西方介入俄烏衝突越深，世界經濟越險

俄烏衝突

摘要:

隨著西方對烏軍援繼續升級以及芬蘭、瑞典申請加入北約，北約國家與俄羅斯的間接軍事摩擦繼續升級，直接軍事衝突的潛在風險也從無到有有所上升，這對歐洲經濟社會構成更大危害。

烏克蘭國家安全和國防委員會秘書丹尼洛夫27日表示，烏克蘭已準備對俄羅斯軍隊發起反攻。烏武裝部隊總司令扎盧日內當天也在社交媒體上證實相關動向，這讓國際社會對於俄烏衝突進一步猛烈升級的擔憂再次加劇。在“大反攻”消息之前，這場衝突的主要焦點一直在頓涅茨克地區重鎮巴赫穆特（俄方稱阿爾喬莫夫斯克）。雖然烏方稱那裡戰鬥仍在繼續，但國際輿論越來越將這座城市已被俄軍控制當作既定事實。巴赫穆特爭奪戰以及烏方稱“很快就將開始”的反攻，極有可能刺激西方加碼對烏軍援和對俄製裁，進而進一步波及世界經濟。

首先，由於俄羅斯是世界名列前茅的糧食、能源、金屬、化肥等重要投入品的生產國和出口國，西方加碼對俄製裁必然直接或間接抬高本國和其他一些國家的通脹壓力。對於貨幣政策已經深陷穩增長與抑通脹目標衝突的西方主要國家而言，這一影響實非佳音。它們可能將在更大壓力面前被迫放棄穩增長目標而繼續收緊貨幣政策，為此不得不承受更高的經濟減速乃至引爆經濟金融危機的風險。

這種極限制裁也與十月革命後對蘇維埃俄國和冷戰時期對社會主義陣營的全面貿易禁運不同。那時的西方國家製造業產能和產量在全世界佔壓倒性多數，制裁別國不足以導致本國製成品供給明顯短缺和漲價。但現在，美歐國家作為工業國和出口國的能力已經不同程度減弱，如果它們擴大對俄製裁範圍，試圖對沒有參與對俄製裁的一些國家進行連帶性限制，那麼西方國家遭受的反噬還會進一步增大。

其次，西方加碼製裁帶來的經貿層面壓力在不同國家嚴重不對稱。世界經濟增長乏力、全球總需求減少以及國際市場石油、天然氣、糧食等大宗商品以美元計價的價格可能階段性下跌等，可以部分緩解西方國家通脹壓力。但工業化相對滯後、存在持續經常項目收支逆差的新興市場國家的壓力將進一步上升，因為此時美歐已經收緊的貨幣政策將導致新興市場國家本幣匯率顯著貶值，即使石油、天然氣、糧食等大宗商品美元價格下跌，以相關國家本幣計價的價格仍有可能上漲。

相比之下，工業化進展較好、擁有持續經常項目收支順差的新興經濟體處境就要主動許多，相關本幣對美元匯率相對穩定，大宗商品美元價格下跌時，以其本幣計價的價格也將相應下跌。而且，這樣的國家也較有底氣抵制西方陣營要求參與對俄製裁的壓力，由此可以獲得比西方更優惠的石油、天然氣、糧食等大宗商品供給，從而在尋求穩增長時受抑通脹目標衝突掣肘較少。

第三，加碼對俄製裁人為抬高能源、原料等投入品成本，不利於西方國家現有製造業及“再工業化”目標。而且隨著局勢加劇，日本、韓國承受的負面影響日益突出並有超越歐洲所受影響之勢。

這一點在天然氣價格上已經凸顯。過去相當長時間內，“頁岩革命”推動美國頁岩油氣生產爆發式增長，使美國迅速成為全球天然氣價格窪地。東亞天然氣消費者則不得不承受國際天然氣市場長期存在的“東亞溢價”負擔，東亞市場天然氣價格高時可達北美市場6倍左右。這種溢價導致中日韓製造業和整個國民經濟承受不同程度的能源成本劣勢，並迫使相關國家製造業向外部轉移產能。

但因液化天然氣國際貿易的發展和其他相關因素，天然氣市場的“東亞溢價”近些年來總體趨向縮小甚至開始持平和反轉。尤其是俄烏衝突爆發後，歐洲天然氣價格扶搖直上，東亞各國天然氣價格相對於歐洲的優勢擴大。不過，隨著歐洲市場非俄羅斯天然氣供給激增，日本、韓國又參與西方陣營對俄製裁，它們在天然氣價格方面積累的優勢隨之削弱。鑑於日韓已經雙雙出現罕見的連續高額貿易逆差，巴赫穆特戰役以及“大反攻”開始後西方如果對俄製裁加碼，對這些國家的經濟實非好事。

第四，隨著西方對烏軍援繼續升級以及芬蘭、瑞典申請加入北約，北約國家與俄羅斯的間接軍事摩擦繼續升級，直接軍事衝突的潛在風險也從無到有有所上升，這對歐洲經濟社會構成更大危害。其中一個特別值得關注的領域就是房地產市場。美歐央行激進加息本來就已將其房地產市場推向危境，黑石集團一筆5.62億美元商業地產抵押貸款支持證券3月發生違約事件，那批證券就是以2018年收購的芬蘭一家企業名下寫字樓和商店為擔保的。在此基礎上，北約與俄羅斯的間接、直接軍事摩擦可能會在歐洲房地產市場引爆更大恐慌。特別是芬蘭、瑞典兩國房地產市場基本面本來就劣於其他一些歐盟國家，現在又因申請加入北約而與俄羅斯關係惡化，引爆歐洲房地產市場危機的可能性不可忽視。

更進一步，如果北約與俄羅斯對抗加劇甚至爆發直接衝突，歐元將有崩盤之虞。1930年代大危機期間英國被迫退出金本位，英鎊匯率崩盤，直接導火索就是1931年9月英國皇家海軍“因弗戈登兵變”事件重創市場對英國皇家海軍和英鎊、以英鎊為核心的金本位制的信心。與那時的英鎊相比，今天的美元和歐元是純粹的信用貨幣，更加依賴市場參與者對發行國包括軍事力量在內綜合實力的信賴。一旦這種信賴動搖，美元和歐元的衰落將比退出金本位風潮中的英鎊更加顯著。

文章來源：環球時報

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Alex

外匯

美元/日元(USD/JPY) – 陡峭升勢節奏不變，上攻動能依舊強勁

上方阻力參考: 141.50、142.31、143.10

下方支持參考: 140.35、139.40、138.87

日線圖看，日本央行持續的鴿派姿態及美國債限達成原則性協議後，美日進一步上攻。回看本輪始自3月起漲勢通道下軌的加速上攻行情，匯價僅在突破3月高點137.90阻力附近時出現短暫震盪回撤，多頭動能尤為強勁。後市有望進一步慣性上沖去年9月9日低點141.50；再往上，11月21日高點142.31，去年漲勢的23.6%回撤位143.10亦為阻力參考。指標方面，MACD快慢線依然維持平穩的向上軌跡；RSI升入超買區，彰顯匯價強勢。

4小時圖看，匯價過去3週來構築了更為陡峭的上升斜率，且過程尚未出現“像樣”回撤。指標來看，MACD在現價衝高的同時並未突破19日的波段高點；而RSI也在超買線上下徘徊許久，頂背離的同時提示漲超壓力。潛在支撐可首先關注去年9月22日低點140.35及短期上升趨勢支撐線。隨後去年7月高點區域138.87-139.40，以及3月高點137.90至去年漲勢的38.2%回撤位料均有較強買盤承接力。跌破則匯價上行勢頭將遭遇嚴峻挑戰，而下方3月2日高點137.00至3月下旬起漲的初始通道支撐線將是中期行情的強弱分水嶺。

美元/瑞郎(USD/CHF) – 回踩重要前高後返漲，盯緊區間突破

上方阻力參考: 0.9085、0.9150、0.9200

下方支持參考: 0.9005、0.8925、0.8825

日線圖看，美瑞在刷新一年半低位後反彈打破跌勢，同時形成新的反彈通道。上行目前開始挑戰0.9085下方的1季度低位成交密集區，料該位拋壓沉重。突破將進一步開啟反彈空間，去年2月低點0.9150以及12月30日低點0.9200為後續阻力參考。再往上，1月31日高點/3月7日低點鏡像點位0.9290同樣為頑固阻力。指標方面，MACD持續攀升後信號線也將收復零軸；RSI震盪升入強勢區後走平，記錄匯價趨勢逐漸轉強的過程。

4小時圖看，美瑞在回踩並站穩4月19日高點0.9005上方後鞏固了通道內強勢。該位連同通道下軌形成短線關鍵支撐，同時上行則受制於0.9085一線，針對兩者的潛在突破有望決定匯價後市運行方向。下行風險來看，2021年6月低點0.8925若再失守，則空方將再測0.8825的5月低位水平，失守則開啟全新下檔空間。下方2021年低點0.8755，2014年低點0.8700均為中期支撐參考。指標方面，MACD在零軸上方形成死叉；RSI在強勢區上攻乏力，同時兩項指標均有頂背離跡象，暗示匯價面臨上檔壓力。

黃金/美元(XAU/USD) – 盤中反彈受制1959，未改短期跌勢

上方阻力參考: 1959、2000、2030

下方支持參考: 1928、1900、1877

日線圖看，強勢數據激發的美元升勢抑制了金價上週末段的反彈勢頭，而債限談判取得突破同樣抑制避險情緒。走勢來看，2月高點1959完成了“支撐轉阻力”的身份轉變，若反彈始終無法收復，金價恐難改短期調整行情。後續目標還將下看3月22日低點1935至1月16日高點1928一線，以及1900整數關。指標方面，MACD快慢線跌入零軸下方後延續跌勢；RSI在弱勢區震盪走低，雙雙發出行情疲軟信號。

4小時圖看，金價在1959打破雙底嘗試後延續下跌常態，距離2070上方歷史高位也漸行漸遠，行情做頭跡象越發明顯。但有幸市場在關鍵點位失守後並未顯著擴大跌勢，雖退守關鍵位下方，但多方沒有放棄反攻希望。而該位之上，反彈還將遭遇近期高位見頂後形成的下降三角形頂邊壓制，唯破方可進一步緩解跌勢。後續阻力還包括2000整數關、4月5日高點2030，以及2070紀錄高位。指標方面，MACD在零軸下方走平並接近金叉；RSI在超賣線上方震盪，呈現市場整體弱勢。

美油(CRUDE) – 回升仍糾結於73一線，尚待打穿強阻破局

上方阻力參考: 76.20、77.70、80.00

下方支持參考: 70.00、67.82、65.00

日線圖看，美國債限談判的利好支持下，油價溫和反彈，不過依然在73一線的1季度寬幅震盪區間箱底一線掙扎，未改本月稍早探出年內新低後的弱反彈格局。後續阻力來看，4月巨大跳空缺口內，3月1日低點76.20，去年7月以來形成的平緩下降通道上軌，以及2月14日低點77.70料均有明顯拋壓。若悉數突破將緩和近期跌勢，隨後80一線的缺口上沿也是重要阻力參考。指標方面，MACD在零軸下方溫和回升；RSI升至中性水平後橫向震盪，提示行情仍在修復先前快跌。

4小時圖看，油價短期波段呈現底部略微抬高的回升之勢，但遲遲未能開啟73上方的反彈空間。若依然遇阻，則市場恐在走完上升三角形(或楔形)後重啟通道中跌勢，而70附近的去年低點的失守或將成為弱勢觸發點，隨後下行將難免測試年內低位區域硬度：2021年12月高位67.82，年內低點65均為關鍵支撐位。指標方面，MACD在零軸附近徘徊許久；RSI震盪回升進入強勢區，提示市場反彈動能相對溫和。

納斯達克100指數(ND100m) – 大漲升向通道上軌，留意短期沖頂風險

上方阻力參考: 14382、14715、15000

下方支持參考: 14080、13719、13250

日線圖看，美國債限談判取得突破進展，納指100上週五(26日)加速上攻漲超2%，周初期指仍跳空高開。指數當前來到2021年10月低點14382附近，該位阻力若破，市場或將加速升向年內寬幅上升通道上軌。過程中2021年8月低點14715，15000整數位，以及去年3月高點15275等點位或將成為股指衝高過程中的潛在障礙。回撤風險方面，2021年4月高點成交密集區14080轉為初步支撐，且只要去年1月低位/8月高位13719固守不破，則市場仍將維繫向上攻勢；但若失守，空方或將測試4月4日高點13250與年內寬幅震盪上行通道下軌形成的關鍵支撐。再破則中期強勢將被動搖，隨後12892(2020年疫情爆發後低點-歷史高位漲勢的38.2%回撤位)亦為重要支撐參考。指標方面，MACD快線在零軸上方二次張口；RSI深入超買區，需高度警惕股指漲超風險。

文章來源：FXTM富拓

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Owen Li

經濟

據每日經濟新聞，美國總統拜登和國會眾議院共和黨籍議長麥卡錫在當地時間5月27日晚已就提高債務上限達成一致。

知情人士表示，當地時間5月27日，美國白宮和共和黨談判代表已就債務上限問題達成初步協議。晚些時候，美國共和黨籍眾議院議長麥卡錫發推稱，“我剛剛與美國總統通完話，在他近數月浪費時間並拒絕交涉之後，我們達成了一項適合美國人民的原則性協議”。

美國財長耶倫日前致信國會稱，除非國會同意提高31.4萬億美元的債務上限，否則政府到6月5日就會耗盡資金，引發潛在的災難性債務違約。因此“幾乎沒有犯錯的餘地”。

美國債務上限是什麼？

債務上限，即美國財政部可以承擔的國家債務數額，美國國會於1917年首次引入這個概念，目的是為了更容易為第一次世界大戰中的動員工作提供資金。一個多世紀以來，美國的債務上限一直在不斷提高，自1960年以來已經提高了78次。布魯金斯學會刊文指出，要理解債務上限，就必須先明確一點：提高債務上限與增加政府支出無關，而是給決策者們過去的選擇買單。選民們——甚至部分議員——經常錯誤地認為，提高債務上限就是創造更多赤字，但事實上，目前正在膠著進行的債務限制辯論是關於國會是否應該授權政府借款以支付國會已經授權的支出。

據《華爾街日報》報導，耶倫在5月初指出，如果國會不提高債務上限，美國政府可能最快在6月1日就無法按時支付所有賬單。但耶倫也表示，財政部的最新預測仍是不確定的，也許6月開始的幾週財政部仍有能力支付賬單。智庫Bipartisan Policy Center的最新預測顯示，政府可能在6月初至8月初的某個時間開始無法按時支付一些賬單。

如果債務達到上限，財政部會使用幾種會計手段來推遲清算日，但這些手段通常只會持續幾個月。如果美國政府不能藉錢來幫助支付所有到期的賬單，它將不得不暫停支付部分退休金，暫扣或削減軍人和聯邦工作人員的工資，或推遲支付利息，這將構成違約。國會兩黨議員、商業團體及華爾街公司都已經對聯邦政府違約的前景發出了警告，稱違約將給金融市場和美國經濟帶來災難性後果。投資者失去信心的話，可能會引發對美國國債的大規模拋售，這反過來又會導致更廣泛的金融混亂。

此外，美國其他的債務償付若不能按時進行，比如社保福利的拖欠發放，也可能損害經濟。例如2011年，美國就達到了公共債務接近違約的危機點，財政部有數日無力支付某些福利，這導緻美國信用評級下調，股市大跌，借貸成本也隨之上升。

有哪些應對措施？

據悉，除本次外，1976年以來美國政府債務共有22次觸及法定上限，每次債務上限觸及後均得到了上調或暫停，只是經歷的時間長短不同。1990年之前，債務上限觸及後往往會立刻上調；但1990年之後，債務上限僵局的持續時間明顯延長，2010年之後則更加顯著，這也從側面反映了美國黨爭日益激烈化。2010年後的9次債務上限僵局，最短持續2個月，最長持續8個月，平均持續4個月，本輪到目前為止已持續了4個月。

在債務觸及上限後，臨時性措施包括非常規措施和TGA現金消耗；中長期措施是提高或暫停債務上限。

1月19日觸及債務上限後，美國財政部長致信國會，表示即日起將採取非常規措施以避免美國政府發生債務違約，包括：1月19日至6月5日期間啟動“暫停發債期”，僅通過資產負債轉換維持政府運行；暫停為公務員退休及殘疾基金、郵政服務人員退休健康福利基金注入新資金等。

財政部還可動用一般賬戶餘額(TGA)償付債務和維持政府開支。非常規措施只能減少部分政府支出，而在歷次債務上限危機中，TGA賬戶均發揮了實際支付政府運轉開支的作用。截至2023年5月3日，美國TGA賬戶餘額約為1883億美元，較1月底的5726億美元大幅下降。

無論是非常規舉措還是動用TGA賬戶，都是財政部的自救方法，但這些都不是長久之計。中長期措施是提高債務上限或暫停債務上限。

提高債務上限：僅對發行債券總額做出限制，無時間限制。如2021年12月債務上限由28.9萬億美元提高至31.4萬億美元。

暫停債務上限：不設發債限額，有時間限制。2013年2月《無預算，無工資法案》(No Budget, No Pay)使美國政府可不再直接設定債務上限，而是設置暫停期來解決問題，在暫停期內允許財政部繼續發債而不受債務上限限制，但發行量被限定在“償還現存義務”內。暫停期過後，債務上限重新設置為原有債務上限+暫停期內新增債務。2013年以來，美國國會已7次暫停債務上限。

美國債務上限博弈對大類資產影響

興業證券研究報告指出，現代美國歷史上，還沒有出現真正違約的情形。債務上限事件及其潛在的違約風險，主要是通過兩黨談判進程等諸多不確定性因素影響資本市場，違約風險通常在“X“日前1個月左右才會被完全計入資產價格。回顧歷史，除2011年、2013年外，其餘幾次債務上限危機階段，市場波動相對較小。今年跟2011年、2013年相似，美國政治撕裂，國會兩院分別由兩黨控制。2011年8月與2013年10月是距離違約最近的兩次，也是對市場影響較明顯的兩次。

避險情緒升溫：2011年債務上限危機期間，VIX指數由7月22日的17.52快速攀升至8月8日的48.0，黃金價格由7月22日的1601美元/盎司快速抬升至8月10日1793美元/盎司，漲幅達12.0%。2013年VIX指數由9月20日的13.1升值10月8日的20.3，黃金價格表現不明顯。債券：短端國債潛在違約風險大，短端利率明顯提升;長端國債收益率，因避險需求明顯而階段性下行。股票：普遍下跌。2011年債務上限解決前後，標普500指數自高點下跌16.7%，MSCI新興市場指數下跌16.3%。而在2013年債務上限解決前後，標普500指數最大下調幅度為4.1%，MSCI新興市場指數為3.4%。

平安證券研究報告指出，2011年和2013年的經驗顯示，圍繞債務或預算談判釀成的市場恐慌，會明顯衝擊美股和短端美債，美元和黃金則可能獲得階段性支撐。且2011年（債務上限談判）的市場衝擊大於2013年（預算談判）。若本輪美債上限談判遲遲未決、出現“技術性違約”，市場高波動的風險值得警惕：美債方面，恐慌情緒或進一步推升短端美債利率；但由於美聯儲加息週期接近尾聲，短端美債利率向上空間有限，且有可能在脈衝式上升後回落。美股方面，近期美股表現積極，截至5月22日，標普500風險溢價水平，已經達到今年3月初的歷史低位。考慮到美國經濟放緩風險在增加，未來若美債上限博弈仍懸而未決，很可能成為觸髮美股階段調整的“導火索”。美元方面，如歷史經驗顯示，即便在恐慌情緒衝擊下，美元仍可能維持較穩定的走勢；若兩黨博弈釀成危機，美債拋售引發流動性緊張，甚至有可能暫時抬升美元指數。黃金方面，若兩黨博弈加深，黃金仍可獲得一定支撐；但美債上限問題解決後，處於歷史高點的金價可能面臨階段回調的風險。

國盛證券首席經濟學家熊園認為，歷史經驗顯示，當債務上限剛觸及時，對市場的影響往往不明顯；而在最後時刻到來的前1個月影響最顯著，表現為美股、10Y美債收益率、美元指數下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。這反映出債務上限僵局將打壓市場風險偏好，並引發對即將到期的美國國債發生違約的擔憂，但這一影響效果偏短期；當債務上限危機解除之後，市場風險偏好會迎來修復，各類資產價格走勢往往出現反轉。

在中信建投證券策略首席分析師陳果看來，目前我國股票市場處於存量博弈的階段，板塊輪動較快。若美國提高或暫停債務上限，美國通過發行國債等方式使TGA賬戶資金快速增加，可能導致全球金融市場流動性收緊。從以往的經驗看，在X-date出現後，我國A股市場北向資金明顯減少，呈現流出狀態，且在短期內無大額流入。若此次債務上限危機美國仍提高上限或暫停上限，可能導致A股市場增量資金轉變為淨流出的狀態，A股市場或將持續當前弱勢震盪趨勢。

文章來源：Wind

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Thomas

經濟

國產中型飛機商業飛行處女航成功，這是又一次以國之大器證明中國崛起，國人振奮，國際關注。從立項到首飛成功，歷經16年，C919中型飛機擁有自主知識產權，但按比例算目前仍有約四成關鍵部件依賴外國廠家供應，首飛成功後從此邁向全面國產化，相信在研製方面很快會取得成果，並且向設計和研製更大的飛機進發。自主研發關鍵技術這條路，是必要而且可以成功的，其他產業也要查漏補缺。

目前在陸上穿梭的高鐵，技術領先全球，但在960多萬平方公里的上空，頻繁往來的大小飛機，絕大部分是來自美國的波音和歐洲的空中巴士，何時能夠實現國產飛機夢，在國人心中縈繞數十年。中國國產飛機夢，是從“乞求人家施捨”一些無關痛癢的零部件裝嵌開始，目前已經跟波音合併的道格拉斯航空公司，1986年給予上海裝嵌一個小零部件，及後再爭取到更多零部件的裝嵌，以及飛機座椅等生產合格證，但總的產值，不及一部飛機賣價的零頭。2008年空中巴士在天津設廠裝嵌整部飛機，今年法國總統馬克龍訪華，宣布成立第二條組裝生產線，但都是裝嵌或生產小部件而已。歐美公司願意讓出飛機製造的一小部分給中國，是中國航空市場力量從形成到逐步擴大，叫價能力愈強的結果。

一個硬幣有兩面，外國航空公司逐步增加讓出更多生產程序給中國，反而令航空業的一些人“沾沾自喜”，繼續相信造飛機不如買飛機，忘記了自主研發才是“硬道理”。從頭開始造飛機確實“本大利小”，即使現在投入商業運營的C919飛機，賣價隻及美歐同類產品的一半，而且成本大部分用於支付購買關鍵部件，自主研發的飛機賺的仍然是“蠅頭小利”。然而，國產飛機商飛成功，已經令到兩家壟斷國際市場的飛機製造商憂慮，即使中國飛機暫時還不能搶占國際市場，中國不買或者大量少買外國飛機，這兩家飛機製造商的產量都會大幅滑落，2018年波音的年度收入，22%來自中國市場，2019年插水下跌到7%，2022年更跌到無足輕重的0.25%，這是因為中美貿易戰令訂單轉投空中巴士，而今後國產飛機能夠替代外國同類型產品，歐美飛機製造商在中國市場所佔份額，逐步下降勢必成趨勢，而國產飛機製造商的利潤就會逐步擴大。

實現國產飛機夢得來不易，過去彷照蘇聯機種搞過“運級”短途及中短途運輸機，由於技術不過關，還釀成過空難而全面叫停。從此要不要研發大飛機爭論不絕，即使要搞，是先研發部件還是先設計大飛機，也有爭議，最後是不可能等到所有零部件都能夠國產才開始搞大飛機的一方佔上風，才於2007年下大決心搞大飛機，投入資源去做設計，並且在力所能及範圍內造自己的零部件，技術不過關的先用外國零件，大飛機批量投入市場，自然能夠帶動關鍵零件的研發與生產，目前的消息稱，國產大飛機發動機，將在幾年內研製成功，到時就不用再假手於人。

C919國產飛機目前仍然有四成關鍵部件依賴外國供應（按價格計則佔約六成），包括發動機、電傳、飛控、燃料液壓系統等，雖然看不到外國供應商會因為地緣政治因素影響供應穩定性，因為在商言商，C919飛機產量愈高他們生意愈多，而且深信以中國的研發能力，早晚能研製出替代產品，供應商能賺錢有一筆算一筆；然而，受制於人始終是一個不能迴避的問題，無論依靠的是跟中國有潛在矛盾的歐美國家，還是相對友好的俄羅斯。

C919是150至180個座位的中型飛機（中國大陸稱150個座位以上的為大飛機，國際則慣稱300座位以上為大飛機），目前正在研發階段的是300座的遠程C929，原來是跟俄羅斯合作研製，畢竟俄羅斯航天技術底子深厚，有些強項可以彌補中國不足，然而，由於俄羅斯跟西方關係惡化，即使研發成功，俄羅斯也不可能向歐洲銷售而從中獲利，於是退出合作，國之大器借助外國力量始終是靠不住的，這個硬道理在飛機製造如此，在其他支柱產業亦如是。

昨天C919首航上海與北京之間，報導說訂票量十分可觀，說明國人以腳投票，用行動支持國產飛機。目前C919的訂單已經超過1000架，其中34架來自外國，總產值達到5000億元人民幣，市場潛力無限。國產飛機取得外國適航證，關鍵因素是安全指標，C919商業運作時間愈長愈有利，其他國產飛機質量也可佐證。目前已經交付使用100架的80座ARJ21國產支線飛機，已經商業運行多年，去年還首次按訂單交付印尼一架，相信國內國際訂單還會陸續有來。

國產中小型飛機翱翔祖國領空，將來會愈來愈多，更大型的飛機飛越五大洲，也將可期。國產飛機夢是中華復興夢的一部分，值得引以為傲，國家應該投入更大力量，成就科研人員研發其他國之大器的關鍵技術，用實在的科技力量說明中國崛起能夠造福國人，國際共享。

文章來源：明報

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Devin

加密貨幣

我們獲悉，比特幣攀升至兩週多來的最高水平，主要因美國就提高債務上限達成協議提振了投資者風險偏好。在周一，截至發稿，最大規模的加密貨幣——比特幣價格上漲5.41%至28039美元，在其50日移動平均線附近波動。從以太坊到萊特幣等規模較小的數字代幣也出現不同幅度上漲。

美國債務問題緩解提振風險偏好，比特幣應聲躍至逾兩周高點_1

圖：緩解性反彈——比特幣觸及50日平均線，市場對債務上限協議感到寬慰

美國總統拜登和眾議院議長麥卡錫(Kevin McCarthy)達成的債務上限協議，提振了全球市場的風險偏好。但該協議仍需迅速獲得國會批准，以避免美國債務違約。拜登稱，他對債務上限法案通過國會投票並被提交至白宮辦公桌上有信心，然而，國會兩黨都有人對此協議不滿，投票過程可能出現風波。

不過，近期美國國債收益率飆升，以及市場押注較高的核心PCE數據將促使美聯儲進一步收緊貨幣政策，是其它對於加密貨幣潛在的不利因素。

來自數字資產交易所Independent Reserve的交易主管John Toro表示:“今天上午的積極風險情緒與債務上限僵局的解決直接相關。”“相對於加密貨幣的回報，前端的融資成本仍然很高，導致長期持有者持有負利差組合，而這將繼續成為風險資產和加密貨幣綜合體的逆風因素。”

比特幣正連續5天上漲，這是自3月份以來的最佳漲幅，一定程度上緩解了由於流動性不足和美國打擊比特幣而帶來的挑戰。

美國債務問題緩解提振風險偏好，比特幣應聲躍至逾兩周高點_2

圖：比特幣連續上漲——最大規模代幣錄得自3月份以來的最大單日漲幅

加密市場已在2023年從去年的暴跌中實現部分反彈，去年的暴跌浪潮曾導致FTX交易所等加密貨幣交易中心崩塌。但這些加密貨幣的價格仍遠低於歷史高點，其中包括比特幣在2021年創下的近6.9萬美元的比特幣價格歷史高點。

加密貨幣交易所Swyftx的市場分析主管Tommy Honan表示:“債務上限協議的徹底緩解可能會讓交易員重新回到談判桌前，並引發比特幣價格的下一次大幅上漲。”

此外，比特幣近期劇烈波動性的罕見轉變，有可能為以太坊等加密貨幣帶來了相對於比特幣的提振。市場指標顯示近期以太坊波動幅度有限，OrBit表示，以太坊的低波動率可能會吸引一些投資者。

加密衍生品平台OrBit Markets的聯合創始人Caroline Mauron表示：“較低的波動性通常有助於機構投資者將更多資本分配給加密貨幣，因為購買保護和管理風險變得更便宜。”“波動性差距可能會推動長期投資者對以太坊的更多敞口。”

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圖：預期翻轉——以太坊隱含波動率指標落後比特幣指標，約為2021年以來的最大值

波動性指標表明，交易員預計，與比特幣相比，以太坊的短期波動率較小，這與加密貨幣行業的兩大數字資產的通常模式相反。 T3以太坊波動率指數是衡量代幣隱含的30天期的波動性指標，落後於比特幣的類似指標，然而以太坊該指數通常高於比特幣指數。

文章來源：智通財經

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評論

Alex

股市

所謂的“中特估”，也就是中國特色估值體系，這個概念是去年年底時提出來的，雖然在當時市場反映不能算特別強烈，但隨著時間的推移，逐漸受到越來越多投資者的關注，市場上也形成了“中特估”概念，以及在這基礎上延伸出來的“中特估”主題投資策略，一些券商研究所也推出了不少相關的報告。如今，人們普遍把“中特估”作為今年最重要的投資主線之一。

不過，雖然市場上“中特估”題材日漸升溫，但對這個概念還是有進一步思考的必要。

舉例來說，“中特估”應該如何定義呢？如果顧名思義，是指中國特色估值體系，那麼在理論上所有在中國境內註冊的企業，都是“中特估”的涵蓋範圍。而現在通常是將其用來專指大盤藍籌股，這究竟是對“中特估”概念的精准定位，還是在理解上過於狹隘了呢？

當然，在實踐中，人們把那些在行業中具有主要地位，在資本市場上也存在明顯估值缺陷的國有資產控股的大型上市公司作為當前在研究中國特色估值體係時的重點，這應該是合理的。但也因為這樣，對於當今在媒體上使用甚多的“中特估”概念，還是要有所甄別。畢竟，只有搞清楚了概念，後續的工作才能有序而紮實地開展。

現在的一個客觀事實是，不管是在A股還是H股市場上，都有一批規模大、業績好、發展前景明朗的公司，估值明顯偏低。這些公司主要分佈在銀行、證券以及煤炭等行業上，並且普遍處於破淨狀態，股息率則遠遠高於同期銀行儲蓄利率。

而這種局面的存在，一方面對公司的發展極為不利，因為在股價破淨的情況下，公司很難實現再融資，這就影響了後續發展。另一方面也導致市場上價格體系的混亂，價值投資的效果難以得到全方位的體現。無疑，這種狀況是應該加以改變的，人們在研究“中特估”時把這個視為抓手，也有其合理性。但問題在於，這一態勢並非現在才出現，而是存在了很多年。並且不僅是境內市場是這樣，資源全球配置的境外市場也是這樣。

顯然，這裡一定是存在著深層次的問題，如果不從根本上解決這個問題，以為只要號召一下大家來買便宜股票，“中特估”就能夠實現價值回歸，那未免把問題看得太簡單了。前不久也的確有銀行股拉了漲停，引來一片喝彩聲，但結果是漲停次日就是急跌。因此，把“中特估”作為一個炒作題材，簡單地以市盈率劃線，試圖以此來實現相關股票價格的上漲，在當前的條件下是很難做到的，即便有個別公司股價得以突然上漲，也只能更多地認為只是一種新的投機而已。

對於“中特估”而言，股價只是其外在表現，人們需要研究的是其內在的本質。中國廣闊的市場和巨大的經濟體量；高效的宏觀調控機制以及行政管理手段；統一的步調與集中力量辦大事的傳統；還有對經濟、金融風險的高度敏感與強力的控制等特點，都可以成為人們研究“中特估”的重要視角。

從這個層面出發，怎樣科學地判斷相關公司的抗風險能力、可持續經營能力以及在特定週期中的高速發展能力等，都可以成為研究“中特估”的基礎。顯然，這是一個系統工程，需要有全方位的研究，但也只有把這些因素都梳理清楚了，人們才能對“中特估”有一個全面而清晰的認識，掌握其合理估值的中樞，從而有效地推動價格向價值回歸。

應該說，現在對“中特估”的研究才剛剛開始，而客觀上也已經存在不少誤讀乃至脫離事實的臆測，如果把“中特估”簡單化為提升股價，則更是對這一概念的矮化，這是需要加以提防的。

而對普通投資者來說，了解“中特估”當然是必要的，但這不等於可以無腦買入，尤其是其中有些股票已經有過上漲後，更需要謹慎行事。

文章來源：金融投資報

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評論

John Adams

經濟

大宗商品

美國能源信息署（EIA）24日公佈的數據顯示，截至5月19日當週，美國商業原油庫存為4.552億桶，環比大幅下降1245.6萬桶。此外，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲23日表示，會讓空頭“痛哭流涕”，並告訴他們要“小心”，暗示歐佩克+可能進一步減產。

在多重利好推動下，24日國際油價上漲約2%，紐約商品交易所7月交貨的輕質原油期貨價格上漲1.96%，收於每桶74.34美元；7月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格上漲1.98%，收於每桶78.36美元。不過，25日國際油價有所回落。

接下來的夏季需求旺季和歐佩克+減產政策或將提振油價，但從更長期來看，各國經濟前景、貨幣政策等迷霧重重，油市需求端和供應端仍都存在不確定性，未來油市將走向何方？

美國原油、汽油庫存跌幅超出預期

本周美國原油庫存、汽油庫存跌幅雙雙超出預期，給需求陰霾下的油市帶來了利好。

當地時間5月24日，EIA公佈的數據顯示，截至5月19日當週，美國原油庫存意外銳減1245.6萬桶，創下去年11月以來最大降幅，預期為增加200萬桶。汽油庫存減少205.3萬桶，預期為減少160萬桶。

石油行業高級經濟師朱潤民對21世紀經濟報導記者分析稱，在EIA原油庫存跌幅超出預期背後，原油淨進口周環比大幅下降124.9萬桶/天，加工量高位運行，原油產量增長緩慢，甚至不排除前期國際原油價格低位運行，部分原油流入了不在EIA統計範圍之內的其它油庫中。而汽油庫存下降遠遠超出預期，應該與季節性的庫存調整有關，該週的汽油庫存變化與歷史各年同期的變化走勢基本一致。

不過，朱潤民也提醒，目前美國沒有出現石油供給不足的信號，儘管該週的石油消費表現出強勢，石油淨出口偏弱，但美國依然保持國內石油供需盈餘狀態，經過測算，該周美國的石油供需盈餘為46.47萬桶/天。

另一個需要關注的焦點是，美國原油產量增長正出現疲軟跡象。油田服務公司貝克休斯5月19日發布的報告顯示，截至5月19日當週，美國活躍鑽井平台總數環比減少11台至720台，同比減少8台，自2021年4月以來首次出現同比下降。

隨著優質油井資源逐漸耗盡，美國頁岩油生產增長時代正接近頂峰，未來的產量增幅可能有限。美國先鋒自然資源（Pioneer Natural）首席執行官Scott Sheffield警告，二疊紀盆地的石油產量將在未來五到六年內達到峰值。

歐佩克+產量政策托底油市

隨著原油需求跟隨全球經濟起起伏伏，供應端的歐佩克+成了另一股重要力量。上個月，沙特和合作夥伴宣布了意外的減產計劃，讓一些原油交易員措手不及。

面對此前疲軟的油價，4月初，以沙特為首的歐佩克+出人意料地宣布集體減產，合計幅度超160萬桶/日，從5月生效並持續至2023年底，布倫特原油期貨一度漲至每桶86美元上方。

但隨後油價再度回調，一些交易員押注經濟衰退可能損害石油需求，市場上出現不少的投機性空頭頭寸。

對此，阿卜杜勒-阿齊茲在多哈舉行的卡塔爾經濟論壇上表示：“我一直警告空頭，他們可能會遭到懲罰，4月份他們確實感受到了。我不需要亮出我的牌，我不是一個撲克玩家，但我現在只想告訴他們：要小心了！”

朱潤民分析稱，沙特能源大臣喊話釋放出了信號，沙特對前期國際原油價格走勢與水平表達了不滿，如果國際原油價格疲軟甚至進一步下探，沙特很可能再一次出手進一步減產保價。歐佩克+的產量政策將隨著國際原油價格的變化而進行調整，布倫特原油價格70美元/桶是歐佩克+的一道重要防線，60美元/桶的價格可能是歐佩克+不可接受的水平。

OANDA公司高級市場分析師Edward Moya也指出，沙特可能會不惜一切代價捍衛價格，上述發言可能意味著歐佩克+將在6月的會議上考慮進一步減產。

國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報導記者分析稱，供給側支撐油價的邏輯在於歐佩克+主動減產，美油資本開支較低產能受限，俄油製裁下供給有約束。但歐佩克+減產約束力存疑，美油供給仍在增加，俄油製裁暫無成效，供給端托底作用的持續性仍待觀察。

儘管歐佩克+聲稱，將根據需求預測調整產量，而不是為了影響油價，但這樣的言論很難讓市場信服。歐佩克+是否會進一步減產，這在很大程度上將取決於接下來的油價。如果油價持續走低，歐佩克+絕不會坐視不管，會在必要時祭出更多行動。

經濟衰退警報下油價最終或“難逃一劫”

在美國等地潛在的經濟衰退發生前，隨著需求旺季的到來，短期內國際油價或將得到提振。

國際能源署（IEA）預計，2023年全球石油需求將比2022年增加220萬桶/日，升至創紀錄的1.02億桶/日。綜合供需各方面影響因素，IEA預測，全球石油市場將在今年夏天陷入供不應求，導致原油庫存在今年下半年以每天200萬桶的速度快速消耗。歐佩克的看法也基本類似，預計2023年全球石油需求將比2022年增加233萬桶/日，增幅為2.3%。

但如果美國等地的經濟衰退預期兌現，需求端的壓力或將成為主導因素，油價最終或“難逃一劫”。趙偉告訴記者，近期美國出行指數回升，實際上是夏季臨近的季節性波動，歷史上衰退期回落的規律值得留意。從歷史經驗看，美國經濟衰退期油價均有一跌。 1990年以來，美國經濟共經歷了4次衰退，分別是1990年“第三次石油危機”、2001年“互聯網泡沫”、2008年“次貸危機”、2020年新冠疫情引發的經濟衰退。美國經濟衰退期間，原油價格均有下跌，油價大幅調整的起點通常在經濟步入衰退半年內出現。 4次衰退中，WTI原油價格分別下跌56%、41%、77%和84%，下跌通常持續1-2個季度。

未來油市將走向何方？朱潤民認為，油市需求端和供給端雖然都存在不確定性，但是當前需求端的不確定性遠遠高於供給端的不確定性。除了歐美國家央行仍可能繼續進一步加息外，全球經濟正處於區域經濟、產業結構、供需狀況、財富分配等多個要素的再平衡關鍵時期，貨幣政策、財稅政策、投資政策等均面臨方向性選擇。

接下來潛在的經濟衰退引發的需求衝擊值得警惕。在趙偉看來，出行類需求相對具有粘性，導致原油需求通常滯後於經濟拐點1-2個季度。經濟下行初期，原油需求仍未明顯收縮，疊加歐佩克下調計劃產量，市場分歧較大，油價通常箱體震盪。但全球衰退背景下，產油國財政收支的壓力導致減產計劃多不能有效執行，需求端風險事件的直接衝擊，往往會使油價下破支撐位。