這次加密貨幣寒冬，可能會危及整個金融市場

圖：美國12月減息幾率大幅波動

貨幣政策理應轉向寬鬆

來源：大公報

根據英國《金融時報》網站11月25日報道，俄羅斯暗示，如果修改後的烏克蘭問題美國和平方案不能滿足莫斯科方面的長期要求，它可能會拒絕該方案，儘管基輔方面表示已與華盛頓方面達成了框架性共識。

俄羅斯外長拉夫羅夫25日表示，如果該方案"刪除了…關鍵共識"，"局面將截然不同"。拉夫羅夫所說的"關鍵共識"是指俄羅斯總統普丁認為自己今年8月在阿拉斯加與美國總統川普會晤時所達成的重要一致。

報道稱， 在拉夫羅夫作出這番表態之際，白宮正自吹自擂過去一周"將烏克蘭和俄羅斯帶到談判桌前，在達成和平協議方面取得了巨大進展"。

拉夫羅夫表達了莫斯科方面對烏克蘭和歐洲官員在日內瓦達成的"19點和平方案"的擔憂，此前美國吸納俄羅斯意見起草了一份"28點提案"，並提交給了烏克蘭總統澤連斯基。

拉夫羅夫稱，俄羅斯對該和平計畫的首版方案"表示歡迎"。該版本方案要求烏克蘭放棄尚未在戰鬥中喪失的領土，並對基輔施加了其他限制。

但最新版方案對莫斯科方面相對不利，它將最敏感的議題留待川普和澤連斯基決定。

另根據塔斯社11月25日報道，俄羅斯外長拉夫羅夫向記者透露，俄羅斯已透過非官方管道獲得美國總統川普關於烏克蘭問題的計劃，願意討論具體措辭。

拉夫羅夫說："其中確實存在一系列需要澄清的問題。"他補充道："目前我們並沒有從美國同事那裡獲得媒體炒作的版本。"

拉夫羅夫指出，如果美方從川普的計畫中刪除俄美在阿拉斯加達成的共識，則局勢將會改變。

此外根據今日俄羅斯電視台網站11月25日報道，俄羅斯外長拉夫羅夫說，歐洲沒有資格參與解決烏克蘭衝突的談判，因為歐洲堅持把基輔當作代理人試圖擊敗俄羅斯。

拉夫羅夫在接受採訪時指責"歐洲精英"長期以來一直盼著俄羅斯"遭受災禍"，並指出西歐統治階級仍然被"一種帶有仇俄色彩的攻擊性"支配。

來源：中國經濟網

當投資人將黃金視為避險資產大舉買入時，他們或許未曾料到，今年推動金價屢創新高的關鍵買家之一，竟是加密貨幣世界中最具爭議的穩定幣發行商Tether。這家數位資產巨頭的黃金購買量一度超過央行，正在重塑傳統避險資產的供需格局。

根據媒體週四報道，投資銀行Jefferies測算顯示，截至9月30日，全球最大穩定幣USDT的發行商Tether持有116噸黃金，價值約140億美元，使其成為除主要央行外最大的單一黃金持有者，持有量與韓國、匈牙利或希臘等國的官方儲備相當。僅在第三季度，Tether購入約26噸黃金，佔當期全球黃金總需求的2%，相當於已知央行購買量的12%。

這項發現揭示了2025年金價飆升56%背後的隱密力量。今年金價在兩波上漲中累計上漲約2,000美元，第二波漲勢恰與Tether購金提速同步。 Jefferies指出，Tether的需求"可能在短期內收緊了供應並影響市場情緒，進而驅動投機資金流入"。

但這種加密貨幣與傳統避險資產的深度交織也帶來隱憂。若穩定幣需求突然逆轉，支撐其價值的黃金儲備必將面臨拋售壓力。對於那些買入黃金以避免債務或科技泡沫的投資者而言，他們現在需要思考：黃金本身是否已在這過程中變得泡沫化？

加密巨頭成為黃金市場新勢力

Tether在黃金市場的影響力今年顯著上升。根據Jefferies的數據，在截至9月30日的兩個季度中，這家數位資產公司的購金量超過了官方央行的購買規模。

金價今年的飆漲分兩個階段。第一波是4月前的四個月內上漲近1000美元，與關稅衝擊和美元下跌10%同步；第二波則是8月中旬至10月中旬的再漲1000美元，但此時美元並未進一步走弱。央行仍是最大買家，二、三季購買量均約220噸，但Tether作為邊際買家的角色更為顯著。

在第二季度，Tether的購買量約佔央行購金量的14%；到第三季度，這一比例上升至12%。 Jefferies團隊指出，第二輪漲勢的時間線與Tether購金提速高度吻合。該行預計，這一規模的需求仍將持續——Tether計劃在2025年購買約100噸實體黃金。

考慮到Tether今年利潤預計接近150億美元，且穩定幣在近期加密市場波動中保持強勁，這一目標看起來並不困難。

雙代幣策略的儲備配置

Tether購買黃金是為了支撐兩種不同的代幣，這解釋了其購金動機的複雜性。

截至第三季末，流通量達1,740億美元的USDT穩定幣儲備包含104噸黃金，另有12噸支撐著黃金支持型代幣Tether Gold（XAUt）。每枚XAUt代表一盎司黃金，根據區塊鏈數據顯示，自8月初以來，XAUt發行量增加超27.5萬盎司，相當於約11億美元的黃金儲備增量。

但這策略與美國新規有衝突。今年7月通過的《GENIUS法案》為穩定幣建立監管框架，並明確禁止合規發行商使用黃金作為儲備資產。 Tether已宣布計劃推出符合該法案的新穩定幣USAT，將完全放棄黃金儲備。

這使得一個問題變得撲朔迷離：為何在法案通過後，Tether反而增加了USDT的黃金儲備比例？目前金價已較10月中旬創下的4,379美元歷史高點回落超6%，Tether的購金策略似乎更著重於長期版面。

避險資產的投機化風險

黃金與加密貨幣生態系統的交織在意識形態上或許說得通，但在實踐中兩者表現出迥異。

兩者的共同敘事是對主要貨幣超發和貶值的擔憂，買家聲稱囤積這兩類資產是基於"價值儲存"考慮，因其供應有限而非固定收益。然而比特幣等加密代幣雖在過去十年爆發式增長，但仍極度波動且高度投機。今年秋季，即便針對主要貨幣的焦慮轉向日元，比特幣卻跟隨科技股"風險規避"拋售，六週內暴跌約三分之一。

穩定幣的邏輯確實有所不同——其價值主張建立在完全抵押、可即時贖回的數位美元之上。但加密市場週期性的劇烈壓力仍是常態。如果穩定幣需求因任何原因急劇逆轉，壓力將不可避免地傳導至支撐其錨定的資產，其中現在包括大量黃金儲備。

Jefferies預計穩定幣領域將產生更多黃金需求。但其他觀察者可能得出更悲觀的結論：加密貨幣的變幻無常或許已將超投機性的潮漲潮落注入"避險"黃金之中。

代幣化黃金的野心與現實

Tether對黃金的熱情似乎與其面臨的監管限制相悖，但這可能反映了其對代幣化實體黃金的長期押注。

對大多數散戶投資者而言，持有實體黃金困難重重－保險和倉儲成本高昂，自我託管僅適合末日準備者；期貨有展期成本；黃金ETF收取較高管理費且設定最低投資門檻，T+1結算還帶來信用風險。代幣化承諾提供更好方式：黃金支持的加密貨幣可7×24小時交易、即時結算，無管理費、無最低投資額、無維護成本。

但迄今為止，需求仍付之闕如。 Tether是僅有的兩家擁有超10億美元代幣化黃金的發行商之一，而其一年前推出的橋接代幣Alloy很快就被遺忘。 XAUt代幣發行呈現出與USDT類似的"集中大額增發"模式，過去六個月發行量翻倍，但相對於每日平均清算約600億美元的實體黃金市場，這些數量仍然微不足道。

不過，對於一位公開的美元悲觀論者而言，CEO Paolo Ardoino的宏大構想可能是讓Tether推廣一種黃金支持而非法幣錨定的加密價值交換體系。在此之前，Tether需要說服規避風險的投資者：表達對貨幣貶值擔憂的最佳方式，是從一家在薩爾瓦多註冊的私營加密公司購買區塊鏈代幣，而該公司聲稱在瑞士某處未公開的倉庫中存放著超100噸未經審計的金條。

來源：華爾街見聞

聯準會關於降息時機和幅度的訊號相互矛盾，加速了對沖資金流入互換選擇權和與隔夜利率掛鉤的衍生性商品市場，因投資人尋求防範政策不確定性加劇的風險。

在經歷長期的壓抑後，長期利率互換選擇權（10年期和30年期互換選擇權）的短期波動率（尤其是3個月及以下期限）已開始上升。

利率交換選擇權屬於規模超600兆美元的場外利率衍生性商品市場的一部分，衡量的是固定利率現金流與浮動利率現金流的交換成本（或反之），投資人用其避險利率風險（包括國債敞口）。

與有擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤、下一季到期的選擇權未平倉合約也有所增加，原因是交易員試圖應對日益受聯準會官員分歧觀點影響的政策路徑。

SOFR是短期資金的隔夜借貸成本，主要以國債為抵押，其走勢與聯準會政策利率一致。

分析師表示，對沖活動仍保持均衡，以涵蓋聯準會12月會議的兩種潛在結果：再次降息或暫停寬鬆等待更明確的經濟訊號。

"未平倉合約增加、波動率上升，主要原因是政府停擺結束，大量數據已發布且將持續發布，"巴克萊紐約分行董事總經理、衍生品策略主管阿姆魯特·納希卡爾（Amrut Nashikkar）表示，"所有這些數據都可能指向兩個方向，這也反映了我們目前面臨的不確定性。"

以紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯和聯準會理事沃勒為首的部分聯準會官員表示，由於勞動市場疲軟，12月可能有必要降息，這一表態給美國國債殖利率帶來了下行壓力，並強化了期貨市場的鴿派押注。

然而，他們的立場與多位地區聯邦儲備銀行主席形成對比──後者主張暫停寬鬆，直到通膨向2%目標出現更具說服力的回落。

根據芝商所（CME）聯準會觀察工具數據，美國利率期貨目前定價12月降息機率為85%，高於一週前的50%。

"聯準會內部仍處於分裂狀態，"WisdomTree固定收益策略主管凱文·弗拉納根（Kevin Flanagan）表示，"12位地區聯邦儲備銀行主席中有6位主張暫停降息，其中3位是現任投票委員。"

利率互換選擇權成交量攀升

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至11月7日當週，美國利率互換選擇權成交量升至8,870億美元，較一週前增長約18%，顯示投資者對沖大幅波動的意願增強。

與10年期互換利率掛鉤的3個月期互換選擇權隱含波動率，於11月18日觸及22.23個基點的一個月高點，隨後在周三回落至20.79個基點。

花旗利率衍生策略師麥克·張（Mike Chang）在研究報告中指出，若聯準會未來幾個月採取漸進、可預測的降息路徑，短期隱含波動率（如1年期互換利率的3個月期選擇權）可能會進一步下降。

作為殖利率曲線中對聯準會政策預期最敏感的部分，1年期互換利率的3個月期互換期權隱含波動率週三報22.11個基點，低於11月18日創下的兩個月高點24.52個基點。

但花旗的麥克張指出，聯準會領導層即將發生的變動以及政策可能更趨鴿派的傾向，可能為明年下半年"異常劇烈的利率和曲線波動"奠定基礎。

巴克萊的納希卡爾表示，互換選擇權的交易結構並未顯示出對聯準會是否降息或暫停的明確傾向。對聯準會敏感的1年期美國互換曲線區域以"接收方互換"為主（即押注利率下跌）。

而30年期選擇權出現"支付方互換"為主，反映出市場預期美國長期互換利率將上升（例如押注聯準會可能從12月會議開始暫停降息）。本質上，投資人買進了防範30年互換利率大幅上漲的保護。

巴克萊也指出，2026年3月到期的3個月期SOFR選擇權未平倉合約激增。

分析師表示，SOFR選擇權交易顯示投資人認為利率可能小幅上升，同時也計入了聯準會在第一季維持利率穩定的可能性。

SOFR密切追蹤聯準會政策利率，因為它直接嵌入了市場對未來短期融資成本的預期。儘管它與聯邦基金利率（Fed基準利率）並非完全一致，但SOFR深受聯準會創造的貨幣市場環境影響。

來源：金十數據

24日下午，美國商務部長霍華德·盧特尼克在布魯塞爾重申了他早先向歐盟各國商務部長提出的要求。歐盟方面希望美國能在鋼鐵、鋁及其多種製成品上讓步，這些產品進入美國時仍被徵收50%的關稅。但在部長級會議後，人們留下的印像是：換取這種豁免的代價高昂。

歐盟和美國7月達成的貿易協定雖然規定了可能的讓步，例如對來自歐盟的鋼鐵產品實施免關稅進口配額。但盧特尼克明確表示，這只有在歐洲人做出讓步的情況下才能實現，而這項讓步恰恰是歐盟迄今在與美國政府的談判中堅持的底線。在美國看來，歐盟的數位監管法規主要針對美國科技公司。

這是自美國總統川普1月上任以來，盧特尼克和美國貿易代表賈米森·格里爾首次訪問布魯塞爾。他們藉此機會，在歐盟立法核心地帶提出對矽谷公司給予寬免的要求，並明確表示：在歐洲人落實其在協議中承擔的義務之前，美國方面不會做出更多讓步。

盧特尼克在談到針對美國公司的未決調查程序時表示："如果歐盟回應我們的關切，結束正在進行的調查程序，並建立一個我們能夠接受的可靠框架，那麼我們就可以著手處理鋼鐵和鋁的問題。"

負責貿易的歐盟委員馬羅什·謝夫喬維奇只能回應說，已盡力"解釋我們的法律是如何運作的"。他指出，歐盟法規不具歧視性，尤其並非針對美國公司。

美國主要對《數位市場法》感到不滿。這項歐盟法規旨在確保數位空間的競爭，限制大型線上平台的市場力量。在歐盟，該法至今仍被視為對來自矽谷、具有一定壟斷特徵公司的終極回應。

儘管雙方24日都強調決心在7月的貿易協議基礎上繼續推進，但美國方面的不滿顯而易見，在第二個主要爭議點上，也持續施壓。儘管美方已履行協議中的承諾，例如將汽車關稅從27.5%降至15%，但華盛頓仍在等待歐洲完成立法程序。只要這種情況持續下去，美國就不會對葡萄酒、麵條或其他對歐洲人重要的產品給予關稅豁免。

歐盟委員會已於8月底提出一項法律，擬將所有來自美國的工業品(包括機械和汽車)以及許多農產品(包括乳製品、堅果和一些水果蔬菜)的關稅降至零。這將落實其7月底對川普所做的承諾。

然而，無論是成員國或歐洲議會至今都尚未對該提案進行表決。歐盟部長理事會在聖誕節前達成一致似乎是現實的；而歐洲議會很可能要等到明年2月才會就關稅便利措施表明立場。不能排除議員會要求修改貿易協議，這將使歐洲議會與歐盟各國之間的談判複雜化，並進一步拖延進程。

來源：中國經濟網

在英國財政部公佈的新的預算草案中，增加稅收和擴大政府支出仍是政府未來財政的主要方向。這和去年財政預算在路徑上基本一致。

26日，英國財政部指出，未來這些新稅收主要來自於個人所得稅起徵點延長凍結、超過200萬英鎊的高價住宅附加稅等。英國政府預算責任辦公室指出，延長凍結個人所得稅的起徵點的措施，預計將使近200萬納稅人進入更高的稅級，在2029-2030財年為英國財政增加80億英鎊的收入。根據預算責任辦公室的數據，到2029-30財年，英國的稅收將達到GDP的38%，創歷史新高。

在支出上，英國政府將持續加大在公共衛生、基礎建設、教育等方面的投入。在此之前，英國財政部已經宣布，將再次提高最低工資標準、投資興建250個社區健康中心、削減國民醫療服務體系（NHS）候診名單人數等。

在路徑上，英國新的財政預算和去年基本一致，增加稅收和擴大支出並舉，儘管在加稅規模上有所縮小。但去年一年的經濟與社會發展顯示，這項措施並沒有明顯效果。增加稅收打擊了企業家的投資積極性，損害了就業。英國最新的預算並沒有增加企業家的稅收，但個人所得稅起徵點凍結期的延長，將擴大稅基，使更多的人進入更高的稅級，這將不利於英國消費經濟的成長。

來源：中國金融資訊網