達沃斯前夕，川普與歐洲盟友攤牌

摩根士丹利首席美國股票策略師Mike Wilson發出警告，美歐之間因格陵蘭島問題引發的地緣政治爭端，正演變為美國大型科技公司的潛在噩夢。他認為，市場目前嚴重低估了歐盟可能動用其「反脅迫」工具反擊的風險，這種對服務業的打擊，對科技巨頭的衝擊將遠超傳統關稅。

儘管美國財長貝森特呼籲市場保持冷靜，但華爾街已選擇「先拋售，再提問」的避險模式，市場情緒迅速惡化。美股指期貨應聲全線下跌，其中那斯達克100指數期貨跌幅達1.81%。這清楚地表明，在科技股財報季開啟前，投資人正對這新的不確定性進行緊急風險定價。

圖：納斯達克100指數期貨大幅下挫，反映市場對科技股前景的擔憂

關稅只是煙幕彈？歐盟「反脅迫」工具才是真威脅

Wilson指出，雖然川普威脅對向格陵蘭島部署軍隊的國家加徵10%關稅（定於2月1日生效），這對美國主要股指的直接成本影響“相當有限”，但真正的尾部風險在於事態可能如何升級。

他強調，如果歐盟將戰火從傳統商品貿易引向數位服務等領域，動用其旨在威懾經濟脅迫的政策工具，美國大型企業將面臨比傳統貿易戰更嚴峻的挑戰。

這項核心擔憂指向歐盟的「反脅迫」工具。該工具誕生於2021年，最初是為因應中國對立陶宛的經濟施壓而設計，被外界視為一種「貿易火箭筒」。

高盛首席歐洲經濟學家Sven Jari Stehn分析稱，啟動該機製本身並不意味著立即實施，其過程需要多個步驟，但這會釋放出強烈的行動信號，並為後續談判爭取時間。他警告，歐盟可能採取的手段遠不止關稅，還可能包括投資限制，以及對美國資產和數位服務徵稅。這種非關稅壁壘將直接打擊美國科技公司在歐洲的營運根基。

為何科技巨頭首當其衝？

市場普遍認為，大型科技公司將是這場爭端的首要受害者。

TS Lombard董事總經理Christopher Granville也表達了類似看法。他認為，只有當美歐緊張局勢從關稅升級為更激烈的對抗時，市場才會出現暴跌風險。例如，歐盟引用反脅迫條款來限制大型科技公司的市場准入，或是川普將液化天然氣出口武器化。

這種擔憂已經清楚地體現在期貨市場的走勢上。在大型科技公司發布財報的關鍵一週前，納斯達克100指數期貨的顯著下跌，精確反映了投資人對科技股前景的憂慮。

相較之下，Wilson認為，汽車、運輸設備、必需消費品、原材料和醫療保健等板塊雖然在面臨傳統關稅時風險最大，但科技巨頭面臨的是一種規則層面的不對稱打擊，風險性質完全不同。

風險之下，資金何去何從？小型股或成避風港

在大型科技股面臨顯著逆風的背景下，Wilson建議投資人將目光轉向小型股。

他認為，儘管Kevin Warsh被視為聯準會主席的熱門人選，且降息前景尚不明朗，但美國經濟基本面正在改善，這將為小型股提供相對優異的表現機會。

更關鍵的是，小型股的業務主要由美國國內經濟驅動，受跨大西洋貿易爭端和歐盟監管工具的直接衝擊相對較小。

摩根士丹利目前看好的小盤股板塊包括：非必需消費品、區域及中型銀行、週期較短的工業以及生物科技。

印度正積極調整其全球貿易佈局。在與美國的貿易協議談判進展緩慢的背景下，印度選擇深化與阿聯酋的經貿合作，計劃在2032年將雙邊貿易額翻一番，推升至2,000億美元。

能源大單鎖定十年合作

近日，阿聯酋總統穆罕默德·本·扎耶德·阿勒納哈揚與印度總理莫迪在新德里舉行了長達三小時的會晤。這次會談的核心成果，是一項為期十年的液化天然氣（LNG）供應協議。

根據協議，阿布達比國家石油公司（ADNOC）將從2028年起，每年向印度國營的印度斯坦石油公司供應50萬噸LNG，持續十年。這筆交易總價值最高可達30億美元。

ADNOC在聲明中強調，這項協議使印度成為阿聯酋最大的LNG客戶，預計到2029年，印度將佔其LNG總銷售量的20%。至此，ADNOC與印度簽署的合約總金額已累計超過200億美元。

除了能源合作，兩國領導人也同意在貿易和國防領域進一步加強合作。莫迪會後表示，雙方就「進一步加強多層次、全方位的印阿友誼」廣泛交換了意見。

早已是關鍵貿易夥伴

印度與阿聯酋的合作升級並非憑空而來，而是建立在堅實的經貿基礎上。

兩國已於2022年簽署了《全面經濟夥伴關係協定》（CEPA）。在2025財年，雙方的雙邊貿易額已達1,000億美元。

根據印度官方機構的數據，截至2025年9月，印度是阿聯酋的第二大貿易夥伴，佔其對外貿易總額的近9%，同時佔其非石油出口的14%。反觀印度，阿聯酋在2025財年是僅次於美國和中國的第三大貿易夥伴。此外，約有350萬印度僑民在阿聯酋生活和工作，形成了緊密的民間紐帶。

戰略轉向背後：美國因素

印度此時選擇加速與阿聯酋的合作，背後有其清晰的戰略考量，其中美國因素不容忽視。

目前，印度對美出口正承受明顯壓力。自去年8月以來，美國對印度部分商品加徵了50%的關稅。新德里智庫「觀察家研究基金會」的副主席哈什潘特分析認為，即便印度最終與美國達成貿易協議，也無法保證美國政策，特別是川普可能帶來的「不可預測性」會就此消失。

這正是印度積極推動與其他國家敲定貿易協定的重要原因。除了阿聯酋，印度去年在美國加徵關稅後，已與英國和阿曼達成了貿易協定，並計劃在2026年上半年與紐西蘭簽署相關協議。透過建構多元化的貿易網絡，印度正試圖為本國經濟爭取更多確定性。

儘管美國新一輪的進口關稅威脅迫在眉睫，德國經濟的信心指數卻意外飆升至2021年中以來的最高水準。這個正面訊號讓外界更加樂觀地認為，2026年可能成為這個歐洲最大經濟體的關鍵轉折之年。

經濟信心意外爆表，德國看到復甦曙光？

根據德國歐洲經濟研究中心（ZEW）的數據，德國1月的經濟景氣指數從去年12月的45.8點大幅躍升至59.6點，不僅遠超市場預期的50點，也創下了自2021年7月以來的最高紀錄。

同時，反映當前經濟狀況的指標雖然仍處於深度負值區間，但也從上個月的-81點回升至-72.7點，顯示出改善跡象。

ZEW主席阿希姆·萬巴赫表示：「ZEW指數大幅攀升，2026年有望成為轉折之年。」 不過，他也提醒，德國仍需持續推動改革，才能確保經濟的永續成長。

這股樂觀情緒不僅限於德國，而是蔓延到了整個歐元區。 1月份，歐元區ZEW經濟景氣指數從33.7點升至40.8點，同樣超出市場預期，創下2024年7月以來的新高。

市場情緒的好轉，主要得益於幾個方面。首先，出口導向產業正引領復甦預期，機械工程、鋼鐵及金屬產業的景氣指數較上月回升超過20點。其次，2025年11月德國工業產出及訂單數據優於預期，為市場注入了動力。最後，歐盟與南方共同市場的自貿協定談判前景，也讓德國出口商看到了開啟新市場的希望。

川普關稅大棒揮來，貿易戰風險升溫

值得注意的是，這份樂觀的報告發布之際，正值美國總統川普再次威脅要對歐洲商品加徵關稅的陰影之下。

川普威脅稱，如果未能就格陵蘭島相關事宜達成協議，將從2月1日起對德國及其他多個歐洲國家的進口商品額外加徵10%的進口稅，稅率可能在6月進一步上調至25%。若歐盟採取報復措施，關稅範圍可能擴大至整個歐盟。

對此，歐盟已準備好反制清單，並計劃對約930億歐元的美國進口商品加徵關稅，相當於2024年歐盟自美進口總額的28%。

牛津經濟研究院分析指出，這場潛在的貿易衝突後果嚴重。如果美歐全面互徵25%的關稅，雙方的國內生產毛額（GDP）在衝擊高峰時都可能下降約1%。此舉將從根本上重塑全球貿易格局，屆時歐洲面臨的美國實際進口稅率將高於中國和印度，可能將2026-2027年的全球GDP增速拖累至2.6%，這將是金融危機以來（不含疫情時期）的最低增速。

歐盟強硬回應：主權不容談判，協議必須遵守

面對美國的關稅威脅，歐盟委員會主席馮德萊恩在達沃斯世界經濟論壇上給予了強硬回應。她表示，當前的地緣政治動盪既是考驗，也是歐洲推進戰略轉型的契機，“現在正是抓住機遇，打造一個全新、獨立歐洲的關鍵時刻。”

馮德萊恩強調，“協議既已達成，便應信守”，並警告稱，關稅報復的惡性循環最終只會讓企圖利用西方內部分歧的對手漁翁得利。

針對此次危機，她闡述了歐盟的三大指導原則：

1. 堅定立場：歐盟將「全力聲援」格陵蘭島與丹麥王國，主權與領土完整是「不容談判的底線」。

2. 經濟支持：歐盟計劃與丹麥合作，在格陵蘭島推出一項大型投資計劃，促進當地經濟與基礎建設。

3. 加強合作：歐盟將加強與美國及其他夥伴在北極地區的合作，包括增加國防開支和打造歐盟自身的破冰船能力。

數據向好難敵貿易憂慮，歐洲股市全線下跌

儘管經濟景氣數據亮眼，但投資人對貿易前景惡化的擔憂情緒，還是主導了市場走向。

本週二，歐洲股市延續跌勢。泛歐斯托克50指數下跌超過1%，史托克600指數下跌1.3%。德國DAX指數、法國CAC40指數、義大利富時MIB指數等主要股指均下跌1.3%。

路威酩軒（LVMH）、西門子、諾和諾德等大型企業股價也普遍下跌約3%，反映出市場的謹慎態度。在貿易風險落地之前，經濟數據的樂觀訊號似乎難以完全驅散市場的陰霾。

美國與歐洲的地緣及貿易博弈持續升級。美國總統川普拋出的兩輪關稅威脅，直接將跨大西洋的貿易緊張局勢推向了新高。

美歐關係的惡化，不僅可能影響美國自身的出口利潤，也大概率會倒逼歐洲加速貿易結算的多元化進程。這一趨勢將從根本上挑戰美元的全球儲備貨幣地位，對美元指數構成長期壓制。

同時，世界銀行和IMF總裁在達沃斯論壇上就歐洲資本過度配置在美國及歐洲振興問題發表演講，市場對歐洲資產可能撤出美國感到擔憂，歐元兌美元隨之展開快速反彈。

川普雙重施壓：格陵蘭與法國成導火索

這場衝突的直接爆發，源自於川普兩大核心訴求遇阻後的報復性行動。

首先，川普意圖收購丹麥半自治領地格陵蘭島的計畫遭到明確反對。他隨即公開威脅，若無法達成協議，將從2月1日起對丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭、芬蘭八個歐洲國家徵收10%的關稅。如果到6月1日協議仍未達成，稅率將直接提高到25%。

其次，法國總統馬克宏拒絕加入由川普主導的「加薩和平委員會」。作為回應，川普威脅將對法國的葡萄酒和香檳產品徵收高達200%的懲罰性關稅，進一步激化了貿易摩擦。

內外交困：被動反擊與IMF的當頭棒喝

面對川普的貿易施壓，歐洲各國領導人第一時間表達了強硬立場，稱新一輪關稅威脅“完全不可接受”，並呼籲與美方展開高層對話。

在反制方面，法國正牽頭推動歐盟啟用其最強的經濟武器——“反脅迫工具”，以應對美方壓力。然而，外界普遍認為，這種被動回應難以從根本解決問題，歐洲亟需一個更具長遠眼光的破局方案。

在這一關鍵時刻，國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃在達沃斯世界經濟論壇上向歐洲領導人發出了強硬呼籲：「立刻拿出務實行動」。

### IMF直指歐洲經濟軟肋

格奧爾基耶娃在專訪中尖銳地指出，歐洲並未有效利用其經濟實力，未能將龐大的經濟體量轉化為地緣博弈中的戰略籌碼。她直言，歐洲在生產力成長速度和中小企業培育方面早已明顯落後，必須徹底扭轉這個被動局面。

為此，她給了一個清晰的改革路線圖，包含四個核心任務：

• 完成資本市場聯盟的最終落實。

• 推動能源聯盟一體化建設。

• 打通歐盟成員國間的勞動力流動障礙。

• 增加對研發創新領域的策略投入。

### 資源錯配與執行拖曳的雙重限制

格奧爾基耶娃進一步點明了歐洲經濟的深層痛點：資源錯配和執行效率低。

她透露，目前有高達3,000億歐元（約3,517.5億美元）的歐洲儲蓄資金沉澱在美國市場，未能服務於本土經濟，造成了巨大的資源浪費。此外，歐盟27個成員國各自為政的能源體系，也讓歐洲在全球能源遊戲中缺乏競爭力。

她毫不客氣地批評道：“歐洲的政策制定者們對改革方向心知肚明，但在執行層面卻拖沓遲緩。”

歐洲的回應：打造“獨立自主的新歐洲”

面對內部和外部的雙重壓力，歐盟委員會主席馮德萊恩在論壇演講中給予了明確回應。她強調，在地緣政治衝擊成為常態的脈絡下，歐洲不能再依賴舊的國際秩序，必須加速建構一個獨立自主的戰略框架。

馮德萊恩表示：“如果全球格局的變革是不可逆的，那麼歐洲自身的變革也必須是深層且永久性的。現在正是抓住歷史機遇、打造'獨立自主的新歐洲'的關鍵時刻。”

一個好消息是，在持續施壓的同時，川普也釋放了緩和訊號。他於當地時間1月20日週二上午表示，已同意在達沃斯與歐洲官員會面，就其格陵蘭島相關訴求展開磋商。這為緊張的美歐關係帶來了一絲喘息空間。

宏觀展望與技術分析

從全球層面來看，IMF先前一天小幅上調了全球經濟成長預期，預計今年成長將達3.3%，2027年維持在3.2%。格奧爾基耶娃解釋稱，上調預期的核心原因是關稅對全球經濟的衝擊低於預期，並未引發大規模的報復性貿易戰。她呼籲各方保持理性克制。

回顧去年，市場曾因關稅問題過度恐慌，但最終衰退並未發生，顯示經濟基本面的理性邏輯最終主導了市場。對歐洲而言，只有將改革藍圖轉化為實際行動，才能在變化的全球格局中站穩腳步。

從盤面上看，IMF總裁的演講對歐元構成激勵，但改革落地仍需時日，匯率快速升值也不利於歐元區的對外貿易，短期內可能面臨回檔風險。

技術面上，歐元兌美元已從箱體底部反彈至箱體頂部，目前正在測試1.1725附近的支撐位，上方的關鍵壓力位在1.1750。

圖：歐元兌美元日線圖顯示，匯價已從箱體底部反彈至頂部區域，正測試1.1725附近的阻力，上方關鍵壓力位為1.1750。

截至北京時間20:09，歐元兌美元報1.1733/34。

美元指數在過去兩天經歷了大幅回調，從上週約99.39的高點回落，目前已跌至98.50附近，延續了連續兩日的下跌趨勢。

這波跌勢並非個案，而是多重因素交織的結果。表面上看，是市場對川普政府政治風險的直接反應；深層來看，則與全球債券市場的連動和技術性調整有關。簡單來說，這次回調的核心是“避險情緒轉向”和“風險對沖需求上升”，而不是單純地拋售美國資產。

政治風險引爆市場情緒

最直接的導火線來自川普的關稅威脅和購買格陵蘭島的提案。他在周末重申要「完全收購」格陵蘭島，並威脅從2月1日起對丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、荷蘭、芬蘭和英國等八個國家徵收10%的額外關稅，若到6月1日仍無協議，稅率將升至25%。

這一系列言論迅速點燃了市場的「賣出美國」情緒。歐洲股市昨日跌幅已超過1%，美股期貨在今日開盤前也下挫約1.5%，其中標普500期貨跌幅約1.8%。在此背景下，美元承壓，歐元則順勢升至1.17附近。

同時，黃金和白銀等貴金屬價格飆升，黃金突破4700美元/盎司，白銀逼近95美元/盎司，這直接擠壓了美元作為傳統避險資產的地位，導致資金從美元流出。

全球債市連結與資金對沖

除了政治因素，全球資本的流動模式也正在改變。

近期日本因選舉前推出的財政刺激措施（包括食品銷售稅減免），引發了日本國債的大規模拋售，長期國債殖利率創下歷史新高。這股拋售壓力迅速外溢至全球公債市場。受此影響，美國10年期公債殖利率升至4.28%-4.29%的四個月高點，30年期公債殖利率也逼近4.93%。國債價格下跌，表面看像是“拋售美國”，但其根源實則是日本財政擴張引發的跨境連鎖反應。

更關鍵的是，全球投資者開始重新評估美元曝險。市場的擔憂邏輯與去年「解放日」後的情景相似：當時在短暫拋售後，投資者迅速轉向提高美元的對沖比例。目前，尤其是日本和中國的投資者，正在減少美元敞口、對沖匯率風險，而非直接清算資產。如果聯準會今年持續降息，對沖成本將會下降，這一趨勢可能還會加劇。

數據與傳言：基本面被噪音淹沒

從經濟基本面來看，美國就業市場依然穩健。今日假期後公佈的ADP就業報告（私部門就業）市場預期維持在1萬-1.2萬區間，顯示美國招聘活動雖有放緩，但並未惡化。

這份數據本應為美元提供支撐，但在巨大的政治噪音面前顯得蒼白無力。市場情緒完全被政治動態主導。

此外，市場流傳歐洲可能透過撤回8兆至12兆美元投資來報復美國的傳言，但這在現實中幾乎不可行。首先，政府很難強制私部門拋售資產。其次，從美債持有結構來看，歐洲多國扮演的是「中間環節」角色，例如英國（8,000億）、比利時（3,990億）、盧森堡（3,280億）等，資產的最終所有者並非這些國家的公民。同時，美國私人部門強大的購買需求也足以緩衝官方拋售帶來的影響。

後市展望：聚焦達沃斯與技術關口

綜合來看，本輪美元回檔更多是風險對沖行為，而非恐慌性拋售。現在就斷言美元將開啟大規模貶值趨勢為時過早，畢竟其經濟基本面（就業穩定、AI成長）依然存在支撐。

短期市場的焦點將是明天（1月21日）川普在達沃斯的發言。如果他釋放緩和訊號或談及協議，市場情緒可能會迅速反彈。反之，若他繼續保持強硬立場，歐盟可能在周四的會議上啟動價值930億歐元的報復措施，屆時美元的回檔或將持續。

美元指數日線圖揭示了當前關鍵的支撐與阻力區間

從技術分析角度來看，美元指數的走勢也來到了關鍵節點。

• 核心支撐區：位於98.30–98.42區間，這是多重斐波那契回檔位的共振區域，也是近期低點所在，技術支撐力度較強。若失守，下方支撐將看向98.16，乃至前期的重要低點97.75。

• 直接阻力區：位於98.70–98.78區間，同樣是斐波那契位與短期均線構成的雙重壓制區。只有有效突破這裡，才能確認回調結束。若能突破，上方目標將依序看向99.08和前期高點99.49。

整體而言，短期內美元指數大機率將在98-99區間內震盪，政治新聞將是主導行情的核心變數。交易者需密切注意關鍵技術點位的得失以及即將到來的政治訊號。

唐納德·川普宣稱美國已成為全球「最熱」的國家，但金融市場的真實數據卻描繪了另一番景象。在他重返白宮的第一年裡，全球股市的表現明顯優於華爾街。

數據顯示，自川普一年前上任以來，剔除美國後的MSCI全球股指上漲了約30%，漲幅幾乎是同期標普500指數的兩倍。這也是自1993年以來，美股在總統任期第一年相對於全球市場表現最差的一次。

儘管標普500指數本身並未陷入熊市，甚至屢創新高，但根據CFRA的數據，川普第二任期首年的股市漲幅在二戰後所有總統中僅排第九。這一成績不僅落後於雷根、老布希、柯林頓、歐巴馬和拜登，甚至不如他自己第一任期的表現。

圖：標準普爾500指數在川普任期首年雖有上漲，但相對全球市場表現落後

市場分析認為，人工智慧熱潮和美國經濟的韌性是美股的重要支撐。然而，川普政府在貿易、外交以及挑戰聯準會獨立性等方面帶來的一系列政策不確定性，讓投資人深感不安，資本也因此加速流向正在復甦的亞洲、歐洲和拉丁美洲市場。

政策搖擺不定，市場劇烈波動

2024年底，投資人曾押注川普的減稅和放寬管制政策會進一步刺激經濟，但現實遠比預想的複雜。川普上任後，其政策舉措迅速引發了市場的大幅波動。

他授權伊隆·馬斯克削減聯邦開支，並與前政府的政策徹底決裂。更讓市場措手不及的是，川普試圖對關鍵產業施加更廣泛的控制，例如：

• 宣稱對委內瑞拉石油擁有主權

• 試圖命令銀行限制信用卡利率

• 公開抨擊國防承包商

• 指示聯邦政府入股英特爾等公司

外交上的意外舉動，如推動美國收購格陵蘭島，也加劇了市場的不安。今年4月，他的關稅政策一度導致市場陷入混亂。

美國銀行資深投資策略總監Rob Haworth表示：「市場的贏家和輸家變化太快，投資人很難保持靈活。」這種動盪在數據上體現得特別明顯。巴萊克銀行的數據顯示，2025年，標普500指數最大的100家成分股共出現了47次超過5個標準差的大幅下跌，是1998年以來的最高紀錄。

資金出走美國，流向新興市場

在美元上半年走弱、美國就業市場降溫，以及川普施壓歐洲盟友增加國防開支的背景下，全球其他地區的股市開始嶄露頭角。根據彭博數據，MSCI新興市場指數去年上漲超過30%，創下自2017年以來的最大漲幅。

圖：MSCI新興市場指數在過去一年表現強勁，漲幅超過30%

Purpose Investments的首席策略師Craig Basinger指出，認為非美股市將繼續跑贏美股的觀點已經不再是少數派，「資金正在追逐更好的表現」。

當然，儘管美股相對落後，其絕對收益依然可觀。標普500指數已連續第三年實現兩位數成長，華爾街的預測者對2026年也普遍持樂觀態度。 Wayve Capital Management LLC的首席策略師Rhys Williams認為，儘管高層政策帶來動盪，但只要投資者忽略噪音、關注價格，人工智慧帶來的長期利好仍將推動經濟朝著正確的方向發展。

中期選舉與聯準會：兩大變數逼近

隨著2026年中期選舉臨近，市場正面臨新的不確定性。歷史數據顯示，中期選舉年通常是股市表現較弱的年份，原因之一是反對黨獲勝可能導致總統的政策議程受阻。

面對較低的支持率以及選民對通膨和高利率的不滿，川普近期將矛頭指向了抵押貸款利率、信用卡利率，以及因AI資料中心激增而上漲的電力成本。

此外，川普對聯準會施加了前所未有的壓力，政府甚至對現任主席鮑威爾發起了刑事調查，此舉嚴重削弱了投資者對央行獨立性的信心。隨著鮑威爾的任期在今年5月結束，川普將提名新的繼任者。

Nationwide Funds Group的首席策略師Mark Hackett總結道：“中期選舉年曆來是表現最差的年份。選舉過程通常充滿爭議，而市場最討厭的就是不確定性。”