貿易順差成穩定之錨，開放的中國迎接美聯儲加息挑戰

投資諮詢公司埃森哲（Accenture Plc）表示，俄羅斯在限制對歐洲天然氣供應的同時正在增加對中國的天然氣出口，這可能會使能源價格的空前上漲速度得到一些緩解。

在俄烏衝突爆發後，西方對俄羅斯進行製裁，俄羅斯削減了對歐洲的天然氣供應，導致歐洲天然氣價格飆升。但是，埃森哲的總經理科斯（Ogan Kose）說，俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom PJSC）通過管道向中國輸送的天然氣數量創下了新紀錄，這緩解了對液化天然氣的總體需求，有助於平衡全球天然氣市場。

科斯在本週的一次採訪中表示：“俄羅斯向中國供應天然氣將產生重大影響。中國對液化天然氣進口的需求將因此下降，從而緩解全球天然氣價格。”

歐洲國家正在尋求更多的液化天然氣供應，以減少對俄羅斯天然氣的依賴。由於預計未來幾個月歐洲仍將是優質的液化天然氣市場，因此全球天然氣生產商也將把產能轉向歐洲。

儘管俄羅斯對中國的管道天然氣出口目前仍只相當於其對歐洲銷售額的一小部分，但不斷增加的管道天然氣將取代中國市場上價格較高的液化天然氣。

俄烏衝突促使俄羅斯加快了擺脫對歐洲依賴的多元化計劃，增加通過“西伯利亞力量”（Power of Siberia）管道出口的天然氣，併計劃建立與中國的新管線。

俄羅斯在西伯利亞的油氣田目前主要供應歐洲，但最終將連接中國，讓俄羅斯與西方關係惡化之際，能夠找到別的出口目的地。科斯說：“俄羅斯天然氣將銷售到其他地方，主要銷售地區是亞洲。天然氣從來都不缺買家。”

據外媒報導，今年迄今為止，中國一直缺席現貨液化天然氣採購，由於液化天然氣價格高得令人望而卻步，且需求前景存在不確定性，中國的液化天然氣進口可能會在整個9月保持低水平。

正如高盛上週在一份報告中說，歐洲的一大擔憂是，隨著經濟活動復甦，中國可能開始與歐洲爭奪液化天然氣。

科斯表示，如果俄羅斯完全停止向歐洲輸送天然氣，天然氣價格可能會飆升至目前水平的五倍。不過，這種情況不會持續到明年冬天之後，因為2023年的平均價格預計會低於今年。

據埃森哲的數據顯示，全球經濟衰退的風險也將抑制天然氣消費，歐盟明年的需求將減少16%。歐盟已經在敦促整個冬季減少15%的天然氣使用量，法國公用事業公司Engie SA也報告稱，客戶正在減少天然氣使用量。

科斯總結道：“歐洲和亞洲需求下降，加上俄羅斯天然氣找到新的出口，將在中期壓低天然氣價格，如果今年冬天的情況比往年更糟，價格將會在一段時間內保持高位，但從長期來看，這種高價格環境是不可持續的。”

毫無疑問，美國正在與近五年來最嚴重的能源危機作鬥爭。高價格和供應不足正在折磨著美國。而且這場危機與我們所熟知的1970年代的能源危機截然不同。

危機來源於10年來被顛覆了的美國電力。自從頁岩革命之後，美國本土的石油和天然氣生產釋放了廉價的國內供應，再加上風電、光伏等清潔能源的成本下降，煤炭和核電這類政治上不受歡迎的電源被美國電力市場所拋棄，天然氣發電和可再生能源發電逐漸受寵。

這是一個電力供應充足而且價格低廉的時代。更重要的是，美國的能源轉型路徑看起來那麼清晰可見：天然氣發電作為低碳能源可以支撐轉型的過渡期，等待風光可再生能源的發展壯大。這一切美好都隨著2022年年初的俄烏衝突而破滅。

今年夏天，需求遠超供應帶來的能源危機在全美國各地都表現得十分明顯。司機們有史以來第一次需要支付超過5美元/加侖的油價，家庭及辦公室的取暖天然氣價格也達到了14年來的最高點。隨著各類石油產品和原油庫存的下降，能源短缺的問題顯得更加迫在眉睫。而電網運營商們也不斷警告說，在今年最熱的日子裡，電網可能會為了供需平衡而強制拉閘限電。

西佛吉尼亞州參議院喬·曼欽支持的一項提案被認為是解決當前能源危機的一個方法，它旨在刺激對新能源的投資。但這可能需要數年時間才能夠顯露出效果。

這項提案計劃在氣候和能源項目上投入大約3690億美元，包括了：電動汽車和氫能源汽車的稅收見面、刺激風光發電項目建設和儲能設施建設。法案還將支持在美國本土生產製造各類新能源的關鍵設備。

投資銀行道明證券的大宗商品市場戰略全球主管巴特·梅萊克（Bart Melek）表示，任何新立法是否會給能源價格帶來上行或下行壓力，很大程度上取決於推出新法規和激勵措施的速度以及哪些政策會先行。能源公司在應對新的監管障礙時面臨更高的生產成本，但在投資決策中考慮激勵因素的速度較慢。

“一旦你做出改變，你必須讓你的董事會和投資者相信這是一個好主意。”梅萊克先生說。

美國的兩黨政客都沒有為當前這場危機做好準備，使得解決起來更加困難。對於拜登總統進入關鍵的中期選舉來說，這已經開始變成一個重要的政治問題，而不是單純的經濟問題。在這場選舉中，選民們要目睹並親身體會四年來最高的通貨膨脹，而通脹的一個最大誘因就是能源成本的飆升。

總統上任的第一周開始，他就阻止了Keystone XL輸油管道，並凍結了聯邦土地上新的石油和天然氣租約。從那時起，能源就是一個政治問題。

隨著汽油價格上漲，拜登做出了些許的讓步，恢復了在聯邦土地上鑽探的租賃銷售——儘管特許權使用費價格更高，提供的土地更少，並要求石油和天然氣公司生產更多的產品。

雖然拜登要求短期內更多的油氣產量，但他仍然反對長期的化石燃料投資，因為這將使美國難以實現碳減排目標。對於油公司的高管們來說，拜登支持將油氣投資從綠色能源政策中移除，這意味著化石能源是夕陽產業，即便是短期投資都是很難做出的決定。

由於市場擔心全球經濟衰退會進一步地加劇，所以近幾週的能源價格有所回落。美國國內的汽油價格已經跌到了4.3美元/加侖以下（部分原因是過高的油價抑制了汽油消費）。對於美國來說，比歐洲更有利的地方在於，美國本土依然還擁有豐富的油氣儲量。歐洲一旦減少從俄羅斯進口的天然氣，冬天就要面臨更加嚴峻的短缺問題。

但是能源高管和金融分析師們都認為，經濟衰退只會短暫地削弱需求，而不是扭轉長期的供需問題。普氏能源數據顯示，未來十年內，能源需求依然會持續增加。

2020年之前，我們很難想像這場危機的爆發。當時的投資者們耗資幾千億美元投入到化石能源開發和天然氣發電廠，以利用廉價的美國能源。水力壓裂技術的興起讓美國重新回到了油氣供應本土化的時代。

根據美國勞工部的數據，從2010年到2019年，雖然總體消費價格上漲了19%，但消費者支付的能源價格——包括來自公用事業的汽油、電力和天然氣——僅上漲了11%。換言之，能源的實際價格下跌了約7%。在2010年之前的十年中，實際能源價格上漲了41%。

根據美國能源信息署的數據，在20世紀的大部分時間裡，煤電一直是美國主要的發電來源，但在2016年被天然氣取代。

頁岩熱潮將美國從石油和天然氣的淨進口國轉變為石油和天然氣的淨出口國。受低利率驅使的投資者湧入水力壓裂，並引發了一股巨浪：美國超越沙特阿拉伯成為全球最大的石油生產國。從2010年到2020年，美國石油價格從每桶78美元左右跌至58美元，從而降低了汽油價格。

最初受益的一家頁岩油生產商是Bonanza Creek Energy，它吸引了華爾街投資者數億美元。2012年至2019年間，該公司的石油和天然氣產量大約翻了一番，從每天約12,000桶增加到每天近24,000桶。但是這家科羅拉多州的鑽探公司卻在燒掉巨額現金流之後，被迫宣布破產。

類似的事情過去十幾年裡一直在美國油氣行業不斷發生。這說明市場繁榮度之高，也說明了許多公司只是在利用現金盡可能地鑽探，卻並沒有考慮到盈利的問題。

根據會計師事務所德勤（Deloitte）的數據，許多頁岩井的生產效率低於預期且成本更高，該行業在2010年至2020年間損失的現金高達3000億美元。這些損失讓投資者感到不安，他們開始逃離該行業。這提高了石油公司的借貸成本並縮減了預算。

結果是頁岩油公司和投資者現在變得越來越謹慎。他們沒有生產足夠的能源來跟上不斷增長的需求，儘管他們現在從高商品價格中獲得了巨額利潤。但是根據摩根大通公司的數據，大多數頁岩油公司的預算仍低於疫情前的水平，他們的支出只能夠支撐明年產量增加3%。

還是以Bonanza Creek Energy（它在2017年破產）為例。它在2019年擴大了產量，並預計在2020年擴大產量，但在大流行爆發後又撤回了。它將計劃的資本支出從約2.25億美元削減至約6500萬美元，並解雇了數十名員工。

2021年11月，它與競爭對手合併創建了Civitas Resources，該公司計劃僅適度擴大生產或根本不擴大生產，並將所有多餘現金返還給股東，而不是將其投入新項目。Civitas的許多同行都在追求類似的戰略，包括埃克森美孚公司、雪佛龍公司和西方石油公司。

Civitas董事長兼私募股權公司Kimmeridge Energy Management Co.的聯合創始人Ben Dell表示：“金融投資者補貼石油和天然氣公司以增加產量，而不考慮利潤，實質上是補貼消費者。現在，投資者開始要求他們的資本回報。那麼在默認情況下，能源價格就會更高。”

隨著可再生能源和儲能成本的下降，用可再生能源發電和儲能的結合來替代化石能源是具有經濟上的可行性的。再加上政府的補貼，可再生能源發電在過去十年裡不斷降價而且發展迅猛。根據美國能源信息署的數據，包括水力發電在內的可再生能源在2020年成為僅次於天然氣的美國發電來源。

隨著美國電力供應趨緊，開發商正努力以足夠快的速度建設這些項目，以抵消老工廠的關閉。但是電力依然供不應求，除了供應鏈緊張的問題之外，另一個原因是可再生能源發電並網需要耗費很多的時間。

根據勞倫斯伯克利國家實驗室的研究，去年此類新請求接近3,500個，而2015年約為1,000個。完成電網批准的技術研究所需的典型時間現在超過三年，高於2015年的不到兩年。

一家可再生能源開發商Recurrent Energy去年在加利福尼亞州提交了20多項並網申請。目前加州需要更多的清潔能源來取代幾座燃氣發電廠以及一座計劃退役的核電站。但是該公司花了七年時間才獲得批准，並在該州建造了一個單獨的電池存儲項目。

該公司總裁邁克爾·阿恩特說：“不只是加利福尼亞州，無論是哪一個電力市場，可再生能源的發展只會越來越難。”

對於其他也有助於緩解能源短缺的項目來說，等待時間可能需要數年。例如在地區之間輸送電力的高壓輸電線、天然氣管道和能夠產生大量清潔電力的海上風電場。這些需要土地和生態研究，許多利益相關者認為這對保護野生動物、附近工業和其他利益至關重要。

這種壓力在中西部已經很明顯，Midcontinent Independent System Operator Inc.在該地區運營跨多個州的區域電網。首席執行官約翰·貝爾說，其最大的挑戰之一是如何用風能和太陽能發電場取代可以按需發電的燃煤和燃氣發電廠，因為風能和太陽能發電廠的產量會隨著天氣和一天中的時間而波動。

當電力供應緊張時，MISO呼籲每台可用的發電機在所謂的“MaxGen”事件（可以理解為“極端需求”）中發電，這在2016年之前很少發生。從那時起，MISO已經發生了40多次MaxGen事件，其中一些甚至發生在需求高峰的夏季之外的時間段中。

MISO上週批准了一項建設高壓電力線以幫助平衡供應的全面計劃，儘管這些項目預計要到2030年才能完成。它還在考慮如何更好地補償發電廠的待機運行以減緩關閉的速度。“過渡可能需要一些支撐，而支撐可能就是一些天然氣廠。”貝爾先生說。

項目延誤——再加上更高的天然氣價格——也給公用事業公司帶來了新的挑戰。他們正在為生產或購買電力支付更多費用，同時計劃大幅增加支出以升級老化的基礎設施並為新的能源需求做準備。

Xcel Energy Inc.是一家總部位於明尼阿波利斯的公用事業公司，為西部和中西部八個州的部分地區提供服務，該公司正在努力應對太陽能項目建設的放緩。其中包括與科羅拉多州太陽能發電廠的合同，這些合同計劃於2022年底和2023年初上線。

Xcel目前正在通過其子公司之一制定應急計劃，以確保明年夏天有充足的供應。它計劃在2022年至2026年期間投資260億美元，部分用於建造更多的高壓輸電線，以從新的風能和太陽能發電廠輸送更多電力。

Xcel首席執行官Bob Frenzel表示，能源價格上漲對公司及其客戶構成了短期的挑戰，但他預計隨著時間的推移，能源價格會下降。他補充說，烏克蘭的戰爭、新冠疫情大流行和供應鏈的混亂，如果不同時發生，可能會更好應對。

“現在三大負面影響同時發生，那麼應對起來就會更加困難。”Frenzel先生說。

美國政府的行為也助長了當前的危機。鑑於能源市場處於動蕩之中，過去30年中聯邦政府做出的鼓勵競爭、降低消費者成本、向外國買家出售石油和天然氣以及鼓勵開發更多可再生能源的決定正在產生意想不到的後果。

1970年代能源危機之後，美國政府曾經放鬆對電力行業的管制。這一行為在當時贏得了讚許，並隨著1992年的《能源政策法案》通過形成了政策慣性。發電企業之間的競爭被大大地鼓勵了。聯邦政府還取消了天然氣價格上限，並鼓勵更多可再生能源在全國市場紮根，希望支持不依賴石油和天然氣的技術。

在隨後的幾十年時間裡，美國形成了若干個不同運營商負責的電力區域市場，由州監管機構和電網管理者來進行大部分的規劃工作。隨著各州不同碳排放目標的出台，跨地區的協調變得更具有挑戰性。

想想加州在2020年西部氣溫上升後經歷輪流停電時的場景。近年來，加州大幅減少了對燃氣發電廠的依賴，轉而使用可再生能源，這導致夜間的電力供應十分緊張。加州歷來在需要時從鄰近州進口大量電力，但在2020年熱浪期間，它的進口能力受到限制，因為鄰近州也有許多發電廠關閉，因此備用電力較少。

“大量的產能過快地退出市場，現在所有市場都在爭先恐後地尋求可靠性。”前天然氣交易員、現在是億萬富翁慈善家的約翰·阿諾德說。

奧巴馬、特朗普和拜登總統都鼓勵美國出口液化天然氣。美國今年成為世界最大的液化天然氣出口國，因為它向歐洲輸送了大量液化天然氣以幫助歐洲替代俄羅斯的供應。但分析師表示，這些出口現在正在推高國內天然氣價格，因為美國消費者實際上正在與外國買家競爭供應，並且由於出口商簽署的長期供應合同，未來幾年價格將保持高位。

美國政府最近已採取措施幫助該國向可再生能源過渡。例如，它擴大了乾預國家級高壓輸電線許可程序的權限，以幫助平衡各地區的電力供需。拜登還試圖通過要求沙特阿拉伯增加原油產量來降低高能源價格。在記者Jamal Khashoggi遇害後，他曾誓言將沙特阿拉伯視為“賤民”。但拜登依然在7月份選擇了出訪沙特阿拉伯。

一位前監管機構人員表示，目前的情況讓他想起了50年前的一段時期，當時阿拉伯石油禁運和伊朗革命導緻美國和歐洲重新考慮能源政策。

“現在的危機比70年代要嚴重得多。”聯邦能源監管委員會前共和黨成員伯納德麥克納米說。“那時候大家知道該做什麼。但是現在每個人都在四處張望，卻沒人知道該怎麼辦。”

過去一周，美聯儲宣布利率政策、第二季度經濟增長數據出爐和個人消費指數公佈，非但沒能讓市場清楚未來貨幣政策取向，反而讓市場對經濟前景更加迷茫。北京時間7月28日凌晨，美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會宣布把聯邦基金利率上調75個基點。按慣例，聯邦公開市場委員會在會後發表政策聲明，美聯儲主席鮑威爾於當日舉行了記者招待會，並回答了媒體提問。

鮑威爾闡述了以下幾個觀點：聯邦基金利率處於2.25%-2.50%的中性區間（不會刺激但也不會抑制經濟增長），未來貨幣政策向溫和緊縮轉變，今後加息75個基點的機率較低；未來政策重點是穩定通脹預期、遏制通貨膨脹，希望通過經濟增長減速和就業市場降溫使通脹率回落至2%的政策目標水平；考慮到政策效應滯後，美聯儲需要觀察多次加息後對經濟增長、通貨膨脹和就業市場的影響；目前，美國經濟沒有發生衰退。

上週四，美國商務部經濟分析局公佈了第二季度GDP縮水-0.93%，經濟負增長又一次打臉美聯儲官員和鮑威爾，再次證明美國央行官員對經濟的把握力遠不如大型商業銀行行長、重點生產企業高管和知名諮詢機構。GDP數據包括四大部分：個人消費、私營部門投資、淨出口和政府支出與投資。今年第二季度，占美國GDP總量68.1%的個人消費增長0.7%，其中，商品消費增長下降1.08%，而服務消費增長1.78%；私營部門投資增長跌2.73%，其中非農企業庫存跌1.96%；淨出口增長1.43%；受財政赤字困擾，政府消費與總投資跌0.33%。在其它消費和投資領域保持不變的情況下，未來經濟增長取決於個人商品消費增長、企業庫存增加和出口貿易的持續給力。

上週五，美國經濟分析局公佈了個人消費價格指數（PCE，美聯儲所使用的通脹指標），再度警示美聯儲和投資者通貨膨脹壓力絲毫未減弱。PCE讀數為6.8%, 為1982年1月以來的最高值，剔除食品和能源後的核心指數為4.8%。如鮑威爾所言，普通大眾更關心的是消費者價格整體指數（CPI），而非核心通脹率。儘管CPI和PCE對一籃子商品與服務賦予了不同權重，兩項指標卻先後達到四十多年來的最高值。同日，美國勞工部公佈，第二季度就業成本指數上漲1.3%，過去12個月裡上漲了5.1%，工資快速上漲說明通貨膨脹壓力已擴散至勞工市場。鮑威爾主席在記者招待會上反復強調，美聯儲會視未來兩個月的經濟數據決定下一步貨幣政策，因此目前不可能給出清晰的政策指引。事實上，美國經濟指標發佈公開透明，但如何解讀則看投資者的專業素養、視角、立場和心態。

個人消費支出是美國經濟增長的基石，消費疲軟則意味著增長會陷入麻煩，經濟衰退不再遙遠。如表1，自2019年第二季度以來，除疫情最嚴重的2020年第一和第二季度外，2022年前兩個季度的消費疲態盡顯，第二季度增長僅0.7%，為2018年以來正常季度的最差值。自去年4月以來，通貨膨脹持續升溫，嚴重削弱了消費者的購買能力，第二季度個人商品消費增長跌1.08%，其中食品消費竟下降了0.65%。前不久，零售巨頭沃爾瑪和電商巨頭亞馬遜業績拉響了紅色警報，預期收入被下調，公司不得不採取措施降低庫存水平。

據美國商務部人口普查局最近發布的調查結果，超過9000萬家庭有一定困難或很難應付日常開銷，相比一年前增加了3000萬戶，聯邦政府的疫情補助停止對許多家庭經濟造成的影響由此可見。此外，最難的是有學生貸款的幾百萬家庭，因為從今年九月份開始他們須按月支付該項貸款的利息和本金。按全國統計，人均每月欠款額由2020年3月的768美元增加至今年6月底的1467美元，應付賬單幾乎翻倍。情況較為嚴重的大都市區包括加州河濱、邁阿密、底特律、亞特蘭大、鳳凰城、洛杉磯、芝加哥、大紐約、費城都市、西雅圖、波士頓等。全美超過三分之一的家庭減少或停止購買家庭基本用品，如藥品或食品，以支付能源賬單（美國家庭商品消費情況與表1數據基本吻合）。美國家庭儲蓄存款變化也印證了許多家庭的經濟困難問題。2019年第一季度美國的私人儲蓄為4.81萬億美元，在美國政府發放的各類疫情補助刺激下於2020年第二季度達到歷史最高值8.03萬億美元，2021年第一季度為7.9萬億美元，但隨後便一路下滑，今年第一季度餘額為5.41萬億美元，略高於疫情暴發前水平。這進一步說明通貨膨脹極大地消耗了個人和家庭儲蓄，因此未來消費增長存在較大難度。

經濟增長、通貨膨脹和就業市場是美聯儲關注的焦點，然而三者之間必然存在著取捨關係。美聯儲希望通過加息將通貨膨脹降至政策目標區間，但又不希望緊縮性貨幣政策導致經濟衰退或失業率大幅上升，也就是說，其理想目標是引導經濟實現軟著陸。美聯儲的決策出發點是勞工市場很強勁，就業機會大於失業人數，然而宏觀數據未必反映了就業市場的真實情況。據美國勞工部的家庭調查結果，最近幾個月的新增就業崗位在減少，與基於企業主的調查結果截然不同。最讓美聯儲不理解的是勞動參與率低於疫情前的水平，是失業人員的技能與招聘崗位的要求不匹配而放棄找工作？還是因為其他原因（如退休潮）？不管如何，創造高質量的就業崗位則要求企業不斷提升投資規模。

私營部門投資對國內生產總值的貢獻維持在18%左右，且波動較大，但對於促進就業和控制通脹意義重大。如表1，今年開年以來，私營部門總投資呈現大幅下降態勢，其中庫存變化最大。此前，企業普遍預測疫情后經濟重開會產生巨大消費需求，同時供應鏈瓶頸促使企業加緊囤貨，然而被一直被看好的、被疫情抑制的強大消費需求並沒有出現，導致企業現在必須減產壓庫。也由於經濟前景不明朗，企業不敢輕易增加投資。經濟分析局的詳細數據表明，住宅投資下降0.71%；非住宅投資中商業地產、信息處理和工業設備投資均出現負增長，只有知識產權產品（軟件、研發和創意）投資勢頭良好。

美國企業的資本市場融資情況準確反映了高利率和高通脹對私營企業投資支出的較大影響。在債券市場，據美國證券業與金融市場協會（SIFMA）統計，2018-2021年美國企業融資額（包括公司債券、房貸抵押債券、聯邦房產抵押債券和資產抵押券）分別為4.42萬億、5.08萬億、8.1萬億和7.82萬億美元。今年前兩個季度，債券融額為2.66萬億美元，而2020和2021年同期數據分別為3.79萬億和4.3萬億美元。在股票市場，2018-2021年美國企業的股票融資額（包括IPO、二次增發和優先股）分別為2220億、2280億、3900億和4360億美元，2022年上半年僅為530億美元，可能成為本世紀以來的最低記錄。前幾年走紅的SPAC交易也降溫了，2018-2021年的融資額分別為108億、136億、833億和1626億美元，今年上半年共發生了29筆交易，融資110億美元。

企業投資是創造就業的根本保障，但企業不會盲目投資，而是根據訂單數量靈活管理生產。疫情衝擊導致經濟發生了重大紊亂，疫情緩解後經濟增長出現報復性反彈實屬正常，然而目前似乎又回到疫情前的不溫不火模式。技術進步對生產效率提升的作用減弱時，新技術投資（新基建）應成為經濟持續增長的驅動力，但目前市況下美國高科技公司開始削減資本支出。據美國商務諮詢（Conference Board）的最新調查，大型企業CEO信心指數連續四個季度出現下降，今年第一季度讀數為57，第二季度驟降至42，跌入負值區。自7月5日以來，美國2年期國債收益率高於10年期國債收益率，利率倒掛現象再次出現，這意味著經濟即將進入衰退，企業更是要謹慎投資。

淨出口是國內生產總值的另一個組成部分，反映出國外市場對本國商品與服務的需求情況。今年第二季度，美國淨出口對經濟增長的貢獻達到1.43%，是自2009年第三季度以來最大貢獻值之一。自1976年以來，美國對外商品貿易一直處於逆差，而服務貿易處於順差，但淨出口對國內生產總值的貢獻值大多數季度為負值，即拉低了經濟增長速度。自2009年第三季度至今的52個季度裡，淨出口對國內生產總值的貢獻為正值的季度只有19個，其中超過1%的季度僅有5個，今年第二季度的貢獻值1.43%僅次於2020年第二季度的1.53%；其餘33個季度的貢獻度均為負值。顯而易見，振興美國出口貿易應是美國政府的工作方向之一。

第二季度的出口貿易的成就非常難得，但也僅是淨出口連續下跌後出現的一個反彈，出口貿易是否持續拉動未來經濟增長還取決於海外市場復甦、商品價格和美元匯率變化趨勢。首先，海外市場需求對美國未來經濟增長至關重要，因為美國經濟已經深度融入全球貿易體系，海外市場的經濟復甦狀況決定了對美國出口商品與服務的需求狀況。美國主要的出口市場包括加拿大、墨西哥、中國、日本、韓國、歐盟主要成員國、巴西、印度等國家。如果海外市場強勁復甦，對美國商品與服務的需求會更大，反之亦然。其次，大宗商品價格走勢影響到美國未來幾個季度的出口貿易。美國是全球最大的糧食和油氣生產大國，商品價格暴漲刺激了美國第二季度的出口，可見未來商品價格走勢對出口貿易收入也將產生較大影響。最後，美元對其它國家貨幣匯率走勢將在一定程度上影響到第三季度的出口貿易。今年前七個月，美元指數上漲了10.58%，其中第二季度上漲了6.21%。如果美聯儲持續加息，美元將繼續升值，這勢必對美國出口貿易產生負面影響。

美國各級政府的財政政策特點為反週期性，即經濟衰退時政府擴大財政支出，經濟擴張時政府緊縮財政預算。美國聯邦政府、州政府和地方政府的消費與投資在國內生產總值中的佔比約7%左右，今年第二季度對經濟增長的貢獻度為-0.33%。州政府和地方政府財政拮据，部分州還在等待美國國會通過州與地方稅收減免提案（SALT），因此對經濟復甦難有作為。美國聯邦政府承擔了協調經濟發展的重任，財政政策和貨幣政策搭配多次拯救了危機中的經濟。然而，美國聯邦政府總負債已超過30萬億美元，負債與國內生產總值之比接近125%的高風險區。民主黨政府打算擴大財政支出的計劃首先會遭到黨內勢力的反對，同時會受到共和黨議員的堅決抵制。目前利率已經抬升，舉債成本增加，政府不會輕易發債。

財政政策和貨幣政策本是宏觀經濟管理的兩大工具，然而由於財政政策受到赤字嚴重製約，目前僅剩下貨幣政策這條腿走路，未來經濟走向完全靠美聯儲貨幣政策來微調。今年以來，迄今美聯儲實施了四次加息，並從6月份開始縮減資產負債表，資產規模由5月25日的8.91萬億美元降至7月27日的8.89萬億美元。在經濟持續擴張過程中，個人消費、企業投資和貿易必須保持平穩增長，而政府消費與投資增長影響較小。從目前發展態勢看，個人消費遇到難題，企業投資意願下降，淨出口（海外市場復甦）就顯得非常關鍵。畢竟，國內市場和海外市場是不可分割的一個有機整體。假設今年第二季度淨出口對增長的貢獻為0%，那麼第二季度的GDP增長就是-2.36%（-（0.93+1.43%））。美國淨出口對GDP增長的貢獻極不穩定，政府的頭等大事就是積極穩定和擴大海外市場。

美國政府的宏觀經濟指標所描述的經濟狀況普遍較為樂觀，不如企業報表客觀。美國是否陷入衰退由國家經濟研究局（NBER）蓋棺定論。 7月28日，該機構發文認為“經濟可能看起來陷入衰退，但不確定”，因此需要更多數據支撐。不過，國家經濟研究局對經濟衰退的官宣時間總是遲於實際發生時間，因此有點“事後諸葛亮”，對經濟的實際運行難以給出有效指引。美聯儲6月中旬公佈的經濟預測，把美國2022年的經濟增長率從2.8%下調至1.7%，說明央行對未來經濟發展持相對悲觀態度。從已公佈的重量級上市公司業績看，經濟衰退越來越臨近。美國幾大銀行對未來經濟走勢明確不看好，已經計提了較大的信貸損失準備金。高科技公司業績表明經濟已大面積出現狀況，企業經營狀況快速惡化。亞馬遜和英特爾報告第二季度虧損，高通下調今年收入預期，臉書母公司業績遭遇十多年來的最大滑坡，微軟收入增長緩慢，谷歌業績低於預期，流量明星股業績持續下滑。對個人消費增長最有發言權的沃爾瑪正降價甩貨。種種跡象表明，第三季度經濟持續縮水的機率很高。

目前美國的經濟形勢挑戰較大，不確定因素很多，而且處於動態變化之中。金融市場總希望找到未來貨幣政策走向的任何蛛絲馬跡。然而，鮑威爾坦言，未來貨幣政策沒有可依據的指導性方向，加息力度取決於9月20-21日會議前所收到的經濟數據信息，目前很難給出任何有意義的實質性預判。市場各類投資者也在解讀各種經濟數據，同時8月份進入夏季休假模式，金融市場在毫無方向的清淡交易中度日，等待9月份重新再戰。

歐元區6月失業率（經季調）為6.6%，與前值持平，與2021年6月的7.9%相比有所下降。

歐盟失業率（經季調）為6.0%，與前值持平，與2021年6月的7.2%相比有所下降。

歐盟失業人數減少了231.1萬人，歐元區減少了195.7萬人。

歐盟和歐元區的青年失業率均為13.6%，與5月相比，歐盟青年失業人數增加了5.9萬人，歐元區增加了6.4萬人。與2021年6月相比，歐盟青年失業人數減少了52.7萬人，歐元區減少了45萬人。

歐盟的女性失業率為6.4%，男性失業率為5.7%。

歐元區女性失業率為7.0%，男性失業率為6.2%。

上週五，美元指數下跌0.31%，收報105.83。主要非美貨幣對美元多數收漲，歐元對美元收報1.0226，上漲0.28%；英鎊對美元收報1.2183，微漲0.01%；澳元兌美元收報0.6990，與開盤價基本持平；美元兌加元收報1.2795，下跌0.09%；美元兌日元收報133.22，跌幅0.78%。國際現貨黃金收報1765.34美元/盎司，漲輻0.60%。

上週，受美聯儲較為“鴿派”的加息和經濟數據公佈的影響，美元指數連續第二周自20年高點回落，週五收於105.83。展望後市，個人認為美元指數可能繼續於高位震盪。

上週四美聯儲加息75基點至2.25%-2.5%，符合市場預期。加息的主要目的依然為使通脹水平回落至2%，週五公佈的美國6月PCE同比增輻6.8%創40年新高，核心PCE同比增輻4.8%較5月上升0.1%，美國長期通脹預期也小幅上升，美國控制通脹舉措的效果可能還需要一定時間來顯現，對加息形成支撐。經濟數據方面，美國二季度GDP環比繼續下降0.9%，滿足技術性衰退定義，7月消費者信心指數處於歷史次低，6月實際個人消費支出環比僅增0.1%，需求下降使企業庫存增加和私人投資下降，表明受高通脹的影響，自3月的加息以來，美國經濟已處於放緩狀態。但同時，美國就業依然強勁，每月新增非農就業接近40萬人，表明離經濟衰退還有一定距離，且美國經濟研究局還未裁定衰退，因此基本面將能夠支撐美國繼續加息，美元可能繼續維持高位。

近期，歐元兌美元自兩週前跌破平價以來小幅回升，上週五收於1.0226。展望後市，個人認為歐元兌美元可能繼續維持弱勢。

受持續的輸入性通脹影響，上週五公佈的歐元區7月CPI同比增幅8.9%與核心CPI同比增幅5%續創新高，德法意7月CPI也均維持在高位，同時，上週三以來，經北溪一號輸送到歐洲的天然氣降至產能的20%，天然氣價格飆升，能源供應的擾動使歐洲的高通脹難以回落，支撐歐央行進一步加息。但經濟數據方面，歐元區二季度GDP同比增幅4%高於預期但低於前兩季度，7月工業景氣指數和經濟景氣指數均延續下滑趨勢，其中“火車頭”德國的二季度季調後GDP環比未增，疊加貿易逆差問題，引發市場對歐洲經濟衰退更大的擔憂，滯漲可能性使歐洲經濟基本面相對美國更弱，對歐元不利。面對高通脹，歐央行7月超預期加息50基點，並推出應對市場碎片化的TPI工具，但仍有待啟動條件的公佈，同時，意大利政治不穩定可能給經濟活動帶來壓力，因此，歐元將承壓更多。

近兩週，美元兌日元從1998年以來最高點139.4震盪下行，上週回落較快，週五收於133.22。展望後市，個人認為美元兌日元維持高位震蕩的可能性較大。

上週四美聯儲公佈利率決議後，鮑威爾表示未來可能放緩加息步伐，市場對美聯儲的加息預期有所回落，推動10年期美債收益率下行至2.7%附近，美日10年國債利差有所縮窄，帶動日元走強。但美日兩國貨幣政策仍分化較大，日本央行7月會議紀要表示，從產出缺口、通脹預期來看，很難預測通脹會穩定達到日本央行的目標，因此日本央行可能繼續實行低利率政策，寬鬆的貨幣政策可能使日元承壓。

近期，受美元指數回落影響，英鎊兌美元連續兩周自2020年3月以來的最低點小幅回升，上週五收於1.2183。展望後市，個人認為英鎊對美元可能繼續維持低位。

上週四美聯儲加息“靴子落地”後，市場風險情緒回升帶動英鎊走強。但從基本面看，英國6月CPI同比增幅9.4%，能源價格上升使得家庭實際購買力下降、生活成本上升，消費者信心指數維持低位，企業對未來英國物價預期上升，並對製造業產出和零售銷售預期有所下降，鐵路工人罷工也將對英國鐵路網造成破壞，英國面臨更大的經濟衰退風險，IMF將英國2023年經濟增速調為G7中最低，對英鎊較為不利。為抑制高通脹，英國央行自去年12月以來加息115基點至1.25%，但加息速率落後於其他發達國家央行，若本週四的加息不及預期，則英鎊可能承壓。同時，英國保守黨的選舉結果將於9月5日揭曉，候選人特拉斯和蘇納克就經濟問題、對華政策和“脫歐”等進行了辯論，在下一任首相確定之前，英鎊也可能承壓。

據悉，由於全球天然氣價格高企且供應短缺，孟加拉國可能將再次實行三年的滾動停電。該國電力、能源和礦產資源國務部長Nasrul Hamid對媒體表示，由於價格存在波動，孟加拉國在6月停止了購買現貨液化天然氣，並正在尋求更多的長期供應。然而，包括卡塔爾在內的生產商表示，它們只會從2026年開始銷售更多的天然氣。

Hamid稱，在能夠獲得更多長期天然氣供應之前，孟加拉國不會在現貨市場上購買天然氣，仍將依賴於現有的來自中東的供應。

據悉，俄烏戰爭加劇了全球發電燃料短缺，導致亞洲液化天然氣現貨價格翻了一番以及歐洲各國瘋狂補充庫存，而孟加拉國和巴基斯坦等新興經濟體得到的供應量卻很少。交易商和分析師認為，由於孟加拉國幾乎沒有其他選擇，滾動停電可能會拖累該國未來幾年的經濟增長。

南亞國家高度依賴能源進口，但在價格暴漲的情況下備受打擊，迫使城市削減電力供應。據媒體報導，孟加拉國今年僅有大約30%的液化天然氣以現貨方式進口，而去年為40%以上。

由於能源價格上漲給美元儲備帶來了壓力，孟加拉國正在尋求包括國際貨幣基金組織在內的債權人的支持，以改善其財政狀況。

彭博新能源財經的天然氣分析師Lujia Cao表示：“從今年到2026年，亞洲新興市場的液化天然氣需求增長將低於此前的預期，因為對價格敏感的買家會削減昂貴的液化天然氣進口。由於燃料價格高昂以及進口基礎設施受限，預計孟加拉國和巴基斯坦將出現嚴重的天然氣供應短缺問題。”

此外，媒體還報導孟加拉國財政部批准了一項計劃，將向國營的孟加拉國石油天然氣礦產公司(Petrobangla)提供價值200億塔卡(2.11億美元)的進口液化天然氣，但目前尚不清楚這筆資金將用於長期供應還是現貨運輸。