蓄勢與潰堤：市場節奏中的「莫猜」與「莫抄」智慧

馬來西亞經濟交出了一份亮眼的年末答案。官方初步數據顯示，2025年第四季，馬來西亞GDP年增5.7%，不僅高於三季的5.2%，也創下自2024年第二季以來的最快成長速度。

2025年強勁收官，內需成關鍵引擎

強勁的國內需求是本輪成長的核心支撐，服務業、製造業和建築業等關鍵產業共同發力。

得益於第四季的優異表現，馬來西亞2025年全年經濟成長率預計達到4.9%。雖然這一數字略低於2024年的5.1%，但已經超過了馬來西亞國家銀行的預測上限。

前景轉向謹慎：關稅與貿易陰雲籠罩2026

然而，2025年的強勁勢頭並未完全打消官方對未來的擔憂。展望2026年，馬來西亞官方態度明顯轉向謹慎。

兩大外部風險特別突出：一是全球貿易環境充滿不確定性；二是從美國傳來的關稅壓力－美國計畫對馬來西亞大部分出口商品加徵19%的關稅，這將直接衝擊該國的出口導向產業。

受這些因素影響，官方已將2026年的經濟成長預期下調至4%至4.5%的區間。

週五亞洲時段，黃金的避險光環有所暗淡。現貨黃金價格震盪走低，一度跌破4,600美元關口，觸及4,591.32美元/盎司，目前在4,597美元附近徘徊。

這輪迴調的背後，是地緣政治緊張局勢的緩和與美國強勁經濟數據共同作用的結果。這兩個因素不僅削弱了市場的避險需求，也重塑了投資者對聯準會貨幣政策的預期，給貴金屬市場帶來了明顯的壓力。

地緣「降溫」：避險情緒快速消退

地緣政治風險一直是驅動金價短期波動的關鍵變數。近期黃金價格的下跌，與伊朗相關局勢的緩和密切相關。

美國總統川普週四透露，由於伊朗政府承諾不對國內抗議者執行死刑，他可能會推遲對伊朗的軍事行動。這一表態大大緩解了市場對中東衝突升級的擔憂。同時，有報道稱以色列及其他中東盟友也積極說服美國保持克制。

隨著地區緊張氣氛降溫，投資人的風險偏好開始回升，原先為避險而流入黃金的資金開始尋找其他投資管道。作為一種不產生利息的資產，黃金在市場風險情緒改善時，其吸引力通常會下降，價格也因此承壓。

經濟強勁：聯準會降息預期延後

除了地緣因素，美國經濟的強勁表現是打壓金價的另一個核心原因。一系列超出預期的數據，正在動搖市場對於聯準會提前降息的看法。

週四公佈的數據顯示，美國初請失業金人數意外降至19.8萬，遠低於21.5萬的市場預期，顯示勞動市場在高利率環境下依然強勁。前一天，11月零售銷售數據環比成長0.6%，扭轉了前值的收縮。同時，11月的生產者物價指數（PPI）年增幅達3%，顯示通膨壓力猶存。

這些正面的經濟訊號強化了聯準會將利率維持在當前水準更長時間的預期。聯邦基金期貨市場已將聯準會首次降息的時間點從先前預期推遲至6月。摩根士丹利的分析師也相應地將其預測的降息時間點從1月和4月推後至6月和9月。

聯準會近期發布的褐皮書也印證了經濟的溫和復甦。明尼亞波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡里明確表示，整體經濟表現良好，通膨正朝著正確的方向發展。在利率預期保持穩定的背景下，持有黃金等非生息資產的機會成本相對上升，從而削弱了其投資吸引力。

技術警報：上升楔形預示回調風險

從技術圖表來看，黃金的走勢也發出了警訊。日線圖上，黃金價格正在形成一個上升楔形形態，這通常被視為上漲動能逐漸衰竭的標誌，可能預示著一輪看跌反轉。

黃金日線圖顯示價格正形成上升楔形，該形態通常預示著上漲動能減弱和潛在的看跌反轉風險。

目前，金價的即時阻力位在1月14日創下的高點4,643美元，以及楔形上軌所在的4,660美元附近。如果價格能有效突破該區域，或將挑戰4,700美元關口。

然而，下行風險似乎更為突出。初步支撐位於9日指數移動平均線（EMA）的4,549美元，更關鍵的支撐則在楔形下軌的4,520美元附近。一旦價格放量跌破該支撐線，可能會引發更深度的回調，下一個目標或將指向50日EMA所在的4313美元。

此外，美元指數在觸及六週高點後小幅回落至99.30附近，這在一定程度上限制了黃金的跌幅，但整體的技術面疲態依然值得投資者警惕。

綜合來看，黃金近期的回檔是地緣政治風險緩和、美國經濟數據強勁以及技術面走弱等多重因素疊加的結果。展望後市，投資人需密切關注中東局勢的演變及聯準會的政策訊號。在北京時間13:33，現貨黃金交投於4,597.68美元/盎司。

美國已經開始銷售委內瑞拉的原油。美國能源部長克里斯·賴特週四確認，在美方採取行動控制尼古拉斯·馬杜羅之後，目前賣出的每一桶油，都比三週前的售價高出約30%。

首批交易落地，未來將“無限期”

據美國能源部透露，首筆交易已經完成，價值約5億美元，預計未來幾週還會有更多交易。

美國總統川普上週曾表示，委內瑞拉將移交3,000萬至5,000萬桶原油，以現行市價出售。他也強調，銷售所得將由他本人控制，以確保資金能同時惠及委內瑞拉和美國。

能源部官員稱，這只是第一批，來自委內瑞拉的原油銷售將「無限期」持續下去。

千億重建計畫與油企的猶豫

委內瑞拉擁有約3,030億桶的全球最大已探明原油儲量，但因多年投資不足，其石油業已嚴重衰退。目前日產量僅約80萬桶，遠低於1990年代350萬桶的高峰。

為重振能源產業，川普上週五宣布，石油公司將投資至少1,000億美元，並承諾美國將提供安全保障，確保投資人獲得豐厚回報。

為此，他會見了埃克森美孚、雪佛龍、康菲石油、哈里伯頓等公司的高階主管，討論在委內瑞拉的投資事宜。然而，商界反應謹慎。埃克森美孚CEO達倫·伍茲直言，在當前狀況下，委內瑞拉市場「不具備投資價值」。

這種猶豫不無道理。 2007年，委內瑞拉曾沒收埃克森美孚和康菲石油的資產，至今仍在仲裁案中拖欠這兩家公司數十億美元的賠款。

政治風險是根本癥結

這些新動向正值全球石油市場面臨供應過剩壓力之際，油價在過去一年持續承壓。週四油價曾大幅下跌，交易員似乎並未理會美國和伊朗之間的緊張局勢。

Index聯合創始人、前馬來西亞國家石油公司交易主管巴倫·拉馬爾一針見血地指出：“委內瑞拉的石油問題本質上是人的問題和政治問題，而不是技術或商業問題。”

他認為，在投資者對長期的政治連續性建立信心之前，“資本的投入將保持謹慎、漸進和有條件的。”

市場風向正在悄悄改變。最新消息顯示，由於日圓持續貶值加劇了通膨壓力，部分日本央行官員正在考慮比市場預期更早升息，最快可能在今年4月採取行動。

市場預期生變：4月升息不再遙遠？

對日本央行的決策者來說，這是一項艱鉅的任務。他們需要在日本經濟剛開始走出長期通縮陰影之際，推動已維持多年的超低利率水準上行。

去年12月，日本央行已將利率提升至0.75%，創下30年來的高點。市場普遍預計，在下週即將召開的1月利率會議上，日本央行幾乎肯定會按兵不動。

然而，真正的變數在於未來。有觀點認為，日本央行內部許多人相信仍有進一步升息的空間，其中一些甚至不排除在4月就採取行動。這大大早於先前的市場共識。此前，超過75%的分析師預測日本央行的下一次升息將等到今年9月。

現在看來，只要有足夠證據顯示日本能夠持續實現2%的通膨目標，日本央行可能會比預期更早行動。

日圓持續貶值，通膨壓力成關鍵推手

推動這預期轉變的核心因素，正是日圓的大幅貶值。

自去年10月以來，日圓匯率大幅走低，本週更是一度跌至18個月新低，引發了日本政府官員的頻頻口頭警告。

儘管日本央行先前一直預測，由食品驅動的通膨將在未來幾個月內有所緩和，但日圓的急劇貶值給這一前景增加了巨大的不確定性。隨著日圓走弱，日本在燃料、食品及各類原料上的進口成本隨之飆升，這很可能傳導至更廣泛的消費品價格上。

這一局面讓一些央行官員感到擔憂，他們開始懷疑物價壓力是否能像預期的那樣平穩回落。更值得警惕的是，持續的日圓貶值可能會給那些急於轉嫁成本壓力的企業又一個漲價的藉口。據了解，這項風險已在日本央行內部引起了越來越多的關注。

下週會議將釋放什麼訊號？

市場的目光正聚焦於下週五（1月23日）的貨幣政策會議。屆時，日本央行將公佈其季度經濟展望報告。

有消息稱，日本央行可能會在此次報告中上調對2026財年經濟成長和通膨的預測。在去年10月的預測中，這兩個數字分別為0.7%和1.8%。任何向上修正的舉動，都可能被市場解讀為未來升息節奏的暗示。

住友三井信託資產管理公司的高級策略師Katsutoshi Inadom評論道：“考慮到日元在央行去年12月加息後仍在持續貶值，我越來越覺得，日本央行在應對通脹風險方面可能行動遲緩，最終可能被迫比預期更早地提高利率。”

他進一步預測：“由於日元貶值不止，4月升息的可能性很大。我也不排除7月和10月還會有進一步的升息行動。”

一場針對聯準會主席鮑威爾的刑事調查，正在攪動白宮的人事棋局，讓本已進入尾聲的下一任聯準會主席遴選工作突然懸念叢生。這不僅為川普的提名製造了新的政治障礙，也拋出了一個尖銳問題：在當前的緊張氣氛下，任何候選人還能否被視為獨立？

川普早已明確表示，他看重的是「忠誠」。然而，司法部的調查，正將「忠誠」這項特質變成一種政治負資產。鮑威爾聲稱，這次調查是脅迫聯準會降息的政治壓力。在這種背景下，任何被認為與川普走得太近的候選人，都可能面臨信譽危機。

國會山莊的強硬立場

政治反彈已經顯現。提名人必須在國會確認聽證會上走鋼索：既要避免因質疑總統挑戰聯準會而激怒川普，又不能顯得過於親密，引發議員和市場對其獨立性的擔憂。

前聯準會主席、前財長耶倫（Janet Yellen）直言：“川普聲稱不會任命任何與他意見相左或不按其意願行事的人，這讓事情變得非常困難，從一開始就損害了被提名人的信譽。”

國會山莊的不安情緒正在蔓延。共和黨參議員湯姆·蒂利斯（Thom Tillis）和麗莎·穆爾科斯基（Lisa Murkowski）本週明確表態，在調查水落石出之前，他們不會對任何提名人投贊成票。

「在目前的情況下，就算是我母親，我也不會考慮讓她擔任這個職位，我們必須先解決這件事，」身為參議院銀行委員會成員的蒂利斯說，「這對於決定理事會未來的方向至關重要。」他的反對並非空話，在民主黨的支持下，他有能力擱置提名。

蒂利斯暗示，與川普關係更近的候選人將面臨更嚴厲的質詢。 “如果你和某人共事了一段時間，即使你自認為可以保持獨立，你真的還能做到嗎？”

熱門人選的「忠誠」困境

目前，四位候選人浮出水面，但競爭主要在「兩個凱文」——前聯準會理事凱文·沃什（Kevin Warsh）和白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）之間展開。

哈塞特：從優勢到負累

哈塞特曾因與川普的密切關係而一度領跑，但現在，這層關係可能正成為他的負擔。

本週一，哈塞特在一次採訪中試圖為針對鮑威爾的調查辯護，稱其為合法的政府監督行為。這番言論讓他立刻與那些認為調查是「政治迫害」的議員們站到了對立面。

他將刑事調查比作常規監督，表示如果司法部要審查他的郵件，他會「歡迎這個機會來證明自己沒事」。

此言一出，立即引發了經濟學家和分析人士的強烈反對。他們認為，對於一位志在領導央行的人來說，這種聲明極不妥當。前總統歐巴馬的經濟顧問賈森·弗曼（Jason Furman）表示：“看到他居然認為這是一次公開、合法、獨立的調查，令人遺憾但並不意外。”

沃什：相對超脫的競爭者

與身處白宮漩渦中心的哈塞特不同，沃什至今未就調查公開發表評論，這讓他得以避開風口浪尖。

一些同時支持哈塞特和沃什的川普盟友認為，隨著調查升級，哈塞特的白宮身份可能會進一步損害他在參議院和未來聯準會同事中的地位，反而可能讓沃什獲得優勢，因為他在議員和央行圈內的聲譽相對更好。

據知情人士透露，川普在一個月前的面試中對沃什印象深刻，曾向助手稱讚其才智和外表。

不過，沃什也並非完全的「獨立派」。在調查公開前，他曾公開駁斥外界對川普攻擊聯準會的擔憂，暗示這是鮑威爾自找的。

其他潛在人選

除了“兩個凱文”，聯準會理事克里斯多福沃勒（Christopher Waller）是另一位值得關注的競爭者。他於2020年由川普任命進入聯準會，但與總統沒有密切的私人關係。參議員蒂利斯就表示，選擇沃勒「肯定會解決很多擔憂」。分析家指出，如果提名確認程序演變成對聯準會獨立性的一次公投，沃勒與川普核心圈的距離反而可能成為他最大的資產。

此外，財長貝森特上週透露，川普很快就會面試最後一位候選人——貝萊德高層里克·里德（Rick Rieder）。

調查背後的權力格局

這場風波不僅關係到主席人選，也可能影響聯準會理事會的權力格局。

鮑威爾的主席任期將於今年5月結束，但他作為理事的任期將持續到2028年1月。白宮一直希望確保鮑威爾在卸任主席後徹底離開聯準會。然而，如果政府試圖利用這項調查作為籌碼迫使鮑威爾辭職，他反而可能選擇留任理事。

分析家認為，如果最終當選的是沃勒——一位鮑威爾密切合作過且備受尊敬的同事——鮑威爾主動讓出理事席位的可能性會更大。

若真如此，川普今年將有機會填補兩個理事會席位：一個是本月底任期屆滿的史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）留下的空缺，另一個則是鮑威爾可能在5月後空出的位置。

目前，川普似乎仍未做出最終決定。白宮新聞秘書週四表示，總統“正處於決策階段”，並且“非常喜歡”幾位人選。但前白宮國家經濟委員會主任拉里·庫德洛則認為，在針對鮑威爾的調查被撤銷之前，川普將無法讓他的提名人選獲得確認。這場圍繞著聯準會最高職位的博弈，顯然還遠遠沒有結束。

2026年開年，韓元匯率並不平靜。在2025年底韓國政府乾預帶來短暫反彈後，韓元迅速重返貶值軌道。這背後的核心癥結，或許並非宏觀經濟數據，而是一股出人意料的力量。

1月15日，美銀研究團隊發布報告指出，韓元匯率的走向已與韓國散戶的投資行為深度綁定。他們對外國股票，尤其是美股的瘋狂購買，正主導著韓元匯率的走勢。

數據顯示，光是2026年前10天，韓國散戶就淨買進了20億美元的外國股票。這股龐大的資金外流力量，甚至讓韓國的貿易順差和官方表態都顯得無力。

美銀認為，除非韓國政府透過稅收政策引導資金回流，或美股科技板塊大幅回調，否則韓元將持續承壓。儘管近期美元兌韓元一度升至1,473.56，但該行仍維持年底1,395的目標匯率。

散戶「出海」：韓元匯率的新主宰

2026年交易大門一開，韓國散戶便立刻重啟了對美股的買進狂潮。

回看2025年12月底，韓元之所以出現短暫反彈，剛好是因為聖誕假期期間散戶資金外放緩。一旦新年交易恢復，購股潮回歸，韓元的升勢便戛然而止。

圖：2026年初韓國散戶搶購的熱門美股及ETF，特斯拉高居榜首

2026年前兩週的購物清單顯示，科技股是絕對的主角：

• 特斯拉：淨買進4.52億美元，位居榜首。

• Direxion特斯拉2倍槓桿ETF：淨買進3.23億美元。

• 谷歌A類股：淨買進1.95億美元。

• 美光科技：淨買進1.88億美元。

• 先鋒標普500 ETF：淨買進1.60億美元。

圖：韓國散戶資金外流與韓元匯率呈現明顯負相關，資金外流加劇韓元貶值

數據揭秘：貿易順差為何失效

從國際收支數據來看，韓國的基本面並不差。截至2025年11月，韓國擁有122億美元的強勁經常帳盈餘。理論上，出口商透過貿易順差賣出美元，本應為韓元提供支撐。

然而，這股力量完全無法抗衡散戶和部分機構形成的巨額美元購買力。

圖：韓國國際收支細分數據顯示，11月高達110億美元的散戶證券投資外流是金融帳戶赤字的主要原因

數據顯示，同期韓國散戶的證券投資外流高達110億美元，成為當月金融帳戶赤字的最大單一貢獻者，規模遠超國民年金（NPS）的42億美元和資產管理公司的39億美元。

同時，儘管外國投資者在11月買入了96億美元的韓國國債，但這筆資金對韓元幾乎沒有幫助。因為絕大多數交易都會透過外匯遠期合約進行對沖，並不會創造實質的韓元買盤需求。

相反，散戶購買外國股票的行為通常不做對沖，構成了對美元的直接、淨購買。

韓元反轉，要看稅收和美股臉色

面對韓元貶值，韓國政府和外部力量並非無動於衷。 2025年底，韓國政府透過言論幹預和貨幣支持提振韓元，美國財政部部長斯科特·貝森特也曾公開表示韓元疲軟「與韓國強勁的經濟基本面不符」。

然而，這些行動的效果被證明是短暫的。報告認為，只要散戶資金外流的核心驅動力不變，任何干預都只能暫時延緩美元兌韓元的上升趨勢，無法扭轉方向。

圖：韓國散戶海外投資高度集中於美國市場，其他市場吸引力有限

圖：韓國散戶對海外股票的投資規模在經歷2023年短暫回落後，預計在2025-2026年再創新高

那麼，什麼才能真正改變格局？報告指出了兩個潛在的轉折點。

第一個是稅收政策。目前，韓國散戶出售外國股票的收益需繳納22%的資本利得稅。儘管政府在2025年12月23日已削減了相關稅率，但如果後續能推出更具吸引力的稅收減免激勵措施（例如在賣出時豁免部分稅款），則可能促使資金回流本土。

第二個是市場本身的變化。韓國散戶的海外持股高度集中於美股科技股。因此，一旦美國科技板塊出現重大回調，就可能自動觸發大規模的獲利了結和資金匯回，突然且有力地推升韓元。