買島不成？川普對歐洲揮關稅大棒

來源：《財經》雜誌

美國總統川普因格陵蘭島問題，再次向歐洲盟友舉起關稅大棒。他威脅將對丹麥、挪威、瑞典等八個歐洲國家的所有輸美商品加徵關稅，這讓美歐之間本已緊張的貿易關係雪上加霜。

關稅威脅細節與影響

根據川普的計劃，他將從2月1日起對支持格陵蘭島的八個國家——丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭和芬蘭——徵收10%的關稅。

如果到6月1日，關於「完全、徹底購買格陵蘭島」的協議仍未達成，稅率將直接提高到25%，並持續生效。

這一系列舉措將顯著推高美國的整體關稅水準。若關稅完全落地，美國的平均關稅稅率將因此再上升1.7個百分點，達到16.8%的驚人水平，創下去年春天以來的新高。

歐洲經濟面臨直接衝擊

對被波及的歐洲國家而言，這無疑是個沉重打擊。

初步計算顯示，這輪10%的新關稅疊加現有稅率，可能導致這些國家的對美出口額較2025年前的基準水準暴跌50%。即便在現行關稅下，模型預測的出口損失已達20%左右。

美商品出口佔這些國家GDP的1%到2%不等，其中丹麥（2.1%）、德國（1.8%）和瑞典（1.8%）的風險敞口最大。

當然，衝擊也是雙向的。依賴歐洲進口的美國商家也將受損，例如從丹麥進口的特定藥品等商品，將面臨成本上升的壓力。

歐洲的兩難：報復還是妥協？

面對威脅，歐洲陷入了兩難：是強硬報復，還是尋求緩和？

川普此舉已嚴重威脅去年達成的歐美貿易協定。該協議仍在等待歐洲議會批准，部分議員已表示可能擱置批准程序。

如果事態升級，歐盟隨時可以啟動兩套反制方案。這兩套方案在去年的貿易談判中就已備好，分別瞄準價值250億美元和720億美元的美國商品。

關稅能否落地？仍有四大變數

不過，川普的關稅威脅最終能否成為現實，還有幾個關鍵變數。

首先，這是否只是虛張聲勢。在過往的談判中，極限施壓是川普常用的策略。

其次，法律層面的挑戰。川普引用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵稅的合法性，正面臨美國最高法院的裁決，結果尚不清楚。

第三，執行層面的難題。如何在歐盟統一市場內，只針對部分成員國課稅，具體操作上有疑問。

第四，美國國內的政治阻力。共和黨議員已對總統執著於購買格陵蘭島表示過疑慮，新的關稅威脅可能進一步激化白宮與國會的矛盾。

但無論最終是否實施，這場由格陵蘭島引發的關稅風波本身，就已經是嚴重的事態升級。它不僅將為歐美雙方的經濟帶來新的壓力，更讓雙邊關係跌至新的低點。

一場關於電力成本的政治風暴正在美國醞釀。隨著電價漲幅遠超通膨，一般家庭的電費帳單正迅速成為中期選舉的核心議題，而耗電量巨大的資料中心，則被推上了風口浪尖。

根據《華爾街日報》報道，川普政府上週五已介入此事，在白宮召集賓州、俄亥俄州和維吉尼亞州等州的州長，推動美國最大的電網營運商進行緊急電力拍賣。政府的核心要求是，大型科技公司要麼自建電力供應，要麼承擔新電廠的建設成本，以避免其資料中心的巨大需求推高一般民眾的電價。川普本人也在社群媒體上對微軟承諾為其AI數據中心支付更高電費表示讚賞，稱此舉能「確保美國人不會為其電力消耗'買單'」。

高盛交易部門已向投資人發出警告，建議對沖「人工智慧政治化」的風險。他們指出，隨著選舉臨近，政策制定者對資料中心能源消耗的擔憂日益公開，AI基礎設施很可能成為下一個遭受政策意外衝擊的目標。

電價漲幅遠超通膨，成兩黨選戰焦點

數據清晰地揭示了問題的嚴重性。去年12月，美國電力成本年增6.7%，自2020年以來累計漲幅已高達約38%，而同期整體消費物價指數（CPI）僅上漲2.7%。

這一巨大差距，使電價問題迅速成為一個觸動選民痛點的政治議題。今年有競選的36個州，州長候選人紛紛抓住這一點大做文章。此外，9個州的公用事業委員會選舉結果也可能因此受到影響。

政治壓力正在全美蔓延：

• 在印第安納州，共和黨州長Mike Braun去年9月直言“我們無法再忍受”，並要求消費者權益倡導者評估公用事業公司的利潤。

• 在緬因州，民主黨州長Janet Mills將一項電價上漲申請斥為“脫離現實”，並成功推動監管機構在去年11月駁回了該提案。

• 共和黨參議員Josh Hawley也致函公用事業公司CEO，表達了對「密蘇裡州各地家庭正在努力支付帳單」的擔憂，並要求確保居民客戶不會為新建的資料中心承擔額外成本。

對此，能源供應商Ameren Missouri回應稱，其居民電價已屬於全美最低之列，但理解「家庭成本上升是真正挑戰」。密蘇裡州的一項新法律也正試圖確保大型用電客戶承擔其本身造成的電網成本。

誰是電價飆漲的「罪魁禍首」？

電價上漲的背後是複雜且多樣的原因，包括老舊設備更換、風暴火災後的電網重建、各州的可再生能源計劃以及天然氣等燃料成本的波動。

然而，在複雜的現實面前，一個簡單明了的「替罪羔羊」已經出現——資料中心。爭議的核心在於成本分攤。非營利組織PowerLines的執行董事Charles Hua提出了關鍵問題：“哪些成本應該由普通居民承擔，哪些又該由科技公司這樣的大型商業客戶或製造工廠來承擔？”

在東北部和大西洋中部的一些州，過去三年的累計帳單通膨率高達29%，比CPI高出20個百分點。這背後是多重因素的疊加：

• 需求激增：電氣化、資料中心和製造業回流共同導致了用電需求的轉折點。

• 供應緊張：煤炭機組退役使區域電力市場趨緊，推高了容量價格。

• 燃料波動：部分地區天然氣價格波動及供應受限。

• 政策成本：清潔能源、野火緩解等公共福利項目增加了額外費用。

• 基礎建設投資：公用事業公司為升級老化電網而進行的投資最終轉嫁為更高的輸送費用。

相較之下，那些擁有充足本地能源（如煤炭、風能、天然氣）的州，則成功地將電價維持在較低水準。

中期選舉臨近，電價問題成“連任殺手”

對公用事業公司來說，2026年想申請電價上漲將異常艱難。產業投資機構Reaves Asset Management的總裁John Bartlett預測，電力成本將成為今年36個州長競選的焦點。

在10個透過選舉產生公用事業委員會的州中，有9個今年將舉行選舉。亞利桑那、路易斯安那和喬治亞州預計將出現激烈競爭，在這三個州，電價可負擔性和資料中心都是核心議題。去年11月，喬治亞州選民已經投票罷免了兩名現任委員。

休士頓大學能源經濟學家Ed Hirs一針見血地指出：「普遍規律是，如果油價或電價上漲，在任者就無法連任。這適用於任何黨派的在任者。」他補充說，許多推高電價的因素已醞釀多年，尤其是在競爭性電力市場，發電商缺乏足夠的激勵去投資維護或電力電力，現在迫在眉睫新發電廠。

高盛警告：警惕「AI政治化」風險

面對客戶關於AI相關交易的諮詢，高盛交易部門指出了三個主要擔憂：

1. 投資回報擔憂：公司已將大量現金流投入資料中心，市場對其報酬率的擔憂持續成長。

2. 供需錯配風險：市場是否正確衡量了資料中心的產能需求，是否有供應過剩的可能性。

3. 監理政策風險：中期選舉可能導致針對資料中心選址和電價通膨的監理控制。

高盛認為，前兩個問題在2026年引發AI領域拋售的可能性不大，其模型顯示AI相關公司的定價合理，與歷史上的互聯網泡沫等不可同日而語。但第三個風險——政治化——卻非常現實。

多位美國政策制定者已公開表達擔憂。麻薩諸塞州參議員Edward J. Markey去年11月致函聯邦能源監管委員會（FERC），呼籲防止資料中心成長「大幅推高美國家庭的能源成本」。佛羅裡達州州長DeSantis也抨擊資料中心和AI推動了不必要的能源使用。

在居民電費帳單加速上漲的背景下，AI這個股市表現最佳的主題，會成為下一個受政策意外衝擊的領域嗎？

為此，高盛提出了三項首選交易策略來應對風險：

• 做多AI生產力受益者：做多那些透過實施AI來提高生產力的非科技和非AI公司（AI生產力籃子GSXUPROD）。

• 做多核心科技股：做多除Google外的Mag5（GSCBM5XG）。

• 做多AI波動率（首選對沖）：透過做多AI波動率（GSVIAIV1）來對沖中期選舉臨近時「AI政治化」的尾部風險。

日本可能提前大選的消息，點燃了股市的熱情。本週，日本東證指數上漲超過4%，創下7月以來的最大單週漲幅。市場將這波行情稱為“高市交易”，投資者普遍預期現任首相高市早苗將推動更大規模的政府支出。

高市希望藉此鞏固執政黨權力，為後續的經濟刺激計畫掃清障礙。但這場豪賭的背後，風險也浮現：大規模支出可能推高通膨和政府借貸成本，最終反噬股市的漲幅。

「安倍經濟學」的影子

投資人之所以如此興奮，是因為他們認為高市可能會沿用其導師、前首相安倍晉三的劇本。在2012年至2020年執政期間，安倍以大規模刺激為核心的「安倍經濟學」曾顯著推高了日本的資產價格。

如今，高市已將人工智慧、半導體、防務、航太和內容產業等領域列為重點投資方向。儘管日股走勢重現了過去大選前的相似模式，但能否持續上漲，關鍵也要看高市支出計畫的具體細節。目前，即便全球殖利率正在下降，債券投資人對持有日本公債仍要求更高的溢價。

BNY Investments的亞洲宏觀及投資策略主管Aninda Mitra指出：“從不斷上升的盈虧平衡通脹率來看，市場顯然預期大選後日本的政策會更寬鬆，通脹傾向更強，通脹水平可能在較長時間內高於日本央行的目標。”

通膨與日圓：雙重風險浮現

市場的樂觀情緒正面臨兩大挑戰：通膨和日圓。

經濟學家預測，受汽油稅下調等因素影響，日本今年的消費者通膨率將五年來首次放緩至2.0%的目標水準以下。然而，財政刺激的加碼可能會逆轉這一趨勢。

更大的風險來自日圓。 1月14日，日圓兌美元匯率跌至159.45，創下一年多來的新低；以貿易加權計算，更是跌至1992年以來的最低水準。日圓貶值加劇了通膨擔憂，削弱了其對出口商股票的傳統支撐作用。市場普遍認為高市傾向於鴿派貨幣政策，這將限制日本央行快速升息的空間，進而給日圓帶來持續壓力。

瑞銀SuMi TRUST財富管理的日本股票策略師Chisa Kobayashi直言：“我認為高市面臨的最大風險是日圓。如果日圓進一步走弱，可能會加劇通膨，影響消費支出，並最終波及選民支持率。”

選舉變數與財政擴張共識

如果高市能夠順利贏得選舉，日經225指數可能會再上漲5%。 Astris Advisory Japan的戰略主管Neil Newman表示：“考慮到政府計劃對關鍵行業進行戰略投資，我們可能會看到資本支出激增。”

然而，選舉結果並非板上釘釘。儘管高市的支持率頗高，但隨著公明黨轉向與主要在野黨結盟，一些分析師開始認為選情充滿不確定性。

百達資產管理日本的資深研究員Shinichi Ichikawa認為，兩黨結盟使選舉結果難以預測。但他補充說：「唯一可以確定的是，為了贏得選票，競爭雙方都將別無選擇，只能在競選中主打擴大財政支出。」這意味著，無論誰最終獲勝，大規模的財政刺激似乎都已在路上。

圍繞聯準會的權力鬥爭，正迅速走向終局時刻。下週，三大關鍵事件將相繼上演，其結果不僅決定現任主席鮑威爾的命運，還將重塑市場對聯準會利率走向的預期。一旦政治噪音消散，華爾街或許能重返AI與黃金的基本面交易。

圍剿鮑威爾？一場政治反噬

針對聯準會主席鮑威爾的刑事調查，正演變為一場針對川普政府的政治反噬作用。

事件的起因是美國檢察官就聯準會大樓的裝修費用向鮑威爾發出傳票。 1月11日，鮑威爾發表了一份異常強硬的聲明，直斥此舉是破壞央行獨立性的藉口。

這次反擊在共和黨內部獲得了廣泛共鳴，並向白宮釋放了清晰信號：若不停止調查，下一任聯準會主席的提名確認過程將面臨巨大阻力。

面對壓力，川普的核心幕僚們開始尋找階梯。國家經濟委員會主任凱文·哈塞特上週五試圖淡化事態，稱這只是「簡單的資訊索取」。財政部長斯科特·貝森特也附和說，只要檢察官珍妮·皮羅得到“滿意的答复”，事情就能了結。

這種態度轉變的邏輯很清晰：川普需要保留「未下令調查」的推諉空間，悄悄結束案件是最佳選擇。這也符合下任聯準會主席的利益──畢竟，如果本屆政府能用司法手段威脅鮑威爾，未來的繼任者也將籠罩在同樣的陰影下。

最高法院的關鍵一役：聯準會獨立性懸了

相較於針對鮑威爾的政治博弈，下週三最高法院對聯準會理事麗莎·庫克（Lisa Cook）一案的審理，更是直接關係到聯準會「獨立性」的存亡之戰。

去年8月，川普曾試圖以「抵押貸款詐欺」的罪名解僱庫克，但庫克堅決否認並提起訴訟，捍衛自己的任職權利。

此案的判決結果將對聯準會的獨立性產生深遠影響。如果最高法院裁定川普有權解僱庫克，則意味著總統可以隨意罷免任何聯準會官員。

在經濟層面，美國第四季GDP成長高達4.3%，而川普卻公開要求將利率降至「接近零」的水平。在如此強勁的數據下降息，在經濟學家看來毫無根據。如果投資人認為聯準會無法獨立對抗通膨，債券殖利率恐將大幅飆升。

目前，最高法院釋放的訊號傾向於保護庫克，但在周三的審判中，任何變數都可能引發市場劇烈震盪。

誰是下任掌門人？ 「兩個凱文」的對決

同時，關於下一任聯準會主席的提名人選，也可能在下週水落石出。

候選名單曾包括貝萊德高層里克·里德和現任理事克里斯托弗·沃勒，但兩人都因未能通過川普的「忠誠度測試」而出局。市場普遍認為，最終人選將在「兩個凱文」——凱文·哈塞特與前聯準會理事凱文·沃許（Kevin Warsh）之間產生。

種種跡象表明，哈塞特已接近出局。儘管他對川普極為忠誠，但川普上週五對他直言：“我其實想把你留在這個位置上（白宮經濟顧問）。”

因此，聯準會主席一職極有可能落入凱文沃許囊中。對華爾街而言，這或許是個好消息。戴蒙等金融高層普遍認為，市場對沃什的反應會比哈塞特更為正面。沃什被視為既有專業能力，又能保持一定獨立性的人選，而哈塞特則難以擺脫「川普傳聲筒」的標籤。

當然，川普並不想重蹈鮑威爾的覆轍，再選出一個「看似軟弱，其實強硬」的主席。

下週三，川普將在達沃斯發表重要演說。財政部長貝森特預計，最終決定可能在川普啟程前或返回後公佈。儘管川普仍可能推遲或製造意外，但這場圍繞全球金融權力中樞的爭奪戰，似乎已接近分出勝負。

2026年作為"十五五"開局之年，央行貨幣政策再出重拳，進一步協助經濟結構轉型優化。

1月15日，中國人民銀行正式宣布自2026年1月19日起，下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點。同時，在支農支小再貸款下設立民營企業再貸款，額度1兆元，並將科技創新與技術改造再貸款總額度調整為1.2兆元。

減碳支援工具方面，央行明確按季度操作，每次投放1年再貸款資金，全年操作量不超過8,000億元。

多位受訪專家在接受《華夏時報》記者採訪時表示，央行此舉聚焦"五篇大文章"，旨在引導金融資源更多流向科技創新、製造業轉型升級、綠色發展、小微企業及促消費、穩外貿等國民經濟重點領域和薄弱環節。 2026年央行將優化運用各類結構性貨幣政策工具，整體呈現"加量降價"態勢，既是對中央經濟工作會議精神的落地實踐，也為全年經濟注入強心劑。

政策組合拳精準發力

為更好發揮結構性貨幣政策工具的激勵作用，央行明確自1月19日起下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點。

調整後，3個月、6個月及1年期支農支小再貸款利率分別為0.95%、1.15%及1.25%，再折現利率為1.5%，抵押補充貸款利率為1.75%，專項結構性貨幣政策工具利率統一為1.25%。

「此舉將顯著增強銀行對科創、民營小微等重點領域的信貸投放意願，降低融資成本，直接助力經濟'開門紅'，為'十五五'開好局、起好步奠定基礎。」中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬對《華夏時報》記者分析道，從穩定性市場預期，政策釋放出精準度的結構性強效性的支持性經濟性。

招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼認為，這是貫徹中央經濟工作會議"靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具"要求的具體舉措，也是貨幣政策適度寬鬆的重要體現，具有多方面的積極意義。

他對《華夏時報》記者表示，結構性貨幣政策工具利率下調，將直接降低銀行從央行獲取再貸款資金的成本，激勵銀行以更低的利率向小微企業、科技創新、綠色轉型等重點領域發放貸款，降低實體經濟綜合融資成本。

"與全面降息不同，結構性政策工具降息能將信貸資源更精準地導入政策鼓勵的薄弱環節和重點領域，提高資金使用效率，提高金融服務實體經濟質效。更明確顯示出國家對特定產業（如科技、消費、養老）的金融支持決心，有助於提振經營主體信心，穩定和引導市場預期，吸引更多社會資本進入相關行業和補充。

東方金誠首席分析師王青注意到，2024年央行曾於1月25日下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，隨後在當年7月和9月分別下調7天期逆回購利率10個基點和20個基點。結合2026年經濟金融情勢，王青判斷，此次結構性工具利率下修後，年內央行預計再調降政策利率20-30個基點。

相較於利率下調，單設1兆元民營企業再貸款額度的訊號意義更為強烈。

董希淼指出，這項措施直接回應了當前金融市場的重點關切與民營小微型企業融資痛點，​​為商業銀行提供了明確的激勵導向和低成本資金來源。

"將總量工具（增加額度）與結構性安排（單設民企專項）結合，促進資金真正用於政策鼓勵的關鍵領域和薄弱環節，而非在金融體系內空轉。而單設1萬億元民營企業再貸款，與其他結構性貨幣政策工具增加額度、擴大範圍、優化使用等措施協同，可望進一步形成政策合力，將更好地發揮結構性貨幣政策工具'精準滴灌'的作用，引導更多金融資源支持服務國民經濟和社會發展的重大戰略、重點領域和薄弱環節。

政策空間仍存

此次政策落實後，市場對後續穩健成長政策的預期進一步升溫。

在1月15日國新辦記者會上，中國人民銀行新聞發言人、副行長鄒瀾表示，從政策利率來看，外部約束方面，目前人民幣匯率比較穩定，美元處於降息通道，總體來看匯率不構成很強的約束；內部約束方面，2025年以來銀行淨息差已經出現穩定的跡象，連續兩季維持在1.42%，2026年還有規模較大的三年期及五年期等長期存款到期重定價，這次人民銀行也下調了各項再貸款利率，這些都有助於降低銀行付息成本、穩定淨息差，為降息創造一定空間。

王青對《華夏時報》記者分析稱，這意味著今年政策性降息對人民幣匯率約束、銀行淨利差收窄的壓力均有所緩解。由此判斷，2026年國內物價水準會溫和回升，但整體仍會處於低位，這也為今年政策利率下調提供了空間。

降準空間方面，鄒瀾指出，從法定存款準備率來看，目前金融機構的法定存款準備率平均為6.3%，降準仍有空間。

王青認為，考慮到先前降準過程中，存款準備金已降至5.0%的金融機構未實施降準，可以基本判斷當前存款準備金率的"隱性下限"在5.0%左右。 「這意味著還有1.3個百分點左右的降準空間。更重要的是，近年央行已啟用公開市場國債買賣操作這一政策工具替代降準，向銀行體系注入長期流動性。這樣來看，2026年貨幣政策數量型寬鬆不會受降準空間制約。"

婁飛鵬也表示，當前政策釋放出明確的結構性寬鬆訊號，疊加2025年社會融資規模中債券等非貸款融資佔比超50%、銀行淨利差低位企穩、市場預計2026年將約有50萬億元中長期存款到期等背景，市場對一季度降準的預期提升。 "目前金融機構平均法定存款準備率為6.3%，仍有操作空間，而1月政府債發行高峰與流動性缺口壓力，進一步支撐降準落地可能性。"

需注意的是，"十五五"期間央行將著力建構科學穩健的貨幣政策體系。王青表示，這意味著2026年貨幣政策不會"大放大收"，仍將堅持不搞大水漫灌，防範高通膨、高債務等潛在風險。

「目前貨幣政策的重點在於用好各類結構性貨幣政策工具，精準發力，持續推動新舊增長動能轉換，夯實長期高品質發展基礎。」王青表示，這也是今年宏觀政策加大跨週期調節力度的體現，由此可排除2026年大幅降息及實施大規模數量型寬鬆的可能。

來源: 網易財經