以美國霸權為基礎的國際秩序正在瓦解，世界進入了一個「裂痕期」。

他警告說，在這個新秩序中，「強權國家為所欲為，弱小國家只能逆來順受。」 儘管全程未點名川普，但矛頭所指不言而喻。

加拿大總理馬克·卡尼在達沃斯世界經濟論壇上發表演講，警告世界已進入大國博弈的「裂痕期」。

卡尼對此有著切身體會，並向其他中等國家發出了明確的呼籲：“中等國家必須攜手行動。因為如果我們沒能坐到談判桌前，就只能淪為別人的盤中餐。”

他同時批評了那些試圖「隨波逐流以求自保」的國家領導人，指出一味妥協退讓，幻想順從能換來安寧，是行不通的。

川普的極限施壓：從格陵蘭到關稅大棒

卡尼的強硬表態，源自於川普政府日益加劇的威脅。近期，川普不僅變本加厲企圖從丹麥手中奪取格陵蘭島，也威脅要對支持丹麥主權的歐洲盟友加徵懲罰性關稅。

這並非加拿大第一次感受到來自南方的壓力。川普開啟第二任期後，曾宣稱要將加拿大變為美國的第51個州，並威脅要單方面廢除維繫兩國近一個世紀睦鄰關係的各項協議。

川普政府早已對加拿大揮舞關稅大棒，嚴重衝擊了該國汽車、鋼鐵、鋁和木材等關鍵產業。同時，川普的盟友史蒂夫·班農等人，也曾公開鼓吹吞併加拿大的“好處”，意圖掌控其廣闊的北極地區和豐富的礦產資源。

儘管加拿大總理卡尼曾試圖與川普總統就貿易問題達成協議，但談判已陷入停滯。

深度捆綁下的艱難抉擇

對加拿大而言，這不僅是經濟存續問題，甚至關乎國土存續。作為美國最大的鄰國，兩國在經濟、國防和文化上高度融合，這種深度捆綁令加拿大的處境特別艱難。

• 經濟依賴：加拿大約75%的商品和服務出口至美國，而其第二大貿易夥伴中國，僅佔不到5%。

• 軍事整合：兩國軍隊不僅每天進行聯合演訓，還共建了北美防空聯合司令部（NORAD），在包括北極在內的所有層級緊密協作。本週，兩國軍機仍在格陵蘭島的美軍基地進行例行聯訓。

加拿大與美國軍隊保持深度融合，圖為兩國及北約盟友在挪威舉行的聯合軍事演習。

這種局面意味著，一旦美國選擇以強硬手段介入格陵蘭島等事務，加拿大將迅速陷入兩難。

尋求「B計劃」：加拿大的外交突圍

面對一個反覆無常的美國總統，加拿大正試圖打破長期以來的單一依賴，積極尋找「B計畫」。

卡尼的達沃斯演講前，他剛結束了對中國和卡達的訪問。期間，加拿大與中國達成協議，以降低少量中國電動車的關稅壁壘，以換取中國降低部分加拿大農產品的關稅。此舉打破了加拿大自拜登政府以來一直遵循的美國政策。

更重要的是，中加兩國宣佈建立“戰略夥伴關係”，這標誌著加拿大與美國的全球競爭對手開啟了全新的合作時代。

加拿大是美國最大的石油供應國，圖為麥克默里堡北部的石油鑽井作業區。

國內外的雙重挑戰

自去年3月就任以來，卡尼在海外出訪上投入了巨大精力，累計近60天，遠超同期英法領導人。他帶領加拿大挺過美國霸權更迭時代的承諾，讓支持他的選民充滿期待。

然而，這項戰略也充滿風險。卡尼團隊的顧問匿名承認，沒有任何一個合作夥伴或一項貿易協定，能夠迅速取代美國在加拿大經濟和安全領域的主導地位。

在國內，反對黨指責卡尼過度專注於收效緩慢的外交，而忽略了生活成本高企和住房短缺等民生問題。

加拿大公關公司合夥人金妮·羅斯分析道：“許多選民期待卡尼展現國際擔當，這也是他們投票給他的原因。但同時，有高達40%的選民無暇關心他在達沃斯說了什麼，因為他們有更迫切的生計問題需要解決。”

金融市場正上演罕見一幕：股票、國債、美元這三大美國核心資產同步走弱。這股熟悉的緊張感，讓人不禁回想起去年4月那場劇烈的市場波動。

儘管美國財政高層頻頻發聲，呼籲“冷靜”，試圖穩住局勢，但市場的反應很直接——用腳投票。與上次不同，這次的導火線並非關稅，而是更深層的製度信任危機。此次資產的同步下跌雖不如上次劇烈，性質卻更為嚴峻。這不再是短期的情緒宣洩，而是市場對美國政策框架穩定性的系統性重估。

圖：全球市場情緒緊張，資金流向複雜多變

聯準會的「無解題」：動與不動皆是錯

目前的聯準會正陷入一個兩難。

• 維持高利率：會被指責為壓制經濟，增加政府融資成本，並對資產價格構成壓力。

• 轉向降息：則可能被抨擊為屈服於政治壓力，以犧牲長期物價穩定為代價，換取短期利益。

這種「怎麼做都是錯」的局面，根源在於貨幣政策的空間已被政治化嚴重侵蝕。

更讓市場警惕的是，白宮開始對聯準會在疫情期間的寬鬆政策進行追責，聲稱這可能導致央行資產負債表出現巨額虧損。這種言論的殺傷力不在於事實本身，而是它釋放的危險訊號：未來任何貨幣政策決策都可能面臨政治審判。

分析家指出，一旦這種「事後問責」的模式形成，央行的前瞻性指引將信譽掃地，市場不再相信政策的連續性。

面對這種局面，投資人的選擇變得簡單而直接：不再爭論對錯，而是直接提高風險溢價，減少對美元和美國資產的風險敞口。

這也解釋了為何市場會出現美元走弱與美債殖利率上行並存的「反常」現象。通常，避險情緒會推高美債價格、壓低殖利率。但這次，外匯市場擔憂制度動搖會削弱美元的儲備地位，而債券市場則因不確定性要求更高的回報。結果就是美債遭拋售，收益率被動走高。

這已不是傳統的“避險模式”，而是一場由“信心折價”驅動的全面再定價。市場開始將美國視為「規則破壞者」的可能性納入計價，其深遠影響遠非一次利率調整或財政刺激所能比擬。

日本政壇豪賭，債市首當其衝

近期，日本長期公債殖利率突破歷史高點，在全球債市引發連鎖反應。背後並非通膨數據的意外，而是市場對日本政治走向的極度不安。

風暴的中心是高市早苗推動提前舉行眾議院選舉的動議。此舉被市場視為一場高風險的政治賭博。

一旦執政黨的關鍵盟友公明黨與反對派聯手，日本的政策組合可能發生劇變：轉向更激進的財政刺激，同時對通膨的容忍度降低。短期內，這或許能製造經濟復甦的幻象，但在供給瓶頸和成本壓力下，最終只會加速物價上漲，進一步侵蝕民眾的實際購買力。

購買力下滑將加劇社會不滿，反過來又增加政局動盪的風險，從而形成一個惡性循環：政治動盪→ 政策搖擺→ 通膨失控→ 市場恐慌。

債券市場對此極為敏感，迅速用行動給出了回應——抬高長期收益率，擴大期限溢價。這意味著投資者要求更高的回報，來對沖未來政策反覆無常的風險。

一個有趣的現像是，在美元整體疲軟的背景下，日圓並未如期走強。理論上美元弱勢應利好日圓，但日本自身的政治與通膨風險同樣沉重。資金陷入兩難：既不想持有充滿不確定性的美元，也不敢重倉面臨內部動盪的日元，導緻美元兌日圓匯率反覆拉鋸，方向不明。這種宏觀敘事的衝突，正是市場在多重矛盾中掙扎的真實寫照。

亂世買黃金：最後的「信用中性」資產

在各類資產中，黃金的表現最為清晰。金價再度刷新歷史新高，不僅得益於美元走弱，更在於其獨特的「制度對沖」屬性。當法律邊界模糊、政治博弈加劇時，黃金就成了最可靠的避風港。

一個關鍵細節是，美國最高法院在關稅合法性問題上遲遲未作出明確判決，導致政策懸而未決的狀態可能延續到6月。對市場而言，時間本身就是風險。企業無法制定長期投資規劃，資金不敢進行長期配置。

此時，市場唯一能確定的，就是需要一種不依賴任何政府承諾的資產來充當保險。

黃金雖然不生息，但在規則被重新定義的時代，它獲得了寶貴的「信用中性」溢價。它不屬於任何國家的資產負債表，也不受單一政權的意志支配。當投資人開始懷疑制度的底線時，黃金便成了衡量信任崩塌程度的標尺。

從聯準會獨立性受到挑戰，到日本的政治豪賭，再到關鍵司法裁決的延遲，這些事件共同推高了全球的製度風險溢價。真正決定市場未來走向的，不是口號或情緒，而是製度的邊界能否被重建，以及政策溝通能否恢復可預測性。

在此之前，黃金的光芒或將繼續閃耀。